Microsoft Word - Issue_SEMCO_160225

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1 Issue & News 삼성전기 (009150) 갤럭시S7 보다 환율상승, 체질 변화에 주목 박강호 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 80,000 유지 현재주가 ( ) 58,400 가전 및 전자부품업종 KOSPI 1, 시가총액 4,451십억원 시가총액비중 0.37% 자본금(보통주) 373십억원 52주 최고/최저 81,800원 / 49,650원 120일 평균거래대금 290억원 외국인지분율 20.40% 주요주주 삼성전자 외 6 인 23.81% 국민연금 8.19% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (천원) 삼성전기(좌) Relative to KOSPI(우) (%) 투자의견은 매수(BUY) 및 목표주가는 80,000원 유지 - MWC 2016에서 갤럭시S7 공개 이후에 관련 부품업체인 삼성전기의 주가가 약세를 보였으나 전일(2월 24일) 반등을 시현. 당분간 반등 지속 및 상승 추세를 기대 - 이유는 삼성전자의 갤럭시S7 출시 및 판매전략 변화(유통시장의 재고 관리 및 수요 변화에 능동적으로 대응, 판매량 기록 보다 수익성 제고), 최근 환율상승(원달러 약세 & 엔달러 강세)으로 적층세라믹콘덴 서(MLCC) 중심으로 반사이익 및 수출 마진 개선으로 16년 1분기 영업이익(862억원)이 전분기대비 318% 증가할 것으로 전망. 또한 주당순자산(16년 60,714원) 기준으로 현재 P/B 0.96배로 주가가 하 방경직을 예상. 투자의견은 매수(BUY) 와 목표주가 8만원을 유지. 투자포인트는 - 1) 삼성전자의 갤럭시S7 출시 전략 변화는 16년 삼성전기의 분기별 이익 변동성을 줄여줄 것으로 전 망. 프리미엄 갤럭시S7는 이전 모델대비 효율적인 유통 물량 관리로 수익성 제고에 초점을 맞추고 있 어 갤럭시S5, 갤럭시S6 모델과 비교하여 출시 이후에 큰 폭의 재고조정이 16년 2분기에 발생할 가능 성이 낮다고 판단 - 삼성전자가 수익성 제고는 갤럭시S7(엣지포함)으로, 글로벌 점유율 확대 및 방어는 준프리미엄급 갤럭 시A, 중저가 J 시리즈 판매 확대에 주력한 점이 삼성전기의 16년 이익 개선으로 연결 전망 - 삼성전자의 16년 스마트폰 전략이 시장점유율 확대보다 수익성 제고로 판단, 부품 공급업체의 축소, 베 트남에서 생산 비중 확대, 중저가 영역에서 부품 표준화를 추진할 것으로 전망. 삼성전기는 삼성전자의 전략 변화에 수혜를 볼 것으로 분석, 프리미엄급 스마트폰에서 높은 점유율 유지 및 베트남 공장을 통 한 중저가 모델까지 생산을 확대하여 타 부품업체대비 안정적인 가동율 유자, 제품 믹스 개선을 통한 이익 개선이 가능하다고 판단 - 2) 최근 원달러의 평가절하(환율상승)와 엔달러의 강세로 적층세라믹콘덴서(MLCC)의 글로벌 시장점유 율 확대 및 추가 이익 개선이 16년 2분기 이후에 반영될 것으로 추정. 또한 15년부터 파워인덕터 및 전장부품 분야로 진출을 추진하는 과정에서 환율(원달러 상승, 엔달러 강세)이 점유율 증가 및 매출 확 대에 기여할 것으로 판단. 삼성전자가 전장부품을 미래 사업으로 육성하는 가운데 삼성전기의 적층세라 믹콘덴서, 인덕터, 카메라모듈이 환율 상승의 반사이익으로 16년에 가시화된 실적을 보여줄 것으로 전 망. 현재 일본 전자부품업체(무라타 등)가 전장부품 분야에서 높은 점유율을 유지하나 중형전지의 경쟁 력(삼성SDI)과 삼성전자의 투자와 결합하면 삼성전기의 전장부품 사업의 성과가 예상대비 빨라질 가능 성 있다고 판단 - 3) 연결, 16년 1분기의 영업이익은 862억원(318% qoq)으로 추정. 카메라모듈과 MLCC, FC CSP 등 고가 부품이 갤럭시S7 중심으로 갤럭시A시리즈(3,5,7)까지 적용과 베트남의 생산 비중 확대로 수익성 이 전분기대비 큰 폭으로 개선 예상. 또한 16년 전체 영업이익도 3,477억원(15.4% yoy)으로 추정, 타 부품업체의 실적대비 양호한 수준으로 판단 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %) 2015A 매출액 8,257 7,144 6,176 6,301 6,384 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 4,391 6, ,233 3,423 PER BPS 53,789 58,677 58,070 60,714 63,540 PBR ROE 주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 삼성전기, 대신증권 리서치센터 기업분석

