Microsoft Word _1

Transcription

1 Company Report LG화학 (5191) 끝날때까지 끝난 것은 아니다! 화학 What s new? Our view 투자의견: BUY (Maintain) 목표주가: 4,원 주가 (12/23) 339,5원 자본금 시가총액 3,695억원 244,635억원 주당순자산 177,816원 부채비율 4.36% 총발행주식수 6일 평균 거래대금 73,9,21주 733억원 6일 평균 거래량 239,548주 52주 고 339,5원 52주 저 164,5원 외인지분율 38.14% 주요주주 LG 외 2 인 33.54% 주가수익률 1개월 3개월 12개월 절대 상대 절대(달러환산) (원) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 분기실적 (억원) LG화학 KOSPI 대비 상대수익률(최근2년) 4Q15E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스 컨센서스대비 매출액 49, , 영업이익 3, , 세전계속사업이익 3, , 순이익 2, , 영업이익률 %pt -3.8 %pt %pt 순이익률 %pt -1.5 %pt %pt 215년 4분기 예상 실적은 매출액 4.9조원, 영업이익 3,371억원, 지배주주 순이익 2,63억원 등임. 영업이익은 전분기 5,463억원 대비 38% 정도 줄어드는 수치임. 석화 제품 부진 속에 국내 편광판 및 소형배터리 약세 때문임 216년 연간 예상 실적은 매출액 21.3조원, 영업이익 2조 543억원, 순이익 1조 5,676억원 등임. 화학부문은 전년수 준이 유지되는 가운데, 자동차용 배터리 흑자전환이 기대됨 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 매출액 231, ,778 21,37 212,693 영업이익 17,43 13,18 18,87 2,543 지배주주귀속 순이익 12,66 8,679 12,57 15,676 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE 년은 석유화학부문 회복시기였다면, 216년은 중대형 배터리 회복시기가 될 전망임. 특히, 중대형배터리 흑자전 환 시기로 216년 2 ~ 3분기를 예상하고 있는데, 이때가 기업가치의 중요한 기로가 될 것으로 판단됨 배터리 기대감을 기반으로, 216년 목표주가는 4만원을 유지함. 석유화학 및 기존 IT소재 가치를 32만원, 중대형 배터리 가치를 8만원(5.3조원) 등으로 평가한 것임 215년 4분기 예상 영업이익 3,371억원으로, 전분기 대비 38% 정도 조정 [표1] 4분기는 석유화학 부진과 계절적인 비수기가 겹치는 시기임. 4분기 예상 실적은 매출액 4조 9,377억원(전분 기 5조 1,778억원), 영업이익 3,371억원(전분기 5,463억원), 지배주주 순이익 2,63억원(전분기 3,54억 원) 등임. 영업이익은 전분기 5,463억원 대비 38% 정도 줄어들 뿐 아니라, 시장 컨센서스 4,48억원을 하 회하는 수치임 실적 예상 특징 : 석유화학 스프레드 약세로 실적은 줄어들었지만, 자동차 배터리 성장은 고무적인 상황임 1 석유화학부문 예상 영업이익은 3,94억원(전분기 4,844억원)으로, 전분기 대비 큰 폭의 감소가 우려됨. NCC 설비는 정기보수 없이 1% 가동되었으며, 신규로 증설된 SAP(고흡수성수지) 8만톤도 정상가동 되고 있음. 대신, 1 ~ 12월 주요 석유화학제품 가격 약세로 인해, 주력제품 1톤당 스프레드는 전분기 대비 7$ 이상 하락하면서, 지난 1분기를 밑돌고 있음. 제품별로는 PE 와 SAP(고흡수성수지)는 고수 익을 유지하고 있는 반면, 프로필렌 체인과 합성고무, PVC 등은 부진한 상황임 2 정보소재부문(편광판 등) 예상 영업이익은 268억원(전분기 517억원)으로 회복 전망. 전방산업 부진으 로 국내 편광판 판매량은 감소했지만, 중국 공장은 9% 수준의 풀가동 상태가 이어지고 있음. 전방업 체의 AMOLED 대체로 인해, LCD 글라스는 적자 상태가 이어지고 있음 3 배터리부문 예상 영업이익은 9억원(전분기 12억원)으로, 약세가 예상됨. 계절비수기와 애플 신제품 판매 부진영향으로 소형전지 판매량은 감소한 상황임. 