BUY (Initiate) 주가 (2/1) 3,원목표주가 5, 원 212. 2. 13 (8953) 국내비메모리반도체테스트외주비중확대국면진입 반도체 Senior Analyst 김성인 2) 3787-5172 sikim@kiwoom.com 이재윤 2) 3787-475 jlee1855@kiwoom.com 국내메모리반도체업황호전으로주력고객사인하이닉스대상실적 Upside Potential 부각 글로벌모바일 AP 시장선점하고있는 S사의전공정위주의투자단행으로 Test 외주비중확대될전망, 국내반도체 Test 1위업체인동사에모멘텀요소로작용할것 목표주가 5, 원, 투자의견 BUY 를제시하며 Coverage 개시 목표주가 5, 원, 투자의견 BUY 제시 메모리및비메모리반도체테스트외주서비스전문업체인동사에대해목표주가 5,원, 투자의견 BUY 를제시하며 Coverage를개시한다. 투자포인트는 1) 국내메모리반도체업황호전으로주력고객사인하이닉스대상실적 Upside Potential이부각되고있고, 2) 국내 S사의모바일 AP 시장선점에따라후공정 / 테스트외주비중확대국면에접어들었으며, 3) 해외비메모리반도체업체들로고객기반이확대되고있다. 또한 4) EBITDA margin 율이 5% 내외에달하고, 이를바탕으로재무구조를개선시키는선순환구조에진입해기업가치에긍정적으로작용할것이다. 기존주력고객대상실적 Upside 요 인 212년국내메모리반도체업황호전에힘입어주력고객사인하이닉스대상실적에대한 Upside Potential이부각되고있다. 올상반기대만및일본해외 DRAM 업체들의감산효과가본격적으로나타나면서 PC용 DRAM 공급과잉이점진적으로완화될것으로예상된다. 따라서 DRAM 업황은안정세를되찾아조만간 DRAM 가격의반등이나타날것으로전망된다. DRAM가격반등에따라동사의주력고객사인하이닉스의실적호전되면서우호적인환경이마련될것으로기대된다. 국내모바일 AP 테스트외주시장 확대에따른수혜 국내 S사의비메모리반도체경쟁력강화가테스트외주비중확대로연결되고있다. 글로벌모바일 AP 시장의고성장과국내 S사의점유율확대로올해공격적인 Capex 가단행될것이다. 주목해야할점은이와같은반도체 Capex는전공정중심으로진행되고이에따라후공정 (Package/Assembly/Test) 외주비중이본격적인확대국면에접어들었다는점이다. 해외비메모리반도체고객기반 확대 지난 29년부터거래가시작된일본비메모리반도체전문업체 F사대상매출액이가파른속도로성장하고있다. 29년매출액 7억원에서 211년에는 87억원을기록했으며 212년에는 181억원에달하며고성장세를유지할것으로전망된다. 조만간 F사뿐만아니라일본 S사와의거래도시작될것으로예상돼국내외안정적인고객포트폴리오를구축해가고있다는점에주목해야한다. 당사는 2 월 1 일현재 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.
Company Data 투자지표 29 21 211E 212E 213E KOSDAQ (2/1) 528.67pt 매출액 ( 억원 ) 86 956 1,14 1,194 1,356 시가총액 1,39억원 보고영업이익 ( 억원 ) 14 212 181 24 284 52 주주가동향 최고가 최저가 핵심영업이익 ( 억원 ) 123 26 181 24 284 최고 / 최저가대비 3,61원 2,25원 EBITDA( 억원 ) 341 515 483 526 573 등락률 -16.9% 36.5% 세전이익 ( 억원 ) 14 13 16 199 25 주가수익률 절대 상대 순이익 ( 억원 ) 25 139 89 165 27 1M -11.8% -12.3% 지배기업주주순익 ( 억원 ) 25 139 89 165 27 6M N/A N/A EPS( 원 ) 79 386 236 356 447 1Y N/A N/A 증감율 (%YoY) N/A 391.5-39. 5.9 25.7 발행주식수 46,33천주 PER( 배 ).. 14.1 8.4 6.7 일평균거래량 3,299천주 PBR( 배 ).. 1.6 1.2 1. 외국인지분율.25% EV/EBITDA( 배 ) 2.4 2. 4.6 3.7 3.2 배당수익률 (11.E).% 영업이익률 (%) 15.2 21.6 17.8 2.1 21. BPS(11.E) 2,87원 ROE(%) 13.9 28.5 18.4 15.7 16.8 순부채비율 (%) 29.6 172.5 69.2 5.9 32.6 1) 회사개요및 Test House 사업특성 국내 Test house 1 위 동사는 21년 8월하이닉스에서분사한반도체 Test House 로국내에서는유일하게메모리반도체및비메모리반도체에서 MCP까지 Test 능력을갖춘회사다. 대부분의매출은 Final Test에서발생하며일부고객의 Needs에따라 Probe Test도제공하고있는상황이다. Test House 사업에대한 이해 Test House 란반도체업체가생산한제품의 Test 외주사업을영위하고있는기업을가리키며대규모 Capex 와고가의장비를운용하고 Test 결과를분석하는엔지니어가사업의핵심영역이다. 참고로 Test 외주산업은대만이나싱가폴에서발전하기시작했다. 