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1 Company Report 삼성전기 (915) 전자 / 부품 17/18 년실적상향 Cycle 본격화 217 년영업이익전망치기존 2,952 억원에서 3,15 억원으로상향 투자의견 목표주가 현재주가 (5/15) BUY (M) 115, 원 (U) 76,4 원 상승여력 51% 시가총액 총발행주식수 58,9 억원 77,6,68 주 6 일평균거래대금 363 억원 6 일평균거래량 547,924 주 52 주고 78, 원 52 주저 45,35 원 외인지분율 19.47% 주요주주 삼성전자외 5 인 23.93% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 상대 절대 ( 달러환산 ) 올해연간연결기준매출액과영업이익은각각 6.9조원 (YoY 15%), 3,15억원 (YoY 1191%, OPM 5%) 으로추정한다. 기존영업이익전망치인 2,952억원대비 7% 상향된수치고, 시장컨센서스 2,626억원대비 2% 높은수치다. 역시나 MLCC 산업의상승 Cycle 이가시화되고있다는점과중화권 Dual Camera 점유율확대가실적상향의근거다. 주지하다시피 MLCC 는단말기의안정성을위해고용량 ( 고적층 ) MLCC 사용량이빠른속도로늘고있어동사수익성과글로벌산업수급에긍정적으로작용할것으로추정한다. 더불어동사는 Dual Camera 후발주자임에도불구하고중화권시장에서주도권을확보하는데성공했다. 슬림디자인, 광학줌및속도개선, AF Actuator 차별화등으로중국주요스마트폰업체들과상당수의프로젝트에 First vendor로입지를다져가고있는것으로파악된다. 217년동사의 Dual Camera 출하량은 2,7만개로가정했다. 218 년영업이익전망치기존 4,46 억원에서 5,2 억원으로상향 218년연간영업이익추정치를기존 4,46억원에서 5,2억원으로상향한다. 이는시장컨센서스인 3,8억원을 31% 나상회하는수치다. 최근반등한동사 MLCC 수익성이산업구조적으로내년에도지속될것이고. 내년에는국내고객사도주력 Flagship 모델에 Dual Camera를채용할것으로예상하기때문이다. 218년동사의 Dual Camera 출하량은 6,6만개로가정했다. 생각보다가파른실적 Turn-Around 과순항하고있는신사업 올해동사의실적 Turn-Around 속도가시장예상보다훨씬빠를것으로예상한다. 갤럭시S8 효과로전사업부에걸쳐실적개선이점쳐지고, 중화권 Dual Camera 시장에서 Leadership 을확보한점이실적 Turn-Around 를가속화시킬것으로전망한다. 특히 MLCC 부문의경우에는주요고객사들이단말기안정성강화를위해고용량 MLCC 탑재량을확대시킬수밖에없다는점에도주목해야한다. 중화권고객 Risk를충분히반영해도올해연간동사의중화권 Dual Camera 매출액은 5,27억원에달할전망이다. 여기에국내 Captive 고객까지 Dual Camera를채용한다면실적모멘텀은더욱강화될것이다. 또한 FO-PLP, SLP(Substrate like PCB) 와같은동사의신규사업들이순항하고있다는점도긍정적으로평가된다. 217년예상보다훨씬빠른실적정상화와 218년높은영업이익성장률 (YoY 59%) 를반영해목표주가를기존 92,원에서 11,원 (Target PBR 2.X) 으로재차상향하고여전히적극적인비중확대를권고한다. Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 2Q17E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 18, ,7 7.3 영업이익 세전계속사업이익 지배순이익 , 영업이익률 (%) %pt +3.3 %pt %pt 지배순이익률 (%) %pt +2.6 %pt %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 215A 216A 217F 218F 매출액 61,763 6,33 69,468 74,998 영업이익 3, ,15 5,2 지배순이익 ,528 2,42 PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 삼성전기 (915) MLCC 가격추이 (US$) ASP 37, 메탈케이스확산 32, 4G 확산 27, 22, 17, 12, 7, 2, 9.1월1.1 월11.1 월12.1 월13.1 월14.1 월15.1 월16.1 월17.1 월자료 : 통계청, 유안타증권리서치센터 삼성전기 MLCC Cycle SEMCO MLCC Cycle 12 스마트폰, LTE 확산 5G 확산 115 노트7 이슈 MLCC 적층동향 ( 추정 ) SLP 채용목적및영향 적층수 32 목적 217~ 년 ~ 단말기내공간활용도 단말기내공간활용도및 Foldable Display mF 633mF 자료 : 업계자료, 유안타증권리서치센터 영향 메인보드진입장벽 ( 고사양반도체기판업체유리 ) 초소형수동소자수요 ( 고적층 MLCC 수요증가수반 ) 삼성전기 LCR 사업부 (MLCC 등수동소자 ) 실적전망 (Wbn) LCR Sales LCR OP (Wbn) 2,5 35 2, ,5 2 1, 삼성전기 MLCC 중화권매출추정 ( 십억원 ) 중화권 MLCC 매출액

