참고 년중연준주요인사들의대차대조표축소관련발언내용 일시발언인사발언내용 내년에는연준대차대조표축소를검토하는것이매우적절할것임 환율은장기금리보다는단기금리에주로영향을받기때문에대차대조표축소를통한긴축이유리할수있음현재는연준이보유채권재투자를종료하기에좋은상황이며 대차대조표축소가공격적금리인

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동주 영
5 years ago
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1 화 조사연구뉴욕사무소 최근미연준보유자산규모축소관련논의와평가 Ⅰ. 검토배경 년이후미연준이본격적으로정책금리정상화에나설것으로예상되는가운데연준보유자산규모 조달러수준 축소 국채 재투자종료등을통한대차대조표축소 에관한연준및시장참가자들의논의가확대 현재미연준은국채만기도래분 상환분을전액재투자 함으로써보유자산규모를동일한수준으로유지 월 회의에서연준대차대조표축소관련의견이개진된데이어 의사록 일 연준의장 일 도현상황에서연준대차대조표축소와관련된사항을고려할필요가있다고언급 참고 년중연준주요인사들의대차대조표축소관련발언내용 참조 시장에서도트럼프정부출범이후연준의금리인상속도가빨라질가능성을염두에두면서연준대차대조표축소시기등과관련하여활발하게논의 그간장기금리하락요인으로작용해온연준의대규모자산보유가축소될경우기간프리미엄확대 금리상승등의요인으로작용하며미실물경제및금융시장, 나아가글로벌금융시장에도큰영향을미칠것으로예상 연준자산규모축소와관련한여러가지이슈 시기, 방법및규모 최종잔액 에대한연준안팎의논의를정리해보고정책적시사점을도출하고자함 미연준의자산 미연준자산의 GDP 대비비율 미연준의부채 자료 자료 자료 - 1/17-

2 참고 년중연준주요인사들의대차대조표축소관련발언내용 일시발언인사발언내용 내년에는연준대차대조표축소를검토하는것이매우적절할것임 환율은장기금리보다는단기금리에주로영향을받기때문에대차대조표축소를통한긴축이유리할수있음현재는연준이보유채권재투자를종료하기에좋은상황이며 대차대조표축소가공격적금리인상보다더나을것으로판단 정책금리가 수준이되면보유채권재투자중단및이후의대차대조표축소를고려해야할시점임 년중대차대조표정책에대한토론이필요하겠지만초기정책초점은금리인상에맞추어져야할것임재정확대의영향등으로고용여건이빠르게개선될경우에는금리인상속도가빨라지면서연준의재투자중단을위한여건도더일찍마련될수있음 기준금리 수준과같이특정숫자를염두에두고있지는않지만 제로금리에서상당히멀어져있어야재투자를중단할수있을것임 만약재정정책으로경제상방위험이증가한것으로판단되는경우에도대차대조표축소를시작할수있을것임 대차대조표정책과관련한연준의논의가금년중분명 히필요하다고생각함금년말경연준의대차대조표축소등완화기조를후퇴시키기위한방안을검토할필요 현상황에서특별히고려할요인은연준대차대조표와관련된것이며연준의자산보유가장기금리에가하는하방압력은시간이갈수록사라질것임 통화정책의수동적 완화에해당 다른부문이동일하다면동 축소는단기금리인상을 보다점진적으로진행할필요성을높이는요인 연준이대차대조표축소를시작하더라도견조한경제에서는전혀혼란스럽지 않을것임 동 축소가이자율상승을초래할수있지만이는바람직 한현상임 연준이만기전채권을매각할경우장기금리가크게상승하겠으나만기도래시까지채권을보유할전망 연준은자산규모를점진적으로줄여서장기적으로는 조달러내외까지축소가능 장기목표는효과적인정책실행에부합하는수준으로대차대조표를축소하는것임 또한대차대조표는주로국채위주로구성되기를희망함 연준은가장신뢰성이있는정책수단인단기금리를주로활용할것이며 대차대조표변동 을정책변화의적극적수단으로활용하고싶지않음 경제가회복력을보유하고금리가적절한수준이라는믿음이생기게되면수동적인대차대조표축소를허용할것임. 대차대조표축소가금년중시작되기를희망함 년 투표권자 - 2/17-

