218 년 1 월 24 일 I Equity Research LG 이노텍 (117) 18 년하반기실적까지기다림이필요하다 4Q17 Review: 영업이익 1,412억원으로컨센서스하회 LG이노텍의 17년 4분기매출액은 2조 8,698 억원 (YoY +4%, QoQ +61%) 으로컨센서스를상회했고, 영업이익은 1,412억원 (YoY +2%, QoQ +152%) 으로컨센서스를하회했다. 환율영향에도불구하고광학솔루션사업부의매출액이컨센서스및하나금융투자의추정치를초과달성했다. 이는북미고객사향듀얼카메라와 3D 센싱모듈공급이원활하게이루어졌기때문이다. 반면에환율영향및광학솔루션사업부초기수율이슈및마곡지구관련일회성비용반영으로인해영업이익은컨센서스를하회한것으로파악된다. 18년상반기보릿고개 LG이노텍의 18년상반기영업이익을기존 2,27 억원에서 1,5 억원으로 5.4% 하향조정한다. 북미거래선의하이엔드모델판매량이저조해 18년 1분기부터부품공급이축소될것으로판단하기때문이다. 17년 3분기에는신제품과관련된부품수율이불안정해공급이원활하지못했는데, 그에따라 17년 4분기에예상보다많은물량의부품공급이진행된것으로파악된다. 17년 4분기 LG이노텍의매출액상회도이와일맥상통한다는판단이다. 다만, 현재판매량이예상보다더딘것으로파악되어관련부품의공급또한조절이필요한것으로분석된다. 목표주가 173,원으로하향 LG이노텍에대한목표주가를 173, 원으로하향하지만, 투자의견 BUY 는유지한다. 18년상반기힘든실적이불가피하고, 이에따라 218년연간영업이익을기존대비 29% 하향한다. 다만, 18년하반기부터반기대비는물론전년동기대비실적모멘텀이기대된다. 18년 1월 8일에카메라및 3D 센싱모듈에향후 2년간 8,737 억원의대규모투자를진행한다고공시했다. 북미고객사의신모델에는듀얼카메라가 3개모델로확대 ( 현재 2개모델 ) 되고, 3D 센싱모듈또한현재 1개모델에서신규모델에는 3개다적용될가능성이대두되고있다. 그에따라 LG이노텍의듀얼카메라및 3D 센싱모듈의공급대수도전년대비증가할것으로추정된다. 18년하반기영업이익은 3,4 억원으로전년동기대비 52% 증가할것으로전망한다. Update BUY I TP(12M): 173, 원 ( 하향 ) I CP(1 월 23 일 ): 13,5 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,536.6 217 218 52주최고 / 최저 ( 원 ) 184,5/9, 매출액 7,417.2 8,899.4 시가총액 3,88.6 영업이익 321.3 56.4 시가총액비중 (%).26 순이익 23.6 346.9 발행주식수 ( 천주 ) 23,667.1 EPS( 원 ) 8,564 14,82 6 일평균거래량 ( 천주 ) 36. BPS( 원 ) 83,448 98,35 6 일평균거래대금 55.3 17 년배당금 ( 예상, 원 ) 35 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%).24 외국인지분율 (%) 21.44 주요주주지분율 (%) LG 전자외 1 인 4.79 국민연금 1.77 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (9.4) (18.9) 45. 상대 (12.8) (21.7) 18.1 Financial Data 투자지표 단위 215 216 217F 219F 매출액십억원 6,138.1 5,754.6 7,641.3 8,623.3 1,261.7 영업이익십억원 223.7 14.8 296.5 4.9 499.1 세전이익십억원 122.1 1.7 238.6 31.4 387.1 순이익십억원 95.1 5. 174.8 239. 295.9 EPS 원 4,18 29 7,386 1,99 12,53 증감률 % (2.) (94.8) 3,434. 36.7 23.8 PER 배 24.52 422.41 19.5 12.92 1.44 PBR 배 1.32 1.18 1.76 1.42 1.26 EV/EBITDA 배 4.29 6.21 7.24 5.54 4.65 ROE % 5.49.28 9.41 11.65 12.8 BPS 원 74,592 75,159 81,847 91,596 13,749 DPS 원 35 25 35 35 35 Analyst 김록호 2-3771-7523 roko.kim@hanafn.com RA 이진우 2-3771-7775 jinwlee@hanafn.com ( 천원 ) 199 179 159 139 119 99 LG 이노텍 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 19 17 15 13 11 9 79 7 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1
