대동고려삼 (178600) B2B 중심의홍삼건강식품업체 박양주 투자의견 목표주가 현재주가 ( ) Not Rated N/R 11,500 B2B 중심의홍삼건강식품제조업체 - 대동고려삼은한국인삼공사, 농협홍삼에이어시장점유율 3

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1 대동고려삼 (1786) B2B 중심의홍삼건강식품업체 박양주 현재주가 ( ) Not Rated N/R 11,5 B2B 중심의홍삼건강식품제조업체 - 대동고려삼은한국인삼공사, 농협홍삼에이어시장점유율 3 위의홍삼건강식품제조업체 - 주사업은건강식품회사에홍삼건강식품을 OEM/ODM 으로공급하고, 자가브랜드로대형유통망에판매하며홍삼농축액을중간원료형태로공급 - 매출비중은완제품형태 61%, 농축액중간원료 39% 이며완제품매출중자사브랜드비중은 17.5%, OEM/ODM 비중은 82.5% 수준임 - 국내건강식품시장규모는 1.4 조원, 홍삼시장은약 6 천억수준으로전체시장의 4% 를차지하고있으며 1996 년전매제도폐지이후농협홍삼, 동원 F&B, CJ 제일제당등시장참여자들이증가하고있음 KONEX KOSDAQ 시가총액 58억원 시가총액비중.% 자본금 ( 보통주 ) 22억원 52주최고 / 최저 15,원 / 1,65원 12 일평균거래대금 억원 외국인지분율.% 주요주주 최성근외 2 인 73.69% 디에스투자자문 9.74% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 대동고려삼 판매채널다양화로매출다변화 년상반기가짜백수오사태를계기로건강식품시장위축에대한우려가있으나홍삼의경우유행에민감하지않은장수식품으로큰영향은없는것으로판단 - 대동고려삼은 B2B 방식으로대기업에 OEM/ODM 으로공급하고있으며자가브랜드인불로건과더함을통하여홈플러스와같은대형유통망과온라인에판매함으로써유통채널을다변화하고있음 - 한국인삼공사와농협홍삼은 B2C 시장에주력, 대동고려삼은 B2B 시장에주력하고있다는점이큰차이점임 인삼재배농가와장기공급계약을통해안정적인원재료조달 - 원재료인수삼은 4 년산혹은 6 년산의수삼을원재료로사용하기때문에장기적인원료공급처확보가중요, 대동고려삼은국내최대인삼재배지인충남금산에본사및생산공장이위치해있으며인근재배농가와장기계약을통해안정적으로공급받고있음 - 일부건강식품제조업체는 1% 외주생산에의존하나대동고려삼은일괄생산시스템을보유하고있으며연간매출액 7 억원수준의생산능력을보유하고있음 노령화와건강식품에대한관심은향후높은매출성장으로지속 - 홍삼농축액매출증가로 215 년매출액 362 억원 (+39%,yoy) 영업이익 28 억원 (+28%) 기록, 노령화와건강식품선호도증가추세에따라동사의매출역시꾸준한증가세를보일것으로판단 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 억원, 원, %) 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 2,533 2,244 1, PER N/A N/A N/A BPS 13,193 15,437 14,37 1,677 2,44 PBR N/A N/A N/A ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 기업분석