3 Ⅱ. 미연준보유자산규모축소관련주요논의내용 ⅰ 연준이보유자산규모축소시점을앞당길지 ⅱ 축소를시작할경우 어떤방법으로할지 ⅲ 종료되는시점에서의대차대조표규모 소위정상 적인상황에서의최적규모 는어느수준일지등이주요관심사항 1 축소시기 연준의입장 아직까지보유자산규모축소에대해연준내합의된견해는없으나경제회복세가강화되고정책금리정상화가상당폭진행될때까지 는재투자가지속될필요가있다는데대체로의견이모아지는모습 월 회의성명서 의장의회증언 월 재투자를종료하고미국채를미연준이보유했던적정수준으로조정하려는대차대조표정상화가진행중 의장최초 월 연준의대차대조표축소가금리인상보다먼저시작 월 금리인상을대차대조표축소보다먼저실행 연준핵심인사들은대체로연준의자산보유가금융여건완화를통해경기회복에기여하고있는점을고려하여재투자규모축소 통화긴축 가가져올수있는부작용에대비할정책여력이우선확보되어야할것으로평가 미연준의자산보유관련연준핵심인사발언내용 의장 기존정상화원칙 월 에서명시하였듯이 축소시기에대해서는예단하기어렵지만앞으로경기가하강반전할경우에대비하여어느정도금리대응여지를확보할필요 월 이사 경제여건이악화될경우명목금리를인하할여지가있을만큼충분히정책금리정상화가이루어질때까지자산보유규모를유지하는것이타당 월 뉴욕연준총재 내합의된견해는없으나재투자종료는긴축적인통화정책을의미하므로페더럴펀드금리가제로금리로부터벗어나적정수준 예 수준 에이르렀을때시작하는것이적합 월 - 3/17-

미연준자산보유축소예상시기 > Primary Dealer 여타시장참가자페더럴펀드금리수준 자료 월 자료 월 자료 월 한편경기회복추이및재정부양실행여부등에따라연준보유자산규모축소시점이 년중반보다다소빨라지거나더느려질가능성도상존하는것으로평가되는데각각의논거는다음과같음

4 시장의견해 시장참가자들은대체로페더럴펀드금리가 수준 현재보다 회 추가인상 에도달하는 년중반경보유자산축소가시작될것으로예상 뉴욕연준이프라이머리딜러및여타시장참가자들을대상으로 월 회의전수행한서베이결과 월 페더럴펀드금리가 의장기균형금리예상수준 월 의중간정도도달하였을때를정책금리정상화가상당폭진행 된것으로보고정책금리가동수준에달할것으로예상되는 년중반을 축소개시시점으로전망 주요 의경우대체로 년중반경 등 일각에서는이르면 년말 또는 년초반 에재투자종료가시작될것으로전망하며이에앞서 축소논의가본격화될것으로예상 < 미연준자산보유축소예상시기 > Primary Dealer 여타시장참가자페더럴펀드금리수준 자료 월 자료 월 자료 월 한편경기회복추이및재정부양실행여부등에따라연준보유자산규모축소시점이 년중반보다다소빨라지거나더느려질가능성도상존하는것으로평가되는데각각의논거는다음과같음 보다빨라질것으로예상하는견해 ⅰ 신정부재정확대정책이 년하반기중본격시행되어기존의경기회복세가더욱강화되면서연준의금리인상속도가빨라질경우 ⅱ 미달러화강세가심화되는가운데연준이환율에대한영향이큰단기금리인상보다는장기금리에영향을미칠수있는대차대조표축소에좀더통화정책의무게를둘가능성 - 4/17-

축소보다는예측가능하고점진적인조정이연준의신뢰성확보측면에서바람직 교수등이후임연준의장후보로거론되고있으며신임의장취임후급격한 축소를피하고자함 월 아울러금리인상시수지악화문제가부각 될수있는데이것도연준의신뢰성에는부정적으로작용

