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1 LG디스플레이 (3422) 히말라야를넘는고행의길 디스플레이 4 분기서프라이즈, 그러나불편한서프라이즈 히말라야산맥을넘는중이나, 칼바람이매우매섭다. LG디스플레이 ( 이하동사 ) 의 4분기잠정실적은매출액 6.9조원 (-2.5%), 영업이익 2,792억원 (YoY +528%) 을기록, 당사추정치와시장컨센을상회하였다. 1) POLED E6 ph1 가동시기가지연되었고, 이로인한감가상각비미반영과함께 2) 애플향 XR LCD 물량이반영되면서 4분기실적이예상보다좋았던것으로보인다. 또한 IT 패널로의전략적집중을통해, LCD TV패널판가하락분을일정부분상쇄해내면서, LCD 부분의실적이예상보다좋았던것으로보인다. 투자의견 목표주가 현재주가 (1/3) HOLD (M) 19,5 원 (M) 19,75 원 상승여력 -1% 시가총액 총발행주식수 7,669 억원 357,815,7 주 6 일평균거래대금 35 억원 6 일평균거래량 1,648,967 주 52 주고 32,55 원 52 주저 15,85 원 외인지분율 24.91% 주요주주 LG 전자외 4 인 37.92% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 (39.3) 상대 (29.4) 절대 ( 달러환산 ) (41.6) 문제는, 애플향 POLED 물량공급이결코쉽지않은상황이며, 이에따라 E6 ph1과 2를가동하는시점에서의적자폭확대가거의확실시되는상황이다. 당사는올해 1분기 E6 가동이어렵다고판단하며, 2분기에 E6 ph1 가동, 3분기에 ph2 가동을예상한다. 또한애플이 LCD모델을올해마지막으로출시할것으로예상되고, 이마저도올해신모델출하량의약 3% 수준에그침에따라 ( 심지어벤더도 3원화될가능성이높음 ) 사실상 4Q18의 XR 물량반영은일회성이익으로봐도무방한상황이다. Key Factor는단순 : 애플향 POLED 수율확보를통한적자축소 19년매출액은 25조원 (YoY +4.3%), 영업이익 75억원수준을예상하며, 여전히쉽지않은한해를보낼것으로보인다. WOLED는광저우 6K 반영과패널출하량증가 (18년 3만대19 년 41만대 ) 에도불구, 연간영업이익은 2,343억원수준으로추정되며, POLED의적자폭을감당하지못할것으로보인다. 가장중요한문제는 POLED 적자폭축소인데, 비록 E6 ph1 감가상각비반영지연이라는변수가있지만, 결국올해애플향으로 E6 ph1, 2를모두가동하게됐을때, 수율을 5% 이상확보할수있는지가관건이다. 수율 5% 가정시, 약 1,5~1,7 만대의 6.5 패널을하반기에찍어낼수있는데, 수율이적어도 5% 는넘어야감가상각비부담을넘을수있을것으로보인다. 당사는올해하반기동사의애플향 POLED 공급을약 8만대수준으로가정하며, 이는수율 2~25% 수준을가정한수치이다. 낮은수율로인한적자폭확대를피하기에는어려울것으로보이며, 이에따라올해 POLED 연간적자폭을 1.1조원수준으로예상한다. LCD 사업부의경우, SDC의 125K 8G Shutdown 에따른반사수혜를입는동시에 IT 패널로의집중을가속화할것으로보이나, 결국시장이기대하는 1) 근본적인 LCD 산업환경의개선과, 2) OLED 사업부의이익환경개선시나리오는현재로서는쉽지않다. 요약하자면, 1) LCD 는여전히외부변수에좌지우지되고있는상황이고, 2) WOLED 는단기에이익을크게끌어올리기어려우며, 3) 애플향 POLED 는아직양산조차못하고있는쉽지않은상황이다. 고행의길을넘어서고히말라야를정복하게되는순간을계속지켜볼필요가있다. 다만, 그정복은 LCD 가아닌 OLED 로해내야만한다. Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 4Q18E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 69, ,132.5 영업이익 2, , 세전계속사업이익 2, 지배순이익 1, , 영업이익률 (%) %pt +1.7 %pt %pt 지배순이익률 (%) %pt +2.1 %pt %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 216A 217A 218F 219F 매출액 265,41 277,92 243, ,786 영업이익 13,114 24, 지배순이익 9,67 18,28-1, PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 LG 디스플레이 (3422) [ 표 1] LG 디스플레이분기별실적추이 ( 단위 : 억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218P 219F 매출액 56,752 56,11 61,33 69,469 6,86 56,54 65,545 71, , ,786 % YoY -19.6% -15.4% -12.5% -2.5% 7.2% -.1% 7.4% 2.7% -12.4% 4.3% Total OLED 4,71 5,617 8,783 9,23 6,597 8,559 16,224 18,82 28,34 5,199 WOLED 4,435 4,934 5,997 6,51 5,26 6,768 9,654 12,16 21,417 33,644 POLED ,786 3,179 1,391 1,791 6,569 6,84 6,922 16,556 매출비중 (%) TV (WOLED 포함 ) 43% 42% 39% 38% 36% 4% 42% 4% 4% 38% Monitor 16% 17% 16% 16% 19% 16% 16% 17% 16% 16% NB 9% 9% 9% 9% 11% 12% 12% 12% 9% 11% Mobile & Tablet(POLED 포함 ) 32% 32% 37% 37% 41% 31% 38% 34% 36% 35% Total OLED 1% 2% 6% 5% 3% 4% 11% 11% 12% 2% WOLED 8% 9% 1% 9% 9% 12% 15% 17% 9% 13% POLED % 1% 5% 5% 2% 3% 1% 1% 3% 7% EBITDA 8,118 6,81 1,212 11,344 8,169 8,987 11,93 12,844 36,483 41,93 EBITDA Margin(%) 14.3% 12.1% 16.7% 16.3% 13.4% 16.% 18.2% 18.% 15% 17% 감가상각비 9,11 9,9 8,813 8,55 8,318 9,994 11,626 11,89 35,554 41,828 영업이익 ,28 1,399 2, , 영업이익률 (%) -1.7% -4.1% 2.3% 4.% -.2% -1.8%.4% 1.3%.4%.% Total OLED -4,363-3,259-1,918-1,68-1,821-2,387-2,266-2,32-11,149-8,776 영업이익률 (%) -93% -58% -22% -17% -28% -28% -14% -12% -39% -17% WOLED -1, ,363 2,343 영업이익률 (%) -28% -11% 2% 4% 3% 8% 8% 7% -6% 7% POLED -3,125-2,717-2,64-1,879-1,959-2,99-3,81-3,171-9,785-11,119 영업이익률 (%) -1135% -398% -74% -59% -141% -162% -47% -47% -141% -67% [ 그림 1] LG 디스플레이 OLED 매출추이 [ 그림 2] LG 디스플레이 OLED 영업이익추이 3% 25% 2% 15% 1% 5% % WOLED POLED 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F ( 억원 ) 2, 1, (1,) (2,) (3,) (4,) WOLED POLED 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2

