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1 SK (3473) 지주회사 글로벌투자회사로의재평가진행중 NAV 증가가능성 : 높음 상장사실적변수 : SK 이노베이션 18 년영업이익 3.5 조원 (+6.% YoY) 전망. SK 텔레콤 18 년영업 이익 1.7 조원 (+3.4% YoY) 전망. SK 하이닉스 18 년영업이익 15.8 조원 (+17.1% YoY) 전망 투자의견 목표주가 현재주가 (12/8) BUY (M) 42, 원 (U) 295,5 원 상승여력 42% 시가총액 총발행주식수 28,846 억원 7,926,432 주 6 일평균거래대금 319 억원 6 일평균거래량 11,45 주 52 주고 37, 원 52 주저 212, 원 외인지분율 24.3% 주요주주 최태원외 4 인 3.88% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 상대 절대 ( 달러환산 ) 비상장사실적변수 : 파주 & 위례열병합발전소온기반영. 노후화력발전소운영중단등에힘입어 SK E&S 실적개선지속. 18년영업이익 4,744억원 (+17.3% YoY) 전망. 3m 웨이퍼호황에따른 SK실트론실적개선. 18년영업이익 1,8억원 (+37% YoY) 전망할인율축소가능성 : 높음 SK바이오팜 18년 IPO 전망. Cenebamate( 뇌전증, 부분발작 ) 218년신약출시. 22년연매출 8,5억원기대. Pipeline 가치를 1조원이상으로평가. SKL-N5( 수면장애 ) 217년 NDA 신청. SK바이오텍은 BMS 아일랜드공장인수 (217.6) 를통해연매출 2,억원이상확보. 기존매출포함연매출 4,억원, 영업이익 1,억원수준의실적창출. 세종시명학공업단지내부지확보를통해 217년 32만리터규모의생산규모를 22년까지 8만리터로증설계획. 12월 11일자로 SK는 SK바이오텍에 1,725억원의유상증자. 향후글로벌 M&A에활용될계획이며, 이를통해해외에서연매출 1조원확보할계획 SK엔카닷컴과 SK엔카지분은전량매각한반면, 215년 11월쏘카지분 2%, 217년 5월풀러스지분 2%, 217년 9월미국 TURO 지분투자. 글로벌투자전문지주회사로의행보를극명하게드러내고있음 217년 NAV 확장 & 할인율축소는반도체영역에서의성장과 SK E&S 가치향상에기반. 218 년에는바이오부문에서의가시적인성과 & M&A를통한성장포텐셜확보를통해기업가치증가추세지속될전망. 이를위해동사는 SK바이오팜, SK바이오텍, SK실트론, SK E&S, SK인포섹등의기업공개에나설것으로전망됨목표주가 42만원상향조정 동사의투자매력은주가상승에도불구하고, 상장및비상장자회사의지분가치증가로인해할인율이 25% 내외를꾸준하게유지해주고있다는점. 연초대비상장자회사지분가치는 +28.7% 증가했고, SK E&S와 SK실트론은실적개선에기반한향상된 Valuation 적용이가능한상황. SK E&S, SK실트론, SK바이오팜 ( 바이오텍 ) 으로이어지는사업포트폴리오에대한가치반영이지속될것으로전망됨. 지주회사내 Top Pick 의견제시함 Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 4Q17E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 234, , 영업이익 14, , 세전계속사업이익 15, , 지배순이익 4,57 흑전 , 영업이익률 (%) %pt -.5 %pt %pt 지배순이익률 (%) 1.7 흑전 -.2 %pt 1.7 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 215A 216A 217F 218F 매출액 392, , , ,34 영업이익 14,68 52,982 59,93 6,492 지배순이익 53,46 7,656 18,65 19,55 PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 SK (3473) [ 그림 1] SK NAV 할인율추이 [ 그림 2] SK NAV 비중 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 브랜드로열티 9% 자체사업 15% 비상장사 28% 부동산 1% 상장사 47% [ 표1] SK NAV ( 단위 : 억원 ) 상장사 시가총액 지분율 가치 비고 SK 텔레콤 224, % 56,465 SK 이노베이션 187, % 61,715 SK 네트웍스 15, % 6,211 SKC 15,33 41.% 6,163 SK 머티리얼즈 18, % 9,234 에스엠코어 3, % 93 SK 증권 4, % 473 상장사합계 141,192 비상장사 장부가 지분율 가치 SK E&S 26, 1.% 51,771 OP 4,222억원전망. SOTP Valuation CGH 2.7조원반영 SK 건설 5, % 3,959 장외시총 8,9억원 SK 바이오팜 & 바이오텍 4,925 1.% 3, SK 실트론 71.% 22,72 Forward EBITDA 4,억원. EBITDA 8X 비상장사기타 9,85 비상장사합계 118,3 투자자산가치합계 224,2 3% 할인적용 자체사업 45, EV/EBITDA 1X / 연간 EBITDA 45억원기준 브랜드로열티 25,858 2bp 기준 / 2,365억원, 3% 원가반영 부동산가치 4,566 임대수익현가평가, 3% 원가반영 순차입금 64,63 개별단순합산 현금및현금성자산 2,913 단기차입금 17,47 장기차입금 5,19 NAV 234,823 주식수 ( 천주 ) 55,824 자사주제외 주당 NAV 42,648 2

