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1 219 년 9 월 5 일 [LG 디스플레이 ] 죽느냐사느냐 LG 디스플레이, 본격적인 OLED 로의변화시작 [ 디스플레이 ] 정원석

2 LG 디스플레이, OLED 로의본격적인변화시작 Buy (Maintain) 목표주가 (12M) 21, 원 ( 유지 ) 종가 (219/9/4) 14,3 원 상승여력 46.9 % Stock Indicator 자본금 1,789 십억원 발행주식수 35,782 만주 시가총액 5,117 십억원 외국인지분율 22.6% 52 주주가 12,5~22,1 원 6 일평균거래량 1,961,48 주 6 일평균거래대금 29.3 십억원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 Price Trend 'S LG디스플레이 (218/9/4~219/9/4) Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI [ 투자 Point] > 4Q19 중 8세대약 14K/ 월, 7세대 15K/ 월 LCD Capa. 가동중단및축소가능성 향후디스플레이시장에서살아남기위해서는수익성낮은 LCD 라인구조조정을통해수익성중심기반의 OLED로체질변화필요 이를위해 4Q19 중 8세대약 14K/ 월, 7세대 15K/ 월 LCD Capa. 가동중단및축소가능성확대. LG 디스플레이의중대형 LCD Capa. 대규모가동중단결정시비용축소를위한인력구조변화불가피 > LG디스플레이 LCD 가동중단결정시 LCD 업황빠르게개선될수있다 22년부터 LG디스플레이중대형 LCD(8 세대 14K/ 월 +7세대 15K/ 월 ) 가동중단가정시전세계중대형 LCD 공급증감률이기존전망치인 7% 에서 2~3% 수준으로크게감소하는것으로추정 > 현재주가는이미최악을반영하고있다 최근 LCD TV 패널가격하락폭확대와대규모사업구조조정에따른일회성비용반영한 4Q19 영업이익 8,84억원으로실적추정치조정시올해예상 BPS는 33,149 원으로산출. 현주가는 19년예상실적기준 P/B.43배수준으로이미최악을반영하고있는것으로판단되어하락 Risk는상당히제한적 LG디스플레이의 7, 8세대가동중단결정시수익성중심으로의사업개편, 22년중대형 LCD 수급개선세나타나 22년영업이익 4,59억원으로흑자전환할것으로전망 LG디스플레이의최근 5년간 ROE와 P/B 배수의상관관계 (y=.225x+.556, R² =.5147) 를근거로산출된 22년실적기준적정 P/B 배수는.59배수준인것으로추정 올해하반기대규모 LCD 라인구조조정을통해 22년중대형 LCD 업황개선과기업실적상승세가시화될경우주가상승여력은약 4 에달할것으로판단 2

3 LG 디스플레이, Sony 가될것이냐 Nokia 가될것이냐 중국정부보조금지원에힘입은중국디스플레이업체들의 8.5/1.5세대 LCD 신규설비투자와공격적인물량밀어내기가이어지면서중대형 LCD 업황부진지속. 특히지난해와올해각각 BOE, CSOT 의 1.5세대 LCD 라인가동이본격화되면서 LCD TV 패널가격가파른하락세 LCD TV 패널가격월별증감률 6월 : 2.4%, 7월 : 5.3%, 8월 : 5.5%(Witsview 기준 ) 과거 LG디스플레이는 LCD TV 부문에서연간두자릿수대의영업이익률을꾸준히유지해왔으나 218년부터급격하게수익성이악화되고있으며, 올해는연간으로약 6% 수준으로적자전환할것으로전망 국내 7, 8세대 LCD Fab. 감가상각이대부분완료되었다는점을감안할때 LCD TV 패널가격은올해하반기부터이미 Cash cost을화회하고있는것으로판단되며 22년에도중국업체들의 8.5/1.5세대 LCD 신규라인가동이계획되어있어추가수익성하락불가피할전망 향후디스플레이시장에서살아남기위해서는수익성낮은 LCD 라인구조조정을통해수익성중심기반의 OLED로체질변화필요 그림 1. LG 디스플레이주가와 LCD TV 패널가격월별증감률추이 그림 2. LG 디스플레이 LCD TV 패널연간영업이익과영업이익률추이및전망 ( 원 ) 6, LG 디스플레이월중주가 ( 좌 ) LCD TV 패널가격 MoM 증감률 ( 우 ) ( 십억원 ) 2,5 LG 디스플레이 LCD TV 패널영업이익 22% 영업이익률 25% 5, 4, 3, 2, 5% 5% 2, 1,5 1, 5 13% 18% 13% 2% 2 15% 5% 6% 5% % F 자료 : Witsview, 하이투자증권 3

