Microsoft Word - ( )HMC_Company_대한항공_1Q15review

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1 Company Note 대한항공 (349) BUY / TP 6, 원 CONVICTION CALL 운송 / 유틸리티 / 조선 Analyst 강동진 2) dongjin.kang@hmcib.com 모든불확실성을반영한주가수준 현재주가 (5/14) 상승여력 43,65원 37.5% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 3,179 십억원 72,84천주 37 십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 53,1 원 /31,111 원 일평균거래대금 (6 일 ) 23 십억원.21% 외국인지분율한진칼외 1인주요주주 43.56% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M M M K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(15F) EPS(16F) T/P Before 9,351 11,833 68, After 7,27 1,959 6, Consensus 6,386 6,442 61,75 Cons. 차이 1.% 7.1% -2.8% 최근 12개월주가수익률 ) 투자포인트및결론 - 1Q15 실적은당사추정치및시장전망치를하회. 하지만 1회성영업비용을감안하면양호한실적인것으로판단 - 미주노선회복시그널나타나고있음. 2Q15 부터 L/F 회복추세가속화될것 - PBR 1.x. Global peer 대비 Valuation 매력높아. 실적전망하향에따라, 목표주가는 6, 원으로하향하나, 불확실성은대부분주가에반영된것으로판단 2) 주요이슈및실적전망 - 1Q15 실적은매출액 2.87조원 (-.9%, yoy), 영업이익 1,899억원 (795.9% yoy) 을기록하여컨센서스를하회하는실적을기록. 순이익은 1,313 억원적자를기록하였으나, 한진에너지매각에따른중단사업손실 1,615억원을포함. 별도기준순이익은 159억원 ( 흑전, yoy) - 영업비용면에서인건비소급액 221 억원을포함하여, 당사추정치대비 1회성비용규모는 4~5억원높았던것으로판단. 2Q15 에는 1회성비용규모크게감소할것 - 3월부터미주노선회복속도가빨라짐에따라, 2Q15 부터 L/F 개선추세는더욱빨라질것. 2Q15 여객 L/F 는전년비 3%p 이상회복될것으로전망 - 매출액은화물강세에따라오히려컨센서스를상회. 화물부문매출액은유류비용하락에도불구, 4.8% 증가하여실적개선을이끈것으로판단. 2분기부터는서부항만이슈가어느정도안정화됨에따라, FTK 성장률은낮아질것. 하지만서부항만이슈의근본적인해결이단기간에이루어질수없고, 미국경기가완만한회복세를보임에따라, 여전히 Mid Single 수준의안정적인수송량증가율지속할것으로전망 - 유가가일부상승하였으나, 여전히당사전망치를크게벗어나고있지않아, 이로인한실적추정하향조정없음 1 8 대한항공 3) 주가전망및 Valuation KOSPI 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 요약실적및 Valuation - 최근아시아 FSC peer 중가장큰폭의조정을받아, Valuation 은 PBR 1.x 수준으로평균대비 3% 이상 Discount 중 - 조정이유는 한진이보유한 7.8% 지분 Overhang 이슈와유가상승우려. 현주가수준은이러한불확실성은대부분반영 - 목표주가는 6, 원으로하향. Target PBR 1.4x. 아시아 FSC 평균 1.34x 감안시무리하지않은수준 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 13 11, , ,192 적전 N/A , , ,762 적지 N/A F 11, ,54.5 7,27 흑전 F 11, , , F 12, , , * K-IFRS 연결기준

