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1 Robo-Advisor Data-Processing 과포트폴리오이론, ETF 의총화 Robo-Advisor 의대두 Robo-Advisor 에대한명확한정의는없지만, 재무설계나투자결정을금융공학적 Algorithm 으로자동화하여온라인으로제공하는투자자문업자를지칭함. 기존전통적인투자자문서비스가고액자산가를대상으로전개되었다면, Robo-Advisor 는대중투자자를대상으로저비용구조의자문서비스를제공함. Robo-Advisor 의특징 전균 Analyst 김수명 Research Associate 고객의투자성향과투자목적을파악하기위해일련의질문을하고, 이를기반으로 ETF 중심의추천포트폴리오를제공함. 자산구성의재조정이나관련세무전략까지서비스함. 자산규모 25 억달러에달하는독립형 Robo-Advisor 은물론대면접촉과온라인상담서비스를동시에수행하는혼합형도존재하며, 기존대형금융기관에서도온라인재무설계서비스를제공함. 고객의성향과투자목적을파악하기위해 Data processing 기반의 Big data 분석을수행하고, 투자포트폴리오를제공하기위해현대포트폴리오투자이론을접목하고있음. Robo-Advisor, 한국 ETF 시장의새로운동력 저비용구조의자문서비스를제공하면서주로 ETF 중심의투자포트폴리오를제공하는것이 Robo-Advisor 의전형적인비즈니스모델임. 이미 ETF 시장이활성화되어있는국내시장에서 Robo-Advisor 의등장은새로운성장동력으로작용할것임. 개인종합자산관리계좌 (ISA) 도입역시자산배분과세무조언을제공할수있는 Robo- Advisor 입장에서긍정적인성장계기가될것임. 단판매채널이압도적인우위를점하고있는국내자문서비스상황과법규제약, 그리고 FinTech 에대한협소한인식등이 Robo-Advisor 의성장경로에장애물로작용할수있음. Robo-Advisor 의운용자산성장전망 (A.T.Kerney) ( 조달러 ) E 2017 E 2018 E 2019 E 2020 E 기존투자자산 현금포함비투자자산 자료 : A.T.Kerney, 2015 Robo-Advisory Services Study

2 Contents p2 p10 p16 p21 Robo-Advisor 급성장 저비용과투명성에대한욕구, 그리고 IT-friendly 투자자의시대적결합 IT 와 Finance 의접목 지난 1990 년대중반온라인증권사의출범으로시작한 IT 와금융의접목은무엇보다비용인하와거래과정의속도개선에대한투자자들의요구로비롯되었다고해도과언이아님. 더구나온라인증권사의확장은투자의사결정과정에서의자기주도와투명한거래체결등에대한투자자들의수요를더욱증폭시켰음. 대체로 2000 년대중반까지증권사의브로커리지차원에서의온라인영업방식의확장을이끌어왔음. 자산운용업계에서도 Baby-boomer 의은퇴와맞물려노후소득과투자성과에대한관심이높아지면서저비용구조의 ETF 가빠르게성장하였음. 최근에나타난 IT 와금융의접목은브로커리지와금융상품판매에서자산관리영업으로진화하고있으며, 대면접촉을배제하고알고리즘을기반으로한투자자문서비스를제공하는 Robo- Advisor 가대표적인사례로부상하였음. 고도의 Data processing 과 Modern portfolio theory 를기반으로한 Investment algorithm 에의해고객의투자성향분석에서부터개별고객에게맞춤형투자자산포트폴리오제공까지이루어지는새로운자문서비스형태임. 기존의투자자문서비스에비해매우미미한수준의자산규모인데다워낙낮은자문수수료를수취하는 Robo-Advisor 이므로, 수익성을높이기위해서는운용자산의팽창이지속되어야할것임. 일단향후 IT 와모바일거래에친숙한세대가인구구조의중심으로부상하면서 Robo- Advisor 의영역확장은불가피한현실로다가올것임. 특히기존자산운용업계가 Active 에서 Passive(ETF) 으로무게중심이변동하는상황에서저비용투자자문서비스를제공하는 Robo- Advisor 의성장은자산운용업계의변화를더욱촉발할것으로예상됨. 이와함께금융상품판매채널의지각변동역시초래할것임. 미국에서 Robo-Advisor 업체가출현한것은주로 2010 년이후임에도투자자문업계와자산운용업계등에서주목하는것은이같은시대적흐름과결부되기때문임. 예를들어 CLS Advisor 가현직투자자문인력 134 명을대상으로조사한 Robo-Advisor Survey 에따르면, 응답자대부분이이미 Robo-Advisor 를들어보았거나잘알고있으며, 응답자의절반이 Robo-Advisor 를저비용, IT 기반의대중적금융자문업 (financial advisor for the masses) 으로인식하고있는것으로나타남. 응답자의 97% 가 Robo-Advisor 와 Human-Advisor 가공존할수있다는응답을하여, 현재까지는 Robo-Advisor 가금융재무자문측면에서부수적인또는보완적인수준에머물러있다고인식하는편임. Robo-Advisor 에대한투자자문가들의인식 문항 답변 답변율 (%) Robo-Advisor 에대한인식정도 Very Knowledgeable & Knowledgeble 95.5 Robo-Advisor 의특징 저비용, 기술기반의대중적투자조언 48.1 Robo-Advisor 의신뢰성 Trust 60.0 Robo-Advisor 의독주가능성 Human 과 Robo-Advisor 의공존가능하다 96.7 참고 : 응답자 134명참여 자료 : CLS Advisor, "The Coming Automation of Wealth Management", May 삼성증권 2

3 Robo-Advisor 의급성장 Robo-Advisor 에대한법령적규정은정립되어있지않지만현존업체의역할을통해유추할수있는부분은 투자자의위험선호도와투자목표등을파악하여중장기투자포트폴리오와단순한재무설계서비스를제공 하는온라인투자자문으로일치하는편임. 자산운용과접근방식의특징으로 Automated Investment Advisors 또는 Digital Investment Advisors 그리고 Online Financial Advisors 등으로불리우기도함. 이에따라 Robo-Advisor 를정의하면, 재무설계나투자과정을금융공학적 Algorithm 으로자동화 (automated) 하여온라인으로제공하는투자자문업자를지칭함. 대부분의 Robo-Advisor 는고객에게일련의질문을제시하여투자위험선호도와투자목적을파악하는행동경제학적인접근을수행함. 파악된투자자의성향을기반으로표준적인투자포트폴리오를제시하고, 시장상황에따른투자포트폴리오의조정과세금절감을위한각종재무설계를제시함. 그리고기존의투자자문업에비해매우저렴한비용을제시하기위해 Passive 상품 (ETFs, Index Funds 등 ) 을주로이용함. Robo-Advisor 와 Human Financial Advisor 의차이 Robo-Advisor 자체내부모델포트폴리오와의근접도중심으로질문 온라인위주의질의응답 자산구성중심의투자조언 주로 Passive 상품 (ETF 등 ) 추천과 Market timing 접근 상대적으로낮은자문비용 소액투자자중심 Human Financial Advisor 개별적금융상황중심으로질문 대면질의응답 각종재무설계와세금이슈등까지광범위한조언 Passive & Active 상품포괄 비교적높은자문비용 고액자산가중심 자료 : Paladin Registry, 5Critical Difference between FA and RA, Apr 에서인용 투자자산과자문서비스등에서공통된특징을갖고있지만여전히 Robo-Advisor 에대한명확한규정이없기때문에다양한형태와해석이이루어지고있음. 독립적인업체로서 Robo-Advisor 서비스를제공하는것과함께기존금융기관에서고객의대면접촉의일환으로 Robo-Advisor 서비스를제공하는것도가능하기때문임. 특히 Robo-Advisor 와자문인력의유선지원이결합된서비스도실제이루어지고있음. 컨설팅업체인 EY 에서는 Robo-Advisor 를 Fully Automated Advisor 와유무선으로자문서비스를병행할수있는보조적인위치의 Advisor-assisted 형태 로구분함. 개별적으로독립된투자자문업자로서의 Robo-Advisor 가비교적신생업체이며, 기존투자자문서비스의일환으로디지털채널을병행하는방식은 2000 년대후반부터제공되는서비스임. 한편 Robo-Advisor 의대척점에있는전통적인투자자문업은대체로고액자산가를대상으로심층적이고포괄적인재무설계와투자자문을제공하고고율의수수료를수취하는것으로분류하였음. 즉기존전통적인투자자문업계와 Robo-Advisor 는대상고객 ( 고액자산가 vs 대중투자자 ) 과고객접촉방식 ( 대면과인적관계중심 vs 온라인접속 ) 에서가장큰차이를보이고있으며, Robo-Advisor 는대상고객의성향과운용자산의특징으로저비용구조의자문수수료를수취할수있음. 삼성증권 3