4 LCD 라인구조조정가능성확대 4Q19 중 8 세대약 14K/ 월, 7 세대 15K/ 월 LCD Capa. 가동중단예상 표1. LG디스플레이 LCD/OLED Capa. 현황및전망 8세대 14K/ 월 +7세대 15K/ 월 전세계중대형 LCD Capa. 의약 4%(219년기준 ) ( 단위 : 천장 / 월 ) Factory Phase MG Size Tech Gen Application App Detail 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 LGD Paju AP2(E2) 2 73 x 92 LTPS/LTPO 4 AMOLED Apple Watch/Other/R&D/Auto LGP Kumi P x 125 asi 5 LCD Auto/SM/IT x 125 asi 5 LCD Auto/SM/IT LGP Kumi P6 E 15 x 185 asi 6 LCD IT/TV (65") LGP Paju P x 225 asi 7 LCD IT/TV x 225 asi 7 LCD IT/TV x 225 asi 7 LCD IT/TV *7G 총 15K/ 월규모축소 LGD Paju P x 25 asi 8 LCD TV a 22 x 25 asi 8 LCD TV b 22 x 25 asi 8 LCD TV *8G 총 14K/ 월규모축소 (E3) 4 22 x 25 Oxide 8 AMOLED WOLED/TV (E4) 5 22 x 25 Oxide 8 AMOLED WOLED/TV (E4) 7 22 x 25 Oxide 8 AMOLED WOLED/TV (E4) 6 22 x 25 Oxide 8 AMOLED WOLED/TV (E4) 8 22 x 25 Oxide 8 AMOLED WOLED/TV 1 LGD Paju P9 G x 25 asi 8 LCD Apple IT/IT x 25 asi/oxide 8 LCD Apple IT/IT x 25 asi/oxide 8 LCD Apple IT/IT LGP Kumi AP3 LTPS (P6) 1 15 x 185 LTPS 6 LCD SM x 185 LTPS 6 LCD SM (E5) 3 15 x 185 LTPS 6 LCD+AMOLED SM/Flexible OLED/>9" Auto (E5) 4 15 x 185 LTPS 6 AMOLED SM/Flexible OLED/>9" Auto LGD Guangzhou (GP1) 1 22 x 25 asi 8 LCD TV x 25 asi 8 LCD TV LGD Guangzhou (GP2) 1 22 x 25 asi 8 LCD TV x 25 asi 8 LCD TV LGD Paju P9E6 G x 185 LTPS 6 AMOLED iphone/sm x 185 LTPS 6 AMOLED iphone/sm LGD Guangzhou (GP3) OLED 1 22 x 25 Oxide 8 AMOLED WOLED TV/65"x3+55"x x 25 Oxide 8 AMOLED WOLED TV/65"x3+55"x x 25 Oxide 8 AMOLED WOLED TV/65"x3+55"x

5 중대형 LCD 가동중단결정시비용구조변화는불가피 전환사채발행은구조조정을위한것으로판단 최근언론에따르면 9월부터경영악화에따른비용절감및고통분담차원의희망퇴직을실시할예정이며목표미달시추가구조조정방안도검토중인것으로보도. LG디스플레이의중대형 LCD Capa. 대규모가동중단결정시비용축소를위한구조변화도반드시뒷받침필요. 따라서하반기중대규모인력구조조정불가피할전망 현재예상되는중대형 LCD Capa. 가동중단및축소규모는 8세대 14K/ 월, 7세대 15K/ 월수준으로 LG디스플레이전체 Capa.(OLED 포함 ) 에서차지하는비중이면적기준으로약 25% 에달할것으로추정. 2Q19말기준 LG디스플레이임직원수는 29,13 명으로 LCD Capa. 축소비율만큼인력구조조정시행한다고가정시 25% 에해당하는인원수는약 7,여명추산되며, 1인당평균연봉 3,6 만원기준 3개월치위로지원금지급을가정할경우약 6,억원가량의비용발생가능성존재 4Q19 일회성비용으로인해대규모영업적자예상 최근 LG디스플레이의약 8, 억원규모의전환사채발행은실질적으로 LCD Capa. 가동중단및구조조정비용을위한것으로판단되며추가적인자금조달가능성은낮을것으로판단 그림 3. LG 디스플레이연간총면적 Capa. 와중대형 LCD 가동중단규모비교 표 2. LG 디스플레이임직원수현황 (2Q19 기준 ) ( 천m2) 7, 6, 5, 4, LG 디스플레이총면적 Capa. 8 세대 14K/ 월 +7 세대 15K/ 월 성별 기간의정함이없는근로자 전체 ( 단시간근로자 ) 직원수 ( 명 ) 전체 기간제근로자 ( 단시간근로자 ) 합계 평균근속연수 연간급여총액 ( 백만원 ) 1 인평균급여액 ( 백만원 ) 3, 2, 약 25% 남 23, , , 여 5, , , LG 디스플레이총면적 Capa. 8 세대 14K/ 월 +7 세대 15K/ 월 합계 29, , ,65, 자료 : IHS, 하이투자증권주 : 219 년기준 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 5

