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인철 곽
5 years ago
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지주회사 지금은맞고그때는틀리다 (Right now, Wrong then) (6) 지주회사와브랜드로열티 비중확대 (Maintain) Industry Report 2016.11.24 [ 지주회사 /IT 서비스 ] 정대로 02-768-4160 daero.jeong@miraeasset.com 서윤석 02-768-4127 yoonseok.seo@miraeasset.

1 지주회사 지금은맞고그때는틀리다 (Right now, Wrong then) (6) 지주회사와브랜드로열티 비중확대 (Maintain) Industry Report [ 지주회사 /IT 서비스 ] 정대로 daero.jeong@miraeasset.com 서윤석 yoonseok.seo@miraeasset.com 2016 년화두 ( 頭 ) 는단연지배구조개편. 현재삼성등주요대기업을중심으로진행중인사업포트폴리오의최적화작업은경쟁력확보와지배력강화의필요성아래 2017 년에도지속된다는판단. 지배구조관점에서이전에는틀리다 (Wrong Then) 고여겨지던사안들이상황이변해현재에는옳다 (Right Now) 고받아들여지는사례들을살펴보며지배구조개편변화의흐름을전망하고자함. 배당을통한합법적인현금흐름창출가능, 향후지주회사배당성향증대예상임원보수공개및일감몰아주기규제강화등의환경아래지배주주입장에서향후합법적으로소명할수있는동시에의미있는현금흐름을창출할수있는수단은지주회사 ( 격 ) 지분보유를통한배당수익수익의확보라는판단임. 따라서삼성, 현대차, 롯데그룹등여전히일부순환출자를매개로지배력을유지하는기업들역시향후지배구조개선및지주회사전환을완료한이후에는지주회사를중심으로그룹전반적인배당성향증대유인이높을것으로예상. 일반적으로지주회사의수익원은배당금, 브랜드로열티, 임대수익및기타수익등으로구성. 지주회사의브랜드로열티 : 안정적인수익원제공, 향후배당증대의역할예상브랜드로열티는지주회사가과거자회사로부터의배당금수익에만의존할때와는다르게수익원을다변화시킴으로써지주회사전체영업수익의변동성을완화하는데일조하고있음. 즉배당금수익은영업내 외적인다양한변수에영향을받는자회사의당기순이익에계상되는후순위개념인데반해, 브랜드로열티는매출에연동된선순위개념으로서상대적으로지주회사에게안정된수익을제공할수있다는장점을보유. 또한지주회사의자회사에대한지분율이일반적으로낮은상태이므로자회사의배당성향을높이는것자체가그룹외부로의현금유출이불가피한반면브랜드로열티로열티는지주회사에게만지급되므로향후브랜드로열티요율인상을통해지주회사현금흐름을개선하고자하는유인이클수있다는판단. 따라서브랜드로열티수취는향후지주회사배당증대를이끄는적극적수단으로서의역할부각이예상됨. LG, SK, CJ 등을포함한대부분의지주회사들은계열사로부터브랜드사용에따른브랜드로열티를받고있음. 지주회사체제가아닌대기업의경우두산, 한화, 포스코등일부그룹에서도브랜드로열티수취가가능. 지주회사가아님에도브랜드로열티를수취하는까닭은브랜드상표권을소유한회사가계열사에브랜드사용에따른수수료를부과하지않을경우공정거래법및세법상불공정행위또는부당행위등으로간주될수있는점을감안한것으로판단함. 삼성그룹과브랜드로열티 : 향후삼성물산을중심으로브랜드소유권정리예상삼성그룹내브랜드상표권에관해서는일반적인국내대기업과는달리삼성전자, 삼성물산등그룹내여러계열사 (13 개사로파악 ) 가브랜드공동상표권자로설정되어있어해당회사들이그권리에대해매출액기준비율에따라공유형태로소유하고있고, 이에포함되지못한나머지계열사 ( 삼성웰스토리, 에스원, 르노삼성등 ) 는이들회사에게브랜드사용에대해로열티를지급하고있는것으로파악. 한편삼성웰스토리는매년삼성상표권사용료수의계약에따른내부거래를공시하고있는데, 사용료는거래기간동안상표소유권회사에대한매출을제외한삼성웰스토리매출액의 0.5% 라고밝히고있음. 일반적으로지주회사및실질적으로지주회사역할을담당하는회사들이그룹내브랜드와관련된일체의권한을소유함으로써계열사에게브랜드로열티를수취하고있는상황을고려해볼때, 삼성그룹역시사실상지주회사위치에있는삼성물산을중심으로향후삼성브랜드로열티에관한수취가이뤄질수있다는판단임. 다만삼성그룹내이러한브랜드로열티수취를위해서는현재공유형태로소유하고있는브랜드권리에대한상호정리가필요할것으로예상. 이를위해선브랜드라는무형자산의가치평가를통해정당한비용을해당계열사에지불함으로써양수가가능하고, 다른한편으로는그룹내브랜드소유권을가진계열사간분할 합병을통해별도비용지출없이내재화가가능할수도있다는판단임.