4 Robo-Advisor 구분 구분 Robo-Advisor Traditional Advisor Business Model 투자고객층 경쟁력 비용구조 투자과정 Fully Automated 온라인기반의맞춤형 automated 자문서비스 IT에친숙하고가격구조에민감한밀레니엄세대 소비자에게직접제공되는간편하고저비용자문서비스 0.25%~0.50% 최저수수료적용가능 위험선호와대상자산판별 managed account 자동리밸런싱 Advisor-assisted 투자수단 ETF, Index 상품 ETF, 개별주식 자료 : EY, "Advice goes Virtual", 2015 의 3pg 표인용 디지털채널을통한서비스와함께자문인력의개별적자문가능인적 /IT적자문을모두선호하는대중적투자자인적관계와디지털채널의결합합리적인비용으로다양한자문서비스제공 0.30%~1.0% 및월간자문비용 Virtual/ 대면접촉을통한투자성향판별과대상자산구분 managed account 자동리밸런싱과주기적점검 영업망을통한대면접촉자문서비스와포괄적인재무설계신뢰할만한인적서비스에가치를부여하는고액자산가 전담인력에의한투자결정과포괄적인재무설계능력 자문서비스에따라상이한비용 심도있는개별면담과재무설계를통한투자포트폴리오제공증권및자문계좌자문인력과의면담을통한주기적점검개별주식과채권, ETF와펀드, 대체자산구조화상품및파생상품 삼성증권 4

5 A.T.Kerney 는 Robo-Advisor 가단기간에투자자문업계의주류 (mainstream) 이될것으로전망함. A.T.Kerney 의 2015 Robo-Advisory Services Study 에따르면, 4,000 명의은행고객에게설문한결과 Robo-Advisor 에대해인지하고있다는답변이 20% 에달하며, Robo-Advisor 서비스를이미활용하고있는고객은전체의 3% 수준으로조사되었음. 또한절반이상의고객이 Robo-Advisor 를활용할의사가있는것으로나타났음. 이같은시장조사를통해향후인구구조의변화과정에서 Robo-Advisor 가급속한성장세를보일것으로전망하였음 년까지미국내운용가능한총자산에대한 Robo-Advisor 의활용도 (adoption rate) 는현재의 0.5% 수준에서 2020 년에는 5.6% 까지확대될것으로전망하였음. 향후 5 년동안낮은비용으로투자자문서비스를받을수있다는점에서 20~30 대 IT/ 모바일에친숙한세대가 Robo- Advisor 의주된고객이될것이며, 점진적으로 Robo-Advisor 에대한학습과성과에대한인지도가높아지면서대중투자자가핵심소비자로부상할것임. 또한 Robo-Advisor 가운용할것으로예상되는자산규모는 2020 년까지약 2 조달러를상회할것으로전망함. 이미기존에투자자문서비스를받거나직접투자를하는자산을 Robo-Advisor 으로이동하는것과함께기존에는현금보유또는예금으로관리하던자산을 Robo-Advisor 로대체시킬것으로예상되는자산이각각 1 조달러에달하는것임. 저금리로인해무수익자산으로전락한예금등은저비용의투자자문서비스로의자금이동이상대적으로용이할것임. 미국내운용가능총자산에서의 Robo-Advisor 활용률전망 Robo-Advisor 의운용자산규모추정 (%) ( 조달러 ) E 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E 2020 E E 2017 E 2018 E 2019 E 2020 E 기존투자자산현금포함비투자자산 참고 : 운용가능자산에는 MMF 와각종금융투자상품 ( 펀드등 ), 개인연금포함자료 : A.T.Kerney 참고 : 운용자산에는 MMF 와각종금융투자상품 ( 펀드등 ), 개인연금포함자료 : A.T.Kerney 삼성증권 5

6 Robo-Advisor 의특징 Robo-Advisor 는항시적인접속과실시간투자자문서비스를제공함. 정규업무시간에방문또는유선을통해자문서비스를받아야하는전통적인투자자문업과는달리 이른아침 이나 늦은밤 그리고주말에도고객이온라인으로접속하여자신의투자포트폴리오를확인하고투자성과를점검할수있음 ( 24/7, 24 시간주 7 일근무 ). 더구나자산규모에상관없이비교적전문적인개별자문서비스 ( 자신의투자성향에적합한중장기포트폴리오구성및투자자문서비스 ) 를저렴한비용으로이용할수있다는점에서 Robo-Advisor 의범용성이뛰어남. Robo-Advisor 는고객에게일련의질문을제시하여고객의투자성향을파악함. 질문내용은크게표준적인경제활동참가자및금융투자자로서의위험성향을파악할수있는부분과투자목적및기대수익률을확인하는부분으로구분됨. 공통적으로제시하는질문은다음과같음. Robo-Advisor 와 Human Financial Advisor 의차이 Robo-Advisor 자체내부모델포트폴리오와의근접도중심으로질문 온라인위주의질의응답 자산구성중심의투자조언 주로 Passive 상품 (ETF 등 ) 추천과 Market timing 접근 상대적으로낮은자문비용 소액투자자중심 자료 : Investopedia, Top Questions to Ask When Choosing a Robo Human Financial Advisor 개별적금융상황중심으로질문 대면질의응답 각종재무설계와세금이슈등까지광범위한조언 Passive & Active 상품포괄 비교적높은자문비용 고액자산가중심 Robo-Advisor 는일련의질문을통해파악한고객의성향에맞추어자산배분포트폴리오를제공함. 투자가능대상자산의종류에따라다양한자산배분이이루어질수있으며, 고객의요청에의해자산배분의구성이일부조정될수있음. 따라서고객에게제시된포트폴리오는맞춤형포트폴리오로유지될수있음. 또한대부분의 Robo-Advisor 는저비용자문서비스를수행하기위해주로 ETF 를활용하며, 동일유형의 ETF 중에서도운용보수가낮고유동성이높은 ETF 를선별하여투자하는방식을취함. 대부분의 Robo-Advisor 는제시된포트폴리오를기준으로시간의경과나투자재원의변동등의사유가발생할경우자동으로재조정 (rebalancing) 을수행함. 포트폴리오의재조정에대해서는최소한의비용을청구하거나무료로진행하는경우가대부분임. 또한보유자산의성과와함께향후투자포트폴리오의성과를실시간으로점검할수있는서비스도제공함. Tax Loss Harvesting ( 자본손실수확 ) 는전형적인고액자산가대상금융서비스의일환으로, 자본이득과세를활용한맞춤형세테크임. 자본이득에대해서는과세하는반면자본손실에대해서는보전해주지않는것을이용하는방법임. 투자손실상태의주식을매도하여실현손실을기록하면, 주식투자계좌내에서자본이득을줄이거나상쇄함으로써세금절감효과를얻을수있음. 따라서세금공제를위해손실이난투자부분을매도하여소득과손실을상쇄시키는방식이 Tax Loss Harvesting (TLH) 임. 다만주식매도후 30 일이내에동일종목을재매입하면 Wash sale 규정을적용받아세금혜택을받을수없음. 이처럼비교적까다로운세테크투자전략을구현하기위해서는개별투자자문전문가와상의를하는것이일반적이었지만, Robo-Advisor 가계약자에게투자포트폴리오중손실난투자부분에대한매도조언을수행하는서비스를제공하는것임. 또한 Wash sale 규정에저촉되지않도록투자기간을조정하는기능도제공함. 예를들어 Betterment 에서는투자손실자산에대한매도와동시에해당종목과가장유사하면서도투자비용 ( 운용보수, 호가스프레드등 ) 이가장낮은대안종목을매입하여 Wash sale 규정에저촉되지않으면서도계약자의투자포트폴리오를안정적으로유지하는방안을제시하고있음. 삼성증권 6