6 22 년 LG 디스플레이가동중단시중국업체들의 LCD 신규 Capa. 증가분상당부분상쇄시킬것으로전망 22년에도중국패널업체들의 LCD 신규 Capa. 가동계획상당히공격적. 업체별로는 BOE의 B17 1.5세대 (12K/ 월 ), HKC Mianyang H3 8.6세대 (75K/ 월 ) 신규공장이새로가동될예정 중국정부의주도하에운영보조금지원, 감가상각비장기반영, 낮은인건비등으로유리한측면이있는중국업체들의 Capa. 점유율확대될경우한국, 대만업체들의경쟁력약화는불가피 중장기적으로국내디스플레이업체들은대면적 OLED로의사업전환속도낼것 당초중국업체들의신규대형 Fab. 가동을반영할경우 22년 5세대이상중대형 LCD 공급증가율은약 7% 수준에달할것으로추정되나삼성디스플레이가올해하반기 12K/ 월규모의 8세대라인가동을멈췄으며, LG디스플레이가올해 4분기중 14K/ 월규모의 8세대라인과 15K/ 월규모의 7세대라인가동을중단할경우연간중대형 LCD 공급증가율은 2~3% 수준까지하락할것으로추정 표3. 219년신규가동및가동중단예정인 7세대이상 LCD Capa. 현황 업체명 Fab. Gen MG Size Application Capa. 가동시점 BOE B x337 LCD 4K/ 월 1Q19 CSOT T x337 LCD 9K/ 월 1Q19 표 년신규가동및가동중단예정인 7 세대이상 LCD Capa. 현황 업체명 Fab. Gen MG Size Application Capa. 가동시점 BOE B x337 LCD 12K/ 월 1Q2 CHOT Xianyang x26 LCD 3K/ 월 1Q19 HKC Mianyang H x26 LCD 75K/ 월 3Q2 HKC Chuzhou H x26 LCD 65K/ 월 2Q19 CHOT Xianyang x26 LCD 12K/ 월 2Q2 ShrpFxcn Guangzhou x337 LCD 3K/ 월 3Q19 Samsung Display L x25 LCD 9K/ 월 3Q19 L x25 LCD 3K/ 월 3Q19 LG Display P x225 LCD P8 8 22x25 LCD 15K / 월 14K/ 월 1Q2 1Q2 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : IHS, 하이투자증권 6

7 LG 디스플레이 LCD 가동중단결정시 LCD 업황빠르게개선될수있다 22 년부터 LG 디스플레이중대형 LCD(8 세대 14K/ 월 +7 세대 15K/ 월 ) 가동중단가정시전세계중대형 LCD 공급증감률이기존전망치인 7% 에서 2~3% 수준으로크게감소하는것으로추정. 이는지난 215 년이후 217 년에이은가장낮은수준 LG 디스플레이가내년초부터 LCD 가동중단시최근의삼성디스플레이 8 세대 LCD Capa.(12K/ 월 ) 가동중단보다중대형 LCD 업황개선에더큰영향미칠것으로판단. 삼성디스플레이는올해하반기중에가동중단된반면 LG 디스플레이는내년연간에걸쳐효과발생하기때문 최근미 중무역분쟁으로인한경기둔화우려상존하나 22 년면적기준수요성장률을올림픽이열리는짝수해라는점을감안하여 +7% 수준으로가정할때중대형 LCD 수급은전년대비크게개선될것으로전망. 중대형 LCD 공급과잉률은기존추정치인 5% 수준에서 수준으로낮아지면서뚜렷한수급개선세예상 LG 디스플레이 LCD 가동중단결정이없다면 22 년중대형 LCD 업황은더욱악화되면서 LCD TV 패널수익성하락하며적자폭확대불가피할전망. 반면 LG 디스플레이의 LCD 가동중단결정시수익성중심으로의사업개편, 이로인한 22 년중대형 LCD 수급개선세로 1 LCD TV 사업부문의흑자전환, 2 중국 OLED TV 가동안정화에따른연간흑자전환등을통해 22 년실적 Turnaround 가능성높아질것으로판단 그림 4. 중대형 LCD 공급증감률전망치비교 그림 5. 중대형 LCD 연간공급과잉률전망치비교 35% 3 25% 2 15% 33% 26% 3 15% 중대형 LCD 공급증감률 ( 기존 ) LG디스플레이 7, 8세대가동중단가정시중대형 LCD 수요증감률 9% 7% 8% 7.2% 6% ( 천m2) 35, 3, 25, 2, 15, 5, 수급차이 ( 공급수요 ) 기존 Sufficient ratio LG디스플레이 7,8세대가동중단가정시 2 5% 12%13% 12% 13% 12% 5% 2% 1% 4% 5% 4% 1% 2% 12% % 1% 2% 2% 2.9% F 5, 41% F 4 5 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : IHS, 하이투자증권 7