2 지주회사수익구조 지주회사주요수익원분석 자체사업을보유한사업지주회사의경우를제외하면, 일반적인지주회사의주된수익원은배당금, 브 랜드로열티, 임대수익및기타수익등으로구성됨. 1) 배당금수익 : 현재지주회사의수입원중높은비중을차지하는것은자회사로부터의배당금수익. 공정거래법상지주회사를 주식소유를통하여국내회사의사업내용을지배하는것을주된사업으 로하는회사 로정의하고있는만큼자회사주식보유를통해매년상당한배당금수익을인식하고있음. 2) 브랜드로열티 : 지주회사는브랜드의가치증진을위해수행하는용역및해당브랜드를사용하는것에 대한대가로브랜드로열티를수취. 브랜드로열티는회사에따라상표권사용료, 브랜드수수료등으로기재. 3) 임대수익 : 임대수익은지주회사가보유하고있는부동산에서발생하는수익으로그성격상종속회 사이외의회사로부터발생하는수익도포함될수있음. 4) 기타수익 : 지주회사로서인식가능한기타수익으로는지주회사가자회사에게제공하는경영자문수 수료및교육용역수수료, 자회사지분처분이익등이있음. 한편사업지주회사인경우영위하는사업 부문에서제품및상품매출발생가능. 표 1. 지주회사주요수익원구분 시기 수익원 내용 현금유입여부 지분법수익 자회사에대한지분법평가손익 X 배당수익 자회사로부터의배당금수익 O 경상적 임대수익 건물의임대에따라발생하는수익 O 브랜드로열티수익 그룹의브랜드나로고사용에따른수익 O 자체사업 사업지주회사의경우, 자체보유사업활동에따른현금흐름창출 O 비경상적 용역수익자회사에대한자문및경영정보제공 O 자본이익자회사지분매각, IPO 등 O 표 2. 지주회사손익계산서예시 : LG(003550) ( 십억원 ) ( 십억원 ) Q16 영업수익 배당금수익 상표권사용수익 임대수익 영업비용 인건비 감가상각비 기타영업비용 영업이익 영업외손익 금융수익 금융비용 기타영업외수익 기타영업외비용 법인세비용차감전순이익 법인세비용 분기순이익 주 : 별도재무제표기준, 2Q16 3Q16 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 브랜드로열티에대한이해 안정적인수익원제공, 향후지주회사배당증대를이끄는역할예상 브랜드로열티는지주회사가과거자회사로부터의배당금수익에만의존할때와는다르게수익원을다변화시킴으로써지주회사전체영업수익의변동성을완화하는데일조하고있음. 즉배당금수익은영업내 외적인다양한변수에영향을받는자회사의당기순이익에계상되는후순위개념인데반해, 브랜드로열티는매출에연동된선순위개념으로서상대적으로지주회사에게안정된수익을제공할수있다는장점이있기때문. 또한지주회사의자회사에대한지분율이일반적으로낮은상태이므로자회사의배당성향을높이는것자체가그룹외부로의현금유출이불가피한반면브랜드로열티로열티는지주회사에게만지급되므로향후로열티율인상을통해지주회사현금흐름을개선하고자하는유인이클수있음. 따라서브랜드로열티수취및점진적요율인상의선택은지배주주가존재하는지주회사를중심으로발생가능성이높으며, 이는향후지주회사배당증대를이끄는적극적수단으로서의역할부각이예상됨. 브랜드로열티이해 1) 브랜드로열티의징수가능성브랜드는상표권으로서기업의제품 서비스를식별하고경쟁자의제품 서비스와차별화해고객에게고유한가치를부여하는이름, 상징물, 도안등을의미. 브랜드는그자체로서재산적가치를인정받고있기때문에이를제 3 자에게사용하게할경우브랜드사용에대한브랜드로열티를징수할수있음. 