7 Robo-Advisor 의고객 Robo-Advisor 의주요타겟고객층은퇴조하고있는 Baby-Boomers (1946 년 ~ 1964 년출생인구 ) 보다는경제적부를장악하고있는 Generation X 세대 (1966 년 ~ 1980 년출생인구 ) 와 IT 에서창출되는자산성장에익숙한 Millennials 세대 (1981 년 ~ 1997 년출생인구 ) 에집중되어있음. 인터넷에친숙하고저성장과금융위기를겪으면서향후노후소득에대한관심이매우높은세대라는점에서낮은비용과 IT 가접목된 Robo-Advisor 에대한거부감이상대적으로낮기때문임. 특히 Robo-Advisor 의편리한 UI (User Interface) 와이해하기쉽고투명한자산구성, 그리고투자비중에대한 DIY (Do It - Yourself) 허용등은인터넷과컴퓨터에항시적으로노출되어있는 Gen X 세대와 Millennials 세대에게매우익숙한접근방식임. 이와함께기존자산운용업계의낮은성과와높은비용이 Robo-Advisor 를선호하게만드는배경으로작용하고있음. 미국세대별인적구성비율 12% 24% 노년층 Baby-Boomers 24% Generation X Millennials 24% Generation Z 16% 참고 : 2014 년연말미국연령구조자료 : Pew Research Center 컨설팅업체인 McKinsey 는전세계적으로 IT 와인터넷에친숙한중소규모의가계를 4,200 만으로추정하고해당가계가매년벌어들이는연간소득이약 660 억달러 ( 보유자산 13.5 조달러 ) 의자산에달하는것으로분석함. 이들세대가 Virtual Advisor (McKinsey 표현 ) 의잠재적인투자고객으로추산하였음. 특히이들가계가빠르게인구구조에서중심적인역할을하고있어, 자산운용업계의새로운변화 (Virtual Advisor) 를이끌수있는수요층으로부상하고있다고분석하였음 (McKinsey, The Virtual Financial Advisor: Delivering Personalized Advice in the Digital Age, June 2015). 특히자문비용과자문과정의투명성및적법성측면에서 Virtual Advisor 가기존전통적인자문업계에비해상대적인우위를점할수있기때문에, 자산운용업계에서빠르게정착할수있을것으로전망하였음. 물론기존은행과투자자문업계등에서도투자자문서비스를전통적인대면접촉과함께 Online 서비스를병행하고있음. 여전히대면접촉과인적관계를중시하는고액자산가와저비용과간편한투자조언을선호하는대중투자자를분리하여대응하는것임. 삼성증권 7

8 McKinsey 와유사하게컨설팅업체인 EY 에서도미국의인구구성과자산규모를구분하고, 대중투자자및대중부유층 (Mass market & Mass affluent) 의비중증가가가져올자산운용업계의변화를주목해야한다고분석함. 기존전통적인투자자문업계가집중하고있는 High Net Worth People (HNWP) 은 20 조달러에달하는자산규모를보유하고있어전체가계자산의 2/3 을차지함. 반면대중투자자역시 10 조달러가넘는자산규모를보유하고있으며전체가구에서 95% 를차지하고있음. 따라서대중투자자가인구구성측면에서가장큰비중을차지하게되는 5~7 년이후에는전통적인투자자문업계의핵심고객층이 HNWP 에서대중투자자층으로이동할가능성이높음. Robo-Advisor 의부상은 Digital 문화에친숙하고비용효율성과 SNS 등을통한직접소통에익숙한젊은세대가소득분포의중심으로진출하는상황에서필연적인현상인것임. 기존자산운용업계는이같은세대변화에주목해야하며, 이들세대와의접촉방식중하나로 Digital Wealth Management 가효과적인것으로 EY 는파악함. 인구구조의변화와 IT 의확산으로금융투자서비스의수요자입장에서접근이용이하고자산구성이용이한 Robo-Advisor 를부담없이받아들이는반면기존전통적인고비용투자자문서비스는효용측면에서열위에놓일수밖에없음. 더구나개별주식투자와같이빈번한자문서비스가필요하지않은퇴직자산의운용이나 Income 투자에대해서는비용측면에서 Robo-Advisor 의경쟁력이확보될수있음. 미국가구소득수준별비중 투자자 구분 자산규모 ( 조달러 ) 가구당자산규모 ( 천달러 ) 가구수 ( 백만가구 ) Mass market 3.8 ~ Mass affluent ~ 1, HNWP ,000 ~ 10, Ultra HNWP ,000 ~ 0.2 참고 : 연준의 2013 년소비자경제서베이기반자료 : EY, "Advice goes Virtual", pg 그림재구성 Robo-Advisor, 판매채널의변화도유발한다 Robo-Advisor 의주된투자포트폴리오는대부분 ETF 로구성됨. 대면접촉을배제하고온라인설문과정을거친이후제시되는포트폴리오가국내외주식및채권 ETF 로이루어지기때문에, 자문비용을최소화할수있는것임. 또한최초구성된투자포트폴리오를유지하는과정에서시장상황의변화또는고객의투자재원변동, 그리고시간의경과등으로인해포트폴리오의구성비중을조정해야할때는조정과정에대한수수료를부가하지않는경우가대부분임. Robo-Advisor 가극단적인비용효율성을추구한다는점에서, Robo-Advisor 에서제시된투자포트폴리오의실제주문역시주문수수료가낮은온라인증권사등을선호할수밖에없음. 대부분의 Robo-Advisor 사가주문채널을위한증권회사연계프로그램을제안하고있으며, 연계증권사는낮은거래수수료를고객확보의경쟁력으로활용하고있음. 결국 Robo-Advisor 의확산은판매채널 ( 증권사 ) 까지지형변화를유발할수있음. 물론증권사를통해대면자문서비스를받는고객은포트폴리오구성은물론각종재무설계와세무상담까지진행할수있지만, 비용상승과시간소요를감수해야함. Robo-Advisor 는물리적인거리를무시하고개별적인투자조언을제공하는데다낮은거래비용으로실제주문집행까지연계되기때문에, 비용효율성을추구하는중소투자자입장에서는비교우위가있는편임. 대면접촉서비스와주문집행을병행하는증권사입장에서는 Robo-Advisor 가자문서비스는물론주문집행 ( 브로커리지 ) 분야까지간접적으로수수료경쟁등의피해를입을수있음. 삼성증권 8

9 SEC 의투자위험경고 지난 5 월미국증권거래위원회 (SEC) 산하투자자교육부서 (Office of Investor Education and Advocacy, OIEA) 와금융산업감독청 (Financial Industry Regulatory Authority, FINRA) 에서성행하고있는 Automated Investment Tools 에대한투자위험서한을발표하였음 (5 월 8 일발표 ). 개별투자자의자산관리용단순 Online 계산기에서투자조언과자산배분을수행하는 Robo-Advisor 까지매우다양한 Automated Investment Tools 가성행하기때문에투자자를호도할수있는부분에대해핵심적인점검사항을제시하고있음. 우선계약조건을꼼꼼하게확인해야함. 거래비용과중도해지요건, 그리고추가비용여부등을정확히확인할것을제안함. 둘째로해당투자조언의한계를인지해야함. 평균적인가정을기반으로제시되는투자조언이며, 금융시장의모든변수를충분히반영하지못할한계가존재한다는점을이해해야한다는것임. 셋째로 Robo-Advisor 의투자조언은투자자의반응 ( 질문에대한답변 ) 에기반하여생성되기때문에, 투자자의정확한답변이필요함. 과장되거나잘못된답변을제출할경우그상황에맞는투자조언이도출되기때문임. 넷째로는 Robo-Advisor 가투자자의금융상황을모두파악하지못하기때문에, 투자조언이당초기대하는투자목적이나투자수요를충족하지못할수있다는점을인지해야함. 마지막으로개인정보에대한보안에주의해야한다는점임. SEC 의투자위험경고서한은국내에서도충분히반영될수있음. Robo-Advisor 가투자자의개인전담투자컨설팅이아니기때문에투자자의개인적성향이나투자목적과완벽하게부합하지않을가능성이존재하기때문임. 또한이미거래금융기관과 Robo-Advisor 에대한자산배분역시고려해야함. 한편국내규제법과상충되는자문서비스의가능성이나개인정보의보안문제는운용위험 (Operation risk) 에해당하기때문에판매채널과투자자의교차점검이필요할것임. 삼성증권 9

