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1 Company Report LG화학 (051910) 화학 3 분기전기차배터리흑자기대감살아있어 년 1 분기잠정영업이익 6,508 억원으로기대이하 2018 년중대형배터리기대감이유효한 LG 화학 의 2018 년 1 분기잠정실적 (4 월 30 일컨퍼런스콜 ) 은 매 출액 6.55 조원, 영업이익 6,508 억원, 지배주주순이익 5,313 억원 등이다. 전분기일회성비용 ( 재고처리 450 억원 ) 소멸로, 영업이익은전분기 6,150 억원대비 6% 증가하지만, 전년동기 7,969 억원에비해서 18% 줄어들었다. 꾸준히하향조정된시장컨센서스 7,281 억원에비해서도 11% 하회한수치였다. [ 표 1] 투자의견목표주가현재주가 (4/30) BUY 520,000원 360,000원 상승여력 44% 부문별특징은 기초소재부문횡보, 정보소재적자전환, 팜한농계절성수기회복 등이다. 1 기초소재부문영업이익은 6,060억원 ( 전분기 6,014억원 ) 등이었다. 2월말여수 NCC 설비에서일주일정도의생산차질발생으로 100억원정도의기회비용이발생되었다. 주력석화제품스프레드 (= 주력제품가격 나프타도입가 ) 는 4분기 764$ 에서 753$ 로비슷했다. NCC/PO는부진했고, 고무 /PVC 등이개선되었다. 2 전지부문과정보소재부문 ( 편광판등 ) 영업손익은각각 21억원 ( 전분기 137억원 ) 및 97억원 ( 전분기 179 시가총액 총발행주식수 269,971 억원 78,281,143 주 억원 ) 으로줄어들었다. 자동차전지판매증가에도불구하고, 소재가격상승으로전지부문이익이줄어들었 다. LCD 패널업체의가격인하압력 ( 전년대비 10% 인하 ) 이높아지면서, 편광판실적감소가두드러졌다. 3 비료성수기에접어든팜한농 영업이익은 454 억원 ( 전분기 189 억원 ) 으로회복되었다. R&D 지출이 60 일평균거래대금 814 억원 본격화되고있는생명과학부문영업이익은 70 억원 ( 전분기 9 억원 ) 으로소폭회복되었다. 60 일평균거래량 211,464 주 52주고 441,500 원 52주저 274,000 원 외인지분율 40.07% 주요주주 LG 외 4 인 33.38% LG화학 ( 주 ) 화학제품스프레드 ( 달러 / 톤 ) 900 스프레드평균520$ 년1분기753$ 2분기770$(e) Q Q Q Q Q Q 2018 년 1~2 분기실적모멘텀약해도, 하반기중대형배터리흑자기대감유효 2018년 1분기실적약화특징은주가에충분히반영된것으로보인다. 2분기에도편광판및배터리실적모멘텀개선이힘들어보이지만, LG화학 에대해서는긍정적인접근 ( 목표주가 52만원, Buy, 표2) 이필요하다. 고유가로전기차시장성장속도가빨라지는가운데, 흑자전환기대감도유효하기때문이다 년실적예상치는 매출액 27.5조원, 영업이익 2조 5,072억원, 순이익 1조 8,286억원 등이다. 영업이익추정치는전년 2.9조원에비해소폭감소하는수치이다. 분기별예상영업이익흐름은 1분기 6,508 원, 2분기 6,991억원 (e), 3분기 6,726억원 (e), 4분기 4,847억원 (e) 등이다. 2 2분기에도유가상승압박속에 5 ~ 6월범용화학제품비수기영향으로실적모멘텀이크지않을것이다. 3 3분기에중대형배터리기대감이부각될전망이다. 먼저. 2018년중대형전지수주잔고는 2017년말 42 조원에서 2018년 50조원이상으로확대될것으로예상된다. GM, 폭스바겐 에이어, BMW 등 OEM 업체로부터대형수주확대가가능하기때문이다. 더구나, 3 분기에는중대형전지흑자전환가능성도커보인 다. 완공된폴란드배터리공장에서본격적인판매를시작하면서, 수익확보가가능하기때문이다. Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 1Q18E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 65, , 영업이익 6, , 세전계속사업이익 6, , 지배순이익 5, , 영업이익률 (%) %pt +0.3 %pt %pt 지배순이익률 (%) %pt +3.2 %pt %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 매출액 206, , , ,456 영업이익 19,919 29,285 25,072 28,896 지배순이익 12,811 19,453 18,286 21,733 PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 LG 화학 (051910) 2018 년 1 분기실적발표회에서주요 Q&A 2018년 1분기실적컨퍼런스콜에서 LG 화학 의 CFO 는 2분기실적은 1분기에비해개선될것이라는전망을밝혔다. 