LG 이노텍 (117) Analyst 김록호 2-3771-7523 표 1. LG 이노텍의 Valuation 영업가치 순현금 Valuation 자료 : 하나금융투자 사업부 LED 광학솔루션기판소재전장부품소계 (A) 구분현금등차입금소계 (C) 구분주주가치 주식수 ( 천주 ) 주식수 ( 천주 ) 목표주가 ( 원 ) EBITDA Target EV/EBITDA 비고 19. 적자사업부감안가치 적용 498 6.6 3,289 Peer Group 평균적용 268 4.2 1,126 Peer Group 평균에 3% 할인 45 4.5 23 Peer Group 평균에 5% 할인 83.7 5.6 4,618.2 37 37 1,53 1,53-1,133-1,133.11 3,485 (A) + (C) 2,1711 자기주식포함, 발행주식수 2,168 유통주식수 172,811 자사주제외 그림 1. 광학솔루션사업부실적전망 ( 수정후 ) 그림 2. 광학솔루션사업부실적전망 ( 수정전 ) 2,5 매출액 영업이익률률 ( 우 ) 15% 2,5 매출액 영업이익률 ( 우 ) 15% 2, 1% 2, 1% 1,5 5% 1,5 5% 1, % 1, % 5-5% 5-5% 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18FF -1% 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F -1% 그림 3. LG 이노텍 PBR 밴드 그림 4. LG이노텍사업부별영업이익전망 ( 원 ) 25, 2, 수정주가 2.4x 1.7x 1.4x 2.1x 1.x 5 4 3 LED 광학솔루션 기판소재 전장부품 15, 2 1 1, 5, 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.11 16.1 17.1 18.1 (1) (2) (3) 11 12 13 14 15 16 17 18F 2
LG 이노텍 (117) Analyst 김록호 2-3771-7523 표 2. LG이노텍의사업부별분기실적전망 ( 수정후 ) 1Q17 2Q17 3Q Q17 4Q17E 1Q18F 2Q18F 4Q18F 매출액 1,644.7 1,339.6 1,787 87.1 2,869.8 1,899.1 1,575.7 2,131.2 3,17.3 growth (YoY) 22.8% 19.6% 29.1% 39.7% 15.5% 17.6% 19.3% 5.1% growth (QoQ) -19.9% -18.6% 33.4% 6.6% -33.8% -17.% 35.3% 41.6% LED 167.6 176.8 17.7 136.7 13.3 137.8 149.2 13.3 광학솔루션 924.2 634.9 1,35.7 2,83.7 1,195.4 866. 1,374. 2,219. 기판소재 264. 271.3 283.3 324.5 277.1 273.6 288.1 37.7 전장부품 37.3 271.5 313.6 342.5 314.6 313.3 336. 385.3 영업이익 66.8 32.5 55.9 5.9 141.2 63.3 37.2 114.8 185.6 growth (YoY) 778.1% 흑전 172.% 19.8% -5.3% 14.6% 15.2% 31.4% growth (QoQ) -43.3% -51.4% 72.3% 152.4% -55.1% -41.3% 28.7% 61.6% LED -14.6-1.9-1.8-16.2-4.1-3.8-3.4-4.1 광학솔루션 66.7 17.6 33.8 124. 39.6 13.2 81.2 151.1 기판소재 12.3 2.6 25.3 32.6 27.1 26.7 35.5 37. 전장부품 2.4-3.8-1.3.7.7 1.1 1.5 1.6 영업이익률 4.1% 2.4% 3.1 1% 4.9% 3.3% 2.4% 5.4% 6.2% LED -8.7% -1.1% -1.1% -11.8% -3.1% -2.8% -2.3% -3.1% 광학솔루션 7.2% 2.8% 3.3% 6.