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해인 흥
5 years ago
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1 유료방송산업 엄정원평가4실선임연구원 한국기업평가 ( 이하 KR ) 의산업별신용평가방법론은신용등급결정을위해고려되는주요평가요소에대한당사 의고유한의견과분석의틀을반영하고있다. 이를통해신용등급의예측가능성과논리적설명력을제고하고 다양한시장참여자의입장에서당사신용등급이보다객관적으로인식될수있도록하는데있다. 기존유료방송업체의신용평가시에는 Corporate 평가방법론이적용되었으나, 유료방송산업의업종특성과산업동향을반영하고, 유료방송업체들의신용등급결정논리에대한이해도를높이고자본신용평가방법론을작성하여평가요소별구체적인측정지표와가이드라인을제시하였다. 본신용평가방법론의적용대상은종합유선방송사업자및위성방송사업자로한정되며, IPTV사업자는주력사업인통신서비스신용평가방법론에적용된다. 또한본신용평가방법론의적용으로인해신용등급이영향받는업체의경우공시시점부터 6개월이내에조정될예정이다. METHODOLOGY 본신용평가방법론은의결시점부터유효하다. 유료방송산업신용평가방법론에서는유료방송산업의영업환경분 석을기초로, 개별유료방송업체들의사업및재무위험을결합하여분석하는체계로이루어져있다. PART1 에서는유료방송산업의특성과동향분석을통해모든유료방송업체에영향을미치는환경변수를설명하고있다. PART2 에서는유료방송산업고유의특성을고려한사업및재무평가요인을통해개별유료방송업체들의신용등급결정과정을제시하고있다. 특히 Corporate 평가방법론대비유료방송사업의핵심기반인가입자규모및증감추이, 전후방사업자와의교섭력및투자부담대응능력등요인을강조하여평가요소에반영하였다. 유료방송업체의사업평가요인은크게가입자규모, 가입자수증감율, 교섭력, 시장환경대응능력등의 4개세부항목으로구성되어있으며, 재무평가요인은 EBITDA 마진, 총차입금 /OCF, EBITDA/ 자본적지출, 부채상환계수, 차입금의존도등 5개의세부항목으로구성되어있다. 사업및재무항목의평점 (scoring) 가중치는 50:50으로적용하였으며, 개별재무평가요소들은최근 3개년재무지표의평균치를적용하고있다.

2 LIMITATIONS 본신용평가방법론은 KR 이유료방송업체의신용등급을결정하는중요한논리적근거가되지만, 일정한한계 하에서해석되어야한다. 본평가방법론을통해산출된신용등급은현재신용등급과 0~1notch 이내의차이를보이며개별업체의유효등급을설명하는데중요한근거로작용하고있다. 그러나개별업체에한정하여영향을미치는특별요소가존재하는등실제신용평가과정에서고려되는모든신용평가요소를반영할수없기때문에유료방송업체신용평가방법론을적용한등급과실제유효등급간에다소차이가발생할수있다. 또한, 제시된평가요소들이특정신용등급의조건을충족하는경우라도그즉시신용등급조정으로이 어지는것은아니라는점에도유의해야한다. 2

3 평가요소와신용등급간 Mapping 주요평가요소 AAA AA A BBB BB B 가입자규모 > 800 만명 > 400 만명 > 250 만명 > 120 만명 > 50 만명 50 만명 사업 항목 가입자수증감율 교섭력 시장성장률시장성장률상회수준 유지 가입자수감소세 절대적인 가격결정권 매우우수 우수 양호 열위 미흡 보유 시장환경대응능력 최상위수준 의시장환경 대응능력 매우우수우수양호열위미흡 EBITDA 마진 40% 30% 20% 10% 5% < 5% 총차입금 /OCF 1 배 3 배 5 배 8 배 11 배 > 11 배 재무 항목 EBITDA/ 자본적지출 2 배 1.5 배 1.0 배 0.75 배 0.5 배 < 0.5 배 부채상환계수 200% 90% 47.5% 27.5% 15% < 15% 차입금의존도 20% 27.5% 35% 45% 55% > 55% 3

4 Ⅰ. 유료방송산업특성및동향 1. 산업의개요 방송시장은크게프로그램거래시장과유료방송시장으로구분 방송산업은크게채널 프로그램거래시장과유료방송시장등 2개의시장으로세분화할수있다. 채널 프로그램거래시장은지상파방송사업및방송채널사용사업자가플랫폼사업자에게방송채널과프로그램을제공하여그대가로채널사용료를수취하는시장을말한다. 유료방송시장은유료방송플랫폼사업자가지상파방송및기타방송채널을묶어서개별가입자에게송출하는시장으로, 주된수익원이가입자로부터수취하는수신료수익이다. 이밖에도방송광고시장등이있으나, 본신용평가방법론의적용범위는유료방송시장으로한정하며, 유료방송시장의특성, 경쟁구도및주요평가요소들을분석하고자한다. [ 그림 1] 방송산업구조 유료방송시장 지상파방송사업 채널및프로그램공급 유료방송플랫폼 방송송출 가입자 방송채널사용사업자 종합유선방송사업위성방송사업 IPTV 자료 : 시장자료를토대로당사재구성 유료방송시장은플랫폼사업자가시청자에계약된채널신호를송출하는구조 국내유료방송산업은 1995년종합유선방송사업자의출현으로시작되어국민경제발전및기술 서비스의지속적인진보와함께꾸준히성장해온대표적인내수산업이다. 유료방송이라하면 방송법 제2조제20항에따라시청자와의계약에의하여수개의채널단위 채널별또는방송프로그램별로대가를받고제공하는방송으로정의되어있다. 유료방송시장은종합 유선방송, 위성방송및 IPTV 로구성 국내유료방송시장은종합유선방송사업 (SO, System Oprerator) 이선점효과를바탕으로절대적인지배력을차지하였으나, 2002년위성방송사업의개시, 2007년 IPTV법통과등일련의시장환경변화로새로운플랫폼이등장함에따라최근에는종합유선방송사업자, 위성방송사업자및 IPTV사업자등 3가지플랫폼으로재편되었다. 이들모두가입자를기반으로하는플랫폼사업자라는점에서동일하나, 각각의방송신호전송방식, 적용규제등측면에서는차이점이상존하고있다. 4