2 홍삼건강식품제조업체 B2B 중심의홍삼건강식품제조업체 대동고려삼은홍삼건강식품제조업체로한국인삼공사, 농협홍삼에이어시장점유율 3 위를기록하고있다. 22년에법인을설립하여 213년에코넥스에상장하였으며 1~2 년이내에코스닥이전상장을계획하고있다. 주사업은 1) 건강식품회사에 OEM/ODM으로홍삼건강식품을공급하고있으며 2) 자가브랜드로대형유통망에일부판매하고, 3) 홍삼농축액을홍삼가공업체에중간원료로공급하고있다. 매출비중은완제품형태 61%, 농축액중간원료 39% 이며완제품매출중자사브랜드비중은 17.5%, OEM/ODM 비중은 82.5% 이다. 213년기준국내건강식품시장규모는 1조 4,82억원시장으로그중홍삼시장은 5,869억원수준으로전체시장의 4% 를차지하고있다. 그동안홍삼시장은한국인삼공사중심의시장에서 NH농협, 동원F&B, 중소생산업체들이생겨나면서다변화되고있다. 대동고려삼은짧은업력에도불구하고제품의다변화와주고객사확보를통해매출성장률이높게나타나고있다. 그림 1. 대동고려삼지분구조 그림 2. 홍삼건강식품시장점유율 18.7% 15.% 5.2% 28.5 억원 (5,714 천주 ) 38.% 대표이사기관투자자특수관계인개인 LG생활건강 1.1% 1.6% 29.2% 62.3% 한국인삼공사농협홍삼대동고려삼동원F&B 천지양기타 2.8% 4.% 22.9%

3 DAISHIN SECURITIES 판매채널다양화로매출다변화 국내건강식품시장에서홍삼이차지하는비중은약 4% 에이른다. 국내홍삼시장규모는약 5,8억원수준으로 1996년홍삼전매제도가폐지되기까지는한국인삼공사의시장지배력이강했으나, 전매제도폐지이후농협홍삼, 동원F&B, 대동고려삼등중소형홍삼건강식품회사들이시장에진출하기시작했다. 올상반기가짜백수오사태를계기로건강식품시장성장에대한우려가있으나홍삼의경우건강식품에대한유행에민감하지않는장수식품으로큰영향은없는것으로보인다. 국내에서재배되는인삼의효능은중국관광객에게도알려져요우커의구매량도증가추세에있다. 한국인삼공사의시장점유율은약 7% 로추정되며 2위업체인농협홍삼의시장점유율은 4% 대로 1위와 2위업체와의시장점유율차는크게나타나고있다. 이는한국인삼공사의정관장브랜드이미지가확고하며시장지배자로서영향이크기때문이다. 대동고려삼은 B2B OEM/ODM 매출이대다수를차지하고있지만자체브랜드인 불로건 과온라인브랜드인 더함 을출시하여홈플러스같은대형유통망에공급하면서판매채널을다양화하고있다. 한국인삼공사와농협홍삼등은대형사업자로서 B2C 시장에주력을하고있는반면, 대동고려삼은 B2B 중심의비즈니스를하고있다는점이큰차이점으로볼수있다. 홍삼을이용한건강식품은대체로비슷한경향이많으며무엇보다브랜드인지도와유통망시스템이시장점유율에큰영향을미치는것으로파악된다. 그림 3. 판매채널별매출비중 그림 4. 품목별매출비중 4.6% 1.4% 2.8% 매장 2% 농축액 12.9% 수출 32% 태극삼 인터넷 7% 홍삼류 특판 / 도매 분말 82.9% B2B 18% 23% 기타 3

