마리화나
The Quant 미국의료용마리화나산업 이베스트투자증권염동찬입니다. 한국은의료용과기호용마리화나가모두불법이지만, 미국과캐나다를중심으로합법화움직임이나타나고있습니다. 미국과캐나다의관련주식은급등과급락을반복하고있는데, 이는한국역시비슷한상황입니다. 이러한이유로금융감독원은지난 1월에 ' 대마초관련주 ' 투자에주의가필요하다는보도자료를발표했습니다. 하지만이러한변동성확대는정보와분석자료가부족하기때문이라고판단하며, 대마산업과관련이슈를정리했습니다. 이미의료용마리화나는아메리카와유럽지역에서사용되고있으며, 한국에서도마약성분이없는줄기는섬유로, 씨앗은식품이나한약재로사용되고있습니다. 의료용마리화나의효과에대한과학적검증과약품개발시도는현재진행중인상태이며, 기호용마리화나는미국과캐나다, 유럽지역에서합법화흐름을보이고있습니다. 의료용약품으로의사용가능성과합법화흐름으로시장의성장가능성이제기되면서마리화나산업은 'Green Gold', 'Green Rush' 라는표현으로사용되기도합니다. 한국에서마리화나는금기 ( 禁忌 ) 로인식되고있지만, 최근의합법화흐름을이해하고투자기회와리스크를파악하기위해서산업에대한분석이필요할것입니다. 이자료는세파트로구성되어있습니다. 첫번째파트에는마리화나에대한기초적인내용과주요논점이, 두번째파트에는주요밸류체인과글로벌현황및최근흐름에대해정리했습니다. 투자자들이가장관심을가질만한파트는세번째파트인데, 해외기업들을중심으로투자아이디어를정리했습니다. 마지막으로이자료는마리화나합법화흐름과의료적효능에대하여최대한중립적, 보수적인입장에서작성되었습니다. 의료용마리화나허용여부는과학적인관점에서의검증이, 기호용마리화나허용여부는가치판단관점의합의가필요할것이며본자료는이보다는투자아이디어에더초점을맞추어작성했습니다. 감사합니다. 이베스트투자증권리서치센터 2
Green Gold Rush The Quant 미국의료용마리화나산업 Green Gold Rush Contents Part I 마리화나개론 4 Part II 마리화나산업의이해 13 Part III 마리화나산업투자아이디어 21 이베스트투자증권리서치센터 3
The Quant 미국의료용마리화나산업 Part I 마리화나개론 미국의기호용마리화나합법화흐름과주요논란 마리화나의원재료가되는식물인삼은섬유, 약품, 식품등다양한제품으로널리사용되어왔습니다. 다만잎과꽃에향정신성물질인 THC 가존재하며, 이물질은대부분국가에서마약류로분류되고있습니다. 이미미국의많은주 ( 州 ) 와유럽에서의료용마리화나는합법화가되어있는상태입니다. 최근합법화흐름을보이고있는분야는기호용마리화나인데, 1 이미많이사용되고있는물질이고, 2 신체적 / 사회적피해가크지않다는것이합법화가진행되고있는이유입니다. 하지만기호용마리화나의문제점이나, 의료용마리화나의효능에대해서는여전히논란이많습니다. 이번장에서는, 기초적인내용과주요논란에대해정리했습니다. 이베스트투자증권리서치센터 4
Green Gold Rush 마리화나의기초적이해와주요논란에대하여 마리화나개론 마리화나에대해논의하려면먼저카나비노이드 (Cannabinoid) 에대해언급으로시작해야할것이다. 카나비노이드는신체의카나비노이드수용체 (Cannabinoid receptor) 를자극해신경전달물질을방출하게하는다양한화합물집단을의미하며, 현재약 1가지이상의카나비노이드가확인되었다. 이름에서알수있듯카나비노이드는대마초 (Cannabis) 에서처음확인되었고, 대마에는 6 여가지의카나비노이드가존재한다. 다양한카나비노이드중핵심이되는물질은 델타 -9- 테트라하이드로칸나비놀 (delta-9-tetrahydrocannabinol, 이하 THC) 와칸나비디 올 (Cannabidiol, 이하 CBD) 이다. 그림 1 THC 의화학구조 그림 2 CBD 의화학구조 자료 : Wikipedia, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Wikipedia, 이베스트투자증권리서치센터 THC 는향정신성물질로, 대마를마약류로분류되게하는주요성분이다. 마약으로분 류되는마리화나는 THC 의함유량에따라품질과가격이결정되며, THC 의함유량을 늘리기위한품종개량, 조광량에따른 THC 함유량등에대한다양한연구가있다. 이에반해 CBD는향정신성성분은거의없고, 대부분의료목적으로사용된다. 미국내소매업체에서는 CBD 오일등의제품을판매하는데, 합법여부에는여전히논란이존재한다. 현재한국은 CBD 오일수입이금지되어있으며, 직구등을통해서구입한다고하더라도통관이되지않는다. 218 년 1 월 5 일에발의된 ' 마약류관리에대한법률개정안 ' 은식약처의승인을받은 경우대마를의료목적으로사용가능하도록하는게입법취지인데, 그대상이되는핵 심약품이 CBD 오일이라고할수있다. 이베스트투자증권리서치센터 5
The Quant 미국의료용마리화나산업 마리화나의원료가되는식물은삼 ( 대마, Cannabis Sativa L) 이라고불리는한해살이풀이다. 앞서언급한 THC는삼전체에골고루분포하지않는다. 암나무의꽃부분에있는털모양의사상체 (Trichom) 에함유량이가장높고, 잎과씨앗껍질에도함유되어있다. THC의함량이적은대마씨앗, 뿌리, 줄기부분은마약류에서제외된다. 그림 3 삼 ( 대마, Cannabis Sativa L) 의세밀화 자료 : Wikipedia, 이베스트투자증권리서치센터 퍼듀대학은연구자료를통해대마초 (Cannabis) 를헴프 (Hemp) 와마리화나 (Marijuana) 로구분해야한다고제시했다. 일반적으로마리화나는 THC의함량이 2% 이상이고 CBD는 1% 이상인종, 헴프는 THC 함량이.3% 이하이며 CBD 함량은 2% 이상인종을의미한다. 삼 ( 대마 ) 은다양한용도로사용이가능하며, 한국에서도재배된다. 삼의줄기부분을이용한섬유가삼베이며, 껍질을벗긴씨앗은마자인 ( 麻子仁 ) 이라는이름의한약재로사용된다. 다만꽃과잎부분이마약류로분류되기때문에식약처에서수확과정을철저히관리하며, 씨앗역시껍질에 THC가함유되어있기때문에껍질을벗긴알갱이만유통가능하다. 215년에규정이완화되면서대마씨앗인헴프씨드는쉽게구할수있게되었으며, 고지혈증같은혈관질환에도움이된다고알려져있다. 이베스트투자증권리서치센터 6