5 [ 표 1] 유료방송플랫폼별정의 구분종합유선방송사업 (SO) 위성방송사업인터넷멀티미디어방송사업 (IPTV) 종합유선방송국 ( 다채널방송을행하기 인공위성의무선설비를소유또는임 광대역통합정보통신망을이용하여양 위한유선방송국설비와그종사자의 차하여무선국을관리 운영하며이 방향성을가진인터넷프로토콜방식 정의 총체 ) 을관리 운영하며전송 선로설비를이용하여방송을행하는사 를이용하여방송을행하는사업 으로이용자에게실시간방송프로그램을포함하여데이터 영상 음성 음향 업 및전자상거래등의콘텐츠를복합적 으로제공하는방송사업 주요업체 CJ헬로비전, 티브로드홀딩스, 씨앤앰, 씨엠비, 현대HCN 등 KT 스카이라이프 KT, SK 브로드밴드, LG 유플러스 전송방식 과거동축케이블에서광케이블로전환 위성신호 초고속인터넷망 시작연도 1995 년 2002 년 2008 년 자료 : 방송법, 인터넷멀티미디어방송사업법 및시장자료취합 종합유선방송사업은 1995년난시청해소를위한정부의 SO 허가를계기로본격화되었으며, 당시국내유일의유료방송매체로서사업허가취득시지역사업권이부여됨에따라배타적시장지위가구축되었다. 전송방식의경우사업초기에는동축케이블을통해지상파신호를재송신하였으나, 2000년대중반이후동축케이블대비전송속도가빠르고원재료가저렴한광섬유케이블로전환되었다. 위성방송사업은 1999년무궁화 3호위성의발사성공을계기로케이티스카이라이프 ( 舊한국디지털위성방송 ) 의 2000년위성방송독점사업권취득, 2002년 3월방송서비스개시와함께본격화되었다. 당시디지털위성방송은기존아날로그방식의케이블TV 대비다채널, 고화질등의다양한기술적진보가이루어진뉴미디어라는측면에서주목을받았으며, 케이블망구축이어려운산간오지나도서벽지등지역에도방송시청권을부여할수있어소비자의편익증대측면에서도우호적인반응을얻었다. 한편 IPTV(Internet Protocol Television) 는 2008년 2월시행된 인터넷멀티미디어방송사업법 에의거하여종합유선방송사업자와는차별된규제하에본격적인사업영위가가능해졌다. 법률에따르면인터넷멀티미디어방송 (IPTV) 이란광대역통합정보통신망등을이용하여양방향성을가진인터넷프로토콜방식으로이용자에게실시간방송프로그램을포함하여데이터 영상 음성 음향및전자상거래등의콘텐츠를복합적으로제공하는방송을뜻한다. 이를계기로전국초고속인터넷망을보유하고있는통신 3사 (KT, SK브로드밴드및 LG유플러스 ) 가범위의경제 (Scope of Economy) 를시현하기위해잇따라유료방송시장에진출하였다. 5

6 2. 산업의특성 가. 가입자기반의내수산업 유료방송산업은국내수요자중심의내수기반산업으로, 인구및가구수, 가구형태의변화, 방송콘텐츠에대한소비욕구등요인에따라시장규모가영향을받고있다. 이로인해서비스보급률이일정수준을상회하면유료방송시장의성장률이점차둔화되는양상을보이며, 시장규모가한정되어있어사업을영위하는사업자수에따라경쟁강도가크게좌우되는성향을지닌다. 다만최근방송서비스에대한소비패턴의변화로유료방송가입자의순증세가유지되고있다. 국내인구및가구수의정체기조에도불구하고 1~2인가구수의증가, 1가구내다매체추세, 카페및사무실등사업장에서의 TV설치증가등에따른 TV보급률의증가는유료방송가입자수요를견인하는중요요인중하나로작용하고있다. 나. 규제산업 방송산업은민주적여론형성, 생활정보의제공및국민문화의형성등의공익성기능 을수행하는사회보편적서비스로, 방송사업자의설립, 운영, 소유규제등사업영위전 반에걸쳐엄격한규제가적용되고있다. 국내유료방송관련법률의역사는비교적짧은편이다. 1990년대에정부가다매체다채널시대에부응하기위해적극적으로종합유선방송을도입하였으며, 이와관련된법적기반으로종합유선방송법이최초제정되었다. 그러나케이블방송이도입된후 1995 년우리나라의위성체발사성공등의다양한환경변화를맞이하면서이에적합한새로운통합방송법제정에대한요구가확대되었다. 이에따라 2000년기존의방송법, 종합유선법, 한국방송공사법등이통합된 방송법 이시행되었으며, 몇차례의재정을거쳐현재까지도방송전반의규제를담고있는핵심법규로자리하고있다. 방송법 에서는유료방송을비롯한지상파방송, 방송채널사용사업등방송시장전반의승인및경영에대한규제를담고있다. 예를들어 방송법 에의거하여종합유선방송사업을영위하기위해서는방송구역별로미래창조과학부장관의허가를받아야하며, 허가의유효기간은 7년이내의범위에서대통령령으로정하도록규정되어있다. 실제로 2005년종합유선방송사업자의재허가심사에서 우리넷과 하나방송이탈락하면서폐업한사례가있다. 또한특정종합유선방송사업자또는 IPTV 사업자의가입가구수가전체유료방송가입 가구수의 3 분의 1 을초과할수없는등시장지위에대한규제가명확히제시되어있는 데, 이는여론형성이가능한방송사업고유의특성을감안한것이다. 6

7 [ 표 2] 유료방송플랫폼별주요규제현황 구분종합유선방송사업자위성방송사업자 IPTV 사업자 적용법률 방송법 방송법 인터넷멀티미디어방송사업법 사업의허가 방송구역별로 미래창조과학부의허가필요 미래창조과학부의허가필요 법인으로제한되며 미래창조과학부의허가필요 허가의 7 년의범위에서 7 년의범위에서 5 년의범위에서 유효기간 대통령령으로결정 대통령령으로결정 대통령령으로결정 특수관계자 ( 종합유선방송사업 특수관계자 (IPTV 사업자 ) 를포함 자 ) 를포함한종합유선방송사업 한 IPTV 사업자의가입가구수 시장점유율규제 자의가입가구수의합이전체유료방송사업 ( 종합유선방송, 위 없음 의합이전체유료방송사업 ( 종합유선방송, 위성방송, IPTV) 가 성방송, IPTV) 가입가구수의 3 입가구수의 3 분의 1 을초과할 분의 1 을초과할수없음 수없음. 씨제이헬로비전 티브로드홀딩스 KT 주요사업자 씨앤앰 케이티스카이라이프 SK 브로드밴드 현대에이치씨엔 LG 유플러스 씨엠비등 다. 높은고정비부담 유료방송사업을영위하기위해서는방송신호송출및수신관련네트워크망인프라가우선적으로필요하며, 이와관련하여매년높은수준의감가상각비를감내해야한다. 이밖에도서비스제공에필요한프로그램사용수수료, 셋톱박스설치 / 유지보수관련지급수수료등고정비성격의비용부담이높은비중을차지하고있어유료방송사업자는일정수준의가입자를확보하여야규모의경제와함께안정화된수익구조를갖출수있다. 3. 산업의동향 가. 디지털화에따른새로운성장국면 2000년대중반들어유료방송서비스가포화상태에달하면서성장률이급격하게둔화되었으나, 2000년대후반이후본격적인디지털화와함께새로운질적성장국면을맞이하였다. IPTV서비스를포함한유료방송서비스생산액은 2007년 1.9조원에서 2012년 3.7조원으로약 90% 에달하는성장률을기록하였다. 7