그러나, 중대형전지는 분기당 2,5억원(3분기 2,억원 내외) 수준까지 성장세가 이어지고 있음 4 연말 일회성 비용(성과급 등)으로 4억원 정도를 가정함 216년 예상 영업이익 2조 543억원으로 14% 성장 기대, 216년 배터리 기대감 지속 215년은 화학부문 회복 시기였다면, 216년은 자동차 배터리 흑자전한 시기임. 예상 실적은 매출액 21.3조원(전년 2.1조원), 영업이익 2조 543억원(전년 1조 8,87억원), 순이익 1조 5,676억원(전년 1조 2,57억원) 등임. 영업이익은 전년 대비 13% 회복되는 수치임. 석유화학부문은 전년과 비슷한 실적이 예 상되지만, 중대형 배터리 예상 영업이익 5억원으로, 전년 대비 2,억원 정도 개선될 것으로 기대됨 216년 목표주가는 4만원을 유지하는데, 기존화학 및 IT소재 사업 32만원과 자동차 배터리 성장가치 8만 원(5.3조원)으로 구성됨. 특히, 216년 2분기까지는 배터리 기대감이 화학부문 모멘텀 둔화를 보완할 것으 로 판단됨 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (단위: 억원, 원, %, 배)

2 LG화학 (5191) 표1. LG 화학 의 실적 추정치 : 215 년 4 분기 예상 영업이익 3,371 억원(전분기 5,463 억원, 시장 컨센서스 4,48 억원, 유안타증권 직전 추정치 3,962 억원) 1Q15 2Q 연간실적 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q 생산 capa 에틸렌 (만톤) 프로필렌 (만톤) 부타디엔 (만톤) PVC (만톤) PE (만톤) PP (만톤) SM (만톤) EG (만톤) ABS (만톤) PS (만톤) BPA (만톤) BR/SBR (만톤) PC (만톤) 가성소다 (만톤) SAP (만톤) 차전지 (억셀) 중대형전지 (Gwh) 편광판 (만m2) 3,837 3,837 3,837 3,837 4,437 4,437 4,937 5,537 11,749 14,449 15,349 19,349 FPR (만장) 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 2,6 4,55 5,2 5,2 LCD글라스 (만m2) ITO필름 (만m2) 매출액 억원 49,15 5,732 51,778 49,377 51,737 52,252 53,963 54, , ,778 21,37 212,693 석화사업 억원 35,329 37,154 36,986 33,772 36,352 36,54 38,81 38, , , , ,344 에틸렌 $/MT 92 1, ,2 1,5 1,3 1,248 1,367 1,58 1,2 프로필렌 $/MT ,328 1, PVC $/MT , LDPE $/MT 1,13 1,37 1,26 1,15 1,128 1,132 1,2 1,17 1,485 1,553 1,228 1,158 HDPE $/MT 1,13 1,32 1,24 1,13 1,128 1,132 1,2 1,17 1,45 1,533 1,25 1,158 PP $/MT 1,2 1,261 1, ,8 1,117 1,42 1,468 1,68 1,32 SM $/MT 1, 1,349 1,9 91 1, 1,3 1,1 1,12 1,689 1,513 1,87 1,63 EG $/MT , ABS $/MT 1,52 1,61 1,42 1,2 1,37 1,37 1,44 1,46 1,937 1,882 1,438 1,41 PS $/MT 1,17 1,46 1,28 1,6 1,19 1,19 1,26 1,28 1,79 1,657 1,229 1,23 BPA $/MT 1,33 1,4 1,9 9 1,6 1,9 1,18 1,13 1,73 1,719 1,18 1,115 BR/SBR $/MT 1,25 1,5 1,35 1,25 1,319 1,346 1,441 1,473 2,219 1,86 1,338 1,395 PC $/MT 2,67 2,68 2,45 2,23 2,475 2,515 2,595 2,57 2,729 2,62 2,58 2,539 EDC $/MT 가성소다 $/MT 나프타(원재료) $/MT Dubai 원유가격(참고) $/배럴 IT소재 억원 13,821 13,578 14,792 15,65 15,385 15,711 15,883 16,37 57,483 56,646 57,796 63,349 2차전지 억원 7,66 6,972 7,689 8,358 8,353 8,373 8,195 9,19 