2017 년 7 월 19 일 I Equity Research 2Q17 Pre: 밋밋한실적이지만, 밸류에이션매력보유 2분기영업이익 633억원기록하며컨센서스소폭하회전망 2분기연결매출액과영업이익은각각 5,500억원 (YoY - 0.2%) 과 633억원 (YoY -8.8%) 을기록하며, 컨센서스 ( 매출 5,664억원, OP 691억원 ) 를소폭하회할전망이다. 1)OEM부문달러매출은전년동기대비 4% 증가할전망이나, 환영향 (YoY -3%) 으로원화매출은전년수준을유지할것으로예상한다. 영업이익률은전년수준인 17.2% 로예상한다. 2) 브랜드부문매출과영업이익은각각 2,242억원 (YoY -0.5%), 72 억원 (YoY -46.2%) 으로추정한다. 수익성둔화는스캇 (Scott) 에서기인한다. 스캇의매출은전년수준인 2,020억원, 영업이익은전년동기대비 49.5% 감소한 61억원을기록할것으로전망한다. 수익성둔화의주요인은비우호적인날씨에의한판매부진, 작년에인수한회사들 ( 베르가몬트, 쉐퍼드 ) 의더딘안정화다. 하반기 OEM은회복, Scott은불확실하반기 OEM 달러매출성장률을 6.3% 로예상한다. 전년도기저효과가존재하는가운데, 주요바이어들 (VF Corp., 엥겔버트스트라우스등 ) 의재고조정마무리국면으로점진적오더회복이나타나고있기때문이다. 하반기 OEM부문영업이익률은전년동기대비 1.9%p 개선된 14% 로예상한다. 전년도수익성둔화를야기했던리드타임단축의안정화와생산법인효율화에서기인할전망이다. 하반기종속회사 Scott의실적은불확실하다. 성수기인 2~3분기 (17년 1~6월 ) 실적이부진한것으로파악되고있으며, 지난해인수한회사들과의시너지창출도아직까지나타나지않는것으로파악되기때문이다. 실적부진의원인으로는비우호적날씨, 유럽자전거시장이선호하는자전거품목 (E-bike) 과 Scott 이강점을가지는자전거품목 (MTB자전거 ) 의차이에서비롯한것으로분석한다. 밸류에이션갭메우기관점접근유효투자의견 BUY, 목표주가 4.3만원을유지한다. 현주가는 12MF PER 11.6배로한세실업 (14.1배) 과해외동종업체 (19.6배) 대비밸류에이션매력을가진다. 비우호적인영업환경속에서높은수익성을유지하고있다는점을감안시밸류에이션간극좁히기차원의주가상승가능성이존재한다. Key Data Earnings Preview BUY I TP(12M): 43,000 원 I CP(7 월 18 일 ): 34,350 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,425.10 2017 2018 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 39,200/26,100 매출액 ( 십억원 ) 2,089.1 2,190.7 시가총액 ( 십억원 ) 1,517.7 영업이익 ( 십억원 ) 198.3 215.0 시가총액비중 (%) 0.13 순이익 ( 십억원 ) 145.7 155.7 발행주식수 ( 천주 ) 44,311.5 EPS( 원 ) 3,123 3,377 60 일평균거래량 ( 천주 ) 111.0 BPS( 원 ) 31,088 34,240 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3.9 17 년배당금 ( 예상, 원 ) 250 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 0.73 외국인지분율 (%) 23.32 주요주주지분율 (%) 영원무역홀딩스외 8 인 50.84 국민연금 11.32 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (2.6) 25.9 (7.6) 상대 (5.1) 7.6 (23.1) Financial Data (K-IFRS 연결 ) ( 천원 ) 43 38 33 28 영원무역 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 110 100 90 80 70 60 23 50 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 투자지표단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액십억원 1,584.9 2,001.6 2,040.8 2,119.7 2,180.7 영업이익십억원 196.8 179.4 191.5 205.5 215.4 세전이익십억원 190.8 153.8 181.8 196.8 206.8 순이익십억원 129.9 110.0 125.7 136.0 142.9 EPS 원 2,931 2,482 2,836 3,070 3,226 증감율 % 1.4 (15.3) 14.3 8.3 5.1 PER 배 14.36 12.35 12.08 11.16 10.62 PBR 배 1.59 1.08 1.11 1.01 0.93 EV/EBITDA 배 7.73 6.16 6.08 5.33 4.68 ROE % 12.09 9.08 9.65 9.56 9.22 BPS 원 26,554 28,390 30,979 33,801 36,780 DPS 원 200 250 250 250 250 Analyst 이화영 02-3771-8009 hy.lee@hanafn.com