8 [ 그림 3] 유료방송서비스생산액 [ 그림 4] 분기별유료방송가입자구성주 십억원 4,000 3,500 3,000 중계유선방송 IPTV서비스위성방송서비스종합유선방송 백만명 Digital Analog Digital 비중 ( 右 ) 80% 70% 60% 2, % 2, % 1, % 1,000 20% % 주 : Digital 은디지털케이블방송, IPTV 및위성방송가입자포함자료 : 통계청, 미래창조과학부, 한국케이블 TV 방송협회등 % 국내유료방송의디지털화를촉진하는요인은 1) 2013 년말지상파아날로그신호송출 중단, 2) 2008 년이후통신사업자들의범위의경제를위한 IPTV 사업적극추진, 3) 다 양한콘텐츠및양방향서비스에대한소비욕구증대등으로분석된다. 디지털방송은기존아날로그방송대비고화질의서비스로서수신료가높은편이며, VOD와같은양방향서비스를통해부가수익창출에도기여하고있어유료방송시장의성장을견인하는주요요인으로꼽히고있다. 케이블가입자중디지털가입자비중의꾸준한확대기조, IPTV 및위성방송점유율확대추세등을감안하면유료방송산업의디지털화속도는상당히빠른수준에서진행되는것으로판단된다. 2014년 9월말기준전체유료방송가입자수는약 2,689 만명으로파악되며, 이중디지털케이블방송, IPTV, 위성방송등을포함한디지털방송의비중은 70% 에달하고있다. 나. 통방융합및경쟁심화 통신산업및방송산업의기술적컨버전스가가속화됨에따라산업간의경계가모호해졌 으며, 이는통신 방송서비스간의결합 ( 통방융합 ) 으로이어지면서경쟁강도가심화되는 양상이다. 과거종합유선방송사업자가지역사업권을통해해당권역에서의독 과점적지위를보유하였으나, 전국네트워크기반의위성방송사업자와 IPTV사업자의시장진입으로강력한대체재가등장함에따라플랫폼간의가입자이동이활발해지는추세이다. 방송통신위원회의 방송매체이용행테조사 자료에의하면, 기타플랫폼의유인으로인해케이블방송을해지하는비중은 2009년 36% 에서 2012년 67% 로크게증가한것으로나타나고있다. 8

9 [ 그림 5] 2009 년 ( 左 ) 및 2012 년 ( 右 ) 케이블방송해지이유비교 기타 30% IPTV에가입해서 18% 위성방송에가입해서 지상파방송으로충분해서 9% 기타 16% IPTV 에 가입해서 48% 지상파방송으로충분해서 16% 자녀교육에문제가있어서 18% 18% 자녀교육에문제가있어서 8% 위성방송에가입해서 19% 자료 : 방송통신위원회, 방송매체이용행태조사 아날로그 - 디지털 - 스마트 -UTV 로이어지는경쟁환경속에서, 플랫폼별경쟁요소는크 게 1) 마케팅경쟁, 2) 결합상품경쟁및 3) 콘텐츠경쟁으로구분할수있다. 방송서비스는보편적으로 2~3년이상의장기약정으로이루어져있으며, 최근사업자별제공서비스가유사해지고있는상황에서, 브랜드신뢰도와고객접근성이마케팅측면의중요한요인으로작용하고있다. 종합유선방송사업자의경우장기간에걸쳐사업권역내독과점적지위를유지해옴에따라실질적으로마케팅활동이불필요하였으며, 이로인해대형 MSO를제외하고는브랜드력과영업망이상대적으로열위한상황이다. 반면 IPTV사업자및위성방송사업자는후발주자로서전국고객을대상으로한적극적인마케팅활동을통해가입자기반을확충하고있다. 특히 IPTV사업자의경우통신사업을통해기구축된우수한브랜드력과전국기반의영업네트워크를유료방송마케팅에서도활용하고있어타플랫폼대비가입자모집이용이한실정이다. 결합상품경쟁력은가입자 Lock-in효과. 통방융합서비스의가격경쟁력등에직접적인영향을미치는핵심요소이다. 현재결합상품경쟁력이가장우수한플랫폼은단연 IPTV사업자이며, 유선전화, 초고속인터넷, 무선전화및유료방송등 4가지서비스를결합하는 QPS(Quadruple Play Service) 를통해범위의경제를시현하고있다. 종합유선방송사업자중에서는씨제이헬로비전이유일하게 MVNO사업에진출하면서 QPS서비스에대응하고있으며, 위성방송사업자인케이티스카이라이프는모회사인케이티와의연계상품을통해상대적으로열위한결합상품경쟁력을보완하고있다. 한편통방융합의시장변화아래, 방송콘텐츠에대한소비패턴이과거의단방향에서양방향으로, 단일디바이스에서다수의디바이스로전환되는추세이다. 종합유선방송사업자의경우유일하게지역광고가가능한플랫폼이며, 양방향서비스가불가한아날로그방송에서디지털방송으로의전환을통해 VOD서비스를확대하고있다. 케이티스카이라이프의경우위성방송단품은양방향서비스가불가능한반면, 플랫폼중최대채널보유와더불어 VOD서비스가가능한케이티와의결합상품을통해콘텐츠경쟁에대응하 9

10 고있다. IPTV 사업자의경우초고속인터넷망을통해가장우수한양방향서비스능력 을보유하고있으며, 모바일과의결합을통해드라마, 음악, 영화등전분야콘텐츠를 다양한디바이스에공급하고있어콘텐츠경쟁에있어유리한위치를점하고있다. 다. 플랫폼별동향 종합유선방송사업의경우본격적인성숙기에진입한 2010년이후가입자수가 1,500만명이내의수준에서정체됨에따라주요 MSO의가입자점유율이다소하락하는추세이다. 다만선도사업자로서안정적인수익기반을구축하고있으며, 디지털전환에따른질적성장을통해생산액의신장세가지속되고있다. 특히주요 PP(Program Provider) 와의높은협상지위가구축되어있고유일하게지역광고가가능한점은플랫폼중가장우수한수익성을시현하는데기여하고있다. 위성방송사업자의경우위성단품가입자가점차감소되는반면, IPTV와의결합상품이높은인기를얻으면서 KT스카이라이프의가입자점유율은꾸준한상승세와함께업계최상위수준을보이고있다. 이를바탕으로 PP와의협상지위도제고되고있어수익성개선에긍정적으로작용하고있으나, MSO 대비상대적인교섭력은여전히열위한수준에머무르고있다. 한편 IPTV사업자의경우유무선통신서비스와의결합상품가입자를중심으로높은성장세를시현하고있다. 2014년 9월말기준 IPTV가입자가전체유료방송가입자중차지하는비중은 38% 까지상승하였다. 다만결합할인에따른높은마케팅비용부담과미흡한협상지위등으로인해수익창출력은열위한수준이다. [ 그림 6] 분기단위플랫폼별가입자추이주 [ 그림 7] 주요업체의가입자점유율추이 백만명 30 위성방송 20% 25 IPTV CATV 15% KT 스카이라이프 20 CJ 헬로비전 티브로드홀딩스 15 10% 씨앤앰 CMB 10 5% 현대 HCN % 주 : 위성방송과 IPTV 의결합상품인 OTS 가입자는 IPTV 에포함자료 : 한국케이블 TV 방송협회, 각사 IR 자료등 10