Green Gold Rush 그림 4 마리화나 VS 헴프 그림 5 대마초의사용용도 자료 : Purdue Industrial Hemp Project, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Purdue Industrial Hemp Project, 이베스트투자증권리서치센터 미국의기호용마리화나합법화물결 218년 1월 1일부터미국최대주 ( 州 ) 인캘리포니아에서기호용마리화나판매가합법화되었다. 미국에서캘리포니아, 콜로라도, 오리건, 워싱턴, 알래스카, 네바다등 8개주에서이미허용이된상태이며, 메사추세츠는 218년 7월부터허용될예정이다. 의료용마리화나사용이허용된지역은 3개주에달한다. 그림 6 미국내기호용마리화나합법화주 자료 : 언론보도 ( 서울경제 ) 재인용, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 7
The Quant 미국의료용마리화나산업 여전히미국연방법상마리화나는불법이다. 하지만오바마행정부는마리화나합법화를시행중인주정부에내정불간섭방침 (Noninterference) 를고수해왔고, 213년에제임스콜법무부장관은주정부의마리화나정책에대해법집행당국이관여하지않는다는지침 (Cole Memorandum: 콜메모지침 ) 을내렸었다. 다만현재미국법무부장관인제프세션스는전정권의정책이법의지배를약화시킨것이라고비판했고, 오바마행정부의콜메모지침을폐지하도록지시했다. 법무부장관이마리화나에대해강격한입장을보이며미국내에서도주정부와연방정부간의충돌이예상되고있다. 즉, 주공무원인일반경찰은마리화나단속에개입하지않지만, FBI 나이민국직원은연방공무원이기때문에사범을체포하거나구금및추방할수있다. 표 1 미국관리물질법 (Controlled Substances Act) 분류내용 - 약품등의물질이남용가능성높음스케쥴 1 - 의학적으로안정된치료법에사용되지않음 - 의학적통제내에서안전하게사용된사례가부족함 - 약품등의물질이남용가능성높음스케쥴 2 - 의학적으로안정된치료법에사용되지만엄격한제한을받음 - 약품남용이심리적 / 신체적의존을유발할수있음 - 약품등의물질이남용가능성높지만 1,2보다는적음스케쥴 3 - 의학적으로인정된치료법에사용되고있음 - 약품남용이약간의심리적 / 신체적의존을유발할수있음 - 약품등의물질이남용가능성이 3보다낮음스케쥴 4 - 의학적으로인정된치료법에사용되고있음 - 약품남용이 3보다낮은심리적 / 신체적의존을유발할수있음 - 약품등의물질이남용가능성이 4보다낮음스케쥴 5 - 의학적으로인정된치료법에사용되고있음 - 약품남용이 4보다낮은심리적 / 신체적의존을유발할수있음자료 : FDA, 이베스트투자증권리서치센터 포함물질 αmt, BZP, Cathinone, DMT, Etorphine, GHB, Heroin, Ibogaine, LSD, Marijuana and its cannabinoids, MDMA("ecstasy"), Mescaline, Methaqualone, Peyote, Psilocybin Adderall, Dextroamphetamine, Lisdexamfetamine 이포함된암페타민, Barbiturates, Cocaine, Codeine, Diphenoxylate, Fentanyl, Hydrocodone, Hydromorphone, Methadone, Methamphetamine, Methylphenidate, Morphine, Nabilone, Opium tincture, Oxycodone, Oxymorphone, Nembutal, Pethidine, Phencyclidine, Secobarbital,Tapentadol Androstenedione, Talbutal or Butalbital, Buprenorphine, Dihydrocodeine, Ketamine, Xyrem, Marinol, Paregoric, Phendimetrazine Tartrate, Benzphetamine HCl, Secobarbital, Pentobarbital, Ergine Alprazolam, Chlordiazepoxide, Clonazepam, Diazepam, Lorazepam, The benzodiazepine-like Z-drugs, Chloral hydrate, Pentazocine, The eugeroic drug modafinil, Difenoxin, Tramadol, Carisoprodol Codeine 함유약품, Opinum/ Diphenoxylate 함유약품, Pregabalin, Lacosamide, Retigabine, Pyrovalerone 여러논란에도불구하고합법화된지역이늘어나고있는이유는 1) 마리화나의중독성은약 9% 로담배 (32%) 나술 (15%) 보다적고, 2) 미국내에서이미많이사용되는마리화나를양지화해과도한범죄자양산을줄여사회적비용을감소시키고, 3) 세수증대등의경제적효과를거두겠다는목적때문이다. 특히캘리포니아에서는마리화나거래시 15% 의세금을징수하며, 이를교육예산증액등에사용한다는명분에유권자들은마리화나합법화에찬성했다. 샌프란시스코에서는 1975년이후마리화나사건 5, 여건을재검토한이후 3, 여명의사람들에게공소취소조치를취해전과기록을지워주겠다고선언했다. 이베스트투자증권리서치센터 8
