Microsoft PowerPoint _2010년 하반기 산업전망-2

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1 키움증권리서치센터 21 년 5 월 -2 리서치센터 Head of Research 박연채 2) ycp@kiwoom.com 기업분석팀장박희정 2) hjpark1118@kiwoom.com

2 Top Pick 엔씨소프트 인터넷 / 게임 Overweight 기업분석팀 Analyst 장영수 2) ysjang@kiwoom.com

3 Analyst 장영수 2) 인터넷 / 게임 21 Internet/Game 산업 6 개키워드중간점검 인터넷 온라인광고시장성장세여전 : 상반기빅이벤트효과이어하반기성수기진입 시장의변동가능성 : 네이버의장악력은여전, SK 컴즈의변화와다음의제자리찾기 NHN Japan 라이브도어인수로중장기성장모멘텀강화중 게임 Video Game은잊어라! China Surprise 지속 : Tencent Magic Will Continue Rule Maker, 한국온라인게임, 그리고쌍두마차

4 Analyst 장영수 2) 인터넷 / 게임 1. 온라인광고시장회복세지속 경기둔화국면돌파, 온라인광고시장성장세회복 29 년하반기부터회복국면에진입한온라인광고시장은동계올림픽, 월드컵등대형이벤트가맞물리며안정적인성장추세진입한것으로전망 다음의오버추어로의 CPC 파트너쉽변경효과지속과광고단가실질적인상, 네이버의쇼핑캐스트도입및 NBP 의영향력확대등개별사업자의실적개선전망강화추세 21E 온라인광고 11.3% 성장한 1 조 4,45 억에달할것 경기회복에따른효과와신규광고기법의지속적인도입, 상대적으로낮은 PPC 를받아온다음의제휴사변경등영향으로온라인광고시장은 11.3% 성장할것이라는기존전망유지 상승분의대부분은시장을지배하고있는 NHN 과다음으로집중될전망 모바일광고시장이신규로편입된다면새로운성장동력으로기능할것으로예상 21E 온라인광고시장성장률원상회복 11.3%YoY 성장전망 ( 억원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, SA DA 성장률 E 1E 8% 6% 4% 2% % -2% 자료 : IMCK, 키움증권추정

5 Analyst 장영수 2) 인터넷 / 게임 2. 주도권의변동가능성? 아직은아니다 21 년 NHN 보다는다음과 SK 컴즈의약진이돋보임 다음의검색시장점유율이 8 년 16% 에서 9 년 22% 까지상승한데반해 NHN 의점유율이최고 72% 에서 64% 까지하락 NHN 의검색점유율하락보다는다음의약진으로이해할필요가있으며양사의점유율합계가 4%P 증가했다는점에서상위사로의고착이더욱심화되고있음을입증 SKT 로부터무선네이트의영업이관및 SNS 서비스에대한재조명이시가총액에반영중인 SK 컴즈는실적으로주가상승을설명해야하는과제부여 하반기에는 NHN 의역공예상 그렇다고아직독보적 1 위 NHN 의입지를 2 위사업자가위협하는수준은아니라고판단 개인화홈페이지와모바일강화, NBP 의역할증대가예정되어있는 NHN 의역공이시작될것으로기대 다음의약진이돋보인검색점유율 2 위권사업자에대한재평가가있었던상반기 (%) (%) NHN 72% 에서 64% 로다음 17% 에서 21% 로 NHN 다음 '8/1 '8/5 '8/9 '9/1 '9/5 '9/9 '1/1-2 NHN 다음 SK 컴즈구글야후 자료 : 코리언클릭 자료 : FnGuide, Data stream

6 Analyst 장영수 2) 인터넷 / 게임 3. 네이버재팬에대한기대감증가중 29 년 7 월일본검색시장재진출이후 UV 증가추세 일본검색시장진출은 Q 에의한성장이마무리되고 P 에의한성장기에진입한한국시장밖에서새로운 Q 에의한성장을도모해야만하는 NHN 으로서필수적인선택 29 년일본검색서비스출시이후 UV 는 22 만명에서 21 년 4 월말현재 3 만명으로급증하며성공적초기시장진입 4 월라이브도어인수를통해블로그컨텐츠의내부화를통한검색내용풍성화가능 4 월이후기존의마토메등서비스이외에뉴스, 쇼핑, Q&A 등다양한검색컨텐츠강화로매출창출을위한기본단장마무리 일본시장모멘텀은 211 년에본격화될것으로기대 조심스러운회사측의입장과함께일본검색시장은 NHN 의고속성장궤도복귀를위한필수조건인만큼무리한트래픽확보작업이나매출창출노력은금년중에크게있지않을것으로예상 앞으로는한게임재팬과라이브도어등자체보유서비스와의시너지창출방안마련, 상대적으로모바일연계비율이높은일본시장에대한학습작업, 상대적으로보수적인일본사용자에익숙한서비스의추가작업이우선적검토내용일것으로판단하며본격적인매출발생으로인한주가모멘텀으로서의부각은 UV 1, 만을돌파한이후에나가능한만큼 211 년의모멘텀으로부각될것으로예상

7 Analyst 장영수 2) 인터넷 / 게임 4. Video Game 업체는잊어도좋다! 최대시장비디오게임산업은빛좋은개살구 대부분의비디오게임사업자의경영실적은지속적으로악화 게임기를제조하지않고게임만을제작 / 유통하는대표적인독립퍼블리셔인 EA 는 3Q7 부터적자에돌입하여 1 분기연속적자를기록 비단 EA 뿐만아니라 GTA 4 의기록적인판매에도불구하고 Take Two 역시적자를기록했고 Call of Duty : Modern Warfare 2 의기록적흥행에도액티비전마저적자를기록했다는것은비디오게임업종이한계에노출되었음을입증 온라인게임만이시장의활로! 한국온라인게임업체에는진정한기회! 해외 1,2 위기업을포함한글로벌게임업체의실적부진이지속되고있는가운데 29 년연결기준엔씨소프트와넥슨의실적은기록적인성장세구가중 중국시장을위시한글로벌시장에서의적절한대응, 신작라인업의가시화, M&A 를통한성장기반마련등국내대표기업의성장세는더욱가속화될것으로예상 빛좋은개살구인세계 1,2 위게임업체 급성장중인한국온라인게임 1,2 위사업자 (US$mil) EA+ATVI 매출 8,8 EA+ATVI 영업이익 7,55 7,814 6,8 4,8 4,268 4,587 4,664 2, , , 자료 : 각사, 1,2위업체인 EA와 ATVI 실적합산 (US$Mil) 넥슨 + 엔씨소프트매출 1,6 넥슨 + 엔씨소프트영업이익 39% 1,4 넥슨 + 엔씨소프트영업이익률 1,2 1, 31% 21% 24% 24% 8 6 1, 자료 : 엔씨소프트와넥슨의연결실적합산 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% %

8 Analyst 장영수 2) 인터넷 / 게임 5. China Surprise Continue Tencent Magic! 중국온라인게임산업의폭발적성장세는여전히유효 중국온라인게임산업은 5 년 CAGR 52% 의성장세를구가, 29 년 34.4 억 $ 시장으로전세계에서가장큰온라인게임시장 인터넷사용인구 ( 현재인터넷보급률 3%) 의지속적증가로 211 년 53.5 억 $ 시장으로성장할것으로전망 중국온라인게임시장에서의중국업체의영향력이점차강화되고는있지만크로스파이어, 던전 & 파이터의사례와같이한국에서성공한게임의중국시장성공가능성은여전히높다 중국사업자가운데 Tencent 의영향력은상상을초월한다 중국최대의온라인게임사업자는메신저에서출발하여게임포털과캐주얼게임시장을완전장악한텐센트 크로스파이어와던전 & 파이터를서비스개시한 2Q8 부터본격적으로성장에가속도를높인텐센트는 21 년에는 MMORPG 시장에대한관심을보이고있어 C9 과 Blade&Soul 의퍼블리셔선정에서가장주목되는사업자 우리는 Tencent 와연계된네오위즈게임즈이외에도엔씨소프트, 웹젠 (NHN 게임즈 ) 에관심을가져야한다고판단 게임을앞세운놀라운성장세를보여준 Tencent 시장완전장악! Tencent( 인기게임순위 ) ( 백만위안 ) 4, 3,5 3, 2,5 총매출액 영업이익률 6% 5% 4% 순위 게임명던전앤파이터크로스파이어 QQ 댄서오디션 퍼블리셔 Tencent Tencent Tencent Nineyou 2, 3% 5 QQ 스피드 Tencent 1,5 1, 5 1Q5 2Q6 3Q7 4Q8 2% 1% % 문도몽환서유카운터스트라이크천룡팔부서유기2 Guang Yu Hua Xia NetEase TianCity Changyou NetEase 자료 : 텐센트 자료 : ICM

9 Analyst 장영수 2) 인터넷 / 게임 6. Rule Maker, 한국온라인게임, 그리고쌍두마차 MMORPG, 부분유료화, 중국시장개척등세계게임업체의 Rule Maker 로부상한쌍두마차 한국온라인게임은틈새시장으로시작하여글로벌게임산업의 Rule Maker 로자리잡고있는중 MMORPG 의대중화, 부분유료화모델의도입을통한전장르의온라인게임화, 중국시장의글로벌시장변화주도등글로벌게임산업의중심으로자리하고있음 그가운데엔씨소프트와넥슨의쌍두마차는개발력, M&A, 글로벌퍼블리싱, 수익모델등모든면에서시장주도중 211 년넥슨의 IPO 가성사된다면한국온라인게임산업에대한재평가진행될것으로예상 상장업체가운데변함없는 Top Pick, 엔씨소프트 아이온의신규런칭종료에도불구하고부분유료화이벤트를통한실적안정화가능입증 211 년 Blade&Soul, Guild Wars2 신작모멘텀에대한적극적매수관점접근유효 2Q1 에도진행된리니지부분유료화이벤트 아이온을넘어선다! Blade & Soul 자료 : 엔씨소프트 자료 : 엔씨소프트

10 Analyst 장영수 2) 인터넷 / 게임 엔씨소프트 (3657) Top 3 Global Game Company 로의예정된도약 주가 (179, 원 ) / TP(216, 원 ) KOSPI(5/25) 1,56.83pt 시가총액 38,93억원 52주주가동향 최고가 최저가 199, 116, 최고 / 최저가대비등락률 -1.5% 54.31% 상대수익률 절대 상대 1M 1.5% 23.% 6M 18.2% 22.% 12M -2.7% -12.7% 발행주식수 21,749천주 일평균거래량 (3M) 211천주 외국인지분율 33.62% 배당수익률 (1.E) 1.12% BPS(1.E) 39,994원 ( 원 ) (%) 25, 수정주가 ( 좌 ) 2 상대수익률 ( 우 ) 2, 1 15, -1 1, , -4-5 '9/5 '9/8 '9/1'9/12 '1/3 '1/5 AION 으로검증된실적상승에이어부분유료화를통한성장세확인 29 년이아이온의글로벌성공확인이중요했다면 21 년은신작런칭이없이도안정적실적을기록할수있음을입증할것. 부분유료화를통한 ARPU 의상승으로부자집은춘궁기에도넉넉한살림을꾸릴수있음을확인. AION 이준확신이후속작으로이어질전망아이온이엔씨소프트에준선물은단순한매출과이익의상승에머무르지않는다. 글로벌온라인게임시장의리더로서의입지를확인시켜준것이가장큰선물이라판단하며그내용은 Blade&Soul 과길드워 2 로이어질전망. 211 년중출시를예상하며지속적인베타테스트를통해그기대수준을높여줄것으로판단. 경쟁사의경영악화가엔씨소프트의앞날을더욱돋보이게할것블리자드를제외한글로벌게임경쟁사의입지약화가향후엔씨소프트의행보에대한시장의관심을부채질할것으로판단. 안정적인수익기반위에아이온에서습득한글로벌학습효과가연이어출시될후속작을통해결국입증될것으로예상. 12 월결산 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 28 2, , , , ,126 2,272 1,825 8, E 5, , ,617 3,93 2,476 11, E 6, , ,723 4,4 3,554 16, E 8, , ,436 4,656 3,529 16,