% 3.3% 1.5% 5.9% 6.8% 기판소재 4.7% 7.6% 8.9% 1.% 9.8% 9.8% 12.3% 12.% 전장부품.8% -1.4% -.4%.2%.2%.4%.4%.4% 자료 : LG이노텍, 하나금융투자 216 217E 5,898.8 7,641.2 8,623.3-3.9% 29.5% 12.9% 694.7 651.7 547.6 2,994.7 4,678.5 5,654.4 1,152.6 1,143.1 1,146.4 1,132.9 1,235. 1,349.2 112.1 296.4 4.9-49.8% 164.4% 35.2% -71. -34.5-15.4 116.2 242.1 285.2 54.4 9.8 126.3 12.5-2. 4.9 1.9% 3.9% 4.6% -1.2% -5.3% -2.8% 3.9% 5.2% 5.% 4.7% 7.9% 11.% 1.1% -.2%.4% 표 3. LG이노텍의사업부별분기실적전망 ( 수정전 ) 1Q17 2Q17 3Q Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 4Q18F 매출액 1,644.7 1,339.6 1,787 87.2 2,436.9 2,14.9 1,716.9 2,211.1 2,843.6 growth (YoY) 22.8% 19.6% 29.1% 18.6% 28.% 28.2% 23.7% 16.7% growth (QoQ) -19.9% -18.6% 33.4% 36.4% -13.6% -18.4% 28.8% 28.6% LED 167.6 176.8 17.7 154.9 155.6 157.5 159.2 152.9 광학솔루션 924.2 634.9 1,35.7 1,645.8 1,378.5 985.2 1,46.5 1,993.6 기판소재 264. 271.3 283.3 313.5 289.9 285.7 31. 323.4 전장부품 37.3 271.5 313.6 347.7 299.2 33.4 351.6 398.7 영업이익 66.8 32.5 55.9 5.9 15.7 134.6 68.1 155.4 29.2 growth (YoY) 778.1% 흑전 172.% 27.9% 11.3% 19.9% 177.7% 38.8% growth (QoQ) -43.3% -51.4% 72.3% 169.3% -1.7% -49.4% 128.% 34.6% LED -14.6-1.9-1.8-3.2-1.6-1.6-1.5-1.8 광학솔루션 66.7 17.6 33.8 121.4 14. 36.1 114.2 168.9 기판소재 12.3 2.6 25.3 31. 3.8 32.1 4.3 39.5 전장부품 2.4-3.8-1.3 1.5 1.5 1.5 2.4 2.6 영업이익률 4.1% 2.4% 3.1 1% 6.2% 6.4% 4.% 7.% 7.4% LED -8.7% -1.1% -1.1% -2.1% -1.1% -1.% -.9% -1.2% 광학솔루션 7.2% 2.8% 3.3% 7.4% 7.5% 3.7% 8.1% 8.5% 기판소재 4.7% 7.6% 8.9% 9.9% 1.6% 11.2% 13.% 12.2% 전장부품.8% -1.4% -.4%.4%.5%.5%.7%.6% 자료 : LG이노텍, 하나금융투자 216 217F 5,898.8 7,28.4 8,876.4-3.9% 22.2% 23.1% 694.7 669.9 625.2 2,994.7 4,24.6 5,763.8 1,152.6 1,132. 1,29. 1,132.9 1,24.1 1,352.8 112.1 35.9 567.2-49.8% 172.9% 85.4% -71. -21.5-6.5 116.2 239.4 423.1 54.4 89.2 142.7 12.5-1.2 7.9 1.9% 4.2% 6.4% -1.2% -3.2% -1.5% 3.9% 5.6% 6.5% 4.7% 7.9% 9.% 1.1% -.1% 2.% 3