11 한편 2009년이후본격적으로진행된케이블방송의디지털전환과홈쇼핑송출수익의증가등에따른규모의경제효과로주요유료방송사업자의수익성이제고되는모습을보였으나, 통방융합에따른경쟁심화기조아래비용부담이확대됨에따라 2012년부터수익성이다소저하되는양상이다. 감가상각비가높은영위사업의특성상 EBITDA 마진은여전히높은수준에서유지되고있으며, 상위 5개사 (CJ헬로비전, KT스카이라이프, 티브로드홀딩스, 씨앤앰, 현대HCN) 의합산 EBITDA 마진은 30% 이상의우수한수준을기록하고있다. [ 그림 8] 주요업체의합산 EBITDA 마진추이주 [ 그림 9] 주요업체의합산투자부담추이 45% 40% 70% 60% Capex/EBITDA Capex/ 매출액 35% 50% 40% 30% 30% 25% 20% 20% % 주 : CJ 헬로비전, KT 스카이라이프, 티브로드홀딩스, 씨앤앰, 현대 HCN 등 5 개사합산. 자료 : 각사감사보고서등 2007년정부가종합유선방송사업자에디지털수입장비의관세감면혜택을주면서본격적으로진행된케이블방송의디지털전환으로주요업체들의설비투자부담이확대되었으며, 상위 5개사의합산 Capex/EBITDA 지표는 2006년 48% 에서 2013년 63% 까지상승하였다. 다만디지털전환과관련된설비투자의상당부분이마무리된가운데, 동지표에는 KT스카이라이프의신사옥건축등의교란요인들이포함된점을감안하면실질적인투자부담은 2013년을기점으로다소완화되는것으로판단된다. 4. 산업의전망 유료방송시장의 질적성장당분간 지속될전망 유료방송시장이성숙기에진입하면서가입자규모의양적성장은제한적일것으로예상되 나, 케이블방송의디지털전환, IPTV 사업의수익창출력제고, 양방향서비스및 N-screen 등의다양한부가서비스확대등을통해중단기적으로질적성장이지속될전망이다. 업계마케팅경쟁 심화되면서수익성에 영향미칠전망 한편유료방송시장의경쟁심화기조가지속되면서플랫폼별점유율은점차차별화될것 으로판단된다. IPTV 사업자는유료방송시장내지배력이점차제고되는반면, 종합유선 방송사업자의경우가입자의정체기조가심화되면서 ARPU 상승세의둔화와함께상대 11

12 적으로열위한경쟁지위가유지될전망이다. 특히통방융합의시장환경아래 IPTV사업자의영향력이확대되면서통신시장의치열한마케팅경쟁이유료방송시장으로일부전이될가능성있으며, 이는유료방송서비스의 ARPU 성장을제약할것으로분석된다. 마케팅경쟁강도는유료방송사업자의수익성에직접적인영향을미치고있으며, 향후개별사업자의수익구조를결정짓는중요한분석요소로서개별업체별마케팅비용지출규모에대한모니터링을강화할계획이다. 중장기적으로 투자부담다소완화될 전망 한편디지털전환이본격화되면서확대되었던전송망, 셋톱박스, 방송설비등의투자부담은향후디지털전환율의상승과함께점차완화될것으로예상된다. 다만종합유선방송사업자에대한점유율규제가완화된가운데, 대형 MSO의경우지분투자를통한사업확장가능성이있어이에대한모니터링이필요한것으로판단된다. 규제변화여부에대한 모니터링필요 2014 년 5 월방송법개정이후에도유료방송시장을둘러싼규제변화의움직임이활발해 지고있으며, 주요내용으로는방송법과 IPTV 법의통합법안제정, 유료방송가입자점유 율합산규제적용여부, 위성방송의 DCS 허용여부등이있다. 특히유료방송가입자점유율합산규제는특수관계인중타종플랫폼을보유한업체에대해가입자점유율을합산하여전체유료방송가입자의 3분의 1을초과할수없도록하는규제이다. 이는실질적으로 KT그룹을겨냥한것으로, KT그룹은 KT의자체 IPTV 가입자와계열사인케이티스카이라이프를통해위성방송가입자를보유하고있다. 현행법상위성방송가입자에대한점유율규제가없으며, IPTV 및종합유선방송의점유율규제는동일플랫폼의합산가입자점유율만이적용되고있다. 이를둘러싸고 공정경쟁 과 자율경쟁 을화두로업계내치열한공방이지속되고있으며, 합산규제가적용될경우 KT그룹유료방송사업의영업전략에큰영향을미칠전망이다. 이와더불어 접시없는위성방송서비스 로불리는 DCS의허용여부등디지털융합기술발달에따른유료방송규제환경변화에대한관찰이필요한상황이며, 거시적으로는정부규제가유료방송시장의경쟁구도에미치는영향을, 미시적으로는이에따라개별업체들이선택하는영업전략및재무적여력을중심으로모니터링을진행할계획이다. 12

13 Ⅱ. 유료방송산업신용평가방법론 1. 신용등급분포현황 본신용평가방법론의적용대상은종합유선방송사업자및위성방송사업자로한정하며, IPTV 사업자는주력사업인통신서비스산업신용평가방법론데적용된다. 대규모가입자기반을보유하고있는상위권업체의경우대형화추세에따라시장지배력이강화되고있으며, 규모의경제를통한안정적인사업기반및영업효율성등을바탕으로우수한사업안정성이인정된다. 2014년 12월말기준당사가신용등급을보유하고있는유료방송업체는 씨제이헬로비전및 케이티스카이라이프이며, 두업체공히 A~AA급수준의높은채무상환능력을보유한것으로평가된다. 주요유료방송업체신용등급현황 업체명구분 씨제이헬로비전 케이티스카이라이프 장기 A+(S) A+(S) 단기 A2+ - A1 A1 A1 장기 A(S) A+(S) A+(S) AA- (S) A+(S) 단기 A2 A2+ A2+ A1 A1 씨제이헬로비전은단기신용등급이 A1으로평가되고있으며, 이는수위권의가입자기반에기초하는우수한사업안정성, 높은영업현금창출력에기반하는우수한커버리지지표, CJ그룹내미디어 / 엔터테인먼트사업의높은통합도및시너지효과등을감안한것이다. 특히 씨제이헬로비전은 2012년 MVNO(Mobile Virtual Network Operator) 사업을개시하면서통방융합의시장환경변화에적극대응하고있는한편, 높은단말기구매부담및 MVNO사업의초기비용부담등으로수익성및재무안정성이다소저하되는양상이다. 케이티스카이라이프는국내유일의위성방송사업자로, 2009년모회사인 케이티와의결합상품출시를계기로수위권의가입자기반및결합상품경쟁력을확보하였다. 또한우수한잉여현금창출력을바탕으로실질적인무차입구조를유지하고있어재무안정성및유동성대응능력이매우우수한수준으로평가된다. 2014년 11월말 케이티스카이라이프의장기신용등급은 A+ 이며, 등급전망은안정적 (stable) 이다. 13