11 TopPicks 삼성전자 하이닉스 반도체 Overweight 2H1 메모리반도체공급부족지속될전망 기업분석팀 Analyst 김성인 2) 투자포인트 1. 2H9 부터회복세로돌아선메모리반도체 212 년까지장기호황 2. 그럼에도 Top Tier 의원가절감가속화로메모리가격은 가격하락률 < 원가절감률 로범위내에서완만한하락예상 3. 메모리업체들의수익성개선지속. Risk Factor 는환율하락과 Cycle Peak 이언제인논할수없다는점 4. 메모리산업과점화, Smart Phone/ 태블릿 PC/SSD 시장개화로업황변동성축소될전망 5. 업종 Top Picks 로소자업체 / 장비업체 / 후공정업체에주목

12 Senior Analyst 김성인 2) , Analyst 홍정모 2) 반도체 1. 2H1 는물론 211 년에도호황은지속될전망 장기호황조건이미완비 : NAND Flash 메모리수급호조 DRAM 수급 Tight 21 년과 211 년의 Capa 증설도삼성전자 /Toshiba/Hynix/Micron/Elpida 등의 1 st Tier 중심으로제한적인증가에그칠듯 과거 12 인치 Capa 비중경쟁 이제는 Process Migration( 공정 ) 및설계경쟁력으로경쟁요소전환 국내업체절대적우위영역 NAND Flash 메모리 : Mobility 제품군 (Smart Phone, 태블릿 PC, Smartbook) 의메모리용량증가, SSD 시장개화로높은성장세유지 DRAM 반도체 : Window 7 비중확대, 기업용과신흥국컴퓨터보급확대, Mobile 제품군의 Computing 기능강화로수요기반팽창 21 년과 211 년메모리 Capex 149%YoY, 1%YoY 증가한 US$173 억, US$189 억으로증가예상 12 인치신규 Fab 건설비용부담으로투자여력갖춘메모리업체는삼성전자, Toshiba, 하이닉스등에국한! 투자를집행하는메모리업체數급감, 전체메모리 Capex 의 6% 이상국내업체가투자단행 메모리수급은삼성전자의의지 특히 NAND Flash 메모리의수요급증세에주목 : New Killer Application 인태블릿 PC/SmartBook/SSD 폭발적증가 NAND Flash 반도체수급분석 DRAM 반도체수급분석 35% 28% 21% 14% 7% % -7% -14% -21% -28% -35% ( 공급과잉 ) 12% -1%-2% 7% ( 공급부족 ) 3% 26% 자료 : 키움증권리서치추정 16% % 6% -3% -5%-7% 5% 1% Smart Phone/ 넷북 / 테블릿 PC SSD for NPC/ Server/ 태블릿 -2% -6% 5% -1% -5% 7.1Q 4Q 3Q 2Q 1.1Q 4Q 3Q -14% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% ( 공급과잉 ) % -1% 1% 7% 7% % ( 공급부족 ) 자료 : 키움증권리서치추정 1% 19% 19% 21% 17% 17% 5% -2% -2% -6% -2% -3% 1% -2% -2% -2% 6.1Q 4Q 3Q 2Q 9.1Q 4Q 3Q 2Q -6%

13 Senior Analyst 김성인 2) , Analyst 홍정모 2) 반도체 년과 211 년메모리 Capex 제한적인수준 호황에도불구하고 21~211 년 Capex 제한적수준 삼성전자,Toshiba, 하이닉스등을제외한대부분의메모리반도체업체들투자여력제한적인상황 ( 삼성전자의 Capex 가 4% 상회 ) 상위 5 개사 ( 삼성전자 /Toshiba/Hynix/Micron/Elpida) CAPEX 비중이 7 년 64% 21 년 93%( 구조조정일단락 ) 여타메모리업체 CAPEX: 기존라인 Up-Grade 를위한 Immersion/Tester 투자에집중 (DRAM5nm 이하, NAND4nm 이하 ) 경쟁요소변화 : 12 인 Fab 비중이원가에미치는영향컸던 3~7 년과는달리이제는대부분 12 인치 Fab 으로구성되어있어경쟁은공정미세화 (ProcessMigration), 설계, Density Shift 에집중. 1stTier 들에게절대적으로유리한게임룰 메모리반도체 CAPEX:21~211 년상위 5 개사중심 대만 DRAM 업체 Capex 급감 구조조정일단락 (M$) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, US$189억 US$179억 US$173억 US$69억 5년 7년 9년 11년 (E) Spansion SanDisk Qimomda Promos Powerchip Rexchip Nanya Inotera Elpida Micron Toshiba Hynix SEC (M$) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 31% 32% 32% Qimonda/ 대만업체의 Capex 비중 (W/W) 17% 14% 14% 17% 6,429 8,9221,5973, ,425 3,175 5 년 7 년 9 년 11 년 (E) 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : 각사종합, 키움증권리서치추정 자료 : 각사, 키움증권리서치추정

14 Senior Analyst 김성인 2) , Analyst 홍정모 2) 반도체 nd Tier 이하 half nm 공정으로 Shift 부진 (NAND Flash) 메모리반도체의 가격모멘텀 보다는메모리업체들間의공정기술력 Gap 확대에주목 Top Tier: 4Q9 에 41nm 공정 vs. 32nm 공정비중이 65% vs. 35% 1Q15% vs. 5% 2Q1 에는 3% vs. 7% High Density 화 : 16Gb 32Gb 64Gb, SLC MLC(2bit/Cell) TLC(3bit/Cell) Shift 화로 NAND Flash 메모리원가절감률획기적개선 NAND Flash 수요기반이넓고잠재성장성매우크기때문에 DRAM 의수급의 Buffer 가될것 NAND Flash 메모리 Capa DRAM Capa 호환성 (DRAM 은캐패시터공정추가 ) NAND Flash 수급과 DRAM 수급의연관성이밀접 이제는가격보다는메모리업체들의원가절감속도에주목할때 완만한가격하락이전방산업호전에도움. 결국은가격하락률 < 원가절감률이란공식을통해수익성은개선될것으로보임 NAND Flash 메모리의원가절감률추이 (vs. 판가 ) Top Tier 의 NAND Flash Tech Migration 비중추이 (US$) Gb MLC 판가 Gb MLC 총원 Gb MLC 판가 Gb MLC 총원가추이 Gb TLC 총원가추이 nm 58nm 48nm 41nm 25nm 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 7% 6% 51nm 공정 55% 41nm 공정 34/32nm 공정 25nm 공정 3% 45% 3% 2% 15% 1% 5% 1% 5% 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 자료 : 키움증권리서치추정 자료 : 키움증권리서치추정

15 Senior Analyst 김성인 2) , Analyst 홍정모 2) 반도체 nd Tier 급 half nm 공정으로 Shift 부진 (DRAM) DRAM 은이미 3 개그룹으로구조조정완료 Top Tier 급인삼성전자 / 하이닉스, 2 nd Tier 인 Micron 계열 (Nanya/Inotera)/Elpida 계열 (Rexchip), 3 rdtier 급인 Promos/Powerchip/Winbond 으로총 3 개그룹으로이미구조조정완료 공정기술력 Gap 확대 : Tier1 vs. Tier2. 6~1 년, Tier1 vs. Tier3 와는 2 년 ~3 년 Gap 발생 Top Tier 인삼성전자의 DRAM 원가절감률우리예상치상회할가능성높음 Top Tier 들의 DRAM 공정도 56/54nm 45nm 35nm 공정으로 Tech Migration(1Q1: 5nm vs. 4nm 비중 8% vs. 2%) 제품도 DDR3 DRAM 에서 1Gb 2Gb Shift 되면서원가절감률이우리의추정치를상회할개연성이높다. DRAM 의원가절감률추이 (vs. 판가 ) Top Tier 의 DRAM Tech Migration 비중추이 (US$) " Fab의 DDR3 DRAM Cash Cost (1Gb) 285% 218% 12" Fab 의 DDR3 DRAM 총원가추이 (1Gb) % % Powerchip/ Promos/ Winbond 주력공정 Shift 중인공 대만 / 일본업체 Shift 중주력공정 1.4 8% 1Gb DDR3 DRAM 현물 국내업체 Shift 진행중 1. 56% 국내업체 3Q1 본격양산.7 4% 11nm 9nm 8nm 66nm 54nm 45nm 35nm 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % % 5% 66/68nm 54/56nm 45/44nm 35/34nm 2% 4% 55% 5% 6% 1% 7% 7% 15% 25% 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 자료 : 키움증권리서치추정 자료 : 키움증권리서치추정

16 Senior Analyst 김성인 2) , Analyst 홍정모 2) 반도체 2-4. DRAM 수요 : Window 7 효과로 Box 당메모리용량증가 PC Box 당 DRAM 용량증가율 : 9 년 21%YoY 21 년 23%YoY 211 년 17%YoY 하지만우리의추정치크게상회할가능성高 ( 금번 Black Friday 에서 4GB 이상탑재 PC 비중 73%) PC 수요증가율 : 21 년 17%YoY 증가 211 년 14%YoY 증가 (Server 형태의 DeskTopPC 수요재차증가 ) PC 수요회복요인 : Window 7 출시효과, 기업 PC 교체수요확대, 신흥시장의 PC 수요확대 Window 7 및기업교체수요로 DDR3 DRAM 수요급증하나수급이너무빠듯할전망 PCBox 당메모리용량증가률 Window7 탑재율추이 ( 신규 PC) (Mpcs) IT 버블기의 23% PC 수요역신장 15% 19% 12% 15% 16% 16% 11% 15%15% 2% % 1% 135-4% 6% Desk X 년 년 3 년 6 년 9 년 NPC QoQ 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 자료 : Gartner, 키움증권리서치추정 자료 : Gartner, 키움증권리서치추정