5 최근들어달러강세정도에따라금융여건긴축이상당부분결정되고있는상황에서금리인상보다는대차대조표축소를통한정상화 긴축 가달러강세를덜유도함으로써물가목표달성과수출감소완화등의이점이있는것으로분석 월 월 월 참고 금리인상과대차대조표축소정책우선순위논란 참조 < 달러강세의미금융시장긴축설명력 > < 연준의금리인상과달러강세가미국실물경제에미치는영향비교 > 달러강세의금융긴축영향정도 Core PCE 물가실업률 자료 월 ⅲ 의장임기종료 월 이후의장교체가예상 되는상황에서의장교체이후의급격한 축소보다는예측가능하고점진적인조정이연준의신뢰성확보측면에서바람직 교수등이후임연준의장후보로거론되고있으며신임의장취임후급격한 축소를피하고자함 월 아울러금리인상시수지악화문제가부각 될수있는데이것도연준의신뢰성에는부정적으로작용 금리가상승할경우초과지준에대한이자지급으로연준의이자비용이더빠르게증가하고이는연준의수지악화등을초래하며연준신뢰성을훼손시킬우려 연준의시나리오분석시단기금리가 를넘을경우연준의수지가마이너스로전환될것으로추정 연준의이자수익연준의이자비용연준의미재무부송금액 자료 월 - 5/17-

참고 금리인상과대차대조표축소정책우선순위논란 대차대조표축소를보다적극적으로고려해야한다는입장 미달러는장기금리보다단기금리에더영향을받으므로연준보유자산규모축소로장기금리상승을유도하는것이달러화강세방지에더유리 보스턴연준 총재 월 단기금리차이 미국금리 유럽금리 가확대되면달러 유로환율등이하락하는 미달러강세 음의상관관계가 년이후확대

6 참고 금리인상과대차대조표축소정책우선순위논란 대차대조표축소를보다적극적으로고려해야한다는입장 미달러는장기금리보다단기금리에더영향을받으므로연준보유자산규모축소로장기금리상승을유도하는것이달러화강세방지에더유리 보스턴연준 총재 월 단기금리차이 미국금리 유럽금리 가확대되면달러 유로환율등이하락하는 미달러강세 음의상관관계가 년이후확대 또한대차대조표정책은수익률곡선에보다직접적으로영향을줄수있다는점에서통화정책파급을보다원활하게할수있는장점도보유 대차대조표규모가지나치게큰경우확대된유동성이인플레압력과자산버블을초래할수있다는점에서금융안정리스크를줄이기위해보유자산축소가시급 중앙은행의대차대조표규모가필요최소한의수준에서유지된다는것은중앙은행이본연의책무수행에집중하고있음을의미 월 미국경제가거의정상수준으로회복되었음에도대규모자산보유가지속 종료이후 조달러 기준 대비 유지 되고있는데대한논란이확대 정상적인금리인상으로도충분하다는입장 대차대조표축소에따른기간프리미엄확대 장기금리상승으로글로벌투자자금이미국금융자산에유입되면서달러화강세를유발 특히연준이재투자중단과이에따른금리및달러화움직임을완전히통제할수없어전통적금리인상을대체하기에는논거가다소약함 실증분석결과일부통화에대해서는장기금리상승도결국달러강세로이어지는것으로나타남에따라보스턴연준의분석결과를모든통화에적용되는일반적사실로해석하기는어려울것으로분석 월 금융안정측면에서일정규모의자산보유가바람직하며정상적인금리인상과함께보유국채만기단기화 점진적 보유감소를통해평균듀레이션을짧게할경우연준의금리리스크에대한익스포저축소가동시에가능 월 유로달러환율변동과만기별금리차간의상관계수변화 1) 통화가치와금리차이간베타계수 주 왼쪽 년이전 오른쪽 년이후 자료 자료 - 6/17-