4 대동고려삼 (1786) 인삼재배농가와장기계약을통한안정적인원재료공급 홍삼건강식품제조중에서중요한부분은안정적인원료확보이다. 대부분의홍삼건강식품은 4년산혹은 6년산의수삼을원재료로사용하기때문에장기적인원료공급처미확보는생산에차질이생길수밖에없다. 국내의경우인삼재배농가들의대부분은한국인삼공사와같은대기업과의장기계약을통하여인삼을재배, 공급하고있다. 실제적으로계약재배생산량은증가추세에있다. 25년은국내인삼재배량의 22.5% 가계약재배이며 211년계약재배량은전체생산량의 35.7% 를차지하고있다. 대동고려삼은국내최대인삼재배지인충남금산에본사및생산공장이위치해있으며인근재배농가와의장기계약을통하여안정적인원재료를공급받고있다. 일부홍삼건강식품제조업체는자체설비를보유하지않고 1% 외주생산을하고있는반면대동고려삼은홍삼모든제품을생산할수있는일괄생산시스템을보유하고있으며연간매출액 7억원이가능한 Capa를확보하고있다 표 1. 홍삼건강식품제조기업특징 기업명홍삼브랜드출시일시장전략비고 한국인삼공사 농협홍삼 정관장, 굿베이스 한삼인 CJ 제일제당홍삼유, 한뿌리 25.2 동원 F&B 천지인 26.7 대상홍의보감 26.8 롯데제과 6 년정성 26.8 연령별, 기능별로세분화된제품출시 수험생용 홍삼톤아이패스 / 어린이용 홍이장군 갱년기용여성을위한 화애락 출시 신토불이를강조 금융상품과연계하여마케팅 미디어를통한공격적인마케팅 초미세화홍삼분말로소화흡수가용이, 비사포닌성분함유 4 년근홍삼을통째로갈아넣은 홍삼한뿌리 출시 새로운사포닌성분을함유, 소화흡수율을높이는특허출원 마시는홍삼식초음료와가루홍삼제품출시 사포닌의체내흡수촉진을위해국내최초발효기법적용 건강사업본부웰라이프 사포닌성분가운데하나인 Rg3 함량이기존대비 1.5 배증가 건강식품전문브랜드헬스원 연간 1,971 톤생산 연간 15 톤생산충북증평인산농협조합 6 년근과 4 년근차이없음 1% 외주생산 연간 221 톤생산 1% 외주생산 1% 외주생산 웅진식품 장쾌삼 29 발효홍삼으로 213 년 1 억원매출 외주생산 대동고려삼 불로건 22 웅진식품, 휴럼등을포함한다수대기업에납품 불로건, 더함이라는자체브랜드보유 4

5 DAISHIN SECURITIES 노령화와건강식품에대한관심으로향후높은매출성장은지속될것 대동고려삼은 6월결산법인으로 215년매출액은전년대비 39% 증가한 362억원, 영업이익은 28% 증가한 28억원을기록했다. 전제품의매출증가가나타났지만무엇보다홍삼건강식품에게중간원재료형태로공급되는홍삼농축액의매출액증가가두드러졌다. 홍삼농축액의경우 213년 57억원에서 215년 116억원으로증가하였다. 수출역시매출증가에기인하였는데수출비중은약 5% 수준이며 213년수출국가가 9개국에서 215년 18개국으로확대되어수출역시향후지속적으로증가할것으로판단된다. 매출이증가하면서재고자산이증가하는모습이보이는데이는홍삼건강식품업종특성상원재료를확보하는차원으로재무안정성상큰무리는없을것으로판단된다. 215년재고자산은 185억원으로전년대비 44.5% 증가하였다. 홍삼의경우가을에수확하여 3~4개월의건조과정을거치기때문에원재료재고수준을일정수준이상가져가야하며시장점유율 1위업체인한국인삼공사, 농협홍삼의경우도재고자산이높은수준으로유지되고있다. 노령화와건강에대한관심증가로건강식품에대한시장은지속적으로성장할것으로전망된다. 특히홍삼의경우한국의대표적인건강식품으로성장을지속할것으로예상된다. 중소형건강식품회사의경우자체생산설비보다외주생산비중이높은반면대동고려삼의경우자체설비를통한생산이확대되고있고현재까지 B2B 비중이높으나자체브랜드를통한 B2C 시장진출로향후성장성도높을것으로판단된다. 그림 매출액증가율은 39% 그림 6. 대동고려삼실적추이 ( 억원 ) 매출액 매출액영업이익 opm ( 억원 ) (%) [Compliance Notice] 5

6 대동고려삼 (1786) 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 박양주 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 본자료는한국거래소의코넥스기업분석보고서발간지원 (KRP) 프로젝트에선정되어작성된자료이며대신증권은대동고려삼의지정자문인임을알려드립니다. [ 및변경내용 ] 대동고려삼 (1786) 및변경내용비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 : ) ( 원 ) Adj. Price 16, 12, 8, 4, 제시일자 Not Rated 제시일자 제시일자 제시일자 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 84.% 14.8% 1.2% 산업 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 6