삼성전자 (005930) 표 1. 삼성전자영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 206, , , , ,724 영업이익 25,025 26,413 22,6

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1 Earnings Preview 삼성전자 (005930) 세트는봄날씨, 부품은꽃샘추위 김경민, CFA 투자의견 박강호 BUY 매수, 유지 목표주가 1,490,000 유지 현재주가 ( ) 1,267,000 반도체업종 KOSPI 1, 시가총액 206,951 십억원 시가총액비중 16.42% 자본금 ( 보통주 ) 778십억원 52주최고 / 최저 1,490,000 원 / 1,067,000 원 120 일평균거래대금 2,842 억원 외국인지분율 49.61% 주요주주 삼성물산외 9 인 17.90% 국민연금 8.32% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성전자 ( 좌 ) 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 삼성전자에대한투자의견매수유지. 목표주가 149 만원유지 - 삼성전자에대한투자의견을매수로유지하고목표주가는 149 만원으로유지한다 년 1 분기부품부문실적부진을반영하여영업이익추정치를 5.11 조원에서 5.03 조원으로하향조정했으나목표주가는종전대로유지한다. - 이는시장기대치가낮았던세트 ( 스마트폰, TV) 부문의합산영업이익이 1 분기 2.8 조원으로전년동기수준 (2.6 조원 ) 을상회할것으로기대되기때문이다. 큰폭의이익상회는아니지만세트부문이익은동일한규모의부품부문이익보다의미가더욱크다고판단된다. 세트부문은부품부문과달리대규모설비투자를필요로하지않아 Free Cash Flow ( 잉여현금흐름 ) 개선에대한기여도가더욱높기때문이다. - 목표주가를유지하는두번째이유는연간영업이익이상저하고의형태를기록하여하반기에개선될것으로전망되기때문이다. 이익회복속도는느리더라도 (1 분기 5.03 조원, 2 분기 5.48 조원, 3 분기 6.03 조원, 4 분기 6.10 조원 ) 1 분기를저점으로개선추세를보일것으로예상된다. - 전방산업의수요회복을기대하기어려운상황이지만, 삼성전자를반도체 / 디스플레이업종최선호주로유지한다. 스마트폰플랫폼화전략과 TV 대면적화추세에힘입어세트부문이익이비교적양호하게유지되는가운데, 반도체 (NAND) 와디스플레이 (OLED) 부문은글로벌시장점유율 1 위를지켜내며 Cash Cow 역할을이어갈것으로전망되기때문이다. 1 분기세트부문실적은예상보다견조하나부품은디스플레이중심으로부진 - 1 분기전사영업이익은 5.03 조원으로전망된다. 부문별영업이익은 IM 2.6 조원, CE 0.2 조원, 반도체 2.5 조원으로예상된다. 디스플레이부문은전분기대비유일하게적자전환되어 -0.3 조원의영업손실을기록할것으로전망된다. - IM: 종전추정치대비영업이익을소폭상향조정했다. 1 분기환율여건이우호적이고 VR 및배터리팩증정프로모션에힘입어갤럭시 S7 신제품예약판매가양호하기때문이다. 제조원가도전년동기대비개선된것으로판단된다. 메탈케이스및엣지형디스플레이도입으로낮아졌던수율이안정화되었기때문이다. - CE: TV 사업에서 3,000 억원이상영업이익달성이기대된다. TV 패널가격의하락과원화약세효과때문이다. 다만백색가전, 프린터, 의료기기사업에서소폭적자가예상된다. - 반도체 : DRAM 빗그로스 ( 출하증가율 : Bit Growth) 는 5%, 가격하락률은 -15% 로전망된다. DRAM 출하는견조하지만가격은기존추정치대비하락폭이크다. 모바일, PC, 서버향수요부진때문이다. 한편, NAND 빗그로스는 5%, 가격하락률은 -11% 로전망된다. NAND 부문도수요부진영향을받고있으나 4 분기대비마진개선이예상된다. 2D NAND 생산라인의미세공정전환과 3D NAND 생산라인의적층수확대 (32 단 48 단 ) 로원가경쟁력확보가빠르게전개되고있기때문이다. 시스템 LSI 는 4 분기에이어 1 분기에도소폭흑자시현 ( 영업이익 1,305 억원 ) 이가능할전망이다. 내부고객사향및퀄컴향가동률이양호하기때문이다. - 디스플레이부문의적자전환이유는 LCD 사업의손실 ( 억원 ) 때문이다. LCD 패널원가개선을위해공정마스크수감소 (5 개 4 개 ) 와유리기판두께감소 (0.5mm 0.4mm) 가추진되고있으나수율개선에시간이걸려상반기흑자가능성은낮을것으로전망된다. 한편, 1 분기 OLED 부문의영업이익은 3,037 억원으로추정된다. 중국스마트폰향및 IM 부문향으로 OLED 생산라인가동률이견조하게유지되고있기때문이다. 구분 1Q15 4Q15 1Q16(F) YoY QoQ 1Q16F Consensus ( 단위 : 십억원, %) Difference (%) 매출액 47,118 53,315 46, , 영업이익 5,979 6,143 5, , 자료 : 삼성전자, WISEfn, 대신증권리서치센터 기업분석