2 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표1> 1분기잠정실적요약 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q15P 당사추정치차이 Consensus 차이 1Q14 % YoY 4Q14 % QoQ 매출액 2, , % 2, % 2, % 2, % 영업이익 % % % % 영업이익률 6.6% 7.5% -.9%p 8.% -1.3%p.7% 5.9%p 5.2% 1.4%p 세전이익 % % 흑전 흑전 지배지분순이익 적전 67.1 적전 적지 적지 자료 : 대한항공, Fnguide, HMC 투자증권 < 표 2> 실적추정변경 ( 십억원 ) 15F 16F 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 매출액 11, , % 11, % 11, , % 12, % 영업이익 % % , % % 영업이익률 7.5% 8.4% -.9%p 8.3% -.8%p 7.5% 8.8% -1.3%p 8.% -.5%p 지배지분순이익 % % % % 자료 : 대한항공, Fnguide, HMC 투자증권 < 표 3> 상세실적전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15P 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 16F 가정원 / 달러 ( 기말 ) 1,68 1,14 1,51 1,99 1,11 1,11 1,85 1,7 1,54 1,99 1,8 1, 원 / 달러 ( 평균 ) 1,69 1,3 1,25 1,87 1,113 1,1 1,85 1,8 1,95 1,53 1,1 1,36 항공유가 ($/bbl) 급유단가 ($/bbl) 국제여객 RPK ( 백만 km) 15,836 15,689 17,911 16,99 16,654 17,128 19,393 17,199 65,933 65,535 7,778 74,317 Yield ( 원 ) Yield (Cent) L/F (%) 화물 FTK ( 백만 km) 1,938 2,67 2,54 2, 2,129 2,181 2,137 2,276 7,814 8,259 8,688 8,949 Yield ( 원 ) Yield (Cent) L/F (%) 매출액 ( 십억원 ) 2,897 2,897 3,165 2,95 2,871 2,85 3,56 2,914 11,849 11,91 11,691 11,683 국내여객 ( 십억원 ) 국제여객 ( 십억원 ) 1,595 1,578 1,825 1,511 1,59 1,537 1,752 1,519 6,744 6,59 6,317 6,455 항공화물 ( 십억원 ) ,787 2,86 2,772 2,531 기타 ( 십억원 ) ,317 2,54 2,62 2,696 영업비용 ( 십억원 ) 2,876 2,917 2,925 2,797 2,681 2,681 2,7 2,752 11,941 11,515 1,813 1,85 유류비용 1,33 1,26 1, ,348 4,31 3,24 3,246 감가상각비 ,63 1,558 1,594 1,669 기타 1,447 1,49 1,473 1,49 1,498 1,57 1,467 1,526 5,963 5,925 5,979 5,891 영업이익 ( 십억원 ) 세전이익 ( 십억원 ) ,32 EBITDA ,643 1,988 2,55 2,575 순금융비용 순이익 ( 십억원 ) 자료 : 대한항공, HMC 투자증권 2

3 운송 / 유틸리티 / 조선 Analyst 강동진선임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com < 그림 1> 인천공항국제여객대한항공수송객증가율 < 그림 2> 인천공항대한항공환승객증가율 (yoy, %) (yoy, %) 자료인천공항공사 HMC 투자증권 자료 : 인천공항공사, HMC 투자증권 < 그림 3> 대한항공항공화물처리량 < 그림 4> PBR band Chart (yoy, %) 자료 : 인천공항공사, HMC 투자증권 ( 원 ) 16, 14, 1, 1, 8, 6, 4,, 주가.7배 1.배 1.4배 1.8배 2.2배 자료 : Wisefn, HMC 자증권 < 표4> 국내항공사, 최근 1개월아시아항공사중가장큰폭의조정 1D 1W 1M YTD KOSPI INDEX S&P 5 INDEX SHANGHAI SE COMPOSITE HANG SENG INDEX FTSE STRAITS TIMES INDEX CATHAY PACIFIC AIRWAYS SINGAPORE AIRLINES LTD AIR CHINA LTD-H CHINA SOUTHERN AIRLINES CO-H CHINA EASTERN AIRLINES CO-H ALL NIPPON AIRWAYS CO LTD JAPAN AIRLINES CO LTD KOREAN AIR LINES CO LTD ASIANA AIRLINES Air Asia Cebu Air TIGER AIRWAYS HOLDINGS LTD 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 3

4 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 5> 아시아항공사 PBR 평균 1.34x 에서거래중 ROE (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F ASIANA AIRLINES KOREAN AIR LINES CO LTD N/A CATHAY PACIFIC A RWAYS SINGAPORE AIRLINES LTD AIR CHINA LTD-H CHINA SOUTHERN AIRLINES CO-H CHINA EASTERN AIRLINES CO-H ANA HOLDINGS INC JAPAN AIRLINES CO LTD 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 4

