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1 Company Report CJ E&M (1396) 일회적 요인보다 변화의 큰 흐름을 보자 미디어/엔터 투자의견: BUY (M) 목표주가: 12,원 (M) What s new? 매출액 3,85억 원 YoY +12.9%, 영업이익 121억 원 YoY +24.6%, 순이익 -779억 원. 컨센서스 대비 매출액 상회, 영업 및 순이익 하회 Our view 치인트 최근 중국 Youku Tudou, Baidu, Weibo에서 중국 드라마를 제치고 조회수 1위, 해외 드라마 인기챠트 1위에 등극 주가 (2/4) 91,6원 자본금 시가총액 1,937억원 35,479억원 주당순자산 4,294원 부채비율 51.93% 총발행주식수 6일 평균 거래대금 38,732,89주 246억원 6일 평균 거래량 295,725주 52주 고 95,원 52주 저 38,75원 외인지분율 19.56% 주요주주 CJ 외 5 인 42.86% 주가수익률 1개월 3개월 12개월 절대 상대 절대(달러환산) (원) 1, 25 9, 8, 2 7, 6, 15 5, 4, 1 3, 2, 5 1, CJ E&M 전년 동기 대비 매출액은 44억 원 증가한 반면, 제작원가 216년 중국 합작 영화 4편 및 예능, 드라마 합작/ 포맷수 는 28억 원 증가하여, 제작 효율화 추세는 지속 출이 다수 예정. 해외 매출증가가 국내 영화 및 광고시장의 한계에 갖혀 있던 동사 성장성에 새로운 모멘텀 작용 예상 15년 1분기 실적 Review 매출액 3,85억 원 YoY +12.9%, 영업이익 121억 원 YoY +24.6%, 순이익 - 779억 원. 컨센서스 대비 매출액 상회, 영업 및 순이익 하회. 방송부문 응팔 등 광고매출 호조(YoY+12%), 신규 디지털 광고, VOD 등 기타매출 증가(YoY +37%)하였으나, 연간 상여 지급에 따른 인건비 증가 (원가성 인건비 6억 원, 판관비성 인건비 8억 원 포함 약 14억 원 증가)하여 영업이익(률) 기대치 하회. 영화부문은 도리화가 흥행부진으로 영업손실 41억 원 발생. 음악 영업손실 13억 원, 공연 영업이익 4억 원. 드라마 판권 상각기간 변 경(기존 4년에서 1년6개월로 변경)에 따른 무형자산 손상차손 974억 원, 대손상각비 153억 원의 일회성 비용 발 생으로 당기순손실 기록. 넷마블 게임즈 관련 4분기 지분법이익은 11억 원. 일회적 인건비 및 영업외 손상차손 발생으로 영업이익 및 순이익 기대치 하회하였으나, 전년 동기 대비 매출액은 44억 원 증가한 반면, 제작원가는 28억 원 증가하여, 제작 효율화 추세는 지속되고 있다는 판단임 (매출원가율 전분기 대비 2.9%pt 감소, 전년 동기대비 1.4%pt 감소) 16년 1분기 전망 전통적인 광고비수기에 따른 광고매출 감소 및 영화 흥행 부진 등으로 1분기 실적은, 매출 및 영업이익 4분기 대비 감소 전망 장기적 변화의 흐름 4분기 매출 성장이 가장 높았던 방송기타 매출(895억 원, YoY +37%, QoQ +45%)의 성 장요인 중 하나가, 동사의 주요 전략사업 중 하나인 동영상 디지털 광고인 것으로 추정되는 바, 216년 국내 광고 경기 성장 둔화에도 동사의 방송부문 매출 성장에 긍정적으로 작용할 것으로 전망. 또한, 금토 드라마 응팔 에 이은 월,화 드라마 치인트 가 시청률 호조(닐슨코리아 기준 6.5%)를 보이고 있어, 요일별 광고확대 가능성이 높아지고 있는 것은, 동사 컨텐츠 광고단가 상승과 함께 동사 광고매출 증가에 긍정적으로 작용할 것으로 전망됨. 특히, 치인트 의 경우 최근 중국 Youku Tudou, Baidu, Weibo에서 중국 드라마를 제치고 조회수 1위, 해외 드라마 인기챠트 1위에 등극하는 등 동사 콘텐츠 경쟁력 증가가 해외에서도 인정받고 있어, 216년 동사의 해외 매출 증 가의 가능성이 그 어느때 보다 높아지고 있음(215년 동사 해외매출액은 1,499억 원, YoY +43%) 216년 중국 합작 영화 4편 및 예능, 드라마 합작/ 포맷수출이 다수 예정되어 있어, 이러한 해외부문에서의 매출증 가가 국내 영화 및 광고시장의 한계에 갇혀 있던 동사 성장성에 새로운 모멘텀으로 작용할 것으로 예상됨 분기실적 (억원) 4Q15E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스 컨센서스대비 매출액 3, , 영업이익 세전계속사업이익 -995 적지 적전 순이익 -776 적지 적전 영업이익률 %pt -.6 %pt %pt 순이익률 -2.2 적지 적전 %pt Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (단위: 억원, 원, %, 배) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 매출액 11,881 12,327 13,473 14,554 영업이익 지배주주귀속 순이익 51 2, 증가율 , PER PBR EV/EBITDA ROE 주: 영업이익=매출총이익-판관비