표 1. 영원무역 2 분기실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) 2Q16 1Q17 2Q17 QoQ(%,%p) YoY(%,%p) 컨센서스 괴리율 (%,%p) 매출액 551 441 550 24.8 (0.2) 566 (2.9) OEM 326 227 326 43.2 (0.0) 브랜드유통 / 기타 225 213 224 5.2 (0.5) 영업이익 69 40 63 60.2 (8.8) 69 (8.4) OEM 56 33 56 71.8 (0.5) 브랜드유통 / 기타 13 7 7 7.8 (46.2) 세전이익 64 42 58 39.0 (9.9) 지배주주귀속순이익 45 31 38 23.5 (15.8) 47 (18.9) 영업이익률 (%) 12.6 9.0 11.5 2.5 (1.1) OEM 17.3 14.3 17.2 2.9 (0.1) 브랜드유통 / 기타 5.9 3.1 3.2 0.1 (2.7) 세전이익률 (%) 11.7 9.5 10.5 1.1 (1.1) 순이익률 (%) 8.2 7.0 6.9 (0.1) (1.3) 자료 : 하나금융투자 표 2. 영원무역분기실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2016년 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017년 매출 432 551 548 471 2,002 441 550 574 476 2,041 OEM 247 326 357 295 1,226 227 326 384 301 1,238 브랜드유통 / 기타 185 225 190 176 776 213 224 190 175 802 영업이익 38 69 53 19 179 40 63 70 19 191 OEM 33 56 55 25 169 33 56 71 25 185 브랜드유통 / 기타 5 13 (2) (6) 10 7 7 (2) (5) 7 세전이익 40 64 53 (3) 154 42 58 65 17 182 지배주주귀속순이익 28 45 40 (3) 110 31 38 48 9 126 영업이익률 (%) 8.8 12.6 9.7 4.1 9.0 9.0 11.5 12.1 4.0 9.4 OEM 13.3 17.2 15.4 8.6 13.8 14.4 17.2 18.6 8.2 14.9 브랜드유통 / 기타 2.8 5.9 (1.1) (3.5) 1.3 3.1 3.2 (0.9) (3.0) 0.9 세전이익률 (%) 9.2 11.7 9.6 (0.6) 7.7 9.5 10.5 11.3 3.6 8.9 순이익률 (%) 6.5 8.2 7.3 (0.7) 5.5 7.0 6.9 8.4 1.8 6.2 자료 : 영원무역, 하나금융투자 표 3. 영원무역연간실적전망및밸류에이션 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출 1,585 2,002 2,041 2,120 2,181 OEM 1,175 1,226 1,238 1,295 1,333 브랜드 / 유통 410 776 802 825 847 영업이익 197 179 191 205 215 OEM 172 169 185 193 198 브랜드 / 유통 25 10 7 12 17 세전이익 191 154 182 197 207 지배주주귀속순이익 130 110 126 136 143 적정시가총액 1,948 1,650 1,885 2,041 2,144 주식수 ( 천주 ) 44,311 44,311 44,311 44,311 44,311 적정주가 ( 원 ) 43,971 37,230 42,546 46,050 48,391 적정PER( 배 ) 15.0 15.0 15.0 15.0 15.0 EPS( 원 ) 2,931 2,482 2,836 3,070 3,226 영업이익률 (%) 12.4 9.0 9.4 9.7 9.9 OEM 14.6 13.8 14.9 14.9 14.9 브랜드유통 / 기타 6.1 1.3 0.9 1.5 2.0 매출 (YoY,%) 27.2 26.3 2.0 3.9 2.9 OEM 2.0 4.4 1.0 4.5 3.0 브랜드유통 / 기타 335.7 89.1 3.4 2.8 2.7 영업이익 (YoY,%) 6.1 (8.8) 6.7 7.3 4.8 OEM (1.3) (1.5) 9.2 4.6 2.8 브랜드유통 / 기타 119.0 (58.9) (33.6) 81.5 36.9 순이익 (YoY,%) 1.4 (15.3) 14.3 8.2 5.1 주 : Scott Sports 2015년 4월편입, 자료 : 영원무역, 하나금융투자 2
