Microsoft Word _1

Transcription

1 Company Report CJ (14) 지주회사 3Q Review : CJ 올리브네트웍스의고성장지속 3Q17 영업이익 4,318 억원으로컨센서스상회 투자의견 목표주가 현재주가 (11/14) BUY (M) 24, 원 (D) 199, 원 상승여력 21% 시가총액 총발행주식수 6,15 억원 31,437,221 주 6 일평균거래대금 143 억원 6 일평균거래량 79,743 주 52 주고 22, 원 52 주저 161, 원 외인지분율 19.9% 주요주주 이재현외 4 인 43.23% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 상대 (7.4) 절대 ( 달러환산 ) Q17 영업이익 4,318억원 (+13.3% YoY), 지배주주순이익 2,152억원 (+115.1% YoY) 를기록하여, 컨센서스를큰폭으로상회했다. 3Q17 실적호전의배경은 1상장자회사 (CJ제일제당, CJ프레시웨이, CJ오쇼핑, CJ E&M, CJ CGV) 실적개선에근거한다. 상장자회사매출액은 6조5,256억원 (+16% YoY), 영업이익은 3,782억원 (+12.2% YoY) 를기록했다. 2CJ올리브네트웍스의고성장세가유지됐기때문이다. CJ올리브네트웍스의매출액은 5,38억원 (+37.6% YoY) 를기록했다. 3삼성생명보험주식처분이익 3,565억원이매도가능금융자산처분이익으로반영됐다. 투자포인트 : 상장자회사 Turn around & CJ올리브네트웍스고성장 1상장 5개자회사의시가총액은연초대비 16.6% 증가했다. 중국과의사드갈등해소조짐과함께, 상장자회사의실적과시가총액이동반확장국면에진입했다. 2KOSPI5 내중국관련소비재주식은 CJ, 아모레G, 아모레퍼시픽, LG생활건강이다. 중국관련소비재의투자심리개선에더해희소성있는대형주라는점에서 CJ의투자자수급여건은매우양호할것으로전망된다. 3CJ올리브네트웍스의상장추진가능성이높을것으로전망된다. CJ올리브네트웍스의주주구성을살펴보면, 이재현회장의장남이선호 (17.97%) 씨를비롯한대주주일가가 44% 의지분을보유하고있다. 공정거래위원회는대주주일가가소유한회사의일감몰아주기, 내부거래등을강력하게규제하는형태로압박하고있어, CJ올리브네트웍스에대한대주주일가의지분율혹은내부거래비중을낮추는작업이진행될것으로전망된다. 가장유력한시나리오는 CJ올리브네트웍스의상장 ( 대주주일가보유지분의구주매출 ) 을통해지분율을낮추는방식이다. CJ올리브네트웍스는공격적출점전략을바탕으로 3Q17 기준 1,11개의점포를확보했다. H&B 점유율은 64.8%(216 년말기준 6%) 로높아져, H&B 시장내에서의지배력을공고히하고있는것으로평가된다. 동사는 3Q17 누적기준 767 억원의당기순이익을기록했으며, 연간 1,억원순이익달성은무리없어보인다. 4목표주가를 24만원으로하향조정한다. CJ올리브네트웍스가치는 2조원 (CJ 보유지분 55.1% 반영시 1.1조원 ) 으로산정했다. NAV 할인율은약 2% 수준이다. 할인율은타대형지주사에비해여전히낮지만, 중국관련내수주의센티먼트가개선되고있어, 최근이어온주가반등세가이어질것으로전망한다. 투자의견 Buy를유지한다. Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 3Q17E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 7, , 영업이익 4, , 세전계속사업이익 6, , 지배순이익 2, 영업이익률 (%) %pt +1.5 %pt 6.1 지배순이익률 (%) %pt %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 215A 216A 217F 218F 매출액 211, ,542 27,976 3,186 영업이익 12,253 12,529 14,245 16,43 지배순이익 2,58 2,23 5,294 3,923 PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 CJ (14) CJ NAV ( 단위 : 억원 ) 상장사 시가총액 지분율 가치 비고 CJ 제일제당 51, % 19,333 CJ 오쇼핑 13, % 5,421 CJE&M 36, % 14,465 CJCGV 15, % 6,193 CJ 프레시웨이 4, % 2,153 상장사합계 47,566 비상장사 장부가 지분율 가치 CJ 푸드빌 1, % 1,219 장부가 CJ 건설 1, % 1,328 장부가 CJ 올리브네트웍스 % 11,26 PER 2X. NP 1,억원 KX 홀딩스 35, % 7,77 대한통운시가적용 (2%) 기타 8 비상장사합계 2,73 투자자산가치 54,26 상장사 3% 할인적용 부동산가치 721 임대수익현가평가, 3% 원가 브랜드로열티 8,698 4bp, 3% 원가반영 순차입금 76 NAV 62,685 주식수 ( 천주 ) 26,25 자사주제외 주당 NAV( 원 ) 239,21 자료 : 유안타증권리서치센터 CJ 올리브네트웍스의올리브영매장수및시장점유율추이 CJ 올리브네트웍스의올리브영매장수순증추이 ( 개 ) 1,2 1, 8 6 올리브영매장수 ( 좌 ) 시장점유율 ( 우 ) 66% 64% 62% 6% 58% ( 개 ) % 54% 52% 4 2 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 5% 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 자료 : CJ 올리브네트웍스, 유안타증권리서치센터 자료 : CJ 올리브네트웍스, 유안타증권리서치센터 2