7 빨리서두를필요가없을것으로보는견해 ⅰ 정책금리조정이통화정책의주요수단인만큼예상치못한경제충격시정책금리를인하할수있는정책여력확보가무엇보다우선되어야함 ⅱ 연준대차대조표정책의통화정책파급경로가불확실한상황에서재투자축소는일단시작하면지속적으로전개되어야하므로경제상황추이를보아가며축소개시시점을신중히선택할필요 ⅲ 금융위기수습이후정책금리가정상화되더라도금융안정을위하여연준의대차대조표규모를과거보다높은수준으로유지할필요성이높아졌음 대차대조표확대과정에서지준 등유동성이높은단기안전자산의공급이확대되어민간금융기관이단기자금차입을과도하게확대할유인이약화됨에따라금융안정에기여 월 연준은경기회복세강화및정책금리정상화가상당폭진행될때까지보유자산규모를유지할필요가있다는입장이며 시장에서는보유규모축소시점에대한논란이있는가운데대체로페더럴펀드금리가장기균형금리 의절반정도인 수준에도달하는 년중반경보유자산축소가시작될것으로예상 2 축소방법 자산매각여부 연준의 규모축소방법에대해서는대체로직접적인자산매각보다는만기도래분또는조기상환분의재투자를종료하는수동적 점진적인방식 을채택할가능성이클것으로예상 일각에서는재투자금액이작은 의경우점진적인 방식으로재투자를종료하기보다는커뮤니케이션이단순할것으로예상되는일시중단방식 상환분전액재투자종료 을선택할것이라는견해도제기 만기도래분등의재투자종료는예측가능성이비교적높다는점에서시장에미치는부정적영향이작을것으로기대 여타국중앙은행의대차대조표축소사례를보았을때과거 년간보유자산을직접매각한경우는없었으며명목 규모를유지하며경제성장과함께 대비비율이축소되기를기다린경우가상당수 월 - 7/17-

특히금리상승기에자산을직접매각할경우실현손실을초래하여수지를악화시키므로중앙은행신뢰성이훼손될가능성이커짐 월 연준의장도 월 회의기자회견에서보유채권매각보다재투자규모축소를우선적으로시행할계획이라고발언 다만일각에서는 는최종상환까지오랜시간이걸리므로연준이정상적인 형태로빨리복귀하기위해서는 매각을단행할가능성도있는것으로평가 국채는 년중만기도래분이

8 특히금리상승기에자산을직접매각할경우실현손실을초래하여수지를악화시키므로중앙은행신뢰성이훼손될가능성이커짐 월 연준의장도 월 회의기자회견에서보유채권매각보다재투자규모축소를우선적으로시행할계획이라고발언 다만일각에서는 는최종상환까지오랜시간이걸리므로연준이정상적인 형태로빨리복귀하기위해서는 매각을단행할가능성도있는것으로평가 국채는 년중만기도래분이 조달러에달할예정인반면중앙은행의신용개입논란을빚고있는 의자연감소속도는시장금리상승시재차입 필요성이낮아짐에따라더느려질것으로추정 월 트럼프행정부도연준의보유자산규모축소를기대하고있는것으로알려지고있어연준이 의직접매각등을통한자산규모 평균만기축소등을단행할가능성도배제할수는없음 트럼프대통령경제고문인 는 은행들의초과지준을축소하여지준부리지급액을줄이고 연준의보유자산규모와평균만기도축소할필요가있다 고발언 월 국채및 MBS 만기도래분 직접매각없는경우자산보유전망 자료 월 자산종류별축소전략 자산종류별축소방법에있어서는 ⅰ 국채와 보유규모를동시에점진축소하는방법이연준커뮤니케이션측면에서유리하다고보는견해와 ⅱ 국채시장과 시장의특성을고려하여자산종류별축소전략을달리할필요가있다는견해가병존 월 의사록 - 8/17-

