2015 년 8 월 5 일 (097950) Equity Research Earnings Review 2Q15 Review: 시장기대치부합 2Q15 Review: 시장기대치부합하는실적시현 2분기연결매출액및영업이익은각각 3조 1,650억원 (+11.9% YoY), 1,917억원 (+55.4% YoY) 을시현했다. 물류제외한매출액및영업이익은각각 1조 9,671억원 (+11.7% YoY), 1,527억원 (+75.7% YoY) 을시현했다. l 가공식품부문매출은전년대비 16.1% 증가했다. HMR 카테고리신제품판매호조로경쟁사대비압도적성장세를시현했다. 제품믹스개선으로매출총마진도전년대비 50bp 개선되었다. 2 소재부문매출은전년높은베이스로소폭감소했다. 그러나가공소재매출기여상승및곡물투입가가하락으로영업마진은시장기대치에부합했다. 3 바이오부문매출은라이신을포함한기타아미노산가격의판가하락에도불구하고메치오닌투입효과로 QoQ +7.9% 증가했다. 2분기라이신판가는중국스팟가격약세로 ( 대두박가격하락기인 ) 톤당 1,325불 (YoY +7.7%, QoQ -4.3%) 을기록했다. 메치오닌판가는톤당 5불수준에서유지중인것으로파악된다. 4 사료부문매출은인도네시아환율약세에도불구하고중국및베트남에서의성장세가두드러지면서전년대비 11.9% 증가했다. 실적개선세감안시저가매수유효 1 당사는 2016년 CJ제일제당의가공식품부문가치를 3조 8 천억원으로평가한다. 가공식품부문가치만현재시가총액의 70.5% 를설명가능하다. 선제적신제품출시와효율적비용집행, 채널믹스개선으로선순환가능할것으로판단한다. 2 바이오부문은 2분기바닥으로 QoQ 개선세를시현할것으로전망한다. 하반기메치오닌의가동률이상승할것이고판가는여전히견조하다. 3 현주가는 2016년예상 PER 13배에거래중으로매력적인밸류에이션을제공하고있다. 매수관점유지한다. Key Data BUY I TP(12M): 510,000 원 I CP(8 월 4 일 ): 400,000 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,027.99 2015 2016 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 458,500/3 03,000 매출액 ( 십억원 ) 12,998.4 13,958.8 시가총액 ( 십억원 ) 5,261.3 영업이익 ( 십억원 ) 868.2 982.2 시가총액비중 (%) 0.44 순이익 ( 십억원 ) 404.6 502.8 발행주식수 ( 천주 ) 13,153.3 EPS( 원 ) 22,886 28,592 60 일평균거래량 ( 천주 ) 53.3 BPS( 원 ) 231,935 260,189 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 22.3 15 년배당금 ( 예상, 원 ) 2,000 Stock Price 15 년배당수익률 ( 예상,%) 0.50 외국인지분율 (%) 22.44 주요주주지분율 (%) CJ 외 6 인 37.84 국민연금 13.27 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (1.4) 8.3 18.3 상대 2.4 4.8 21.4 Financial Data ( 천원 ) 473 423 373 323 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 140 130 120 110 100 90 80 273 70 14.7 14.10 15.1 15.4 15.7 투자지표단위 2013 2014 2015F 2016F 2017F 매출액십억원 10,847.7 11,701.8 12,879.7 14,008.1 15,128.8 영업이익십억원 345.5 579.9 877.6 1,036.7 1,240.6 세전이익십억원 126.7 243.0 668.1 837.3 1,055.7 순이익십억원 116.7 92.0 359.1 450.1 546.1 EPS 원 8,089 6,369 24,811 31,084 37,710 증감률 % (54.3) (21.3) 289.6 25.3 21.3 PER 배 34.24 48.12 16.12 12.87 10.61 PBR 배 1.34 1.44 1.69 1.51 1.33 EV/EBITDA 배 15.09 11.20 9.54 8.33 7.12 ROE % 3.98 3.13 11.40 12.76 13.66 BPS 원 206,952 213,385 236,013 265,143 300,899 DPS 원 1,800 2,000 2,000 2,000 2,000 Analyst 심은주 02-3771-8538 yesej01@hanafn.com
