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1 Morning Brief 리서치본부 Daily 28년 2월 25일 월요일 [요 약] Daily 이슈분석 [송창민, 796] 28년, 대한민국 M&A 붐의 출발점? Daily Market Point [송창민, 796] 신정부 수혜 업종에 집중 China Daily 증시관련 주요 이슈 [조용찬, 8438 / 이은호, 8464] 1. 3월 비유통주 해제물량은 52조원(46억 위안)으로 증시 유동성 위축 우려 2. 푸파은행 등 44개사 올해 증자를 추진 3. 유상 증자의 시대 산업분석 정유/석유화학 가격/마진 분석 [차홍선, 7468] 정제마진 상승 지속 이번주에도 SK, GS 추천 주간 신조선 동향 [김홍균, 7472] BDI 변동성에 선주들 관망 증권업 [정보승, 7484] 증시자금동향 기업분석 하나로텔레콤 (Buy), TP: 15,원 [박종수, 7463] 나비가 되다, 지속적인 변신 기대 본 자료는 Morning Brief의 요약본입니다. 자세한 내용은 당사 홈페이지( 조회하실 수 있습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사 자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다.

2 이슈분석 28년, 대한민국 M&A 붐의 출발점 (월) 투자정보팀 세계는 지금 M&A 전쟁 중 Analyst 송창민 / 2) 세계 M&A 규모는 2년 이후 연간 3%씩 증가하고 있으며 합병 규모 도 26년 3조7천억달러를 초과함. 최근 3년간 세계 주요국의 해외 M&A 를 보면 미국 및 유럽 기업들의 해외 M&A가 가장 활발. 국내에서도 SK 그룹, 두산그룹, STX그룹, 금호아시아나그룹 등이 M&A를 통해 재계 서열 상승. 원화강세와 규제완화는 M&A 붐의 도화선 미국 사례를 살펴보면 1998년 M&A의 거래규모가 1억3천 달러를 돌파하 며 M&A 시장의 성장을 예고. 당시 미국 기업이 글로벌 M&A 규모를 늘려 나갈 수 있었던 중요한 요인이 바로 달러화 강세. 또한 198년 레이건 대 통령의 등장과 함께 규제완화정책이 적극적으로 추진되며 M&A 붐이 일어 남. 당시 레이건 행정부는 미국 기업의 대외 경쟁력 강화를 위해 인수합 병 시 반 독점규제법의 적용을 상당히 완화. 재계 서열 바꿀 대형 M&A 관심종목 기업은행, 현대건설 신 정부 출범과 더불어 재계 순위를 바꿀 수 있는 대형 M&A 매물에 다시 한 번 시선이 집중될 시기. 향후 이명박 행정부의 민영화 계획에 따라 일 정 조정이 예상되지만 효율성 제고와 인수 기업의 강한 의지가 M&A 가능 성을 높이고 있음. 따라서 현대건설(72)과 기업은행(68)을 M&A 관심종목으로 제시. 지역별 Cross-Border Purchase M&A 건수 추이 (건수) 8, 6, World United States Europe Asia 4, 2, 자료: UNCTAD, Cross-Border M&A Database

3 Contents I. M&A, 이제는 새로운 투자처 3 II. M&A 열풍, 세계는 지금 5 1. 세계 M&A 동향 5 2. 시장지배력 확장에 필수조건 7 3. 국경과 업종을 뛰어넘는 M&A 9 III. 원화강세와 규제완화는 M&A 붐의 도화선 원화 강세는 글로벌 M&A에 긍정적 규제완화정책은 M&A 붐의 시발점 산업은행 민영화 - 대형 M&A의 신호탄 M&A에 대한 투자 시각의 변화 15 IV. 결론 16 V. 관심종목 17 현대건설(72) 17 기업은행(2411) 17