LG 이노텍 (117) Analyst 김록호 2-3771-7523 추정재무제표 손익계산서 215 216 217F 219F 215 216 217F 219F 매출액 6,138.1 5,754.6 7,641.3 8,623.3 1,261.7 유동자산 1,788.9 2,84.4 3,222.7 3,24.8 3,567.1 매출원가 5,365.4 5,12.2 6,773.1 7,559.5 8,995.8 금융자산 363.4 341.7 154.2.6 83.3 매출총이익 772.7 652.4 868.2 1,63.8 1,265.9 현금성자산 36.3 341.3 153.7. 82.6 판관비 549. 547.5 571.77 662.9 766.8 매출채권등 1,84.8 1,292.3 2,239.5 2,36.6 2,375.8 영업이익 223.7 14.8 296.5 4.9 499.1 재고자산 33.1 43.2 769. 867.8 1,32.7 금융손익 (43.7) (31.6) (28.8) (34.8) (39.) 기타유동자산 37.6 47.2 6. 65.8 75.3 종속 / 관계기업손익..... 비유동자산 2,125.4 2,239.3 2,369.5 2,519. 2,733.1 기타영업외손익 (57.9) (62.5) (29.1) (55.6) (73.) 투자자산 34.5 34.4 48. 54.2 64.5 세전이익 122.1 1.7 238.6 31.4 387.1 금융자산 34.5 34.4 48. 54.2 64.5 법인세 27. 5.7 63.8 71.4 91.2 유형자산 1,647.3 1,729.4 1,826.6 1,993.3 2,217. 계속사업이익 95.1 5. 174.8 239. 295.9 무형자산 27. 227.1 267. 243.6 223.7 중단사업이익..... 기타비유동자산 236.6 248.4 227.9 227.9 227.9 당기순이익 95.1 5. 174.8 239. 295.9 자산총계 3,914.3 4,323.7 5,592.2 5,759.8 6,3.2 비지배주주지분유동부채..... 순이익 1,295.5 1,733.7 2,446.2 2,36.5 2,575.7 지배주주순이익 95.1 5. 174.8 239. 295.9 금융부채 366. 395.2 156.7 466.6 451.6 지배주주지분포괄이익 74.5 21.7 164.2 239. 295.9 매입채무등 813. 1,231.1 2,.4 1,567.9 1,736.5 NOPAT 174.2 48.6 217.2 2 38.7 381.5 기타유동부채 116.5 17.4 289.1 326. 387.6 EBITDA 76. 455.6 614. 827.6 965.3 비유동부채 853.8 811.5 1,29.3 1,231.8 1,269.4 성장성 (%) 매출액증가율 (5.1) (6.2) 32.8 12.9 19. 금융부채기타비유동부채 698.3 155.5 686.1 125.4 1,34.2 175.1 1,34.2 197.6 1,34.2 235.2 NOPAT 증가율 (5.7) (72.1) 346.9 42.1 23.6 부채총계 2,149.3 2,545.2 3,655.4 3,592.3 3,845. EBITDA 증가율 (16.8) (35.5) 34.8 34.8 16.6 지배주주지분 1,765.1 1,778.5 1,936.8 2,167.5 2,455.1 영업이익증가율 (28.8) (53.2) 182.9 35.2 24.5 자본금 118.3 118.3 118.3 118.3 118.3 ( 지배주주 ) 순익증가율 (15.6) (94.7) 3,396. 36.7 23.8 자본잉여금 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 EPS증가율 (2.) (94.8) 3,434. 36.7 23.8 자본조정 (.3) (.3) (.3) (.3) (.3) 수익성 (%) 매출총이익률 12.6 11.3 11.4 12.3 12.3 기타포괄이익누계액이익잉여금 (8.7) 522. (15.7) 542.5 712.9 943.7 1,231.3 EBITDA 이익률 11.5 7.9 8. 9.6 9.4 비지배주주지분..... 영업이익률 3.6 1.8 3.9 4.6 4.9 자본총계 1,765.1 1,778.5 1,936.8 2,167.5 2,455.1 계속사업이익률 1.5.1 2.3 2.8 2.9 순금융부채 7.9 739.6 1,36.7 1,5.2 1,42.5 투자지표 215 216 217F 219F 215 216 217F 219F 주당지표 ( 원 ) EPS 4,18 29 7,386 1,99 12,53 영업활동현금흐름당기순이익 678.4 95.1 331.8 5. 27.1 174.8 12.8 239. 