17 Senior Analyst 김성인 2) , Analyst 홍정모 2) 반도체 3-4. NAND Flash: 1 년 /11 년공급 B/G 각각 86%/71%YoY 21 년과 211 년의 NAND Flash 메모리공급량증가는각각 86%YoY/71%YoY 로추정 9 년의 NAND Flash 메모리의실제공급량증가율 32%YoY 로극히둔화. 이는 NAND Flash 전용인 8 인치 Fab 의 Fade-out 에기인 1 년의공급량증가율급증 : 1 Fade-out 된 8 인치 Fab 의일부가 12 인치 Fab 으로전환, 2 일부신규라인증설, 3 Process Migration 에 (32nm 공정 ) 따른생산성향상, 4 MLC(2Bit.Cell) TLC(3bit/Cell) 비중증가와 HighDensity(32Gb 제품비중급증 ) 에기인 Big2( 삼성전자 /Toshiba) 중심으로과점체제로고착화 삼성전자 MS: 4 년 61% 8 년 38% 9 년 41% 1 년 (E) 42% 유지 4Q9 에 Toshiba 의비중이일시적으로급증한이유는 NAND Flash 전용인삼성전자의 8 인치 Fab 이 4Q9 에일시에 fade-out 결과임 21 년과 211 년의 NAND Flash 메모리공급 B/G 각각 86%YoY, 71%YoY NANDFlash(2Gb 환산 ) YoY(%) 1Q 4,597 26% 4,919 9 년 2Q 19% 3Q 5,52 25% 4Q 6,595 57% 1Q(E) 7,637 66% 1년 11년 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 9,3 11,12 12,49 14,7 16,41 18,55 19, % 12% 89% 84% 82% 67% 58% 3 년 73 4 년 24 23% 5 년 % 6 년 2, % 7 년 175% 8 년 122% 9년 1년 (E) 11년 (E) 7,41 16,393 21,613 4,282 68,826 32% 86% 71% QoQ(%) 1% 7% 12% 2% 16% 18% 23% 12% 13% 17% 13% 7% SEC 1,85 1,999 2,238 2,596 3,126 3,666 4,635 5,434 6,11 7,59 7,769 8, ,138 2,923 6,19 8,684 16,861 29,116 YoY(%) 15% 8% 12% 16% 2% 17% 26% 17% 12% 16% 1% 5% (231%) (133%) (157%) (19%) (42%) (94%) (73%) Toshiba 1,33 1,423 1,622 1,995 2,32 2,682 3,21 3,65 4,3 4,858 5,626 6, ,558 3,918 6,369 11,844 2,537 YoY(%) 11% 7% 14% 23% 15% 16% 2% 14% 1% 21% 16% 7% (225%) (147%) (144%) (151%) (63%) (86%) (73%) Hynix ( 생산 Capa) YoY(%) (Mpcs) IMFlash 뉴모닉 YoY(%) % 855 4% % 914 7% % 997 9% % 1,166 17% % 1,33 12% % 1,619 24% 254 1,53 3% 1,998 23% 229 1,232 17% 2,175 9% 1,331 8% 2,65 2% 1,567 18% 2,926 12% 1,835 17% 3,326 14% 2,129 16% 3,453 4% ,614 2,458 1,872 3,745 6,862 - (333%) (167%) (52%) -(24%) (1%) (83%) ,9 3,157 3,932 7,95 12,31-11 (1187 (323%) %) (213%) 688 (25%) 756 (8%) 737 (73%) YoY(%) -2% 5% 1% 22% 1% % -1% -1% (27%) (299%) (464%) (173%) (1%) -(3%) 기타 YoY(%) (3%) (122%) (4%) 자료 : 각사종합, 키움증권리서치추정

18 Senior Analyst 김성인 2) , Analyst 홍정모 2) 반도체 3-5. DRAM 공급량 : 1 년 /11 년 B/G 는각각 33%/36%YoY 하회 Full Capa 기준 21 년과 211 년의 DRAM 공급 Bit 증가율각각 33%YoY, 36%YoY NAND Flash 수익성이 DRAM 보다높아 1st Tier 일부가 DRAM Capa 를 NAND Flash 메모리생산으로전환할예상 구조조정이 ( 퇴출 or M&A) 불가피 Promos, Powerchip, Winbond 의원활한 Process Migration 및 Full Capa 가동가정 21 년의업체별 Bit Growth 가이던스 (+4%) 를크게하회하는이유는? 21 년의 Bit Growth 33%YoY 는 DRAM 업체들의 9 년에도 Full Capa 가동을고려한추정치임. 가동률고려시에 4%YoY 내외로추정. 9 년에대만업체가동률저하고려시 9 년의실제공급량 175 억개하회 Powerchip/Promos/Winbond 가동률, DDR3 DRAM 양산차질등으로고려할경우에 21 년실제공급량은 24 억개내외로추정 DRAM 공급량증가율 : 21 년 33%YoY 11 년 36%YoY (Full Capa 가동기준 ) ( 단위 : 백만개 ) DRAM 공급량 (512Mb환산) YoY(%) QoQ(%) SEC QoQ(%) Hynix QoQ(%) Micron QoQ(%) Elpida QoQ(%) Rexchip QoQ(%) ( 백만개 ) Nanya QoQ(%) Inotera QoQ(%) Promos QoQ(%) Powerchip QoQ(%) Winbond QoQ(%) Qimonda QoQ(%) 기타 QoQ(%) 1Q 5,115 24% -9% 1,665 -(12%) 81 -(2%) 69 -(18%) 286 -(17%) 215 (6%) 162 -(7%) 34 -(4%) 28 -(4%) 267 (%) (5%) 245 -(5%) 9년 2Q 4,863 5% -5% 1,782 (7%) 817 (2%) 646 (6%) 33 (6%) 232 (8%) 167 (3%) 35 (3%) 12 -(42%) 267 (%) 154 (%) -(1%) 256 (5%) 3Q 5,15-1% 5% 2,67 (16%) 875 (7%) 542 -(16%) 312 (3%) 239 (3%) 167 (%) 35 (%) 12 (%) 267 (%) 145 -(6%) 259 (1%) 4Q 5,368-5% 5% 2,232 (8%) 91 (4%) 553 (2%) 331 (6%) 244 (2%) 174 (4%) 364 (4%) 12 (%) 267 (%) 157 (8%) 26 (%) 1Q 5,797 13% 8% 2,352 (5%) 1,13 (11%) 66 (9%) 373 (13%) 268 (1%) 225 (3%) 472 (3%) 12 (%) 28 -(22%) 145 -(7%) 282 (9%) 1년 2Q 3Q 6,325 7,49 3% 38% 9% 11% 2,53 2,799 (8%) (11%) 1,142 1,187 (13%) (4%) (14%) (4%) (11%) (16%) (11%) (23%) (7%) (23%) (11%) (18%) (%) (2%) (%) (22%) (5%) (2%) (9%) (21%) 4Q 8,8 49% 14% 3,142 (12%) 1,315 (11%) 798 (11%) 58 (6%) 41 (12%) 348 (18%) 681 (1%) 21 (39%) 354 (39%) 24 (32%) 422 (13%) 1Q 8,124 4% 1% 3,37 (5%) 1,324 (1%) 797 (%) 52 (2%) 419 (2%) 37 (6%) 696 (2%) 173 -(14%) 277 -(22%) 227 -(6%) 433 (3%) 11년 2Q 3Q 8,811 9,643 39% 37% 8% 9% 3,542 3,86 (7%) (7%) 1,432 1,61 (8%) (12%) (8%) -(1%) (7%) (9%) (13%) (26%) (18%) (5%) (13%) (16%) (4%) (11%) (4%) (11%) (6%) (11%) (13%) (26%) 4Q 1,312 29% 7% 4,27 (6%) 1,748 (9%) 874 (3%) 636 (5%) 684 (14%) 481 (5%) 1,16 (11%) 29 (5%) 333 (5%) 281 (5%) 77 (15%) 5년 3,726 54% 973 (51%) 596 (52%) 522 (42%) 224 (49%) #DIV/! 145 (11%) 18 #DIV/! 179 (39%) 226 (88%) #DIV/! 549 (53%) 311 (142%) 6년 5,676 52% 1,461 (5%) 894 (5%) 686 (31%) 527 (135%) #DIV/! 22 (52%) 256 (42%) 264 (47%) 278 (23%) 899 (64%) 191 -(38%) 7년 11,4 11% 3,153 (116%) 2,261 (153%) 1,9 (59%) 945 (79%) 72 #DIV/! 384 (75%) 625 (144%) 521 (97%) 568 (14%) 1,272 (41%) 58 (23%) 8년 19,572 72% 6,35 (91%) 3,754 (66%) 2,477 (127%) 1,294 (37%) 64 (789%) 614 (6%) 1,193 (91%) 778 (49%) 897 (58%) 1,637 (29%) 893 (54%) 9년 2,451 4% 7,746 (28%) 3,43 -(9%) 2,35 -(5%) 1,232 -(5%) 93 (45%) 671 (9%) 1,45 (18%) 569 -(27%) 1,67 (19%) (77%) 1,19 (14%) 1년 (E) 27,178 33% 1,822 (4%) 4,657 (37%) 2,88 (19%) 1,773 (44%) 1,34 (44%) 1,18 (65%) 2,292 (63%) 587 (3%) 1,24 -(4%) 72 (18%) 1,386 (36%) 11년 (E) 36,89 36% 14,682 (36%) 6,113 (31%) 3,377 (2%) 2,32 (31%) 2,178 (63%) 1,747 (58%) 3,416 (49%) 761 (3%) 1,215 (19%) 1,15 (41%) 2,245 (62%) 자료 : 각사종합, 키움증권리서치추정

19 Senior Analyst 김성인 2) , Analyst 홍정모 2) 반도체 4-1. NAND 수요 : 1 년 /11 년의 B/G 는 89%YoY/71%YoY 1 년과 11 년의 Bit 수요 89%YoY, 71%YoY 예상 NAND Flash 수요는가격탄력성이매우높아추정오차가큰편. 다만, 우리는 NAND Flash 메모리수급이 21 년에도 Tight 할것이란가정하에 89%YoY 증가예상. 주력시장인 DSC, MP3, PMP, 휴대폰등휴대용전자기기시장이경기회복으로 8 년수준으로회복될전망 대용량 NAND Flash 메모리가내장된휴대폰 ( 스마트폰, 피처폰 ) 고성장세, 태블릿 PC, Smartbook 의본격적인시장형성 SSD 시장형성은이미시작. 본격적인시장형성은 2H1 으로예상하나 NAND Flash 메모리의높은가격이걸림돌 Bit/Box 의높은성장세지속될전망 SSD 는이미채용이확대되고있는추세 NAND Flash 수요 : 9 년 YoY 6% YoY 89% 이상 ( 단위 : 백만개 ) 1Q 9 년 2Q 3Q 4Q 1Q 1 년 2Q 3Q 4Q 1Q 11 년 2Q 3Q 4Q 5 년 6 년 7 년 8 년 9 년 1 년 (E) 11 년 (E) NAND Flash 수요 (2Gb 환산 ) 4,55 4,848 5,82 6,943 7,342 9,6 11,346 13,119 13,547 16,233 18,783 21, ,737 7,312 13,513 21,648 4,867 69,779 YoY(%) -3% 2% 2% 2% 6% 23% 25% 16% 3% 2% 16% 13% 277% 192% 167% 85% 6% 89% 71% DSC , ,88 1,292 1,535 1,451 1,724 2,48 2, ,712 2,463 3,299 4,792 7,876 DVC MP3/PMP 94 1,136 1,349 1,632 1,69 1,877 2,267 2,499 2,474 2,776 3,26 3, ,832 3,437 5,58 8,332 11,991 ( 백만개 ) 휴대폰 1,27 1,362 1,641 1,891 1,853 2,362 2,681 3,26 3,212 4,1 4,611 5, ,741 3,351 6,11 9,922 16,92 Navigation ,226 1,532 2,162 3,156 USB Drive ,61 1,17 1,167 1,287 1,378 1, ,128 2,37 2,732 3,984 5,294 Game Console SSD(NPC/Server) ,357 1,934 2,996 3,657 4,26 4,989 5,831 6, ,947 9,945 21,415 기타 ,882 자료 :Gartner, 키움증권리서치추정

