42 POSRI 경영경제연구제 12 권제 2 호 2012 Ⅰ. 서론 본연구는 LG텔레콤, LG데이콤, LG파워콤 ( 이하 LG 통신3 사 ) 합병의시장반응에대한사례분석을실시하였다. 통신산업의경우자연독점이발생할가능성이높아정부의진입규제와가격규제가불가피한규제산업이고막대한초기

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영용 봉
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1 LG 통신 3 사의합병에대한사례연구 정훈 * 1)Hoon Jung 전홍민 ** 2)Hong Min Chun 유관희 *** 3)Kwan Hee Yoo 초록 본연구는 LG 텔레콤, LG 데이콤, LG 파워콤 ( 이하 LG 통신 3 사 ) 의합병에대한시장반응을분석한다. 선행연구에서는통신산업의합병에대한시장반응에대해서일관된결론을얻지못하였고주로 2 사 간의수평적혹은수직적합병에대해서주로분석을실시하였다. 본연구에서는 LG 통신 3 사의 합병전의시장상황과합병전략을살펴보고시장에서는합병에대하여어떻게반응하고있는지를분석하였다. 분석결과 LG 통신 3 사의합병에대해서시장은긍정적으로평가하는것으로나타났다. 본연구의공헌점은우선 LG 통신 3 사간의동시적합병을통한재무적시너지 (Synergy) 가긍정적인 시장반응으로이어질수있음을밝혀낸점에서의의가있을것으로판단되고최근방송통신융합 환경하에서규제산업인통신산업에서발생한합병을대상으로분석을한점도추가적인공헌점을 가질수있을것이다. 키워드 : 합병, 시장반응, 통신산업 LG Telecom M&A Case ABSTRACT This paper examines the effect of merger on market reaction for LG Telecom, LG Dacom and LG Powercom case(hereafter LG case). Mergers & Acquisitions(Hereafter M&A) is a sort of unrelated diversification to mitigate risk and enhance resource allocation as the business strategy. Prior literatures related to telecommunication industry M&A has mixed results whether M&A can enhance or discount firm value. Also there is little study has been done regarding M&A and market reaction for Korean telecommunication firms. So this study examines merger and market reaction focusing on LG case. We conclude that LG case s merger has positive market reaction. This study has several contributions on literature; First, this is the first study to research about effect merger on financial synergy for Korean telecommunication industry. Second, there can be additional contributions that this study focuses on regulation industry such as telecom industry. Keywords : M&A, Market Reaction. Telecommunications Industry ***1) 고려대학교경영학과박사과정 (guyhoon@empal.com), 제 1 저자 ***2) 고려대학교경영학과박사과정 (2pac1204@korea.ac.kr), 교신저자 ***3) 고려대학교경영학과교수 (khyoo@korea.ac.kr), 공동저자

2 42 POSRI 경영경제연구제 12 권제 2 호 2012 Ⅰ. 서론 본연구는 LG텔레콤, LG데이콤, LG파워콤 ( 이하 LG 통신3 사 ) 합병의시장반응에대한사례분석을실시하였다. 통신산업의경우자연독점이발생할가능성이높아정부의진입규제와가격규제가불가피한규제산업이고막대한초기설비투자를필요로하는장치산업이라는특징을지니고있다. 전세계적으로통신산업은성숙기로의진입으로인한정체와유 무선통합화, 스마트기기의등장으로급격한환경변화를맞이하고있다. 특히유 무선통합화의과정에서통신산업에서는기존의기업에대한인수 합병이더욱활발히이루어지고있다 (Warf, 2003). 인수 합병은두개이상의기업이하나의인격체로통합되는합병과인수자인기업이피인수기업의자산, 영업또는주식을인수하여그에대한지배권을취득하는인수를총칭하는의미이다. 한국통신산업의경우, 통신산업에경쟁이도입된 1990년대이후 LG 통신3 사의합병을포함하여 SK 텔레콤의신세기통신합병, SK텔레콤의하나로텔레콤인수및 KT와 KTF 합병등여러차례의인수 합병이지속적으로이루어져왔다. 그결과현재통신시장은 SK텔레콤으로대표되는 SK군과 KT로대표되는 KT군그리고 LG유플러스 ( 구 LG 텔레콤 ) 로대표되는 LG군으로재편되어있다. 2010년도의우리나라통신서비스시장전체매출액은 52조3,045억원 1) 인데이중주요 3개통신그룹이전체통신시장매출액의 82.8% 에해당하는 43조3,038억원을차지하고있다. < 표 1-1> 통신그룹별매출액및직원수 회사 2010회계연도매출액 ( 원 ) 직원수 KT 20조2,335억 31,155 SK텔레콤 +SK브로드밴드 14조5,718억 5,883 LG유플러스 8조4,985억 5,497 합계 43조3,038억 42,535 자료 : TS2000( 상장사협의회 DB). 통신산업에서최근들어더욱인수 합병이활발히이루어진배경을분석해보면 우선유 무선통신사업자의결합을통한원가절감과시너지창출을들수있다. 특히 1) 방송통신통계포탈 (