2 삼성전자 (005930) 표 1. 삼성전자영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 206, , , , ,724 영업이익 25,025 26,413 22,634 22,513 23,162 세전순이익 27,875 25,961 22,580 22,500 23,113 총당기순이익 23,394 19,060 16,578 16,519 16,970 지배지분순이익 23,082 18,695 16,135 16,078 16,517 EPS 154, , , , ,088 PER BPS 953,266 1,016,129 1,064,629 1,145,817 1,226,450 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 표 2. 삼성전자연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 매출액 200, , , , 판매비와관리비 51,267 52,109 49,495 48, 영업이익 23,703 23,346 22,634 22, 영업이익률 지배지분순이익 16,508 16,195 16,135 16, 순이익률 EPS( 지배지분순이익 ) 112, , , , 표 3. 기존의 SOTP 밸류에이션 : 149 만원추정 ( 십억원, 주 ) 항목 가치 A. 영업가치 155,347 B. 비영업자산가치 29,274 C. 순현금 52,959 D. 주주가치 ( 비지배지분 ) 6,562 E. 주주가치 ( 우선주 ) 20,474 (A+B+C+D+E) 주주가치 ( 보통주 ) 210,545 발행주식수 ( 보통주 ) 140,739,337 적정주가 ( 보통주 ) 주 : 1 월 29 일기업분석자료작성당시의밸류에이션 1,490,000 원 표 4. 변경된 SOTP 밸류에이션 : 149 만원유지 ( 십억원, 주 ) 항목 가치 A. 영업가치 153,261 B. 비영업자산가치 26,619 C. 순현금 58,192 D. 주주가치 ( 비지배지분 ) 6,532 E. 주주가치 ( 우선주 ) 23,148 (A+B+C+D+E) 주주가치 ( 보통주 ) 208,391 발행주식수 ( 보통주 ) 139,467,758 적정주가 ( 보통주 ) 주 1. 영업가치가기존대비하향조정된이유는실적전망치하향조정때문주 2. 비영업자산가치가기존대비하향조정된이유는삼성카드와삼성정밀화학등자회사매각때문주 3. 순현금이기존대비상향조정된이유는자회사매각으로인한현금유입등의효과때문주 4. 발행주식수가 139,467,758 주로변경된이유는 2/1 일부터 3/31 일까지매입된자사주의소각을가정했기때문 1,490,000 원 2

3 DAISHIN SECURITIES 표 5. 삼성전자실적추정의주요가정 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 2017F 원달러환율 1,100 1,097 1,169 1,157 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 [ 반도체 ] DRAM 빗그로스 (1Gb eq., 백만대 ) 5,945 6,242 7,193 6,977 7,326 8,058 9,267 9,823 26,356 34,474 42,942 QoQ%, YoY% 2.5% 5.0% 15.2% -3.0% 5.0% 10.0% 15.0% 6.0% 27.9% 30.8% 24.6% 가격 (1Gb eq., 백만대 ) QoQ%, YoY% -4.0% -5.0% -11.0% -9.2% -15.0% -10.0% -5.0% -6.0% -15.2% -35.0% -27.3% NAND 빗그로스 (8Gb eq., 백만대 ) 6,795 7,628 8,619 9,912 10,408 11,448 12,937 14,877 32,954 49,670 71,001 QoQ%, YoY% 10.5% 12.3% 13.0% 15.0% 5.0% 10.0% 13.0% 15.0% 53.3% 50.7% 42.9% 가격 (8Gb eq., 백만대 ) QoQ%, YoY% -6.0% -4.4% -13.0% -13.0% -11.0% -10.0% -5.0% -10.0% -28.1% -35.0% -28.8% [DP] 대형 LCD 출하면적 ( 평방미터 ) 8,254 8,501 9,352 8,416 7,322 7,396 7,617 7,694 34,523 30,029 28,184 가격 (USD) [IM] 스마트폰출하량 ( 백만대 ) 피처폰출하량 ( 백만대 ) 태블릿 PC 출하량 ( 백만대 ) 휴대폰가격 (USD) 태블릿 PC 가격 (USD) [CE] TV 출하량 ( 백만대 ) 가격 (USD) 표 6. 