8 7, 8 세대 LCD Capa. 가동중단하더라도외형축소우려는없다 LG 디스플레이의 7, 8 세대 LCD Capa. 가동중단결정될경우외형축소우려부각될수있으나 LCD TV 패널가격안정세와가파른 OLED TV 출하량증가로전체매출액은오히려전년대비약 1 조원이상증가할것으로추정 (2 년 LCD TV 패널출하량전년대비 25% 감소가정 ) LG 디스플레이 OLED TV 패널출하량은중국광저우 OLED 신공장가동효과로 19 년약 36 만대에서 2 년약 66 만대로증가할것으로전망. 당사추정치에따르면 OLED TV 패널가격이 MMG 공정도입과규모의경제에따른원가절감고려하여분기당약 3~4% 하락한다고가정하더라도물량증가폭이커매출액이전년의 3.1 조원에서 5.3 조원 (YoY: +71%) 수준으로증가할것으로추정 LG 디스플레이는 219 년하반기부터중국광저우 OLED TV 신규공장 (6K/ 월 ) 가동을시작했으며, 22 년하반기부터추가설비 (3K/ 월 ) 가동예정. 221 년부터는 1.5 세대 OLED TV 공장 (P1) 가동시작될것으로예상되어점진적인물량확대예상 결론적으로 LG 디스플레이의 7, 8 세대 LCD Capa. 가동중단결정은수익성이악화된 LCD TV 사업을단계적으로축소하고 OLED 회사로체질변화하는것이며 LCD TV 패널출하량감소에따른외형축소우려는상당히제한적이라는판단 그림 6. LG 디스플레이사업부문별연간매출액추이및전망 그림 7. LG 디스플레이사업부문별연간영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 3, 25, LCD TV WOLED TV Monitor Notebook Tablet Mobile etc. 28,384 26,54 27,79 24,337 24,181 25,259 ( 십억원 ) 4, 3, LCD TV WOLED TV Monitor Notebook Tablet Mobile etc. 2, 2, 1, 15, 5, OLED TV 매출확대 1, 2, 3, F 22F F 22F 8

9 2,2mm 2,2mm OLED TV 패널원가절감은이제부터가시작 MMG 를통한 OLED TV 패널원가절감, 수익성개선본격화 LG 디스플레이는올해하반기부터 OLED TV 패널에서처음으로 MMG(Multimodel on Glass) 생산을적용해생산효율화로원가절감극대화할전망. MMG 는원장 Glass 한장에여러크기의패널을동시에찍어내는방식 OLED TV 패널원가절감과시장확대를위한필수조건 지금까지는생산수율문제로 8 세대 Fab. 에서주력제품인 65 OLED 패널만을 3 장생산하며 LCD 대비비효율적이나하반기중국광저우 OLED 공장신규가동과함께 7 월부터초기수율 7 수준의높은단계에서본격양산시작 8.5 세대 (22mm X 25mm) 에서 MMG 방식을적용하면 65 3 장 장혹은 77 2 장 장으로생산가능하여 Glass 효율개선가능 기존방식대비 MMG 적용시 OLED TV 패널생산원가약 수준의절감효과발생하며 OLED TV 패널수요와수익성개선에긍정적 그림 세대원장에서의 MMG 적용예 2,5mm 2,5mm 55 MMG 방식미적용시버려지는부분 Glass efficiency: 64% 94% Glass efficiency: 59% 83%

10 22 년 OLED TV 성장세가실적개선견인할것 그림 9. LG 디스플레이 OLED TV 패널연간출하량추이및전망 1 올해하반기부터원가절감을위한 MMG 양산기술이안정적으로적용되기시작하였고, 2 특히물량증가에따른규모의경제확대와중국광저우 OLED 공장가동률상승으로점진적인 OLED TV 패널가격인하가예상되며 3 일본도쿄올림픽을앞두고현지 TV Set 업체들의 OLED TV 패널주문량확대움직임나타나고있다는점을근거로 22년 LG디스플레이 OLED TV 패널출하량이전년대비약 83% 증가한 66만대기록할것으로전망 이에따라 22년 OLED TV 부문실적은매출액 5.3조원 (YoY: +71%), 영업이익 3,513 억원 (YoY: +5824%) 을기록하며전체영업이익에서약 76% 가량의이익비중차지할것으로추정 ( 천대 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, LG디스플레이 OLED TV 패널출하량 YoY 증감률 6,596 3,597 2,953 1, F 22F 그림 1. LG 디스플레이 OLED TV 부문연간영업이익추이및전망 그림 11. OLED TV 패널 ASP 와원가추정비비교 ( 십억원 ) , LG디스플레이 OLED TV 부문영업이익추정치 영업이익률 F 22F (US$) 2, 1,5 1, 5 OLED TV 패널 ASP( 좌 ) LG 디스플레이 OLED TV 패널대당제조원가추정치 ( 좌 ) 대당감가상각비 ( 우 ) 물량증가에따른규모의경제확대로대당제조원가하락예상 대형 Size 제품 Mix 개선으로제한적인 Bleneded ASP 하락 (US$) 1, 중국광저우신규 OLED 공장가동률상승으로대당감가상각비하락 F 22F 1