국내에서는하이닉스가 2 년중반이후외주비중을본격적으로확대시켰고최근에는삼성전자의 Test 외주비중확대도본격화되고있다. Test House 사업을이해하기앞서반도체생산공정을간단히살펴보자. 반도체생산과정은크게세가지로분류할수있다. 1) 반도체설계를 Design 하고, 2) Wafer를가공하는 Fabrication공정 ( 전공정 ) 을거쳐, 3) 우리가흔히말하는후공정 (Package and Assembly) 에서조립을하게된다. 여기서 Test 공정은 Fabrication공정직후의 Probe Test(Wafer Test) 와후공정이후조립된상태의칩을 Test 하는 Final Test로구분할수있다. 중요한것은 Probe와 Final Test 모두단순양품 / 불량제품을선별하는것이아니라여러가지분석업무를통해 Wafer 설계나가공단계에서의수율개선에있어서중요한역할을한다는점이다. 2
반도체사업구분에따른특징 반도체사업구분 업무 특징 해당주요기업 IDM( 종합반도체 ) 반도체회로 Design, Wafer 기술력, 대규모 R&D, Capex 삼성전자, 하이닉스, 인텔, 가공, P&A 일괄적수행요구 Micron Technology, Toshiba Foundry( 파운드리 ) Wafer 가공수탁생산 TSMC, SMIC, UMC, 동부하이반도체 Fab에집중된투자텍 Fabless 반도체회로 Design 높은기술력, 인력인프라퀄컴, 실리콘웍스, 티엘아요구이 Package and Assembly 가공된 Wafer 조립 축적된 Know-how와거래선 STS반도체, 하나마이크론, 확보필요 ASE, AMKOR, Stats ChipPAC Test 테스트, 분석 축적된 Know-how, 고가장, 윈팩, 하이셈, 비확보, 안정적인 Test 및 ASE, 분석운영능력필요 자료 : 키움증권 Test 장비조달도사업에 서중요한역할 Test House 사업에있어서장비조달능력도중요하게작용한다. 국내외여러 Test 장비업체들이있지만아직까지는일본 / 미국업체들이생산하고있는장비가글로벌 Test 장비시장을과점하고있다. 무엇보다도장비의범용성이핵심이라할수있다. 일본의 Advantest 나미국의 Teradyne과같은글로벌장비업체들은범용성이뛰어난장비를생산하고있어장비의활용도도높아가격도대당 3~5억원에달한다. 성장과정동사의성장과정을살펴보면, 설립초기에는 Test 부가가치가낮은 Flash Memory Test로시작했고그이후점차시스템반도체 SRAM 등으로 Test 제품기반을넓혀나갔다. 24년중반에들어 DRAM Test를시작하면서매출액이 4억원에육박하며외형이한단계 Upgrade됐다. 27년에는 DDR2 DRAM의 Test 외주비중이급증해매출액 581억원을달성하면서성장성이재차부각됐다. 28년에는덕평사업장을신축하면서비메모리반도체전용 Test 라인을구축했다. 비메모리라인에서는 PMIC(Power Management IC) 를시작으로 29년하반기모바일 AP Test까지외주물량을확보하게됐다. 29년말에들어서는 DDR3 DRAM Test 외주서비스를본격적으로제공해 21년매출액 956 억원을달성했다. 매출성장과정 12 1 8 6 4 매출액 ( 억원 ) DRAM DDR2 DRAM DDR3, Mobile AP 2 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211P 자료 : 키움증권 3
주주현황 최대주주는프롬써어티로동사의지분 21.6% 를보유하고있다. 프롬써어티는메모리반도체테스트장비를생산하고있는업체이고, 현재동사의 Test 라인에서모회사장비에대한의존도는전혀없는상황이다. 글로벌최대테스터장비업체인 Advantest가전략적파트너십목적으로 7% 지분을보유하고있고동사의주요장비조달처중하나이다. 5% 이상주주구성반도체 Test 외주시장전망 16 Test 외주규모 ( 십억불 ) 7% 5% 프롬서어티 14 12 In House Test( 십억불 ) Test 외주비중 ( 우 ) 6% 5% 7% 5% 22% Advantest 노메드테크놀로지스틱인베스트먼트 1 8 6 4 4% 3% 2% 7% 알리안츠 2 1% 26 27 28 29 21 211E 212E 213E 214E % 자료 :, 키움증권 자료 :Gartner, 키움증권 4
2) 실적전망및 Valuation 목표주가 5,5원제시동사에대한투자의견 BUY, 목표주가 5,원을제시한다. 목표주가 5,원은올해예상 EPS 기준글로벌후공정업종평균 PER 14배를적용해산출했다. 상장이후적극적인차입금상환정책으로재무구조가개선돼기업가치제고에긍정적으로작용할것이다. 통상적인 EBITDA margin율이 5% 를상회한다는점을고려했을때 Capex와차입금상환정책에무리가없을것으로판단된다. 211년실적점검 211 년영업이익잠정치는 181억원으로 21년대비 12.3% 감소했다. 국내 S사와일본 F사의물량 ( 비메모리반도체 ) 이급증했음에도영업이익이감소한이유는 1) 아직까지는메모리반도체매출의이익기여도가큰상황인데다가, 2) 메모리반도체업황악화로인한메모리테스트라인의가동률하락에기인한것으로추정된다. 