5 운송 / 유틸리티 / 조선 Analyst 강동진선임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 16F 17F 재무상태표 F 16F 17F 매출액 11,849 11,91 11,691 11,683 12,3 유동자산 3,14 4,948 3,45 3,15 3,322 증가율 (%) 현금성자산 1, ,5 매출원가 1,754 1,39 9,93 9,94 1,23 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 1,95 1,5 1,788 1,778 1,774 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 581 2, 증가율 (%) 비유동자산 19,781 18,518 19,28 19,574 19,845 판매관리비 1,115 1, 유형자산 15,54 15,778 16,584 16,915 17,8 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 1,643 1,988 2,55 2,575 2,584 투자자산 2, EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 1,5 1,411 1,411 1,411 1,411 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 22,9 23,466 22,324 22,589 23,167 영업이익률 (%) 유동부채 7,759 7,442 6,478 6,84 6,14 증가율 (%) 적전 흑전 단기차입금 817 1,635 1, 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 4,948 3,718 3,218 3,18 3,18 금융비용 기타유동부채 1,787 1,968 1,97 1,977 1,991 기타영업외손익 비유동부채 12,421 13,823 12,564 12,438 12,552 종속 / 관계기업관련손익 사채 2,361 2,415 1,815 1,615 1,615 세전계속사업이익 , 장기차입금 2,173 3,16 2,16 2,16 2,16 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 5, 5,548 5,848 5,848 5,848 증가율 (%) 적전적지흑전 기타비유동부채 2,867 2,844 2,885 2,959 3,73 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계,18 21,265 19,42 18,522 18,656 중단사업이익 지배주주지분 2,647 2,91 3,181 3,979 4,432 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 적전적지흑전 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 1,967 1,545 2,37 2,835 3,288 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 2,74 2,1 3,282 4,67 4,512 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 16F 17F 주요투자지표 F 16F 17F 영업활동으로인한현금흐름 1,949 1,864 4,15 2,453 2,567 EPS( 당기순이익기준 ) -5,442-7,399 6,95 1,768 6,17 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) -3,192-7,762 7,27 1,959 6,216 유형자산상각비 1,63 1,558 1,594 1,669 1,77 BPS( 자본총계기준 ) 37,961 29,688 4,349 51,353 57,727 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 36,481 27,938 38,975 5,167 56,647 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) , PER( 당기순이익기준 ) N/A N/A 기타 1, PER( 지배순이익기준 ) N/A N/A 투자활동으로인한현금흐름 -1,355-1,65-1,89-1,486-1,935 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) -19 1, PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) -1,242-1,121-2,4-2, -2, 배당수익률..... 기타 -69-2, 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ,138-2, EPS( 당기순이익기준 ) 적전 적지 흑전 차입금의증가 ( 감소 ) ,36-1,3-7 EPS( 지배순이익기준 ) 적전 적지 흑전 사채의증가 ( 감소 ) -1, 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 1,155-3, ROA 기타현금흐름 -6 9 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 1,465 1, 순차입금비율 기말현금 1, ,5 이자보상배율

6 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 13/6/4 BUY 5, 14/1/29 Marketperform 32, 13/6/26 Marketperform 38, 14/5/16 Marketperform 37, 13/7/6 Marketperform 38, 14/6/11 Marketperform 37, 13/7/6 Marketperform 38, 14/7/3 Marketperform 37, 13/8/16 Marketperform 32, 14/8/1 Marketperform 37, 13/9/13 BUY 38, 14/9/15 BUY 46, 13/9/27 BUY 45, 14/1/1 BUY 46, 13/1/25 BUY 45, 14/11/11 BUY 5, 13/11/1 Marketperform 38, 15/2/13 BUY 6, 13/11/8 Marketperform 38, 15/3/23 BUY 6, 13/12/ Marketperform 32, 15/4/9 BUY 68, 14/1/13 Marketperform 32, 15/5/15 BUY 6, 최근 2 년간대한항공주가및목표주가 ( 단위 : 원 ) 1, 대한항공주가 9, 대한항공목표주가 8, 7, 6, 5, 4, 3,, 1, Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강동진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6