삼성전자매출추정 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 2017F 매출액 47,118 48,538 51,674 53,320 46,472 47,655 49,580 51, , , , ,214 반도체 10,269 11,290 12,820 13,210 11,120 11,106 11,835 11,997 39,730 47,590 46,059 44,496 메모리 8,319 8,490 9,140 8,340 7,857 7,778 8,440 8,535 29,327 34,290 32,610 30,778 DRAM 5,492 5,464 5,971 5,202 4,816 4,767 5,208 5,190 18,992 22,130 19,981 18,043 NAND 2,827 3,026 3,169 3,138 3,041 3,011 3,232 3,345 10,255 12,160 12,629 12,736 비메모리 1,950 2,800 3,680 4,870 3,263 3,328 3,395 3,463 10,404 13,300 13,448 13,717 디스플레이 6,851 6,620 7,490 6,530 5,303 5,086 6,023 6,082 25,731 27,491 22,752 20,622 LCD 4,262 4,025 4,036 3,414 2,773 2,689 2,769 2,741 16,777 15,737 10,972 9,191 대형 4,188 3,958 4,036 3,414 2,773 2,689 2,769 2,741 16,446 15,596 10,972 9,191 소형 OLED 2,693 2,611 3,454 3,116 2,531 2,398 3,253 3,341 8,575 11,874 11,523 11,431 소형 2,586 2,567 3,396 3,057 2,468 2,334 3,188 3,275 8,218 11,605 11,266 11,153 CE 10,260 11,200 11,590 13,850 10,766 11,541 11,889 14,189 50,206 46,900 48,385 48,396 VD 6,222 6,660 6,970 9,370 6,648 6,910 7,176 9,619 32,463 29,222 30,354 30,004 기타 4,038 4,540 4,620 4,480 4,119 4,631 4,712 4,570 17,743 17,678 18,032 18,392 IM 25,890 26,061 26,608 25,003 25,432 26,144 25,953 25, , , , ,134 모바일 24,990 25,501 25,941 24,082 24,570 25,235 25,013 24, , ,514 99,432 99,378 휴대폰 21,986 22,131 22,674 20,696 21,585 21,995 21,716 21,331 94,149 87,486 86,626 87,636 태블릿 PC 3,004 3,370 3,267 3,387 2,985 3,240 3,297 3,284 13,264 13,028 12,806 11,742 기타 ,348 3,047 3,670 3,754 3

4 삼성전자 (005930) 표 7. 삼성전자영업이익추정 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 2017F 영업이익 5,980 6,898 7,393 6,140 5,029 5,480 6,030 6,096 25,025 26,413 22,634 22,513 반도체 2,930 3,400 3,661 2,800 2,460 2,435 2,582 2,450 8,777 12,791 9,927 9,260 메모리 2,979 3,302 3,503 2,557 2,329 2,285 2,412 2,259 9,585 12,341 9,286 8,539 DRAM 2,499 2,712 2,956 2,149 1,782 1,716 1,771 1,557 7,308 10,316 6,826 5,803 NAND ,277 2,025 2,460 2,736 비메모리 (49) (808) 디스플레이 (251) , ,489 LCD (93) (555) (269) (28) ,052 (796) (67) OLED ,229 1,538 1,556 CE (140) ,190 1,250 1,836 1,917 VD (100) ,290 1,180 1,936 2,009 기타 (40) (9) (124) (93) (100) 70 (100) (92) IM 2,740 2,762 2,391 2,228 2,611 2,735 2,529 2,255 14,564 10,121 10,130 9,846 모바일 2,732 2,770 2,389 2,223 2,605 2,729 2,523 2,248 14,524 10,114 10,104 9,820 휴대폰 2,603 2,682 2,304 2,121 2,512 2,615 2,410 2,176 13,893 9,710 9,714 9,515 태블릿 PC 기타 표 8. 