25,826 28,526 3,85 31,244 LCD편광판/전자재료 억원 6,755 6,66 7,13 7,247 7,32 7,338 7,687 7,351 31,657 28,12 27,711 32,15 영업이익 억원 3,618 5,634 5,463 3,371 4,21 5,492 5,976 5,54 17,43 13,18 18,87 2,543 석화사업 억원 3,212 5,89 4,844 3,94 3,416 4,73 5,27 4,259 13,317 1,877 17,4 17,45 Cash마진 $/MT IT소재 억원 ,113 1,992 1,46 3,138 2차전지 LCD편광판/전자재료 ,789 1,341 1,32 2,599 지배주주 순이익 억원 2,428 3,494 3,54 2,63 3,14 4,22 4,447 3,887 12,66 8,679 12,57 15,676 EPS 원/주 18,637 12,631 17,551 22,824 BPS 원/주 157, , , ,276 EBITDAPS 원/주 37,73 33,32 41,376 45,628 ROE 11.9% 7.7% 9.8% 11.7% PER 평균 최고 최저 PBR 평균 최고 최저 EV/EBITDA 평균 최고 최저 Fundamental 변화 214년 1분기 : 매출액 5조 6,728억원, 영업이익 3,621억원, 지배주주 순이익 2,881억원. 석화 회복 속에 IT소재는 비수기 영향으로 정체 214년 2분기 : 매출액 5조 8,688억원, 영업이익 3,596억원, 지배주주 순이익 2,273억원. 판매량은 1% 내외로 개선되었지만, 원/달러 환율 급락 영향으로, 석유화학 부문 이익 감소. IT소재 부문도 이익 개선 폭 축소 214년 3분기 : 매출액 5조 6,639억원, 영업이익 3,575억원, 지배주주 순이익 2,424억원. 석화 및 편광판 정체속에 배터리 부문 소폭 회복 214년 4분기 : 매출액 5조 3,723억원, 영업이익 2,316억원, 지배주주 순이익 1,11억원. 1월 ~ 11월 여수 석화공장 대규모 정기보수와 제품가격 하락에 따른 재고손실 발생 215년 1분기 : 매출액 4조 9,15억원, 영업이익 3,618억원, 지배주주 순이익 2,428억원. IT소재 약세 속에 석유화학 강세가 두드러졌음 215년 2분기 : 매출액 5조 732억원, 영업이익 5,634억원, 지배주주 순이익 3,494억원. 영업이익은 전분기 대비 56% 급증하는 수치임. IT소재은 부진했지만, 석화부문 초 강세 덕택임 215년 3분기 : 매출액 5조 1,778억원, 영업이익 5,463억원, 지배주주 순이익 3,54억원. 석유화학 부문 실적은 감소한 가운데, 2차전지 및 편광판 부문이 개선됨 215년 4분기 : 예상 매출액 4조 9,377억원, 영업이익 3,371억원, 지배주주 순이익 2,63억원. 석유화학 마진 약세 속에 IT소재 계절적인 비수기에 진입 자료 : 유안타증권 리서치센터 (1) 석유화학 부문 예상 영업이익 3,94억원(전분기 4,844억원)으로, 전분기 대비 감소 전망. 영업이익률은 전분기 13%에서 9% 수준으로 낮아질 것으로 보임 NCC 설비는 1% 가동되는 가운데, SAP(고흡수성수지) 8만톤 증설 설비도 9월부터 본격 가동됨 호조 제품) PE/SAP 제품은 여전히 두자리수의 영업이익률을 유지하는 강세를 보였음 약세제품) 알코올/PV C/합성고무는 부진한 상황임. ABS도 전방수요(IT 및 자동차 비수기) 약세로 이익 둔화 (2) 정보소재(편광판) 부문 예상 영업이익은 268억원(전분기 517억원)으로 조정이 예상됨. 국내 편광판은 전방산업 부진으로 생산량이 줄어든 반면, 중국 공장은 풀생산 체제를 이어가고 있음 (3) 배터리부문 예상 영업손익은 9억원(전분기 12억원)으로 흑자폭은 축소될 전망. 소형전지는 계절 비수기 영향으로 판매량이 줄어들었음 자동차 전지는 9월부터 중국 전기버스, 닛산 Leaf 2 전기차, GM V olt 2 전기차 등에 배터리 납품으로 2,5억원 정도의 매출이 가능해 보임 (4) 연말 일회성 인센티브 비용 4억원 정도 발생 가정(불황기 5%, 호황기 2%를 참고했음) 2