3 Company Report CJ 올리브네트웍스지분율 (216 년기준 ) 이호준, 2% 이소혜, 2% 기타, 1% 이경후, 7% 이재환, 15% 이선호, 18% CJ, 55% 자료 : CJ 올리브네트웍스, 유안타증권리서치센터 3

4 CJ (14) CJ (14) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 결산 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 211, ,542 27,976 3, ,842 유동자산 69,52 78,625 83,88 88,628 94,442 매출원가 144, ,2 187,142 24,96 217,625 현금및현금성자산 11,951 11,693 11,421 11,854 15,223 매출총이익 66,932 74,522 83,834 95,28 11,217 매출채권및기타채권 29,87 35,874 35,14 37,816 39,379 판관비 54,678 61,993 69,589 78,877 82,77 재고자산 14,954 16,994 19,381 21,21 21,93 영업이익 12,253 12,529 14,245 16,43 18,51 비유동자산 166, ,471 23, ,55 219,47 EBITDA 25,595 27,149 28,641 3,393 32,395 유형자산 94,756 13,728 19, , ,894 영업외손익 -4,94-4,576 3,39-3,85-3,85 관계기업등지분관련자산 8,71 8,14 14,266 15,266 16,266 외환관련손익 -1, 기타투자자산 1,931 11,965 12,54 12,54 12,54 이자손익 -2,42-2,58 자산총계 235,621 27,96 287,614 3, ,913 관계기업관련손익 1, ,32 1, 1, 유동부채 76,845 86,622 83,633 85,496 86,655 기타 -2,815-2,116 2,7-4,85-4,85 매입채무및기타채무 32,488 39,29 28,338 29,91 3,76 법인세비용차감전순손익 7,349 7,953 17,284 12,553 14,66 단기차입금 2,56 28,822 27,518 27,818 28,118 법인세비용 1,838 2,254 4,634 3,138 3,665 유동성장기부채 19,838 13,59 12,839 12,839 12,839 계속사업순손익 5,511 5,698 12,65 9,415 1,995 비유동부채 6,142 7,93 78,924 79,254 79,314 중단사업순손익 장기차입금 14,28 18,35 14,952 15,252 15,282 당기순이익 5,511 5,698 12,65 9,415 1,995 사채 31,68 37,282 45,85 45,88 45,91 지배지분순이익 2,58 2,23 5,294 3,923 4,59 부채총계 136, , , ,75 165,969 포괄순이익 4,957 4,944 11,169 9,415 1,995 지배지분 36,12 37,358 41,787 45,324 49,529 지배지분포괄이익 1,823 2,18 4,948 3,923 4,59 자본금 1,577 1,579 1,579 1,579 1,579 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 9,889 9,93 9,93 9,93 9,93 이익잉여금 25,247 26,995 31,92 35,44 39,645 비지배지분 62,623 75,186 83,27 9,13 98,414 자본총계 98, , ,57 135, ,944 순차입금 66,977 79,647 81,292 81,49 78,48 총차입금 86,237 98,21 12,22 12,85 13,21 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 결산 (12 월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 22,956 2,917 12,31 8,97 11,837 EPS 6,96 7,541 18,36 13,336 15,624 당기순이익 5,511 5,698 12,65 9,415 1,995 BPS 126,78 131, ,84 159, ,3 감가상각비 7,568 8,321 8,916 8,8 8,8 EBITDAPS 81,581 86,413 91,17 96,677 13,47 외환손익 SPS 674,66 762, , ,873 1,14,219 종속, 관계기업관련손익 -1, ,32-1, -1, DPS 1,35 1,35 1,35 1,35 1,35 자산부채의증감 1,167-2,314-1,3-7,16-5,722 PER 기타현금흐름 9,478 9,526 2,5-1,228-1,235 PBR 투자활동현금흐름 -14,615-33,447-3,198-31,849-32,555 EV/EBITDA 투자자산 -1,224-1, PSR 유형자산증가 (CAPEX) -11,28-13,744-16,85-16,85-16,85 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -2,592-18,43-12,897-15,43-15,749 결산 (12 월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 재무활동현금흐름 -6,371 12,35 4,412 2,57 1,972 매출액증가율 (%) 단기차입금 -1,888 6,813-2, 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 -4,483 2,39 7, 지배순이익증가율 (%) 자본 -9 매출총이익률 (%) 현금배당 ,144-1,811-1,811-1,811 영업이익률 (%) 기타현금흐름 774 4,597 1,28 3,238 3,423 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,214 21,254 22,115 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 2, ,37 ROIC 기초현금 9,912 11,951 11,693 11,421 11,854 ROA 기말현금 11,951 11,693 11,421 11,854 15,223 ROE NOPLAT 12,253 12,529 14,245 16,43 18,51 부채비율 (%) FCF 12,418 7,539-1,987 2,47 5,24 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) PER등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 4

5 Company Report P/E band chart ( 천원 ) Price(adj.) 6. x 15. x 23.9 x 32.9 x 41.9 x P/B band chart ( 천원 ) Price(adj.).7 x 1.1 x 1.6 x 2. x 2.5 x CJ (14) 투자등급및목표주가추이 ( 원일자 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가 목표주가 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 24, 1 년 년경과이후 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 1 년 BUY 275, 1 년 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 1 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 2. Buy( 매수 ) 84.3 Hold( 중립 ) 13.7 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 5

6 CJ (14) 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 최남곤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2월21 일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6