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서모 여
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1 환율분석및주간매크로이슈 ( 일본중앙은행과미연준, 입장변화 ) Economist 최광혁 Kh.choi@ebestsec.co.kr

원화변동성, 우려보다는기대가높다 최근원 / 달러환율은 1,170.31 원까지상승. 과거에비해빨라진속도에경계감확대 최근부각되고있는미국기준금리인상이슈를감안할때버냉키쇼크및 PIIGs 우려부각수준의환율상승은정상적인구간으로판단. 변동성측면에서도단기및장기적으로특별한변화는아닌것으로판단 한국기업경쟁력에서중요한것은원 / 엔환율과원 / 유로환율.

2 원화변동성, 우려보다는기대가높다 최근원 / 달러환율은 1, 원까지상승. 과거에비해빨라진속도에경계감확대 최근부각되고있는미국기준금리인상이슈를감안할때버냉키쇼크및 PIIGs 우려부각수준의환율상승은정상적인구간으로판단. 변동성측면에서도단기및장기적으로특별한변화는아닌것으로판단 한국기업경쟁력에서중요한것은원 / 엔환율과원 / 유로환율. 최근엔화레벨은과거 EM 시장의성장국면과유사. 추가적으로대규모양적완화가나타나지않는다는판단하에한국기업의수출경쟁력확대국면기대 엔화상방향여백제한적, 원화상방향여백존재 1. EM 시장의성장보다 DM 의성장이더강해질때환율의방향성은? 중국에대한의구심증가 그리스문제해결기대및유럽과일본경기성장기대. 엔화의강세가능성확대 2. 한국환율의변동성이높아진것인가? 유로존재정위기및버냉크쇼크당시의환율수준도달. 외부적우려발생시환율수준으로적정. 2 차상승은재정위기최초발생시점 (1,228 원 ) 까지가능 2

3 엔달러환율조정구간진입 엔 / 달러환율은 125 엔을기준으로상방향이제한되는모습 6 월 10 일구로다총재의발언이후정책적인스탠스에대해서고민하는모습 6 월 10 일발언중 엔화약세가진행되면일본경제에더플러스될것은없다 는것은소득에서지출로의선순환을만들어내기위한엔화강세전환을의미? 엔달러추가상승여백이크지는않다 ( 엔 ) 엔달러 130 오바마 - 구로다라인? 구로다총재실질실효환율로볼때엔화가더떨어질것같지않다 아베노믹스 ( 취임 ) 구로다총재디플레이션탈피를위한금융정책은소기의효과를거뒀다. 현시점에서추가적인완화는필요치않아보인다 /01 04/07 05/01 05/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 3

4 연내기준금리인상가능성지속확대 기준금리인상연내불가능에서연내인상으로컨센서스이동 9월인상가능성을제기하는전문가들도점차늘어나고있는추세 인상여부와상관없이인상에대한경계심으로달러화의강세기조는유지전망 달러강세기조는당분간지속전망 (pt) 제임스블라드세인트루이스연은총재 - 9 월미국기준금리인상가능성이 50% 가넘는다 - 핵심은우리가통화정책을긴급히설정해야하는국면에있다는것 데니스록하트애틀란타연은총재 - 9 월금리를올리지말라고설득하려면지표에심각한퇴보가있어야할것 - 경제가준비되어있으며변화를주기에적절한시점으로본다 /01 14/02 14/03 14/04 14/05 14/06 14/07 14/08 14/09 14/10 14/11 14/12 15/01 15/02 15/03 15/04 15/05 15/06 15/07 15/08 15/09 15/10 15/11 15/12 4

5 4 월 FOMC 의사록 미국경제지표약화로인해달러화약세전환. 미국기준금리인상시기가뒤로미뤄질것이라는기대확대 4 월 FOMC 에서는미국의경제지표약화를일시적인현상으로판단. 하지만인플레이션이당분간나타나지않을것으로전망하면서 6 월의금리인상에대한가능성은낮아진것도사실 최근옐런의장이가장많이언급하는단어 FF 금리목표를당분간낮게유지할것 Information received since the Federal Open Market Committee met in March suggests that economic growth slowed during the winter months, in part reflecting transitory factors. ( 지난 3 월 FOMC 이후수집된정보는경제활동이일부일시적인요인들을반영하며겨울기간동안둔화된것을시사한다 ) Although growth in output and employment slowed during the first quarter, the Committee continues to expect that, with appropriate policy accommodation, economic activity will expand at a moderate pace, with labor market indicators continuing to move toward levels the Committee judges consistent with its dual mandate. ( 생산과고용이 1 분기동안둔화됐지만적절한경기조절정책을통해경제활동은완만한속도로확장되고시장지표가 FOMC 의소임과부합하는수준에근접할것으로예상하고있다.) Inflation is anticipated to remain near its recent low level in the near term inflation will move back to its 2 percent objective over the medium term. ( 인플레이션은당분간최근기록한가장낮은수준에머물를것으로보이고 중략 인플레이션이중기적으로 2% 를다시넘어설때 ) warrant keeping the target federal funds rate below levels the Committee views as normal in the longer run (FOMC 가장기적으로정상이라고판단하는것보다 FF 금리목표치를낮게유지하는것이적절 ) 5

