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1 Company Report 아모레G (279) Amore Analyst Day: 이니스프리 성장 전략 지주회사 What s new? Our view 투자의견: BUY (M) 목표주가: 1,2,원 (M) 주가 1,117,원 자본금 445억원 시가총액 92,271억원 주당순자산 277,642원 부채비율 25.79% 총발행주식수 8,89,195주 6일 평균 거래대금 132억원 6일 평균 거래량 13,63주 52주 고 1,17,원 52주 저 353,5원 외인지분율 17.3% 주요주주 서경배 외 8인 61.48% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 상대 절대(달러환산) (원) (%) 1,4, 25 1,2, 2 1,, 8, 15 6, 1 4, 5 2, 아모레G KOSPI 대비 상대수익률(최근2년) 사업회사 AmorePacific(AP)의 면세점 매출은 온라인 면세 AP 면세점 매출 성장률 향후에도 2% 이상 예상 및 해외 면세점 입점 등을 통해 요우커 증가로 인한 수혜를 브랜드숍 시장(Fast Cosmetics Biz)의 성장 가능성 높은 최대화할 것임 가운데, 브랜드숍 중 견고한 포지셔닝을 확보하고 있는 Innisfree 브랜드 매출은 22년까지 연평균 18% 성장, Innisfree의 고성장 예상 중국 매출은 연평균 4% 성장 기대 Innisfree 고성장으로 AmoreG 및 AP 모두 수혜 Innisfree 해외 매장 214F 1개 22F 8개로 확대 AmorePacific 면세점 매출 성장 전략 AmoreG는 AmorePacific(AP)의 지주회사로, AP가 AmoreG 실 적에 큰 영향을 미친다(213년 AmoreG 매출에서 AP가 차지하는 비중 81.2%, 영업이익은 8.7% 차지). AP의 성장 동력은 화장품 중 면세점/디지털(On-line) 및 해외 매출인데, 특히 면세점 매출은 올해 상반기 무려 13.5%(YoY) 성장하였다. 국내 면세점의 경우, 최근 중국인 관광객으로 너무 혼잡하기 때문에 점포당 매출이 더 성장하기 어려울 것이라는 우려도 존재한다. 그러나 동사는 온라인 면세 및 해외 면세점 입점 등을 통하여, 향후 방 한 요우커 증가율 이상으로 면세점 매출이 성장할 것으로 전망하고 있다. 이니스프리 매출 22년까지 CAGR 18% 성장 목표 (중국 매출 CAGR 4%) AmoreG의 주요 성장 동력은 브랜드숍인 Innisfree 및 Etude로, 동사는 Innisfree/Etude 국내 사업 및 해외 판 매를 위한 제품 생산을 담당하고 있다. 즉 두 브랜드숍의 해외 사업은 아모레퍼시픽 현지 법인에서 대부분 담당하 고 있는데, 양사의 매출 및 이익 배분에 대한 사항은 공개되어 있지 않다. Etude의 경우, 올해 실적이 부진하여 매출은 3,억원 수준으로 전년대비 1% 감소할 것으로 보인다. 반면 Innisfree는 214년 브랜드 매출 5,5억원, 영업이익 92억원 이중 내수 매출은 4,3억원, 영업이익 7억원 이고, 해외 매출은 1,2억원, 영업이익 22억원을 달성할 것으로 보인다. Innisfree 브랜드의 실적은 AmoreG, AP가 나누어 인식하게 되는데, 우리는 올해 AmoreG Innisfree 사업부에서 매출 4,5억원, 영업이익 9억원을 기록할 것으로 예상한다. 동사는 Innisfree 브랜드 매출이 연평균 18% 성장하여 214년 5,5억원에서 22년 1.5조원으로 증가하고, 중국 매출도 매년 4%씩 성장하여 214년 9억원에서 22년 6,8억원으로 급성장할 것으로 기대하고 있다. 매장을 통한 Branding : 동사는 내년부터 매년 약 1개씩 Innisfree 해외 직영 매장을 출점할 계획이다: 개, 214F 1개, 22F 8개. 매장은 곧 Brand이기 때문에, 해외 매장 관리를 위해 모두 직영 운영한다. Fast Cosmetics Biz B 고도화 추구 : 동사 브랜드숍은 제조와 유통을 수직적으로 통합하였기 때문에 효율성과 수 익성이 높다. 동사와 같이 하나의 브랜드숍에서 SKU(Store Keeping Unit)을 무려 1,개 보유하고, 이중 매년 5개의 제품을 출시/퇴출시키는 것은 한국이 유일하다. 분기실적 (억원) 3Q14E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 11, , 영업이익 1, ,541.6 세전계속사업이익 1, , 순이익 영업이익률(%) %pt -1. %pt %pt 순이익률(%) %pt -.4 %pt %pt Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (단위: 억원, 원, %, 배) 결산 (12월) 212A 213A 214F 215F 매출액 34,317 38,954 45,576 52,276 영업이익 4,54 4,698 6,517 7,711 지배주주귀속 순이익 1,548 1,63 2,314 2,721 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE 주: 영업이익=매출총이익-판관비