4 28 년, 대한민국 M&A 붐의 출발점 이슈분석 I. M&A, 이제는 새로운 투자처 원화강세, 규제완화, M&A펀드 출시 M&A 매수 붐 시대의 시작 M&A가 기업의 생존 성장의 중요 전략으로 부각되며 최근 핫이슈로 자리잡고 있다. 기업이 지속적으로 부를 창출하기 위해서는 내적 역량 집중만으로는 한계가 있어 외 적 역량의 강화가 절실히 필요 하기 때문이다. 외적 역량을 강화하는 방법 중에 제일 효과적인 것이 M&A다. 기존 기업을 M&A하여 신규 사업분야에 진입하는 시간을 단 축할 수 있으며 기존 회사의 경영 체계 및 인력과 기술을 모두 이용할 수 있을 뿐만 아니라 투자비용을 절약할 수 있기 때문이다. 세계적으로 M&A는 건수 뿐만 아니라 거래규모도 커지며 거대화되는 추세이다. 미국 의 경우 198년 레이건 행정부의 규제완화 정책을 기반으로 M&A 건수가 증가하게 되었다. 이후 199년대 후반 미국기업들의 M&A 건수와 거래규모를 크게 증가시키는 것이 달러화 강세였다. 미국의 M&A 매수 붐이 일어난 당시의 배경과 현재 우리의 상황이 매우 비슷하다. 현재 우리도 원화 강세로 글로벌 M&A를 추진할 수 있는 유 리한 조건에 위치해 있으며 이명박 정부의 규제완화 정책이 기대되기 때문이다. 기존 M&A에 대한 부정적인 시각이 긍정적으로 바뀌고 있고 우리 기업들도 성공적인 M&A를 시행할 수 있는 체력이 생기면서 M&A가 새로운 투자처로 꼽히고 있다. 현재 국내에서도 M&A관련 펀드가 출시되어 판매 중이며 활발히 이루어질 PEF 등을 감안 하면 M&A의 활성화로 인한 관련 기업의 가치는 더욱 높아질 것으로 예상된다. 재계 서열 바꿀 대형 M&A 관심종목 기업은행, 현대건설 국내에서도 SK그룹, 두산그룹, STX그룹, 금호아시아나그룹 등이 M&A를 통해 재계 서열을 바꿔놓았다. SK에너지와 SK텔레콤은 대한석유공사와 한국이동통신 인수를 바 탕으로 SK그룹을 재계 서열 3위까지 올려 놓았으며, 금호아시아나는 대우건설을 인 수하면서 단숨에 건설부문에서 1위의 입지를 굳혔고 최근 대한통운까지 인수하며 재 계 7위로 부상했다. 또한 21년 그룹으로 출범한 STX는 당시 재계 서열에도 끼지 못했지만 쌍용중공업, 대동조선, 범양상선을 인수하며 재계 24위에 위치하고 있으며 두산그룹은 M&A를 통해 기업 주력부문을 바꾸면서 큰 성장을 이루었다. 신 정부 출범과 더불어 재계 순위를 바꿀 수 있는 대형 M&A 매물에 다시 한 번 시 선이 집중될 시기이다. 향후 이명박 행정부의 민영화 계획에 따라 일정 조정이 있을 수는 있겠지만 효율성 제고와 희망 인수 기업들의 강한 의지가 M&A 가능성을 높이 고 있다. 따라서 현대건설(72)과 기업은행(68)을 M&A 관심 종목으로 제시한 다. 한화증권 리서치본부 3

