LG 디스플레이 (034220) 투자방향성확인, 대형 OLED 시장에주목 디스플레이 Results Comment 2017.7.27 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 50,000 현재주가 (17/07/26, 원 ) 32,400 상승여력 54% 영업이익 (17F, 십억원 ) 3,221 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 3,284 EPS 성장률 (17F,%) 153.3 MKT EPS 성장률 (17F,%) 43.5 P/E(17F,x) 5.0 MKT P/E(17F,x) 10.2 KOSPI 2,434.51 시가총액 ( 십억원 ) 11,593 발행주식수 ( 백만주 ) 358 유동주식비율 (%) 62.1 외국인보유비중 (%) 31.2 베타 (12M) 일간수익률 0.75 52주최저가 ( 원 ) 26,200 52주최고가 ( 원 ) 38,900 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -11.7 7.1 10.8 상대주가 -13.4-8.3-7.8 150 130 110 90 LG 디스플레이 KOSPI 2Q17 Review: 컨센서스하회 LG디스플레이의 2분기매출액은 6.6조원 (+13.2% YoY, -6.1% QoQ), 영업이익은 8,043 억원 (+1,711.8 % YoY, -21.7% QoQ) 을기록하였다. 시장컨센서스및당사추정치를하회하는실적이었다. 부진한실적을기록한이유는 1) 원달러환율하락, 2) 모바일부분출하량감소때문이다. 원달러평균환율은 1분기 1,153 원 1,130 원으로하락했다. 동사는원달러평균환율이월 10원하락하면, 영업이익이 80~100 억원감소한다. 모바일부분은출하면적이전기대비 -20% 감소한것으로추정된다. 3 분기패널가격하락의우려가높은상황이다. 높아진패널가격으로인해 TV set 업체들의가격하락요구가높아지고있는것으로판단된다. 그러나올해는 2015 년하반기와같은공급과잉상황이아니다. 과거와같은큰폭의패널가격하락은제한적이라고판단된다. 3분기성수기진입하면서패널가격이안정세를되찾을것으로예상된다. 대형 OLED, 중국으로간이유는? 동사는 7월 25일 OLED 신규투자를발표하였다. 투자규모및방향성은긍정적이다. 제한적인 CAPEX 내에서시장상황을고려한효율적인투자발표라고판단된다. 투자금은차입금및고객사들과의지원을통해조달할것으로예상된다이번투자중광저우의대형 OLED 에주목해야한다. 그동안기술유출등의이유로해외에 OLED 라인건설이없었기때문이다. 이번중국 OLED 투자로인하여중국 TV set 고객사확보 OLED TV 가격하락 침투율상승의순환구조가가능할것이라고판단된다. 과거 LCD TV가시장에급속히침투할수있었던주된이유도결국은초기투자집행 급격한가격하락때문이었다. 대형 OLED 패널의흑자전환시기는 2018 년하반기로예상된다. 2018 년예상영업이익은 1,600 억원 2019 년 3,500 억원수준으로추정된다. 투자의견매수및목표주가 50,000 원유지 LG디스플레이에대한투자의견매수와목표주가 50,000 원을유지한다. 업황에대한우려, OLED 투자방향성에대한우려들이반영되며주가가다시 P/B 0.7~0.8 배수준으로회귀하였다. OLED 업체로의리레이팅이필요한저평가구간이라고판단된다. 70 16.7 16.11 17.3 17.7 [ 디스플레이 ] 김철중 02-3774-1464 chuljoong.kim@miraeasset.com 결산기 (12월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 26,456 28,384 26,504 27,402 26,464 31,782 영업이익 ( 십억원 ) 1,357 1,626 1,311 3,221 2,281 3,052 영업이익률 (%) 5.1 5.7 4.9 11.8 8.6 9.6 순이익 ( 십억원 ) 904 967 907 2,297 1,565 2,120 EPS ( 원 ) 2,527 2,701 2,534 6,419 4,375 5,925 ROE (%) 8.2 8.2 7.2 16.6 10.2 12.4 P/E ( 배 ) 13.3 9.1 12.4 5.0 7.4 5.5 P/B ( 배 ) 1.1 0.7 0.9 0.8 0.7 0.6 배당수익률 (%) 1.5 2.0 1.6 1.5 1.5 1.5 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG디스플레이, 미래에셋대우리서치센터