9 국채와 를동시에축소 시장이연준의보유자산감축의도를쉽고명확하게이해할가능성이높다는점에서매월국채와 일정금액 비율 을점진적으로종료하는방식으로축소해나갈것으로보는견해가다소우세 만축소 보유는자산의평균만기를늘려연준 의금리리스크노출을확대시키고 중앙은행이신용배분 정책에관여하고있다는논란을유발할수있다는점에서 만축소시킬것으로보는견해도일부에서제기 월 연준의 축소방법에있어서는만기도래및상환분을점진적으로축소 할것으로보는견해가우세하며 자산종류별로는국채와 를동시에축소할지 보유분만우선축소할지에대한논란이있는상황 참고 주요투자은행의연준재투자축소전망 기관시작시기대상채권방식및소요기간 년초 국채 년이내 년초 정책금리 수준 국채 정책금리 도달시 국채 개월간 년초 정책금리 수준 국채 년후반또는 년초 개월 후완전 향후 회추가금리인상후 중단 년중반 정책금리 수준 국채 개월간 년중반 정책금리 인근 국채 년하반기 년 월일시에중단 월 에서공표 년중 년후반에공표 국채 년 분기 분기동안 국채 월 에서공표 년중반까지진행 년중반 국채 개월간 - 9/17-

3 축소규모 : 최종잔액및구성 연준은최종적으로효율적이고효과적인통화정책실행에필요한수준만을보유할것이라는기본적인정책정상화원칙과계획만공표하였기때문에연준 의적절한규모를전망하기는쉽지않은상황 월

들은연준의최종대차대조표규모가 조달러수준이될것으로추정 전연준의장은연준 의추정을예로들며금리인상 대차대조표정상화가종료되더라도연준의 규모가과거보다훨씬커질것 으로예상 일 명목 증가 저금리

거래필요성은지속될것으로전망 은행이 규제준수를위해지준계정을이용함에따라 년중은행예치금이 조달러수준을유지할것으로추정 등 월 연준은최종적으로는미국채만남겨두는것을선호 월 월 MBS

10 3 축소규모 : 최종잔액및구성 연준은최종적으로효율적이고효과적인통화정책실행에필요한수준만을보유할것이라는기본적인정책정상화원칙과계획만공표하였기때문에연준 의적절한규모를전망하기는쉽지않은상황 월 그러나경제규모및통화수요확대에부응하기위해본원통화가증가하는추세임을감안할때연준 축소후최종잔액이현재수준과비교하여크게줄어들지않을가능성이높다는견해가시장의대체적인분석 주요 들은연준의최종대차대조표규모가 조달러수준이될것으로추정 전연준의장은연준 의추정을예로들며금리인상 대차대조표정상화가종료되더라도연준의 규모가과거보다훨씬커질것 으로예상 일 명목 증가 저금리 대외달러수요증가및여타요인등으로향후 년간유통 현금 통화만을고려해보았을때도 조달러이상으로유지될것으로추정 연준 가축소되더라도유동성규제준수를위한은행의지준 예치 유동성관리를위한 거래필요성은지속될것으로전망 은행이 규제준수를위해지준계정을이용함에따라 년중은행예치금이 조달러수준을유지할것으로추정 등 월 연준은최종적으로는미국채만남겨두는것을선호 월 월 MBS 재투자축소후연준 B/S 전망 2019 년말미연준 SOMA 잔액추정 연준의최종 B/S 추정 자료 자료 자료 경제규모확대등을감안한본원통화증가추세를감안할때연준 가축소되더라도최종잔액이크게줄어들지않을가능성이높으며자산구성에있어연준의국채보유는지속될전망 - 10/17-

Ⅲ. 미연준보유자산규모축소가금융시장에미치는영향 연준의보유자산규모축소가시장에미치는영향은축소시기 규모및방법등에따라달라지겠으나주로채권시장의순공급물량확대등포트폴리오재조정경로 를통해국채금리상승및 스프레드확대요인으로작용할전망 재투자규모축소가급격한통화정책긴축전망으로이어지는등과거 사례와같은의도치않은신호효과 가발생할경우예상보다시장충격이확대될가능성도상존 1 국채시장 :