10 Contents p2 p10 p16 p21 Robo-Advisor 사례 미국주요 Robo-Advisor 의비즈니스모델연구 미국 Robo-Advisor 현황 Robo-Advisor 는 1) IT 기반자체알고리즘에의해투자자성향분석부터투자포트폴리오제시까지독자적으로진행하는전업온라인투자자문사 (Wealthfront, Betterment 등 ), 2) 기존금융기관에서대면접촉의보완차원또는고객분리 (customer segmentation) 를통한대중투자자대상온라인자문서비스를제공하는혼합형 (Vanguard, Charles Schwab 등 ) 으로구분할수있음. 하단의표를보면, 최소가입한도가없거나 5 천달러에불과한경우부터 10 만달러이상의일정한자산규모를보유한고객을대상으로하는업체까지다양한편임. 그럼에도불구하고연간자문비용은비교적낮은수준을유지하고고객에게제시하는포트폴리오는 ETF 중심으로구성되는등공통적인비즈니스모델을보임. 자문비용은포트폴리오에제시하는 ETF 의연간보수 ( 최저 0.04% ~ 최대 0.75%) 와유사할정도로매우낮은수준임. 또한고정된투자포트폴리오가아니라고객이자신의성향에맞게투자비중또는투자대상 ETF 를조정할수있도록유연한대응을하고있음. Robo-Advisor 현황 Advisor Brand Account Minimum Betterment - none Annual fee 1 만달러까지 0.35%, 1 만달러이상 0.25%, 10 만달러이상 0.15% Annual ETF cost (%) Portfolio Mix Custom Options 0.05~ ETFs 투자목표와 ETF 비중조정가능 Charles Schwab Intelligent Portfolio 5 천달러 None 0.04~ ETFs ETF 3 개제외가능 Fidelity Investment Portfolio Builder 2.5 천달러거래당 7.95 달러 0.07~0.45 2~10 ETFs 자산비중조정가능 FutureAdvisor - 1 만달러 0.5% & 거래수수료 7.95$~9.99$ 0.05~0.59 ETFs, 기타주식보유가능 Personal Capital - 10 만달러 1 백만달러까지 0.89%, 1 백만달러이상 0.49%~0.79% 0.06~0.10 ETF 20 개, 개별주식 100 개 자문인력과투자자문가능 Rebalancing IRA - 10 만달러 0.5% & 최초거래 250 달러수수료 0.05~ ETFs 자문인력과투자자문가능 SigFig - 2 천달러 1 만달러이상은 0.25% 0.05~ ETFs 위험수준조정가능 Vanguard Personal Advisor 10 만달러 0.30% 0.05~0.19 custom 자문인력과투자자문가능 Wealthfront - 5 천달러 1 만달러까지무료, 1 만달러이상 0.25% 0.05~ ETFs 포트폴리오비중조정가능 참고 : WSJ, "Putting Robo-Advisors to the Test", Apr 24, 2015 기사중인용자료 : WSJ, 삼성증권정리 전업온라인투자자문사는사업모델에따라운용형 (Portfolio manager) 과혼합형 (Techaugmented Humans) 으로구분할수있음 ( 금융투자협회, 글로벌온라인자산관리산업동향및시사점, 2014 년 7 월자료참조 ). 운용형은고객성향에맞는최적의자산배분을제시하고리밸런싱과세무조언을제공함 (Wealthfront, Betterment 등 ). 혼합형은자문인력이자문서비스를제공하면서보조적으로커뮤니케이션창구로온라인채널을활용하는경우임 (Personal Capital, Rebalancing IRA 등 ) 삼성증권 10

11 자산운용사인 SEI 에서는재무설계의새로운파도 (New wave) 로 Robo-Advisor 를주목하면서, 재무설계의일환으로자리잡을수있는역량을가지고있는것으로평가함. 특히 Robo-Advisor 의등장으로재무설계업계에서는수수료경쟁과혁신적인 IT 기술적용이심화될것으로전망하였음 (SEI, The Next Wave of Financial Planning: How to compete in an endlessly changing advice landscape, Mar 2015 참조 ). 또한제공하는자문서비스와적용하는기술력을기준으로현존 Robo-Advisor 에포함되는업체를도식화하였음. 단순한투자모델의제공에그치는자문업자도대면접촉을중심으로온라인서비스를보조적으로활용하는업체와알고리즘기반으로비대면온라인서비스를제공하는업체로구분하였음. 또한자체알고리즘기반비대면서비스를제공하는업체도단순투자모형의제공에서보다세부적인투자조언과세무정보까지제공하는업체까지광범위하게포진되어있음. Robo-Advisor Landsacpe Technology-ased Folio Investing Motif Investing Sch wab Sig Wealthfront Fig Jem step Wise Banyan Future Advisor Betterment Private Public Approach Covestor Personal Capital Corp Everbank Vanguard Learnvest Edelman Online Advisor-based Investments Investment Recommendation Financial Planning 참고 : Size 는수수료율임, 원이클수록수수료율이높음자료 : SEI, "The Next Wave of Financial Planning", 2015 의그림전재 전문 Robo-Advisor 가제공하는자문서비스도비교적다양한편임. ETF 를이용한자산배분을모두수행하면서도 Tax-loss Harvesting 이나배당금재투자와같이세무조언과투자운용은기본적으로제공하고있음. 또한일부업체에서는재무설계서비스나통합계좌 ( 현금입출금및증권매매, 연금업무등 ) 서비스를제공하는경우도있음. Robo-Advisor 의제공서비스 Robo-Advisor AUM (USD) 재무설계 종합계좌 자산배분 ETF 개별주식 자동재투자 자동이체 배당금재투자 Tax-loss harvesting Wealthfront 2.0 bil - - Betterment 1.6 bil Personal Capital 1.0 bil Futures Advisor 450 mil - 자료 : EY, "Advice goes Virtual" 2015, 6pg 표인용 삼성증권 11

12 Wealthfornt 2011 년에설립된미국캘리포니아소재의 software 기반투자자문회사임 년상반기 5 억달러의운용자산규모는 2015 년상반기 25 억달러로급팽창하였음. 직원은 62 명이며 랜덤워크 이론으로유명한 Burton Malkiel 이 CIO 로재직하고있음. Google, Twitter, Facebook 출신기술인력과대형투자은행출신, 그리고법률과세무자문전문가들이결합하였음. Wealthfront 의고객이되기위해서는일련의설문에응답해야함. 자문서비스를찾는목적 ( 포트폴리오다변화, 절세, 투자일임, 투자성과추구등 ) 1 나이와세전소득 (pre TAX), 가계소득원현황 2 현금성자산규모 (= 투자가능자산규모 ) 3 투자목적 ( 이익극대화, 손실최소화, 손익균등 ) 과손절매 고객의응답내용에대한분석을통해고객의위험성향을분석하고, 계좌속성 ( 퇴직연금또는일반투자용 ) 에맞는자산배분을추천함 ( 자신의위험성향을스스로조정할수있음 ). 미국국내외주식 ETF 와채권 ETF 의배분내용을예시하고자산배분의성과를중장기적으로시뮬레이션함. 동시에투자에따른거래비용과자문서비스비용을제시함. 설문과분석내용추출까지불과 10 분내외로마무리됨. Wealthfront 의자산배분샘플 참고 : 투자성향 +8, 10 만달러투자시자료 : Wealthfront 기본적인자산배분서비스와함께특화된자문서비스도병행함. 투자금액 10 만달러이상고객에게는 Tax-loss Harvesting 서비스를제공하며, 신규상장회사의우리사주보유임직원에게체계적인매각플랜을제시하는 Stock Diversification 서비스도진행하고있음. 삼성증권 12

13 Betterment 2008 년에설립된 Betterment 사는 2015 년상반기현재운용자산규모가 25 억달러에달함. 투자은행출신의 CEO 와재무설계전문가, 금융공학및경제학전공교수, 세무전문변호사등이이사회를구성하고있음. 사용자편의적인인터페이스와직관적인디자인으로인해금융계의 Apple 이라는별칭을얻고있음. 투자대상자산은 12 개의자산별 / 지역별 ETF 에집중하며, 낮은운용보수와유동성 ( 호가스프레드및일평균거래대금등 ) 을고려하여선정함. 자산배분은행동경제학을바탕으로 Black- Litterman 모형을준용하여실시함. 특히포트폴리오하방위험을방어하기위해자체위험측정수단을갖추고위험수준이높아지면현금과안전자산위주로자산조정을권유함. 다양한 ETF 를투자하기때문에, 실질적인포트폴리오는 100 개가넘는국가와 5,000 개이상이주식과채권에투자하는것임. Betterment 의고객이되기위해서는일련의설문에응답해야함. 나이와은퇴여부, 연간소득 1 이자소득 (Safety) / 노후소득 (Retirement) / 투자수익 (Build Wealth) 추구여부각항목에따라위험자산과안전자산의비율이제시됨 2 표준적인자산배분모형이산출됨 이상의질문에대한답변을마치고나면고객의투자성향에맞는자산배분 ( 주식 : 채권 ) 과세부투자자산항목을제시하고, 월간투자금액을기준으로중장기투자성과를시뮬레이션함. 질문부터시뮬레이션산출까지걸리는시간은 10 분이내임. 투자금액과투자기간에따라투자성과는실시간으로변동됨. Betterment 의자산배분샘플 참고 : 주식 90% : 채권 10% 에해당하는자산배분자료 : Betterment 투자목적별자산배분원칙 투자목적 주식투자비중 예상만기 투자수익 ( 현금 ) 인출시점 퇴직금 최대 90% 최저 56% 50년 퇴직시점에연동된소득확보 노후소득 최대 56% 최저 30% 30년 만기까지점진적으로인출규모를조정함 이자소득 최대 40% Rolling term 항시적으로인출가능 투자수익추구 최대 90% 최저 55% 제약없음 재투자지속 자료 : Betterment 삼성증권 13