Green Gold Rush 그림 7 마리화나찬성 / 반대설문조사결과 (%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 찬성반대 61 64 57 41 37 33 62 36 71 25 52 44 65 65 32 32 54 43 43 55 69 28 65 32 38 6 64 33 52 45 78 2 남성 여성 백인 흑인 히스패닉 대학졸업 대학생 / 중퇴 고졸이하 공화당 민주당 기타 복음주의개신교 주류개신교 카톨릭 기타 전체성별인종별학력별지지정당별종교별 주 : 217 년 1 월말조사자료 자료 : Pew Reserch, 이베스트투자증권리서치센터 LA경찰국에따르면기호용마리화나는법의테두리를벗어나지않는범위에서만사용해야하며술, 약물등의규제와비슷한수준에서단속이이루어질것이라고밝혔다. 차량내에서마리화나를흡연하거나, 마리화나흡연후운전을하거나, 미성년자에게판매하는등의행위, 공공장소에서마리화나를흡연하는행위는모두불법이다. 마리화나가합법화되었다고해서성인은누구나마리화나를흡연해도된다는의미는아니다. 고용주의권리보호를위해직원이소변검사에서양성반응을보인다면직장에서마리화나에취해있지않더라도해고를할수있다. 또한연방법상여전히기호용마리화나는불법이기때문에, 마리화나를소유한채주경계를넘어서는안된다. 건물소유주의경우마리화나판매업체에렌트를준경우, 이는연방법상불법사업을하는업체이므로건물에은행융자가있을경우은행은대출회수에나설수도있다. 주요논쟁과찬성과반대측입장 논란 1: 기호용마리화나의유해성마리화나의중독성과유해성은여전히논란의대상이다. 찬성하는측의주장은 1) 담배나술은물론카페인보다도중독성과사회적 / 신체적피해측면에서심각하지않고, 2) 이미미국내에서쉽게구할수있는물질인만큼양성화시켜법의테두리안에서관리하는것이나을것이라는게주요근거이다. 반면반대측의주장은 1) 중독성과신체적피해만을문제삼는다면엑스터시나 LSD 같은다른마약역시담배나술보다약한데, 마리화나를합법화한다면다른약품들도 불법으로분류하는근거가약해진다는점이첫번째이유이다. 이베스트투자증권리서치센터 9
The Quant 미국의료용마리화나산업 또한 2) 마리화나의경우알코올이나코카인처럼호홉곤란, 심정지등의신체적피해는적지만난폭한행동같은 2차부작용가능성은존재하며, 3) 상대적으로덜심각한마리화나로시작해서다른심각한약물사용까지확대할가능성과, 4) 술이나다른약품과혼용할경우심각한신체적피해가생길수있다는점이반대측의주장이다. 찬성과반대하는측모두마리화나만을사용할경우의중독성과신체적피해가제한적이라는점에는동의한다는점이특징적이다. 다른물질과함께사용하며피해가발생할가능성, 2차피해, 다른마약류물질의합법화로발전할가능성등이찬성측과반대측논란의핵심이라고할수있다. 그림 8 중독성물질의위험도 (Score) 4 신체적피해중독성사회적피해 3 2 1 Heroin Cocaine Barbiturates Street methadone Alcohol Ketamine Benzodiazepines Amphetamine Tabacco Buprenorphine Cannabis Solvents 4-MTA LSD Methylphenidate Anabolic steroids GHB Ecstasy Alkyl nitrites Khat 자료 : Development of a rational scale to assess the harm of drugs of potential misuse(27), 이베스트투자증권리서치센터 논란 2: 의료용마리화나의효용의료용마리화나는기호용보다더많은주 ( 州 ) 에서이미사용되고있다. 의료용마리화나는통증억제나뇌질환, 구토감소, 식용증진등의목적으로처방된다. 설문조사결과에따르면, 의료용마리화나는기호용에비해부정적으로생각하는응답자가적었다. 그림 9 아이오와의의료용 / 기호용마리화나에대한설문조사그림 1 의료용 / 기호용마리화나허용주 ( 州 ) (%) 9 8 8 찬성반대무응답 7 6 57 5 4 3 2 1 17 의료용마리화나 39 3 4 기호용마리화나 자료 : USA Today, 이베스트투자증권리서치센터 주 : 진한푸른색 - 기호용및의료용허용, 연한푸른색 - 의료용허용 자료 : Business Insider, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 1
Green Gold Rush 의료용마리화나는앞서언급한향정신성물질 THC의함량은줄이고, CBD 함량이높은종을사용하기도한다. 의료용마리화나를사용한경험이있는환자를대상으로한설문조사를실시한결과를보면, 환자들은신경통이나불면증등의치료목적으로마리화나를사용했고대부분은큰부작용을느끼지못한것으로조사되었다. 환자들이느낀대표적부작용은갈증, 식욕증가, 졸음등이있었다. 그림 11 의료용마리화나경험자설문조사 (%) 부작용경험여부 5 47 39 4 3 그림 12 의료용마리화나를처방받은이유 (%) 의료용마리화나를처방받은이유 8 75 69 67 7 6 5 4 55 2 1 12 2 3 2 1 없었다약한부작용보통의부작용심각한부작용 진통신경통불면증불안증 자료 : Patientslikeme.com, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Patientslikeme.com, 이베스트투자증권리서치센터 217년 1월미국국립과학기술의약아카데미 (National Academy of Sciences, Engineering and Medicine) 는마리화나및파생제품이건강에미치는영향에대한포괄적인보고서를발표했다. 이보고서에서는마리화나가성인의만성적인통증치료에의학적가치가있다고결론지었다. 하지만의료용마리화나사용이정신질환, 불안장애, 우울증등을유발할수있다는증거를함께제시했다. 이는의료용마리화나사용이특별한부작용을일으키지않는다는기존의인식에반대되는결과이다. 현재 FDA 가허용한카나비노이드포함약품은 Marinol, Syndros, Cesamet 3 가지이 다. 이약품들은에이즈환자나화학요법을받는암환자들의식욕촉진, 구토억제, 항 염증제로사용되며, 다발성경화증 (Multiple Sclerosis) 치료제로처방되기도한다. 다만세약품에는실제대마초에포함된카나비노이드가함유된것이아니라, 합성을통해 THC와동일한기능을하는카나비노이드가함유되어있다. Marinol 은 Dronabinol 이포함된캡슐형약품이고, Syndros 는동일한성분의액체형약품이며, Cesamet 은 Nabolone 이포함되어있다. 즉, FDA는실제대마초에서추출된물질을사용하는약품을아직승인한적이없다. FDA는아직마리화나를안전하고효과적인약물로승인하지않고있다. 다만 FDA는마리화나가녹내장, AIDS합병증, 뇌질환, 다발성경화증, 진통제등에사용될수있는가능성에대해인지하고있다고입장이다. FDA는마리화나를사용한약물이승인받기위해서는통제된임상시험계획과인권보호에대한보증등이필요하다고언급했다. 이베스트투자증권리서치센터 11