2 아모레G (279) 아모레G 실적 전망 (K-IFRS 연결) 212 1Q 2Q 3Q 4Q 213 1Q 2Q 3QF 4QF 214F (단위: 억원) 214F (Consensus) Sales 34,317 9,82 1,241 9,912 8,998 38,953 11,397 11,768 11,4 11,11 45,576 45,618 yoy% 12.2% 1.6% 16.8% 15.1% 11.4% 13.5% 16.3% 14.9% 15.% 22.4% 17.% 17.1% COGs 1,138 2,834 3,242 3,184 2,71 11,97 3,199 3,234 3,25 3,534 13,217 COGs% 29.5% 28.9% 31.7% 32.1% 3.1% 3.7% 28.1% 27.5% 28.5% 32.1% 29.% Gross Profit 24,179 6,968 6,999 6,728 6,288 26,983 8,198 8,534 8,15 7,477 32,359 SG&A 19,688 5,23 5,756 5,657 5,642 22,285 6,59 6,811 6,6 6,373 25,843 SG&A% 57.4% 53.4% 56.2% 57.1% 62.7% 57.2% 53.2% 57.9% 57.9% 57.9% 56.7% Operating Profit 4,491 1,737 1,244 1, ,697 2,139 1,723 1,55 1,15 6,517 6,432 yoy% 3.3% -4.1% 2.9% -5.8% 93.7% 4.6% 23.1% 38.5% 44.7% 71.3% 38.7% 36.9% OPM% 13.1% 17.7% 12.1% 1.8% 7.2% 12.1% 18.8% 14.6% 13.6% 1.% 14.3% 14.1% Non-OP Profit/Loss Recurring Profit 4,694 1,636 1, ,819 2,511 1,72 1,48 1,26 6,719 6,678 Tax 1, , ,68 Tax Rate% 26.4% 28.5% 24.4% 25.5% 26.3% 26.3% 24.% 24.4% 23.6% 3.3% 25.% Net Profit 3, ,551 1,98 1,286 1, ,39 NA yoy% -8.1% -17.7% 19.8%.5% 53.4% 2.7% 63.1% 24.9% 31.4% 45.6% 41.9% NPM% 1.1% 11.9% 1.1% 8.7% 5.5% 9.1% 16.7% 1.9% 9.9% 6.5% 11.1% Net Profit for Controlling Interest 1,548 1,63 2,314 2,462 % of NP 44.8% 45.9% 45.9% 주: 212, 2Q13, 213 영업이익은 회계정책 변경으로 과거 공시된 수치와 최근 회사 제공 수치가 다름. 2~5 페이지 수치는 회사 제공 수치를 반영하였으나, Earnings Model 에는 공시된 수치가 반영되었음. 아모레G 매장수 212 1Q 2Q 3Q 4Q 213 1Q 2Q Etude Domestic Specialty store Hypermarket Duty-Free Overseas Innisfree Domestic Specialty store Hypermarket Duty-Free Overseas

3 Company Report 상해 난징루의 이니스프리 매장 상해 난징루의 에뛰드하우스 매장 아모레퍼시픽그룹 계통도 ( 기준) 3

4 아모레G (279) 아모레G 부문별 매출 (단위: 억원) 212 1Q 2Q 3Q 4Q 213 1Q 2Q COSMETICS 34,2 9,832 9,814 9,731 8,817 38,194 11,36 11,713 yoy% 15.5% 11.5% 13.1% 11.8% 12.8% 12.3% 15.% 19.3% % of total sales 99.1% 1.3% 95.8% 98.2% 98.% 98.1% 99.2% 99.5% 1) AmorePacific 28,495 8,38 7,99 7,928 7,48 31,4 9,318 9,667 yoy% 11.5% 8.4% 9.9% 8.1% 8.8% 8.8% 15.9% 21.% % of total sales 83.8% 81.8% 81.4% 81.5% 79.9% 81.2% 82.4% 82.5% A. Domestic 24,67 6,769 6,519 6,553 5,758 25,599 7,395 7,763 yoy% 8.% 5.2% 5.6% 4.7% 1.8% 6.4% 9.2% 19.1% Cosmetics 19,691 5,49 5,491 5,111 4,867 2,878 6,76 6,746 Mass & Sulloc 4,375 1,359 1,28 1, ,72 1,319 1,17 B. Overseas 4,427 1,269 1,471 1,375 1,29 5,45 1,924 1,94 yoy% 35.3% 29.6% 34.8% 27.8%.7% 22.1% 51.6% 29.4% 2) Etude 2, , yoy% 3.5% 14.9% 21.4% 21.7% 23.7% 2.2% -1.6% -12.4% % of total sales 8.2% 9.% 8.4% 8.3% 9.% 8.7% 6.9% 6.4% 3) Innisfree 2, ,328 1,6 1,158 yoy% 63.5% 48.% 41.5% 46.7% 44.2% 45.% 34.3% 38.% % of total sales 6.7% 8.% 8.2% 8.7% 9.4% 8.5% 9.3% 9.8% 4) AMOS Professional yoy% 21.7% 17.4% 13.9% 11.5% 16.7% 14.8% 12.5% 7.3% % of total sales 1.2% 1.3% 1.2% 1.3% 1.2% 1.3% 1.3% 1.1% NON-COSMETICS 2, , yoy% 6.% 2.5% -15.1% 6.6% 5.4% -1.4% -12.3% -4.4% 1) AmorePacific Group yoy% 15.4% 55.2% 75.% 66.7% 71.4% 67.