20 Senior Analyst 김성인 2) , Analyst 홍정모 2) 반도체 4-2. DRAM 수요 : 1 년 /11 년의 B/G 는 39%YoY/35%YoY 21 년과 211 년의 DRAM 수요 Bit Growth 는각각 39%YoY, 35%YoY 로추정 PC 수요회복요인 : Window 7 출시효과, 2H1 에기업 PC 교체수요확대, 신흥시장의 PC 수요확대 211 년 Bit per Box 증가율둔화 : 넷북비중확대효과및가격상승으로인한 PC BOM Cost 부담 DTV, DSC, DVD 등제품군의고화소화와휴대폰의컴퓨팅기능강화에따른 DRAM 탑재율증가예상이로인해 Consumer 제품및 Mobile 용 DRAM Bit 출하비중은 2%pt 증가할전망 Window7 O/S 를탑재한기업용 PC 비중이 2H1 부터급증할것으로보여 DDR3 DRAM 수요급증 21 년과 211 년의 DRAM 수요 BitGrowth 는각각 39%YoY,35%YoY 로예상 1Q 9 년 2Q 3Q 4Q 1Q 1 년 2Q 3Q 4Q 1Q 11 년 2Q 3Q 4Q 5 년 6 년 7 년 8 년 9 년 1 년 (E) 11 년 (E) DRAM 수요 (512Mb 환산 ) 4,61 4,636 5,223 5,692 5,655 6,38 7,223 8,145 7,759 8,757 9,652 1,653 3,814 5,737 1,279 16,73 19,612 27,333 36,821 QoQ(%) -11% 14% 13% 9% -1% 12% 15% 13% -5% 13% 1% 1% 59% 5% 79% 56% 22% 39% 35% 컴퓨터 3,76 3,53 3,961 4,269 4,315 4,8 5,453 6,72 5,799 6,543 7,67 7,646 3,16 4,613 8,43 12,221 14,836 2,641 27,55 QoQ(%) -(1%) (15%) (12%) (8%) (1%) (11%) (14%) (11%) -(5%) (13%) (8%) (8%) (56%) (49%) (74%) (52%) (21%) (39%) (31%) Graphic for PC ,287 1,479 1,825 2,325 QoQ(%) -(19%) (14%) (Mpcs) Mobile DRAM (12%) 382 (6%) 462 -(9%) 437 (7%) 519 (18%) 617 (14%) (12%) 729 (12%) 841 (14%) 1, (13%) 1,188 (34%) 2 (27%) (222%) (77%) 1,13 (15%) 1,45 (23%) 2,325 (27%) 3,757 QoQ(%) -(15%) (13%) (19%) (21%) -(5%) (19%) (19%) (22%) -(3%) (16%) (19%) (19%) (174%) (73%) (75%) (82%) (31%) (6%) (62%) Game QoQ(%) (2%) (6%) (7%) (5%) (1%) (11%) (13%) (12%) (1%) (11%) (13%) (12%) (162%) (154%) (87%) (68%) (31%) (43%) (56%) 기타 ,177 1,474 2,7 2,849 QoQ(%) -(14%) (11%) (13%) (13%) -(7%) (12%) (16%) (16%) -(6%) (11%) (17%) (17%) (55%) (57%) (59%) (61%) (25%) (36%) (42%) 자료 :Gartner, 키움증권리서치추정

21 Senior Analyst 김성인 2) , Analyst 홍정모 2) 반도체 5. 메모리반도체가격전망 21 년 NAND Flash 가격전망 : 완만한하락세로추정 (1 st Tier 의의지 ) NAND Flash 업체들의 Margin, Process Migration 등을고려 16Gb MLC 2Q1 중반 US$4.~4.5 에서 4Q1 중반에는 US$3.5~3.7 예상 21 년 DRAM 가격전망 : DDR2 는하락세지속, DDR3 는상대적강보합세예상 (1 st Tier 의의지 ) DDR3 가격은 2Q1 중반에 US$2.7~3. 에서 4Q1 중반에는 US$2.~2.2 로완만히하락 (1 st Tier 의가격이 3 rd Tier 총원가소폭상회 ) DDR2 가격은 2Q1 중반부터약세로전환. 수요가 DDR3 로이전되는과정에서 DDR2 공급자들의 DDR3 대응력미비로수급완화 메모리반도체가격전망 :3Q1 강세 4Q1 완만한하락 DRAM 512Mb DDR1 QoQ (%) 512Mb DDR2 QoQ (%) 1Gb DDR2 1Q %.4-2%.9 9년 2Q 1.7 6%.5 23% 1.1 3Q %.7 3% 1.5 4Q 1.6 7% % Q % % 년 2Q 1.5-4%.9-21% 2.1 3Q 1.4-7%.9 % 1.8 4Q 1.4 %.8-11% 1.6 8년 1.5-5%.8-66% 1.7 9년 1.6 7%.7-13% 년 (E) 1.5-8%.9 34% 2 QoQ (%) % 27% 3% 57% 5% -15% -14% -11% -66% -12% 33% NAND FLASH 1Gb DDR3 QoQ (%) 32Gb MLC QoQ (%) 16Gb MLC QoQ (%) 8Gb SLC QoQ (%) 8Gb MLC QoQ (%) % % 4.1-1% % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 3.6-3% 5.6-9% % % % 3.4-6% 5.2-1% % % 3.8-7% % % % % % % 1.9 6% % % 5.9 5% 3.8-8%

22 Senior Analyst 김성인 2) , Analyst 홍정모 2) 반도체 삼성전자 (593) 시장점유율확대계속된다주가 (741, 원 ) / TP(1,9, 원 ) KOSPI(5/25) 시가총액 52주주가동향최고 / 최저대비등락률상대수익률발행주식수일평균거래량 (3M) 외국인지분율배당수익률 (1E) BPS(1E) 최고가 87,원 % 절대 1M -1.72% 6M -1.7% 12M 35.96% 1,56.83pt 1,24,285억원최저가 535,원 38.5% 상대 -.64% 2.17% 22.3% 17,133천주 326,23천주 48.53% 1.3% 484,412원 ( 원 ) (%) 수정주가 ( 좌 ) 1,, 35. 9, 상대수익률 ( 우 ) 3. 8, 7, 25. 6, 2. 5, 4, 15. 3, 1. 2, 5. 1,. '9/5 '9/8 '9/1'9/12 '1/3 '1/5 반도체와 TFT-LCD 패널업황호전최대수혜누릴것탁월한원가경쟁력과품질경쟁력을바탕으로업황회복국면에서도시장입지는강화되고있음. 현금흐름도경쟁사대비월등히양호하여호황국면에서도경쟁우위는지속될것. 철저한내부통제를통한투자활동으로 ROE 를비롯한모든수익성지표들이개선될것으로예상. 21 년사상최대실적시현할전망 : 연결영업이익 15.9 조원예상메모리반도체 / TFT-LCD 의중장기호황, DMC 총괄의 M/S 확대및수익성개선에힘입어 21 년영업이익은사상최대의실적을기록했던 24 년수준을상회할것으로예상. 단, Risk Factor 는원 / 달러환율이 1,1 원이하로급락할가능성에대한우려. 투자의견 BUY, 1,9, 원 유지 12 월결산 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) , , ,533 59,82 55,259 32, , , ,466 18,45 96,495 56, E 1,45, , , ,66 167,756 98, E 1,14, , , ,31 162,567 95, E 1,176, , ,98 259,499 22, ,

23 Senior Analyst 김성인 2) , Analyst 홍정모 2) 반도체 하이닉스반도체 (66) 3Q1 까지실적호전지속될전망 주가 (23,8 원 ) / TP(39, 원 ) KOSPI(5/25) 시가총액 52주주가동향최고 / 최저대비등락률상대수익률발행주식수일평균거래량 (3M) 외국인지분율배당수익률 (1E) BPS(1E) 최고가 29,1원 % 절대 1M % 6M 25.26% 12M 88.14% 1,56.83pt 14,475억원최저가 11,5원 16.96% 상대 -7.6% 29.36% 68.86% 59,231천주 9,235,448천주 21.45%.% 15,74원 ( 원 ) (%) 수정주가 ( 좌 ) 35, 1. 상대수익률 ( 우 ) 3, 8. 25, 6. 2, 4. 15, 2. 1, 5,. -2. '9/5 '9/8 '9/1'9/12 '1/3 '1/5 21 년 Dramatic 한실적개선에주목업황개선과탁월한원가경쟁력에힘입어 21 년연결매출액은 9.4 조원 (YoY 25%), 연결영업이익은 2. 조원으로증가할전망. 3nm 급 NAND Flash 공정수율에이목집중 1 NAND Flash 용최첨단인 41nm 급공정의성공적인개발 / 양산으로 2Q9 후반부터 NAND Flash 의원가경쟁력은배가되었음. 2 NAND Flash 전용인 M11 라인의본격증설, 3 메모리반도체회복과맞물려 DDR3 DRAM 용 54nm 공정 Gold 수율달성도고무적인상황. 이제는 4nm 급 DRAM 공정과 3nm 급 NAND Flash 공정의성공여부주목할때. 투자의견 BUY, 39, 원 유지 12 월결산 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 28 64, ,22 적전 -3,3-48,55-47,196-1,273 적전 , ,158 적지 16,378-3,982-3, 적지 E 118, ,477 흑전 53,818 35,36 35,362 5,997 흑전 E 19, , ,58 32,879 29,75 4, E 114, , ,87 23,629 2,85 3,

24 Top Picks 삼성전자 LG 디스플레이 TFT-LCD Overweight 기업분석팀 Analyst 김성인 2) 투자포인트 1. 4Q1 초까지수급양호 년하반기부터 TV 용대형 AMOLED 패널시장개화 3. Big 5 업체중심으로과점화

25 Senior Analyst 김성인 2) , Analyst 김병기 2) TFT-LCD 1. 패널업황은 4Q1 초까지강세유지 패널가격 5~6 월일시적하락후 7 월부터재차상승세지속 IT 용패널 : 5~6 월일시적인하락이예상되나, 계절적성수기로진입하는 7 월부터가격은다시상승국면진입 TV 용패널 : CCFL 패널과 LED 패널의가격양극화할전망 4Q1 초 ~ 1Q11 말수급악화 2Q11 초부터수급호전 수요측면에서대형이벤트집중되어있고, 태블릿 PC, 3D TV 등이킬러어플리케이션으로부상 공급측면에서핵심부품인드라이버 IC, T-con, LED Chip, 도광판, Glass, DBEF 의수급차질로공급량증가가제한적 TFT-LCD 산업은 6 개월을주기로한 up & down 사이클이반복될것으로전망됨 패널가격 : 수급호전과고성능화로하락폭제한적일것으로추정됨 1.4 인치이상대형 FPD 수급분석 1.4 인치미만중소형 FPD 수급분석 24% 2% 16% 12% 8% 4% % -4% -8% -12% -16% -2% ( 공급과잉 ) 9% % 5% -5% -4% -3% -7% ( 공급부족 ) 자료 : 키움증권리서치추정 18% 14% 2% -5% -3% 3% % 5% % -3% -1% -4% 6% 1% 7.1Q 8.1Q 9.1Q 1.1Q 11.1Q 12.1Q -3% -3% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% ( 공급과잉 ) 11% 6% 1% 6% 16% 자료 : 키움증권리서치추정 6% 6% 9% 17% 5% 3~3.5" 터치스크린폰 / 넷북수요급증에기인 ( 공급부족 ) % -3% 8% 3% 넷북 / 태블릿 PC 정정용량터치패널수요급증에기인 -2%-1% 6% 7.1Q 8.1Q 9.1Q 1.1Q 11.1Q % -3% -6%