The Quant 미국의료용마리화나산업 결론적으로의료용마리화나가일부증상에효과가있다는점은전문가들도동의하고있다. 다만 1) 기존에사용되는약품을대체할수있을정도로탁월한효과를보이는지에대한충분한임상실험이이루어지지않았고, 2) 큰부작용이없을것이라는인식과달리정신질환을포함한부작용을유발할수있다는연구결과가발표되었다. 현재마리화나의 CBD 성분이소아간질환자치료에유용하다는연구가진행중이고, 아편성분을포함한진통제보다우월하다는연구역시진행중이다. FDA 역시충분한임상실험결과를제시할수있다면마리화나성분의약품을승인할수있다는입장이지만아직은그러한사례가없다. 찬성 / 반대의견이공존하는기호용마리화나에대한논쟁과달리의료용마리화나의효 용성논쟁은아직과학적인절차에기반해검증되어야할것이며, FDA 에서승인하는 마리화나관련약물이등장하기까지는아직시간이필요하다고판단한다. 이베스트투자증권리서치센터 12
Green Gold Rush Part II 마리화나산업의이해 마리화나시장규모와 Value Chain 현재의료용과기호용을합친미국마리화나판매규모는맥주보다는작고, 와인보다는큰수준으로추정됩니다. 현재는의료용마리화나의시장규모가더크지만합법화흐름영향으로 221 년에는기호용마리화나산업이더욱커질것으로예상되고있습니다. 캐나다에서는 218 년중반까지기호용마리화나를합법화시키는방안을추진중입니다. 독일역시합법화를준비중이며, 북미, 유럽을중심으로기호용마리화나합법화흐름은좀더이어질수있을것으로판단합니다. 다만마리화나관련범죄자와사용자수의비율이낮은아시아지역은기호용마리화나합법화로인해기대할수있는효과가크지않습니다. 굳이합법화에나설이유도적고근시일내에합법화가될것이라고기대하기도어렵습니다. 아시아지역에서는의료용약품의합법화흐름정도를기대할수있습니다. 이베스트투자증권리서치센터 13
The Quant 미국의료용마리화나산업 마리화나산업의이해 미국마리화나산업의경제적규모 마리화나의경우합법화의역사가길지않기때문에, 의료용과기호용마리화나모두시장규모에대한공신력있는데이터가존재하지않는다. 몇개의리서치기관에서추정치를제시하지만, 당연하게도수치에는차이가존재한다. 다만세기관의공통적인특징은, 1 216년에는의료용보다기호용마리화나시장규모가작지만 2 성장률은의료용보다기호용이더욱높을것이며, 3 22년에는의료용과기호용마리화나의시장규모가역전되어있을것이라는점이다. 채프먼대학의연구자료 (Marijuana Industry Overview, 217) 에의하면미국전체의마리화나소매판매액은 53억 (215년기준 ) 달러규모로추정된다. 이는맥주 (1,55 억달러 ) 보다는작고와인 (422억달러 ) 보다는큰규모인데, 미국내에서합법화흐름이지속될경우합법적인마리화나시장역시커질수있는가능성을암시하고있다. 그림 13 리서치업체별 216 년 /22 년합법적마리화나소매판매액추정치 ( 십억달러 ) 2 의료용마리화나 기호용마리화나 16 12 8.22 1.7 8 4 7.5 1.89 1.8 4.67 7.88 7.3 1.8 4.9 2.45 4.4 216년 22년 216년 22년 216년 22년 NewFrontier data Acrview Market Research Marijuana Business Daily 자료 : NewFrontier data, Acrview Market Research, Marijuana Business Daily, 이베스트투자증권리서치센터 일자리측면에서도긍정적인효과가거론되고있다. 구인구직사이트인집리쿠르터 (ZipRecruiter) 는합법화영향으로 217년에마리화나관련업종의구인건수증가율이 445% 를기록했다고전했다. 기저효과와합법화로인한일시적인수치이지만, 지난해에높은성장성을보였던 IT업종 (254%) 이나헬스케어 (7%) 업종대비높은수준이었다는점은눈여겨볼만하다. 리서치업체별로차이는존재하지만, 현재미국전체적으로마리화나산업에종사하는 근로자수는약 2 만명으로추정된다. 이는치위생사 (2.1 만 ) 와비슷한수준이며, 제빵 사 (18.5 만 ) 보다도많은수치이다. 이베스트투자증권리서치센터 14
Green Gold Rush 그림 14 217 년산업별구인건수증가율 (% YoY) 구인건수증가율 5 445 그림 15 미국전문직노동자수와마리화나산업노동자수 ( 천명 ) 4 4 3 254 3 2 297 238 21 198 185 169 2 1 1 7 마리화나관련업 IT / 소프트웨어헬스케어 약사 텔레마케터치위생사 마리화나 산업 제빵사 마사지치료사 자료 : ZipRecruiter, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Marijuana Business Daily, 이베스트투자증권리서치센터 캘리포니아에서기호용마리화나합법화가가장큰이유중하나는세수확대및교육예상증대라고앞서설명했는데, 암거래로진행되던마리화나산업의규모를고려하면충분히설득력이있다. 마리화나에대한소비세는주 ( 州 ) 별로다르게적용되는데, 캘리포니아의경우마리화나매출세에주정부세금을포함하면 22.25~24.25% 의세금이부과되고, 7.25~9.25% 의시 / 카운티세금이추가로부가된다. 여기에마리화나를직접재배하는농장주는 1 판매꽃봉우리는온스당 9.25 달러, 2 잎은경우온스당 2.75 달러가추가적으로부과된다. 마리화나관련사업체는총수입의 2% 를세금으로납부해야한다. 상대적으로세율이낮으면서기호용마리화나를상대적으로빨리합법화한오레건의경우에는 216년에마리화나와관련된 1.7억달러규모의세금수입이발생한것으로알려져있다. 그림 16 미국주 ( 州 ) 별마리화나매출세율 그림 17 오레건주 ( 州 ) 의연도별마리화나매출액과세수 (%) 4 35 3 25 37 마리화나매출세 (Sales Tax) 율 ( 백만달러 ) 1,2 1, 8 7 마리화나관련제품매출액 1, 세금수입 1,1 2 15 1 5 17 15 15 1 1 6 4 2 63 12 17 워싱톤오레곤캘리포니아콜로라도메인네바다 자료 : National Cannabis Industry Association, 이베스트투자증권리서치센터 214 215 216 자료 : Marijuana Industry Overview(217), 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 15