3 Company Report 215년 4분기 석화제품 평균 스프레드는 576$로, 1분기 보다 부진한 모습을 보이고 있음 반면, 현재 PBR 1.7배로, 자동차배터리 성장성이 반영되고 있음 그림1. LG 화학 석유화학 제품 스프레드 : 4 분기 부진 (달러/톤) LG화학 Cash마진 1개년 평균 43$/톤 215년 2분기 76$ -> 4분기 576$(12월 53$) 1. 영업손익분기점 25$/톤. 9/1/2 1/1/2 11/1/2 12/1/2 13/1/2 14/1/2 15/1/2 리서치센터 그림2. LG 화학 PBR 밴드 : PBR 2.2 배 도전 (원/주) 9, 자동차배터리성장으로 PBR 2.2배 도전 가능 8, 7, 211년 자동차 전지 기대감+ 일본쓰나미 반사이익 PBR 4.1배 X4.1 6, 5, X3. 4, 28년 금융위기 PBR 1.7배 X2.2 3, X1.7 2, X1.3 1, 리서치센터 215년 4분기 석화제품 평균 스프레드는 576$로, 1분기 보다 부진한 모습을 보이고 있음 반면, 현재 PBR 1.7배로, 자동차배터리 성장성이 반영되고 있음 그림3. 글로벌 전기차 월별 판매량 (대/월) 6 52, 년1월 215년 4월 215년7월 215년1월 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 표2. 글로벌 자동차 배터리 시장점유율 구 분 214년 점유울 215년 점유율 연간 1~9월 Mwh % Mwh % Panasonic 2, , AESC 1, ,23 13 LG화학 BYD Mitsubishi 삼성SDI BPP Epower 26 3 Wanxiang Tianneng 자료: insdeevs 자료: EV-Sales 3

4 LG화학 (5191) LG 화학 (5191) 추정재무제표 (K-IFRS 연결) 손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 231, ,778 21,37 212, ,965 유동자산 8,316 81,468 83,57 9,258 98,675 매출원가 198, , , ,499 26,341 현금및현금성자산 13,991 9,88 14,94 15,237 15,286 매출총이익 33,89 3,39 34,915 34,194 4,624 매출채권 및 기타채권 33,326 33,756 32,22 35,7 4,532 판관비 15,659 16,931 16,828 13,652 15,851 재고자산 25,64 27,112 23,563 26,123 29,659 영업이익 17,43 13,18 18,87 2,543 24,772 비유동자산 94,148 99,88 13,64 11, ,287 EBITDA 27,883 24,61 3,577 33,719 38,563 유형자산 85,596 86,995 91,67 99,66 17,288 영업외손익 -1,417-1,59-2, 관계기업등 지분관련자산 4,479 4,895 3,92 4,45 4,17 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 174, , ,121 21, ,962 관계기업관련손익 유동부채 45,979 48,9 44,677 46,314 48,43 기타 -1,21-1,217-1,592 매입채무 및 기타채무 22,97 24,485 21,236 22,397 24,1 법인세비용차감전순손익 16,13 11,599 16,59 2,861 25,158 단기차입금 17,197 17,497 18,785 19,261 19,745 법인세비용 3,37 3,58 3,977 4,968 6,8 유동성장기부채 4,872 4,56 1,787 1,787 1,787 계속사업순손익 12,76 8,54 12,81 15,893 19,15 비유동부채 11,229 1,527 8,843 1,53 1,53 중단사업순손익 장기차입금 4,47 4,284 2,812 4,472 4,472 당기순이익 12,76 8,54 12,81 15,893 19,15 사채 3,99 2,994 2,996 2,996 2,996 지배지분순이익 12,66 8,679 12,57 15,676 18,889 부채총계 57,28 58,618 53,52 56,817 58,96 포괄순이익 12,695 8,25 12,98 15,893 19,15 지배지분 115, , , , ,472 지배지분포괄이익 12,629 8,376 12,865 16,3 19,315 자본금 3,695 3,695 3,695 3,695 3,695 주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-gaap과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감 