26 Senior Analyst 김성인 2) , Analyst 김병기 2) TFT-LCD 2. 평판디스플레이 (FPD) 산업 2 년만의 Paradigm Shift 꿈의디스플레이 AMOLED TV 의시대가다가온다 AMOLED 는 TFT-LCD 대비두께, 무게, 응답속도, 시야각, 색재현성, 소비전력등에서뛰어난장점보유 다만양산기술, 수명, 제조원가등에서 LCD 대비열세 기술적난제들이순차적으로해결되면서빠르면 211 년하반기, 늦어도 212 년상반기에는 TV 용 AMOLED 패널양산시작될전망 업체간기술력 / 원가경쟁력차이확대되면서산업의성격이 High Risk, High Return 으로변모 TFT-LCD 시대에는업체간기술력, 생산능력, 원가경쟁력이대동소이 그러나초대형 AMOLED 패널에서는선발업체와후발업체간원가경쟁력차이확대 성숙기에접어든 TFT-LCD 산업을뒤로하고고성장산업인 AMOLED 패널시장이본격적으로확대될전망 면적기준공급량증가율추이및전망 자료 : 키움증권리서치

27 Senior Analyst 김성인 2) , Analyst 김병기 2) TFT-LCD 3. 공급분석 211 년및 212 년산업전체 Capex 사상최대치예상 9 년 CAPEX $89 억 1 년 $24 억 (+117%YoY) 11 년 $2 억 (-2%YoY) 으로대폭증가할전망 3D TV 폭발적성장으로 6 인치이상급초대형 TV 시장긍정적전개 대형 AMOLED 패널양산을위한공격적인설비투자예상 면적기준공급량증가율은제한적 가동률 : 핵심원자재인 Glass/ LED/ DDI/ DBEF Film 의수급차질로가동률하락불가피할것 패널사이즈의다양화, 고화소화, 고성능화로핵심원자재뿐만아니라생산수율도감소 중소형패널수요증가로 5G 이하라인이중소형패널생산으로 Shift 될전망 면적기준증가율과수량기준증가율전망 면적기준공급량증가율추이및전망 (m²/ 월 ) 25, 2, 15, 1, 5, 면적기준증가율 (QoQ) 수량기준증가율 (QoQ) 1Q51Q6 1Q71Q8 1Q91.1Q11.1Q12.1Q 2% 15% 1% 5% % -5% (km²) % 49% 44% Capa 증가율 ( 면적 ) 25% 28% 3% 22% 23% 년 7 년 9 년 11 년 (E) 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : 키움증권리서치 자료 : 키움증권리서치

28 Senior Analyst 김성인 2) , Analyst 김병기 2) TFT-LCD 2. 공급분석 : 신규라인증설계획 21~212 년초대형신규 LCD 라인증설계획 SEC LGD Sharp AUO (IVO) CMO (Innolux) Innolux CPT IPS NEC/SVG TCL BOE 187*22(S-LCD) 187*22(Own) 22*25(S-LCD) 22*25(Own) 22*25(S-LCD) 22*25(Own) 195*225(Own) 32*35(Own) 15* *225 22*25 22*25 216*246 22*25 285*35 15* * *225 22*25 195*225 15* *225 22*25 195*225 12*13 15*185 68*88 15*185 22*25 15*185 22*25 15*185 22*25 73*92 11*13 1Q Q 3Q Q Q Q 3Q Q Q Q 3Q Q Q Q 3Q Q Q Q 3Q Q 비고 * OLED 겸용라인 * 중국투자 * 11세대최초투자 * 증설감안 * 중국투자 * 중국투자 ( 기존 7G 라인 ) * 중국투자 (IVO 와공동 ) * 중국투자 * Century 와공동 8G 라인 15* * 4Q1 에본격양산 22* * 8G 투자 자료 : 키움증권리서치

29 Senior Analyst 김성인 2) , Analyst 김병기 2) TFT-LCD 3-1. 수요분석 : 수요확대 + 평균패널사이즈확대 21 년 LCD 패널전방시장회복 패널수요회복 9 년 LCD Set 수요 47 백만대 (+1%YoY), LCD 패널수요 514 백만장 (+16%YoY) : 재고확충으로세트 < 패널 1 년 LCD Set 수요 569 백만대 (+21%YoY), LCD 패널수요 613 백만장 (+19%YoY) 전망 패널수요고성장세지속의배경 부진했던기업용 PC 수요회복세로전환하면서노트북수요증가 중국의가전하향정책과 Set 가격하락이맞물리면서 32 인치이하급 TV 의수요가당초예상치상회 신흥시장 PC 수요고성장세 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 67% 26% 자료 : 키움증권리서치 수량기준 LCD Set 의성장률추이 32% 5% 5% 66% 노트북 PC 성장률추이 (YoY) LCD TV 성장률추이 (YoY) 33% 25% 5% LCD 모니터성장률추이 (YoY) 32% 21% -12% 3% 26% 7% 6 년 7 년 8 년 9 년 1 년 (E) 수량기준 LCD 세트및패널수요전망 노트북수요 모니터수요 TV 수요 DIP 수요 수요소계 Set 수요 QoQ(%) 패널수요 QoQ(%) Set 수요 QoQ(%) 패널수요 QoQ(%) Set 수요 QoQ(%) 패널수요 QoQ(%) Set 수요 QoQ(%) Set 수요 QoQ(%) 패널수요 QoQ(%) 5년 64,482 69, , ,128 28,54 37, ,58 28,461 6년 81,163 26% 79,72 14% 173,119 5% 164,14-5% 47,69 67% 47,767 27% % 32,333 17% 291,989 4% 7년 17,54 32% 117,92 47% 18,951 5% 188,77 15% 79,194 66% 92,742 94% % 368,177 22% 398,439 36% 8년 134,189 25% 141,91 21% 189,563 5% 187,55 % 14,954 33% 112,95 22% % 429,625 17% 443,276 11% 9년 163,17 21% 176,83 25% 166,978-12% 181,148-3% 138,673 32% 153,759 36% 2,2 118% 47,67 1% 513,74 16% 1년 (E) 25,167 26% 224,221 27% 179,11 7% 194,859 8% 18,331 3% 189,711 23% 4, % 568,93 21% 613,184 19% 11년 (E) 249,294 22% 269,624 2% 189,216 6% 22,473 4% 28,656 16% 219,684 16% 7,333 67% 654,5 15% 699,114 14% 12년 (E) 286,626 15% 313,14 16% 199,14 5% 214,2 6% 231,19 11% 249,12 13% 1,93 49% 727,769 11% 787,174 13% CAGR 24% 24% 3% 3% 35% 31% 84% 16% 16% 자료 : 키움증권리서치

30 Senior Analyst 김성인 2) , Analyst 김병기 2) TFT-LCD 3-2. 수요분석 : LED TV, 3D TV 시장급속도로확대 LED TV: 9~15 년간연평균 86% 의고성장세전망 선진국뿐만아니라중국등신흥시장에서도 LED TV 수요본격화 글로벌 LED TV 출하량은 9 년 33 만대 1 년 3,5 만대 11 년 6,1 만대 12 년 8,3 만대로증가할전망 3D TV: 1~14 년간연평균 91% 성장할전망 글로벌 3D TV 출하량은 1 년 62 만대 12 년 4,9 만대 14 년 8,4 만대예상 3D TV 보급은 6 인치이상급 TV 시장성장의촉매, 1 세대이상급초대형 LCD 라인증설을유발 대당탑재되는메모리용량확대로메모리반도체산업에도긍정적영향 LED TV 출하량및비중전망 수량기준 LED TV 비중및수요전망 (M대) % LED TV 비중 45% 39% 34% 28% 19% LED TV 수요 2% 년 1(E) 11(E) 12(E) 13(E) 14(E) 15(E) 6% 5% 4% 3% 2% 1% % ( 천대 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, OLED Type PDP Type LCD Type 29년 211년 213년 자료 : 키움증권리서치 자료 : 키움증권리서치

31 Senior Analyst 김성인 2) , Analyst 김병기 2) TFT-LCD LG 디스플레이 (3422) 패널가격일시적조정은주가에선반영 주가 (41,65 원 ) / TP(52, 원 ) KOSPI (5/25) 시가총액 52주주가동향최고 / 최저가대비등락율주가수익률 1M 6M 12M 발행주식수일평균거래량 (3M) 외국인지분율배당수익률 (1.E) BPS(1.E) 1,56.83pt 5,595억원최고가최고가 77,원 47,9원 -9.35% -13.5% 절대상대 4.5% -8.36% 37.4% 29.55% 82.2% 47.43% 73,35,88천주 58천주 34.79%.71% 5,175원 TFT-LCD 산업수급 4Q1 초까지양호 TFT-LCD 산업의수급은 4Q1 초반까지양호할것으로전망. 패널가격은 5~6 월일시적약세예상되나계절적성수기로진입하는 7 월부터는회복이가능할것으로판단. 공격적인설비투자와고객기반강화의효과가본격화하면서중장기성장성이배가될전망 21 년실적대폭개선될전망 21 년연결기준매출액및영업이익은각각 2%YoY, 144%YoY 증가한 24.8 조원, 2.6 조원으로예상됨. 8 세대라인의감가상각비증가, 일부핵심부품의수급차질로인한가동률저하등으로 2Q1 수익성은전분기대비소폭둔화될전망이지만, 고객기반강화, 수요에적극대응하는설비투자등이실효를거둘것으로보여 21 년연간기준으로는대폭적인실적성장이가능할전망. 투자의견 BUY, 52, 원유지 46 인치이상초대형 TV, 태블릿 PC, 넷북등의어플리케이션수요가대폭증가할것으로보이는반면면적기준글로벌패널생산증가율은 2% 내외로제한적이어서 211 년수급전망도긍정적. 이에따라동사에대한투자의견 BUY 와 52, 원 을유지 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 14, 상대수익률 ( 우 ) 4 12, 3 1, 2 8, 1 6, 4, -1 2, -2-3 '9/5 '9/7 '9/1'9/12 '1/3 '1/5 12월결산매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) , ,363 흑전 38,672 12,935 1,869 3,38 흑전 , , ,124 9,387 1,679 2, E 242, , ,255 25,82 21,69 5, E 232, , ,92 18,632 15,651 4, E 251, , ,125 22,47 18,74 5,

32 Top Picks 삼성전기 삼성 SDI 전기전자 / 가전 Overweight 기업분석팀 Analyst 김지산 2) jisan@kiwoom.com 기업 IT 지출이살아나고있다 1. 하반기핵심모멘텀은기업 IT 지출회복 2. Set 보다는수급이 Tight 한부품매력적 3. 우려요인은남유럽위기확산으로수요둔화, 원화강세영향 4. 국내주요 Set 및부품업체들의점유율상승세지속전망

33 Analyst 김지산 2) 전기전자 I. 업종투자전략 과거에비해강한상반기진행 중국모멘텀 ( 춘절, 노동절 ) 과스포츠이벤트바탕으로주요 Set 의수요가이례적으로상반기부터강세유지 - PC 는 Windows7 효과긍정적, TV 는 LED TV 주류로정착, 휴대폰은스마트폰과신흥시장 3G 폰이성장주도, 생활가전은경기민감도예상보다큰편 재고축적이선행되지않아 LED, MLCC 등주요부품의공급부족상태지속 실적개선추세와더불어실적전망지속적으로상향 하반기는기대요인과불확실요인상존 기대요인 : 기업용 PC 교체사이클본격도래, 수요회복국면지속 우려요인 : 월드컵이후재고축적으로하반기계절성약화, 남유럽재정위기확산으로수요둔화. 원화강세영향 투자유망종목 : 삼성전기, 삼성 SDI, LG 전자 (Valuation 매력 ) 전기전자업종지수추이 미국 IT 재고증가율 (YoY) 추이 ( 억원 ) 영업이익전년동기대비증감 ( 좌 ) 8, KOSPI 대비상대수익률 ( 우 ) 6, 4, 2, -2, -4, -6, -8, '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 14% 13% 12% 11% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% (%,YoY) ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 자료 : 키움증권 자료 : Datastream

