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1 Company Report 에코프로 (8652) 국내유일의 NCA 양극재회사 상업서비스 What s new? Our view 투자의견 : BUY (I) 목표주가 : 18,5 원 (I) 주가 (5/31) 자본금 시가총액 주당순자산 14,35 원 85 억원 2,448 억원 6,3 원 부채비율 총발행주식수 17,94,753 주 6 일평균거래대금 92 억원 6 일평균거래량 692,838 주 52 주고 15,8 원 52 주저 6,3 원 외인지분율 4.59% 주요주주이동채외 8 인 16.36% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 (2.4) 상대 (2.2) 절대 ( 달러환산 ) (6.7) ( 원 ) (%) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 에코프로 국내유일의 2차전지 NCA 양극소재회사 순간가속도높고주행거리긴고출력배터리전기차수요 NCA 채용전기차및전동공구시장확대로 NCA 수요급속증가할것 -> NCA배터리저변확대예상성장중 전방시장확대에대응하는적극적생산능력확대로글로벌 투자의견 BUY, 목표주가 18,5 원 에커버리지개시 NCA 시장내독과점지위지속유지할것 장기성장성및과점적지위주목한비중확대전략유효국내유일의 2차전지 NCA 양극소재회사에코프로는 2차전지양극소재중한종류인 NCA(Nickel-Cobalt-Aluminum) 를주력생산한다. 15년기준전체의 26% 공급해 63% 를담당한스미토모화학에이은시장점유율 2위업체다. 삼성SDI, Sony, 중국 Boston Power 등이주요고객사다. NCA는전동공구용소형전지와테슬라전기차용중형전지가주요활용처다. 경쟁강도가높은 NCM(Nickel-Cobalt-Manganese) 양극소재를생산하는여타경쟁사들과차별화하기위해가격은높지만고출력특성을요하는특정활용처에집중한사업모델을전개한다. 고출력배터리확산수혜순간가속성이높고주행거리가긴전기차와전동공구 /E-bike 의저변확대를예상하는바 NCA 기반고출력배터리수요증가를전망한다. 동사는세계 2위, 국내유일의 NCA 제조사로이변화의수혜업체가될것이다. NCA소재는 NCM이나 LCO(Lithium-Cobalt Oxide) 소재보다니켈 / 알루미늄함량이높아출력특성이좋다. 다만비싼가격이단점이다. Nissan, BMW, GM, Toyota 등대부분의전기차제조사들은전지가격인하를통한전기차보급확대를위해 NCM양극재를사용한다. 반면고가시장에집중하는테슬라는 NCA배터리를모델S/X 에적용한다. 전기차가격이전반적으로하락함에따라이후소비자들을주행거리나순간가속도특성에집중해전기차를선택할것이다. 이에따라전기차제조사들도 NCA를전기양극재소재로채용할가능성이높다고판단한다. 중장기과점적지위유지할것 NCA채용전기차확대및전동공구시장성장으로 NCA양극재수요가가파르게증가할전망이다. 이에따라동사는 15년기준월 2톤규모인생산능력을 19년 1,2 톤까지확대할것으로예상한다. 지난 1년간의연구개발을통해 NCA 생산안정화에성공한만큼후발업체들의공격적시장진입은어렵다고판단한다. 전방시장성장과동사의독과점적지위에주목하며커버리지를개시한다. 투자의견 BUY, 목표주가 18,5 원 을제시한다. 17년예상 EPS 768원에 Target PER 24.배를적용했다. 가파른이익성장률을반영한 PER Multiple 3.배에실적불확실성에대해 2% 할인했다. 분기실적 ( 억원 ) 2Q16E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익률 (%) %pt +1.1 %pt %pt 순이익률 (%) %pt +.9 %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 별도 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 매출액 832 1,73 1,682 2,124 영업이익 지배주주귀속순이익 증가율흑전 , PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비자료 : 유안타증권