3 Company Report 중화권주요고객스마트폰출하량추이 ( 백만대 ) ZTE Vivo Gionee Oppo Xiaomi 삼성전기주요제품별중화권매출전망 ( 십억원 ) 중화권카메라매출액 중화권MLCC 매출액 2,5 중화권매출비중 35% 2, 3% 25% 1,5 1,417 2% 99 1, 15% % % % 삼성전기중화권매출전망 ( 십억원 ) 국내고객사매출액 중화권매출액 9, 8, 7, 6, 5, 5,25 7,657 4, 5,21 5,284 5,259 4,947 3, 2, 1, 1,737 2, , 삼성전기 RFPCB 매출전망 삼성전기 Dual Camera 매출액전망 ( 십억원 ) 1, RFPCB HDI ( 십억원 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Dual Camera 매출액 Singl Camera 매출액 ,856 1,845 2,132 1,896 1,

4 삼성전기 (915) 삼성전기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 218E Sales 1,777 1,645 1,393 1,362 1,64 1,616 1,467 1,345 1,57 1,832 1,812 1,733 6,33 6,947 7,5 LCR ,913 2,127 2,257 ACI ,329 1,516 1,868 DM ,791 3,289 3,375 Others Sales Growth (YoY) 22% 2% 4% -6% -14% -1% -2% 5% -1% -2% 13% 23% 29% -2% 16% 11% LCR 14% 7% 24% -18% -2% 1% -25% 14% -6% 9% 27% 18% -5% 11% 2% ACI 1% -4% -14% -6% -14% -9% -5% -24% -15% -2% 29% 49% -13% 14% 23% DM 42% 8% -23% -13% -12% % 53% 4% 5% 23% 19% 27% 6% 19% 1% OP LCR ACI DM OP Growth (YoY) 235% 251% 흑전 -57% -5% -84% -87% -325% -4% % 738% -297% -92% % 59% LCR 365% 216% 흑전 -168% -31% -23% -52% -35% -27% 53% 224% 566% -34% 86% 18% ACI 적전적전적지적전적지적지적지적지적지적지적지적지적지적지흑전 DM N/A N/A N/A N/A % 73% 34% Total OPM 5% 6% 7% 2% 3% 1% 1% -3% 2% 5% 6% 5% % 5% 7% OP Contribution LCR 17% 13% 9% 4% 12% 1% 6% 2% 9% 14% 15% 13% 8% 13% 14% ACI -6% -6% -4% -7% -8% -6% -6% -17% -14% -6% -3% % -9% -5% 1% DM -1% 4% 22% 5% 2% 5% 3% % 3% 4% 4% 3% 2% 3% 5% LCR 14% 7% 53% 77% 141% 332% 22% -22% 173% 85% 78% 75% 63% 87% 64% ACI -29% -24% -15% -127% -65% -133% -154% 112% -156% -23% -1% -2% -49% -23% 5% DM -13% 3% 98% 131% 26% 234% 138% -4% 83% 38% 32% 27% 272% 36% 31%, 주 ) 사업부별영업이익은일회성비용제외 ( 전체영업이익에일괄반영 ) 4

5 Company Report 삼성전기 (915) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 결산 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 61,763 6,33 69,468 74,998 86,247 유동자산 27,3 28,124 24,449 23,412 33,347 매출원가 48,647 5,63 57,656 62,248 71,585 현금및현금성자산 1,353 7,958 5,168 1,88 9,398 매출총이익 13,116 1,268 11,812 12,75 14,662 매출채권및기타채권 8,248 7,844 8,3 9,32 1,465 판관비 1,12 1,24 8,661 7,748 8,678 재고자산 6,79 8,272 6,931 8,18 9,47 영업이익 3, ,15 5,2 5,984 비유동자산 45,395 48,52 5,171 51,672 53,12 EBITDA 7,954 6,327 9,721 11,941 12,995 유형자산 32,984 37,144 38,944 4,544 42,36 영업외손익 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 8,649 8,6 8,6 8,6 8,6 이자손익 자산총계 72,695 76,626 74,62 75,84 86,449 관계기업관련손익 유동부채 17,683 2,432 2,54 19,997 2,393 기타 매입채무및기타채무 7,214 8,52 