5 이슈분석 28 년, 대한민국 M&A 붐의 출발점 [표1] 역대 대통령 취임초기 3대 대기업 순위 순위 88년(노태우정부) 93년(김영삼정부) 98년(김대중정부) 3년(노무현정부) 7년 1 현대 현대 현대 삼성 삼성 2 대우 삼성 삼성 LG 현대자동차 3 삼성 대우 대우 SK SK 4 럭키금성 럭키금성 LG 현대자동차 LG 5 쌍용 선경 SK KT 롯데 6 한진 한진 한진 한진 포스코 7 선경 쌍용 쌍용 롯데 KT 8 한국화약 기아 한화 포스코 GS 9 대림 한화 금호 한화 금호아시아나 1 롯데 롯데 동아 현대중공업 한진 11 동아건설 금호 롯데 현대 현대중공업 12 한일 대림 한라 금호 한화 13 기아 두산 대림 두산 두산 14 두산 동아건설 두산 동부 하이닉스 15 범양상선 한일 한솔 효성 신세계 16 효성 효성 효성 신세계 LS 17 동국제강 동국제강 고합 대림 현대 18 삼미 삼미 코오롱 CJ 동부 19 한양 한보 동국제강 동양 CJ 2 극동건설 한양 동부 코오롱 대림 21 코오롱 동양 아남 KT&G GM대우 22 금호 코오롱 진로 하나로통신 대우조선해양 23 동부 진로 동양 동국제강 현대건설 24 고려합섬 동부 해태 현대백화점 STX 25 한보 고합 신호 한솔 동국제강 26 해태 극동건설 대상 대우조선해양 이랜드 27 미원 우성건설 뉴코아 대우자동차 현대백화점 28 삼환기업 해태 거평 현대산업개발 코오롱 29 한양 벽산 강원산업 영풍 동양 3 우성건설 미원 새한 KCC KCC 자료: 공정거래위원회 4 한화증권 리서치본부

6 28 년, 대한민국 M&A 붐의 출발점 이슈분석 II. M&A 열풍, 세계는 지금 1. 세계 M&A 동향 세계는 지금 M&A 전쟁 중 전세계적으로 M&A 전쟁이 벌어지고 있다. 세계 각국의 기업들이 무한경쟁에 돌입하 며 기업경쟁력 강화를 위한 방안으로써 M&A가 활발히 이루어지고 있다. 세계 M&A 규모는 2년 이후 연간 3%씩 증가하고 있으며 합병 규모도 26년 3조7천억달러 를 넘어섰다. 최근 해외 M&A 성장은 전세계적으로 기업의 영업실적 개선, 유동성 팽 창, 증권시장 확대 증가 등 우호적인 금융환경 조성에 의한 것으로 2년 이전의 M&A와 전혀 다른 형태를 보이고 있다. [그림1] 세계 M&A 금액 추이 및 증감률 (십억달러) 4, 금액 전년대비증감률 (%) 6. 3,2 3. 2,4. 1, H -6. 자료: 산은경제연구소, 한화증권 리서치본부 2년 이후 연평균 3%씩 증가 세계 M&A 규모는 1995년 1조 달러에 못 미치다가 2년에 3.3조 달러를 넘어서며 연평균 약 3%의 높은 증가율을 기록했다. 그러나 그 후 세계경제 침체와 IT산업의 붕괴로 잠시 위축되었다가 최근 다시 급속하게 증가하는 추세이다. 26년 세계 M&A규모는 3.7조 달러를 넘어서면서 전 고점인 2년 규모를 이미 초과 하였고 27년 상반기까지 약 2.8조 달러 규모에 이르고 있다. M&A시장의 다크호스 중국 최근 3년간 세계 주요국의 해외 M&A를 보면 미국 및 유럽 기업들의 해외 M&A가 가장 활발하였으며, 아시아 지역에서는 중국의 비중이 높다. 1억 달러 이상의 대형 해외 M&A가 크게 증가하고 있으며, 미국 및 유럽기업은 물론 중국 기업의 1억 달 러 이상 해외 M&A 비중이 높아지는 추세이다. 한화증권 리서치본부 5

7 이슈분석 28 년, 대한민국 M&A 붐의 출발점 [그림2] 지역별 Cross-Border Purchase M&A 건수 추이 (건수) 8, 6, World United States Europe Asia 4, 2, 자료: UNCTAD, Cross-Border M&A Database [표2] 중국기업의 주요 해외기업 인수 사례 모기업(업종) 인수기업(국적) 진행사항 상하이자동차(자동차) 쌍용자동차(한국) 완료(24.1) TCL(가전, 통신) 톰슨 TV/ DVD(프랑스) 알카텔 휴대폰(프랑스) 완료(23.11) 합작(24.6) 레노보(PC) IBM PC 사업부(미국) 완료(24.12) BOE Technology(전자) 자료: SERI 하이디스(한국) TPV Technology(홍콩) 완료(23.2) 완료(23) 금융과 에너지 및 산업재 부문 가장 큰 비중 분야별로 보면 규모의 경제가 이루어질 가능성이 가장 높은 금융과 에너지 및 산업 재 섹터의 해외 M&A가 큰 비중을 차지하고 있다. 금융업종에서는 중국과 영국이 활 발한 M&A 움직임을 보이고 있으며 에너지 및 산업재 분야에서는 네덜란드, 일본, 인 도, 중국 등이 가장 높은 관심을 보이고 있다. 6 한화증권 리서치본부