2 에코프로 (8652) 에코프로분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) ` 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 217E 218E 매출액 YoY 29% 48% 28% 16% 94% 43% 53% 48% 4% 29% 57% 26% 31% QoQ -22% 33% 7% 5% 3% -2% 14% 1% 2차전지 유해가스제거 온실가스제어 기타 () () 영업이익 YoY 21.7% 4% -21% -53% 124% 15% 167% 15% 451% -2% 148% 67% 83% QoQ -55% 1% 7% -1% 11% 12% 15% -8% 세전이익.3.3 (.9) (.3) (5.7).9 (.6) 순이익.3.3 (.7) (8.) 수익성 영업이익률 6.8% 5.2% 5.2% 4.9% 7.9% 9.% 9.1% 8.2% 2.2% 8.7% 5.4% 8.6% 11.4% 15.9% (%) 세전이익률 1.6% 1.% -3.% -1.1% 4.5% 5.4% 5.6% 5.1% -9.5% 1.1% -.6% 5.1% 8.2% 13.3% 순이익률 1.6% 1.2% -2.3%.7% 4.5% 5.4% 5.6% 5.1% -13.4% 2.2%.2% 5.1% 8.2% 13.3% 제품별비중 2차전지 64% 65% 76% 75% 78% 82% 84% 84% 55% 49% 7% 82% 84% 87% (%) 유해가스제거 14% 23% 15% 21% 1% 1% 8% 8% 42% 16% 18% 9% 1% 8% 온실가스제어 22% 12% 9% 4% 11% 8% 7% 7% 4% 33% 11% 8% 6% 4% 기타 % % % 1% 2% 1% 1% 1% % 1% % 1% 1% % 자료 : 유안타증권리서치센터 2

3 Company Report Peer Group 실적전망및밸류에이션 (1) ( 단위 : 십억원, 백만달러, %, 배 ) 매출액 영업이익 순이익 OPM(%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) 일진머티리얼즈 (6.9) (6.7) (8.3) E E 에코프로 E E Tesla 214 3, , E 8, E 11, BYD 214 8, , E 14, E 17,511 1, Kandi Tech E 217E 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 주 : 에코프로, 일진머티리얼즈전망은당사추정치사용 3

4 에코프로 (8652) Peer Group 실적전망및밸류에이션 (2) ( 단위 : 십억원, 백만달러, %, 배 ) 매출액 영업이익 순이익 OPM(%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) 후성 E 217E 엘앤에프 E 217E 휘닉스소재 E 217E Furukawa Electric 214 9, , E 8, E 8, Asahi Kasei ,95 1,431 1, ,16 1, E 17,833 1, E 18,262 1, Toda Kogyo Corp E 217E Evonik Industries ,16 1,586 1, ,993 1,883 1, E 14,461 1, E 15,152 1,786 1, Umicore 214 1, , E 11, E 12, 국내외 Peer Group 평균 216E E 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 4

5 Company Report 에코프로 (8652) 추정재무제표 (K-IFRS 별도 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 214A 215A 216F 217F 218F 결산 (12월) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 832 1,73 1,682 2,124 2,788 유동자산 ,149 1,469 매출원가 ,391 1,691 2,96 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판관비 재고자산 영업이익 비유동자산 1,281 1,566 1,833 1,924 1,928 EBITDA 유형자산 1,35 1,186 1,465 1,574 1,595 영업외손익 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 1,855 2,25 2,75 3,73 3,398 관계기업관련손익 -6 9 유동부채 기타 매입채무및기타채무 법인세비용차감전순손익 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 계속사업순손익 비유동부채 ,44 중단사업순손익 장기차입금 당기순이익 사채 지배지분순이익 부채총계 1,89 1,187 1,645 1,837 1,939 포괄순이익 지배지분 766 1,18 1,15 1,236 1,458 지배지분포괄이익 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 이익잉여금 비지배지분 자본총계 766 1,18 1,15 1,236 1,458 순차입금 ,272 1,384 1,477 총차입금 ,386 1,57 1,654 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 EPS ,31 당기순이익 BPS 5,187 6,3 6,478 7,246 8,547 감가상각비 EBITDAPS 1,449 1,417 2,41 2,759 3,973 외환손익 SPS 5,634 7,98 9,86 12,448 16,339 종속, 관계기업관련손익 6-9 DPS 자산부채의증감 PER 기타현금흐름 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) 유형자산감소 1 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 재무활동현금흐름 매출액증가율 (%) 단기차입금 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 지배순이익증가율 (%) 흑전 , 자본 25 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 ROIC 기초현금 ROA 기말현금 ROE NOPLAT 부채비율 (%) FCF 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE, ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 )

6 에코프로 (8652) PER Band chart ( 천원 ) Price(adj.) 18.5 x 16.8 x 33.2 x x x PBR Band chart ( 천원 ) Price(adj.).9 x 1.5 x 2.1 x 2.6 x 3.2 x 에코프로 (8652) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 2, 목표주가 BUY 18,5 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.8 Buy( 매수 ) 83.6 Hold( 중립 ) 14.6 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이상언 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6