2 삼성전기(009150) 표 1. 사업부문별 매출 및 이익 전망 (K-IFRS) (십억원) 1Q15 2Q 3Q 4Q 1Q16F 2QF 3QF 4QF 2015 ACI 사업부 ,517 1,466 1,521 HDI FC-BGA BGA LCR 사업부 ,028 2,121 2,178 MLCC ,725 1,817 1,837 EMC DM 사업부 ,656 2,713 2,686 카메라모듈 ,849 1,970 1,938 통신모듈 매출액 1,603 1,602 1,610 1,362 1,572 1,575 1,612 1,542 6,176 6,301 6,384 증감률(yoy) ACI 사업부 -2.6% -5.7% -4.0% -14.9% -6.6% -2.8% -4.0% 0.2% -6.9% -3.3% 3.7% HDI -15.1% -15.1% -11.0% -36.4% -6.1% 14.3% 4.8% 31.3% -19.5% 9.2% 2.7% FC-BGA 20.6% 14.4% 15.5% 37.6% 18.4% -8.4% -2.5% 4.8% 21.2% 2.0% 5.9% BGA 6.9% -3.6% -3.5% -7.5% -14.1% -13.9% -11.9% -20.2% -2.4% -15.1% 3.8% LCR 사업부 15.0% 9.1% 14.4% -7.4% -0.8% 3.1% 0.4% 18.0% 7.7% 4.6% 2.7% MLCC 17.1% 5.6% 14.6% -9.4% -0.1% 6.3% 0.6% 16.5% 6.7% 5.3% 1.1% EMC 186.6% 89.5% 73.7% 36.5% 3.3% -14.5% 10.2% 27.3% 85.2% 4.7% 14.2% DM 사업부 14.4% 3.4% 13.1% -13.0% 0.1% -6.4% 2.9% 14.6% 4.0% 2.1% -1.0% 카메라모듈 28.2% 16.7% 20.2% -7.4% 10.8% -3.9% 7.2% 14.4% 13.4% 6.6% -1.6% 통신모듈 0.7% 23.9% 30.3% 9.7% -12.6% -17.6% -6.4% 13.1% 15.5% -7.4% 1.2% 매출액 9.9% 1.4% 8.3% -13.5% -1.9% -1.7% 0.1% 13.2% 1.2% 2.0% 1.3% 증감률(qoq) ACI 사업부 -8.4% -3.5% 5.4% -8.7% 0.6% 0.5% 4.1% -4.7% HDI -6.5% -18.7% 11.2% -24.8% 38.0% -1.0% 2.0% -5.8% FC-BGA 9.2% 32.1% 1.5% -6.0% -6.0% 2.2% 8.0% 1.0% BGA -13.9% 1.1% 2.3% 3.8% -20.0% 1.4% 4.7% -6.0% LCR 사업부 11.4% -5.0% 7.0% -18.2% 19.4% -1.3% 4.2% -3.9% MLCC 8.4% -7.9% 9.5% -17.1% 19.5% -2.0% 3.6% -4.0% EMC 56.2% 24.8% -15.9% -16.7% 18.3% 3.2% 8.4% -3.8% DM 사업부 3.0% 8.3% -9.2% -14.1% 18.5% 1.3% -0.1% -4.4% 카메라모듈 0.1% 16.5% -11.7% -10.0% 19.8% 1.0% -1.5% -4.0% 통신모듈 48.1% 8.3% -9.2% -24.7% 18.0% 2.1% 3.2% -9.0% 매출액 1.7% 0.0% 0.5% -15.4% 15.4% 0.2% 2.3% -4.3% 영업이익 이익률 5.3% 5.9% 6.3% 1.5% 5.5% 5.6% 5.7% 5.3% 4.9% 5.5% 5.6% 세전이익 이익률 4.8% 11.9% 6.7% -0.6% 4.9% 4.9% 4.9% 5.0% 5.9% 4.9% 5.2% 당기순이익 이익률 2.3% 0.0% -0.6% -1.2% 3.9% 3.9% 3.8% 3.9% 0.2% 3.9% 4.0% 주: ACI(Advanced Circuit Interconnection), LCR (Linkage of Magnetic Flux coil, capacitor, Resister), DM(Digital Module) 자료: 대신증권 리서치 센터, 삼성전기 2