34 Analyst 김지산 2) 전기전자 II. IT 산업지표동향 대만휴대폰용 PCB 업체매출추이 - 휴대폰출하 1 개월정도선행. 1 년 3 월 46%, 4 월 49% 로호조 일본 Capacitor 출하량증가율추이 - MLCC 업황대변. 다른부품대비상대적강세지속 일본 2 차전지출하량증가율추이 - 공급과잉지속되나, 수요강세가상쇄 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 자료 : METI 일본 2 차전지출하량증가율추이 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 대만휴대폰용 PCB 업체매출추이 일본 Capacitor 출하량증가율추이 ( 백만NT달러 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 대만 PCB 4 사합계 증가율 (YoY, 우 ) '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 자료 : 키움증권 자료 : METI

35 Analyst 김지산 2) 전기전자 III. 휴대폰 : Nokia 의퇴조 게임의룰의변화 현재까지 : 2.5G, Retail Market 우위, 디자인과기능중시 싸게만드는능력중요 : Nokia 가주도 향후 : 3G(4G) 주류, Operator Market 우위, 컨텐츠 (Application)/UI 중시 사업자와협력적관계중요 : 사업자시장은국내업체강점, 컨텐츠 /UI 는 Apple 이선도 딜레마에빠진 Nokia 신흥시장에서는삼성전자와 LG 전자가약진하면서절대적지위약화 : 신흥시장수요 High-end 로분화 스마트폰시장에서는경쟁심화로점유율하락세지속 : Nokia 의약점은 OS 측면에서 Symbian 의편의성열위, Android 에대한대응미흡, Application Store(Ovi Store) 미활성화, 터치폰의열세및 Qwerty 키패드의존, 북미지역입지취약 컨텐츠및서비스사업의성공여부불투명 : Apple 성공방정식도입어려워. 사업자와관계악화로휴대폰사업부작용 Nokia 의전성기는 7 년이었다 삼성전자가매출액기준으로 212 년, 점유율기준으로는 213 년에 Nokia 를제치고글로벌 1 위에오를전망 Nokia 와국내휴대폰업체점유율 ( 매출액 ) 전망 휴대폰 Top3 중남미시장점유율추이 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Nokia 삼성전자 +LG 전자 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9E '1E '11E 4% 35% 3% 25% 2% Nokia Samsung 15% 1% LG 5% % 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 자료 : Gartner, 키움증권 자료 : Gartner, 키움증권

36 Analyst 김지산 2) 전기전자 III. 휴대폰 : 국내업체스마트폰전략 스마트폰전략 1 OS: Multi OS 전략, PC 사업역량접목 - Windows Mobile, Android, Linux Mobile, Symbian 등주요 OS 기반개발역량모두구비 - 자체 OS 보유업체 (Apple, Nokia, RIM, Palm) 대비유연한대처가능 2 UI: 선두업체와격차축소 3 Application Store: 통신사업자와갈등회피및공조전략추구 - JIL(Joint Innovation Lab) 스마트폰공급업체로선정 : LG 전자, 삼성전자, RIM, Sharp - 슈퍼앱스토어 결성긍정적 : 글로벌상위 24 개통신사들이각사 Application 을공유할수있는 슈퍼앱스토어 (Wholesale App Community) 창설발표. 전세계이동통신가입자 7% 이상보유. 휴대폰업체로는삼성전자, LG 전자, 소니에릭슨지지선언 전략평가 컨텐츠 / 서비스역량이부재한상황에서 사업자추종 전략이유일한대안 스마트폰경쟁구도가통신사업자주도진영 vs. Apple/Nokia 진영으로변화예상 극복과제 : 소규모통신사업자를위한 Application Store 확보필요, JIL, 슈퍼앱스토어 와연계 Apple App Store 와차별화전략필요 삼성전자스마트폰출하량전망 LG 전자스마트폰출하량전망 ( 백만대 ) 출하량점유율 ( 우 ) 12% 1% 8% 6% 4% 2% ( 백만대 ) 출하량점유율 ( 우 ) 6% 5% 4% 3% 2% 1% '6 '7 '8 '9E '1E '11E '12E % '6 '7 '8 '9E '1E '11E '12E % 자료 : Gartner, 키움증권 자료 : Gartner, 키움증권

37 Analyst 김지산 2) 전기전자 IV. 기업 IT 지출이살아나고있다 하반기부터기업 IT 지출회복본격화 소비자 IT 제품수요가지난해 4 분기부터본격적으로회복국면에접어든데이어, 올해하반기부터기업 IT 지출회복이본격화되고, 내년에정점을이루면서긍정적인모멘텀제공할것. 기업 IT 지출은지난해 6% 감소한반면, 올해 4%, 내년에 4% 증가할전망. 기업하드웨어지출은지난해 17% 감소한반면, 올해 3%, 내년에 4% 증가할전망. 제품별로는 PC 가다수를차지하는가운데, 모니터와노트북, Server, 네트워크장비, 스마트폰수요증가예상. 기업 PC 교체사이클도래, Windows 7 확산, 기업실적호전이동인 기업 IT 지출회복을촉진하는요인은 1) 기업 PC 교체사이클도래, 2) Windows 7 확산, 3) 기업실적호전과 IT 예산확충. 금융위기로 PC 교체주기지연됨에따라노후화심화. 기업용 Desktop 교체주기는 2 년 3.8 년에서 29 년 5.6 년으로연장. 기업용 PC 에서 Windows 7 탑재율은지난해 4% 에서올해 57%, 내년 94% 전망. 올해 S&P 1 기업들의영업이익이 54% 급증하며 IT 예산확충으로반영될것. Top Picks 는삼성전기와삼성 SDI 삼성전기가 MLCC, FC-BGA, BGA, 스핀들모터, WLAN 등의 PC 부품과 LED 등의디스플레이부품, MLCC, BGA, Linear 진동모터등의스마트폰부품에이르기까지가장광범위한수혜를입을것. 삼성 SDI 는노트북의 2 차전지와스마트폰의 AMOLED 분야의선두권업체로서수혜예상. 기업용 PC 출하증가율추이와전망 기업 IT 지출회복수혜업체및제품 2% 업체명 전방 Set PC 수혜부품 MLCC, FC-BGA, BGA, 스핀들모터, WLAN 등 15% 삼성전기 디스플레이 LED 등 1% 5% % -5% -1% '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11E 삼성SDI LG전자 LG이노텍인터플렉스이스페타시스 스마트폰 PC 스마트폰 PC 기타 디스플레이 스마트폰 스마트폰 2 차전지 AMOLED FPCB Server/ 통신장비 MLB PCB MLCC, BGA, Linear 진동모터등 Blu-ray Disc, DVD-W 등부속장치 모니터, 호텔 TV, 보안장비, 상업용에어컨등 Set Tape Substrate, Photo Mask, LED 등 카메라모듈, 터치윈도우등 자료 : Gartner, 키움증권 자료 : 키움증권

38 Analyst 김지산 2) 전기전자 V. LED, MLCC 공급과잉은먼얘기 MLCC, Set 의고성능화로사이클산업에서성장산업으로변모 1 년수요 22% 증가전망 ( 휴대폰 21%, PC 38%, 디스플레이 2% 증가 ) 9 년 2% 감소 - 업계 Capa 는 13% 증가전망 ( 삼성전기 3%, Murata 15%, Taiyo Yuden 1%) 수급여건호전. 업계평균가동률상승. 판가하락폭둔화. 고용량제품공급부족지속 주요 Set High-end 화에따른소요원수변화 - 휴대폰 : Feature 폰 17 개 스마트폰 43 개. 4 년후스마트폰용 MLCC 시장규모 46 억달러로성장 - LCD TV: 6Hz(FHD) 64 개 12Hz(FHD) 1, 개 24Hz(FHD) 1,3 개 / LED BLU 2~3% - PC: Single Core 7 μf Dual Core 1, μf Quad Core 2, μf LED, TV 모멘텀기대이상 1 년 LED 칩출하량 66% 증가. LCD BLU 용수요가 3% 급증하면서성장주도 - LED TV 시장 : 9 37 만대 1 3,65 만대. TV 용 LED BLU 출하량 : 9 38 만대 1 5,5 만대 - 삼성전자출하량 : 9 25 만대 1 2, 만대 - 하반기 2Edge 솔루션 (4Bar) 보급본격화로수요촉발 공급측면에서사파이어잉곳, 웨이퍼, 도광판의병목현상심한상황 완전가동상태이어지며공급이수요창출 MLCC 시장전망 LED 시장전망 ( 천억개 ) 자료 : 키움증권 휴대폰 A/V 기타 PC 자동차 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1E ( 백만달러 ) 16, 기타 14, Signs 12, Automobile 1, Lighting 8, Mobile/Portables 6, LCD BLU 4, 2, '1 '3 '5 '7 '9 '11E '13E 자료 : 키움증권

39 Analyst 김지산 2) 전기전자 삼성전기 (915) Cree 와 Murata 를넘는다 주가 (134, 원 ) / TP(19, 원 ) KOSPI(5/25) 시가총액 52 주주가동향 최고 / 최저가대비등락률 상대수익률 발행주식수 일평균거래량 (3M) 외국인지분율 배당수익률 (1E) BPS(1E) ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1M 6M 12M 수정주가 ( 좌 ) 최고가 152, 원 -11.8% 상대수익률 ( 우 ) 절대 1.1% 43.3% 146.3% 1,56.83pt 1,9 억원 최저가 53,6 원 15.% 77,61천주 1,51천주 21.4%.6% 39,82원 (%) '9/5 '9/7 '9/1'9/12 '1/3 '1/5 상대 12.5% 48.% 121.1% MLCC, LED 등주력제품글로벌선두권도약투자포인트는 1) MLCC 가글로벌 Set 수요회복및 Set 의고성능화추세에따라호황을맞고있는가운데, 점유율상승세가가속화되고있고, 2) LED 는 BLU 시장에서의독보적지위를바탕으로글로벌 1 위의면모를갖춰가고있으며, 3) 기업용 PC 의교체사이클이도래하면서 FC-BGA 등 PC 부품의실적개선세가더해지고, 4) LED 조명, 전기차부품, 스마트그리드, 바이오분야신규사업을기반으로글로벌부품업체로서지속성장해갈것이라는점. 기업 IT 지출회복사이클도래수혜집중기업 IT 지출회복본격화에따라 MLCC, FC-BGA, BGA, 스핀들모터, WLAN 등의 PC 부품과 LED 등의디스플레이부품, MLCC, BGA, Linear 진동모터등의스마트폰부품에이르기까지광범위한수혜예상. 특히 MLCC 는 PC 환경에서 Single Core CPU 대비 Dual Core 와 Quad Core CPU 는용량이각각 43%, 186% 증가, Windows Vista 대비 Windows 7 은소요원수가 1.8 배증가하며 PC 의고성능화에따라업황호조가속화. 우호적인환율여건으로실적모멘텀더욱부각근시일내 LED 공급과잉우려는기우. 공급측면에서사파이어잉곳, 웨이퍼, 도광판의공급부족지속되고있어내년하반기에나수급균형상태가될것. LED 가격하락시 LED TV 의대기수요는충분한것으로판단. LED 조명도예상보다빨리소비자시장에서개화하고있는상황. 최근남유럽재정위기로인해원 / 엔환율이급등함에따라영업환경이더욱우호적으로변모. MLCC 점유율상승세지속되며실적모멘텀강화될것. 12 월결산 ( 본사기준 ) 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 28 3, , , , ,243 3,643 2,785 3, E 75, , ,338 9,3 5,739 7, E 86, , ,171 9,695 5,729 7, E 94, , ,9 11,141 6,67 8,