6 2015 년 7 월반기청문회 7 월반기청문회에서옐런의장은연내금리인상에대한강한시그널을전달 그리스와중국의상황이어렵다는점은인정했지만이러한흔들림이미국경제에미치는영향은미미할것으로판단해결국글로벌위기로번지지않을것으로판단 여전히금리인상에대해서서서히이루어져야할것으로보고있는동시에통화정책은국내의목적을충족시키는수단으로타국의경제상황이고려의최종요인은아님을분명히함 경제상황이현재의기대대로전개된다면연내어느시점에연방기금금리를인상하는데적절할여건이마련될것 금융위기의트라우마로부터미국경제가얼마나치유됐는지를시사할것 연방기금금리인상을위한초기조치가지나치게강조돼서는안된다. 2% 인플레라는목표달성을뒷받침하기위해선연방기금금리를처음인상하고서도상당기간은시장에 매우협조적인 (highly accommodative) 정책이이어질것 그리스상황은여전히어렵고, 중국은높은부채와빈약한자산시장, 변동성높은금융여건이라는과제와계속씨름하고있다. 하지만이러한상황들이미국경제에미치는영향은약할것 7 월, 9 월, 10 월과 12 월에있을 FOMC 회의때언제든금리인상결정을내릴수있다. 그런결정을내린다면그직후기자회견을여는쪽을택해왔음을그동안강조해왔다 IMF 의금리인상자제권고에대해서, 통화정책에서각국의국내목적을가장잘충족할수있어야한다는점이중요하다고생각한다 6

7 2015 년 7 월 FOMC 7 월 FOMC 에서기존의초저금리기조를유지. 특별한발언은없었던것으로판단 연준은노동시장의안정적고용과실업률감소가지속적으로개선되고있다고판단. 경기에대해서도가계소비와주택의상승으로점차개선되고있는것으로판단 논란이되는것은성명서에서처음추가된 some 이라는문구. 노동시장개선이조금만더이루어진다면기준금리인상이가능할것으로해석돼 9 월기준금리인상가능성에대한의견이확대 Information received since the Federal Open Market Committee met in June indicates that economic activity has been expanding moderately in recent months. Growth in household spending has been moderate and the housing sector has shown additional improvement; however, business fixed investment and net exports stayed soft(6 월의경제지표에비해최근의경제는완만히상승하고있다. 기업투자와순수출은정체되고있지만가계소비와주택부문은지속적으로성장하고있다.) The labor market continued to improve, with solid job gains and declining unemployment. ( 노동시장은안정적인고용과실업률감소로지속적으로개선되고있다.) The Committee anticipates that it will be appropriate to raise the target range for the federal funds rate when it has seen some further improvement in the labor market and is reasonably confident that inflation will move back to its 2 percent objective over the medium term. ( 위원회는노동시장에서약간의개선이나타나고인플레이션이중기적으로 2% 를넘어설것이라는합리적인확신이생길때목표금리를올릴것이다.) 7

8 미국 2 분기 GDP, 나쁘지않았다 미국 2 분기 GDP 는 2.3% 로시장전망치인 2.5% 에는소폭미달했지만전분기성장률이 0.6% 로수정됐다는점을감안하면나쁘지않은성장세 정부지출은전분기 -0.1% 하락에서 0.8% 증가로전환 미국 2 분기 GDP 상승 (% QoQ 연율 ) /06 02/12 05/06 07/12 10/06 12/12 15/06 정부지출은소폭상승 (QoQ) /06 01/10 03/02 04/06 05/10 07/02 08/06 09/10 11/02 12/06 13/10 15/02 8

9 극명하게갈린개인소비와기업투자 미국개인소비는전분기 1.8% 상승에서 2 분기 2.9% 상승으로상승. 미국경제에서가장큰축을차지하는소비의증가세가지속된다는점에서긍정적 이와는대조적으로미국기업투자는 8.6% 상승에서 0.3% 상승으로급격하게하락 미국개인소비상승세유지 미국기업투자하락전환 (QoQ) 8 (QoQ) /06 01/10 03/02 04/06 05/10 07/02 08/06 09/10 11/02 12/06 13/10 15/ /06 01/10 03/02 04/06 05/10 07/02 08/06 09/10 11/02 12/06 13/10 15/02 9

10 구로다총재의발언변화추가 엔화약세에대한발언, 추가적인양적완화정책발언이외에최근구로다총재의발언에서눈에띄는변화는중국의경제에대한발언빈도가늘어나고있다는점 과거중국경제에대한발언을거의하지않았다는점에서최근의변화에의미가있음. 일본은중국경제가일본의경제에큰영향을미칠수있다는사실에대해서인정한것으로판단 특히엔저현상에따른수출기업의실적개선이국내내수소비향상에미치는영향이적은것으로판단, 엔화강세전환에따른내수의확대를계획한다면엔화약세를대체할수출처가필요 이에대해중국경제가다시살아난다면일본에있어서는다시한번경제정책을시행할수있는기반이될수있음 적어도중국경제에대한일본의방해공작혹은비판이강하게나타나지는않을것 7월 BOJ 통화정책회의에서중국정부의정책개입지지 중국경제의안정성이일본경제에중요하다 - 중국변수가일본의실물경제에영향을미치기시작했다 ( 니혼게이자이 ) 7월 27일규슈구마모토현연설 - 중국이재정정책을통해성장률을지지하더라도소비가살아나지않으면일본및아시아국가의대중수출이살아나기어렵다 10

11 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 최광혁 ). 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다.

기업분석│현대자동차

기업분석│현대자동차 투자전략ㅣ Commodity 투자전략팀 2.3779.194 상품투자동향 [ 212/7/3 기준 ] 7/3 가격주간등락률 (%) 7/3 투기적포지션 전주대비 ( 계약 ) 연초대비 ( 계약 ) NYMEX 원유 ($/bbl.) 7.66 1.46 131,53 1,75-13,5 COMEX 전기동 ($/lb.) 3.53 6.69-13,21 3,626-9,626 COMEX