3 [ 그림 3] LG 디스플레이 12M Fwd P/B 추이 [ 그림 4] 6 open cell 패널가격 trend (x) LG 디스플레이 (USD) 자료 : Witsview, 유안타증권리서치센터 [ 그림 5] 4 open cell 패널가격 trend (15.1~) $16 $14 $12 중화권증설에따른공급초과상태지속 LCD 산업의장기하향사이클곡선 $1 $8 $6 $ 대만이노룩스지진으로인한생산차질 일본파나소닉의 LCD 철수 삼성 L7-1(TV 생산라인 ) 철수 BOE 주도의패널가격상승일부단기전환 현재위치 19 년구조적공급과잉심화 vs 대만일부, SDC Shutdown trend 의변곡점 자료 : IHS, 유안타증권리서치센터 [ 그림 6] 애플중장기디스플레이전략변화추정 POLED 첫도입 PO 2, LCD LCD 유지, PPI increase 전모델 POLED, Y-OCTA 1 개모델예상 전모델 Y-OCTA, LTPO 도입, Foldable(?) POLED 모델 iphonex iphonexs iphone 11 iphone11s iphone12 iphone8 iphonexs MAX iphone11 MAX iphone11s MAX iphone12 MAX LCD 모델 4.7, 326 PPI JDI, LGD 생산 6.45, 459 PPI 6.45, 459 PPI SDC, LGD 생산 6.45, 459 PPI 6.45, 459 PPI iphone8+ 5.5, 41 PPI JDI, LGD 생산 iphonexr 6.6, 325 PPI JDI, LGD 생산 iphone11e 6.6, 325 PPI JDI, LGD, Sharp 생산 iphone11s E 5.2, 441 PPI iphone12e 5.2, 441 PPI 3

4 LG 디스플레이 (3422) [ 표 2] LG 디스플레이 WOLED CAPA 현황 (219F~) ( 단위 : K/month) Fab Ph. Gen Full 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q2F 2Q2F 3Q2F 4Q2F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F E E E GP GP [ 표 3] LG 디스플레이중소형 OLED CAPA 현황 (218~) ( 단위 : K/month) Fab Ph. Gen Full 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q2F 2Q2F 3Q2F 4Q2F 2 Half E2 3 Half Half E2 Total E5 1 Half (non 애플 ) 2 Half E5 Total E6 1 Half ( 애플 ) 2 Half E6 Total [ 표 4] LG 디스플레이 E6 3K 양산가정 ( 수율 5%, 가동률 9%) LGD E6 3K CAPA(K) 3 가동률 9% 27 수율 5% 14 6개월환산 (K) 6.5'' 기준 27 2,795 16,767 [ 표 5] LG 디스플레이 E6 3K 양산가정 ( 수율 25%, 가동률 9%) 당사추정치수율 (8 만대예상 ) CAPA(K) 3 가동률 9% 27 LGD E6 3K 수율 25% 7 6개월환산 (K) 6.5'' 기준 27 1,397 8,384 4