The Quant 미국의료용마리화나산업 실내경작물관리업체시도랩 (Seedolab) 은도시별인구, 도시별마리화나소비자비율, 도시별마리화나가격, 담배에적용되는세율을적용해마리화나가합법화될경우가장높은세금수입이기대되는상위 1개도시를추정했다. 미국과유럽, 호주와캐나다도시들이골고루분포하고있는데, 캘리포니아의세금수입증가가확인될경우뉴욕, 시카고등의도시에서도합법화흐름이더나타날수있는가능성은있다고판단해야할것이다. 그림 18 담배에적용되는세율을적용할경우가장높은세금수입이전망되는도시상위 1 개 ( 백만달러 ) 담배수준의세율을적용할때예상되는세금수입 5 4 384.87 354.48 3 237.35 2 1 138.36 135.48 132.75 128.97 124.15 119.61 114.77 카이로 ( 불법 ) 뉴욕 ( 부분합법 ) 런던 ( 불법 ) 시드니 ( 부분합법 ) 카라치 ( 불법 ) 멜버른 ( 부분합법 ) 모스크바 ( 부분합법 ) 토론토 ( 부분합법 ) 시카고 ( 부분합법 ) 베를린 ( 부분합법 ) 자료 : 218 Cannabis Price Index, 이베스트투자증권리서치센터 마리화나산업 Value chain 마리화나산업의밸류체인은재배 / 생산 / 가공단계와유통, 소매판매세분야로크게구 분되며, 여기에종자개량이나더좋은가공법을연구하는시험단계도존재한다. 그림 19 마리화나산업밸류체인 시험 (Testing) 제조 (Manufacturing) 재배추출 (Cultivation) (Extraction) 유통 (Distribution) 소매 (Retail) 자료 : Marijuana Industry Overview(217), 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 16
Green Gold Rush 1 재배 (Cultivation) 먼저재배의경우실내, 실외, 비닐하우스 ( 인공조명 ) 등을나누어라이선스를발급받아야한다. 캘리포니아기준으로개인이판매가아닌개인소비를목적으로재배할경우, 따로라이선스발급없이도 6그루까지는재배가가능하지만판매는불법이다. 또한학교와 6피트이내에위치한경우재배라이선스를받을수없고, 농장규모에따라발급받아야하는다양한라이선스가존재한다. 최근트렌드는실내에서성장촉진을위해고안된고압조명시스템을사용하는방법인데, 인공조명의경우생산환경을컨트롤하기쉽다는점에서품질관리가가능하다. 또한 THC 합성에는많의양의빛이요구된다는점역시인공조명생산수요를늘리는요인이지만, 전기세가많이발생하기때문에비용역시증가할수있다. 불법적으로전기에너지를무단사용하여마리화나를재배하는사례도확인되고있다. 2 제조 (Manufacture) 제조과정은식물에서제품을만들기위한추출및농축과정을의미한다. 라이선스는두가지로나뉘어지는데, 비휘발성용매를사용해추출하는사업자와부탄, 헥산, 에탄올등휘발성용매를사용하는사업자로나뉘어진다. 휘발성용매를사용하는추출자는라이선스발급을위해더엄격한조건이요구되며, 라이선스의숫자역시제한된다. 제조라이선스를소지하고있는사업자는판매소에직접제품을보낼수도있지만, 직접제품을납품하는게아니라면배급 (Distributor) 라이선스나시험 (Test) 라이선스를보유한사업자에게만납품할수있다. 라이선스에따라소규모재배라이선스를함께취득할수도있다. 3 시험 (Test)/ 운송 (Delivery)/ 배분 (Distributor) 의학용마리화나의경우환자에게처방되기이전에성분에문제가없는지를시험 (Test) 을받아야하는데, 이는배분 (Distributor) 사업자에게운송되기이전에이루어져야한다. 시험연구소는표본채취방법을사용해잔류용매나살충제, 화학물질등의오염물질이포함되어있는지를확인한다. 시험라이선스를받은사업자는다른사업의지분을소유하거나라이선스를받는것이불가능하다. 또한배분사업자는판매점으로의배급을담당하는데, 시험이제대로이루어졌는지, 인증을받았는지를확인할의무가있다. 운송 (Deliver) 사업자는라이선스를소지한사업자들사이의단순한운송을담당한다. 배분업자의경우필수적으로운송라이선스를받아야하지만, 운송업자가반드시배분라이선스를발급받을필요는없다. 이베스트투자증권리서치센터 17
The Quant 미국의료용마리화나산업 4 마리화나약국 (Dispensary)/ 소매판매 (Retail) 마리화나약국 (Dispensary) 의경우의사에게처방을받은환자에게의료용마리화나를판매한다. 기호용마리화나가허용되면서, 소매판매 (Retail) 사업자역시라이선스발급이가능해졌다. 판매업자는사업장을확보해야하며, 트럭이나운송수단만을가지고마리화나를판매하는행위는금지된다. 판매점에서구입한마리화나를다른사람에게재판매하는행동역시금지된다. 판매라이선스를보유한사업자가재배라이선스와제조라이선스를동시에발급받는 것도가능하며, 사업을수직계열화하는것도가능하다. 다만판매점으로이동하기전에 는반드시시험과정을거쳐야하며, 해당라이선스는함께발급받을수없다. 단계별시장규모와원가에서차지하는비중을 Break-down 하지는못했지만, 캘리포 니아에서라이선스를발급하는기준과합법화이후발급받은라이선스숫자를통해어 느정도의규모는파악이가능하다. 그림 2 캘리포니아마리화나라이선스발급수 ( 개 ) 218년 1월말라이선스발급수 8 756 7 6 5 448 4 3 2 1 276 276 186 63 2 재배 (Cultivation) 제조 (Manufacture) 배분 (Distributor) 마리화나약국 (Dispensary) 소매판매 (Retail) 단순운송 (Delivery) 시험 (Test) 주 : 218 년 1 월 3 일기준 자료 : Cannabiz media, 이베스트투자증권리서치센터 다만여기언급한 Value Chain 은대부분마리화나의재배와유통에관한내용이다. 실 질적으로는마리화나에함유된 CBD 나 THC 의함량을늘리기위한종자를연구하는 사업이나, 의약품을제조하기위한사업역시존재한다. 주식시장에상장되어거래되는마리화나관련기업은, 대부분유통보다는재배나종자 개발, 의약품제작을위한바이오테크기업이라고할수있다. 이베스트투자증권리서치센터 18