표 1. LG 디스플레이 2017 년 2 분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 2Q16 1Q1 Q17 잠정치 2Q17P 미래에셋대우 컨센서스 성장률 매출액 5,855.1 7,062.2 6,628.8 6,914.3 6,832.9 13.2-6.1 영업이익 44.4 1,026.9 804.3 877.5 859.3 1,711.8-21.7 영업이익률 0.8 14.5 12.1 12.7 12.6 11.4-2.4 세전이익 10.8 858.1 831.8 848.2 823.5 7,609.2-3.1 순이익 -71.6 633.5 690.3 623.8 623.6 흑전 9.0 주 : K-IFRS 개별기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : LG디스플레이, WISEfn, 미래에셋대우리서치센터, YoY QoQ 표 2.. LG 디스플레이의 2017~2018 년수익예상변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 변경전 17F 18F 변경후 17F 18F 변경률 매출액 27,896 26,738 27,403 26,464-1.8-1.0 패널가격하향조정 영업이익 3,600 2,894 3,222 2,281-10.5-21.2 순이익 2496 2,007 2,297 1,565-8.0-22.0 EPS 6,975 5,609 6,419 4,375-8.0-22.0 영업이익률 12.9 10.8 11.8 8.6-1.1-2.2 순이익률 8.9 7.5 8.4 5.9-0.6-1.6 자료 : 미래에셋대우리서치센터 17F 18F 변경이유 표 3.. LG 디스플레이분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 원, 십억원, %) 구분 1Q17 2Q17P 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017F 출하면적 (Km2) 10,071 10,195 10,787 10,687 10,477 10,526 11,153 11,142 41,074 41,740 43,297 평균가격 (USD/m2) 608 574 566 575 556 543 561 564 556 580 556 매출액 7,063 6,629 6,895 6,816 6,380 6,168 6,941 6,975 26,505 27,403 26,464 노트북 1,130 991 978 941 892 845 890 912 5,051 4,041 3,539 모니터 1,059 1,125 1,110 1,105 1,057 1,027 1,087 1,093 4,022 4,398 4,265 TV 3,037 3,058 3,132 3,015 2,886 2,817 3,191 3,016 10,198 12,242 11,911 중소형 1,836 1,454 1,675 1,755 1,545 1,479 1,772 1,954 7,234 6,721 6,750 매출원가 5,343 5,116 5,397 5,397 5,111 5,073 5,488 5,525 22,754 21,253 21,198 판관비 692 709 744 782 727 731 753 775 2,438 2,928 2,985 영업이익 1,027 804 753 637 542 364 700 675 1,312 3,222 2,281 영업이익률 14.5 12.1 10.9 9.3 8.5 5.9 10.1 9.7 5.0 11.8 8.6 증가율 (QoQ/YoY) 출하면적증가율 -6.5 1.2 5.8-0.9-2.0 0.5 6.0-0.1 3.5 1.6 3.7 평균가격증가율 -5.3-5.7-1.4 1.6-3.2-2.4 3.3 0.6-12.0 4.4-4.2 매출액증가율 -11.0-6.1 4.0-1.1-6.4-3.3 12.5 0.5-6.6 3.4-3.4 노트북 -16.2-12.3-1.3-3.8-5.3-5.3 5.4 2.5 1.4-20.0-12.4 모니터 -4.7 6.2-1.3-0.5-4.3-2.8 5.9 0.5-11.3 9.4-3.0 TV 0.7 0.7 2.4-3.7-4.3-2.4 13.3-5.5-6.5 20.0-2.7 중소형 -25.3-20.8 15.1 4.8-12.0-4.3 19.8 10.3-9.2-7.1 0.4 원가증가율 -16.0-4.3 5.5 0.0-5.3-0.7 8.2 0.7-5.5-6.6-0.3 판관비증가율 3.5 2.4 5.0 5.0-7.0 0.5 3.0 3.0-9.3 20.1 2.0 영업이익증가율 13.6-21.7-6.4-15.4-15.0-32.8 92.2-3.6-19.3 145.5-29.2 영업이익률 %p 3.2-2.4-1.2-1.6-0.9-2.6 4.2-0.4-0.8 6.8-3.1 자료 : LG 디스플레이, 미래에셋대우리서치센터 2018F 2 Mirae Asset Daewoo Research