3 LG 통신 3 사의합병에대한사례연구 43 해외의경우에도 < 표 1-2> 처럼유 무선망통합을통한영업이익시너지창출을위해자회사혹은관계회사를합병해서경쟁력을강화한사례가다수존재한다. 특히전세계적으로통신산업에서인수 합병이활발히추진됨에따라인수혹은합병에대한시장반응에대해서활발한연구가이루어져왔고기존의선행연구들은긍정적혹은부정적시장반응이혼재된즉일관된결론을도출하지못하고있다. < 표 1-2> 해외주요통신사업자유 무선사업자결합구조 결합구조모회사자회사및결합구조 모자회사 합병 ( 동일법인 ) AT&T Verizon NTT FT Telefonica DT Telecom Italia Telstra DTC AT&T Mobility 지분 100% 소유 Verizon Wireless 지분 55% 소유 NTT DoCoMo 지분 62.1% 소유 Orange 지분 100% 소유 Telefonica Moviles Espana의지분 100% 소유 T-mobile 지분 100% 소유 2005년, 이동자회사 TIM과합병유 무선서비스모두제공 2007년유 무선계열사모두합병 자료 : 나성현등 (2008). 먼저통신회사의인수 합병의효과에대해서시장이긍정적으로평가한연구는다음과같다. Wilcox et al.(2001) 은 1990년대에발생한 44개의미국통신회사의인수 합병의시장반응에대한실증분석을실시한결과대체로투자자들이통신회사의인수 합병에대한경제적효과에대해서긍정적으로평가하는것으로나타났다. 또한한국기업을대상으로사례분석을실시한 Nam et al.(2005) 은 2000년에이루어진 KTF와 KTM의합병을대상으로합병의시장반응에대해서분석을실시한결과 IMT(International Mobile Telecommunications)-2000 서비스와 2) 같이영업활동과관련된허가를얻기위한인수 합병의경우시장이이를긍정적으로평가하여 2) 3G 서비스를 IMT2000 서비스라고도함. 현재는전기통신사업법시행령과전기통신사업회계분리기 준에서 IMT2000 서비스를언급하고있음.

4 44 POSRI 경영경제연구제 12 권제 2 호 2012 양 (+) 의초과수익률이나타났다고보고하고있다. 마지막으로 Rieck and Doan (2009) 은 1998년부터 2006년의기간을대상으로미국과유럽통신시장의인수 합병에대한시장반응분석을실시한결과대체적으로투자자들은인수 합병에대해서긍정적으로반응하는것으로나타났다. 반면투자자들이통신회사의인수 합병의효과에대해서부정적으로평가한연구는다음과같다. Ferris and Park(2001) 은 1990년부터 1994년동안의미국통신회사의인수 합병에대한시장반응을분석하였는데인수회사가음 (-) 의초과수익률을나타내어오히려투자자들이인수 합병에대해서부정적으로인식하고있음을보고하고있다. 더불어 Park et al.(2002) 은한국기업을대상으로 1997년부터 2000년사이의 42개의기업을대상으로통신산업에서의인수 합병의경제적효과에대해서분석을실시한결과빈번한통신기술혹은규제의변화그리고경쟁적인진입장벽으로인해서인수기업이오히려음 (-) 의초과수익률을보였다고주장하였다. 결론적으로해외와국내의통신산업의인수 합병에대한시장반응은일관되지않은혼재된실증결과를나타내고있다. 더불어국내의통신산업의인수 합병에대한연구는주로국내통신서비스시장의인수 합병의특징과시장반응에대해서주로 2000년이전의기간을대상으로연구하였고최근의기간을대상으로인수 합병의배경과시장반응에대해서살펴본연구는제한적이다 ( 이종관 2001; Park et al. 2002; Nam et al. 2005). 특히 Nam et al. (2005) 은통신시장의인수 합병에대한시장반응이혼재된실증결과가나타난원인으로각각의인수 합병에대한특수성이존재하기때문에평균적인효과만을살펴본실증결과와더불어특정기업의세부적인상황에따른경제적효과를더자세히알수있는사례연구가필요함을주장하였다. 이에본연구는 2000년이후발생한통신산업의인수 합병중특히 LG 통신3 사의합병사례에주목하고 LG 통신3 사의합병의배경과경과합병이시장반응에미치는영향에대해서살펴보려고한다. 먼저 LG 통신3 사를본연구의대상으로선택한이유는다음과같다. LG 통신3 사는유 무선통신사업자의결합을통해서경쟁기업과의경쟁에서최소한의경쟁력을확보하고 LTE(Long Term Evolution) 사업에필요한최소 2조원이상의자금조달에대한위험을감소시키기위해서 LG텔레콤, LG데이콤, LG파워콤 3사간의동시적합병을실시하였다. 특히 LG데이콤과 LG파워콤이먼저합병을실시한후 LG텔레콤과합병을시도하려는계획에서 LG 통신3 사간의동시적합병을선택한것은영업적그리고재무적시너지를창출하기위해서이루어졌다는점에서의미있는사례라고판단

5 LG 통신 3 사의합병에대한사례연구 45 되어본연구의사례로선택하였다. 본연구는 LG 통신3 사에대한시장반응을분석하기위해서사건연구방법 (Event Study Method) 을활용하여단기누적초과수익률분석을실시하였다. 분석결과, LG 통신3 사의합병에대해서시장이긍정적으로평가하고있는것으로나타났다. 본연구의공헌점은우선 3사간의합병을통해서재무적시너지를얻을수있음을밝혀낸점에서의의가있을것으로판단되고최근방송통신융합환경하에서규제산업인통신산업에서발생한합병을대상으로분석을한점도추가적인공헌점을가질수있을것이다. 본연구는다음과같은순서로구성되어있다. 본연구의 2장에서는 LG 통신3 사의합병의배경및경과에대해서살펴보고, 3장에서는 LG 통신3 사의합병에대한영업성과및시장반응, LG 통신3 사의합병에대한시사점에대해서살펴본뒤마지막으로 4장에서는결론및한계점을제시하려고한다. Ⅱ. LG 통신 3 사의합병배경및경과 1. 한국통신산업의인수 합병사례인수 합병은인수 (Acquisitions) 와합병 (Mergers) 이합성된용어이다. 일반적으로두기업의결합을인수 합병이라고말하는데 인수 는하나의기업이다른기업의경영권을얻는것이고, 합병 은둘이상의기업들이하나의기업으로합쳐지는것이다. 인수 합병은기업의경영지배권의변경을포함하는경영지배권에영향을가져오는일체의경영행위로볼수있다 3). LG 통신3 사의합병에대해서살펴보기전에우선통신산업에서최근에이루어진경쟁사들의인수 합병에대해서먼저살펴보기로한다. 우선첫번째사례는 2000 년에이루어진 SK텔레콤의신세기통신의인수 합병이다. 2000년 5월말의 SK텔레콤과신세기통신의가입자수기준시장점유율은 SK텔레콤 43.3%, 신세기통신 14.3% 를나타냈으며 SK텔레콤의신세기통신의인수 합병에따라시장점유율이 50% 가넘어가는시장지배적사업자가출현하게되었다. 정보통신부는전기통신사업법제13조에의하여두회사의합병을심사하여인가 (2002년 1월 11일 ) 하였는데, 3) 윤종호등 (2005).