11 Ⅲ. 미연준보유자산규모축소가금융시장에미치는영향 연준의보유자산규모축소가시장에미치는영향은축소시기 규모및방법등에따라달라지겠으나주로채권시장의순공급물량확대등포트폴리오재조정경로 를통해국채금리상승및 스프레드확대요인으로작용할전망 재투자규모축소가급격한통화정책긴축전망으로이어지는등과거 사례와같은의도치않은신호효과 가발생할경우예상보다시장충격이확대될가능성도상존 1 국채시장 : 금리상승 연준의만기국채재투자종료는민간부문의국채매입및듀레이션부담을증가시킴으로써기간프리미엄및국채금리상승요인으로작용 년부터국채재투자가중단되는것을가정할때 년 년중민간부문이추가로소화해야할국채발행물량은최대 조달러수준으로 를대부분되돌리는정도 듀레이션가중기준 인것으로추정 시장컨센서스 년중반 보다더빨리 금년후반경 대차대조표축소가시작되거나 연준 축소가신정부의재정재원마련을위한국채발행증가 와맞물릴경우에는금리상승이더가팔라질가능성도있음 트럼프정부의감세및대규모인프라투자지출등재정확대정책이실제입법화될경우재원마련을위한국채발행및재정적자규모확대를초래할전망 연준보유국채만기도래규모 추가국채발행필요량및 QE 규모비교 자료 자료 년물듀레이션환산기준 - 11/17-

다만 추가국채발행부담에도불구하고다음은재투자중단에따른국채금리상승압력을제약하는요인으로작용할전망 재무부가 또는단기국채 년물 위주의추가발행을계획 할경우국채금리에미치는영향은크지않을수있음 전체국채중 비중이과거평균대비매우낮은상황인데다 개혁및 규제등으로 매입수요도견조할전망인점등을감안하면재무부가중장기국채발행보다 등단기채권발행을우선적으로활용할가능성이높음 연준대차대조표 자산

12 다만 추가국채발행부담에도불구하고다음은재투자중단에따른국채금리상승압력을제약하는요인으로작용할전망 재무부가 또는단기국채 년물 위주의추가발행을계획 할경우국채금리에미치는영향은크지않을수있음 전체국채중 비중이과거평균대비매우낮은상황인데다 개혁및 규제등으로 매입수요도견조할전망인점등을감안하면재무부가중장기국채발행보다 등단기채권발행을우선적으로활용할가능성이높음 연준대차대조표 자산 축소는은행지준 부채 감소로이어지게되는데은행들이 비율충족을위해지준을대신할고유동성자산 으로국채매수 를늘리게될경우금리상승을상쇄할전망 다만 일부에서는미국국내은행들의경우상대적으로현금이풍부하고이미 요구치를충족하고있는상황이어서추가적인국채매수의필요성이크지않을것으로주장 또한주요국중앙은행들의양적완화가지속되는가운데연준의대차대조표축소로미장기금리가상승할경우해외투자자들의미국채매수도더욱확대될가능성 연준이 채권에대한재투자만중단할경우에는상대적으로국채금리에대한영향이크지않을전망 전체채권잔액중 T-Bill 비중 은행 HQLA 자산구성비중 자료 자료 금리상승폭에있어서는과거 가국채시장에미친영향 재무부의자금조달구성전망등을종합적으로감안할때국채재투자중단이 년물금리를 가량상승시키는가운데중기 년 구간의상승폭이상대적으로두드러질것 으로전망 연준의 규모가 억달러확대될때마다 년물금리또는기간프리미엄이대체로 가량하락한것으로분석 특히재무부가 보다는중기이상의이표채권발행증가로대응할경우더욱영향이클전망 - 12/17-

13 2 MBS 시장 : 스프레드확대 연준의 재투자규모 축소는 시장에의순공급확대등을통해 스프레드 수익률 국채수익률 를확대시킬것으로분석 상환 규모는만기상환금액이미리정해져있는국채와는달리시장금리및경제상황등에따라변동 연준은 년중월평균 억달러재투자 현재연준이 발행잔액의 가량을보유 한가운데연간총발행량의약 규모를매입하고있어연준의매입중단이미치는영향 이작지않을전망 연준은전체 잔액 조달러의약 에해당하는 조달러를보유 평균 수준의모기지금리 년물 가정시연준재투자종료로인해민간투자자들이매년약 억달러규모를추가흡수해야하는것으로추정 아울러연준의재투자중단은 시장의고유특성중하나인부 의컨벡서티 헷지거래 를증가시켜금리변동성확대 를초래할수있어 시장에부정적요인으로작용 금리하락시조기상환증가로보유 듀레이션이짧아져추가매입을하려는 금리상승시에는반대로듀레이션이길어져추가매각하려는유인이발생 보유 헷지거래를하지않는연준과는달리민간투자자들은시장금리변동시보유 포트폴리오에대한듀레이션헷지거래 를활발히하므로금리변동성을더욱확대시킬수있음 다만 최근의시장금리상승세가이어질경우연준보유 채권의상환 금액이감소하면서시장이소화해야할물량부담이줄어드는효과 스프레드확대제약요인 는기대가능 스프레드확대폭에대해서는시장이재투자축소기대를반영하기시작하면서 년후반경미리 가량확대되고 축소기간중최소 이상 스프레드가확대될것이라는견해가다수 국채 기준 Agency MBS 투자자별보유비중 MBS 스프레드추이 자료 자료 - 13/17-