212 년영업이익 24 억원 (YoY 33%) 전망 212년영업이익은지난해대비 33% 증가한 24억원을기록할것으로전망된다. 1) 메모리반도체테스트라인의가동률정상화가예상되고, 2) 국내 S사 / 일본 F사의비메모리반도체물량급증세가유지되며, 3) 일본신규고객과의거래도올상반기안에본격화될것으로예상되기때문이다. 올해메모리반도체매출액은 645억원 (YoY 3.5%) 으로추정되는데주력고객사인하이닉스실적 Turnaround가예상되는시점이앞당겨짐에따라 Upside Potential이부각될것이다. 비메모리반도체매출액의성장세는올해더욱확대돼 549억원 (YoY 41%) 에달할것으로예상되고이는전체예상매출의 46% 에해당한다. 국내모바일 AP 테스트 외주시장 확대에따른수혜 국내 S사의비메모리반도체경쟁력강화가테스트외주비중확대로연결되고있다. 글로벌모바일 AP 시장의고성장과국내 S사의점유율확대로올해공격적인 Capex가단행될것이다. 주목해야할점은이와같은반도체 Capex는전공정중심으로진행되고이에따라후공정 (Package/Assembly/Test) 외주비중이본격적인확대국면에있다는것이다. 5
분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11E 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 21 YoY 211E YoY 212E YoY 매출액 233 263 272 246 248 38 334 34 956 19% 1,14 6% 1,194 18% 메모리 164 171 152 136 137 167 18 161 654 16% 623-5% 645 4% 비메모리 69 92 12 11 111 141 154 143 32 23% 391 29% 549 4% 영업이익 39 58 5 33 42 66 74 58 26 68% 18-13% 24 33% 영업이익률 17% 22% 18% 13% 17% 22% 22% 19% 22% 6%p 18% -4%p 2% 2%p 순이익 139 456% 89-36% 165 85% 순이익률 - - - - - - - - 22% 19%p 16% -6%p 28% 12%p 자료 :, 키움증권추정치 고객사별매출비중추이및전망 기타일본 F사국내 S사하이닉스 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 28 29 21 211E 212E 자료 :, 키움증권 분기별매출 Breakdown/ 영업이익률추이및전망 4 35 3 25 2 15 1 5 1Q8 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11 4Q11E 3Q12E 자료 :, 키움증권 비메모리 ( 억원 ) 메모리 ( 억원 ) 영업이익률 ( 우 ) 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 6
손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 29 21 211E 212E 213E 12월결산 29 21 211E 212E 213E 매출액 86 956 1,14 1,194 1,356 유동자산 381 141 456 357 428 매출원가 612 663 761 857 963 현금및현금성자산 152 2 312 188 235 매출총이익 194 293 254 338 393 유동금융자산 53 5 1 12 14 판매비및일반관리비 72 87 73 98 18 매출채권및유동채권 134 95 92 19 123 영업이익 ( 보고 ) 14 212 181 24 284 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 123 26 181 24 284 기타유동비금융자산 41 39 42 49 56 영업외손익 -19-13 -75-41 -35 비유동자산 1,124 1,539 1,584 1,653 1,719 이자수익 6 2 장기매출채권및비유동채권 24 27 28 29 3 배당금수익 투자자산 4 4 44 85 126 외환이익 39 6 유형자산 1,5 1,426 1,426 1,441 1,453 이자비용 95 81 59 41 35 영업권 5 2 2 2 2 외환손실 2 31 기타무형자산 3 5 2 1 1 관계기업지분법손익 기타비유동자산 37 75 81 96 18 투자및기타자산처분손익 1 5 자산총계 1,54 1,68 2,4 2,11 2,147 금융상품평가및처분이익 8 6 유동부채 693 585 572 384 36 기타 -147-9 -15 매입채무및유동채무 92 49 51 6 68 법인세차감전이익 14 13 16 199 25 단기차입금 355 169 149 99 89 법인세비용 -11-36 17 34 42 유동성장기차입금 246 362 352 22 122 계속영업이익 25 139 89 165 27 기타유동부채 5 2 24 27 중단영업손익 비유동부채 423 57 51 495 52 당기순이익 25 139 89 165 27 장기매입채무및비유동채무 지배기업지분당기순이익 25 139 89 165 27 사채및장기차입금 42 49 49 475 475 비지배기업지분당기순이익 퇴직급여채무 2 3 12 2 28 주당순이익 (EPS) ( 원 ) 79 386 236 356 447 기타비유동부채 1 14 EBITDA 341 515 483 526 573 부채총계 1,115 1,92 1,73 879 88 EBIT 123 26 181 24 284 자본금 165 182 232 232 232 유효법인세율 (%) -8.8% -35.1% 16.