14 Personal Capital 2009 년에설립된 Personal Capital 사는 Wealthfront 나 Betterment 사와달리자문인력이유선접촉으로자문서비스를제공하면서도고객이동시에온라인을통해자신의투자성향에맞는자산배분과투자성과를동시에확인하고검증할수있는, 혼합형 Robo-Advisor 업체임 년상반기현재 12 억달러이상의운용자산을보유하고있음. 혼합형서비스를제공하기때문에, Personal Capital 사의고객이되면 2 명의전담자문인력으로부터투자목적과재원, 자산현황등을파악하여개별투자전략을수립하여제시함. 이와함께온라인 (Dashboard) 을통해고객의투자포트폴리오의구성현황과자산성과를실시간으로점검할수있음. 혼합형의장점은대면접촉과같은인적관계의신뢰성과자산운용의투명성을모두충족시킬수있다는것임. Personal Capital 사의고객이되면 ( 온라인을통한고객등록 ), 자문인력으로부터 2 통의전화를받음. 첫통화는고객의자산현황과투자목적, 현재투자현황과투자경험등고객발굴 (Customer Discovery Session) 의과정임. 두번째통화는첫번째통화가종료된이후첫번째통화자로부터고객의투자성향에관한이메일을수신한이후이루어짐. 컴퓨터화면으로제공되는투자조언서를동시에확인하면서보다자세한재무설계서비스를제공하게됨. 앞서진행된첫통화를기초로구성된투자포트폴리오의기존성과와시뮬레이션까지확인할수있음. Personal Capital 의자산배분샘플일부 자료 : Personal Capital 일반적인자산배분서비스이외에도개인연금설계와대학학자금마련저축, 부동산재무서비스등까지광범위한재무서비스를제공함. 삼성증권 14

15 영국에서의 Robo-Advisor 2013 년 4 월부터시행된영국의금융서비스법 (Financial Services Act 2012) 에의해소매판매채널개선방안 (Retail Distribution Review, RDR) 이시행됨. 중점내용은소매투자시장에서의불완전판매방지이며, 자문업자가상품공급업자로부터일체의수수료수취를금지하고자문서비스의종류와범위에대해투자자에게사전에명확히명시하도록강제함. 또한자문업자의자격을강화화고최저자기자본수준을상향조정하였음. RDR 시행으로투자자문업계는구조조정에휩쓸림. 은행권을중심으로자문업축소가이루어지면서자문업자가급감하였으며, 저수익고객의이탈이대거이루어짐. 이로인해대중투자자들은기존의자문서비스에서배제되는현상이발생하게되었으며, Robo-Advisor 는이들을대상으로빠르게시장을잠식하고있는것으로알려짐 년에출범한 Nutmeg 은영국금융감독청 (FCA) 에등록된영국최초의 Robo-Advisor 임. 투자은행과상업은행, 그리고소비자상담업체와 Data 분석업체등의출신이설립하였으며, 초기에는한정된투자자문서비스에머물렀지만 2015 년에는연금설계서비스까지진출하고있음. Wealth Horizon 은 2014 년에설립된신생업체이며, RDR 로인한자문업계의구조조정과정에서새롭게진출한 Robo-Advisor 업체임. 특히전자적설문과투자자문서비스를수행하면서유선으로자문인력과상담을진행할수있는혼합형서비스를제공함. 삼성증권 15

16 Contents p2 p10 p16 p21 Robo-Advisor 이론 행동경제학 & 포트폴리오이론 Data Processing 과접목된투자성향파악 대부분의 Robo-Advisor 가고객의투자성향과투자목표를파악하기위해일련의질문을제시함. 대부분나이와소득, 투자성향 ( 직관적또는손실대응방식 ) 과투자목적을선별하는질문임. 비교적간단한질문을통해고객에게추천포트폴리오를제시하는방식임. 주요 Robo-Advisor 의사전질문내용 Rovo-Advisor 질문 자문서비스를찾는목적 ( 포트폴리오다변화, 절세, 투자일임, 투자성과추구 ) 나이와세전소득 가계소득원과부양가족여부 Wealthfront 현금성자산규모 투자목적 ( 이익극대화, 손실최소화, 순익균등 ) 손절매패턴 나이와은퇴여부 Betterment 연간소득 투자목적 ( 이자소득, 노후소득, 투자수익추구 ) 자문인력과의통화를통한투자성향파악 자산현황과투자목적 Personal Capital 투자현황과투자경험 구체적인투자포트폴리오에대한소개와위험성향재조정 나이와연간소득 부양가족과은퇴예상시점 Futures Advisor 투자성향 거래은행및증권사선정 기타투자자산및개인연금여부 나이와예상투자기간 SigFig 가계소득과저축규모, 현금성자산 위험감내수준 (Very Low ~ Very High) 리스크에대한인식 ( 손실, 불확실, 투자기회, 높은수익 ) 투자손실에대한인식솨손절매에대한대응양태 여유자금의투자대상 ( 예금과위험자산투자비중 ) Quarterback ( 국내 ) 기대수익률과위험수준에대한예시 투자대상 ( 해외 / 국내 ) 에따른투자목적구분 ( 여유자금투자, 재무목표달성, 은퇴설계 ) 투자금액과투자기간, 목표금액자료 : 각사홈페이지활용 삼성증권 16

17 고객의반응을분석하여 (analyze) 고객의투자성향을분리하고 (segment) 투자재원과투자목표를파악하는 (capture) 과정을거치게됨. 때문에 Robo-Advisor 가제시하는질문들은평균적인가계 (Household) 또는개인 (Individual) 이반응할수있는보편적인질문이어야하며, 최근수년간의경제상황과투자성향을반영하여고객이충분히이해할수있어야함. 고객의반응빈도가통계적인신뢰성을가질수있도록편향되지않아야하며, 기존고객의반응과현재고객의반응에일관성을보여야할것임. 따라서 Robo-Advisor 가제시하는질문은소위 Data processing 과결부되어있으며, 투자목표의파악과정은 Decision science 에의거한 Roadmap 의구현 (mapping algorithm) 과정으로정리할수있음. 투자성향파악을위한 Data processing 은 평균적인가계또는개인 이라는표본집단을추출하기위해인구구조와수명주기부터나이별 / 계층별 / 성별소득구조와소비성향등을모두아우르는광범위한데이타를분석하는작업을의미함. 소위 Big data 와저장장치 (storage), 그리고고도의컴퓨팅처리기술등이수반되어야하는작업임. 데이터가많을수록표본추출과정에서의 over-fitting 오류를최소화할수있으며, 실시간으로업데이트되면서자동적으로기존모형을개선하는 Machine Learning ( 또는 Deep Learning) 기술이적용되어야만변화하는경제상황에서도평균적인가계또는개인이라는표본집단을추출할수있음. 표본집단의추출에이어고객을대상으로제시해야할질문을선정해야함. 투자성향을파악할수있는보편적질문을생성해야하며, 해당질문은경제상황과고객수준을고려해야함. 이와함께표본집단의업데이트는물론고객의정보도동시에업데이트하여표본집단과고객의확률적매칭여부와질문내용의개선여부를평가할수있어야함. 또한기존고객의응답과신규고객의응답결과를결합하여확률적검증을통해고객답변의실효성을계속검증해야함. 상당수고객이자신의투자성향을과장하거나축소하여답변하는경향을갖고있기때문에, 기존고객의응답결과와비교하여신규고객의편향적인답변여부를검증해야함. 투자성향에관한질문들을통해분류된고객유형별로고객의투자재원과투자기간, 그리고투자목적을파악하는추가질문을제시하게됨. 예를들어위험회피적성향으로분류된고객에게소득의대부분을위험자산에투자할것인지를묻는질문은앞단계의투자성향분류절차를무시하는질문임. 따라서투자성향유형에해당하는질문을통해고객의투자목적을보다구체적으로파악하는과정이필요함. Decision science 는구체적인투자목적을분류하기위해보다세밀한고객의반응을이끌어내기위한 mapping algorithm 을활용하는작업임. 일종의순서도 (Flowchart) 접근이며유형별로분리하는군집화 (Clustering) 작업임. 고객의투자성향과투자재원및목적등의투자자정보가축적되면, Robo-Advisor 입장에서는정교한 CRM (Customer Relationship Management) 시스템을구축할수있음. 경제상황과인구구조와같은 Macro data 와투자자별투자성향과투자재원등의 micro data 를모두종합한 Big data 분석으로보다정교한자문서비스를제공할수있음. 따라서 Robo-Advisor 의고객성향파악을위한질문은투자정보의집적과새로운투자환경에의적응을순환적으로이루어지는핵심수단임. Robo-Advisor 입장에서는질문의정교함과투자자의반응이경쟁력의원천임. 삼성증권 17