기초화학부문과전지 / 편광판부문이 1분기대비개선될수있다는것이었다. 투자자 ( 애널리스트 ) 의질문은 1 전년대비감익폭이컸던화학부문전망과 2 적자전환한정보전자부문실적회복시기와 2 배터리부문성장속도와손익전망에집중되었다. 질문1) 기초소재 ( 석유화학 ) 부문에서제품별수익동향과 NCC 전망을말해준다면? 답변 ) 2018년 1분기 NCC/PO( 폴리올레핀 ) 에서전년동기대비이익감소가발생되었다. 원료인부타디엔가격하락과가전제품수요증가로인해, 합성고무와 ABS 는개선되었다. PVC, 고흡수성수지, 가소제알코올등은전년과비슷했다. 2분기에는특화석화제품수요증가로인해, 실적개선을기대해볼수있다. 작년과올해가동되기시작한미국 ECC( 에탄으로에틸렌을생산하는설비 ) 는설비완공후에도가동률이빠르게높아지지못하고있다. 이로인해, 아시아지역으로유입되는에틸렌우려는크지않다. 오히려, 글로벌수요증가로폴리올레핀수급상황은좋은방향으로진행될것으로보인다. 질문2) 적자전환한정보소재부문은언제쯤흑자로회귀할것인가? 답변 ) 2018년 1분기정보소재부문중에서배터리양극재나 OLED 디스플레이소재는견조한매출및이익성장이이어지고있지만, 편광판을생산하는광학소재부문적자가심했다. 특히, 편광판제품은 LCD 패널업체수익악화에따른판매물량감소, 원료가격상승, 환율하락등 3중고를겪고있다. LCD 패널업체과잉공급영향이이어지겠지만, 현재진행중인원가절감노력등으로 2분기말이나 3분기에는정보소재부문전체영업손익은흑자로전환할것으로전망하고있다. 질문3) 전기차배터리수주규모나손익전망을알려달라? 답변 ) 2018년 1분기원료인메탈가격을배터리가격에전가하는조건으로수주한차세대전기차배터리수주규모는상당한수준에이른다. 거래처와의구체적인협상이종료되지않아서, 구체적인수주잔액을밝힐수는없지만, 앞으로연중 1 ~ 2회정도로수주액변화를공개할계획이다. 참고로, 2017년말수주잔고 (back log) 는 42조원이었다. 2018년하반기에전기차배터리에서영업손익 BEP( 손익분기점 ) 에이를것이라는당초전망에는변화가없다. 배터리소재인메탈가격강세에도불구하고, 설비가동률상승으로단위당비용을줄일수있기때문이다. 그러나, 하반기손익분기점달성이그이후흑자안착으로이해해서는안될것같다. 메탈가격강세로인해, 앞으로 1 ~ 2년동안은분기별로흑자 / 적자를반복하는흐름을보일전망이다. 메탈가격이배터리판매가격에전가되도록계약된판매량이늘어나면서, 안정적인흑자구도를이룰수있을것이다. 2

3 Company Report 표1. LG 화학 의실적추정치 : 2017 년 4 분기영업이익 6,150 억원 2018 년 1 분기잠정영업이익 6,508 억원 ( 컨센서스 7,281 억원 ) 생산 capa 1Q17 2Q 연간실적 3Q17 4Q17 1Q18 2Q17 3Q17 4Q 에틸렌 ( 만톤 ) 프로필렌 ( 만톤 ) 부타디엔 ( 만톤 ) PVC ( 만톤 ) PE ( 만톤 ) PP ( 만톤 ) SM ( 만톤 ) EG ( 만톤 ) ABS ( 만톤 ) , , PS ( 만톤 ) BPA ( 만톤 ) BR/SBR ( 만톤 ) PC ( 만톤 ) 가성소다 ( 만톤 ) SAP ( 만톤 ) 소형 2차전지 ( 억셀 ) 중대형 2차전지 (Gwh) 편광판 ( 만m2 ) 5,537 5,537 5,537 5,537 5,537 5,537 5,537 5,537 14,449 15,349 19,349 22,149 22,149 23,349 FPR ( 만장 ) 1,300 1,300 1,300 1,300 1,300 1,300 1,300 1,300 4,550 5,200 5,200 5,200 5,200 5,200 LCD글라스 ( 만m2 ) ITO필름 ( 만m2 ) 농약제품 ( 만톤 ) 비료제품 ( 만톤 ) 의약제품배치 ( 개 ) ,686 1,686 1,686 주요제품가격에틸렌 $/ 톤 1,170 1,034 1,139 1,267 1,304 1,200 1,250 1,260 1,367 1,058 1,040 1,153 1,254 1,150 프로필렌 $/ 톤 ,030 1,020 1, , ,005 1,070 PVC $/ 톤 ,050 1,020 1, LDPE $/ 톤 1,330 1,293 1,252 1,294 1,334 1,310 1,310 1,280 1,553 1,248 1,273 1,292 1,309 1,360 HDPE $/ 톤 1,249 1,241 1,213 1,305 1,385 1,350 1,310 1,290 1,533 1,227 1,199 1,252 1,334 1,365 PP $/ 톤 1,281 1,257 1,216 1,290 1,365 1,340 1,370 1,340 1,468 1,087 1,166 1,261 1,354 1,400 SM $/ 톤 1,335 1,094 1,218 1,241 