삼성전자부문별영업이익률 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 2017F 영업이익률 13% 14% 14% 12% 11% 11% 12% 12% 12% 13% 12% 12% 반도체 29% 30% 29% 21% 22% 22% 22% 20% 22% 27% 22% 21% 메모리 36% 39% 38% 31% 30% 29% 29% 26% 33% 36% 28% 28% DRAM 46% 50% 50% 41% 37% 36% 34% 30% 38% 47% 34% 32% NAND 17% 20% 17% 13% 18% 19% 20% 21% 22% 17% 19% 21% 비메모리 -3% 4% 4% 5% 4% 5% 5% 6% -8% 3% 5% 5% 디스플레이 8% 8% 12% 5% -5% 1% 8% 8% 2% 8% 3% 7% LCD 7% 11% 10% -3% -20% -10% -1% 2% 2% 7% -7% -1% OLED 8% 4% 15% 13% 12% 13% 15% 13% 4% 10% 13% 14% CE -1% 2% 3% 6% 2% 2% 4% 6% 2% 3% 4% 4% VD -2% 3% 4% 9% 5% 5% 5% 9% 4% 4% 6% 7% 기타 -1% 0% 2% 0% -3% -2% 2% 1% -1% 0% -1% 0% IM 11% 11% 9% 9% 10% 10% 10% 9% 13% 10% 10% 10% 모바일 11% 11% 9% 9% 11% 11% 10% 9% 14% 10% 10% 10% 휴대폰 12% 12% 10% 10% 12% 12% 11% 10% 15% 11% 11% 11% 태블릿 PC 4% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 2% 5% 3% 3% 3% 4

5 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 206, , , , ,724 유동자산 115, , , , ,338 매출원가 128, , , , ,507 현금및현금성자산 16,841 22,637 20,262 27,410 21,925 매출총이익 77,927 77,171 72,129 71,157 72,217 매출채권및기타채권 28,234 28,521 28,996 28,380 28,552 판매비와관리비 52,902 50,758 49,495 48,644 49,055 재고자산 17,318 18,812 18,339 18,021 18,256 영업이익 25,025 26,413 22,634 22,513 23,162 기타유동자산 52,753 54,845 49,960 45,563 41,605 영업이익률 비유동자산 115, , , , ,265 EBITDA 43,078 47,344 44,292 43,395 44,679 유형자산 80,873 86,477 87,493 92,079 94,865 영업외손익 2, 관계기업투자금 5,232 5,276 6,258 7,240 8,222 관계기업손익 343 1,102 1,122 1,122 1,122 기타비유동자산 29,172 25,611 23,890 25,864 41,179 금융수익 8,260 10,515 7,904 7,947 7,993 자산총계 230, , , , ,604 외환관련이익 유동부채 52,014 50,503 46,785 43,848 41,550 금융비용 -7,294-10,032-7,386-7,430-7,490 매입채무및기타채무 32,272 27,673 27,354 27,252 27,328 외환관련손실 6,017 8,276 6,941 7,079 7,221 차입금 8,029 11,155 8,924 7,139 5,712 기타 1,542-2,037-1,695-1,653-1,674 유동성채무 1, 법인세비용차감전순손익 27,875 25,961 22,580 22,500 23,113 기타유동부채 9,934 11,453 10,308 9,277 8,349 법인세비용 -4,481-6,901-6,001-5,980-6,143 비유동부채 10,321 12,617 11,239 10,024 8,950 계속사업순손익 23,394 19,060 16,578 16,519 16,970 차입금 1,380 1,424 1, 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 23,394 19,060 16,578 16,519 16,970 기타비유동부채 8,941 11,193 10,081 9,080 8,179 당기순이익률 부채총계 62,335 63,120 58,025 53,872 50,500 비지배지분순이익 지배지분 162, , , , ,056 