18 포트폴리오이론 Robo-Advisor 가제공하는자산배분투자포트폴리오는기본적으로 Modern Portfolio Theory (MPT) 에입각하여산출되고있음. Markowitz 의 Portfolio Selection 을기반으로효율적투자선 (Efficient frontier) 을구하고, 거래대상자산을모두반영한최적의균형포트폴리오를탐색하는 Capital Asset Pricing Model(CAPM) 까지활용함. 또한 Fama-French 의 Factor model 을활용하여고객의투자성향별 (Value or Growth) 투자포트폴리오를선별하고, Robo-Advisor 의자체 Algorithm 에서산출된자산별미래가격전망이활용되면 Black-Litterman Model 을통해투자자에게모델포트폴리오를제시할수있음. 따라서투자자의성향과투자목적을일련의설문을통해확인한다음에는상기한포트폴리오투자이론에입각하여투자자에게적합한모델포트폴리오를제시하게됨. Markowitz 의 Portfolio Optimization Problem 에서목적함수로포트폴리오의분산을최소화하면서투자자의최저요구수익률을만족하는제약조건으로평균 - 분산의최적조합 (mean- Variance Optimization) 찾아야함. min = subject to = and 1 =1 w 0 Markowitz 포트폴리오이론을기반으로자산의기대수익과위험의관계를자본자산가격결정모형 (Capital Asset Pricing Model, CAPM) 으로구현하면, 분산투자효과로인해주어진위험수준하에서가장효율적인투자수익률을달성할수있는최적의포트폴리오를구현할수있음. 이에따라동일한기대수익률에서는위험이낮은투자조합을찾을수있으며, 동일한위험수준에서는기대수익률이높은투자기회를모색할수있음. Robo-Advisor 에서제시하는모델포트폴리오역시투자자의위험수준과기대수익률을측정하고, 투자가능대상자산의분산과수익에서구현한최적의포트폴리오내에서개별투자자에게제시할수있는자산구성을찾아낼수있는것임. 이와함께 Fama-French Factor Model 에입각하여주식투자의다양한스타일을구분해낼수있기때문에, 투자자의성향 (Growth or Value) 에적합한투자상품을포트폴리오에편입할수있음. Robo-Advisor 가제시하는투자포트폴리오가비교적중장기시계열을대상으로한다는점에서, 포트폴리오편입자산에는 Value ETF 와같이상대적으로안정적인투자자산이편입되는것도이같은이론적접근에기반하는것임. 그리고 Robo-Advisor 가금융시장에대한 Big data 를분석하고각자산별수익률에대한시뮬레이션 ( 일반적으로 MonteCarlo Simulation 을활용함 ) 이가능한 Algorithm Engine 을갖추었다면, Black-Litterman Model 을활용할수있음. 고객의성향에적합한투자포트폴리오와각투자자산의내재수익률을산출하고, 각자산의미래가격수익률전망 ( 내부리서치또는시뮬레이션결과 ) 을반영하여기대수익과위험을추산할수있음. CAPM 의경직된가정에서시장의기대감 ( 전망 ) 을반영하여보다현실적인모델포트폴리오를구현할수있음. 상기한이론적접근에서최근다양한재무이론이개발되면서매우다양한포트폴리오이론이적용될수있음. 현재까지 Robo-Advisor 에서적용하고있는포트폴리오구현은상기한이론틀내에서개발된것이며, 일부에서는기본가정의완화또는최신포트폴리오이론 ( 전망이론, 베이지안접근등 ) 을적용하려는시도도있음. 삼성증권 18

19 실무접근에서의고려사항 Robo-Advisor 에서이론적배경으로활용하는포트폴리오이론은대체로기관투자자의장기자산배분을위한이론적분석방법론임. 그러나 Robo-Advisor 의고객은상대적으로적은자산규모의개인투자자가대부분이라는점에서 Robo-Advisor 가기반하고있는포트폴리오이론과실제적용과정에서는상당한괴리가발생할수있음. 1 예를들어투자규모가적은고객의경우, Robo-Advisor 가제시하는모델포트폴리오에해당하는자산을모두매입하지못하는상황이발생할수도있음. 투자자의성향에맞는최적의포트폴리오가제시되었지만투자가능금액의부족으로일부자산을매입하지못할수도있음. 이때문에일부 Robo-Advisor 에서는최소가입한도를제시하기도함. 이에대해서학계에서는투자재원의제약조건을부가한 Mean-Variance Optimization 모형을적용하면해결가능할것으로제시하고있음 (Lee Yongjae, Kim JangHo, Kim WooChang, On the Viability of Robo-Advising for Individual Investors, working paper 2015 참조 ). 주어진투자자산 ( 예를들어 10 개 ETFs) 으로포트폴리오를구성하는과정에서투자금액 (total amount of investment) 에대한제약조건을부가하는방식을적용하면, 분산투자효과를충족하는최적의포트폴리오구성에도달할수있는것으로나타남. 또한 Robo-Advisor 가제안하는투자자산의수가많을수록 rebalancing cost 가증가하며, 투자자산의수가너무적으면분산투자효과가반감될수있음. 즉적정한편입자산의수와투자자의재원최적화가필요함. 이와함께거래과정에서발생하는거래수수료및세금에대한비용분석이이루어지지않는다면, 최적투자포트폴리오이지만실제성과는기대수익률을달성하지못할수있음. 이에대한학계의대안은대상투자자산의적정수준을결정하기위해 Sharpe ratio maximization 을제약조건으로효율적투자선과자본시장선의접점포트폴리오 (tangent portfolio) 를찾는방식을제안하고있음 (MinJeon Kim, Youngjae Lee, JangHo Kim, WooChang Kim, Sparse Tangent Portfolio Selection via Semi-Definite Relaxation, working paper, 2015c 참조 ). 선진적인최적화해법기술을적용하여거래비용을최소하면서퇴적포트폴리오를구현하는적정투자자산의집합을찾는방식임. 또한 Robo-Advisor 가제시하는투자포트폴리오에대한검증수단, 즉벤치마크의유효성에대한문제제기임. 개별적인투자자산의성과와전체포트폴리오의성과는비교불가능한집합이라는점에서, 고객에게제시되는투자포트폴리오의적정성을평가할수있는벤치마크가중요함. 대부분의 Robo-Advisor 사는 S&P 500 또는미국채수익률등을벤치마크로제시하고있음. Betterment 사는 ARC(Asset Risk Consultants) Private Client Indices( 이하 ARC PCI) 라는참조지수를활용하여자사투자포트폴리오의성과를비교함. ARC Private Client Indices 는 4 개의위험성향군으로분류된투자자들이각자의표준적인포트폴리오를투자한성과를시계열화한것임. 위험성향군은 Cautious, Balanced Asset, Steady Growth, Growth and Equity Risk 으로분류되며, 각위험성향군의표준투자자가 50 여개의투자은행에서제시한위험성향별투자포트폴리오를운용하는것을상정함. 단일의투자성향에의거한벤치마크가아니라투자성향별벤치마크를제시하는것임. 특히 ARC PCI 의투자자들은소위 Private bank 를활용하는고액자산가라는점에서비교적전문가적인투자집단으로구성되어있음. 따라서 Betterment 는자사의투자포트폴리오와 ARC PCI 의투자성과를비교하여전문적인고액자산가의투자성과를압도할수있는자산배분전략을수행하고있다고투자자에게제시하는것임. 1 이하내용은배금일, 이용재, 김지은, 김우창외 2 인, Anatomy of Robo-Advisor, 2015 년 11 월, 대한산업공학회 추계학술대회발표논문 (draft) 을인용하였음 삼성증권 19

