Issue & News 자화전자 (3324) 16 년중화권시장진출 박강호 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 18, 상향현재주가 (16.3.4) 15,45 가전및전자부품업종 KOSPI 시가총액 277십억원 시가총액

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1 전기전자 3 월, 1 분기이익증가한 기업에주목 박강호 john_park@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 LG 전자 Buy 75, 원 삼성전기 Buy 8, 원 파트론 Buy 14, 원 자화전자 Buy 18, 원 인터플렉스 Buy 17, 원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 가전및전자부품산업 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 전기전자업종 ( 휴대폰및가전 ) 의 16 년 1 분기실적은호조예상 : 프리미엄갤럭시 S7 및보급형갤럭시 A 시리즈출시로삼성전자향부품업체중심으로이익개선. 또한원자재가격하락과프리미엄급비중확대로가전부문의수익성도호조지속 - MWC 216 통해서본 16 년휴대폰시장은양극화현상이 15 년이어지속전망. 양극화현상은 1) 업체의이익은프리미엄급스마트폰중심으로시현예상 2) 휴대폰시장의성장축은저가스마트폰판매확대로진행전망. 삼성전자의갤럭시 S7 및 S7 엣지, LG 전자의 G5, 샤오미 Mi5, 소니의엑스페리아 X 등각사의 16 년프리미엄급모델을 MWC 216 에서공개, 각사의평균판매단가 (ASP) 유지및판매확대로이익을확보한다는전략으로판단 - 또한스마트폰의사양 ( 하드웨어, 기술, 기능 ) 경쟁보다는주변기기 ( 액세서리, VR 등 ) 활용을통한고객이탈방지및신규고객확보전략으로분석. 중국업체도중국지역에서벗어나선진시장진출로성장지속, 이익확보를동시에고려하고있다고판단. 16 년프리미엄급휴대폰시장에서점유율 1 위, 2 위인애플과삼성전자의점유율변화는적을것으로예상하는가운데 LG 전자가북미시장에서점유율증가추세가지속될전망. 북미에서 3 강 ( 애플, 삼성전자, LG 전자 ) 체제를구축할것으로예상 - 2) 16 년글로벌스마트폰시장 ( 수량 ) 은 9% 성장 (yoy) 추정, 15 년 12% 성장을기록한이후에처음으로한자리대성장률을기록할것으로분석. 여전히성장축인중국, 인도, 아시아중심으로보급형 ( 중가모델 ) 스마트폰수요가발생할것으로전망하나보급형모델이적정한규모및성장세를보여주지못하면스마트폰업체의역성장 ( 매출 ) 이불가피할전망. 삼성전자도갤럭시 A 와 J 시리즈, LG 전자도 K 시리즈를출시하였으며애플도 4 인치모델을출시할것으로예상 - 16 년에삼성전자와애플은매출및이익성장률둔화가예상되는가운데 LG 전자만 16 년차별화된실적및성장세를보일전망. LG 전자는삼성전자와애플과의시장점유율간격을좁히기에힘들지만프리미엄스마트폰판매량증가를통해성장토대마련및턴어라운드의기회 ( 흑자전환, 영업이익 ) 가가능할것으로분석 16 년 3 월투자전략은대형주중심의비중확대유지 - 3 월투자전략은 1) 16 년 1 분기및연간실적호전, 턴어라운드 ( 부문별흑자전환등 ) 2) 지난해구조조정을통한수익구조가개선된기업 3) 중소형주보다대형주중심의비중확대유지 - LG 전자 ( 매수, TP 75, 원 ) 16 년가전 (H&A) 과 TV(HE) 부문중심으로프리미엄급제품비중확대, 원자재가격하락으로 16 년 1 분기및연간영업이익이종전추청대비상향되는과정에있다고판단. 또한프리미엄스마트폰인 G5 에대한초기반응 ( 공개시점 ) 이긍정적인것으로추정, 16 년 2 분기판매량증가를통한 MC 부문의턴어라운드 ( 흑자전환 ) 및전체이익개선에기여할것으로분석. 16 년 1 분기영업이익 ( 연결 ) 은 4,13 억원으로전년동기대비 32% 증가예상. 연간으로 1.73 조원으로 46% 증가할것으로추정 - 삼성전기 ( 매수, TP 8, 원 ) 16 년사업구조의변화에주목. 15 년비주력사업의매각으로신성장사업준비에대한투자재원및방향을구축해나가는중으로판단. 우선중화권향카메라모듈의매출확대 ( 듀얼카메라및고화소모듈중심으로 ), 베트남법인을통한중저가대응및중화권시장공략, 적층세라믹콘덴서 (MLCC) 와인덕터, 카메라모듈중심으로전장용부품시장진출로신성장동력확보추진은긍정적으로평가. 16 년 1 분기영업이익은 862 억원으로 318%(qoq) 증가예상 기업분석