11 표5. LG디스플레이 OLED TV 부문분기별실적추정치 ( 단위 : 만대, 십억원, US$, 만원, %) 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 1Q2F 2Q2F 3Q2F 4Q2F F 22F OLED TV 패널출하량 ( 만대 ) " FHD " FHD 5 55" UHD " UHD " UHD OLED TV 패널 ASP (US$) " FHD " FHD " UHD " UHD " UHD 2,442 2,393 2,321 2,252 2,15 2,5 1,955 1,865 2,72 2,648 2,595 OLED TV 부문매출액 ( 십억원 ) ,26 1,469 1,71 2,35 3,133 5,344 YoY 증감률 31% 13% 39% 47% 65% 83% 65% 71% 54% 33% 71% QoQ 증감률 13% 12% 35% 12% 3% 25% 22% 16% 매출원가 ( 십억원 ) , ,144 1,343 1,541 2,479 3,127 4,993 매출원가율 94% 94% 15% 13% 1 95% 91% 91% 15% 1 93% 매출총이익 ( 십억원 ) 매출총이익률 6% 6% 5% 3% 5% 9% 9% 5% 7% Cash Cost ( 십억원 ) ,57 1,25 1,95 2,347 3,875 제조 Cash Cost/Unit ( 만원 ) 감가상각비 ( 십억원 ) ,119 감가상각비 /Unit ( 만원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 6% 6% 5% 3% 5% 9% 9% 5% 7% EBITDA ( 십억원 ) ,47 EBITDA margin 3 29% 22% 22% 26% 26% 28% 29% 17% 25% 28% YoY 증감률 1878% 141% 37% 31% 42% 61% 112% 123% 344% 97% 87% QoQ 증감률 4% 9% 1% 14% 13% 24% 33% 2 11

12 22 년 OLED TV 중심으로확실히변화한다 22년 LG디스플레이 TV 사업부문은기존 LCD 중심에서 OLED 중심으로확실히변화하는방향나타낼것으로판단. LG디스플레이가 213 년부터 OLED TV 패널사업으로방향을선택한만큼수익성이크게악화된 LCD TV 사업의점진적축소는반드시필요 현재검토중인 LCD 라인구조조정시행될경우 22년 OLED TV 부문이전체 TV 사업내에서차지하는매출비중은약 55% 를기록하며 LCD를넘어서기시작할것으로전망. 특히 22년 OLED TV 부문의가파른실적개선세로당사추정치인전사영업이익 4,52억원에서차지하는비중은약 81% 수준에달할것으로추정 이는지금까지 LG디스플레이주가에적용되어오던 LCD 업체로서의 Valuation 배수가 OLED 업체로평가받는계기가될것으로기대. 현주가는 22년예상실적기준 P/B.43배수준으로역사적하단을기록하고있어비중확대의기회라는판단 그림 12. LG 디스플레이 TV 패널사업부문별연간매출비중추이및전망 그림 13. LG 디스플레이사업부문별연간영업이익추이및전망 % LCD TV 9% 13% WOLED TV 24% 34% 55% ( 십억원 ) 3, 2,5 2, 1,5 LG 디스플레이전체영업이익 OLED TV 부문영업이익 영업이익내비중 , % 91% 87% 76% 66% 45% 5 5 1, 5 1 1, F 22F 2, F 22F 15 12

13 올해를정점으로재무구조점진적인개선세예상 LG디스플레이의 3년간 (217~219 년 ) 의투자계획을살펴보면중장기성장동력을확보하기위해 OLED 신규설비투자에약 22.5조원규모 ( 유지보수포함 ) 의자금이투입된것으로추정되어대규모자금조달이필요했던상황 그러나예상보다깊은 LCD 업황부진으로가파른실적부진지속. 이로인해 EBITDA 가 Capex 를하회하면서현금창출능력부재로재무구조악화불가피. 올해 LG디스플레이의부채비율은약 157% 를기록할것으로예상 다만올해대규모투자가대부분마무리되면서연간 CAPEX 투자규모는올해 8조원을정점으로 22년에는 4.3조원수준으로크게감소할것으로예상. 반면올해하반기대규모 LCD 라인구조조정을통해 22년영업이익흑자전환달성할경우점진적인현금흐름개선을통해계속기업에대한우려불식시킬것으로예상 그림 14. LG 디스플레이연간 EBITDA 와 CAPEX 추이및전망 그림 15. LG 디스플레이연간순차입금과부채비율추이및전망 ( 십억원 ) EBITDA( 좌 ) CapEx( 좌 ) EBITDACaPEX( 우 ) ( 십억원 ) 9, 4, 2,636 8, 1,49 1,525 1,867 3, 1,37 7, 2, 597 1, 6, 328 5, 1, , 4, 2, 3, 3, 2, 1, 4,295 5,476 4, 5, 21A 212A 214A 216A 218A 22F 6, ( 십억원 ) 14, 12, 8, 6, 4, 2, LG디스플레이순차입금 ( 좌 ) CapEx( 좌 ) 부채비율 ( 우 ) F 22F 221F 222F 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 13