14 3 단기자금시장 : 페더럴펀드금리상승, Repo 지표물공급감소 연준 축소가단기자금시장에미치는영향은대체로실효페더럴펀드금리 이하 상승 지표물공급축소등긴축적일것으로예상 연준보유자산및이에상응하는부채축소가대부분은행지준규모축소를통해이루어지면서 을초과지준금리 에가깝게상승 시키는요인으로작용할전망 최근 은 에비해 낮은 수준을유지 재투자자산매입중단으로연준의증권대여가능지표물 국채 이감소함에따라 시장의긴축정도 도증가할것으로예상 지표물국채등특별 담보 금리와일반담보 금리와의차이 희소성프리미엄 에해당 가확대될수록 한것으로정의 연준이대차대조표축소과정에서당초공표대로 활용도 를점차줄여나갈경우 금리의단기금리하단 으로서의역할이줄어들면서단기시장 단기 등 금리가 금리를하회할가능성 월 회의에서기존의총한도 억달러 를사실상폐지하였으며현재는기관당한도 억달러 만적용 장기적으로연준이대차대조표정상화이후단일정책금리 를목표로하는과거방식 으로회귀하고 는더이상활용하지않게될가능성도있으나최근규제환경변화및대규모대차대조표보유필요성주장등을감안할때과거로의회귀여부는불확실 과거단일금리통화정책체계하에서는지준규모가풍부하지않아연준이소규모의일일공개시장운영을통해특정수준의 형성이가능하였음 은행지준규모전망 (10 억달러 ) 초과지준및 IOER/EFFR gap 간관계 자료 자료 - 14/17-

15 Ⅳ. 종합평가및시사점 최근미연준의금리인상속도가빨라질것으로예상되며연준안팎에서보유자산축소논의가확산되고있는상황이나아직까지는보유자산축소를조만간실행하기보다는관련논의를시작하려는단계로해석하는견해가다수 미연준의보유자산축소와관련한시기 규모및방법등에대한불확실성이매우높은상황이나향후경기회복이더강화되고정책금리인상이상당폭진행된상황에서추진될것이라는점에는대체적인공감이형성 과거 과같은시장충격이반복되지않도록사전에의사록등을활용한충분한커뮤니케이션으로실행시기 축소방법 최종잔액등에대한예측가능성을높이며점진적이고질서있게진행할것이란예상이중론 보유자산축소등을포함한미연준의통화정책실행방안도경제 금융상황및연준의정책집행경험등이종합적으로반영되며지속적으로변화하는과정에있음 연준의 축소가금리인상보다먼저시작될것으로예상되었으나 월 금리인상이 축소보다먼저시작되는것으로정책실행방안이변화 월 참가자들은현재의 등이 ⅰ 직접적인커뮤니케이션이가능한점 ⅱ 정책실행이쉽고정책운영이효율적인점 ⅲ 다양한금융상황하에서단기금리관리가유효한점등을들어성공적인통화정책수단으로자리매김한것으로평가 월 의사록 연준의보유자산규모축소가중앙은행의대차대조표및통화정책의정상화라는측면뿐만아니라규제당국의금융규제 미재무부의부채관리목표등여타금융 재정정책목표에정합하도록설계하려는정책당국간협의과정의필요성도더욱커져갈것으로예상 이같은연준의통화정책방향 세부정책실행방안등의변화는미국경제 금융시장뿐아니라글로벌금융시장에도상당한영향을미칠것으로전망 특히 의도치않은신호효과 로이어질경우예상보다큰시장충격이발생할가능성도상존 연준의보유자산규모축소는궁극적으로미국실물경제회복정도, 이에따른연준의금리인상속도에의해좌우될것이므로관련지표및정책변수들의전개상황 연준의정책커뮤니케이션등에더욱유의하여대응할필요 - 15/17-