6 46 POSRI 경영경제연구제 12 권제 2 호 2012 세가지의인가조건을부과하였다. 첫째는단말기보조금지급금지, 둘째는무선인터넷망개방, 셋째는심각한경쟁제한적상황이발생하는경우, 추가적조치조항이었다. 두번째는 2008년에이루어진 SK텔레콤의하나로텔레콤인수이다. SK텔레콤은 2007년 12월 1일 AIG-Newbridge 컨소시엄이보유한하나로텔레콤주식 (38.89%) 인수계약을체결하고 2007년 12월 17일에정보통신부에인가를신청하였다. 정보통신부는 2008년 2월 20일통신시장의공정경쟁, 이용자이익보호, 망고도화등의조건을부과하여인가하였다. 마지막은 2009년에이루어진 KT와 KTF의합병이다. KT와 KTF의경우는이미실질적으로결합되어있는모자회사들간의합병이었다. 방송통신위원회는 2009년 3월 18일설비제공제도개선, 유선전화번호이동절차개선, 무선인터넷망개방등의인가조건을부과하여두회사의합병을인가하였다. 공정거래위원회도이와는별도로 2009년 2월 25일두회사의합병을조건없이인가하였다. 2. 통신시장현황우리나라의주요기간통신서비스의 2010년매출액은 < 표 2-1> 과같이 29조 9,620억원으로 2009년 30조 2,318억원대비 8.9% 감소하였다. 서비스별로살펴보면, 이동전화와인터넷전화만 2009년대비 2010년의매출액이각각 2.12% 와 61.4% 가증가하였고초고속인터넷, 전용회선, 시내전화, 시외전화등은 2009년대비 2010년의매출액이감소하였다. < 그림 2-1> 에서와같이이동3 사의데이터트래픽은스마트폰가입자수의급격한증가에따라서 2010년 1월 347TB에서 2010년 12월 4,268TB로 1,130% 증가하였다. 2011년 9월기준이동3사의데이터트래픽은 13.92PB(14,257TB) 로 2010 년 12월대비 334% 증가하였다. 그러나 < 표 2-1> 에서보는바와같이이동전화의소매매출액증가는데이터트래픽의증가에비하여매우미미하다. 통신산업에서매출액의증가가트래픽의증가를따라가지못한다는것은수익성의악화를의미하는것으로볼수있다. 왜냐하면사용량이증가하였으나통신사의수익은그만큼증가하지않았다는것을의미하기때문이다. 이러한상황은유 무선망과서비스의통합을통한규모의경제, 범위의경제달성에대한필요성을증가시키고결국유 무선통합사업자등장의배경이된다고볼수있다.

7 LG 통신 3 사의합병에대한사례연구 47 구분 2004 년 2005 년 2006 년 2007 년 2008 년 2009 년 2010 년 초고속인터넷 34,152 34,183 39,500 40,596 40,951 41,006 39,236 이동전화 145, , , , , , ,909 전용회선 21,038 22,185 22,195 23,159 24,588 23,436 21,709 시내전화 41,848 39,931 39,362 37,096 34,499 29,526 24,828 시외전화 9,358 9,179 8,455 8,118 7,258 5,930 4,730 국제전화 7,891 7,318 6,946 7,550 7,367 6,707 6,277 인터넷전화 ,311 4,857 7,841 주 < 표 2-1> 주요통신서비스시장의매출액추이 ( 단위 : 억원 ) 합계 260, , , , , , ,620 : 매출액은영업수익에서접속료수익, 국제정산수익, 내부거래수익, 자가소비사업용수익등을제외한값임. 자료 : 정보통신정책연구원 (2011). 자료 : 정보통신정책연구원 (2011). ( 단위 : TB) < 그림 2-1> 이동 3 사의데이터트래픽추이

8 48 POSRI 경영경제연구제 12 권제 2 호 합병전 LG 통신3사의현황 < 표 2-2> 을보면합병법인인 LG텔레콤은이동전화업체이고합병전인 2008년말기준매출액 3.5조원, 영업이익 1,113억원으로업계 3위의회사이다. 피합병법인인 LG데이콤의경우합병전인 2008년말기준매출액 1.6조원, 영업이익 2,397억원을기록하는인터넷전화부문 1위업체였다. 더불어 LG파워콤의경우합병전인 2008년말기준매출액 1.2조원, 영업이익 807억원을기록하고초고속인터넷과회선임대사업에서각각업계 3위의위치에있는회사였다. 주주구성을살펴보면 LG텔레콤과 LG데이콤의경우각각 ( 주 )LG가 37.4% 그리고 30% 를보유하고있으며 LG파워콤의경우 LG데이콤이 40.9% 를보유하고있는상황이었다. < 표 2-2> 합병전 LG 통신 3 사현황 LG 통신 3 사 서비스매출액영업이익주요사업별매출액 (2008년말기준업계순위 ) 주요주주 합병법인 LG 텔레콤 3.5 조원 1,113 억원 - 이동전화 : 34,323 억 (3 위 ) -( 주 )LG 37.4% - 외국인지분 42.8% 피합병법인 LG 데이콤 1.6 조원 2,397 억원 LG 파워콤 1.2 조원 807 억원 - 회선임대 : 4,717 억 (2 위 ) - 국제전화 : 2,349 억 (2 위 ) - 시내외전화 : 1,135 억 (3 위 ) - 인터넷전화 : 867 억 (1 위 ) - 부가통신 : 4,504 억 - 기타 : 3,027 억 - 초고속인터넷 : 5,755 억 (3 위 ) - 회선임대 : 2,998 억 (3 위 ) - 설비제공 : 2,682 억 - 기타 : 1,301 억 -( 주 )LG 30% - 외국인지분 25.7% -LG 데이콤 40.9% - 한전 38.8% 자료 : 방송통신위원회. 4. LG 통신 3 사의합병배경 LG 텔레콤은합병의목적을 3 사간합병을통한규모의경제, 시너지창출및컨버