% 71.1% 36.7% 2) Pacific Pharmaceuticals 1, , yoy% 1.2% -1.8% -26.9% 8.6% -4.7% -11.3% -36.% -23.2% 3) Pacific Glass yoy% -2.9% 3.9% -2.% -3.9% 15.9% 3.2% 3.7% 11.% 4) Pacific Package yoy% 17.2% 17.1% -3.2% -4.7% 7.6% 4.1% -15.3% 17.2% 5) Jangwon Industry yoy% 22.6% 133.3% -15.3% 47.1% -12.5% 2.6% 5.% -6.% Intercompany Transaction -2, , Total 34,317 9,82 1,241 9,912 8,998 38,953 11,397 11,768 yoy% 12.2% 1.6% 16.8% 15.1% 11.4% 13.5% 16.3% 14.9% 4

5 Company Report 아모레G 부문별 영업이익 (단위: 억원) 212 1Q 2Q 3Q 4Q 213 1Q 2Q COSMETICS 4,337 1,721 1,121 1, ,521 2,99 1,729 yoy% 3.5% -3.2% -4.1% -2.2% 99.% 4.2% 22.% 54.2% % of total OP 96.6% 99.1% 94.3% 98.2% 97.2% 97.4% 98.1% 1.3% 1) AmorePacific 3,642 1, ,647 1,757 1,511 yoy% -2.3% -6.8% -8.8% -5.% 93.%.1% 25.3% 68.8% % of total OP 84.% 81.5% 79.8% 81.4% 78.8% 8.7% 83.7% 87.4% A. Domestic 3,738 1, ,74 1,614 1,4 yoy% 1.1% -3.9% -5.6% -8.5% 41.6% -.9% 15.8% 57.5% Cosmetics 3,347 1, ,333 1,446 1,314 Mass & Sulloc B. Overseas yoy% % -84.9% -82.1% NA NA NA % % 2) Etude yoy% 19.4% -5.9% 12.7% -6.5% 483.3% 11.5% -48.2% NA OPM% 8.3% 12.8% 8.2% 5.3% 4.3% 7.7% 7.4% -1.6% % of total OP 5.2% 6.4% 6.% 4.% 5.4% 5.6% 2.7% NA 3) Innisfree yoy% 92.1% 39.7% 24.5% 25.% 86.4% 37.2% 43.2% 63.1% OPM% 15.8% 21.4% 14.5% 14.6% 9.7% 15.% 22.8% 17.2% % of total OP 8.1% 9.7% 1.3% 11.7% 12.7% 1.7% 11.3% 11.5% 4) AMOS Professional yoy% 26.% 15.2% 23.1%.% 77.8% 18.6% 1.5% -3.1% OPM% 22.8% 29.7% 26.% 23.% 14.3% 23.5% 29.2% 23.5% NON-COSMETICS yoy% 2.4%.% 2.6% -78.7% 71.4% -28.7% -93.3% NA 1) AmorePacific Group yoy% -1.% 133.3% NA NA 5.% NA 71.4% NA 2) Pacific Pharmaceuticals yoy% 15.% -175.% 52.9% -67.5% 125.% -39.1% 116.7% NA 3) Pacific Glass yoy% -97.6% NA NA NA NA -15.% NA -1.% 4) Pacific Package yoy% 51.7%.% -75.% -41.7% 5.% -22.7% NA 233.3% OPM% 8.6% 8.3% 2.5% 5.7% ` 6.4% 9.% 7.% 5) Jangwon Industry yoy% 6.% -1.% -4.% 1.% -85.7% -43.8% NA 16.7% Intercompany Transaction Total 4,491 1,737 1,189 1, ,642 2,139 1,723 yoy% 3.3% -4.1% -1.7% -5.8% 93.7% 3.4% 23.1% 44.9% 5

6 아모레G (279) 아모레 G (279) 추정재무제표 (K-IFRS 연결) 손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 결산 (12월) 212A 213A 214F 215F 216F 결산 (12월) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 34,317 38,954 45,576 52,276 59,333 유동자산 13,786 15,523 19,254 23,848 29,282 매출원가 1,139 11,995 13,217 15,16 17,27 현금및현금성자산 2,275 3,645 6,382 9,969 14,342 매출총이익 24,178 26,959 32,359 37,116 42,126 매출채권 및 기타채권 2,363 2,55 2,92 3,339 3,78 판관비 19,674 22,262 25,842 29,45 33,167 재고자산 3,34 3,421 4,3 4,591 5,211 영업이익 4,54 4,698 6,517 7,711 8,959 비유동자산 31,373 33,696 34,615 35,419 36,122 EBITDA 5,772 6,267 8,99 9,47 1,756 유형자산 21,26 22,884 23,82 24,66 25,31 영업외손익 관계기업등 지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 