따라서브랜드로열티란브랜드의직접적인사용및가치증진을위해수행하는용역에대한대가라고할수있음. 일반적으로지주회사또는실질적지주회사격인회사가브랜드와관련된일체의무형자산을통합관리하고있으며, 브랜드관리체계구축및가치증대를위한재원마련의필요로인해계열사에게브랜드로열티를수취하고있음. 한편브랜드로열티는지주회사와자회사간계약이나정관등을통해정해지는데, 기업마다산출기준이다르며통상매출액의일정부분으로징수됨. 브랜드로열티이해 2) 브랜드로열티의수취의무현행법상브랜드를소유한회사가브랜드를사용하는계열사에게브랜드사용에따른정당한수수료를수취하지않을경우, 무상사용에대해공정거래법및세법상저촉될가능성이높음. 우선공정거래법은회사재산을특수관계인또는다른회사에부당하게제공하거나현저히유리한조건으로거래, 지원하는행위를불공정거래행위로규정해금지 ( 제23 조제1항제7호 ) 하고있음. 따라서브랜드역시무체재산권으로분류되는데, 브랜드무상사용등유리한조건으로계열사에제공하게되면이는곧계열사의이익을높이는부당지원행위로간주될수있음. 한편법인세법또한브랜드로열티를징수하지않을경우, 조세부담을감소시키는부당행위로규정해세무상불이익을줄수있음. 즉자회사가브랜드를무상으로사용할경우부당행위계산의부인 ( 법인세법제 52조 ) 으로판단되어추가과세를받을수있음. 브랜드무상사용에따른과세사례로는지난 2010 년금호석유화학이 ' 금호 ' 의공동상표권자로등록되어있으면서계열사로부터브랜드사용에따른수수료를받지않아매출을누락시켰다며, 국세청이법인세 80억원을추징한바에서확인할수있음. 표 3. 공정거래법및세법상계열사의브랜드무상사용은불가법률조항 내용 공정거래법 제 23 조제 1 항제 7 호 ( 불공정거래행위의금지 ) 부당하게특수관계인또는다른회사에대하여가지급금 대여금 인력 부동산 유가증권 상품 용역 무체재산권등을제공하거나상당히유리한조건으로거래하는행위금지 법인세법 제 52 조 ( 부당행위계산의부인 ) 특수관계인과의거래로인해그법인의소득에대한조세부담을부당하게감소시킨것으로인정되는경우, 그법인의행위또는소득금액의계산에관계없이그법인의각사업연도의소득금액을계산하게됨 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 4 Mirae Asset Daewoo Research 브랜드로열티수취현황 1) 지주회사기업집단 LG, SK, CJ 등을포함한대부분의지주회사들은브랜드사용권자인지주회사가계열사로부터브랜드 사용에따른브랜드로열티를받고있음. 일반적으로는계열사로부터광고선전비를차감한매출액의 일정률을브랜드로열티로수취하는상황. 한편공정거래위원회는일감몰아주기규제와관련해지주 회사가계열사로부터받는배당금이나브랜드로열티는일감몰아주기규제대상에포함되지않는다고밝힌 바있음. 그룹매출증가추이를감안시지주회사의브랜드로열티는대체로매년증가할것으로전망됨. 표 4. 