9 LG 통신 3 사의합병에대한사례연구 49 전스역량확보가목적 이라고밝혔다. LG텔레콤이왜이러한목적을달성하기위하여합병이라는방식을택하게되었는가에대한배경을우선살펴볼필요가있다. 먼저 LG 통신3 사의합병배경을경쟁및시장환경, 서비스및기술환경그리고기업내부의재무적환경동기로나누어살펴보면다음과같다. 경쟁및시장환경을보면, 2008년 SK텔레콤의하나로텔레콤인수로촉발된국내통신시장의구도변화를주목할필요가있다. 주요통신사업자는고도화된망을기반으로융합, 결합시장에서의경쟁력확보를위해노력하고있다. 따라서사업자들은다양한결합서비스제공과원가절감을위하여관련회사의인수 합병을고려하지않을수없게되었다. 이러한환경변화속에서경쟁사인 KT와 SK텔레콤의인수 합병이먼저이루어졌다. 2008년 SK텔레콤의하나로텔레콤인수, 2009년 KT와 KTF의합병, 2009년 SK텔레콤, SK브로드밴드의 SK네트웍스의사업부문양수를통하여통신서비스시장이 KT로대표되는 KT그룹군, SK텔레콤으로대표되는 SK그룹군의양강체제로재편되어고착화될우려가있었다. 이러한상황하에서 LG 통신3 사는경쟁사와대등한경쟁을위해서는그어느때보다합병전략을필요로하게되었다. 서비스및기술환경측면에서는결합및융합시장이성장하고기술환경이 IP 기반의유 무선통합망으로진화하고있다는것이다. 결합및융합시장이성장한다는것은과거와같이하나의서비스만을제공하는사업자보다는다양한통신및방송서비스를묶어서저렴한가격에제공하는사업자가더유리하다는것을의미한다. 또한유 무선망이동일기술인 IP기반망으로진화한다는것은유 무선망을별도로운영하는사업자보다는통합하여운영하는사업자가더유리해질수있다는것을의미한다. 유선전화망 (PSTN: Public Switched Telephone Network) 은구리케이블과교환기를이용하여회선교환방식을사용하고있으나, 인터넷망은주로라우터 (router) 와광케이블을이용한패킷교환방식을사용하고있다. 이러한인터넷망을 IP망이라고도한다. 최근에는이동망도점차 IP화되고있다. 최근출시된 LTE(Long Term Evolution) 서비스는데이터는 IP기반망에서처리하고음성은 3G망의서킷망에서처리한다. 그러나차세대기술인 LTE-adv(LTE advanced) 에서는음성조차도 IP기반망에서처리하게된다. 이로써이동전화서비스가완전한 IP기반망에서제공되게되고, 결국유 무선망모두가 IP기반의망으로통합될것으로예상된다. KT와 KTF의합병으로유 무선망통합사업자가나타났고, 초고속인터넷망을통한방송서비스인 IPTV의등장으로통신망을통한방송서비스이용이가능하게되었다. 또한 SK텔레

10 50 POSRI 경영경제연구제 12 권제 2 호 2012 콤은하나로텔레콤인수로인하여이동통신과초고속인터넷서비스의결합판매역량을강화시켰다. 과거에는개별적으로제공되던서비스들이망의통합과서비스의결합으로더욱복잡한서비스환경에놓이게된것이다. 결국, 결합및융합서비스에대한요구의증가, 유 무선통합망에대한필요성증가, IP망으로의통합과같은기술환경의변화속에서 LG 통신3 사는합병을고려하지않을수없게되었다. 마지막으로 LG 통신3사의합병배경에는합병을통하여재무적시너지를창출하려는동기가있을수있다. 먼저재무적시너지와관련하여합병전 LG텔레콤의경우 4G LTE시장에대한설비투자로인해서약 2조원이상의자금을조달해야하는상황이었다. 2조원의자금조달필요액을자세히살펴보면우선 2009년 12월로예정된 4G용주파수할당대가가약 1조원내외였으며 2013년까지 4G 상용화를위해서대규모의설비투자를계획하고있었기때문에약 1조원의자금이추가적으로필요한상황이었다. 특히앞서 KT의경우 3G와관련하여과거 6년간약 3조원이상의망구축과설비투자관련된자금을투자한사례가있어서 LG텔레콤으로서도향후자금조달과관련된문제는기업가치의상승을저해하는요인으로인식되고있었다. 특히 < 그림 2-1> 을보면 2009년기준합병전 LG텔레콤의잉여현금흐름이약 990억원에불과한상황에서자금조달과관련하여추가적인차입이나유상증자가이슈화될수있는상황이었다. 즉 LG 통신3 사가합병을실시할경우 LG데이콤과 LG파워콤의안정적인잉여현금흐름이유입되면서 LG텔레콤의잉여현금흐름은단독 LG텔레콤대비최소 200% 이상증가할것으로예상하였다 LG파워콤 LG데이콤 LG텔레콤 ( 단위 : 십억원 ) ( 합병전 ) 2010( 합병후 ) 2011 자료 : LG 텔레콤. < 그림 2-2> LG 통신 3 사의합병에대한잉여현금흐름정리