지배지분순이익 23,082 18,695 16,135 16,078 16,517 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 기타포괄이익 이익잉여금 169, , , , ,764 포괄순이익 21,401 19,136 16,654 16,595 17,046 기타자본변동 -12,649-17,557-24,992-24,992-24,992 비지배지분포괄이익 비지배지분 5,906 6,183 6,118 6,584 7,048 지배지분포괄이익 20,991 18,804 16,210 16,152 16,591 자본총계 168, , , , ,104 순차입금 -50,630-58,692-53,951-58,721-50, Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F EPS 154, , , , ,088 영업활동현금흐름 36,975 40,062 40,891 41,593 40,937 PER 당기순이익 23,394 19,060 16,578 16,519 16,970 BPS 953,266 1,016,129 1,064,629 1,145,817 1,226,450 비현금항목의가감 22,324 29,611 29,352 28,833 29,053 PBR 감가상각비 18,053 20,931 21,658 20,882 21,518 EBITDAPS 292, , , , ,719 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 ,102-1,122-1,122-1,122 SPS 1,212,030 1,179,394 1,183,426 1,196,314 1,211,934 기타 4,613 9,782 8,816 9,073 8,280 PSR 자산부채의증감 -3,837-4, , CFPS 268, , , , ,441 기타현금흐름 -4,906-3,927-5,120-5,092-5,262 DPS 20,000 21,000 23,000 27,000 30,000 투자활동현금흐름 -32,806-27,168-18,430-21,228-20,667 투자자산 -7,869 3, 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -21,657-25,523-21,643-24,643-23, A 2015A 2016F 2017F 2018F 기타 -3,280-5,620 4,195 4,397 3,957 성장성 재무활동현금흐름 -3,057-6,574-23,054-15,630-15,230 매출액증가율 단기차입금 1,833 3,202-2,231-1,785-1,428 영업이익증가율 사채 -1,559-1, 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 -2,234-3,069-3,034-3,561-3,561 ROA 기타 -1,098-5,098-17,507-10,069-10,067 ROE 현금의증감 556 5,796-2,374 7,148-5,485 안정성 기초현금 16,285 16,841 22,637 20,262 27,410 부채비율 기말현금 16,841 22,637 20,262 27,410 21,925 순차입금비율 NOPLAT 21,003 19,392 16,618 16,529 17,006 이자보상배율 FCF 15,689 12,941 15,585 12,412 14,523 5

6 삼성전자 (005930) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김경민, CFA) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 삼성전자 (005930) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 : ) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 2,000,000 1,500,000 1,000, , 제시일자 목표주가 1,490,000 1,490,000 1,490,000 1,490,000 1,490,000 1,490,000 제시일자 목표주가 1,490,000 1,490, ,000 1,490,000 1,490,000 1,590,000 제시일자 목표주가 1,590,000 1,590,000 1,590,000 1,590,000 1,590,000 1,590,000 제시일자 목표주가 1,590,000 1,670,000 1,670,000 1,670,000 1,670,000 1,670,000 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 83.4% 16.0% 0.6% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 6