주요지주회사브랜드로열티수취현황 지주회사 브랜드로열티수취기준 계약기간 LG 사용회사당해년도매출액기준 x 20bp 1 년간 SK ( 각계열사매출액 - 광고선전비 ) x 20bp 3 년간 CJ ( 각계열사매출액 - 광고선전비 ) x 40bp 1 년간 자료 : 전자공시시스템, 미래에셋대우리서치센터 표 5. LG 현금흐름추이 ( 십억원 ) 경상적현금순유입 (1)-(2) 경상적현금유입 (1) 배당금 브랜드로열티수익 임대수익 경상적현금유출 (2) 관리비 ( 감가상각제외 ) 법인세 배당금지급 유무형자산투자 순금융비용 표 6. SK 현금흐름추이 ( 십억원 ) 경상적현금순유입 (1)-(2) 경상적현금유입 (1) , EBITDA 배당금 브랜드로열티수익 임대수익 경상적현금유출 (2) 관리비 ( 감가상각제외 ) 법인세 배당금지급 유무형자산투자 순금융비용 주 : 2015 년 8월 SK-SK C&C 합병, 표 7. CJ 현금흐름추이 ( 십억원 ) 경상적현금순유입 (1)-(2) 경상적현금유입 (1) 배당금 브랜드로열티수익 임대수익 경상적현금유출 (2) 관리비 ( 감가상각제외 ) 법인세 배당금지급 유무형자산투자 순금융비용

5 2) 비 ( 非 ) 지주회사기업집단 지주회사체제가아닌대기업의경우두산, 한화, 포스코등일부그룹을제외하면현재대부분브랜 드로열티를수취하지않고있는것으로파악. 지주회사체제가아님에도브랜드로열티를수취하는까 닭은살펴본바와같이브랜드상표권을소유한회사가계열사에브랜드사용에따른수수료를부과 하지않을경우불공정행위또는부당행위등으로간주될수있는점을감안한것으로판단. ( 주 ) 두산 (000150) 의경우 2009 년지주회사체제로의전환을완료하면서그룹내계열사를대상으로 브랜드로열티를수취했고, 사업부문내자산총액증가 ( 지주비율 50% 미만 ) 로 2015 년 4 월공정거래 법상지주회사지정에서제외되었지만상표권소유에따라브랜드로열티수취를진행하고있음. 한화그룹은공정거래법상지주회사체제는아니지만실질적으로지주회사역할을담당하는 ( 주 ) 한화 (000880) 가브랜드상표권을소유함으로써, 광고 홍보활동을통한브랜드가치제고및상표출원 등 록 유지등브랜드관리업무를수행하고있음. 이에따라 2015 년 7 월부터한화브랜드를사용하는계열 사와브랜드라이선스계약을체결해계열사의당해년도매출액을기준으로브랜드로열티로열티를수취하고있음. 기타 ( 주 ) 포스코 (005490) 는 2012 년부터 포스코 명칭을사용하는계열사를대상으로브랜드로열티 를수취하고있는데, 언론에따르면포스코는계열사별로 1 전년도매출액 수수료부과요율 특 수관계자매출을반영한조정계수와 2 전년도상각전영업이익 (EBITDA) 1% 를적용한금액중 작은금액을브랜드사용료로부과하고있음. 한편수수료부과요율은 0.01~0.3% 사이에서계열사 별로다르게책정되며, 사용료는분기별로분할해서징수하는것으로알려져있음. 표 8. 두산현금흐름추이 ( 십억원 ) 경상적현금순유입 (1)-(2) 경상적현금유입 (1) EBITDA 배당금 브랜드로열티수익 임대수익 경상적현금유출 (2) 관리비 ( 감가상각제외 ) 법인세 배당금지급 유무형자산투자 순금융비용 주 : 브랜드로열티수익추정, 표 9. 한화현금흐름추이 ( 십억원 ) 경상적현금순유입 (1)-(2) 경상적현금유입 (1) EBITDA 배당금 브랜드로열티수익 경상적현금유출 (2) 관리비 ( 감가상각제외 ) 법인세 배당금지급 유무형자산투자 순금융비용 주 : 2015 년 7 월부터브랜드로열티수취, 2015 년브랜드로열티수익은추정, Mirae Asset Daewoo Research 5

