스페인정부는국채를직접투입한뒤방키아주식을받게되고, 방키아는국채를담보로 ECB에유로화를대출받게된다. 스페인정부는국채를직접투입함으로써자금조달비용을회피하겠지만, ECB가개입의강제성을거부할우려도남아있기에스페인부실자산건전화과정에서진통이예상된다. 그간스페인은행구제금융을지원해온 FR

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화정 난
5 years ago
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1 유주형 원론에는강하지만각론에는약한유럽 5월월간밴드 1,900-2,050pt 2012 연간밴드 1,650-2,250pt 12MF PER 8.4 배 12MF PBR 1.01 배 Yield Gap 8.6%P 원론에는강하지만각론에약한유럽, 그럼에도 긴축 과 성장 의조율은피할수없는과정 다음주유로존이벤트 - 아일랜드국민투표결과에주목하자 그럼에도저점은높여갈전망, 연기금수급을살피자 원론에는강하지만각론에약한유럽 5/23일 EU 정상회담은예상대로뚜렷한해결책을찾지못한체별성과없이마무리되었다. 그리스의유로존잔류와 성장을위한대책이필요하다는원론적인의견에는합의했으나 유로본드도입, ECB 무제한국채매입, EFSF 은행권지원등의구체적사안에대해서는각국의견해차가분명했다. 정책적합의에는진전이없었지만실질적인시장지표는여전히희망을붙들고있는모습이다. 신용경색도를나타내는유리보 3개월 OIS 스프레드는지난 8월과대조적으로현재 40bp 미만의영역에서안정적인흐름을이어가고있다. 유로존방화벽에대한믿음이반영된결과로볼수있는데 1) 7월부터 EFSF와 ESM의규모가기존 4,400억유로에서 7,000억유로로확대되고, 2) IMF의실질가용대출금액이 1조달러에달하며, 3) 시장에서는제3차 LTRO 가능성도언급되고있다. [ 그림 1] 유리보 3 개월 OIS 스프레드 40bp 미만의안정적수준유지 (%p) 유리보 3 개월 OIS 스프레드 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 다만, 문제해결에진척이없는유로존의행보는스페인은행권부실을둘러싼위기감을진정시키지못한체시장변동성확대에일조하고있다. 스페인정부가자국규모 3위은행- 방키아 를구제하기위해 45억유로를투입하고, 출자전환을통해지분 45% 를인수한지얼마되지않아 190억유로를추가투입키로결정한것이다. 1

스페인정부는국채를직접투입한뒤방키아주식을받게되고, 방키아는국채를담보로 ECB에유로화를대출받게된다. 스페인정부는국채를직접투입함으로써자금조달비용을회피하겠지만, ECB가개입의강제성을거부할우려도남아있기에스페인부실자산건전화과정에서진통이예상된다. 그간스페인은행구제금융을지원해온 FROB( 은행구조조정기금 ) 의잔액은 53억유로에불과한것으로알려졌다.