5 LG 디스플레이 (3422) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 216A 217A 218F 219F 22F 결산 (12월) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 265,41 277,92 243, , ,423 유동자산 14,842 14,737 1,57 84,994 81,351 매출원가 227, , ,64 226, ,282 현금및현금성자산 15,587 26,26 25,312 7,886 1,222 매출총이익 37,498 53,656 28,716 27,123 34,141 매출채권및기타채권 51,16 44,899 42,131 42,715 44,322 판관비 24,384 29,39 27,786 27,49 27,391 재고자산 22,878 23,51 27,474 29,253 3,668 영업이익 13,114 24, ,75 비유동자산 144,2 186,86 243,66 275, ,711 EBITDA 43,33 56,762 37,285 44,973 55,923 유형자산 12, ,2 217, , ,179 영업외손익 48-1,29-1, ,188 관계기업등지분관련자산 1,727 1,225 1,355 1,444 1,532 외환관련손익 726-1,355-1,54 기타투자자산 이자손익 ,12 자산총계 248, , ,663 36,79 348,63 관계기업관련손익 유동부채 7,582 89,787 13,5 15,297 14,49 기타 매입채무및기타채무 6,67 69,184 72,232 75,479 74,672 법인세비용차감전순손익 13,162 23, ,563 단기차입금 1,132 1, 법인세비용 3,847 3, ,42 유동성장기부채 5,547 14,529 2,488 2,488 2,488 계속사업순손익 9,315 19,371-1, ,521 비유동부채 43,637 51,995 92,137 19,154 96,548 중단사업순손익 장기차입금 25,998 26,442 5,946 67,963 55,356 당기순이익 9,315 19,371-1, ,521 사채 15,111 15,6 25, 25, 25, 지배지분순이익 9,67 18,28-1, ,476 부채총계 114, , , ,451 21,37 포괄순이익 9,535 16,997-3,873-8,84-4,75 지배지분 129,56 143, , , ,73 지배지분포괄이익 9,42 15,964-3,963-6,839-3,459 자본금 17,891 17,891 17,891 17,891 17,891 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 22,511 22,511 22,511 22,511 22,511 이익잉여금 9,43 16,216 12,335 1,198 1,885 비지배지분 5,64 6,8 8,952 8,952 8,952 자본총계 134, , , , ,25 순차입금 2,288 22,152 71,225 14,668 98,726 총차입금 47,792 56,31 97,54 113,521 1,914 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 결산 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 36,49 67,642 41,868 6,391 64,21 EPS 2,534 5, 당기순이익 9,315 19,371-1, ,521 BPS 36,29 4,17 38,993 38,396 38,588 감가상각비 26,434 27,919 32,117 41,828 47,158 EBITDAPS 12,11 15,863 1,42 12,569 15,629 외환손익 SPS 74,72 77,666 68,12 7,927 73,62 종속, 관계기업관련손익 DPS 자산부채의증감 -8,472 14,424 5,569 1,957 6,321 PER 기타현금흐름 1,11 6,151 4,761 8,183 7,11 PBR 투자활동현금흐름 -31,892-64,811-77,859-65,647-28,466 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -37,359-65,924-84,736-77, -4, 유형자산감소 2,781 1,63 1,41 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 2, ,6 11,353 11,534 결산 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 재무활동현금흐름 3,79 8,622 42,158 18,581-9,916 매출액증가율 (%) 단기차입금 1,73-1, , 영업이익증가율 (%) ,948.9 사채및장기차입금 3,967 11,486 39,443 17,17-12,67 지배순이익증가율 (%) 적전 적지 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 -1,789-1,789-1,789-1,789-1,789 영업이익률 (%) 기타현금흐름 ,56 4,353 4,48 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 474-1,15-6,881-3,75-32,34 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 8,7 1, ,425-6,665 ROIC 기초현금 7,517 15,587 26,26 25,312 7,886 ROA 기말현금 15,587 26,26 25,312 7,886 1,222 ROE NOPLAT 13,114 24,616 1, ,75 부채비율 (%) FCF -6,335 1,87-41,295-21,14 19,766 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) PER등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 5

6 LG 디스플레이 (3422) P/E band chart P/B band chart ( 천원 ) ( 천원 ) Price(adj.) 5.8 x 35.4 x 65. x 94.6 x x Price(adj.).4 x.6 x.9 x 1.1 x 1.3 x LG 디스플레이 (3422) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 일자 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 목표주가 투자의 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 HOLD 19,5 1 년 HOLD 19,5 1 년 담당자변경 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 HOLD 26, 1 년 BUY 37, 1 년 Strong Buy 5, 1 년 Strong Buy 45, 1 년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 1 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점까지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ).5 Buy( 매수 ) 86.1 Hold( 중립 ) 13.4 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 6

7 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 최영산 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2월21 일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 7