40 Analyst 김지산 2) 전기전자 삼성 SDI (64) 2 차성장기진입 주가 (156,5 원 ) / TP(2, 원 ) KOSPI(5/25) 시가총액 52주주가동향최고 / 최저대비등락률상대수익률발행주식수일평균거래량 (3M) 외국인지분율배당수익률 (1E) BPS(1E) 1M 6M 12M 최고가 175,5원 -1.8% 절대 11.8% 16.4% 65.1% 1,56.83pt 71,299억원최저가 92,1원 69.9% 상대 24.4% 2.2% 48.2% 47,176천주 697천주 19.%.8% 111,789원 전지, AMOLED 중심 2 차성장본격화투자투자포인트는 1) 전지가노트북과스마트폰을중심으로전방산업이호조를보이고있는가운데, Tablet PC 와전동공구등새로운 Application 시장을주도하며 Top Tier 로도약하고있고, 2) AMOELD 가모바일디스플레이의주된차별화요소로부상하면서이익기여가본격화되고있으며, 3) PDP 가중국수요강세와 3D TV 모멘텀에기반해흑자기조가정착되고, 4) 전기차배터리와에너지저장장치 (ESS) 중심으로성장동력의기틀이마련될것이라는점. 전지, 신규 Application 시장주도노트북용원형및폴리머전지비중이증가하면서제품 Mix 개선, 스마트폰모멘텀에기반해각형전지도고용량화추세. Apple 의선전과함께급성장하고있는고부가대면적폴리머전지는동사가주도적지위확보. 경쟁사들대비고수익성근거는라인생산성, 재료및부품의내재화율, 고용량경쟁력의우위에서비롯. 환율민감도가큰특성상최근급속한원화약세긍정적. AMOLED, 시장지배력확대모바일디스플레이의화질경쟁이점화되면서 AMOLED 가주류적 Trend 로정착되는중. 삼성전자의전략스마트폰인갤럭시시리즈효과로 2 분기이후가파른실적개선예상. Nokia, Sony Ericsson, HTC 등으로고객기반확대. 터치센서를내장해선명도를대폭개선한 슈퍼아몰레드 출시를통해제품경쟁력향상. 최근 5.5 세대라인투자계획을발표함으로써모바일기기에이어 TV 시장에서도시장지배력확대기대. ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 2, 상대수익률 ( 우 ) 6 18, 5 16, 14, 4 12, 3 1, 8, 2 6, 1 4, 2, -1 '9/5 '9/7 '9/1'9/12 '1/3 '1/5 12월결산 ( 본사기준 ) 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 28 37, 흑전 6,49 1, 흑전 , ,867 2,311 2,18 4, E 49, , ,149 3,872 3,312 7, E 47, , ,22 4,783 4,29 8, E 46, , ,665 5,732 5,45 1,

41 Top Picks 한솔 LCD 네패스 다산네트웍스 IT 부품 Overweight 공급부족심화하고있는핵심부품업체에주목 기업분석팀 Analyst 김병기 2) LED 소재, LCD 드라이버 IC 등의공급부족심화 1. 견조한물량증가와가격상승모멘텀 2. 기술적 / 자본적진입장벽높은핵심부품 3. 차별화된원가경쟁력

42 Analyst 김병기 2) IT 부품 공급부족심화하고있는 IT 핵심부품업체에주목 LCD, LED 부문에서공급부족심화하고있는핵심부품업체에주목 LCD 드라이버 IC, LED 용사파이어웨이퍼, 잉곳등은대표적인공급부족부품 전방산업의수요가급격히증가하고있는가운데공급능력증가율이제한적인상황 이에따라물량증가와판가인상의수혜를동시에누리고있음 업종 Top Picks 로 한솔 LCD, 네패스, 다산네트웍스 제시 한솔 LCD : LED 핵심원재료인사파이어잉곳, 사파이어웨이퍼사업에신규로진출 네패스 : LCD, AMOLED 용드라이버 IC 후공정전문업체 다산네트웍스 : 유무선데이터트래픽급증에따른통신인프라투자확대의최대수혜주 IT 수출증가율추이 LCD 패널및드라이버 IC 출하량전망 (USD M) 14, IT 수출액 8% 12, 증가율 (YoY) 6% 1, 4% 8, 2% 6, % 4, -2% 2, -4% -6% 8년1월 8년7월 9년1월 9년7월 1년1월 ( 백만개 ) 8 중대형 LCD 패널출하량 중대형 LDI 출하량 ( 우 ) LDI 아웃풋채널수증가로패널당 LDI 탑재수량감소 패널당 LDI 탑재량감소추세역전 E ( 백만개 ) 9, 자료 : 통계청 자료 : 키움증권

43 Analyst 김병기 2) IT 부품 사파이어잉곳 / 웨이퍼 : LED 서플라이체인의최상단 사파이어잉곳 / 웨이퍼 : LED 공급사슬에서공급부족가장심각한부문 LED TV 시장의급성장으로백라이트용 LED 의수요가 2H9 부터급증 그러나 LED 의핵심소재인사파이어잉곳과웨이퍼는기술적 / 자본적진입장벽높아공급량증가가제한적 9 년말 14.5$ 수준이었던사파이어웨이퍼가격은현재 2$ 에이르고있으며, 4Q1 까지 3$ 까지오를것으로예상 한솔 LCD : 국내 2 위사파이어웨이퍼업체 크리스탈온 을인수한데이어본사에서사파이어잉곳사업추진중 고부가 / 고성장신규사업에진출함으로써기업가치업그레이드의기반마련 LED Supply Chain 사파이어잉곳 사파이어웨이퍼 에피웨이퍼 LED 칩 LED 패키지 사파이어테크 일진디스플레이 삼성 LED 삼성 LED 삼성 LED 한솔 LCD 크리스탈온 ( 한솔 LCD) LG 이노텍 LG 이노텍 LG 이노텍 서울옵토디바이스 서울옵토디바이스 서울반도체 국내 에피밸리 에피밸리 루멘스 에피플러스 에피플러스 루미마이크로 더리즈 더리즈 알티반도체연이정보통신 교세라 ( 일본 ) 교세라 니치아 ( 일본 ) 니치아 다수 나미키 ( 일본 ) 나미키 Rohm( 일본 ) Rohm ACME( 대만 ) 신코사 ( 일본 ) 도요다고세이 ( 일본 ) 도요다고세이 루비콘 ( 미국 ) CAT( 대만 ) 에피스타 ( 대만 ) 에피스타 모노크리스탈 ( 러시아 ) CWT( 대만 ) 에피텍 ( 대만 ) 에피텍 루비콘 Forepi( 대만 ) Forepi 모노크리스탈 Tekor( 대만 ) Tekor 해외 Arima Optical( 대만 ) Arima Optical AOT( 대만 ) Tyn( 대만 ) 오스람 ( 독일 ) 오스람 크리 ( 미국 ) zmfl 루미레즈 ( 미국 ) 루미레즈 ATX ATX Gelcore Gelcore Uniroyal Uniroyal 자료 : 키움증권

44 Analyst 김병기 2) IT 부품 LCD 드라이버 IC: 공급부족심화하고있는 LCD 핵심부품 LCD 드라이버 IC 수요는대폭증가, 공급량증가는제한적 LCD 드라이버 IC : 패널각화소의색상과밝기를지정해주는반도체 공정미세화의한계로칩당채널수증가가제약되면서패널당드라이버 IC 탑재수량감소추세가역전 휴대폰용패널은해상도가높아지면서대당드라이버 IC 탑재수량이오히려증가 반면공급량증가는제한적 이유는수년간에걸친경쟁심화, 판가인하등으로수익성이매우낮아져, 드라이버 IC 는파운드리업체의생산우선순위에서뒤로밀려나고, 주요디자인하우스들이사업축소움직임보이고있음. 또한후공정업체들의구조조정이진행되면서시장참여자의수가줄어생산 CAPA 부족이중대한이슈로대두되고있기때문 휴대폰용 LCD 패널의드라이버 IC 탑재수량추이 자료 : 키움증권

45 Analyst 김병기 2) IT 부품 통신장비 : 유무선데이터트래픽증가의수혜 데이터트래픽 빅뱅 이온다 ` 유선 : PC 뿐만아니라 TV, 전화등이인터넷망을통해전송되면서데이터사용량증가 무선 : 스마트폰, 태블릿 PC 등이새로운킬러어플리케이션으로등장하면서모바일데이터트래픽급증 이에대응하기위해서는유무선공히네트웍인프라업그레이드가불가피한상황 다산네트웍스 : 유무선데이터사용량증대의최대수혜업체 국내 FTTH 가입자망장비점유율 1 위업체, 인도 / 미국등해외시장개척의성과가 21 년부터가시화 일본소프트뱅크로모바일백홀솔루션수출. 이동통신망의데이터전송대역폭을획기적으로높여주는장비상용화 모바일데이터트래픽전망 한국인터넷망고도화계획 (TB per month) 2,5, 2,, 1,5, Residential Portables Handsets CAGR 131% 성장 1,, 5, 자료 : 시스코 자료 : 방송통신위원회

46 Analyst 김병기 2) IT 부품 한솔 LCD (471) LED 가치사슬의최상단을장악 주가 (54,9 원 ) / TP(7, 원 ) KOSPI(5/25) 시가총액 52주주가동향최고 / 최저대비등락률 최고가 63,8원 % 1,56.83pt 3,474억원최저가 2,5원 % LED 용사파이어잉곳 - 사파이어웨이퍼수직계열화동사는 3 월 LED 용사파이어웨이퍼업체 ' 크리스탈온 ' 을인수한데이어, 4 월에사파이어잉곳사업직접진출을선언. LED 서플라이체인에서공급부족현상이가장심각한잉곳 / 웨이퍼사업진출은동사의기업가치상승의중대한모멘텀이될전망. 중장기적으로동사는 1) 삼성전자라는거대한 Captive Market 을확보하고있고, 2) 시장수요에능동적으로대응할자본력을갖추고있어글로벌선두권사파이어잉곳 / 웨이퍼제조업체로성장할것 상대수익률발행주식수 1M 6M 12M 절대 6.19% 153.% 12.4% 상대 18.18% % 97.49% 6,328천주 종합부품업체로도약 BLU 핵심부품인 CCFL 램프, 인버터등을수직계열화하고있으며, 3Q9 부터 LCD 모듈사업에진출. 안정적수익성확보 자본축적 선행기술투자 / 사업아이템다각화 원가경쟁력강화로이어지는선순환구조가마련되면서동사는삼성전자의핵심제조파트너이자종합부품업체로도약할전망 일평균거래량 (3M) 185 천주 외국인지분율 7.84% 배당수익률 (1E).43% BPS(1E) 25,891 원 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, '9/3 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) (%) '9/6 '9/8 '9/1 '1/1 '1/3 12월결산매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 28 1, , , E 14, , E 17, , E 21, ,