3 SK (3473) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 결산 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 392, , , ,34 982,689 유동자산 297, ,5 314,985 32, ,232 매출원가 353, , , ,67 867,25 현금및현금성자산 69,952 7,87 67,291 63,956 63,25 매출총이익 39,168 98,478 14, , ,44 매출채권및기타채권 12, , , ,37 126,619 판관비 25,1 45,496 45,874 52,782 53,75 재고자산 56,433 6,189 67,73 7,723 72,279 영업이익 14,68 52,982 59,93 6,492 62,365 비유동자산 668,687 75,973 78,69 726, ,551 EBITDA 36,7 15, , , ,44 유형자산 394,453 41,325 4, , ,941 영업외손익 48,813-9,224 13,13 12,71 12,772 관계기업등지분관련자산 111, , ,863 15, ,831 외환관련손익 기타투자자산 25,575 22,255 21,955 21,955 21,955 이자손익 -2,732-5,97-6,972-7,527-7,833 자산총계 966,338 1,3,473 1,23,674 1,46,555 1,67,783 관계기업관련손익 6,649 7,193 17,97 18,4 18,768 유동부채 259, , , ,17 268,45 기타 45,722-9,554 1,567 1,987 1,987 매입채무및기타채무 141,77 166, , ,22 153,955 법인세비용차감전순손익 62,881 43,758 72,223 73,22 75,137 단기차입금 27,267 26,141 17,693 17,193 16,693 법인세비용 5,816 13,54 18,569 18,657 19,15 유동성장기부채 54,934 56,296 63,658 63,658 63,658 계속사업순손익 57,64 3,218 53,654 54,545 55,986 비유동부채 36,372 32,4 315, ,237 32,737 중단사업순손익 -1,572-1, 장기차입금 29,882 37,567 39,423 39,923 4,423 당기순이익 55,493 28,225 53,472 54,545 55,986 사채 25,81 193,768 19, , ,421 지배지분순이익 53,46 7,656 18,65 19,55 19,559 부채총계 565,566 67,26 579, ,47 589,142 포괄순이익 54,535 28,673 5,775 54,545 55,986 지배지분 125, , , , ,747 지배지분포괄이익 53,633 7,665 17,345 18,587 19,48 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 56,785 56,456 55,411 55,411 55,411 이익잉여금 78,17 83,681 99, , ,468 비지배지분 275,17 292, , , ,894 자본총계 4, , , , ,641 순차입금 213, ,364 2,91 26,236 28,942 총차입금 318, , , , ,527 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 결산 (12 월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 45,889 91,17 75,235 93,755 97,613 EPS 94,65 1,851 26,442 27,81 27,798 당기순이익 55,493 28,225 53,472 54,545 55,986 BPS 222, , , , ,765 감가상각비 17,132 4,521 4,892 42,8 42,8 EBITDAPS 63,23 148,21 158, , ,53 외환손익 SPS 688,96 1,178,933 1,3,82 1,359,634 1,385,55 종속, 관계기업관련손익 -6,649-7,193-17,97-18,4-18,768 DPS 3,4 3,7 3,7 3,7 3,7 자산부채의증감 15,36 1,34-21,47-6,915-4,517 PER 기타현금흐름 -34,86 27,547 2,543 21,576 21,962 PBR 투자활동현금흐름 43,299-73,85-36,519-49,961-5,47 EV/EBITDA 투자자산 -1,34 3, PSR 유형자산증가 (CAPEX) -22,377-49,354-4,519-42, -42, 유형자산감소 1,85 1, 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 64,86-29,651 2,99-7,561-8,7 결산 (12 월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 재무활동현금흐름 -22,255-16,224-29,19-2,651-2,521 매출액증가율 (%) 1, 단기차입금 -9,74-1,51-8, 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 54-7,81 4,275 2,5 2,5 지배순이익증가율 (%) 4, 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 -1,649-11,326-21,23-21,1-21,1 영업이익률 (%) 기타현금흐름 -11,369 4,414-3,429-1,649-1,52 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,276-26,478-27,391 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 67, ,579-3, ROIC 기초현금 2,46 69,952 7,87 67,291 63,956 ROA 기말현금 69,952 7,87 67,291 63,956 63,25 ROE NOPLAT 14,68 52,982 59,93 6,492 62,365 부채비율 (%) FCF 27,429 4,669 35,292 51,227 54,992 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) PER등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 3

4 SK (3473) P/E band chart ( 천원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, Price(adj.) 2.3 x 15. x 27.6 x 4.3 x 53. x P/B band chart ( 천원 ) 1,4 1,2 1, Price(adj.).9 x 1.7 x 2.5 x 3.4 x 4.2 x SK (3473) 투자등급및목표주가추이 ( 원 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 42, 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 41, 1 년 BUY 37, 1 년 BUY 35, 1 년 BUY 3, 1 년 BUY 35, 1 년 BUY 4, 1 년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 1 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.9 Buy( 매수 ) 85.7 Hold( 중립 ) 12.4 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 4

5 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 최남곤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2월21 일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 5