2 CJ E&M (1396) CJ E&M 4 분기 실적 및 전망 (단위: 억원) E 217E 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 15 1Q 16E 매출총계 11,881 12,327 13,473 14,554 15,78 3,49 2,931 2,992 3,7 3,85 3,413 영화 7,78 8,259 9,95 9,815 1,57 2,418 1,779 2,235 2,276 2,85 2,333 광고 4,272 4,145 4,67 5,21 5,398 1, ,234 1,174 1,35 1,52 수신료 1,942 2,15 1,986 1,973 1, 기타 1,494 2,99 2,438 2,821 3, 이익 , 영업이익률.2%.3% 5.1% 7.% 11.% 9.2% 1.4% 8.8% 3.1% 6.1% 2.8% 영화 2,89 2,114 2,383 2,587 2, 극장 1,371 1,566 1,464 1,371 1, 부가판권 기타 , 이익 영업이익률 2.2% -1.9% 2.5% 5.9% 9.% -32.6% 9.9% -13.% 8.3% -8.6% -5.5% 음악.공연 2,84 1,955 1,995 2,152 2, 음악 1,822 1,87 1,841 1,988 2, 공연 음악/공연 이익 전체비용 11,959 12,454 12,946 13,673 14,182 3,312 2,839 2,814 3,564 3,729 3,354 매출원가 9,498 9,773 1,194 1,843 11,624 2,589 2,272 2,188 2,865 2,869 2,662 원가율 79.9% 79.3% 75.7% 74.5% 74.% 75.9% 77.5% 73.1% 77.4% 74.5% 78.% 판관비 합계 2,462 2,681 2,752 2,83 2, 인건비 유무형자산상각 지급수수료 , 광고선전비,판매촉진비 기타 전체 영업이익 , 영업이익률 -.7% -1.% 3.9% 6.1% 9.7% 2.8% 3.1% 6.% 3.7% 3.1% 1.7% 자료: CJ E&M, 유안타증권 리서치센터 분기별 전년 동기대비 방송 매출 vs 방송 비용 증가분 비교 (단위 : 억원) 매출증가 비용증가 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 15 일회적인건비 14억원 제외시 자료: CJ E&M, 유안타증권 리서치센터 2

3 Company Report tvn 215 년 월별 시청률 추이 Feb. Mar. Apr. May. Jun. Jul. Aug. Sep. Oct. Nov. Dec. 자료: AGB Nielsen 중국 Youku Tudou 치즈인더트랩 화면 자료: Youku Tudou Global Peer 기업 Valuation 비교 (단위: 억원, 백만 달러, 배) 화폐 시가총액 매출액 순이익 PER EPS Growth PSR ROE PBR EV/EBITDA 비고 215E 215E 214E 215E 216E 215E E 216E 215E E 215E 216E 국가 CJ E&M KRW 35,479 13, SK Viacom USD 17,826 13,637 2, US CBS USD 22,911 14,486 1, US Disney USD 156,185 55,935 9, US Time Warner USD 57,131 3,11 4, US Comcast USD 141,471 78,362 8, N/A 7.2 US 리서치센터 3

4 CJ E&M (1396) CJ E&M (1396) 추정재무제표 (K-IFRS 연결) 손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 11,881 12,327 13,473 14,554 15,78 유동자산 1,49 1,392 9,961 1,36 11,842 매출원가 9,498 9,773 1,194 1,843 11,624 현금및현금성자산 3, ,14 1,195 2,124 매출총이익 2,383 2,554 3,279 3,711 4,84 매출채권 및 기타채권 4,84 3,722 4,221 4,344 4,692 판관비 2,462 2,681 2,752 2,83 2,934 재고자산 영업이익 ,15 비유동자산 12,7 13,182 13,623 13,734 13,887 EBITDA 3,338 2,897 3,629 5,841 6,224 유형자산 1, 영업외손익 관계기업등 지분관련자산 1,371 3,773 4,7 4,555 4,41 외환관련손익 기타투자자산 1, ,49 1,65 1,82 이자손익 자산총계 22,119 23,574 23,584 24,95 25,729 관계기업관련손익 , 유동부채 5,363 5,88 6,426 6,611 6,867 기타 , 