Green Gold Rush 주요국현황 마리화나는온대와열대의많은지역에서재배되기때문에전세계적으로넓은지역에서 재배되어왔다. 화분에서기르거나최근에는온실에서기르는것역시가능하기때문에 마리화나는전세계적으로재배가된다. 하지만합법화흐름이나타나고있다고하더라도, 아직전세계적으로기호용마리화나 가합법화된국가는많지않다. 마리화나를많이사용하는아메리카, 유럽, 호주지역을 살펴봐도완전히합법화된지역은제한적이다. 다만유럽이나호주같은경우에는심각한범죄로인식하지않고있기때문에, 합법화가되지않았고사용인구의비율이높음에도불구하고압수되는무게는많지않다. 아시아지역은마리화나사용인구비율이주요국중가장낮은데, 특히동아시아지역마리화나사용비율은.6% 로아시아지역내에서도가장낮다. 그림 21 기호용마리화나합법화현황 주 : 푸른색 - 합법, 붉은색 - 불법, 주황색 - 불법이지만비범죄화, 분홍색 - 불법이지만강제하지않음, 회색 - 데이터없음 자료 : Wikipedia, 이베스트투자증권리서치센터 그림 22 지역별마리화나사용인구비율 그림 23 마리화나압수량의지역별비중 (%) 연간마리화나사용인구비율추정치 12 1.2 1 8 7.6 7.5 6 4.9 3.8 4 (%) 215년마리화나압수량 ( 무게기준 ) 의지역별비중 45 39 4 35 3 24 25 2 16 15 12 2 1.9 1 5 2 오세아니아아프리카아메리카유럽전세계아시아 북미남미중앙아프리카북아프리카동아시아 자료 : 216 World Drug Report, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 215 World Drug Report, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 19
The Quant 미국의료용마리화나산업 리서치그룹 Brightfield group 은현재전세계의합법적마리화나시장은 77 억달러지 만, 221 년에는 314 억달러규모까지커질것이라고전망하고있다. CAGR 6% 수준 의높은성장성을전망하는근거는기호용마리화나의합법화흐름때문이다. 현재캐나다는 218년 7월까지기호용마리화나합법화를추진중이고, 독일역시연립정부구성협상의일환으로기호용마리화나합법화가진행될가능성이높다. 여기에남미국가와독일이외의유럽국가역시의료용대마와기호용대마허가방향으로정책이진행중이다. Brightfield 는합법화흐름이상대적으로빠르게나타난미국이현재전세계대마판매 량의 9% 를차지하고있지만 ( 의료용 / 기호용합산 ), 221 년에는그비중이 57% 까지 떨어질것으로전망하고있다. 그림 24 전세계마리화나시장규모추정치 그림 25 전세계에서미국시장이차지하는비중변화 ( 십억달러 ) (%) 35 31.4 1 3 25 CAGR 6% 9 9 2 8 15 7 1 5 7.7 6 57 현재 221 년 5 현재 221 년 자료 : Brightfield group, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Brightfield group, 이베스트투자증권리서치센터 앞서한국에서도 CBD 오일에대한수요가증가하면서식약처에서승인을얻은제품에대해의료목적으로사용이가능하도록법률개정이진행중이라고언급했다. 이미전세계적으로마리화나기반의 CBD 관련브랜드는 85개이상이존재하며, 헴프기반의 CBD 관련제품은 2개이상이존재한다. 다만한국을비롯한동아시아지역은기호용마리화나뿐아니라, 의료용마리화나역시합법화까지는시간이걸릴것으로판단한다. 앞서언급한바와같이, 아직의료용제품이효과적이라는임상실험결과를얻을때까지는좀더시간이필요하고, 다른지역에비해마리화나사용인구역시매우낮은수준이기때문이다. 의료용마리화나허용이후기호용마리화나사용이늘어났다는연구자료역시동아시아지역에서마리화나합법화를어렵게만드는요인이다 (Drug and Alcohol Dependence, 216). 마리화나가심각한마약이아니라는점에는공감대가형성되어있지만, 다른심각한마약사용자가확대될가능성도존재하기때문이다. 이러한환경영향으로, 시장의성장성역시동아시아지역은한계가존재할수밖에없다. 이베스트투자증권리서치센터 2
Green Gold Rush Part III 마리화나산업투자아이디어 마리화나관련 ETF 및주식투자아이디어 마리화나와관련된 ETF 는 Horizons 의 Marijuana Life Sciences ETF 와 ETFMG 의 Alternative Harvest ETF 두가지가있습니다. 기본적으로마리화나산업관련기업에투자하지만, 투자기업선정방법론에는차이가존재합니다. 마리화나산업관련기업은 1 마리화나를재배 / 생산 / 유통하는기업과 2 마리화나추출물을기반으로약품을만드는기업, 3 인프라및투자업체세가지영역으로구분이가능합니다. 현재마리화나재배 / 생산기업이대다수지만, 해당영역은경쟁심화우려감으로올해 1 월에약세를기록했습니다. 시장이커지면서마리화나생산업체들에대한수요는커지겠지만경쟁심화에대한수요는여전할것으로판단하며, 선점업체들은이미대형화흐름을보이고있습니다. 현재시점에는약품을만들거나투자를하는업체들이더욱유망할것으로판단합니다. 이베스트투자증권리서치센터 21
The Quant 미국의료용마리화나산업 마리화나관련투자아이디어 마리화나관련인덱스와 ETF 1 Horizons Marijuana Life Sciences ETF 사상처음으로상장된마리화나관련 ETF는캐나다호라이즌에서운용하는 Horizons Marijuana Life Sciences ETF이다. 벤치마크지수는독일인덱스제공업체인 Solactive 의 North American Marijuana Index 를사용하는데, 북미지역의의료용마리화나관련기업에투자한다. ETF 가처음상장된것은 217 년 4 월이며, 캐나다토론토에서처음으로거래가시작 되었다. 토론토에상장된지일주일후미국뉴욕거래소에서도거래가시작되었고, 7 월 부터는유럽에서도거래가되기시작했다. 합법화물결을타고 217년하반기부터강세를보이기시작한마리화나 ETF는 218 년이후오히려약세를보였는데, 1 호재노출로인한차익실현과 2 미국법무부장관이주 ( 州 ) 정부의마리화나합법화움직임을강하게비난하며충돌이생긴점, 3 관련주식들의높은밸류에이션우려감과부진한실적발표등이주가를약세로이끌었다. 