785.7 295.9 BPS 74,592 75,159 81,847 91,596 13,749 조정 617.3 52.2 376. 426.6 465.6 CFPS 31,524 23,21 25,382 2 32,618 37,71 감가상각비 482.3 35.8 317.5 426.7 466.2 EBITDAPS 29,831 19,252 25,943 34,968 4,786 외환거래손익 4.7 (2.3).9 (.1) (.6) SPS 259,353 243,146 322,864 364,358 433,586 지분법손익..... DPS 35 25 35 35 35 기타 13.3 153.7 57.6.. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (34.) (175.4) (28.7) (544.8) 24.2 PER 24.5 422.4 19.5 12.9 1.4 투자활동현금흐름 (36.2) (355.9) (556.1) (576.1) (679.8) PBR 1.3 1.2 1.8 1.4 1.3 투자자산감소 ( 증가 ) 1.5.1 (13.6) (6.2) (1.3) PCFR 3.1 3.8 5.7 4. 3.5 유형자산감소 ( 증가 ) (252.5) (3.9) (459.2) (55.) (65.) EV/EBITDA 4.3 6.2 7.2 5.5 4.7 기타 (55.2) (55.1) (83.3) (19.9) (19.5) PSR.4.4.4.4.3 재무활동현금흐름 (48.5) 6.5 11.8 31.6 (23.3) 재무비율 (%) ROE 5.5.3 9.4 11.6 12.8 금융부채증가 ( 감소 ) 자본증가 ( 감소 ) (395.9). 17.. 19.6. 39.9. (15.). ROA 2.3.1 3.5 4.2 4.9 기타재무활동 (6.7) (2.2) (1.9).. ROIC 6.8 2. 8. 9.3 1.1 배당지급 (5.9) (8.3) (5.9) (8.3) (8.3) 부채비율 121.8 143.1 188.7 165.7 156.6 현금의증감 (36.2) (19.) (187.6) (153.7) 82.6 순부채비율 39.7 41.6 53.55 69.2 57.1 Unlevered CFO 746.1 549.3 6.7 772. 892.3 이자보상배율 ( 배 ) 4.8 2.9 9.6 11. 12.4 Free Cash Flow 416.8 12.8 (28.3) (429.2) 135.7 자료 : 하나금융투자 대차대조표 현금흐름표 4
LG 이노텍 (117) Analyst 김록호 2-3771-7523 투자의견변동내역및목표주가괴리율 LG이노텍 ( 원 ) LG이노텍 수정TP 25, 2, 15, 1, 5, 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17..5 17.7 17.9 17.11 18.1 날짜 투자의견 목표주주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 18.1.24 BUY 173, 17.1.26 BUY 2, -21.39% -11.% 17.7.27 BUY 185, -1.64% -.27% 17.4.11 BUY 157, -7.6% 11.46% 17.1.25 BUY 125, -2.53% 13.6% 16.7.28 BUY 115, -27.96% -18.52% 16.4.28 BUY 1, -18.27% -7.7% 16.4.7 BUY 111, -27.6% -26.22% 16.2.26 BUY 125, -33.54% -3.24% 16.1.26 BUY 14, -39.93% -36.64% 16.1.11 BUY 148, -42.16% -4.41% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) 금융투자상품의비율 91.7% * 기준일 : 218년 1월 22일 Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 7.6%.7% 합계 1.% Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 218년 1월 24일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는 218년 1월 24일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5