20 이와함께 Robo-Advisor 에대한근본적인문제제기는 Robo-Advisor 가제시하는투자포트폴리오의 track record 가매우짧다는것임. 유력한 Robo-Advisor 가실제영업을시작한시기는 2008 년금융위기이후에미국주식시장이강세를지속한구간임. 따라서 Robo-Advisor 가제시하는투자포트폴리오가금융위기와같은시스템위기를반영하지못한채최근의성과만을기반으로산출되었다면, 시장국면의변화시기에부적절한투자가될수있음. 또는미국연준의금리인상과함께금융자산시장의변동성이확대되는상황에서 Robo-Advisor 의추천포트폴리오성과가안정성을담보할수있을지에대한검증이이루어지지않은상태임. 물론 Robo-Advisor 가추천하는자산배분전략이중장기적인포트폴리오라는점에서, 그리고포트폴리오산출과정에서 2008 년금융위기의극단적인변동성상황의시계열까지포함하였을것으로보이므로, 일시적인시장변동성에민감하게자산의 Rebalancing 을취하지는않을것임. 다만변동성제어장치가내부적으로마련되어있거나, 고객과의계약조건에시장상황급변시자산재조정의조건을제시하는것이필요할것임. 삼성증권 20

21 Contents p2 p10 p16 p21 Robo-Advisor - 한국 ETF 시장의새로운성장동력, 과대포장은유의해야 Robo-Advisor, 금융시장의파괴자? Robo-Advisor 의득세로금융시장특히투자자문업계는비용과투자전략측면에서급격한변화가나타날수있음. Robo-Advisor 등장으로가장큰수혜를입는쪽은 금융서비스의소비자 이며가장큰충격을받는쪽은비효율적인전통적투자자문업이될수있음 (AlphaArchitect, Rise of the Machines: Predicting Winners and Losers on the Robo-Advisor Battlefield, Aug 2015, 참조 ). 저비용구조와높은접근성을갖춘 Robo-Advisor 는소액투자자임에도맞춤형금융자문서비스를받을수있는금융서비스의소비자 ( 특히대중소비자 ) 에게효과적인투자자문서비스를제공할수있음. 전통적인자문서비스는일종의노동집약적투자행위로, 고액의자문비용을지불하면서투자자문업자와장시간의상담을통해고객은자신의금융자산과위험선호도에맞는최적포트폴리오를제공받을수있음. 또한주기적인자산포트폴리오점검과전문적인세무조언도제공받을수있음. 반면 Robo-Advisor 는온라인을통해단순한질의응답으로고객의투자성향을파악하고, 고객의투자성향과투자목적에근접한투자포트폴리오를제공함. 매우낮은자문비용과단순한투자자산 (ETF 중심 ) 으로투자포트폴리오를설계하므로, 소액투자자에게는비용대비편익의균형을추구할수있음. 시대상황에적응하지못하는비효율적인기존투자자문업자는 Robo-Advisor 가성행할수록중요도가점차감소할수있음. 이들은인적관계를중시하고초기축적된자본을중심으로기존투자철학을고수하려는경향이강한편임. Baby-Boomer 의퇴조와함께밀레니엄세대가소득기반의중심으로성장하는시기에고비용구조의노동집약적인투자자문서비스는저비용구조의접근성높은 Robo-Advisor 서비스와의경쟁에서뒤쳐질위험에노출될수있기때문임. 더불어판매채널측면에서경쟁해야하는기존브로커역시 Robo-Advisor 가위협적일것임. 투자자가브로커를거치지않고직접 Online 으로투자자문서비스를받고거래수수료가가장낮은브로커에게주문을발주할수있기때문임. 한편 Robo-Advisor 의부상은상대적인비교우위측면에서도다양한계층분화를유발할수있음. 예를들어 Plain Passive Products 를제공하는자산운용사입장에서는저비용으로투자포트폴리오를제공하는 Robo-Advisor 의부상으로해당상품의매출은증가하더라고상품판매의주도권은잃어버릴수있음. 유사한구조의비용구조에서상품구조의차별성이드러나지않는다면, 상대적으로투자포트폴리오구성과단순한자문서비스를제공하는 Robo-Advisor 에대한투자자들의선호가높아질수있기때문임. 물론단순지수추적형 ETF 에서 Smart Beta 또는 Active Beta 의개발과 EMP (ETF Model Portfolio) 제공등자문서비스의확대로자산운용사가대응할수있음. Robo-Advisor 가제공하는투자포트폴리오가비교적단순한자산배분위주라는점에서, 혁신적인 Passive Products 의개발과 Investment Platform 을제공하는자산운용사는 Rovo-Advisor 의경쟁에서상대적인우위를차지할수있을것임. 삼성증권 21

22 국내에서 Robo-Advisor 에대한시각과전망은극단적임. 인구구조의변화와 IT/ 인터넷의발달은동일한현상이지만, 세대별금융자산의구성과판매채널이압도적인지위를갖고있는국내투자자문서비스의현황등을고려하면기회와위험이공존하는산업으로이해할수있음. IT 와인터넷에친숙한젊은세대가점차늘어나면서비용효율적인 Robo-Advisor 에대한선호도는점증할것이필연적임. 다만젊은세대의소득창출능력이경제상황과맞물려정체를보인다면 Robo-Advisor 의자산확보가지연될수있음. 또한은행과증권의판매채널이세무와투자자문서비스를병행하고있는상황에서독립적인 Robo-Advisor 가경쟁력을확보하기어려운편임. 그러나전문가수준의포트폴리오구성과지속적인자산관리를저비용으로수행할수있다면, 일부중소형판매채널입장에서는교육투자비용에비해 Robo-Advisor 로의대체가유리할수도있음. 따라서국내에서 Robo-Advisor 의경쟁력을확보하기위해서는투자자산의지속적인발굴과효과적인포트폴리오유지가필수적임. Robo-Advisor, 국내 ETF 에는새로운기회 해외 Robo-Advisor 는대부분포트폴리오구성을 ETF 나 Index funds 등저비용 Passive 상품을주로활용함. 따라서 Robo-Advisor 의운용자산규모가증가할수록 ETF 시장의자산규모도동반성장할수있음. 이미국내에서는퇴직연금의팽창과 Default Options 제도의정착 ( 그리고 Target dated fund 의성장 ) 이 ETF 시장의수요측견인요인으로기대하고있음. 이와함께 Robo-Advisor 가자리를잡을경우새로운수요처로서 ETF 시장의발전을유도할수있음. 한국의 ETF 시장은 10 월현재상장종목 198 개순자산총액 21.8 조원 (USD 193 억달러 ) 에달함. 국내와해외자산에각각 143 개와 55 개 ETF 가상장되어있으며, 이중에는파생형 ( 레버리지 / 인버스등 ) 도포함되어있음. 절대적으로주식형 ETF 가압도적이며 ( 국내 + 해외 138 개 ), 파생형 ETF 가채권형 ETF 에버금갈정도로많은비중을차지함. 국내 ETF 를활용한 Robo-Advisor 서비스를실행하기위해서는채권형 ETF 의확충이필요하며, 해외주식형 ETF 역시현재보다늘어나야할것임. Robo-Advisor 의자산규모가증가할수록 ETF 자산규모가동반하여늘어날것임. 특히상대적으로유동성이낮지만자산배분에필수적인채권형 ETF 에대한수요가확대되기때문에, 채권형 ETF 의성장과상품개발의계기로작용할수있음. 반면미국은전세계적으로가장큰 ETF 시장이며, 매우다양한상품이상장되어있음. 주식형 ETF 가 1,100 여개를상회하며, 채권형 ETF 역시국내총상장 ETF 수보다훨씬많은 286 개에달함. Alternative 와 Multi Asset 까지 ETF 의자산으로활용되고있어, 매우다양한투자전략을구현할수있음. 주식형 ETF 역시미국주식뿐만아니라선진 / 신흥, 국가별 ETF 가다양하게상장되어있어, 지역별분산투자가가능한규모임. 삼성증권 22

23 한국 ETF 시장현황 지역자산구분상품 ( 개수 ) 국내 (143) 해외 (55) 주식 (110) 채권 (21) 시장대표 29 섹터 34 테마 36 스타일 3 전략 8 국채 10 기타 11 통화 (3) 3 파생형 (9) 주식 (28) 레버리지 4 인버스 3 기타 2 시장대표 20 섹터 7 테마 1 채권 (2) 기타 2 원자재 (10) 금속 6 농산물 2 기타 2 부동산 (2) 2 파생형 (13) 주식 11 원자재 2 전체 198 참고 : 10 월말현재, 합성과실물을모두합함자료 : KRX, 삼성증권 미국상장 ETF 현황 자산 상장 ETF 개수 주식 1,131 채권 286 Commodity 53 통화 26 Multi Asset 32 Alternative 40 참고 : 2015 년 9 월말기준자료 : Deutsche Bank, U.S Monthly ETF Insight, Sep 2015 자료참조 국내에서 Robo-Advisor 가활성화된다면, 국내상장 ETF 를중심으로자산배분을시도할것임. Robo-Advisor 초창기 ( 향후 5 년 ) 에는주식형 ETF 의경우시장지수 (KOSPI200, KOSDAQ150 등 ) 와해외주요투자지역 ( 선진 / 신흥, 미국 / 중국등 ) 과같이시장자체에투자하는유형이주로활용될것임. 채권형 ETF 는국내국채와단기채위주로활용될것임. 향후 Robo-Advisor 의전략이다양해지고운용자산규모가확대될경우 ( 향후 10 년 ) 에는섹터 ETF 와스타일 ETF, 해외국채 ETF 와 Commodity ETF 등으로대상자산이확장될수있음. 또한대부분의 Robo-Advisor 는동일유형의 ETF 중에서운용보수가낮고유동성이높은 ETF 를선호하기때문에, 해당 ETF 로의자산집중이심화될수있음. 이와함께세금이슈에따라해외자산에대한 ETF 는 투자회사형 ETF (mutual Fund ETF) 와기존투자신탁형 ETF 의경쟁이격화될수있음. 최근발표된금융감독당국의 ETF 발전방안 (2015 년 10 월 5 일 ) 에서해외자산 ETF 의과세문제를해결할수있는방안중의하나로투자회사형 ETF 를거론하고있음. 삼성증권 23