OLED 신규투자발표 동사는 7월 25일 OLED 신규투자를발표하였다. 국내투자금액은총 7.8조원규모이다. 파주 P10 공장에 10.5G OLED 선행투자 (2.8 조원 ), 6세대중소형 OLED(5 조원 ) 투자를진행할것으로예상된다. 국내투자외에도중국광저우에 8.5G 대형 OLED 신규라인증설을발표하였다. 중국정부와합작법인을설립하는방식으로투자가진행될것으로예상된다. 2020 년까지총투자되는금액은 15 조원수준일것으로추정된다. 투자규모및방향성은긍정적이다. 제한적인 CAPEX 내에서시장상황을고려한효율적인투자발표라고판단된다. 투자금은차입금및고객사들과의지원을통해조달할것으로예상된다. 투자되는 OLED 라인의가동시점은 2019 년이다. 대형 OLED 의경우, 2018 년하반기부터분기흑자전환이가능하다고판단된다. 중소형 OLED 는기존투자되었던 2019 년주요고객사향으로물량공급이본격화되면서흑자전환이가능할것으로예상된다. 표 4. LG 디스플레이 OLED 투자발표세부사항 구분 대형 OLED 지역 세대 규모 투자금액 생산시기 파주 (P10) 10.5G 30K/ 월 2.8 조원 2019 년 중국광저우 8.5G 60K/ 월 5.0 조원 2019 년 중소형 OLED 파주 (E6) 6G 30K/ 월 5.0 조원 2019 년자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 1. LG 디스플레이 OLED 투자스케줄 ( : 장비발주, : 장비설치, : 양산 ) Factory Phs Tech Gen App Type Max/ 월 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1 LTPS 4 Mobile Rigid 6 AP2-E2 2 LTPS 4 Mobile Flexible 5 3 LTPS 4 Mobile Flexible 8 4 LTPS 4 Mobile Flexible 8 1 LTPS 6 Mobile Rigid/Flex 7.5 AP3-E5 2 LTPS 6 Mobile Rigid/Flex 7.5 3 LTPS 6 Mobile Rigid/Flex 7.5 LGD 1 LTPS 6 Mobile Flexible 15 P9-E6 2 LTPS 6 Mobile Flexible 15 3 LTPS 6 Mobile Flexible 15 M2-E4-1 1 Oxide 8 TV Rigid 26 M2-E4-3 1 Oxide 8 TV Rigid/Flex 24 P9 WOLED E4-2 1 Oxide 8 TV Rigid/Flex 26 P10 1 Oxide 10.5 TV Rigid/Flex 30 Guangzhou 1 Oxide 8 TV Rigid/Flex 60 자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
대형 OLED, 중국으로간이유는? 이번투자중광저우의대형 OLED 에주목해야한다. 그동안기술유출등의이유로해외에 OLED 라인건설이없었기때문이다. 이번중국 OLED 투자로인하여중국 TV set 고객사확보 OLED TV 가 격하락 침투율상승의순환구조가가능할것이라고판단된다. 과거 LCD TV가시장에급속히침투 할수있었던주된이유도결국은초기투자집행 급격한가격하락때문이었다. 실제로최근프리미엄급 TV 시장에서는 OLED 와 LCD 의가격차이가축소되고있다. 1,500 달러이 상 TV 시장내 OLED 의시장점유율도 2 분기에처음으로 LCD 를추월했다. 전체 TV 수요가전반적 으로좋지않은상황에도불구하고, OLED 는프리미엄급시장을중심으로견고한흐름을지속하고 있다. 표 5. LG 디스플레이 OLED TV 패널실적추이및전망 1Q17 LG 디스플레이의대형 OLED 패널흑자전환시기는 2018 년하반기로예상된다. 2018년예상영업이익 은 1,600 억원 2019 년 3,500 억원수준으로추정된다. 