14 2. 주요신용평가요소 기본적인평가요소는 재무 사업분석 신용평가는개별기업의채무상환능력을측정하는것으로기업의채무상환가능성에영 향을줄수있는위험 (Risk) 의관점에서접근하여기업을중심매개체로외부위험과내 부위험을분석하는단계로구분된다. 각단계별로구성된신용평가항목은유기적으로연결되어있어개별적인분석이라기보다는전체적인흐름을파악하는가운데각단계별영향도를체크하는과정이라할수있다. 이러한유기적인분석을통해개별기업이외부환경변화에대응하여궁극적으로어느정도의부채상환능력을유지할것인지예측하게된다. 유료방송업체의신용평가는해당기업의총체적인현금창출능력분석을통하여부담하고있는채무원리금의적기상환능력을판단하는일련의과정으로구성되어있으며, 일반적인신용평가방법론에서크게벗어나지않고있다. 유료방송업체의신용등급은산업전반의영업환경분석, 계열분석, 개별업체수준의사업및경쟁력분석, 재무분석등을통하여결정되기때문에평가시모든업체에적용하는일반적인평가요소뿐만아니라산업및기업고유의특성을반영하는항목이필수적으로고려된다. 가. 사업측면의평가요소 1) 가입자규모 유료방송업은가입자기반의사업으로, 가입자규모가사업안정성, 시장지위, 영업효율 성등전반적인사업경쟁력에직접적인영향을미치는핵심요소이다. 국내유료방송가입자수는성숙기진입이후정체양상을보이다 2000년대후반이후위성방송및 IPTV 서비스가활성화되면서재차성장기조로돌입하였다. 그러나가입자수증가의상당부분이 IPTV를중심으로한신규플랫폼에귀결되고있어과거 CATV 에집중되어있는가입자점유율이점차기타플랫폼으로분산되는추세이다. 한편유료방송산업은대표적인규제산업으로서, 사업의승인, 운영및시장점유율등경영전반에걸쳐엄격한규제가적용되고있다. 특히방송은국민여론형성에영향을미치는중요매체라는측면에서, 단일업체가소유할수있는가입자점유율에대해법적으로제한을두고있다. 종합유선방송사업자의경우최근개정된 방송법시행령 제 4조제7항에따르면단일업체의종합유선방송사업의가입가구수 ( 특수관계자의가입가구수포함 ) 가전체유료방송가입가구수 ( 종합유선방송, 위성방송및 IPTV 합산 ) 의 3분의 1을초과할수없다고규정되어있다. IPTV 사업자역시 인터넷멀티미디어방송사업법 제 13조에의거하여가입자점유율이전체유료방송가입가구수의 3분의 1로제한되어있다. 반 14

15 면위성방송사업자는아직시장점유율규제가부재한상황이나, 이에대해기타플랫폼 과동일한규제가적용되어야한다는주장이꾸준히제기되고있어향후규제변화여 부에대해모니터링이필요한상황이다. 본평가방법론에서는가입자규모평가항목에대한신용등급별 mapping 기준을다음과같이구분하고있다. 가입자규모가정부규제상한선수준인 800만명에달하면최상위권시장지위에기반하는사업안정성을인정하며, 이를 AAA급의구간으로설정한다. 또한가입자규모가 400~800만명을 AA급, 250~400 만명을 A급, 120~250 만명을 BBB 급, 50~120 만명을 BB급, 50만명미만을 B급으로설정한다. 가입자규모과신용등급간 Mapping 구분 AAA AA A BBB BB B 가입자규모 > 800만명 > 400만명 > 250만명 > 120만명 > 50만명 50만명 업체 CJ헬로비전, KT스카이라이 프 2) 가입자수증감율 가입자수증감율은시장경쟁에대한개별업체의경쟁성과를보여주는지표로, 당사는 전체유료방송시장의가입자성장세대비개별업체의최근 3 년가입자수증감율및 향후전망을종합적으로고려하여신용평가에반영한다. 통방융합의시장환경아래유료방송산업의경쟁강도가높아지고있으며, 신규플랫폼의등장으로기존사업자들의안정적인점유율유지가어려워지고있다. 신규플랫폼의등장이전에는개별 SO들의사업허가의취득시지역사업권이부여됨에따라지역독과점형태의시장구도를나타냈다. 그러나, 위성방송및 IPTV 등전국네트워크기반의사업자가시장에진입하면서유료방송시장의경쟁강도가매우높아진상황이다. 특히 IPTV가본격화된 2009년이후각플랫폼별가입자확보방식이상이하게나타나고있다. 종합유선방송사업자들의가입자수는정체또는소폭의감소추세를보이고있는가운데, 자금력이풍부한 MSO는지역 SO의인수합병을통해가입자를확보하고있다. 반면, 위성방송사업자및 IPTV사업자의경우다양한결합상품출시와공격적인마케팅전략을통해가파른가입자신장세를나타내고있다. 본평가방법론에서는가입자수증감율평가항목에대한신용등급별 mapping 기준을다음과같이구분하고있다. 개별업체의최근 3년가입자수변화추이및향후전망이시장성장률을상회할때 AA~AAA로평가되며, 시장성장률수준이면 A, 현가입자수의유지를 BBB, 가입자수가감소세를나타내면 B~BB로평가한다. 15