매입채무 및 기타채무 3,919 3,632 4,31 4,692 5,134 법인세비용차감전순손익 ,22 1,665 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 43 1, 계속사업순손익 ,299 비유동부채 4,8 2,79 1, ,33 중단사업순손익 261 2,94 장기차입금 1,45 1, 당기순이익 9 2, ,299 사채 2,493 1, 지배지분순이익 51 2, ,334 부채총계 9,372 8,517 8,62 7,597 7,9 포괄순이익 -27 2, ,28 지배지분 12,336 15,94 15,556 16,534 17,868 지배지분포괄이익 35 2, ,26 자본금 1,937 1,937 1,937 1,937 1,937 주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-gaap과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감 자본잉여금 9,731 9,731 9,731 9,731 9,731 이익잉여금 962 3,163 3,71 4,687 6,21 비지배지분 자본총계 12,748 15,57 15,523 16,498 17,829 순차입금 568-1,136-1,485-2,576-3,816 총차입금 4,524 4,7 2,386 1,386 1,75 현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동 현금흐름 3,879 1,952 1,28 3,371 3,546 EPS 133 5,796 1,411 2,523 3,444 당기순이익 9 2, ,299 BPS 31,993 39,13 4,328 42,862 46,32 감가상각비 EBITDAPS 8,782 7,479 9,369 15,81 16,68 외환손익 SPS 31,263 31,825 34,785 37,576 4,555 종속,관계기업관련손익 DPS 자산부채의 증감 PER 기타현금흐름 3, ,76 2,844 PBR 투자활동 현금흐름 -3,26-6, ,361-5,511 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산 증가 (CAPEX) 유형자산 감소 재무비율 (단위: 배, %) 기타현금흐름 -2,478-6, ,495-5,645 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동 현금흐름 1,44 1,464-1, 매출액 증가율 단기차입금 영업이익 증가율 적전 적지 흑전 사채 및 장기차입금 , 지배순이익 증가율 , 자본 매출총이익률 현금배당 영업이익률 기타현금흐름 -45 1, 지배순이익률 연결범위변동 등 기타 6-4 1,45 2,79 2,833 EBITDA 마진 현금의 증감 1,669-2, ROIC 기초 현금 1,654 3, ,14 1,195 ROA 기말 현금 3, ,14 1,195 2,124 ROE NOPLAT ,15 부채비율 FCF 2,983 1,73 3,37 5,72 5,848 순차입금/자기자본 주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임 2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임 3. ROE, ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함 영업이익/금융비용 (배)

5 Company Report PER Band chart (천원) 1,4 1,2 1, Price(adj.) 5.3 x 53.7 x 12.1 x 15.6 x 199. x PBR Band chart (천원) Price(adj.).6 x 1. x 1.4 x 1.9 x 2.3 x CJ E&M (1396) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 날짜 투자의견 목표주가 주가 14, 목표주가 BUY 12, 12, BUY 12, 1, BUY 12, BUY 12, 8, BUY 12, 6, BUY 12, 4, BUY 12, 2, BUY 12, BUY 12, BUY 12, 구분 투자의견 비율 Strong Buy(매수) 2.3 Buy(매수) 8.3 Hold(중립) 17.3 Sell(비중축소). 합계 1. 주: 기준일 해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 이창영) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다 Strong Buy: 3%이상 Buy: 1%이상, Hold: -1~1%, Sell: -1%이하로 구분 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 214년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 5