11 LG 통신 3 사의합병에대한사례연구 LG 통신 3 사의합병경과 LG텔레콤, LG데이콤, LG파워콤의합병은 LG텔레콤을합병주체로이루어졌다 년 10월 15일이사회결의, 2009 년 12월 3일공정거래위원회승인, 2009 년 12월 14일방송통신위원회인가를거쳐 2010년 1월 5일합병종료공고가이루어져합병절차가완료되었다. 상세한일정은아래의 < 표 2-3> 과같다 4). < 표 2-3> LG 텔레콤의합병경과 구분 일정 이사회결의일계약일주주총회를위한주주확정일승인을위한주주총회일공정거래위원회합병승인방송통신위원회합병인가주식매수청구권행사종료일합병기일합병종료보고총회일합병종료보고공고일 2009년 10월 15일 2009년 10월 15일 2009년 11월 02일 2009년 11월 27일 2009년 12월 03일 2009년 12월 14일 2009년 12월 17일 2010년 01월 01일 2010년 01월 04일 2010년 01월 05일 자료 : LG 텔레콤 (2010). LG 통신 3 사의합병비율을포함한합병조건은 < 표 2-4> 과같다. 합병기준가에대 해서 LG 텔레콤, LG 데이콤, LG 파워콤은각각 8,845 원, 20,465 원, 6,302 원을적용 하였다. 또한 < 표 2-4> 를살펴보면 LG 텔레콤, LG 데이콤, LG 파워콤의합병비율은 4) 방송통신위원회는 2009 년 12월 14일에 ( 주 )LG텔레콤의 ( 주 )LG데이콤및 ( 주 )LG파워콤합병인가신청에대해, 유 무선통합에따른효율성증대와소비자편익증대가기대되며, 통신시장의경쟁제한가능성은없는것으로판단하여합병을인가하기로의결하였다. 금번합병인가심사에서는전기통신사업법과관련규정에따라 (1) 재정및기술적능력과사업운용능력의적정성, (2) 주파수및전기통신번호등정보통신자원관리의적정성, (3) 기간통신사업의경쟁에미치는영향, (4) 이용자보호, (5) 전기통신설비및통신망의활용, 연구개발의효율성, 통신산업의국제경쟁력등공익에미치는영향등에대하여종합적으로검토하였다. 이러한절차와과정을거쳐, 방송통신위원회는 LG 통신3사합병으로제기될수있는전반적인사항을검토했으며, 그결과경쟁에미치는영향등에특별한문제가없다고판단하였다. 다만, 공정경쟁과이용자보호를위해필요한최소한의인가조건을부여하기로하였다.

12 52 POSRI 경영경제연구제 12 권제 2 호 2012 각각 1.0: 2.3: 0.7인것으로나타났다. 2009년도상반기만하더라도 LG텔레콤을제외한 LG데이콤그리고 LG파워콤양사간합병시나리오가시장에서부각되었지만 LG파워콤의 2대주주인한전은양사간합병에대해서시너지가나타나기힘들고경제적으로도손해를볼가능성이크기때문에합병에동의하기힘든상황이나타나고있었다. 즉 LG데이콤과 LG파워콤양사의합병을실시하면 LG파워콤에대한한전의장부가액인 7,600원보다할인된 6,000원정도에 LG파워콤주식을 LG데이콤주식과교환해야했기때문이다. 반면 LG텔레콤이합병주체가되는 LG 통신3 사간의합병의경우합병법인 LG텔레콤적정주가가 3사간의동시적합병에따른시너지가반영된 12,000원으로분석되어 LG텔레콤주식을교환받는한전입장에서는 LG파워콤주가기준 8,550원에해당되어한전의 LG파워콤주당장부가액인 7,600원보다 12% 나상회하는수준이어서 3사간합병을동의할유인이발생하였다. 더불어 2010년 1월 1일에합병을실시한이후 LG텔레콤에대한시초가는 8,560원이었다 5). < 표 2-4> LG텔레콤의합병조건정리 합병전 2009년말기준 LG텔레콤 LG데이콤 LG파워콤 발행주식수 277,278 83, ,400 총자산 ( 단위 : 억원 ) 46,482 20,683 20,432 매출액 ( 단위 : 억원 ) 49,491 18,702 14,683 영업이익 ( 단위 : 억원 ) 3,869 2, 당기순이익 ( 단위 : 억원 ) 3,081 1, 현재주가 ( 단위 : 원 ) 9,170 20,900 6,330 합병기준가격 ( 단위 : 원 ) 8,845 20,465 6,302 합병비율 LG텔레콤신주주식발행주식수 248,924 합병후기준 LG텔레콤 LG데이콤 LG파워콤 발행주식수 526, 년 LG텔레콤매출액 ( 단위 : 억원 ) 84, 년 LG텔레콤영업이익 ( 단위 : 억원 ) 6, 년 LG텔레콤당기순이익 ( 단위 : 억원 ) 5,644 5) 시초가는일정시간동안동시호가로접수하여단일가격으로결정된다. 증권시장에서전장및후장의 처음매매입회에서결정되는주가.