24 과도한기대는유의해야 2016 년에도입예정인개인종합자산관리계좌 (ISA) 는국내 Robo-Advisor 의역할과영역확장측면에서긍정적인계기로작용할수있음. ISA 는한개의계좌에예금과펀드, 파생결합증권을편입할수있으며, 보유자산의손익통산이가능하며, 투자순이익에대한비과세가적용됨. ISA 가 Robo-Advisor 에긍정적인계기가되는것은근로소득자와사업소득자모두나이와소득에상관없이가능하며, 가입한도가연간 2,000 만원이라는점에서소위대중투자자로분류할수있는고객층이형성되기때문임. 또한다양한금융투자상품을편입할수있다는점에서자산배분포트폴리오제공의기회이기때문임. 이와함께 5 년간해당자산을보유해야한다는점에서중장기적인투자자산포트폴리오제공이라는 Robo-Advisor 의기본취지와부합함. 그리고보유자산의손익통산이가능하기때문에, 미국의 Robo-Advisor 가제공하고있는 Tax-loss harvesting 과같은고도의세무전략도자문가능할것임. 국내에서생성되고있는 Robo-Advisor 는대체로 IT 인력중심으로소위 FinTech 사업의일환으로 Robo-Advisor 서비스를기획하고, 판매채널인증권사와협약하는방식을취하고있음. 또는금융투자업계인력이자문업에진출하면서, 자사의경쟁력을확보하기위해 IT 인력을확보하여온라인투자자문서비스를제공하는경우도있음. 특히직접투자자와대면하기보다는증권사의판매채널을통해고객의의사결정에자문을하는방식을채택하고있어, 국내 Robo- Advisor 는 B2C 이기보다는 B2B 형태임. 한편기존금융기관에서 Robo-Advisor 기능을제공하려는시도도진행되고있음. 특히 ETF 자산운용사의경우에는인터넷을통해자사 ETF 를활용한자산배분서비스를제공하기위한시스템을구축하고있음 ( 한국경제, 로보어드바이저서비스상륙, 기사참조 ). 판매채널과업무제휴를맺어 Robo-Advisor Algorithm Engine 을공급하고투자일임 / 투자자문수수료를수취하거나펀드슈퍼마켓또는온라인펀드판매사를통해 ETF 로구성된자산배분재간접펀드를판매하는방식임. 자산관리서비스에집중하려는증권사입장에서도 HNWP 와대중투자자의고객분리와함께대중투자자를대상으로한자산관리서비스의일환으로 Robo-Advisor 를보조적으로활용하는방식임. IT 기반자산배분알고리즘으로개발된 Robo-Advisor 를직접개발하거나독립 Robo- Advisor 와의업무제휴를통해자문서비스를제공하는것임. 국내에서 Robo-Advisor 로진출하고있는업체는대부분 Big data 분석을기반으로하는인공지능 (Artificial Intelligent) 또는기계학습 (Machine Leaning) 을통해주가예측에집중하는경우가많은편임. 해외 Robo-Advisor 가자산배분포트폴리오구성과관련서비스제공에집중하는것에비해국내 Robo-Advisor 는 수급과챠트를이용한단기매매 또는 개별종목의주가변동에대한분석 등 추천종목선정 중심으로서비스를제공할것으로보임. 물론 ETF 를활용한자산배분서비스를제공하는업체도있지만, Robo-Advisor 입장에서파급력과수익성측면에서자산배분보다는추천종목선정서비스에집중하는경우가많은상황임. 이때문에이전부터제공하고있는 HTS 의시스템트레이딩과차별성을보이지못할것이라는우려도존재하는것이사실임 ( 한국금융신문, 증권사로보어드바이저, 신상일까재탕일까, 기사참조 ). 극단적으로는 Robo-Advisor 가주식투자를위해보조적인주가 / 뉴스 / 수급등의데이터분석도구로국한되어활용될가능성도배제할수없음. 삼성증권 24

25 또한국내법규상투자자문 / 일임업에대한제약이일부존재함. 무엇보다투자자문 / 일임에의한자산관리는서면계약을원칙으로하고있기때문에, 온라인으로자문서비스를받은고객은판매채널금융기관에서재차자산관리에대한동의서등을작성하여제출해야함. 비대면접촉에의한자문서비스가허용되어야만 Robo-Advisor 가독립적으로자문서비스를수행할수있음. 한편해외 Robo-Advisor 업체는대부분간단한세무대응전략을서비스하고있음. 반면국내에서는투자포트폴리오서비스에국한되어세무대응을위한전문인력이나세무관련온라인서비스에대한부분은부재하거나상대적으로적은편임. ISA 에서보유자산의손익통산이가능하다는점에서, ISA 대상의 Robo-Advisor 를고려한다면전문세무인력의결합또는유사한세무대응서비스를제공할필요가있음. 무엇보다시스템보안에대한우려가높음. 고객에대한자문서비스가이루어지더라도고객의투자자산에대한보안이허술하거나의도적인해킹으로인한정보누출이발생할경우국내 Robo-Advisor 업계는동반침체될수있음. 더구나여타금융기관과연계되어있는금융시스템일경우금융시스템전반으로보안문제가파급될수있음. 이때문에 Robo-Advisor 자체적으로보안시스템에대한투자가이루어져야하지만관련한투자비용이 Robo-Advisor 의수익성에영향을미칠수있음. Robo-Advisor, 고객의분리또는서비스의분리 해외 Robo-Advisor 의성장기반에는 Generation X 와 Millennials 세대의성장이전제되어있음. 한편국내는빠르게고령화사회로진입하고있기때문에, 인구구조측면에서 Generation X 와 Millennials 세대가인구구조의중심을자리잡더라도규모는정체를보일것으로예상됨. 이는 Robo-Advisor 의잠재고객층이정체를보일가능성이많다는것으로해석될수있음. 통계청의장래인구추계를보면, 현재 65 세이상의인구수는 600 만명수준에서 10 년후에는 1,000 만명수준으로증가하지만, 현재의 15 세 ~24 세인구수는 670 만명수준에서 10 년후에는 490 만명수준으로감소하는것으로전망됨. 또한 25 세 ~49 세인구수는현재 1,960 만명수준에서 10 년후에는 1,780 만명수준으로감소하는것으로나타남. 세대별인구비중역시 15 세 ~24 세인구비중이현재는 18.3% 수준이지만 10 년후에는 13.8% 수준으로줄어들것임. 연령별인구증가전망 ( 천명 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 세 25-49세 50-64세 65세 + 연령별구성비중추이 (%) 세 25-49세 50-64세 자료 : 통계청 자료 : 통계청 삼성증권 25

26 절대적인인구수의감소는 Robo-Advisor 의신규고객층이줄어들수있다는것을의미함. 65 세이상의노령층세대가증가하는것은혁신적인 IT 를기반으로한 Robo-Advisor 보다대면접촉과인적관계를중시하는기존투자자문서비스에대한선호가지속될수있는가능성을잠재하는것임. 결과적으로해외처럼젊은세대의부상에조응하는 Robo-Advisor 의성장경로와국내의고령화과정에서타겟고객층의정체가예상되는 Robo-Advisor 의성장경로에는차별화된접근이필요할수있음. HNWP 과대중투자자로고객의분리를통한 Robo-Advisor 성장전략은물론대면접촉과인적관계를중시하는전통적자문서비스와저비용구조의온라인접촉의 Robo-Advisor 서비스로기존투자자문서비스를분리하는전략도동반진행될필요가있음. 삼성증권 26

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