3 DAISHIN SECURITIES 그림 1. 삼성전기 주가 와 원/달러, 엔/달러 추이 비교 자료: 대신증권 리서치센터 주: 2010년 1월 1일 원/달러, 엔/달러를 0으로 가준 3

4 삼성전기(009150) 재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원) 매출액 8,257 7,144 6,176 6,301 6,384 유동자산 2,651 3,554 3,017 3,060 3,110 매출원가 6,709 6,047 4,865 4,878 4,879 현금및현금성자산 ,011 매출총이익 1,547 1,097 1,312 1,423 1,505 매출채권 및 기타채권 판매비와관리비 1,083 1,095 1,010 1,075 1,148 재고자산 영업이익 기타유동자산 162 1, 영업이익률 비유동자산 4,535 4,165 4,219 4,443 4,654 EBITDA 1, ,067 1,117 유형자산 2,950 2,926 3,216 3,409 3,578 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 1,548 1, ,030 금융수익 자산총계 7,185 7,719 7,236 7,503 7,763 외환관련이익 유동부채 1,787 2,151 1,744 1,790 1,816 금융비용 매입채무 및 기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 1, 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 2,927 3,076 2,641 2,702 2,743 비지배지분순이익 지배지분 4,174 4,553 4,506 4,711 4,931 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 1,045 1,045 1,045 1,045 1,045 기타포괄이익 이익잉여금 2,119 2,505 2,458 2,663 2,882 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 4,258 4,643 4,596 4,801 5, Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 순차입금 (단위: 십억원) EPS 4,391 6, ,233 3,423 영업활동 현금흐름 PER 당기순이익 BPS 53,789 58,677 58,070 60,714 63,540 비현금항목의 가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 14,502 8,862 13,041 14,280 14,950 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 106,398 92,058 79,590 81,193 82,271 기타 PSR 자산부채의 증감 CFPS 16,184 9,566 2,068 5,727 6,425 기타현금흐름 DPS 투자활동 현금흐름 투자자산 재무비율 (단위: 원, 배, %) 유형자산 기타 성장성 재무활동 현금흐름 매출액 증가율 단기차입금 영업이익 증가율 , 사채 순이익 증가율 , 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의 증감 안정성 기초 현금 부채비율 기말 현금 ,011 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료: 삼성전기, 대신증권 리서치센터 4

5 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다. (담당자:박강호) 본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. [투자의견 및 목표주가 변경 내용] 삼성전기(009150) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항 (기준일자: ) (원) Adj. Price Adj. Target Price 구분 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도) 100,000 비율 83.1% 15.7% 1.1% 80,000 60,000 40,000 20, 제시일자 목표주가 80,000 80,000 80,000 80,000 80,000 80,000 제시일자 목표주가 80,000 80,000 80,000 85,000 85,000 85,000 제시일자 목표주가 85,000 85,000 85,000 85,000 85,000 85,000 제시일자 목표주가 85,000 85,000 85,000 85,000 85,000 85,000 산업 투자의견 - Overweight(비중확대) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 - Neutral(중립) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 - Underweight(비중축소) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상 기업 투자의견 - Buy(매수) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상 - Marketperform(시장수익률) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상 - Underperform(시장수익률 하회) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상 5

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