1,353 1,320 1,350 1,320 1,513 1,096 1,039 1,222 1,336 1,420 EG $/ 톤 ABS $/ 톤 1,896 1,680 1,895 1,961 2,025 1,980 1,960 1,800 1,882 1,438 1,343 1,858 1,941 1,990 PS $/ 톤 1,414 1,243 1,354 1,403 1,513 1,480 1,470 1,460 1,657 1,229 1,170 1,354 1,481 1,510 BPA $/ 톤 1,358 1,198 1,220 1,419 1,670 1,690 1,550 1,560 1,719 1,180 1,063 1,299 1,618 1,610 BR/SBR $/ 톤 2,539 2,425 1,725 1,780 1,742 1,920 1,980 1,860 1,860 1,338 1,545 2,117 1,876 2,010 PC $/ 톤 2,551 2,595 2,593 2,880 3,145 3,180 2,950 2,960 2,620 2,508 2,250 2,655 3,059 2,910 EDC $/ 톤 가성소다 $/ 톤 나프타 ( 원재료 ) $/ 톤 Dubai 원유가격 ( 참고 ) $/ 배럴 석화부문스프레드 $/ 톤 월, 여수NCC정기보수 2019 년 2분기대산 NCC 정기보수 매출액 억원 64,867 63,821 63,971 64,322 65,536 70,992 69,620 69, , , , , , ,456 석화사업 억원 43,756 41,941 41,866 41,629 41,813 46,488 45,156 43, , , , , , ,705 비석화사업 억원 21,111 21,880 22,105 22,693 23,723 24,504 24,464 25,609 56,646 59,144 62,122 87,789 98, ,751 2차전지 억원 9,994 11,198 11,888 12,526 12,445 13,196 14,011 15,475 28,526 31,574 35,617 45,606 55,127 82,274 LCD편광판 / 전자재료 억원 7,260 7,473 7,873 8,012 7,598 7,813 7,838 7,798 28,120 27,570 26,558 30,618 31,047 29,830 팜한농 억원 2,563 1, ,369 2,086 1, ,255 6,057 6,291 6,762 생명과학 억원 1,294 1,352 1,382 1,480 1,311 1,409 1,553 1,562 5,508 5,835 6,885 영업이익 억원 7,969 7,269 7,897 6,150 6,508 6,991 6,726 4,847 13,108 18,236 19,919 29,285 25,072 28,896 석화사업 억원 7,070 6,635 7,273 6,014 6,060 6,784 6,547 5,081 10,877 16,765 21,377 26,992 24,472 26,949 비석화사업 억원 ,992 1,470-1,458 2, ,947 2차전지 억원 LCD편광판 / 전자재료 억원 ,341 1, , 팜한농 억원 생명과학 억원 영업이익률 % 12.3% 11.4% 12.3% 9.6% 9.9% 9.8% 9.7% 7.0% 5.8% 9.0% 9.6% 11.4% 9.1% 8.8% 석화사업 % 16.2% 15.8% 17.4% 14.4% 14.5% 14.6% 14.5% 11.7% 6.4% 11.7% 14.8% 16.0% 13.8% 13.2% 비석화사업 % 4.3% 2.9% 2.8% 0.6% 1.9% 0.8% 0.7% -0.9% 3.5% 2.5% -2.3% 2.6% 0.6% 1.5% 2차전지 % -1.0% 0.7% 1.5% 1.1% 0.2% 0.2% 1.7% 0.2% 2.3% 0.0% -1.4% 0.6% 0.6% 0.7% LCD편광판 / 전자재료 % 4.0% 3.1% 5.2% 2.2% -1.3% -0.9% -0.7% -1.0% 4.8% 5.3% -2.1% 3.6% -1.0% 2.2% 팜한농 % 19.7% 7.3% -10.1% -28.0% 19.2% 7.3% -10.1% -28.0% -12.8% 5.8% 4.5% 4.5% 생명과학 % 15.9% 14.0% 9.6% 0.6% 5.3% 6.4% 7.1% 1.8% 9.7% 5.1% 6.2% 지배주주순이익 억원 5,315 5,771 5,210 3,158 5,313 4,879 5,097 2,997 8,679 11,530 12,811 19,453 18,286 21,733 주당순이익 원 / 주 12,631 16,783 18,751 26,903 25,246 30,130 주당순자산 원 / 주 164, , , , , ,456 주당EBITDA 원 / 주 33,302 41,577 45,042 55,328 50,996 57,343 주당배당금 원 / 주 4,000 4,500 5,000 6,000 6,000 7,000 자기자본이익률 % 7.7% 9.4% 9.9% 12.7% 11.1% 12.2% 주 : 연결조정매출액및손익은석화사업에합산시켰음자료 : 유안타증권리서치센터 3