그림 1. 2 분기가공식품매출 YoY +16% 성장 그림 2. 가공식품시장에서저변확대중 ( 십억원 ) 70 60 50 가공매출 YoY %( 우 ) 가공식품시장내독보적인성장세 (%) 2 15.0 1 (YoY %) 14.0 12.0 1 8.0 CJCJ 경쟁 3 사평균 40 30 5.0 6.0 4.0 2.0 20 10 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15F (5.0) (1) (15.0) (2.0) (4.0) (6.0) 13 년은 SKU 구조조정으로일시적매출감소 12 13 14 15F 그림 3. 라이신스팟가격하반기점진적반등예상 그림 4. 현주가내년예상 PER 13 배거래중 (US$/ton) 1,600 1,500 1,400 라이신판가 라이신판가는경쟁사감산정책으로하반기회복전망 ( 원 ) 수정주가 3x 25.0x 1,600,000 2x 15.0x 1x 1,400,000 1,200,000 1,000,000 1,300 800,000 1,200 1,100 600,000 400,000 200,000 1,000 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 0 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 표 1. 2Q15 연결실적 Review 2Q15P 2Q14 YoY % 매출액 3,165.0 2,827.5 11.9 총이익 701.4 567.7 23.6 영업이익 191.7 123.4 55.4 당기순이익 62.3 35.5 75.3 ( 지배주주 ) 순이익 51.8 26.8 93.2 단위 : 십억원 표 2. 실적전망 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15P 3Q15F 4Q15F 13 14 15F 매출액 2,821.5 2,827.5 2,972.7 3,08 3,119.9 3,165.0 3,303.5 3,291.3 10,847.7 11,701.8 12,879.7 식품 964.4 932.0 1,036.6 906.9 1,048.6 993.4 1,105.0 961.0 3,767.9 3,839.9 4,108.0 생명공학 457.0 446.7 461.3 543.2 507.6 546.5 593.2 612.8 1,893.4 1,908.2 2,260.1 생물자원 381.8 381.6 401.2 453.1 443.0 427.2 449.3 507.5 1,548.8 1,617.7 1,827.0 물류 1,076.5 1,118.4 1,134.3 1,230.9 1,181.3 1,266.5 1,216.0 1,27 3,795.0 4,560.1 4,933.8 YoY 15.2% 2.7% 1.7% 13.1% 10.6% 11.9% 11.1% 6.9% 9.8% 7.9% 10.1% 식품 0.4% 4.5% -1.4% 5.0% 8.7% 6.6% 6.6% 6.0% -3.0% 1.9% 7.0% 생명공학 -4.3% -7.8% -7.4% 25.3% 11.1% 22.3% 28.6% 12.8% -1.7% 0.8% 18.4% 생물자원 6.2% -3.2% 2.0% 12.8% 16.0% 11.9% 12.0% 12.0% 19.4% 4.4% 12.9% 물류 65.0% 6.0% 7.1% 19.7% 9.7% 13.2% 7.2% 3.2% 36.8% 20.2% 8.2% 영업이익 117.4 123.4 167.2 171.9 225.4 191.7 242.0 218.5 345.5 579.9 877.6 YoY -6.2% 54.6% 123.3% 162.0% 92.0% 55.4% 44.7% 27.1% -43.9% 67.8% 51.3% OPM 4.2% 4.4% 5.6% 5.6% 7.2% 6.1% 7.3% 6.6% 3.2% 5.0% 6.8% 단위 : 십억원 2
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F 매출액 10,847.7 11,701.8 12,879.7 14,008.1 15,128.8 유동자산 3,705.1 3,973.3 4,444.2 5,000.8 5,655.1 매출원가 8,769.6 9,258.4 9,997.8 10,856.3 11,724.8 금융자산 602.2 683.4 833.8 1,083.3 1,432.5 매출총이익 2,078.1 2,443.4 2,881.9 3,151.8 3,404.0 현금성자산 431.9 436.0 561.5 787.1 1,112.7 판관비 1,732.7 1,863.4 2,004.3 2,115.2 2,163.4 매출채권등 1,639.1 1,875.6 2,064.4 2,245.2 2,424.9 영업이익 345.5 579.9 877.6 1,036.7 1,240.6 재고자산 1,006.7 1,065.6 1,172.8 1,275.6 1,377.6 금융손익 (18.1) (229.7) (210.4) (200.1) (185.5) 기타유동자산 457.1 348.7 373.2 396.7 420.1 종속 / 관계기업손익 (23.3) 0.9 0.8 0.7 0.6 비유동자산 9,299.4 9,409.3 9,523.8 9,651.0 9,793.3 기타영업외손익 (177.4) (108.1) 투자자산 609.9 695.9 766.0 