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017F 2018F 출하량 ( 천대 ) 287 342 447 529 521 560 672 752 887 1,606 2,506 55" 185 210 263 289 283 297 357 410 629 946 1,347 65" 100 130 182 237 234 258 309 334 252 649 1,135 77" 2 2 3 4 4 5 7 9 6 11 24 매출액 ( 십억원 ) 268 310 398 458 441 466 560 625 893 1,434 2,092 55" 147 160 196 207 198 203 242 275 548 710 919 65" 117 145 196 243 235 252 306 333 326 700 1,126 77" 5 5 6 8 8 10 13 16 19 24 47 영업이익 -94-110 -48-15 -20-2 76 107-431 -266 161 영업이익률 (%) -35.0-35.4-11.9-3.2-4.5-0.4 13.6 17.1-48.3-18.5 7.7 EBITDA 17 46 108 125 120 138 216 247 13 296 721 EBITDA Margin (%) 6.3 14.8 27.1 27.3 27.2 29.6 38.6 39.5 1.4 20.6 34.5 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 55 인치 UHD 기준 LCD TV 와 OLED TV 가격비교 그림 3. 1,500 달러이상 TV 시장점유율 (%) 100 OLED LCD 80 60 40 20 자료 : Bestbuy, 미래에셋대우리서치센터 0 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F 자료 : IHS, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
LG 디스플레이 (034220) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 26,504 27,402 26,464 31,782 유동자산 10,484 8,435 9,150 12,604 매출원가 22,754 21,253 21,198 24,639 현금및현금성자산 1,559 769 1,305 2,216 매출총이익 3,750 6,149 5,266 7,143 매출채권및기타채권 5,092 4,374 4,476 5,926 판매비와관리비 2,438 2,928 2,985 4,090 재고자산 2,288 1,965 2,011 2,663 조정영업이익 1,311 3,221 2,281 3,052 기타유동자산 1,545 1,327 1,358 1,799 영업이익 1,311 3,221 2,281 3,052 비유동자산 14,400 18,669 21,088 23,121 비영업손익 5-152 -72-60 관계기업투자등 173 116 118 157 금융손익 -72-76 -106-126 유형자산 12,031 16,716 19,354 21,469 관계기업등투자손익 8 0 0 0 무형자산 895 598 375 235 세전계속사업손익 1,316 3,069 2,209 2,992 자산총계 24,884 27,104 30,237 35,725 계속사업법인세비용 385 605 530 718 유동부채 7,058 6,256 6,484 8,404 계속사업이익 932 2,463 1,679 2,274 매입채무및기타채무 5,327 4,575 4,682 6,200 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 668 767 867 967 당기순이익 932 2,463 1,679 2,274 기타유동부채 1,063 914 935 1,237 지배주주 907 2,297 1,565 2,120 비유동부채 4,364 5,534 6,939 8,411 비지배주주 25 167 114 154 장기금융부채 4,111 5,317 6,717 8,117 총포괄이익 953 2,209 1,679 2,274 기타비유동부채 253 217 222 294 지배주주 942 2,090 1,578 2,137 부채총계 11,422 11,790 13,423 16,815 비지배주주 12 120 101 136 지배주주지분 12,956 14,674 16,061 18,002 EBITDA 4,333 6,574 6,207 7,418 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 FCF -95-2,173-790 -44 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 EBITDA 마진율 (%) 16.3 24.0 23.5 23.3 이익잉여금 9,004 10,939 12,326 14,267 영업이익률 (%) 4.9 11.8 8.6 9.6 비지배주주지분 506 640 753 907 지배주주귀속순이익률 (%) 3.4 8.4 5.9 6.7 자본총계 