4 LG 화학 (051910) 표 2. LG 화학 적정주가 : 2018 년 52 만원 ( 중대형배터리제외시 39 만원 ) 구 분 기준일 ( 월 ) 주요내역 (+) 영업자산가치 38.5 조원 1 화학 EBITDA 3.0조원 EV/EBITDA 7.5배 = 22.5 조원 2 IT소재 EBITDA 6,500 억원 EV/EBITDA 6.5배 = 4.2조원 3 중대형배터리 EBITDA 5,120 억원 EV/EBITDA 18.0 배 = 9.2조원 ( 중대형배터리 EBITDA 는 2019 ~ 2021 년추정치임 ) 4 동부팜한농 EBITDA 387억원 EV/EBITDA 6.5배 = 2,516 억원 5 LG생명과학 EBITDA 941억원 EV/EBITDA 24.0 배 = 2.3조원 (+) 투자자산가치 1,859 억 씨텍 (50%) 467억원, LG Holdings((50%) 620억원, LG Fuel Cell System(26%) 582억원, 기타 190억원 ( 투자자산지분가치 = 장부가액 x 0.8배로계산함 ) (-) 순차입금 2.8조원 총차입금 3.3조원 우선주 1.9조원 우선주주식수 7,688,800 주 X 주당 250,000 원 현금성자산 2.4조원 기존현금 2.2조원 + LG생명과학 426억원 순자산가치 35.9 조원 발행주식수 6,893.9 만주 발행주식 7,059.2 만주 자사주 만주 주당순자산 ( 적정가 ) 52만원 ( 중대형배터리제외 ) 39만 자료 : 유안타증권리서치센터 4

5 Company Report LG 화학 (051910) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 206, , , , ,925 유동자산 92, , , , ,483 매출원가 165, , , , ,826 현금및현금성자산 14,744 22,493 21,455 14,667 25,690 매출총이익 40,642 55,635 52,556 61,783 65,098 매출채권및기타채권 37,587 46,897 49,862 59,554 60,594 판관비 20,723 26,351 27,484 32,887 33,433 재고자산 29,652 33,525 36,057 43,066 43,818 영업이익 19,919 29,285 25,072 28,896 31,666 비유동자산 112, , , , ,972 EBITDA 33,286 43,305 39,920 44,889 48,182 유형자산 96, , , , ,062 영업외손익 -3,321-3, , 관계기업등지분관련자산 2,608 2,641 2,665 2,689 2,713 외환관련손익 -1, 기타투자자산 이자손익 자산총계 204, , , , ,455 관계기업관련손익 유동부채 54,469 66,447 67,619 75,459 76,301 기타 -1,903-2, , 매입채무및기타채무 28,877 42,128 43,651 47,862 48,314 법인세비용차감전순손익 16,598 25,639 24,394 29,920 31,780 단기차입금 16,339 9,579 10,890 14,519 14,908 법인세비용 3,788 5,419 5,340 7,259 7,709 유동성장기부채 5,787 4,935 3,273 3,273 3,273 계속사업순손익 12,810 20,220 19,054 22,661 24,071 비유동부채 9,892 20,580 31,577 31,577 31,577 중단사업순손익 장기차입금 6,080 5,190 5,190 5,190 5,190 당기순이익 12,810 20,220 19,054 22,661 24,071 사채 ,473 21,470 21,470 21,470 지배지분순이익 12,811 19,453 18,286 21,733 23,085 부채총계 64,361 87,026 99, , ,878 포괄순이익 12,752 18,759 17,593 21,200 22,610 지배지분 139, , , , ,606 지배지분포괄이익 12,779 18,084 16,564 19,960 21,288 자본금 3,695 3,914 3,914 3,914 3,914 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 11,578 22,744 22,744 22,744 22,744 이익잉여금 