833.1 899.7 세전이익 126.7 243.0 668.1 837.3 1,055.7 금융자산 518.2 552.0 607.5 660.8 713.6 법인세 55.6 105.1 240.5 301.4 405.6 유형자산 6,254.5 6,383.9 6,509.6 6,646.1 6,793.6 계속사업이익 71.1 137.9 427.6 535.9 650.1 무형자산 1,764.0 1,750.9 1,669.7 1,593.3 1,521.5 중단사업이익 기타비유동자산 671.0 578.6 578.5 578.5 578.5 당기순이익 71.1 137.9 427.6 535.9 650.1 자산총계 13,004.5 13,382.5 13,968.0 14,651.9 15,448.4 포괄이익 (45.6) 45.9 68.4 85.7 104.0 유동부채 3,708.9 4,122.4 4,225.9 4,323.0 4,419.0 ( 지분법제외 ) 순이익 116.7 92.0 359.1 450.1 546.1 금융부채 2,194.6 2,494.7 2,447.8 2,400.8 2,353.7 지배주주표괄이익 (8.0) 120.7 333.5 418.0 507.1 매입채무등 1,291.8 1,431.8 1,575.9 1,714.0 1,851.1 NOPAT 193.8 329.0 561.7 663.5 763.9 기타유동부채 222.5 195.9 202.2 208.2 214.2 EBITDA 726.8 1,027.5 1,333.1 1,501.5 1,716.2 비유동부채 4,483.0 4,310.2 4,392.9 4,472.2 4,550.9 성장성 (%) 금융부채 3,690.5 3,488.4 3,488.4 3,488.4 3,488.4 매출액증가율 9.8 7.9 10.1 8.8 8.0 기타비유동부채 792.5 821.8 904.5 983.8 1,062.5 NOPAT증가율 (56.9) 69.8 70.7 18.1 15.1 부채총계 8,191.9 8,432.7 8,618.9 8,795.2 8,969.9 EBITDA 증가율 (21.4) 41.4 29.7 12.6 14.3 지배주주지분 2,883.9 2,984.9 3,315.8 3,737.6 4,255.4 ( 조정 ) 영업이익증가율 (43.9) 67.8 51.3 18.1 19.7 자본금 72.1 72.3 72.3 72.3 72.3 ( 지분법제외 ) 순익증가율 (54.2) (21.2) 290.3 25.3 21.3 자본잉여금 899.7 914.3 914.3 914.3 914.3 ( 지분법제외 )EPS증가율 (54.3) (21.3) 289.6 25.3 21.3 자본조정 (289.8) (299.2) (299.2) (299.2) (299.2) 수익성 (%) 기타포괄이익누계 58.7 110.2 110.2 110.2 110.2 매출총이익률 19.2 20.9 22.4 22.5 22.5 이익잉여금 2,143.1 2,187.2 2,518.1 2,939.9 3,457.6 EBITDA 이익률 6.7 8.8 10.4 10.7 11.3 비지배주주지분 1,928.7 1,965.0 2,033.4 2,119.1 2,223.1 ( 조정 ) 영업이익률 3.2 5.0 6.8 7.4 8.2 자본총계 4,812.6 4,949.9 5,349.2 5,856.7 6,478.5 계속사업이익률 0.7 1.2 3.3 3.8 4.3 순금융부채 5,282.9 5,299.6 5,102.3 4,805.8 4,409.6 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 590.9 688.6 1,034.8 1,145.8 1,256.8 EPS 8,089 6,369 24,811 31,084 37,710 당기순이익 71.1 137.9 427.6 535.9 650.1 BPS 206,952 213,385 236,013 265,143 300,899 조정 559.7 701.6 694.7 693.7 689.9 CFPS 47,880 67,297 94,147 105,731 120,551 감가상각비 381.4 447.6 455.5 464.9 475.6 EBITDAPS 50,398 71,168 92,100 103,690 118,515 외환거래손익 79.0 79.0 79.0 SPS 752,159 810,471 889,790 967,365 1,044,754 지분법손익 34.7 0.4 DPS 1,800 2,000 2,000 2,000 2,000 기타 143.6 253.6 160.2 149.8 135.3 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 (39.9) (150.9) (87.5) (83.8) (83.2) PER 34.2 48.1 16.1 12.9 10.6 투자활동현금흐름 (769.1) (537.2) (636.3) (648.6) (661.2) PBR 1.3 1.4 1.7 1.5 1.3 투자자산감소 ( 증가 ) 354.3 (86.0) (70.1) (67.1) (66.6) PCFR 5.8 4.6 4.2 3.8 3.3 유형자산감소 ( 증가 ) (1,015.5) (437.3) (50) (525.0) (551.3) EV/EBITDA 15.1 11.2 9.5 8.3 7.1 기타투자활동 (107.9) (13.9) (66.2) (56.5) (43.3) PSR 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 재무활동현금흐름 60.7 (141.4) (273.0) (271.6) (270.1) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 637.2 97.9 (46.9) (47.0) (47.0) ROE 4.0 3.1 11.4 12.8 13.7 자본증가 ( 감소 ) 4.4 14.8 ROA 0.9 0.7 2.6 3.1 3.6 기타재무활동 (543.8) (217.0) (197.8) (196.3) (194.8) ROIC 2.0 3.3 5.5 6.4 7.2 배당지급 (37.1) (37.1) (28.3) (28.3) (28.3) 부채비율 170.2 170.4 161.1 150.2 138.5 현금의증감 (124.9) 4.1 125.5 225.6 325.6 순부채비율 109.8 107.1 95.4 82.1 68.1 Unlevered CFO 690.5 971.7 1,362.8 1,531.1 1,745.7 이자보상배율 ( 배 ) 1.8 2.9 4.4 5.3 6.4 Free Cash Flow (537.5) 214.3 534.8 620.8 705.5 3
투자의견변동내역및목표주가추이 날짜 투자의견 목표주가 15.8.5 BUY 510,000 15.8.3 BUY 510,000 15.7.26 BUY 510,000 15.7.13 BUY 510,000 15.7.6 BUY 510,000 15.7.5 BUY 510,000 15.6.29 BUY 510,000 15.6.21 BUY 510,000 15.6.13 BUY 510,000 15.6.7 BUY 510,000 15.6.1 BUY 510,000 15.5.26 BUY 510,000 15.5.18 BUY 510,000 15.5.14 BUY 510,000 15.5.11 BUY 510,000 15.5.7 BUY 510,000 15.5.4 BUY 470,000 15.4.7 BUY 470,000 15.3.9 BUY 470,000 15.2.5 BUY 470,000 15.1.12 BUY 470,000 14.11.10 BUY 470,000 14.11.3 BUY 470,000 14.10.28 BUY 470,000 14.9.30 BUY 470,000 14.9.22 BUY 430,000 14.9.1 BUY 430,000 14.8.18 BUY 430,000 14.8.17 BUY 430,000 14.8.4 BUY 430,000 14.8.3 BUY 430,000 14.7.21 BUY 430,000 14.7.20 BUY 430,000 14.7.8 BUY 430,000 14.7.7 BUY 430,000 14.6.16 BUY 430,000 14.6.15 BUY 430,000 14.6.3 BUY 400,000 14.6.2 BUY 400,000 14.5.14 BUY 400,000 14.5.13 BUY 400,000 14.5.11 BUY 400,000 14.5.9 BUY 400,000 14.5.8 BUY 400,000 14.4.1 BUY 340,000 14.3.31 BUY 340,000 14.2.28 BUY 300,000 14.2.7 BUY 300,000 14.2.6 BUY 300,000 14.1.13 BUY 300,000 14.1.12 BUY 300,000 14.1.7 BUY 300,000 13.11.19 BUY 300,000 13.11.18 Analyst Change 300,000 ( 원 ) CJ제일제당 목표주가 600,000 400,000 200,000 0 13.8 13.1013.12 14.2 14.4 14.6 14.8 14.1014.12 15.2 15.4 15.6 15.8 4
투자의견분류및적용 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급비율 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 83.6% 16.4% % 10% * 기준일 : 2015 년 6 월 30 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 심은주 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2015 년 8 월 5 일현재 의지분을 1% 이상보유하고있습니다. 본자료를작성한애널리스트 ( 심은주 ) 는 2015 년 8 월 5 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5