16 가입자수증감율과신용등급간 Mapping 구분 AAA AA A BBB BB B 가입자수 증감율 시장성장률 상회 시장성장률수준 유지 가입자수감소세 CJ 헬로비전, 업체 KT 스카이라 이프 3) 교섭력 교섭력은실질적인시장지배력과영업효율성을나타내고, 방송사업수익성에직결되는중요요소이다. 개별업체의교섭력은주로 PP와의거래에서발생하는프로그램사용료의지급구조및홈쇼핑사로부터수령하는홈쇼핑송출수익규모등을경쟁사와의비교분석을통해판단된다. 기본적으로가격협상력은보유가입자규모에크게좌우되지만가입자의분포지역, 업력등기타요인에의해서도영향을받고있다. 특히후발주자 ( 위성방송, IPTV) 의경우프로그램사용단가가선발주자 ( 종합유선방송사업자 ) 대비높은것으로파악되며, 홈쇼핑송출수익규모역시선발주자보다낮게측정되고있다. 또한가입자가소득수준이높은대도시위주로분포되어있으면, 홈쇼핑을통한구매액과기타콘텐츠이용횟수등이상대적으로높아가격협상시유리하게작용할수있다. 본평가방법론에서는교섭력평가항목에대한신용등급별 mapping 기준을다음과같이구분하고있다. 절대적인가격결정권을보유하고있으면교섭력을최고수준으로평가하며, 업계평균수준의교섭력을보유하면 BBB급으로, 교섭력이미흡하다고평가되면 B급으로평가한다. 교섭력과신용등급간 Mapping 구분 AAA AA A BBB BB B 교섭력 업체 절대적인 가격결정권 보유 매우우수 우수 업계평균 열위 미흡 CJ헬로비전 KT스카이라이프 4) 시장환경대응능력 유료방송산업은성숙기에진입하였음에도불구하고, 디바이스의진화, 통방융합기조 16

17 등다양한외부환경변화를겪고있다. 시장환경변화에대한대응능력은향후차세대유료방송시장을주도할수있을지에대한경쟁력을나타내는항목으로, 브랜드인지도, 결합상품경쟁력. UHD/ 스마트TV 서비스능력등다양한요인을감안하여평가되는정성적지표이다. 본평가방법론에서는가격협상력평가항목에대한신용등급별 mapping 기준을다음과 같이구분하고있다. 시장환경대응능력과신용등급간 Mapping 구분 AAA AA A BBB BB B 시장환경 대응능력 업체 최상위수준 의시장환경 대응능력 매우우수 우수 양호 열위 미흡 CJ헬로비전, KT스카이라이 프 나. 재무측면의평가요소 유료방송산업평가방법론에서는일반제조업체의신용평가시에자주사용되는재무지표와유료방송산업의특성을감안하여별도로산출한재무지표등총 5개의재무지표에대해등급별준거점을적용하영재무항목을평가한다. 5개의재무지표는수익성지표인 EBITDA 마진, 차입금 /EBITDA 및 EBITDA/ 자본적지출등 2개의커버리지지표, 부채상환계수및차입금의존도등 2개의재무안정성지표등으로구성되어있다. 그러나, 실제평가과정에서는훨씬다양한재무지표가이용됨을유의하여야한다. KR 은 평가방법론상재무지표로최근 3 개년의평균수치를사용하고있다. 1) EBITDA 마진 수익성 (Profitability) 은영업활동을통해원리금상환재원을확보할수있는기초적인 능력으로, 개별기업의채무불이행위험에대한근원적보호수단으로서의의미를지닌 다. 유료방송서비스제공을위해서는기간망, 셋톱박스등의대규모설비투자가지속적으로필요하며, 매년상당수준의자본적지출을부담함에따라감가상긱비부담이일반제조업체대비높게나타나고있다. 따라서당사는회계처리방식차이또는영업외적요인에의한영향을배제한성과측정지표인 EBITDA(Earnings Before Interests, Taxes, 17

18 Depreciation and Amortization) 를수익성의대표적지표로사용하고있다. 본평가방법론에서는 EBITDA 마진평가항목에대한신용등급별 mapping 기준을다음 과같이구분하고있다. EBITDA 마진이 40% 이상일때수익성을최고수준으로평가 하며, 5% 이하일때수익성이매우미흡한수준으로판단한다. EBITDA 마진과신용등급간 Mapping 구분 AAA AA A BBB BB B EBITDA 마진 40% 30% 20% 10% 5% < 5% 업체 CJ 헬로비전 KT 스카이라 이프 2) 총차입금 /OCF 기업의차입금은영업활동으로부터의창출현금과보유자산의매각, 추가적인자금조달등의수단에의해상환될수있지만, 신용평가의기본개념에의한장기간에걸친근본적인차입금상환능력은영업활동으로부터의현금창출능력에의해결정된다고할수있다. 실질적인차입금상환재원은총영업활동현금흐름 (OCF) 에서운전자본변동, 자본적지출및배당급등을차감한잉여현금흐름 (FCF) 이지만, 차입금상환재원의원천이자기업활동에수반되는모든경상적인소요자금의원천이 OCF인점을감안하여차입금커버리지지표로차입금 /OCF 를활용한다. 본평가방법론에서는차입금 /OCF 평가항목에대한신용등급별 mapping 기준은다음 과같이구분된다. 총차입금 /OCF 와신용등급간 Mapping 구분 AAA AA A BBB BB B 총차입금 /OCF 1 배 3 배 5 배 8 배 11 배 > 11 배 업체 KT 스카이라 이프 CJ 헬로비전 18

19 3) EBITDA/ 자본적지출 유료방송사업의특성상전송망, 셋톱박스등의꾸준한투자부담이상존하고있으며, 공격적인가입자확장정책은투자부담확대로직결되면서현금흐름에부담요인으로작용할수있다. 당사는투자부담에대한대응능력을반영하기위해영업활동에서창출된수익이대규모자본적지출에어느정도대응가능한지를파악하는지표로 EBITDA/ 자본적지출을사용하고있다. 따라서본평가방법론에서는 EBITDA/ 자본적지출평가항목에대한신용등급별 mapping 기준을다음과같이구분하고있다. EBITDA/ 자본적지출과신용등급간 Mapping 구분 AAA AA A BBB BB B EBITDA/ 자본적지출 업체 2배 1.5배 1배 0.75 배 0.5배 < 0.5배 CJ헬로비 전, KT스카 이라이프 4) 부채상환계수 모든기업은단기적으로운영자금의과부족또는만기도래하는차입금규모의급증등으로유동성문제가발생할수있다. 즉유동성부족은지속적인실적악화에따른구조적인현상일수도있고, 자금의미스매칭 (mismatching) 으로인한일시적인현상일수도이싸. 어떤유형이든지기업의유동성이부족하다는것은신용평가관점에서부정적일수밖에없다. 유동성 (Liquidity) 의일반적인의미는보유자산의현금화정도즉, 얼마나빠른기간내에가치의손실없이현금화할수있는가를말한다. 재무분석에있어재무적유동성은기업이단기간 ( 보통의경우 1년이내 ) 내에만기도래하는채무에대해내부자산과외부자원을이용하거나, 기업정책의조정을통해필요현금을조달할수있는능력을의미한다고할수있다. 본평가방법론에서는이러한유동성대응능력을분석하는지표로부채상환계수를활용하고있다. 부채상환계수는영업활동을통해창출되는현금으로단기성차입금 ( 단기차입금 + 유동성장기부채 ) 을어느정도상환할수있는지를분석하는지표이다. 부채상환계수가 200% 를상회할때단기상환능력을최상위수준으로평가하며, 15% 미만일경우매우미흡한수준으로판단한다. 19