표 4. 글로벌 OEM 업체밸류에이션테이블 ( 주가기준일자 : 2017/7/18, 단위 : 배, %) 영원무역 한세실업 Makalot Eclat Shenzhou International Ticker 111770 KS 105630 KS 1477 TT 1476 TT 2313 HK 국가 한국 한국 대만 대만 중국 주가 (USD) 30.3 23.9 4.4 12.2 6.8 시가총액 ( 백만USD) 1,346 958 907 3,285 10,181 P/E 2015 11.7 10.5 13.3 25.0 27.2 2016 14.2 23.7 19.2 28.9 22.9 2017F 10.9 17.1 19.8 26.4 19.6 2018F 10.1 13.1 16.5 20.7 16.7 P/S 2015 1.0 0.7 1.2 4.1 5.1 2016 0.8 0.7 1.3 4.3 4.5 2017F 0.7 0.6 1.2 3.9 3.9 2018F 0.7 0.6 1.1 3.4 3.4 P/B 2015 1.3 2.6 3.3 8.9 4.8 2016 1.3 2.6 3.4 7.0 4.4 2017F 1.1 2.1 3.2 6.2 3.8 2018F 1.0 1.9 3.0 5.6 3.3 EV/EBITDA 2015 6.1 6.8 9.7 18.6 19.0 2016 6.6 11.3 12.7 19.6 15.4 2017F 6.6 11.5 12.6 16.6 13.6 2018F 6.1 8.7 10.8 13.7 11.6 영업이익률 2015 12.4% 9.0% 11.3% 19.0% 22.6% 2016 9.0% 5.3% 8.8% 18.8% 24.6% 2017F 9.6% 4.2% 7.6% 19.2% 24.2% 2018F 9.9% 5.6% 8.3% 20.0% 24.6% EBITDA이익률 2015 15.7% 10.0% 12.6% 21.9% 26.7% 2016 11.8% 6.3% 10.4% 22.1% 29.1% 2017F 12.4% 5.7% 9.2% 22.0% 28.5% 2018F 12.6% 7.1% 9.8% 23.2% 28.8% ROE 2015 11.5% 25.2% 24.5% 35.6% 17.5% 2016 9.1% 10.8% 17.8% 24.4% 19.2% 2017F 10.3% 12.4% 16.2% 23.5% 19.2% 2018F 10.1% 14.3% 18.3% 27.3% 20.0% 주 : 블룸버그컨센기준 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 1,584.9 2,001.6 2,040.8 2,119.7 2,180.7 유동자산 1,260.8 1,413.9 1,479.9 1,640.2 1,803.0 매출원가 1,135.7 1,474.6 1,490.9 1,542.0 1,580.3 금융자산 511.3 534.2 583.0 708.7 844.8 매출총이익 449.2 527.0 549.9 577.7 600.4 현금성자산 453.4 461.0 495.2 603.3 718.3 판관비 252.4 347.5 358.4 372.2 384.9 매출채권등 324.9 351.8 358.7 372.5 383.2 영업이익 196.8 179.4 191.5 205.5 215.4 재고자산 389.9 480.6 490.0 509.0 523.6 금융손익 (5.8) (9.0) (8.0) (7.0) (6.0) 기타유동자산 34.7 47.3 48.2 50.0 51.4 종속 / 관계기업손익 (0.7) (2.1) 0.9 0.9 0.0 비유동자산 960.2 975.8 969.7 959.5 949.6 기타영업외손익 0.5 (14.6) (2.6) (2.6) (2.6) 투자자산 116.5 105.7 115.7 120.2 123.6 세전이익 190.8 153.8 181.8 196.8 206.8 금융자산 106.0 97.3 106.4 110.5 113.7 법인세 46.3 44.8 50.9 55.1 57.9 유형자산 561.8 565.7 554.1 544.0 535.0 계속사업이익 144.5 109.0 130.9 141.7 148.9 무형자산 198.3 215.9 211.3 206.9 202.6 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 83.6 88.5 88.6 88.4 88.4 당기순이익 144.5 109.0 130.9 141.7 148.9 자산총계 2,221.0 2,389.7 2,449.6 2,599.7 2,752.7 비지배주주지분순이익 14.6 (1.0) 5.2 5.7 6.0 유동부채 439.7 620.8 556.6 568.0 576.7 지배주주순이익 129.9 110.0 125.7 136.0 142.9 금융부채 170.2 318.2 248.5 248.6 248.6 지배주주지분포괄이익 213.3 110.5 139.5 151.0 158.7 매입채무등 234.9 269.3 274.6 285.2 293.4 NOPAT 149.1 127.1 137.9 147.9 155.1 기타유동부채 34.6 33.3 33.5 34.2 34.7 EBITDA 248.8 237.2 247.6 260.1 268.7 비유동부채 418.9 391.4 395.4 403.6 409.8 성장성 (%) 금융부채 212.3 185.4 185.4 185.4 185.4 매출액증가율 27.2 26.3 2.0 3.9 2.9 기타비유동부채 206.6 206.0 210.0 218.2 224.4 NOPAT증가율 3.5 (14.8) 8.5 7.3 4.9 부채총계 858.6 1,012.2 952.1 971.5 986.5 EBITDA 증가율 13.2 (4.7) 4.4 5.0 3.3 지배주주지분 1,176.6 1,245.0 1,359.7 1,484.8 1,616.7 영업이익증가율 6.1 (8.8) 6.7 7.3 4.8 자본금 22.2 22.2 22.2 22.2 22.2 ( 지배주주 ) 순익증가율 1.4 (15.3) 14.3 8.2 5.1 자본잉여금 431.4 411.1 411.1 