13 LG 통신 3 사의합병에대한사례연구 53 마지막으로합병에따른 LG 통신3 사의지분구조의변화를살펴보면 < 표 2-5> 와같다. 먼저 ( 주 )LG는합병으로인해서합병 LG텔레콤의 30.6% 지분율을확보하게되었다. 다음으로 LG파워콤의 2대주주였던한전은합병으로인한주식교환으로인해 LG텔레콤의 2대주주가되었다. < 표 2-5> 합병전과후의합병법인지분구조변화 < 합병전 > < 합병후 > 법인 주주명 합병전 법인 주주명 합병후 ( 주 )LG 37.37% ( 주 )LG 30.6% LG 텔레콤 LG 데이콤 LG 파워콤 Newton( 외국인 ) 10.88% 한전 7.5% 태광산업 3.17% Newton 5.9% ( 주 )LG 30.04% 태광산업 1.7% 국민연금 4.67% LG텔레콤 국민연금 1.6% 데이콤 40.87% SKT 0.9% 한전 38.8% 포스코그룹 0.9% SKT 4.5% 포스코그룹 4.5% 기타 11.3% 자료 : 방송통신위원회. Ⅲ. LG 통신 3 사의합병의영업성과및시장반응 1. LG 통신3사합병의영업성과본절에서는 LG 통신3사의합병에대한영업성과를분석하기로한다. 먼저 < 표 3-1> 은 LG텔레콤의과거 2005년부터 2010년까지의 6년간의영업성과를정리한것이다. 2010년 1월 1일을기준으로합병전과후의영업성과를비교한결과외형적인성장을통해자산, 자기자본그리고매출액등은합병전보다크게증가한반면합병초기이기때문에측정상의오차가있을수있지만영업이익률은과거와비슷한

14 54 POSRI 경영경제연구제 12 권제 2 호 2012 값을나타내었다. 본연구에서는 LG 통신3 사의합병이 2010년 1월 1일을기준으로이루어져합병에따른 3년혹은그이상의장기영업성과에대해서분석하지못하였다. 더불어 < 표 3-2> 에서는통신산업의경쟁업체인 SK텔레콤과 KT의영업이익률을 LG텔레콤과비교분석한결과 LG텔레콤의영업이익률이여전히 3사중에서제일낮지만선두기업인 SK텔레콤과의영업이익률의차이는점차줄어들고있는것으로나타났다. 특히 LG텔레콤은타경쟁사의영업이익률이지속적으로감소하고있는데반해 2007년부터일정하게 7% 에서 8% 사이의값을나타내고있다. < 표 3-1> LG텔레콤의 2004년부터 2010년의영업성과정리 ( 단위 : %) 총자산증가율 자기자본증가율 매출액증가율 영업이익율 부채비율 < 표 3-2> SK텔레콤, KT, LG텔레콤의영업이익률비교 ( 단위 : %) SK텔레콤 LG텔레콤 KT LG 통신3사합병의시장반응 LG 통신3 사의합병에대한일반투자자의반응을분석하기위해서본연구는사건연구방법 (Event Study Method) 을통해서분석을실시하였다. McWiilliams and Siegel(1997) 은회계정보를바탕으로한수익성분석은기업의본질적인성과를반영하는데적절하지않을수있고따라서사건연구방법을활용할필요가있다고언급

15 LG 통신 3 사의합병에대한사례연구 55 하고있다. 특히합병이비교적최근인 2010년 1월 1일에이루어진 LG 통신3 사사례의경우합병에대한 3년혹은그이상의장기영업성과를살펴보기힘들기때문에사건연구방법을통한연구가더욱효과적일수있다. 사건연구방법의기본적인가정은시장이새로운정보가해당기업의미래이익에미칠수있는효과를충분히추정해서이를주가에즉각적으로반영할만큼효율적이라는것이다. 즉사건연구방법은시장이현재의회계정보를현주가에충분히반영하고있다면초과수익률은일반투자자들이해당기업에대한정상적인기대수준을넘어서는정보에대해서긍정적혹은부정적으로반응하는지에대해서반영된것을나타내는것으로특정사건에대한시장의주가반응을살펴보기위해서보편적으로활용되는방법이다. 특히사건연구방법은 1년이상의기간을대상으로한장기보다는관심사건전후 10일혹은 20일의기간을대상으로한단기를대상으로한시장반응연구에서보다효과적일수있는데 Kothari and Warner(2004) 는장기시장반응의경우관심사건과관련이없는사건이주가에영향을줄가능성이크기때문에단기시장반응보다결과의신뢰성이낮을가능성이매우크다고보고하고있다. 따라서본연구는우선합병공시에대한단기시장반응을살펴보기위해서 LG 통신3 사에대한이사회결의일을사건일로설정하여사건연구방법을사용하였다. Reick and Doan(2009) 에서는단기적으로실제합병일보다이사회결의일이실질적인합병에대한시장반응을적절히평가하기위해서보다효율적일수있다고보고하고있다. 따라서본연구에서는 LG텔레콤의이사회결의일인 2009년 10월 15일을인수합병에대한단기적시장반응을측정하기위한기준일로설정하였다. 식 (1) 의일별초과수익률을계산하는과정을통해서 LG텔레콤의경우유가증권시장에소속되어있기때문에 KOSPI지수수익률을벤치마크로활용하여각일자에따른초과수익률 (AR) 을계산하였다. 더불어본연구의결과가합병에따른효과인지통신산업의특성인지에대해서분석을실시하기위하여 SK텔레콤, KT와 LG텔레콤과의초과수익률을계산하였다. 더불어이사회결의일 20일전과 10일전각각에대해서이사회결의일 1일후까지의초과수익률에대해서누적하여단기누적초과수익률 (CAR) 을측정하였다. < 표 3-3> 에서는합병에대한이사회결의일을기준으로각각 20일그리고 10일전과이사회결의일하루뒤를기준으로분석을실시한결과벤치마크인 KOSPI지수대비각각 11.3% 와 7.3% 의양 (+) 의누적초과수익률 (CAR) 을나타내는것으로분석되었다. 더불어 SK텔레콤과 KT와비교를하여도각각 0.99%, 10.79% 정도의양 (+) 의