20 부채상환계수와신용등급간 Mapping 구분 AAA AA A BBB BB B 부채상환계수 200.0% 90.0% 47.5% 27.5% 15.0% < 15.0% 5 업체 KT 스카이라 이프 CJ 헬로비전 (5) 차입금의존도 안정성 (Stability) 지표는재무상태표상에서자산과부채의구성을비교하여기업의유동성, 자본구조및차입구조의적정성등을분석하는지표로사용된다. 대표적인안정성지표로는기업의단기지급능력을판단하는유동비율, 타인자본과자기자본과의관계를나타내는부채비율, 총자산중외부조달한차입금비중을나타내는차입금의존도등이다. 본평가방법론에서는유료방송업체의재무안정성을평가하는항목으로차입금의존도를사용하고있으며, 이에대한신용등급별 mapping 기준을다음과같이구분하고있다. 차입금의존도가 20% 를하회할때재무안정성이최고수준으로평가되며, 55% 를상회할경우재무안정성이매우미흡한수준으로평가된다. 차입금의존도와신용등급간 Mapping 구분 AAA AA A BBB BB B 차입금의존도 < 20.0% < 27.5% < 35.0% < 45.0% < 55.0% 55.0% 업체 KT 스카이라 이프 CJ 헬로비전 20

21 3. 평가방법론의적용 가. 적용방법 등급별가이드라인을통해각핵심지표들에대한 mapping 작업이마무리되면이를토대로사업및재무항목에대한평점점수를각각도출한후이를다시결합하여최종평점을산출한다. 최종등급을결정하기위한 base line을제공하는평가방법론상의신용등급은바로이최종평점을기준으로결정된다. 평가요소의등급별평점은신용등급별준거부도율또는평균평점을기준으로부여한다. 준거부도율에의한평점부여방식은평균평점방식에비해투자등급항목보다는투기등급항목에높은가중치를부여하여특정항목이열위한등급을기록할경우전반적인평가방법론등급이낮게산출되도록하는 stress case를가정하고있다. 반면, 평균평점방식은각등급별구간값을동일한간격으로유지하고있어특정항목에의한평가방법론등급의쏠림현상이없는 normal case를가정하고있다. 실무적으로분석담당연구원들은개별기업의평가방법론등급산출시, 두가지방식에의한결과값범위내에서각항목별내용을면밀히검토하여최종평가방법론등급을산출하고있다. 신용등급별평점체계 구분 AAA AA A BBB BB B 부도율평점 평균평점 부도율평점 ( 좌 ) 과평균평점 ( 우 ) 비교 35.0% % % % % % % 2 0.0% AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- 0 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- 한편, KR은본신용평가방법론의사업평가항목및재무평가항목의가중치를 50:50 으로적용하였다. 이중유료방송업체의핵심사업기반인가입자규모평가항목의경우높은중요성을감안하여 20% 의가중치를적용하며, 이를제외한기타평가항목의가중치는 10% 로적용한다. 21

22 주요평가요소의가중치대구분 소구분 가중치 사업평가항목 가입자규모 20% 가입자수증감율 10% 교섭력 10% 시장환경대응능력 10% 소계 50% 재무평가항목 EBITDA 마진 10% 차입금 /OCF 10% EBITDA/ 자본적지출 10% 부채상환계수 10% 차입금의존도 10% 소계 50% 나. 사업측면의평점산출 유료방송산업평가방법론에서는각평가요소에대해아래와같은가중치를부여하여사업항목의평점을산출하고있다. 예를들어, A업체가아래표와같은평가를받는다고가정하면, 준거부도율과평균평점기준에따라해당항목의평점평균은각각 0.15, 3.6 이된다. 산출된평점을신용등급수준에적용하면사업측면의신용등급은두방식모두 AA급이도출되어사업등급은 AA급이된다는식이다. 사업측면평점계산의사례 평가항목 AAA AA A BBB BB B 가중치 부도율평균평점평점 가입자규모 O 20% 가입자수증감율 O 10% 교섭력 O 10% 시장환경대응능력 O 10% 가중평균 (Weighted Average) = 사업측면에있어평가항목에대한등급별가이드라인은아래표와같다. 일부항목의 경우비계량적인특성을지니고있어정성적판단이요구되기도하나, 이같은경우에 는보통 Peer Group 과의상대비교등을통해차별성을반영하고있다. 22

23 사업측면평가항목에대한등급별평가기준 평가항목 AAA AA A BBB BB B 가입자규모 > 800 만명 > 400 만명 > 250 만명 > 120 만명 > 50 만명 50 만명 가입자수증감율 시장성장률 상회 시장성장률 수준 유지 가입자수감소세 교섭력 시장환경대응능력 절대적인가격결정권보유최상위수준의시장환경대응능력 매우우수우수양호열위미흡 매우우수우수양호열위미흡 다. 재무측면의평점산출 개별기업의재무측면에대한평점산출시아래표와같이개별평가항목에동일한가중치를부여하여계산하고있다. 예를들어, A업체가 2014년에아래표와같은평가를받는다고가정하면, 준거부도율과평균평점기준에따라해당항목의평점평균은각각 0.19, 4.2가되며, 도출된평점을신용등급수준에적용하면재무측면의신용등급은각각 A급과 AA급이된다. 두방식으로도출된등급간에차이가발생하는것은 A급으로 mapping 된 EBITDA/ 자본적지출및차입금의존도지표가 1 평균평점방식에서는크게상쇄되는반면, 2 준거부도율방식에서는낮은평가를받은두지표의위험가중효과가보다큰영향을미치기때문이다. 이러한상황을감안하여각항목별로 mapping된값에대하여일시적인요인에의한지표상의왜곡인지, 향후방향성의변화가능성이있는지등을검토하여최종적으로재무항목에대한등급을결정하게된다. 재무측면평점계산의사례 평가항목 AAA AA A BBB BB B 가중치 부도율평균평점평점 EBITDA 마진 O 10% 차입금 /OCF O 10% EBITDA/ 자본적지출 O 10% 부채상환계수 O 10% 차입금의존도 O 10% 가중평균 (Weighted Average) =