2 스페인정부는국채를직접투입한뒤방키아주식을받게되고, 방키아는국채를담보로 ECB에유로화를대출받게된다. 스페인정부는국채를직접투입함으로써자금조달비용을회피하겠지만, ECB가개입의강제성을거부할우려도남아있기에스페인부실자산건전화과정에서진통이예상된다. 그간스페인은행구제금융을지원해온 FROB( 은행구조조정기금 ) 의잔액은 53억유로에불과한것으로알려졌다. 이로써스페인정부의방키아지원금액은 5월 235억유로로불어났으며, 정부의방키아지분도 45% 에서 90% 로확대될예정이다. [ 그림 2] 5 월정부지원금액 235 억유로, 지분 45% 90% [ 그림 3] 스페인 5 년물 CDS 사상최고치 (bp) 스페인 CDS 5Yr 자료 : Google, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 그럼에도 긴축 과 성장 의조율은피할수없는과정그럼에도프랑스올랑드정부의출범과 EU 정상회담을통해 긴축 과 성장 간의조율이피할수없는절차로인식되고있는점은긍정적이다. 지금까지의긴축일변도에서성장과조화를통해부채위기를해결하려는기조전환이마련되고있는셈이다. 물론, 조율속에서정책기조방향성을둘러싼혼선과금융시장불안이재연될가능성을배제할수없다. 희망적이긴하지만실질적인실행단계에서어려움이예상되는만큼주식시장반등을이끌어낼힘은부족해보인다. 유력한대안으로논의되고있는 EIB( 유럽투자은행 ) 중심의투자견인형성장정책만해도그렇다. 현재논의중인 100억유로규모의 EIB 자본확충은 2009년이후축소되던대출여력이확대한다는점에서긍정적이지만, EU의공동보증을전제한다는점에서독일의희생을강요할수밖에없는구조다. 유럽내정치기류변화를감안할때독일에대한압박수위가높아질것으로보이나성장과긴축의접점을찾는과정이결코수월하지않을것이다. 이와함께 EIB 투자처발굴과프로젝트관리역량강화등의실리적인숙제도남아있다. 현재 EIB의주투자분야는에너지와인프라투자로 2011년전체대출의 60% 이상을차지하고있다. 국가별로는스페인, 이탈리아가가장많은대출을받아간것으로나타났다. 재정수입확대가어려운국가인만큼 EIB의대출은실물경기둔화압력을낮추는데기여한것으로보인다. EIB의자본확충은이들산업 / 국가에긍정적인기여를할 2

3 것으로예상된다. [ 그림 4] EIB 위기전수준으로대출축소예정 90 (EUR bn) 위기이전대출수준 초과대출 [ 그림 5] EIB 산업별대출 (2011 년기준 ) [ 그림 6] EIB 국가별대출 (2011 년기준 ) 교육 / 의료, 8% 서비스업, 4% 통신, 3% EU 제외, 10% 스페인, 15% 신용공여, 25% 상하수도, 5% 기타 EU, 24% 이탈리아, 12% 공업 / 인프라, 13% 독일, 12% 폴란드, 6% 에너지, 13% 교통, 29% 포르투갈, 5% 영국, 7% 프랑스, 9% 다음주유로존이벤트 - 아일랜드국민투표결과에주목하자금주 5/31일에는아일랜드에서유럽연합신재정협약비준여부를결정하는국민투표가열린다. 의회표결을거치는다른유로존국가들과달리아일랜드는 EU협정 ( 주권이양관련사안 ) 을국민투표에부치는것이관례다. 그간 모범적인 긴축정책으로 GDP 대비적자비율을줄여나가던아일랜드가이번투표를통해어떠한의견 ( 긴축선호 or 긴축비선호 ) 을내비칠것인가에대해이목이쏠리고있다. 다만, 1) 유럽각국에서긴축안을지지했던정당들이선거에서줄줄이패배한가운데아일랜드까지신재정협약에반대한다면독일주도의긴축해법은타격이불가피해보인다. 또한, 이번투표가부결된다면 2) 아일랜드는 ESM으로부터자금지원을받을수없게되며, 오는 6~8월구제금융시장에서채권발행을재개할계획도무산될가능성이높다. 주식시장에적지않은충격을가져다줄것이다. 3