6 3) 삼성그룹과브랜드로열티삼성그룹내브랜드상표권에관해서는일반적인국내대기업과는달리삼성전자, 삼성물산등그룹내여러계열사 (13 개사로파악 ) 가브랜드공동상표권자로설정되어있어해당회사들이그권리에대해매출액기준비율에따라공유형태로소유하고있고, 이에포함되지못한나머지계열사 ( 삼성웰스토리, 에스원, 르노삼성등 ) 는이들회사에게브랜드사용에대해로열티를지급하고있는것으로알려져있음. 또한삼성웰스토리는매년삼성상표권사용료수의계약에따른내부거래를공시하고있는데, 사용료는거래기간동안상표소유권회사에대한매출을제외한삼성웰스토리매출액의 0.5% 라고밝히고있음. 일반적으로지주회사및실질적으로지주회사역할을담당하는회사들이그룹내브랜드와관련된일체의권한을소유함으로써계열사에게브랜드로열티를수취하고있는상황을고려해볼때, 삼성그룹역시사실상지주회사위치에있는삼성물산을중심으로향후삼성브랜드로열티에관한수취가이뤄질수있다는판단임. 다만삼성그룹내이러한브랜드로열티수취를위해서는현재공유형태로소유하고있는브랜드권리에대한상호정리가필요할것으로예상. 이를위해선브랜드라는무형자산의가치평가를통해정당한비용을해당계열사에지불함으로써양수가가능하고, 다른한편으로는그룹내브랜드소유권을가진계열사간분할 합병을통해별도비용지출없이내재화가가능할수도있다는판단임. 표 10. 삼성그룹매출액추이 ( 십억원 ) 상장주요계열사 H16 삼성전자 141, , , ,205 66,052 삼성중공업 14,424 14,706 12,584 9,333 4,975 삼성물산 ( 舊제일모직 ) 2,700 3,018 3,313 8,885 9,590 舊삼성물산 17,241 18,845 19, 삼성SDI 4,908 2,919 4,720 6,680 2,223 삼성전기 5,469 6,119 4,784 5,297 2,491 삼성엔지니어링 9,285 8,235 7,472 4,923 2,709 삼성SDS 4,424 4,633 4,575 4,353 1,949 호텔신라 2,190 2,275 2,795 2,782 1,573 에스원 1,007 1,160 1,620 1, 제일기획 멀티캠퍼스 삼성생명 30,383 19,209 26,886 27,014 13,064 삼성화재 19,258 15,205 20,675 21,386 10,533 삼성증권 2,545 2,087 3,042 3,880 2,460 삼성카드 3,699 2,811 3,432 3,212 1,659 소계 (1) 259, , , , ,728 비상장주요계열사 H16 삼성디스플레이 22,305 29,387 24,981 26,397 11,421 삼성웰스토리 ,584 1, 삼성메디슨 삼성경제연구소 삼성바이오로직스 시큐아이 삼성라이온즈 삼성벤처투자 삼성바이오에피스 삼성자산운용 삼성선물 소계 (2) 23,120 30,310 27,485 29,013 12,698 기타계열사 (3) 20,149 42,959 21,533 7,182 - 그룹총매출액 (1)+(2)+(3) 302, , , , ,426 주 : 별도재무제표기준, 총매출액은공정거래위원회발표기준, 일부비상장사 1H16 미공시, 6 Mirae Asset Daewoo Research

7 Compliance Notice - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 7

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