24 재무측면에서는 EBITDA 마진, 총차입금 /OCF, EBITDA/ 자본적지출, 부채상환계수, 차 입금의존도등총 5 개항목을주요평가지표로활용하고있으며, 개별기업의 3 개년 실적을감안하여재무평가항목의평점을산출한다. 재무측면평가항목에대한등급별평가기준 평가항목 AAA AA A BBB BB B EBITDA 마진 40% 30% 20% 10% 5% < 5% 총차입금 /OCF 1배 3배 5배 8배 11배 > 11배 EBITDA/ 자본적지출 2배 1.5배 1.0배 0.75 배 0.5배 < 0.5배 부채상환계수 200% 90% 47.5% 27.5% 15% < 15% 차입금의존도 20% 27.5% 35% 45% 55% > 55% 라. 평가방법론등급의결정 사업및재무항목에대한등급을각각도출한후, 전술한바와같이각항목에 50:50 의가중치를부여하여산출된평점으로최종적인평가방법론등급을결정한다. 평가방 법론등급의결정과정에대한사례는다음과같다. 평가방법론등급결정사례 ( 씨제이헬로비전 ) 평가항목 AAA AA A BBB BB B 가입자규모 O 사업 가입자수증감율교섭력 O O 시장환경대응능력 O EBITDA 마진 O 재 무 총차입금 /OCF EBITDA/ 자본적지출부채상환계수 O O O 차입금의존도 O 평가방법론등급 AA- 최종신용등급회사채 - 기업어음 A1 주 : 재무평가항목은 2011~2013 년결산실적반영. 24

25 4. 최종등급결정체계 본평가방법론을통해도출되는평가방법론등급은 KR 의최종신용등급 (Public Ratings) 결정을위한기본등급범위에대한 guide-line 이자출발점을제공한다는데의 미가있다. 최종신용등급결정체계 평가방법론등급 (Model Ratings) 독자신용등급 (Stand-alone Ratings) 최종신용등급 (Public Ratings) 기타평가요소 계열지원가능성 (extraordinary support) 독자신용등급 (Stand-alone Ratings) 은개별기업의독자적인사업과재무능력을반영한신용등급으로서평가방법론상도출된등급에향후전망, event risk, 평가방법론미반영사업부문의영향정도, 재무융통성, 지배구조의안정성등의기타평가요소가반영되어결정된다. 개별기업의최종신용등급 (Public Ratings) 은계열에소속되지않은기업의경우에는독자신용등급이대부분최종신용등급으로결정되나, 계열에소속된기업의경우에는계열의지원가능성을반영하여최종신용등급이결정된다. 계열의지원가능성은계열내중요도, 계열과의통합도, 지원의실행가능성등을감안하여반영하는평가요소로 stress 상황하에서개별기업에대한계열의재무적인지원가능성 (extraordinary support) 만을반영한다. 영업관계등으로발생하는일상적인지원 (ordinary support) 은독자신용등급에반영된다. 가. 기타평가요소 1) Event risk Special Event의범주에는기업인수와합병, 우발채무의대지급, 회계분식사건, 대규모손해배상및산업재해발생등최초평가시에합리적으로반영하기어려운사건들이포함되며, 급격한신용도의변화가능성이동반되기에신용평가에서중요성이높은상황이다. 이러한특별사건의발생과관련한위험은모니터링을통한사후관리를통해이루어지게되며, 해당사건의발생시평가담당자는해당기업들의신용도변화를적기에신용등급에반영해야한다. 25

26 2) 향후전망신용평가는과거의재무실적뿐만아니라미래전망에대한의견도반영되고있는데, 제시된평가방법론은미래전망항목에대한요인을사업적평가항목에서포괄적으로반영하고있을뿐, 재무적평가항목에는대부분반영하지못하고있다. 이러한미래전망에대한의견등의요인이최종등급결정과정에추가로반영되고있다. 이외에도경영관리리스크 ( 대주주변경등 ), 평가방법론상에서다각화된사업구조를갖고있는기업의각사업부문별특성을모두반영되지못하는한계점에대한정성적인평가, 비영업용자산등을활용한재무융통성수준등도평가요소로반영되고있다. 나. 계열평가요소 개별기업의신용위험을평가함에있어서는기업의자체적인사업위험및재무적위험을감안할뿐아니라기업의신용위험에영향을미치는모든요소에대하여검토하게되므로산업위험및경영관리위험등과함께소속계열과의관계도중요한환경요소로고려하게된다. 특히우리나라경제시스템내에존재하는대규모기업집단등에소속된계열기업을평가하는경우에있어서는소속계열의전반적인신용도가다양한내외적요인에의해계열기업에미치는영향이지대하여신용등급결정의중요한요인으로작용하여왔다. 계열요인과관련해서는전 후방교섭력, 거래처의안정성, 운전자본지원등일상적인지원 (ordinary support) 을비롯하여계열내중요도 ( 지배구조상위치, 경제적중요도등 ), 계열과의통합도, 계열의지원가능성, 지원여력, 관련법, 제도적한계등을고려한 stress 상황하에서계열의재무적인지원 (extraordinary support) 가능성등다양한요인에대한분석과정을거치게된다. 이처럼사업 재무측면에서의주된평가항목이외에신용도에중대한영향을미치는다양한요인들이존재한다. 이들은 1 해당업체신용도의상한을규정짓거나 2 중장기관점에서의해당기업의경쟁력을좌우, 또는 3 당장의신용도변화를야기할수있는요인이될수있다는점에서주의깊은관찰이요구된다. 26

27 [ 별첨 1] 주요지표의정의 1. EBIT= 매출액 매출원가 - 판매관리비 2. EBITDA =EBIT + 감가상각비 + 무형자산상각비 3. EBITDA 마진 =EBITDA/ 매출액 4. 총영업활동현금흐름 (OCF)=EBITDA - 이자 / 법인세등 + 비현금항목조정 5. 순영업활동현금흐름 (NCF)=OCF- 운전자본투자 6. 금융비용 = 이자비용 + 매출채권처분손실 + 자본화된이자비용 7. 부채상환계수 =[(OCF+ 총금융비용 )/{( 전기 당기단기차입금 + 유동성장기부채 )/2+ 총금융비용 }] 8. 차입금의존도 = 차입금 / 자산총계 [ 별첨 2] 참고문헌 1. 김정태, 2013, 디지털시대방송법해설, 커뮤니케이션북스. 2. 손창용 / 여현철, 2007, 한국케이블 TV 산업론 (2 차개정판 ), 커뮤니케이션북스. 3. 엄정원, 2013, 유료방송시장에대한규제이슈점검및모니터링포인트, 한국기업평가. 27

28 [ 유의사항 ] (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 특히, 구조화금융상품의신용등급은법령조세제도의변경등에따라발생하는위험을반영하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있습니다. 평가대상회사또는기관이제출한자료의경우제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다고전제하고있으며, 이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 보고서작성에사용된정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 따라서고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 본보고서의내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. Copyright 2014: Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 28

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2009방송통신산업동향.hwp 28) 목차 1. 104. 104. 111 2. 117. 117. 120 122 1. 유선방송서비스 가. 시장동향 1) IDATE(2009. 1), 2008 TV 11 37.6% 4.2. TV 16.9% 1.9. *, (02) 570-4287, knlee@kisdi.re.kr 104 2008 2007 8.7% 4% 12.8% 1.4. < 표 2-11> 전세계유료방송서비스가입자현황