14 지금까지는 LG 디스플레이도 LCD 업체였다 현재 LG 디스플레이의 Consensus 기준 P/B 배수는.38 배로순수 LCD 업체인대만 AUO 와 Innolux 와비슷한수준의 Valuation 배수형성. 과거 LG 디스플레이가 Apple 을고객사로확보하며대만업체대비 Premium 을받았던시기도있었지만여전히 LG 디스플레이주가는철저히 LCD 업체로평가 이는 LG 디스플레이의새로운성장동력인 OLED TV 사업이올해까지전체매출에서차지하는비중이약 13% 에불과하며영업이익기여도없었기때문으로분석 219 년하반기 LCD 라인구조조정과 OLED TV 생산확대및수익성개선을통해 22 년흑자전환가시화될경우 LG 디스플레이 Valuation 배수는재평가될것 그림 17. 주요디스플레이업체 P/B 배수추이 그림16. 주요디스플레이업체상대주가추이 ( =) LG디스플레이 INNOLUX AUO BOE 그림18. LG디스플레이의 P/B Valuation premium 추이 ( 배 ) 1.4 LG 디스플레이 P/B 배수 AUO P/B 배수 Innolux P/B 배수 AUO 대비 LG 디스플레이 P/B Valuation Premium Innolux 대비 LG 디스플레이 P/B Valuation Premium [ 전일종가기준 P/B] LG 디스플레이 :.38 AUO:.4 INNOLUX: 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : 219 년 9 월 4 일종가기준 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : 219 년 9 월 4 일종가기준

15 디스플레이 Peer group table 표 6. 전세계주요디스플레이업체 Peer group Valuation table 업체명주가 ($) 시가총액 ( 백만 $) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) F 22F F 22F F 22F F 22F LG 디스플레이 , N/A AUO.3 2, N/A N/A INNOLUX.2 2, N/A N/A BOE.5 18, Japan Display N/A N/A N/A N/A N/A 적자적자적자적자 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : 219 년 9 월 4 일종가기준 표 7. 전세계주요디스플레이업체 Peer group 실적 Table 업체명 매출액 ( 백만 $) 영업이익 ( 백만 $) 순이익 ( 백만 $) 순이익증가율 (%) F 22F F 22F F 22F F 22F LG 디스플레이 24,59 22,126 19,924 21,185 2, , % 적자적자흑자 AUO 11,211 1,21 8,915 8,71 1, , % 68% 적자적자 INNOLUX 1,821 9,272 8,32 7,779 1, , % 94% 적자적자 BOE 13,791 14,574 16,595 18,999 1,75 1, , % 54% 1% 36% JAPAN DISPLAY 8,181 6,476 6,11 5, , % 95% 687% 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : 219 년 9 월 4 일 Consensus 기준 15

16 현재 LG 디스플레이주가는이미최악을반영하고있다 표8. LG디스플레이대규모 LCD 가동중단시 Valuation 변화및적정주가비교 [ 기존추정치기준 : 4Q19 영업이익 1,61억원추정 ] [ 대규모사업구조조정일회성비용반영한 4Q19 영업이익 8,84억원으로조정 ] F 22F 219F 22F EPS ( 원 ) 1,191 2,527 2,71 2,534 5, , BPS ( 원 ) 29,655 31,948 34,76 36,29 4,17 39,68 34,842 34,99 19년전환사채희석반영 EBITDA ( 십억원 ) 4,998 4,85 5,1 4,333 5,676 3,649 3,34 5,664 고점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 평균 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 저점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 고점 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 :.84 평균 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 :.66 저점 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 :.51 고점 EV/EBITDA ( 배 ) 최근 3년간평균 : 4.2 평균 EV/EBITDA ( 배 ) 최근 3년간평균 : 3.5 저점 EV/EBITDA ( 배 ) 최근 3년간평균 : 2.7 ROE 4.1% 8.2% 8.2% 7.2% 13.2% 1.5% 6.3%.6% 4, ,149 33,643 19년전환사채희석반영 2,534 5, 최근 3년간평균 : 4.1 최근 3년간평균 : 4.7 최근 3년간평균 :.67 최근 3년간평균 : 최근 3년간평균 : 최근 3년간평균 : 최근 3년간평균 : 최근 3년간평균 : 최근 3년간평균 : % 1.6% Target P/B ( 배 ) 적용 BPS ( 원 ) = 19 년 34,842 34,99 과거 3 년간 P/B 저점 평균배수중간값반영 ,25 33,643 과거 3 년간 P/B 저점 평균배수중간값반영 적정주가 ( 원 ) 2,267 2,353 19,42 19,691 전일종가 ( 원 ) 13, 19 년실적기준 P/B.38 배 상승여력 53.8% * 22 년흑자전환에대한불확실성존재 14,3 14,3 19 년실적기준 P/B.43 배 36% 38% 19 년예상 BPS 에실질적청산가치라할수있는 P/B.4 배적용시적정주가 13,457 원산출 16