8 28 년, 대한민국 M&A 붐의 출발점 이슈분석 [그림3] 국내 M&A 건수 및 금액 추이 [그림4] 산업별 선두 기업의 1년간 M&A 내용 (건) 금액 건수 (조원) 반도체(인텔) 컴퓨터(IBM) 광고(옴니콤) 통신(NTT) 자동차(GM) 제약(화이자) 정유(BP) 철강(아르셀로) M&A 건수 경쟁사평균 은행(씨티) 자료 : 공정거래위원회 자료: SERI, 한화증권 리서치본부 [표3] 주요국의 분야별 해외 M&A 추이(24년 8월~27년 3월) (단위: %) 구분 미국 영국 네덜란드 일본 중국 인도 전체 1억달러 이상 전체 1억달러 이상 전체 1억달러 이상 전체 1억달러 이상 전체 1억달러 이상 전체 1억달러 이상 금융 에너지 및 자원 제조업 서비스 합계 규모 (백만달러) 자료: 대외경제정책연구원 695, ,67 237,871 44,925 55,672 23, 시장지배력 확장에 필수조건 살아남기 위한 새로운 시도 M&A 국경을 넘는 무한경쟁으로 기업환경이 더욱 치열해지며 각 기업의 CEO들은 살아 남 기 위한 M/S 늘리기에 한창이다. 규모의 경제가 실현될 가능성이 높은 통신업, 조선 업, 중공업, 금융업, 철강업종에서 더욱 치열한 양상을 보이고 있다. 도이치뱅크는 드 레스드너은행과 Bankers Trust 등은 인수하며 거대 은행으로 성장하였고, National Bank도 Bank of America를 인수하여 세계 6위에서 1위로 부상할 수 있었다. Travelers와 HSBC도 M&A를 통해 세계 최대 규모의 은행 중 하나가 되었다. 특히 세계 1위 철강사 아르셀로미탈은 1989년 트리니다드토바고의 국영 철강회사인 캐리비언이스팟 을 시작으로 최근 중국의 차이나 오리엔탈 그룹 까지 인수하며 M&A 행진을 계속해 오고 있다. 아르셀로미탈은 연간 철강 생산량이 세계 2위인 신일본제 철 보다 3배 많은 1억 1,8만톤을 생산하는 세계 최대 철강업체이다. 27년 추정 매출액만 약 1,억 달러이며 3분기 누적 순이익이 약 8억 달러를 기록하며 26년 한화증권 리서치본부 7