이러한잡음에도불구하고, Horizons 의마리화나 ETF 의 3 개월수익률은 48.6%, 6 개 월수익률은 115.% 를기록중이다. 주가가하락했던 1 월는오히려사상최대수준의 자금이유입되면서여전히투자자의관심을받는상품임을입증했다. 그림 26 Horizons 의마리화나 ETF 와벤치마크 그림 27 Horizons 마리화나 ETF 의월간자금유출입 (pt) 2,5 2, 1,5 1, North American Marijuana Index( 좌 ) Horizons Marijuana Life Science ETF( 우 ) (CAD) 3 25 2 15 1 ( 백만달러 ) 3 25 2 15 1 5 월간 ETF 자금유출입 5 5 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3-5 17/4 17/6 17/8 17/1 17/12 18/2 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 주 : 218 년 2 월은 2 월 16 일까지의데이터합산 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 22
Green Gold Rush 2 ETFMG Alternative Harvest ETF 다른 ETF로는 217년 12월말부터거래가시작된 ETFMG Alternative Harvest ETF가있다. 미국에상장된 ETF이며, 벤치마크는 Prime Indexes 에서제공하는 Prime Alternative Harvest Index 를사용한다. Alternative Harvest ETF는세가지가특징적이다. 첫번째는해당 ETF는원래남미지역부동산 ETF 투자를위해만들어졌지만, 큰인기가없자마리화나관련산업으로테마를변경하고티커와이름역시변경한점이다. 두번째는미국과캐나다기업만을대상으로하는 Horizons 의 ETF와달리전세계의모든기업을투자대상으로한다는점이다. 마지막으로세번째특징이독특한데, 마리화나관련산업의비중이높은기업만을투자하는 Horizons 의 ETF와달리향후마리화나사업을영위할가능성이있는글로벌기업역시포함한다는점이다. 필립모리스, 브리티쉬타바코, 저팬타바코등의담배기업이대표적이다. 다만해당기업들은현재마리화나관련사업을영위하지는않고있다는점에서, 비중에는상한선이설정되어있다. 이러한특징때문에 1월에마리화나관련기업주가가약세를보일때, ETFMG 의 ETF는 Horizons ETF대비하락폭이적은모습을보였다. 아직은상장한지 3개월도되지않았다는점에서흥행여부를판단하기어렵지만, Horizons 의 ETF와의차이가득이될지실이될지에대해서는좀더검증이필요할것으로판단한다. 그림 28 ETFMG Alternative Harvest ETF 와벤치마크 그림 29 ETFMG ETF 의주간자금유출입 (pt) 16 15 14 HARVEST INDEX( 좌 ) ETFMG Alternative Harvest ETF( 우 ) (USD) 45 4 ( 백만달러 ) 주간 ETF 자금유출입 25 2 13 12 35 15 1 11 1 3 5 9 12/17 12/31 1/14 1/28 2/11 2/25 25 12/15 12/22 12/29 1/5 1/12 1/19 1/26 2/2 2/9 2/16 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 23
The Quant 미국의료용마리화나산업 주요기업및투자전략 마리화나관련 ETF에포함된기업중시가총액이 5억달러이상인 11개기업을정리했다. 해당기업들은크게세가지분류로나눌수있는데, 1 의료용마리화를재배 / 제조 / 유통하는기업과 2 의약품을연구하거나제조하는기업, 3 인프라를제공하거나다른마리화나관련기업에투자를실시하는기업이다. 의약품을제조하는기업보다는마리화나를재배 / 유통하는기업이더많으며, 새로운사업에진입한기업이많은만큼대부분의기업은현재적자상태를기록중이거나높은 P/E를기록중이다. 대부분의기업은밸류에이션의영역으로설명하기는어려운상태에놓여져있으며, 이러한높은밸류에이션부담이지난 1월의관련기업약세로이어졌었다. 표2 구분 주요마리화나산업관련업체 시가총액 FY1 FY1 기업명거래소티커 ( 백만달러 ) P/E(X) P/B(X) CANOPY GROWTH CORP 캐나다 WEED 4,188 N/A 4. 주요사업내용 - 자회사에서생산한의료용마리화나를의사, 고객에게유통 의료용마리화나재배 / 유통 AURORA CANNABIS INC 캐나다 ACB 3,657 1,266.3 1.1 - 의료용마리화나생산및판매 APHRIA INC 캐나다 APH 1,81 93.7 4.6 - 의료용마리화나생산및건조마리화나, CBD 오일등을판매 MEDRELEAF CORP 캐나다 LEAF 1,624 N/A 6.1 - 의료용마리화나생산및건조마리화나, 오일, 캡슐등을판매 HYDROPOTHECARY CORP 캐나다 THCX 546 N/A 2.6 - 의료용마리화나생산및유통 GW PHARMACEUTICALS 미국 GWPH 3,69 N/A 1,365. - 카나비노이드처방의약품개발 바이오테크 CANNIMED THERAPEUTICS INC 캐나다 CMED 655 1,18.2 N/A CANNTRUST HOLDINGS INC 캐나다 TRST 644 N/A 12.6 INSYS THERAPEUTICS INC 미국 INSY 571 N/A N/A - 의약재료용마리화나연구및납품 - 의료용마리화나약품및오일제조및유통 - 항암치료환자및에이즈환자용드로나비놀제조 SCOTTS MIRACLE-GRO CO 미국 SMG 5,211 19.4 1.9 - 비료등원예용인프라제공기타인프라 / 투자 - 의료용마리화나생산업체이자 CRONOS GROUP INC 캐나다 MJN 1,15 N/A 19.4 6개업체에대한투자업체자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 1 의료용마리화나재배 / 유통기업의료용마리화나재배및유통기업은모두캐나다기업이다. 대부분은의료용마리화나생산을위한기업이었는데, 기호용마리화나가합법화흐름을보이면서새로운시장이팽창하는데따른수혜를누릴것으로판단한다. 이베스트투자증권리서치센터 24