124, , , , ,696 비지배지분 1,136 1,701 1,679 1,811 1,971 자본총계 140, , , , ,577 순차입금 6,623 2,659 14,345 24,761 19,424 총차입금 28,906 30,449 41,096 44,725 45,115 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 결산 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 영업활동현금흐름 25,167 31,807 41,245 38,825 51,752 EPS 18,751 26,903 25,246 30,130 31,936 당기순이익 12,810 20,220 19,054 22,661 24,071 BPS 192, , , , ,677 감가상각비 12,824 13,053 13,962 15,194 15,797 EBITDAPS 45,042 55,328 50,996 57,343 61,550 외환손익 SPS 279, , , , ,849 종속, 관계기업관련손익 DPS 5,000 6,000 6,000 6,000 7,000 자산부채의증감 -3,821-7,148 1,499-5,697 5,196 PER 기타현금흐름 3,191 6,569 6,557 6,594 6,539 PBR 투자활동현금흐름 -17,368-16,404-32,782-28,475-20,478 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -13,985-22,526-34,200-29,700-27,000 유형자산감소 175 4, 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -3,586 2,410 1,418 1,225 6,522 결산 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 재무활동현금흐름 -10,073-7,365 5,870-1,148-4,387 매출액증가율 (%) 단기차입금 0 0 1,311 3, 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 -6,738-3,486 9, 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 -3,465-3,857-4,777-4,777-4,777 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,372-15,989-15,863 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 -2,306 7,750-1,039-6,787 11,023 ROIC 기초현금 17,049 14,744 22,493 21,454 14,667 ROA 기말현금 14,744 22,493 21,454 14,667 25,690 ROE NOPLAT 19,919 29,285 25,072 28,896 31,666 부채비율 (%) FCF 10,934 7,441 1,730 2,480 18,697 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) PER등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 5

6 LG 화학 (051910) LG 화학 (051910) 투자등급및목표주가추이 ( 원 600, ,000 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 520,000 1 년 BUY 520,000 1 년 평균주가대비 괴율 최고 ( 최저 ) 주가대비 400, , BUY 440,000 1 년 BUY 420,000 1 년 BUY 400,000 1 년 , , BUY 370,000 1 년 BUY 400,000 1 년 자료 : 유안타증권 주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.6 Buy( 매수 ) 86.5 Hold( 중립 ) 11.9 Sell( 비중축소 ) 0.0 합계 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 황규원 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 30% 이상 Buy: 10% 이상, Hold: -10~10%, Sell: -10% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2014 년 2월21 일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6