8,547 8,99 1,74 법인세비용차감전순손익 3, ,727 4,66 5,7 단기차입금 6,911 8,423 8, 7,5 6,182 법인세비용 ,532 1,874 유동성장기부채 3,338 3,236 3,236 3,236 3,236 계속사업순손익 3, ,925 3,128 3,826 비유동부채 11,858 12,819 1,42 8,542 13,695 중단사업순손익 -3,16 장기차입금 1,166 12,777 1, 8,5 13,653 당기순이익 ,925 3,128 3,826 사채 지배지분순이익 ,528 2,42 2,938 부채총계 29,541 33,25 3,96 28,539 34,88 포괄순이익 -1, ,492 4,695 5,393 지배지분 42,221 42,41 43,55 45,572 51,265 지배지분포괄이익 -1, ,746 2,347 2,696 자본금 3,88 3,88 3,88 3,88 3,88 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 1,452 1,452 1,452 1,452 1,452 이익잉여금 24,455 25,338 26,486 28,58 31,67 비지배지분 ,96 자본총계 43,154 43,376 44,524 46,547 52,361 순차입금 9,153 13,376 12,965 14,254 1,571 총차입금 2,416 24,436 21,236 19,236 23,72 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 결산 (12 월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 5,371 6,796 1,774 9,654 11,53 EPS ,24 3,194 3,912 당기순이익 ,925 3,128 3,826 BPS 55,887 56,125 57,645 6,322 67,858 감가상각비 4,78 5,894 6,4 6,8 6,98 EBITDAPS 1,251 8,154 12,527 15,388 16,746 외환손익 SPS 79,59 77,745 89,52 96, ,142 종속, 관계기업관련손익 DPS 자산부채의증감 1, , PER 기타현금흐름 -1,192 1,25 1,48 1,465 1,427 PBR 투자활동현금흐름 -2,212-11,863-8,2-8,4-8,4 EV/EBITDA 투자자산 7,561-2,35 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -11,962-1,519-8,2-8,4-8,4 유형자산감소 1, 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12 월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 재무활동현금흐름 33 2,813-3,61-2,41 3,425 매출액증가율 (%) 단기차입금 154 1, ,318 영업이익증가율 (%) , 사채및장기차입금 2,644 2,33-2,777-1,5 5,153 지배순이익증가율 (%) 자본 2 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 -1, 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,754-2, EBITDA 마진 (%) 현금의증감 3,472-2,394-2,791-3,288 7,518 ROIC 기초현금 6,88 1,353 7,958 5,168 1,88 ROA 기말현금 1,353 7,958 5,168 1,88 9,398 ROE NOPLAT 3, ,15 5,2 5,984 부채비율 (%) FCF -2,761-4,743 1, ,3 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) PER등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 5

6 삼성전기 (915) P/E band chart ( 천원 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Price(adj.) 1.8 x x 279. x 413. x x P/B band chart ( 천원 ) Price(adj.).8 x 1.6 x 2.4 x 3.2 x 3.9 x 삼성전기 (915) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 14, 목표주가 BUY 115, 12, BUY 92, 1, BUY 92, BUY 92, 8, BUY 73, 6, BUY 73, 4, BUY 73, 2, BUY 65, BUY 65, BUY 65, 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 2.1 Buy( 매수 ) 83.3 Hold( 중립 ) 14.6 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이재윤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6