45,16 49,219 53,869 59,266 65,44 관계기업관련손익 유동부채 5,287 6,443 6,742 7,18 7,483 기타 매입채무 및 기타채무 3,647 3,914 4,27 4,26 4,395 법인세비용차감전순손익 4,77 4,819 6,719 7,92 9,163 단기차입금 법인세비용 1,24 1,269 1,68 1,976 2,291 유동성장기부채 계속사업순손익 3,467 3,55 5,39 5,927 6,873 비유동부채 3,53 3,686 4,33 4,92 5,536 중단사업순손익 장기차입금 ,37 1,923 2,54 당기순이익 3,467 3,55 5,39 5,927 6,873 사채 지배지분순이익 1,548 1,63 2,314 2,721 3,156 부채총계 8,817 1,129 11,45 12,28 13,2 포괄순이익 3,227 3,475 4,964 5,852 6,798 지배지분 19,785 21,256 23,286 25,687 28,485 지배지분포괄이익 1,447 1,571 2,244 2,645 3,72 자본금 주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-gaap과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감 자본잉여금 6,85 6,956 6,956 6,956 6,956 이익잉여금 13,95 15,337 17,442 19,917 22,79 비지배지분 16,558 17,833 19,537 21,551 23,899 자본총계 36,342 39,89 42,823 47,239 52,384 순차입금 -6,738-7,321-9,254-12,38-15,69 총차입금 895 1,617 2,42 3,223 4,26 현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 결산 (12월) 212A 213A 214F 215F 216F 결산 (12월) 212A 213A 214F 215F 216F 영업활동 현금흐름 3,465 5,398 6,287 7,345 8,347 EPS 19,148 2,142 28,79 33,818 39,261 당기순이익 3,467 3,55 5,39 5,927 6,873 BPS 237, ,83 277,642 34, ,121 감가상각비 1,268 1,569 1,581 1,696 1,797 EBITDAPS 64,931 7,49 91,97 15,811 12,986 외환손익 SPS 386,13 438, , ,16 667,398 종속,관계기업관련손익 DPS 2,25 2,5 3, 3,5 4, 자산부채의 증감 -1, PER 기타현금흐름 PBR 투자활동 현금흐름 -4,4-4,118-2,72-2,72-2,72 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산 증가 (CAPEX) -3,51-3,854-2,5-2,5-2,5 유형자산 감소 재무비율 (단위: 배, %) 기타현금흐름 -1, 결산 (12월) 212A 213A 214F 215F 216F 재무활동 현금흐름 매출액 증가율 (%) 단기차입금 영업이익 증가율 (%) 사채 및 장기차입금 지배순이익 증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동 등 기타 ,27-1,22-1,381 EBITDA 마진 (%) 현금의 증감 -1,266 1,369 2,742 3,587 4,374 ROIC 기초 현금 3,536 2,27 3,639 6,382 9,969 ROA 기말 현금 2,27 3,639 6,382 9,969 14,342 ROE NOPLAT 4,54 4,698 6,517 7,711 8,959 부채비율 (%) FCF ,26 4,325 5,318 순차입금/자기자본 (%) 주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임 2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임 3. ROE,ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함 영업이익/금융비용 (배)

7 Company Report PER Band chart (천원) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Price(adj.) 6.9 x 14.2 x 21.4 x 28.7 x 35.9 x PBR Band chart (천원) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Price(adj.).5 x 1.4 x 2.4 x 3.3 x 4.3 x 아모레 G (279) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 주가 날짜 투자의견 목표주가 1,4, 목표주가 BUY 1,2, 1,2, BUY 1,2, 1,, BUY 1,2, 8, 6, 4, 2, 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 김미현) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다 Strong Buy: 3%이상 Buy: 1%이상, Hold: -1~1%, Sell: -1%이하로 구분 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 214년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 7