2 Issue & News 자화전자 (3324) 16 년중화권시장진출 박강호 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 18, 상향현재주가 (16.3.4) 15,45 가전및전자부품업종 KOSPI 시가총액 277십억원 시가총액비중.2% 자본금 ( 보통주 ) 9십억원 52주최고 / 최저 16,8 원 / 9,6 원 12 일평균거래대금 16억원 외국인지분율 27.3% 주요주주 김상면외 5 인 32.71% 페트라투자자문 6.38% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 자화전자 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 18, 원으로상향 (13%) - 16 년전체매출은 2,979 억원 (11.5% yoy) 으로추정, 지난 2 년간역성장세에서벗어날것으로전망. 15 년스마트폰시장정체및국내전략거래선의프리미엄스마트폰성장둔화로자동초점 (Auto Focus / OIS 포함 ) 매출이정체를보였나 16 년중저가모델영역의카메라모듈사양 ( 화소, 기능 ) 상향, 중화권향수출물량증가로 16 년에외형이성장세로전환될예상 - 16 년영업이익은 246 억원 (1.5% yoy) 으로전년대비비슷할전망. 다만 15 년에일회성이익이반영된점을감안하면실질적으로약 25% 증가할것으로분석. 자화전자는 15 년말기준으로순현금 ( 약 1,8 억원추정 ) 과시가총액 2,766 억원을감안하면저평가로판단. 16 년주당순자산 (BPS) 에목표 P/B 인 1.1 배를적용하여 18, 원으로목표주가를상향 (13%). 투자의견은 매수 (BUY) 유지 16 년매출은 2 년만에증가세로전환 : 카메라모듈시장변화및중화권향매출증가에기인 - 첫째, OIS( 손떨림방지기능 ) 채택모델이 15 년프리미엄급에서 16 년중가스마트폰모델에적용확대, A/F( 자동초점 ) 매출이증가예상. 15 년 1,932 억원 A/F 매출이 16 년에 2,238 억원으로 15.8% 증가할것으로추정. 카메라모듈시장전망은전면카메라모듈화소가 8 만급으로상향되는과정, 후면은듀얼 (2 개 ) 카메라및보급형모델의사양상향으로평균판매단가가상승하는해가될것으로분석 - 둘째, 중화권향매출이 16 년에본격화될전망. A/F 매출중 15 년약 1 억원에서 16 년에 52 억원수준으로증가추정. 카메라모듈기준의수출확대는어렵지만 ( 경쟁심화 ) 부품 (A/F,OIS) 중심의수출은원가경쟁력을갖고있기때문에상대적으로용이한것으로판단. 또한 21 년에진동모터를중화권에공 급한경험및거래선관계를바탕으로타휴대폰부품업체대비중화권진출의결과가 16 년에매출로가시화될전망 - 셋째, 전장용분야로사업다각화를추진하는점도긍정적으로평가. 먼저 PTC(Positive Temperature Coefficient, 보조가열장치의일종 ) 부품을기반으로 A/F, 카메라모듈까지장기적으로휴대폰에서자동차분야로포트폴리오변화를추진할것으로전망 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 2,41 1,226 1,229 1,138 1,255 PER BPS 12,881 13,925 14,786 15,556 16,443 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 자화전자, 대신증권리서치센터 기업분석

3 Daishin Securities 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 1-1 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 1-1 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F EPS 2,41 1,226 1,229 1,138 1,255 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 12,881 13,925 14,786 15,556 16,443 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 3,96 2,341 2,177 2,252 2,361 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 26,199 18,218 14,934 16,644 17,552 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 4,355 2,686 2,553 2,585 2,792 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 214A 215F 216F 217F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 자화전자, 대신증권리서치센터 3