9 이슈분석 28 년, 대한민국 M&A 붐의 출발점 한해 전체 순이익(82억달러)에 근접하였다. 아르셀로미탈이 지금까지 용광로 하나 건 설하지 않으면서도 세계 1위가 될 수 있었던 것은 M&A를 통해 빠른 시간내에 기술 과 조직력이 체계화된 경영자원을 획득하였기 때문이다. 국내 재계 서열 변동의 원천력 M&A 국내의 경우 지난 1년간 M&A는 재계의 순위마저 바꾸어 놓았다. 1997년 공정거래 위원회가 발표한 재계순위를 보면 1등은 현대그룹이었다. 삼성과 LG, 대우, SK가 그 뒤를 이었다. 당시 1위권 안에 위치했던 대우, 쌍용, 기아를 비롯해 한라, 진로, 해 태, 아남, 한일 등이 재계 순위에서 멀어졌다. 이런 기업들의 주인이 바뀌는 과정에는 항상 M&A가 있었다. 1997년 재계 서열 11위 였던 금호그룹은 26년 말 대우건설을 인수하며 서열 9위로 올라섰으며, 16위였던 두산그룹은 적극적인 M&A를 통해 13위에 등극했다. 특히 M&A의 알라딘이라고 불리 는 STX그룹은 24년까지 재계 순위에도 끼지 못하다가 현재 24위에 올라있다. 반면 M&A에 적극적으로 참여하지 않았던 대림, 효성, 동양 등은 재계 서열 하락을 피할 수 없었다. 하이닉스, 현대건설, 대우조선해양, 현대오일뱅크 등이 M&A가 추진될 것으로 예상되 고 있어 큰 관심을 모으고 있다. 향후 재계 순위에 큰 영향을 줄만큼 큰 자산 규모를 가지고 있어 M&A의 거래규모는 더욱 커질 것으로 예상된다. [그림5] M&A 이후 도이치뱅크 주가 추이 [그림6] M&A 이후 엑손모빌 주가 추이 25 2 Deutsche Bank Dow 25 2 XOM Dow /7 2/7 3/7 4/7 5/7 6/7 7/7 자료 : Bloomberg 99/12 1/12 3/12 5/12 7/12 자료 : Bloomberg 8 한화증권 리서치본부

10 28 년, 대한민국 M&A 붐의 출발점 이슈분석 3. 국경과 업종을 뛰어넘는 M&A 신 성장동력 확보를 위한 M&A 인터넷과 정보통신 분야가 발달하며 국경과 업종을 뛰어넘는 기업간 M&A가 증가하 고 있다. 새로운 트랜드에 뒤쳐질 것을 두려워하는 기업들이 각각 인터넷 관련 기업 및 유망 업종 사냥에 나서고 있기 때문이다. 아메리카 온라인과 타임워너간 합병이 이루어졌고 제너럴모터스와 포드의 인터넷 자동차 판매 등이 활발히 이루어지고 있 다. 통신업종에서는 보다폰이 스웨덴의 노르딕텔, 미국의 에어터치에 이어 독일의 만 네스만을 인수하며 적극적인 국외 시장 진출을 시도했다. 국내에서는 SK그룹과 두산그룹이 글로벌 M&A를 통해 글로벌 기업으로 도약하였고 효성, 대한전선 등도 인수 전쟁에 뛰어들며 새로운 동력을 찾고 있다. 두산그룹은 99년부터 인수합병(M&A)를 통해 재계순위를 바꾸어 놓았을 뿐만 아니라 그룹의 포트폴리오를 소비재 위주에서 산업재 중심으로 이동시키며 성장하고 있다. 또한 유진기업은 서울증권과 하이마트를 인수하며 유망업종 내에서 新 성장동력을 찾고 있다. 최근 대우증권을 통한 금융업 진출을 꿈꾸는 기업들과 대우조선해양을 인 수해 조선업 진출 및 안정적인 판매처를 확보하려는 기업들이 늘어나고 있어 28년 국내 M&A 시장은 뜨거워질 것으로 예상된다. [표4] SK그룹의 주요 M&A 역사 년도 198년 1994년 2년 21년 25년 28년 인수기업 대한석유공사 인수 한국이동통신 인수 신세기통신 인수 대한송유관공사 인수 인천정유 인수 하나로텔레콤 인수 자료: SK, 한화증권 리서치본부 [표5] 두산그룹의 주요 M&A 역사 년도 21년 23년 25년 인수기업 한국중공업 인수 (현 두산중공업) 고려산업개발 인수 (현 두산건설) 대우종합기계 인수 (현 두산인프라코어) 자료: 두산, 한화증권 리서치본부 한화증권 리서치본부 9