17 22 년 LG 디스플레이주가상승여력은? LG디스플레이의최근 5년간 ROE와 P/B 배수의상관관계 (y=.225x+.556, R² =.5147) 를살펴보면약 72% 수준의상관계수를나타나는것으로분석 LG디스플레이의 7, 8세대가동중단결정시수익성중심으로의사업개편, 22년중대형 LCD 수급개선세나타나 22년영업이익약 4,59억원수준의흑자전환가능성높을것으로판단 상관계수를근거로산출된주가적정 P/B 배수는.59배수준인것으로추정 현주가는 LG디스플레이의 12개월선행예상실적기준 P/B.43배수준으로전환사채발생이후기업청산가치를충분히하회하고있어하락 Risk는상당히제한적인반면대규모구조조정을통해 22년중대형 LCD 업황개선과기업실적상승세가시화될경우주가상승여력은약 4 에달할가능성존재 그림 19. LG 디스플레이최근 5 년간 ROEP/B 상관관계 표 9. LG 디스플레이상관계수를근거로산출한적정주가 F 22F ( 배 ) 1.2 PBR 선형 (PBR) 5Y ROEP/B 상관관계 71.7% 1. y = 2.258x R² =.5147 매출액 ( 십억원 ) 24,337 24,181 25,259 영업이익 ( 억원 ) 945 1,698 4,59.8 ROE 1.5% 11.4% 1.6%.6 상관관계산출적정 P/B( 배 ) BPS( 원 ) 39,68 33,149 33,643.2 예상적정주가 ( 원 ) 2,192 9,742 19,746. 5% 5% 15% 2 현재주가 ( 원 ) 14,3 상승여력 38% 17

18 최근 1 년간수급상으로도지금이바닥 LG디스플레이의지난 1년간기관과외국인누적순매수동향을살펴보면 1 LCD 업황부진에따른실적하락, 2 OLED 신규설비투자로인한재무구조악화, 3 약 8,억원규모의전환사채발행등이원인으로작용하여수급상으로도역사적하단형성 특히지난 7월 31일, 해외전환사채발행이후대차거래잔고금액비중이역대최고치를기록중. 총전환사채규모인 6.87억달러중일부를해외 Hedge fund 기관이인수했을경우주가하락 Risk를회피하기위해전환사채물량의일정부분을미리공매도 Position 으로잡았을가능성존재 최근미중간무역분쟁속에경기둔화우려까지부각되면서전반적인 IT 수요가부진한가운데 LG디스플레이의과감한결단이필요한시점. 더이상 LCD TV 업황개선가능성에희망을갖는것은의미가없다고판단되며, 향후수익성이악화된 LCD TV 생산라인을효율적으로축소하는한편, 신규성장동력인 OLED TV 사업에집중하여안정적인실적기반을만들경우주가상승에긍정적으로작용할것 그림 2. LG 디스플레이주가와기관 / 외국인누적순매수추이 그림 21. LG 디스플레이주가와대차거래잔고금액비중추이 LG디스플레이주가 기관누적순매수 외국인누적순매수 ( 원 ) ( 억원 ) 6, 8, 5, 6, 4, 4, 2, 3, 2, 2, 4, 6, 8, 12, ( 원 ) LG디스플레이주가 ( 좌 ) 대차거래잔고금액비중 ( 우 ) 6, 5, 4, 3, 2, % 2 15% 5% 자료 : Quantwise, 하이투자증권주 : 219 년 9 월 4 일종가기준 자료 : Quantwise, 하이투자증권주 : 219 년 9 월 4 일종가기준 18

19 LG디스플레이(3422)_OLED로의 본격적인 변화 시작 그림22. LG디스플레이 12개월 Forward P/B Chart 표1. LG디스플레이 분기별 실적 추이 및 전망(7, 8세대 LCD Capa. 가동 중단 계획 반영) (단위: 십억원) 1Q19 (원) 2Q19 7, 원/달러 평균 환율 1,125 1,166 출하면적('m2) 9,847 9,919 6, YoY 2% 5, 3% QoQ 11% 1% 4, ASP/m2(US$) 529 3Q19F 4Q19F 1Q2F 2Q2F 3Q2F.4x.6x 1,17 1,17 1,17 1,17 1,17 1,469 1,718 7,997 8,194 8,662 1.x 1,158 8,813 42,184 4,953 33, x 17% 18% 1% 3% 18% 2% % 11% 3% 7% 7,219 17% 6% 2% 25% 2% % 9% 2% 3% 14% 31% 33% QoQ 5% 14% 8% 11% 1% 5,879 YoY 4% QoQ 15% 9% 매출원가 5,246 5,11 5,632 6,39 89% 94% 93% 매출총이익 판매비 및 관리비 765 매출원가율 판관비율 영업이익 5,353 6,84 6,865 5,667 5,719 1% 4% 7% 5% % % % 6,653 ROE (우) % 6% 5% YoY 매출액 22F 1,158 19% 1, 219F 1,1 3% 2, ,17.8x 3% 3, 4Q2F 5% % 2, 5% 24,337 24,181 25,259 5% 12% 1% 4% 1% 16% 9% 4,968 4,99 5,759 6,234 21,251 22,279 21,952 93% 88% 87% 87% 86% 87% 92% 87% ,85 1,92 3, , ,992 3,6 2,847 13% 13% 13% 2 12% 13% 11% 12% 15% 11% , 자료: 하이투자증권 그림23. LG디스플레이 12개월 Forward EV/EBITDA Chart (원) 6, 흑자전환 흑자전환 96% 적자전환 흑자전환 QoQ 적자전환 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 흑자전환 1293% 36% 4, 2% 7% 5% 13% 3% 4% 7% 2% ,232 1,278 1,515 1,582 3,647 2,534 5,67 12% 9% 13% 8% 22% 22% 23% 22% 15% 22% , , 자료: LG디스플레이, 하이투자증권 19 1% 1% 1% 2% 2% 1% 6% 1% 3.x 5.x 7.x 9.x 11.x 7, 흑자전환 12% 15% 적자지속 1% ROE (우) 적자전환 당기순이익률 적자전환 당기순이익 1.2x 15% 3, 적자지속 세전이익 1.x 2 5% 적자지속 EBITDA Margin.8x 5, YoY EBITDA.6x 6, 5, 영업이익률.4x 4, 9% 15% (원) 7, (십억원) 1,5 1, 5 3, 2, 5 영업이익 (우) 1, 자료: 하이투자증권