411.1 411.1 EPS증가율 1.4 (15.3) 14.3 8.3 5.1 자본조정 (0.0) (13.0) (13.0) (13.0) (13.0) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 42.4 43.0 43.0 43.0 43.0 매출총이익률 28.3 26.3 26.9 27.3 27.5 이익잉여금 680.7 781.8 896.5 1,021.6 1,153.5 EBITDA 이익률 15.7 11.9 12.1 12.3 12.3 비지배주주지분 185.8 132.5 137.8 143.4 149.4 영업이익률 12.4 9.0 9.4 9.7 9.9 자본총계 1,362.4 1,377.5 1,497.5 1,628.2 1,766.1 계속사업이익률 9.1 5.4 6.4 6.7 6.8 순금융부채 (128.8) (30.6) (149.0) (274.7) (410.7) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 258.4 101.9 179.5 181.1 190.5 EPS 2,931 2,482 2,836 3,070 3,226 당기순이익 144.5 109.0 130.9 141.7 148.9 BPS 26,554 28,390 30,979 33,801 36,780 조정 84.6 94.8 56.2 54.6 53.4 CFPS 5,779 5,489 5,586 5,858 6,039 감가상각비 51.9 57.7 56.1 54.6 53.3 EBITDAPS 5,614 5,353 5,587 5,870 6,064 외환거래손익 0.9 (0.4) 0.0 0.0 0.0 SPS 35,768 45,171 46,055 47,835 49,213 지분법손익 0.7 2.1 0.0 0.0 0.0 DPS 200 250 250 250 250 기타 31.1 35.4 0.1 0.0 0.1 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 29.3 (101.9) (7.6) (15.2) (11.8) PER 14.4 12.3 12.1 11.2 10.6 투자활동현금흐름 (167.1) (102.2) (64.6) (62.0) (64.5) PBR 1.6 1.1 1.1 1.0 0.9 투자자산감소 ( 증가 ) (2.8) 13.2 (10.0) (4.5) (3.5) PCFR 7.3 5.6 6.1 5.8 5.7 유형자산감소 ( 증가 ) (44.9) (56.6) (40.0) (40.0) (40.0) EV/EBITDA 7.7 6.2 6.1 5.3 4.7 기타 (119.4) (58.8) (14.6) (17.5) (21.0) PSR 1.2 0.7 0.7 0.7 0.7 재무활동현금흐름 156.4 8.8 (80.7) (10.9) (10.9) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 271.8 121.2 (69.7) 0.1 0.0 ROE 12.1 9.1 9.7 9.6 9.2 자본증가 ( 감소 ) 0.0 (20.3) 0.0 0.0 0.0 ROA 7.2 4.8 5.2 5.4 5.3 기타재무활동 (106.5) (83.2) 0.0 0.0 0.1 ROIC 14.1 9.5 9.8 10.5 11.0 배당지급 (8.9) (8.9) (11.0) (11.0) (11.0) 부채비율 63.0 73.5 63.6 59.7 55.9 현금의증감 251.6 7.7 34.1 108.2 115.0 순부채비율 (9.5) (2.2) (10.0) (16.9) (23.3) Unlevered CFO 256.1 243.2 247.5 259.6 267.6 이자보상배율 ( 배 ) 22.2 14.2 14.3 16.6 17.4 Free Cash Flow 202.0 32.7 139.5 141.1 150.5 자료 : 하나금융투자 4
투자의견변동내역및목표주가추이 영원무역 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 ( 원 ) 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 영원무역 목표주가 17.5.16 BUY 43,000 17.4.17 BUY 40,000 16.11.23 BUY 37,000 16.11.7 Neutral 37,000 16.7.15 BUY 53,000 15.11.12 BUY 65,000 15.8.18 BUY 74,000 30,000 20,000 10,000 0 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 87.5% 11.9% 0.7% 100.1% * 기준일 : 2017 년 7 월 17 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이화영 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2017 년 7 월 19 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이화영 ) 는 2017 년 7 월 19 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5