자본잉여금 11,578 11,578 11,578 11,578 11,578 이익잉여금 11,726 16,96 116, 127,67 141,222 비지배지분 1,287 1,259 1,35 1,451 1,583 자본총계 117, , ,61 144,39 158,55 순차입금 1,825 11,643 3,396 4,389 4,825 총차입금 3,15 29,336 26,742 28,878 29,363 현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동 현금흐름 21,829 19,944 3,559 26,856 28,832 EPS 18,637 12,631 17,551 22,824 27,55 당기순이익 12,76 8,54 12,81 15,893 19,15 BPS 157,77 165,91 178, , ,787 감가상각비 1,212 11,176 12,95 12,82 13,457 EBITDAPS 37,73 33,32 41,376 45,628 52,182 외환손익 SPS 313,175 35, ,39 287, ,187 종속,관계기업관련손익 DPS 4, 4, 5,529 7,167 8,622 자산부채의 증감 -2,869-1,667 1,473-4,753-6,565 PER 기타현금흐름 2,8 1,67 4,334 3,475 3,46 PBR 투자활동 현금흐름 -13,13-19,97-18,42-2,856-21,85 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산 증가 (CAPEX) -13,67-14,113-17,18-2,856-21,85 유형자산 감소 재무비율 (단위: 배, %) 기타현금흐름 678-5,481-2,14 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동 현금흐름 -1,988-4,377-8,159-2,136-4,992 매출액 증가율 단기차입금 영업이익 증가율 사채 및 장기차입금 1,96-1,534-4,374 1,661 지배순이익 증가율 자본 매출총이익률 현금배당 -3,84-2,999-3,147-4,272-5,476 영업이익률 기타현금흐름 156 지배순이익률 연결범위변동 등 기타 ,722-2,77 EBITDA 마진 현금의 증감 6,783-4,11 4,214 1, ROIC 기초 현금 7,28 13,991 9,88 14,94 15,237 ROA 기말 현금 13,991 9,88 14,94 15,237 15,286 ROE NOPLAT 17,43 13,18 18,87 2,543 24,772 부채비율 FCF 7,88 5,374 1,552 3,218 4,998 순차입금/자기자본 주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임 2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임 3. ROE, ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함 영업이익/금융비용 (배)

5 Company Report LG 화학 (5191) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 날짜 투자의견 목표주가 주가 45, 목표주가 BUY 4, 4, BUY 4, 35, BUY 33, 3, BUY 33, 25, BUY 33, 2, BUY 33, 15, Strong Buy 4, 1, 5, Strong Buy 4, Strong Buy 4, BUY 33, 구분 투자의견 비율 Strong Buy(매수) 2.3 Buy(매수) 81.5 Hold(중립) 16.2 Sell(비중축소). 합계 1. 주: 기준일 해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 황규원) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다 Strong Buy: 3%이상 Buy: 1%이상, Hold: -1~1%, Sell: -1%이하로 구분 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 214년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 5