20 KIFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 22E 221E E 22E 221E 유동자산 8,8 7,313 8,197 8,634 매출액 24,337 24,181 25,259 25,982 현금및현금성자산 2, ,68 1,869 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 21,251 22,279 21,952 22,445 매출채권 2,998 3,271 3,183 3,394 매출총이익 3,85 1,92 3,37 3,537 재고자산 2,691 2,3 2,533 2,539 판매비와관리비 2,87 3,479 2,721 2,758 비유동자산 24,376 28,548 28,18 27,624 연구개발비 유형자산 21,6 25,827 25,414 24,953 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 33,176 35,861 36,35 36,259 영업이익 93 1, 유동부채 9,954 9,21 9,392 9,534 증가율 (%) , 매입채무 7,319 6,84 6,875 7,78 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 1,554 1,554 1,554 1,554 이자비용 비유동부채 8,335 12,682 12,759 12,221 지분법이익 ( 손실 ) 사채 1,773 2,773 2,773 2,773 기타영업외손익 장기차입금 5,258 8,758 8,758 8,258 세전계속사업이익 91 1, 부채총계 18,289 21,884 22,15 21,755 법인세비용 지배주주지분 13,979 13,22 13,417 13,792 세전계속이익률 (%) 자본금 1,789 1,994 1,994 1,994 당기순이익 179 1, 자본잉여금 2,251 2,86 2,86 2,86 순이익률 (%) 이익잉여금 1,24 8,688 8,93 9,297 지배주주귀속순이익 27 1, 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 195 1, 자본총계 14,886 13,977 14,155 14,54 지배주주귀속총포괄이익 225 1, 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 22E 221E E 22E 221E 영업활동으로인한현금흐름 4,484 2,34 5,98 5,659 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 179 1, EPS 579 4, 유형자산감가상각비 3,124 3,783 4,714 4,561 BPS 39,68 33,149 33,643 34,582 무형자산상각비 CFPS 8,151 6,733 12,358 12,423 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자할동으로인한현금흐름 7,675 8,542 4,846 4,647 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 7,8 8,1 4,3 4,1 PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 898 1, PCR 재무활동으로인한현금흐름 2,953 5, EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 26 ROE 자본의증감 3,135 4, EBITDA이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 238 1, 순부채비율 기초현금및현금성자산 2,63 2, ,68 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 2, ,68 1,869 재고자산회전율 (x) 자료 : LG디스플레이, 하이투자증권리서치본부

21 LG 디스플레이 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가 대상시점 평균 주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 43, 1 년 3.2% 22.7% 5, 4, 3, 2, 17/9 18/2 18/7 18/12 19/5 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) Buy 38, 1년 32.6% 27.8% Buy 31, 1년 26.5% 22.9% Hold 23, 1년 % Hold 2, 1년 6.6% 16.3% Hold 23, 1년 15.9% 4.1% Hold 19,5 1년 6.9% 5.1% Hold 22, 1년 9.8% 3.4% Hold 23, 1년 9.5% 3.9% Buy 28, 1년 37.9% 28.8% Buy 25, 1년 32.5% 28.6% Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다 Buy 21, 1년 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대 여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217년 7월 1일부터적용 ) Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 Hold( 보유 ): 추천일종가대비 15% ~ 15% 내외등락 Sell( 매도 ): 추천일종가대비 15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) Overweight( 비중확대 ), Neutral ( 중립 ), Underweight ( 비중축소 ) 21 하이투자증권투자비율등급공시 (21963 기준 ) 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 88.5% 11.5%

삼성전자 (005930)

삼성전자 (005930) LG 디스플레이 (3422) 아직은살얼음판 일시적인 LCD TV 패널가격반등으로양호한 3Q18 실적기록동사 3Q18 실적은매출액 6.1조원 (YoY: -12%, QoQ: +9%), 영업이익 1,4 억원 (YoY: -76%, QoQ: 흑전 ) 을기록하며시장 Consensus ( 매출액 6.3조원, 영업이익 61억원 ) 대비매출액은하회한반면영업이익은크게상회하였다.

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