< 별첨 > 미연준의대차대조표 현황 금융위기극복을위해실시한양적완화정책으로미국채와 보유금액이크게늘어나며지난 년동안연준의자산규모가약 배증가 조달러 월 조달러 월 월말현재미국채보유액은 조달러 보유액은 조달러수준 기타자산 조달러 위기이전연준은 를신용증권으로간주하여보유하지않았으며 경제규모확대에따른통화및지준수요에부응하기위한공개시장조작수행과정에서국채를매입

16 < 별첨 > 미연준의대차대조표 현황 금융위기극복을위해실시한양적완화정책으로미국채와 보유금액이크게늘어나며지난 년동안연준의자산규모가약 배증가 조달러 월 조달러 월 월말현재미국채보유액은 조달러 보유액은 조달러수준 기타자산 조달러 위기이전연준은 를신용증권으로간주하여보유하지않았으며 경제규모확대에따른통화및지준수요에부응하기위한공개시장조작수행과정에서국채를매입 함에따라미국채를 조달러보유 일기준 연준의부채도은행예금 ( 지준 ) 을중심으로크게늘어나 월말현재 조달러수준 은행예금 조달러 화폐발행액 조달러등 은행예금 조달러중초과 필요 지준은 조 조 달러규모로연준은단기금리관리등을위해지준예치금에정책금리상한의이자 를지급 지준부리통화정책레짐 월 경제규모확대에따른통화수요증가에부응하기위해본원통화 (= 화폐발행액 + 중앙은행예치금 ) 가증가하는추세 명목 대비현금통화비율이 년 대초반에서최근 수준으로지속적으로상승추세 미연준연결재무제표비교 미연준의자산부채 단위 십억달러 월말 자산 증권보유액 미국채 정부기관채 대출 기타자산 부채 화폐발행액 자료 월기준 거래 미명목 GDP대비현금통화비율 예금 은행예금기관 미재무부 외국정부기관 기타부채 총자본 주 인수관련긴급신용제공 이후연준의 가본격적으로확대 전기준 이자지급 이자지급 자료 자료 - 16/17-

17 < 참고자료 > - 17/17-

Ⅱ. 미연준의보유자산축소조기시행가능성과관련한시장의논의 1 5 월 FOMC 의사록발표이전금년 9 월보유자산규모축소발표가 가능할것으로보던견해 월 의사록발표이전에도일부에서는 ⅰ 물가목표달성가능성 약화에따른연준의금리인상속도조절가능성 ⅱ 금융완화축소를 위한연준의정책대응필요성증가

Ⅱ. 미연준의보유자산축소조기시행가능성과관련한시장의논의 1 5 월 FOMC 의사록발표이전금년 9 월보유자산규모축소발표가 가능할것으로보던견해 월 의사록발표이전에도일부에서는 ⅰ 물가목표달성가능성 약화에따른연준의금리인상속도조절가능성 ⅱ 금융완화축소를 위한연준의정책대응필요성증가 목 동향분석뉴욕사무소 미연준의보유자산규모축소조기시행가능성과관련한시장의논의 Ⅰ. 검토배경 미연준의 월 회의의사록이발표 일 된이후시장에서는보유자산규모축소발표시기가당초예상 금년 월 보다빨라질수있다는견해가확산되는모습 월회의에서는대부분의 참석자들이 년말경기존재투자정책을변경하는것이적절할것으로판단하였으나 월회의에서참석자들이경제상황과정책금리가예상대로전개될경우채권보유축소를금년중에시작하는것이적절한데공감한것으로나타난데기인