16 56 POSRI 경영경제연구제 12 권제 2 호 2012 일 Benchmark < 표 3-3> 일별누적초과수익률 (CAR) CAR(-10, 1) KOSPI CAR(-20, 1) KOSPI CAR(-20, 1) SKT CAR(-20, 1) KT t % -0.40% -1.87% t % -1.24% -1.25% t % 0.60% -1.14% t % -2.69% -3.93% t % -0.71% -1.21% t % -0.21% -0.47% t % 1.02% -0.85% t % -0.53% -0.84% t % 4.39% 4.47% t % 4.78% 7.40% t % 2.20% 0.16% 3.76% t % 7.40% 1.90% 6.67% t % 9.80% 0.41% 6.19% t % 12.50% 5.28% 9.46% t % 14.80% 7.39% 11.20% t % 12.60% 5.08% 9.38% t % 10.90% 6.35% 10.69% t % 15.20% 10.08% 15.42% t % 13.80% 8.35% 13.91% t % 11.40% 5.32% 13.08% 이사회결의일 4.90% 8.90% 0.03% 10.95% t % 11.30% 0.99% 10.79% 누적초과수익률 (CAR) 을나타내는것으로분석되었다. 본연구결과통신산업에서의 LG 통신 3 사의합병이단기적으로시장지수대비양 (+) 의초과수익률을나타내었다. 즉시장참여자들은 LG 통신 3 사의합병에대해서대체적으로긍정적으로받아들이는 것으로나타났다 6). 6) 본연구의주요연구결과로는보고하지않았지만 LG 통신 3 사의경우합병후 24 개월간의 SK 텔레콤 대비누적초과수익률을분석한결과 12.3% 의누적초과수익률을나타내었다. 따라서 LG 통신 3 사의 합병에대해서시장이지속적으로긍정적으로평가하고있는것으로확인되었다.

17 LG 통신 3 사의합병에대한사례연구 57 AR t =(R t -R ct ), t=-20, -19, -18, -17, +1 일 (1) AR t : t일주식초과수익률 R t : t일주식수익률 R ct : 벤치마크로선정된 KOSPI지수, SKT, KT의 t일수익률 CAR= AR k 3. LG 통신3사의합병에대한시사점 LG 통신3 사의경우합병은비록경쟁업체인 KT 혹은 SK텔레콤보다늦게실시하였지만합병을통해서통신서비스시장에서 KT 그리고 SK텔레콤과의경쟁구도를이어갈수있는최소한의경쟁력을유지할수있었다. 더불어합병 LG 통신3사의경우 LTE 시장에대한선제적인설비투자로경쟁기업대비높은성장동력을확보한상황이다. 하지만합병전 LG텔레콤주가의최대할인요인 (Discount Factor) 은 4G용주파수할당대가와 4G상용화를위한대규모설비투자를마무리하기위한자금조달과관련한문제였다. 즉합병전 LG텔레콤은 4G용주파수할당대가로약 1조원내외의지출이예상되었고 2013년이후 4G상용화를위해서향후최소 1조원이상의추가적인설비투자금액이필요한상황이었다. 따라서주식시장에서는 LG텔레콤자체의현금흐름으로는설비투자를위한 2조원이상의자본조달과관련하여재무적리스크즉부채에대한이자비용을상환하지못할가능성이큰것으로인식하고있었다. 그러나 LG 통신3사가합병을실시하면서 LG텔레콤자체의자본조달과관련된위험이합병 LG 통신3 사로분산되면서대규모자본조달에대한주식시장의우려가어느정도해소될수있었다. 특히신용평가사는합병 LG 통신3 사의 재무적융통성제고 에주목하고향후신용등급을상향할가능성이있음을보고하였다 7). 즉, < 표 3-4> 를살펴보면합병후에약 1조 1천억원이상의공모사채를추가로발행한것으로나타났다. 더불어공모사채를통해서자금조달을실시할경우합병법인의세제상의혜택예를들어사채 7) 2009 년 11 월 3 일의한신정평가의 LG 통신 3 사의합병에대한보고서를참조하면사업역량의강화, 사업부문확장에따른범위의경제효과그리고재무적융통성제고를바탕으로긍정적요인이정책 적수혜여지축소라는부정적요인보다더클것으로예상하였다.

18 58 POSRI 경영경제연구제 12 권제 2 호 2012 의이자비용에대한손금산입으로인한각사업연도소득금액의감소를통해서합병에 따른세금절감효과가예상된다. 하지만부채로대규모의자금조달을할때의우려는 대규모로조달한부채에대한이자비용상환의문제이다. < 표 3-4> 합병전과후의 LG텔레콤의사채내역 ( 단위 : 십억원 ) 종류 연이자율 (%) 2009( 합병전 ) 2010( 합병후 ) 공모사채 ,490 사모사채 자료 : 금감원전자공시시스템 < 표 3-5> LG텔레콤의이자비용과잉여현금흐름 ( 단위 : 십억원 ) 연도 2009( 합병전 ) 2010( 합병후 ) 2011 이자비용 LG텔레콤 FCF 합병 LG 통신3사 FCF 주 : FCF(Free Cash Flow): 잉여현금흐름. 자료 : 금감원전자공시시스템. 하지만위의 < 표 3-5> 를참조하면합병 LG 통신3 사의경우합병을통해서 LG 텔레콤의잉여현금흐름이합병후인 2010년 120% 그리고 2011년약 200% 이상증가하였다 8). 이는부채를통한자본조달과관련하여이자비용이합병전인 2009년에 600억원에서합병후 2010년엔 1,250억원, 2011년에는 1,660억원으로빠르게증가한것을감안해볼때합병을통한안정적인잉여현금흐름은이자비용상환에대한주식시장의우려특히이자비용상환에대한어려움을통한대규모의유상증자에대한우려를해소시킬수있었다고판단된다. 위의논의를종합해보면 LG 통신3 사의경우합병을통해서안정적인현금흐름을통한대규모부채조달에대한이자비용을안정적 8) 2009 년 10 월 9 일유진투자증권의 LG 텔레콤합병에관한보고서를참조하면 3 사의합병중특히 합병에따른잉여현금흐름문제의해소가 LG 텔레콤의 4G 투자와관련된재무적리스크를감소시키 기위해서필수적이라고언급하고있다.