47 Analyst 김병기 2) IT 부품 네패스 (3364) 글로벌 1 위반도체후공정업체로성장할잠룡 ( 潛龍 ) 주가 (18,3 원 ) / TP(3, 원 ) KOSDAQ(5/25) 시가총액 52 주주가동향 최고 / 최저대비등락률 상대수익률 발행주식수 일평균거래량 (3M) 외국인지분율 배당수익률 (1E) BPS(1E) ( 원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1M 6M 12M 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 최고가 21,7 원 % 절대 8.93% 25.34% 75.96% pt 3,41 억원 8,85 원 18,586 천주 47 천주 8,714 원 (%) 최저가 16.78% 25.4% 32.75% % 6.77%.5% -2. '9/3 '9/6 '9/8 '9/1'9/12 '1/3 상대 드라이버 IC 공급부족은구조적 LCD 드라이버 IC 는 1) 패널당탑재수량감소추세역전, 2) 파운드리공급부족, 3) 업계구조조정등으로인해공급부족상황이장기화될전망. 동사는드라이버 IC 후공정 ( 범핑 - 패키징 - 테스트 ) 을주력사업으로하고있으며, 물량증가에따른가동률상승으로대폭적실적호전가능할전망 전자재료사업부독과점적지위유지반도체, LCD 공정용현상액부문에서국내시장독과점적지위확보. 반도체및 LCD 신규라인증설에연동한안정적성장세. 컬러페이스트등기능성케미칼부문또한국산화를선도하면서실적기여도점증 3, 원, 투자의견 BUY 유지동사는차세대반도체패키징기술인 Fan-out 패키지원천기술확보. 중장기적으로글로벌 1 위반도체후공정업체로도약할수있을것으로판단. 3, 원및투자의견 BUY 유지 12월결산매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 28 1, 적전 , ,68 흑전 E 2, , E 3, , E 4, ,

48 Analyst 김병기 2) IT 부품 다산네트웍스 (3956) 진정한스마트폰수혜업체 주가 (8,39 원 ) / TP(16, 원 ) KOSDAQ(5/25) 시가총액 52주주가동향 최고가 1,6원 pt 1,634억원최저가 4,96원 초고속인터넷장비전문업체 GPON, 이더넷스위치등초고속인터넷장비시장국내 1 위업체. 7~8 년간의실적부진을딛고 3Q9 부터턴어라운드성공. KT, SK 브로드밴드, LG 데이콤등국내통신사업자들의가입자망투자가재개되고있고, 일본 / 인도등으로의수출모멘텀이가세하고있다는점이긍정적. 최고 / 최저대비등락률상대수익률 1M 6M 12M -2.8% 절대 -3.6% 16.4% 59.2% 69.2% 상대 1.7% 23.2% 91.8% 스마트폰시장확대의수혜스마트폰시장활성화로모바일데이터트래픽이급증함에따라이동통신망증설필요성이대두되고있음. 동사는유선인터넷장비를무선망에접목시킨 GPON 기반모바일백홀솔루션을세계최초로상용화하여 1Q1 부터일본으로의수출이본격화. 일본에서의서비스가안정적으로진행될경우글로벌시장에서의사업기회가한층확대될전망. 발행주식수일평균거래량 (3M) 외국인지분율 19,476천주 35천주 7.1% 21 년사상최대실적시현할전망 21 년매출액및영업이익은각각 54%, 281% 증가한 2,163 억원, 389 억원으로사상최대실적을달성할것으로추정. 동사에대한 16, 원과투자의견 BUY 를유지. 배당수익률 (1E).% BPS(1E) 7,84 원 ( 원 ) (%) 수정주가 ( 좌 ) 12, 12 상대수익률 ( 우 ) 1, 1 8 8, 6 6, 4 4, 2 2, -2 '9/5 '9/7 '9/1 '9/12 '1/3 '1/5 12월결산매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 28 1, 적전 , 흑전 E 2, , E 3, , E 4, ,

49 Top Pick KT SK 브로드밴드 통신서비스 Neutral 21 년하반기통신서비스산업, 긍정과부정이혼재 기업분석팀 Analyst 안재민 2) Value Driver 에대한평가 1. 마케팅비용상한제도입에따른영향 2. 본격적인스마트폰가입자증가기대 3. 연말로갈수록시장상황안정화기대및고배당매력부각

50 Analyst 안재민 2) 통신서비스 21 년하반기통신서비스업전망 21 년상반기 Review: 스마트폰시대의도래 연초스마트폰효과, KT 의인력구조조정, 최근유럽발금융위기등으로인하여상반기통신주시장수익률상회 (5 월 25 일기준통신서비스업상대수익률 YTD +11.8%) 아이폰을비롯한스마트폰의본격적인보급으로통신서비스업패러다임변경 주파수재분배 (4 월 ) 및마케팅비용상한제도입 (5 월 ) 21 년하반기전망 : 긍정과부정의혼재 긍정 : 마케팅비용상한제도입에따른시장안정화및실적개선기대본격적인스마트폰보급과다양한 MID(Mobile Internet Device) 출시에따른성장정체돌파연말로갈수록시장안정화및고배당매력 부정 : 실적개선에따른요금인하압력가능성 / 유선통신시장경쟁가능성존재 21 년통신산업이슈 11 월아이폰출시 1 월통합 LGT 출범 29 년 4 월주파수재분배 21 년 6 월접속료재산정 7~8 월애플 ipad 및삼성 S 패드출시 ( 예상 ) 3 월 SKT 초당과금제도입 5 월마케팅비용상한제도입 9 월아이폰 4G 출시 ( 예상 ) 1 분기, 스마트폰으로인한무선시장경쟁과열 하반기로갈수록시장안정화기대 자료 : 키움증권

51 Analyst 안재민 2) 통신서비스 마케팅비용상한제발표, 긍정적이나... 긍정적 수익성개선, 투자확대에따른질적경쟁력강화 소모적인마케팅비용을줄여시장전반적으로경쟁완화및수익성개선기대 무의미한비용지출을투자로전환시켜 4G 투자및네트워크경쟁력강화 부정적 유선시장경쟁심화, 요금인하가능성, 편법경쟁 유선 3 사마케팅비용가이드라인 22% 는유명무실 (1 년 1 분기 KT 7.9%, SKBB 19.%, LGT 13.4%) 비용절감으로수익성이개선될경우, 요금인하압력으로돌아올가능성존재 매출할인을통한편법적인마케팅경쟁야기가능성 무선시장마케팅비용절감효과 KT SKT LGT KT SKBB LGT 매출액 (21 년예상 ) 6.7 조 12.1 조 4.1 조 8.7 조 2.2 조 2.9 조 마케팅비용 (29 년 ) 1.83 조 2.98 조 1.4 조.72 조.57 조.88 조 마케팅비용비중 27.4% 24.6% 25.2% 8.2% 27.1% 3.5% 마케팅비용 (21 년 ) 1.47 조 2.66 조.91 조 마케팅비용절감액.36 조.32 조.13 조 자료 : 방통위

52 Analyst 안재민 2) 통신서비스 스마트폰으로인한변화 KT 초기시장 lead 중 KT 에대한사람들의인식변화 가입자및매출규모에서 SK 텔레콤에이은 2 위사업자이지만... 스마트폰에서만은시장을주도하고있다는점이 KT 의가장큰소득 다만, 3G 시장에서도 Show 로시장을선도한후 SKT 에주도권을많이빼앗겼다는점을되풀이하지말아야할것 SKT vs KT 2G 3G 스마트폰 > < 자료 : 키움증권

53 Analyst 안재민 2) 통신서비스 스마트폰이무선인터넷시장을이끈다 이미검증된스마트폰효과 미국의 AT&T: 음성매출감소를데이터매출에서만회. 데이터 ARPU 3 년동안 2 배성장 (1Q7: $7.88 4Q9 $15.56) 캐나다의 Rogers Wireless: 아이폰출시이후스마트폰가입자비중 2% 미만에서 4% 이상으로증가 국내통신사의스마트폰 ARPU 는 5.3 만원이상 (1 분기기준 ) 으로일반피처폰사용자대비 4% 이상높은수준 본격적인스마트폰보급으로무선인터넷시장성장기대 2 분기에는 SKT 의스마트폰 1 여종, 3 분기에는 KT 의아이폰 4G 출시등으로스마트폰본격적인확산기대 최근데이터정액제요금인하및테더링도입등으로소비자들의관심이높아지고있으며, 당분간높은성장세유지할것 스마트폰가입자추이 AT&T 데이터 ARPU 성장세 ( 천명 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 KT SKT 스마트폰보급율 (%) 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1E 3Q1E 4Q1E (%) ($) Data ARPU 데이터매출비중 ( 우 ) 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 (%) 자료 : 각사자료, 키움증권 자료 : Rogers, 키움증권

54 Analyst 안재민 2) 통신서비스 하지만, 스마트폰이전부가아니다 MID & 컨텐츠 MID(Mobile Internet Device) 와컨텐츠가성장의요건 일반휴대폰에서벗어나스마트폰, PMP, 게임기, Navigation, 태블릿 PC, e-book 단말기등으로확대될것 무선통신보급율이 1% 를훨씬넘어설수있을것 Application 으로대변되는컨텐츠의역할도중요 - 애플의가진장점중하나 (18 만개이상의 Apps) - 향후안드로이드마켓도애플만큼성장할것으로예상 무선인터넷활용기기의다양화 MID 의 다양화 자료 : 키움증권

55 Analyst 안재민 2) 통신서비스 Convergence: FMC 에서 ICT 까지... ICT(Information and Communication Technology): 중장기적성장동력 통신사의네트워크와가입자를기반으로클라우딩컴퓨터, M2M, 모바일솔루션등 Total Solution 및 Platform 을개발하여다른산업과의협력을모색하고, 생산성향상및효율성증대를목표로하는것 독일의도이치텔레콤 : 폭스바겐공장생산관리시스템, 뮌헨공항네트워크설비, 베를린경찰 IT Platform 등구축 SK 텔레콤의 IPE((Industry Productivity Enhancement) 전략, KT 의 SMART 전략 : 글로벌 ICT 기업으로의도약기대 KT 의 SMART 전략분야별사례 분야 대상 내용 IT 인프라아웃소싱동양그룹네트워크장비및운영뿐만아니라운영인력까지인수 (9 년 2, 억원대수주 ) Smart Enterprise 모바일오피스 스마트팩토리 서울도시철도공사, 코오롱그룹스마트폰공급 13 개사진행중 현대중공업등생산현장의프로세스를 IT 로최적화 5 개사진행중 Smart SOHO/SMB 구로디지털단지내 S/W 개발업체 세무회계, 인사급여, 4 대보험등의업무에각기다른솔루션을사용하다 KT Smart Biz 를사용하면서비용 (7%), 경영지원인력 (5%) 절감 Smart Government 서울시 A 구청 순천만생태환경관리시스템 CCTV 를방범용, 쓰레기투기단속, 주정차단속, 빗물펌프장모니터링등을개별관리 통합관제센터로운영효율화 환경모니터링시스템통해산성도, 수온, 산소량등을실시간감지. 생태학습정보를휴대용단말기로전송 Smart Building Smart Zone Smart Green 자료 : KT 스타시티전력케어서비스디지털간판파프리카농장화상회의 와이브로를활용한주차관제, 에너지관리등을통합적으로제공하여관리비용절감 대형건물, 공공기관등을대상으로전력케어서비스를출시하여 A 시청등고객을대상으로전기시설감시등을제공중 전국대로, 빌딩, 대학, 지하철, 공항등에 2.6 만개의디스플레이로생활정보, 광고등제공 농장에 CCTV 와실시간온. 습도자동감지시스템을설치하고, 통합관제시스템및원격모니터링시스템구축 3 여개기업을대상으로화상회의서비스를제공하여본지사간회의를위한차량이동감소등을통해 CO2 배출량을감축