Green Gold Rush 다만해당기업들은올해 1 월마리화나 ETF 가약세를보인데에가장큰영향을미친기업들인데, 높은밸류에이션, 경쟁심화로인한성장성우려감이주가를약세로이끌었다. 그림3 마리화나재배 / 유통기업과 Horizons 마리화나 ETF ('17.4=1) 1,8 1,6 1,4 Horizons Marijuana Life Sciences ETF CANOPY GROWTH CORP AURORA CANNABIS INC APHRIA INC HYDROPOTHECARY CORP/THE 1,2 1, 8 6 4 2 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 17/9 17/1 17/11 17/12 18/1 18/2 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 재배및유통업체들에서최근에나타난특징은덩치를키우고생산에서유통까지전반적인사업을수직계열화하려는움직임이다. 시가총액 2 위와 3 위인오로라카나비스와아프리아가최근소매업체들을인수하며캐나다내의기호용마리화나합법화에대비하는모습을보이고있다. 지난해맥주브랜드 ' 코로나 ' 로유명한주류기업콘스텔레이션브랜즈가마리화나재배 / 유통업체인캐노피그로스지분을 1% 확보한점역시특징적이다. 콘스텔레이션브랜즈는미국의마리화나합법화가추진되고있는만큼, 알코올대신마리화나성분이들어간음료제품을개발할예정이라고전했다. 캐나다에서는 219 년부터마리화나가첨가된음식 / 음료역시합법화될것이라는관측이나오고있는데, 콘스텔레이션브랜즈가새로운트렌드에발맞추어선제적인대응에나선것으로해석할수있다. 마리화나재배 / 유통기업은품질적인면에서경쟁하기보다는공급물량을늘리기위해덩치를불리려는흐름을나타내고있다. 시장이커지는국면에서는당연히혜택을볼수있겠지만, 경쟁심화가능성에대해서는우려할수밖에없다. 이러한우려가반영된것이 1 월마리화나관련기업의약세이며, 향후에도경쟁심화이슈는주기적으로등장할수밖에없는이슈이다. 2 바이오테크기업 1장에서언급한바와같이, 아직천연마리화나에서추출한물질로 FDA에승인을받은업체는없다. 현재마리화나추출물로첫번째 FDA 승인을받을가능성이가장높은기업은 GW 파마수티컬스 (GW PHARMACEUTICALS) 이다. 이베스트투자증권리서치센터 25
The Quant 미국의료용마리화나산업 GW파마수티컬스는영국에본사를둔기업이며, 나스닥에서거래되는주식은 ADR이다. GW파마수티컬스는소아뇌전증치료제인에피디올렉스 (Epidiolex) 의허가신청서를 FDA에제출한상태인데, 소아뇌전증의일종인드라베증후군은아직까지 FDA 허가를취득한치료제가없었다는점에서수요가높을것으로평가되고있다. 제약산업분석업체 EP Vantage 는에피디올렉스의향후 5년간매출액이 1.4억달러를기록하며새로운블록버스터가될것이라고전망했다. 이외에도드로나비놀제품을제조하는인시스세타퓨틱스나, 리서치업체카니메드, 소매용약품제조업체칸트러스트등이있는데, 해당기업들은지난 1월에마리화나 ETF가약세를겪는과정에서도재배 / 유통업체들에비해상대적으로견조한흐름을보였다. 시장이팽창하는과정에서수요증가로인한수혜는누리면서, 경쟁심화가능성은재배및유통업종들에비해낮다는점에서좀더매력적인영역으로판단한다. 그림 31 마리화나의약품관련기업과 Horizons 마리화나 ETF ('17.4=1) 4 35 3 25 2 15 1 5 Horizons Marijuana Life Sciences ETF CANNIMED THERAPEUTICS INC GW PHARMACEUTICALS INSYS THERAPEUTICS INC 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 17/9 17/1 17/11 17/12 18/1 18/2 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 기타인프라 / 투자기업스콧미라클 -그로는원예용비료, 장비등을생산하는업체로, 실질적으로마리화나산업에투자하는기업은아니다. 다만마리화나재배 / 생산이늘어나면서수혜를볼것으로예상되면서 ETF에포함되었는데, 포트폴리오내에서가장높은시가총액을기록하고있다는점에서의미를가진다. 마리화나산업에대한기대감으로주가가강세를보였지만 4/4분기실적이적자를기록하며주가는 1월말에큰폭으로하락했다. 만약마리화나산업에대한노출을늘리고싶다면, 스콧미라클 -그로의주식비중만을늘리는생각은그리현명하지않은생각으로판단한다. 크로노스그룹의경우에는마리화나생산기업이지만, 6개마리화나관련기업에대해투자를실시하며투자업체의성격을띠고있다. 마리화나산업에투자하면서분산투자효과로인한리스크를소폭감소시킬수있다는점에서 ETF와는다른대안이될수있을것이다. 이베스트투자증권리서치센터 26
Green Gold Rush 그림 32 마리화나관련인프라 / 투자기업과 Horizons 마리화나 ETF ('17.4=1) 5 Horizons Marijuana Life Sciences ETF SCOTTS MIRACLE-GRO CO 45 CRONOS GROUP INC 4 35 3 25 2 15 1 5 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 17/9 17/1 17/11 17/12 18/1 18/2 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 결론적으로해외마리화나관련기업을투자하기위해서는 1 기호용마리화나의합법화흐름은지속되겠지만그속도에대해서는불확실성이존재하고, 2 마리화나재배및유통기업의경우경쟁심화에대한우려가존재한다는점에서주의가필요하다. 오히려의료용수요와약품으로서의가치에대해주목할필요가있다고판단하며, 마리화나재배 / 유통기업보다는바이오테크기업을중심으로관심을가져야할것이다. Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 염동찬 ). 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 이베스트투자증권리서치센터 27