19 LG 통신 3 사의합병에대한사례연구 59 으로상환할수있었고이는주식시장의일반투자자로하여금추가적인자본조달예를들어유상증자에대한우려를감소시켜서결론적으로주식시장이 LG 통신3 사의합병에대해서긍정적으로평가한것으로분석되었다. 본연구의분석결과는한국통신기업을대상으로 2000년이전의인수 합병과시장반응에대한평균적인효과를실증분석한 Park et al.(2002) 와일치하지않지만이는 2000년대이후통신산업에서의합병의긍정적효과를반영한결과이고일반투자자들이통신회사의인수 합병에대해서긍정적으로평가한 Wilcox et al.(2001) 및 Nam et al.(2005) 과일관된실증결과이다. Ⅳ. 결론및한계점 본연구는 LG 통신3 사합병에대한시장반응사례를중심으로분석을실시하였다. 통신서비스시장에경쟁이도입된이후서비스및기술환경, 경쟁및시장환경에대응하기위해지속적인인수 합병이이루어져왔고그흐름은앞으로도지속될전망이다. 분석결과 LG 통신3 사의합병에대해서시장은대체로긍정적으로반응하는것으로나타났다. 이는 LG 통신3 사가합병을실시하면서 LG텔레콤자체의자본조달과관련된위험을합병 LG 통신3 사가분산하게되면서실제로재무적시너지가높게나타난것으로판단된다. 본연구는한국통신기업의인수 합병에따른시장반응에대한기존의연구가일관된실증결과를내지못하고있으며주로 2000년이전의기간을대상으로분석이이루어지고있는것을고려할때 LG 통신3 사의합병에대한시장반응사례를바탕으로최근의유 무선망통합에따른운영의시너지그리고재무적시너지를위한인수 합병에대해서시장이긍정적으로받아들이고있음을밝혀냈다는점에서공헌점이있을것으로판단된다. 본연구는이러한공헌점에도불구하고다음과같은한계점을내포하고있다. 우선 1개의기업을대상으로사례분석을실시하여연구의결과에대해서일반화를시키기가어려울수있다는점이다. 본연구결과는 LG텔레콤이처해있던재무적그리고영업적환경과상황에따른결과이기때문에이의일반적인적용이힘들수있다. 더불어본문에도언급을하였지만합병이비교적최근인 2010년 1월 1일에이루어져 3년혹은 5년이상의장기영업성과에대해서자세히살펴보지못하였는데이것은추

20 60 POSRI 경영경제연구제 12 권제 2 호 2012 후의후속연구를통해서보완될수있다고판단된다. 더불어본연구는사례연구로써실무적시사점을제시한데에보다집중을하였고인수혹은합병에대한이론적고찰을바탕으로결론을도출하는데에어느정도미비한점이있다고판단된다. 그럼에도불구하고본연구는통신산업에서후발주자인 LG텔레콤의합병의배경과영업성과및시장반응에대해서살펴보았고이는향후규제산업및통신산업에서합병을하는실무자와합병관계자에게시사점을줄수있을것으로판단된다.

21 LG 통신 3 사의합병에대한사례연구 61 < 參考文獻 > 나성현등. 공익산업에서의진입및 M&A 규제제도에대한연구, 정보통신정책연구원, 이종관. 국내통신서비스시장의인수합병특징과시사점, 정보통신정책, 제13권제6호, pp.1-27, 윤종호등. M&A전략과실전사례, 매일경제신문사, 정보통신정책연구원. 2010년도통신시장경쟁상황평가, 정보통신정책연구원, LG텔레콤. 2010, 증권발행실적보고서, Ferris, S and K Park. How different is the long run performance of mergers in the Telecommunication Industry? Working Paper, 2001, University of Illinois. McWilliams, A., Siegel, D. Event Studies in Management Research: Theoretical and Empirical Issues, The Academy of Management Journal, Vol.40, No.3, 1997, pp Nam, C., H. Yang, M. Park and O. Hwan, H. Park. Stock Market Reaction to Mergers and Acquisitions in Anticipation of a Subsequent Related Significant Event: Evidence from the Korean Telecommunications Industry, Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies, Vol.8, No.2, 2005, pp Kothari, S. and Warner, J. Econometrics of Event Studies, Handbook of Corporate Finance, 2004, Elsevier. Park M.,D. Yang, C. Na and Y. HA, Mergers and Acquisitions in the Telecommunication Industry: Myths and Reality, ETRI Journal, Vol.24, No.1, 2002, pp Reick and Doan. Shareholder Wealth Effects of Mergers and Acquisitions in the Telecommunications Industry, Telecom Markets, Warf, B. Mergers and Acquisitions in the Telecommunications Industry, Growth and Change, Vol.34, No.3, 2003, pp

22 62 POSRI 경영경제연구제 12 권제 2 호 2012 Wilcox, H. Dixon, K. and V. Grover. Valuation of mergers and Acquisitions in the Telecommunications Industry: a study on diversification and firm size, Information and Management, Vol.38, 2001, pp

Microsoft Word - Telco K C 20130412.doc

Microsoft Word - Telco K C 20130412.doc 산업 Note 213.4.12 통신서비스 비중확대 LGU+가 망내외 요금제 출시, 요금경쟁 우려 확산 종목 투자의견 목표주가 SK텔레콤 매수 22,원 KT 매수 48,원 LG유플러스 매수 1,8원 SK브로드밴드 중립 - SKT, KT 망내 요금제에 이어 LGU+가 망내외 요금제 출시 LG유플러스가 15일에 LTE 요금제를 출시한다. 34/42/52 요금제는