% 17.% 17.% 주식발행초과금 272 249 489 489 489 세후순영업이익 (NOPAT) 222 278 137 182 215 이익잉여금 -56 139 228 393 6 명목EBITDA 327 493 468 526 573 기타자본 8 17 17 17 17 명목EBIT 19 184 166 24 284 지배기업지분자본총계 389 588 967 1,132 1,339 현금순이익 (Cash Earnings) 244 448 391 451 496 비지배지분자본총계 순이자비용 89 79 59 41 35 자본총계 389 588 967 1,132 1,339 순외환손익 37-26 순차입금 816 1,14 669 576 437 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 29 21 211E 212E 213E 12월결산 29 21 211E 212E 213E 영업활동현금흐름 62 45 1,659 42 465 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 25 139 89 165 27 EPS 79 386 236 356 447 감가상각비 214 33 299 285 288 BPS 1,179 1,618 2,87 2,443 2,89 퇴직급여 1 9 1 1 1 주당EBITDA 1,78 1,428 1,277 1,136 1,237 외환손실 ( 이익 ) -19 24 CFPS 769 1,243 1,35 974 1,71 지분법손실 ( 이익 ) DPS 기타순이익조정 25 26 94 76 78 주가배수 ( 배,%) 영업활동자산부채증감 -173-4 44-12 -11 PER.. 14.1 8.4 6.7 배당금수취 PBR.. 1.6 1.2 1. 이자지급 EV/EBITDA 2.4 2. 4.6 3.7 3.2 투자활동현금흐름 -54-626 -1,868-337 -335 PCFR.. 3.2 3.1 2.8 투자자산처분 ( 투자 ) 144 41-35 -23-22 PSR.. 1.2 1.2 1. 종속, 관계기업처분 ( 투자 ) -2 수익성 (%) 유형자산처분 131 156 영업이익률 ( 보고 ) 17.4 22.2 17.8 2.1 21. 유형자산투자 -38-811 -3-3 -3 영업이익률 ( 핵심 ) 15.2 21.6 17.8 2.1 21. 무형자산처분 ( 투자 ) -2-5 세전이익률 1.7 1.8 1.5 16.6 18.4 기타 -19-7 -1,514-14 -13 순이익률 3.1 14.6 8.8 13.8 15.3 재무활동현금흐름 127 25 521-27 -82 자기자본이익률 (ROE) 13.9 28.5 18.4 15.7 16.8 사채, 장기차입금증가 1-4 -1-165 -8 투하자본이익률 (ROIC) 2.1 2.6 7.9 11.9 13.8 단기차입금증가 -417-321 -2-5 -1 안정성 (%, 배 ) 자본증가 389 5 5 부채비율 262.4 173.6 12.4 68.5 51.2 배당금지급 순차입금비율 29.6 172.5 69.2 5.9 32.6 기타 145 3 51 8 8 이자보상배율 1.3 2.5 3. 5.8 8.2 환율효과전현금성자산순증가 135-151 312-124 47 활동성 ( 배 ) 환율변동효과 총자산회전율.5.6 1..6.7 현금및현금성자산의순증가 135-151 312-124 47 총투하자본회전율.7.7.8.7.8 기초현금및현금성자산 18 153 312 188 영업투하자본회전율.7.7.6.8.9 기말현금및현금성자산 153 2 312 188 235 운전자본회전율 47.8 11.6 3.4 17.4 17.1 7
투자의견변동내역 (2 개년 ) 및목표주가추이종목명일자투자의견목표주가 (353) 212/2/13 BUY(Initiate) 5, 원 6, 5, 4, 주가 목표주가 3, 2, 1, '11/2/11 '11/6/11 '11/1/11 '12/2/11 투자의견및적용기준 기업적용기준 (6 개월 ) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 업종적용기준 (6 개월 ) Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1~ -1% 주가변동예상시장대비 -1~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1~-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 8