4 Issue & News 인터플렉스 (5137) 16 년턴어라운드예상! 박강호 투자의견 Buy 매수, 유지목표주가 17, 하향현재주가 (16.3.4) 11,5 가전및전자부품업종 KOSDAQ 시가총액 188십억원 시가총액비중.9% 자본금 ( 보통주 ) 8십억원 52주최고 / 최저 23,8 원 / 9,97 원 12 일평균거래대금 11억원 외국인지분율 3.54% 주요주주 코리아써키트외 5 인 54.51% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 인터플렉스 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 17, 원으로하향 (15%) - 16 년연간추정영업이익은 175 억원으로지난 2 년간적자에서벗어나흑자로전환될전망치를유지. 12 년에대규모집행된설비투자에대한감가상각 (3 년정액 ) 완료와부담감소, 베트남법인의매출확대로전년대비영업상황도점차개선될것으로추정 - 다만 16 년스마트폰시장의성장세가종전추정치대비하향, 연성 PCB 시장의공급과잉은점차해소되는과정이나물량확보측면의경쟁은지속되고있다고판단. 종전대비 16 년주당순이익을하향하 여목표주가를 17, 원으로하향. 매수 (BUY) 투자의견은유지. 실적개선의여부가확인되는시점 은 16 년 2 분기로추정. 기존추정대비 1 분기정도지연될것으로판단 16 년 3 년만에영업이익흑자전환예상, 매출본격화되는 2 분기이후에실적개선전망 - 첫째, 16 년매출은 6,841 억원, 영업이익 175 억원, 순이익은 87 억원으로추정. 감가상각비규모가 15 년 655 억원에서 16 년 315 억원으로감소하는과정에서전체매출확대, 베트남공장의가동율상승, R( 경성 )/F( 연성 ) 중심으로제품을다각화하여 16 년 2 분기이후에실적개선이이루어질전망. 16 년 2 분기에국내전략거래선의태블릿 PC 신모델출시, 중저가스마트폰이본격적인양산에진입하면서매출증가가전분기대비높을전망. 손익분기점분기매출 (2 분기 1,596 억원예상 ) 인 1,5 억원을넘어 설것으로추정 - 둘째, 16 년연성 PCB 시장은공급과잉폭감소및시장재편의영향으로 16 년하반기이후에점차인 터플렉스의점유율상승및가격경쟁이지양될것으로추정. 국내전략거래선의스마트폰출하량이낮을것으로예상 (5% 이하, yoy) 가운데점유율이낮은연성 PCB 업체로물량주문감소, 생산능력의축소로상위권업체에대한의존도는상대적으로높아질전망. 또한장기적으로플렉서블 OLED 시장개화, 폴더블스마트폰등장은연성 PCB 물량증가, 기술력과생산능력을보유한상위업체인인터플렉 스가수혜를볼것으로기대 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS -5-3,588-5, ,247 PER NA NA NA BPS 22,558 18,968 13,867 14,398 15,644 PBR ROE 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 자료 : 인터플렉스, 대신증권리서치센터 기업분석

5 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 5 3 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 -1 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F EPS -5-3,588-5, ,247 영업활동현금흐름 PER NA NA NA 당기순이익 BPS 22,558 18,968 13,867 14,398 15,644 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 5, ,142 3,531 4,41 외환손익 EV/EBITDA 5.3 NA NA 지분법평가손익 -5-3 SPS 66,614 39,239 32,322 41,763 48,696 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 5, ,24 4,164 5,89 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 4 26 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 214A 215F 216F 217F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 적전 적지 흑전 7.2 사채 순이익증가율 적전 적지 적지 흑전 장기차입금 1-1 수익성 유상증자 71 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 인터플렉스, 대신증권리서치센터 5

6 가전및전자부품업 [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 박강호 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자등급관련사항 ] 산업투자의견 Overweight( 비중확대 ): : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 Neutral( 중립 ): : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 Underweight( 비중축소 ): : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 Buy( 매수 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 Underperform( 시장수익률하회 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 [ 투자의견비율공시 ] 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 83.4% 16.%.6% ( 기준일자 : 21634) [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 삼성전기 (915) 투자의견및목표주가변경내용 자화전자 (3324) 투자의견및목표주가변경내용 1, 25, 8, 2, 6, 15, 4, 1, 2, 5, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 8, 8, 8, 8, 8, 8, 목표주가 18, 16, 16, 18, 22, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 목표주가 8, 8, 8, 8, 8, 8, 목표주가 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 목표주가 85, 85, 85, 85, 85, 85, 목표주가 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 목표주가 85, 85, 85, 85, 85, 85, 목표주가 6

7 DAISHIN SECURITIES 인터플렉스 (5137) 투자의견및목표주가변경내용 LG 전자 (6657) 투자의견및목표주가변경내용 3, 1, 25, 8, 2, 15, 1, 6, 4, 5, 2, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 17, 2, 2, 2, 2, 2, 목표주가 75, 75, 75, 75, 75, 75, 제시일자 제시일자 투자의견 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 목표주가 7, 7, 7, 7, 7, 7, 제시일자 제시일자 투자의견 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 목표주가 7, 7, 7, 7, 7, 7, 제시일자 제시일자 투자의견 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 목표주가 7, 7, 7, 7, 65, 65, 파트론 (917) 투자의견및목표주가변경내용 2, 15, 1, 5, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 14, 14, 12,5 12,5 12,5 12,5 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 12,5 11, 11, 14,5 15,5 15,5 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy 목표주가 12,5 14,5 15,5 제시일자투자의견목표주가 7