4 ( 간발의차이긴하나 ) 다행히현재로선 찬성 이우세한편이다. 아일랜드의 3대일간신문이각기실시한여론조사중 ( 조사기간이가장최근인 ) MRBI의결과에따르면찬성 (Yes) 이 39%, 반대 (No) 가 30%, 부동층 (Don t Know) 이 22% 로집계되었다. 중산층도시유권자의찬성비율이높지만서부와남서부농경지유권자들의반대비중이높은것으로나타났다. 하지만부동층을감안하면섣부른예단은금물이다. 지난 2008년리즈본조약의경우비준이전에실시된 5개여론조사에서부동층비율이평균적으로 31% 를기록했고부동층을제외한찬성-반대비율은평균 56-42% 수준을유지했다. 하지만선거결과는예상밖이었다. 리즈본조약은반대 47%, 찬성 53% 로부결되었다. 아일랜드의국민투표결과는 긴축 과 성장 의조율과정, 더나아가프랑스총선 (6/10, 6/17) 과그리스총선 (6/17) 에적잖은영향을미칠것으로보인다. 불확실한 정치적이벤트를앞두고증시변동성구간도지속될가능성이높다. < 표 1> 아일랜드 3대일간신문실시여론조사결과 조사결과 일간지 조사기간 YES NO 모르겠다 모르겠다제외 MRBI 5/23~5/25 39% (up) 30%(up) 22% (down) 57-43% Red C Poll 5/21~5/23 49% (down) 35% (up) 16% (no chg) 58-42% Sunday Times B&A 5/18~5/23 45% (up) 30% (up) 24% (down) 60-40% 자료 : 각일간지, 한국투자증권 그럼에도저점은높여갈전망, 연기금수급을살피자 5/25일종가 (1,824.17pt) 기준 KOSPI 밸류에이션은 12MF PER 기준 8.4x, 12MF PBR 기준 1.01배에도달해있다. 유로존은행의시스템리스크를반영하는유로 STOXX은행지수의 PBR도 0.40x 수준까지하락해있다. 이는 2009년 3월의 0.39x배에근접한수준이다. [ 그림 7] 유로 STOXX 은행지수 PBR, 2008 년금융위기수준까지하락 2.5 (x) Euro STOXX Banking Index Trailing PBR KOSPI 가 12MF PER 기준 8~9 배수준까지하락해있음에도강한 v 자반등을기대하 기엔유로존의상황이현실적으로어렵다. 지지부진한유로존의문제해결과정에서 4

5 알수있듯시장은본격적인반등을하기전에시간이더필요해보인다. 이에현시점에서는 증시구원투수 로불리는연기금의수급을함께살피는것도현명한방어전략이다. 2006년이후연기금의순매수가 12MF PER 8~9배이하지점에서집중이뤄졌다는경험적인사실을기억해둘필요가있다. [ 그림 8] 연기금순매수 12MF PER 8~9 배이하수준에서집중됨 (x) 연기금순매수 / 누적매매 12~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ 자료 : Quantiwise, 한국투자증권 < 표 2> 국민연금의자산배분안변화 ( 단위 : %) 구분 국내주식 해외주식 국내채권 해외채권 대체투자 목표비중 2009 년 년 년 년 투자허용범위 ±5.0 ±1.5 ±8.0 ±1.5 ±2.0 자료 : 국민연금기금운용위원회, 한국투자증권 < 표 3> 연기금순매수상위종목 5 월 1 달 (5/1~5/28) 최근 1 주 (5/21~5/28) 순위 종목명 누적순매수 ( 십억원 ) 순위 종목명 누적순매수 ( 십억원 ) 1 삼성전자 삼성전자 LG화학 현대중공업 제일모직 두산인프라코어 POSCO NHN 한국전력 삼성전기 LG 우리금융 NHN 현대위아 LG전자 LG화학 SK 대림산업 KB금융 KB금융 KT 두산 동부화재 현대글로비스 금호석유 SK이노베이션 대림산업 현대백화점 GS 한국타이어 7.4 자료 : KOSCOM, 한국투자증권 5

경제관련 주요 법률 제,개정의 쟁점 분석.doc

경제관련 주요 법률 제,개정의 쟁점 분석.doc 2004.5.7 3.,. [ ] i - - - - - i i 2008 (30% - 15%) i 5% i ( ) ( ) 2 i i ( 50%, 30%) i 3,,,,.,, M&A..,,.,. 2004.8 22, 9, 12 .,,. (1) 4,. [ ], (,, ) 5 3-20%p 5, 18 309 2005.4 10 250 3 61. 2004.8 18,, 7 (KT,,,,,,