13,462 15,314 16,814 18,909 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 3,641 5,587 5,550 6,296 P/E (x) 12.4 5.0 7.4 5.5 당기순이익 932 2,463 1,679 2,274 P/CF (x) 2.4 1.8 1.9 1.6 비현금수익비용가감 3,821 4,146 4,529 5,177 P/B (x) 0.9 0.8 0.7 0.6 유형자산감가상각비 2,643 2,996 3,702 4,225 EV/EBITDA (x) 3.2 2.5 2.8 2.4 무형자산상각비 378 357 223 140 EPS ( 원 ) 2,534 6,419 4,375 5,925 기타 800 793 604 812 CFPS ( 원 ) 13,282 18,473 17,351 20,823 영업활동으로인한자산및부채의변동 -847-466 -22-311 BPS ( 원 ) 36,209 41,011 44,886 50,310 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -554 555-99 -1,412 DPS ( 원 ) 500 500 500 500 재고자산감소 ( 증가 ) 106 322-46 -652 배당성향 (%) 19.2 7.3 10.7 7.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -48-391 58 820 배당수익률 (%) 1.6 1.5 1.5 1.5 법인세납부 -188-473 -530-718 매출액증가율 (%) -6.6 3.4-3.4 20.1 투자활동으로인한현금흐름 -3,189-7,579-6,333-6,668 EBITDA 증가율 (%) -13.4 51.7-5.6 19.5 유형자산처분 ( 취득 ) -3,458-7,690-6,340-6,340 조정영업이익증가율 (%) -19.4 145.7-29.2 33.8 무형자산감소 ( 증가 ) -405-114 0 0 EPS증가율 (%) -6.2 153.3-31.8 35.4 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 558 178-25 -360 매출채권회전율 ( 회 ) 5.9 5.9 6.1 6.3 기타투자활동 116 47 32 32 재고자산회전율 ( 회 ) 11.4 12.9 13.3 13.6 재무활동으로인한현금흐름 308 1,278 1,321 1,321 매입채무회전율 ( 회 ) 8.1 7.9 8.5 8.4 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 555 1,305 1,500 1,500 ROA (%) 3.9 9.5 5.9 6.9 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 7.2 16.6 10.2 12.4 배당금의지급 -179-179 -179-179 ROIC (%) 6.6 15.4 8.6 10.3 기타재무활동 -68 152 0 0 부채비율 (%) 84.8 77.0 79.8 88.9 현금의증가 807-790 536 911 유동비율 (%) 148.5 134.8 141.1 150.0 기초현금 752 1,559 769 1,305 순차입금 / 자기자본 (%) 15.1 28.0 31.1 29.0 기말현금 1,559 769 1,305 2,216 조정영업이익 / 금융비용 (x) 11.5 26.5 14.9 16.4 자료 : LG디스플레이, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG디스플레이 (034220) 2017.07.03 매수 50,000 원 2017.04.26 매수 40,000 원 2017.01.01 매수 38,000 원 분석대상제외 2016.07.27 매수 37,000 원 2016.04.01 매수 32,000 원 2016.01.27 매수 29,000 원 2015.11.29 매수 31,000 원 2015.10.01 매수 29,000 원 2015.07.24 매수 35,000 원 ( 원 ) LG디스플레이 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 15.7 16.7 17.7 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.67% 17.06% 13.27% 0.00% * 2017 년 6 월 30 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research