11 이슈분석 28 년, 대한민국 M&A 붐의 출발점 [표6] STX그룹의 주요 M&A 역사 년도 계열사 인수대상 및 설립방법 21년 STX조선 대동조선 지분 97.65% 인수 22년 STX에너지 산단열병합발전 인수 23년 서해에너지 STX에너지에서 1억원으로 자회사 설립 24년 STX중공업 STX조선에서 1억원으로 자회사 설립 24년 STX팬오션 범양상선 지분 67% 인수 24년 STX엔진 STX에서 STX엔진 인적분할 자료: STX, 한화증권 리서치본부 [표7] 유진그룹의 주요 M&A 역사 년도 계열사 인수대상 및 설립방법 27년 2월 로젠택배 물류사업 진출의 신호탄 27년 3월 서울증권 자본시장통합법 시행에 따른 새로운 경쟁환경 대비 27년 7월 나눔로또 신수종 사업 전개를 통한 기업 브랜드 광고 매체 활용 27년 8월 한국 GW물류, 한국통운 27년 12월 하이마트 자료: 유진기업, 한화증권 리서치본부 3자 물류에 강점을 가진 한국GW물류와 수송부문의 한국통운을 잇달아 인수하여 택배-보관-운송으로 이루어진 종합물류사업 네트워크 구축 카테고리 킬러 시장의 성장성 기대와 물류사업 부문과의 시너지 기대 [그림7] M&A 이후 SK 주가 추이 [그림8] M&A 이후 STX주가 추이 45 SK 1 STX 35 KOSPI 1 KOSPI /12 6/4 6/8 6/12 7/4 7/8 7/12 자료 : Wisefn 1 자료 : Wisefn /11 2/2 3/5 4/8 5/11 7/2 M&A는 주가 흐름에도 긍정적 M&A를 통해 외형 성장을 확보한 기업들의 주가 흐름도 양호한 모습을 보이고 있다. 25년 12월 현대정유를 인수한 SK의 코스피대비 최고 초과수익률은 %이었다. 또한 21년 대동조선을 인수하며 그룹 성장의 시동을 걸었던 STX는 28년 1월까지 코스피대비 4,2% 이상의 초과수익률을 기록하였다. 이밖에 M&A를 통해 새로운 산 업 부문을 개척해 나가고 있는 두산의 주가 흐름도 양호한 모습을 보이는 있어 성공 적인 M&A는 장기간에 걸쳐 높은 기대수익률을 제공한다고 할 수 있겠다. 1 한화증권 리서치본부

12 28 년, 대한민국 M&A 붐의 출발점 이슈분석 [표8] 24년 이후 주요 M&A 사례 인수회사 피인수회사 인수규모 (백만달러) Sanofi-Synthelabo(프) AventisSA(프) 72,74 Procter & Gamble(미) Gillette(미) 57, JPMorgan Chase & co(미) Bank One Corp(미) 55,66 Cingular Wireless LLC(미) AT&T Wireless Services(미) 45,745 Sprint Corp(미) Nextel Communications Inc(미) 41,413 Telecom Italia SPA(이) TIM SPA(이) 27,782 Exelon Corp(미) Public Service Enterprise Group(미) 25,966 Johnson & Johnson(미) Guidant Corp(미) 24,178 KBC Mitsubishi Tokyo(일) 자료: Bloomberg Bankverzekeringsholding(벨) Almanij NV(벨) Financial Group(일) UFJ Holdings Inc(일) 2,487 19,6 [표9] 세계 주요 대형 M&A 회사명 인수규모(억달러) 업종 보다폰에어터치 - 만네스만 1,75 통신 AOL - 타임워너 1,24 미디어 화아자 - 워너램버트 1,162 제약 엑손 - 모빌 852 석유 아메리테크 - SBC커뮤니케이션스 754 통신 GTE - 버라이존커뮤니케이션스 754 통신 보다폰 - 에어터치 744 통신 AT&T - 브로드밴드콤캐스트 72 통신 스미스클라인비첨 - 글라고웰컴 7 제약 아모코 - 브리티시페트롤 617 석유 자료: SERI, 한화증권 리서치본부 한화증권 리서치본부 11

13 이슈분석 28 년, 대한민국 M&A 붐의 출발점 III. 원화강세와 규제완화는 M&A 붐의 도화선 1. 원화 강세는 글로벌 M&A 에 긍정적 199년대 미국 기업의 글로벌 M&A 증가 중요 요인 달러화 강세 199년대 후반 미국기업이 외국 기업을 매수하는 사례가 크게 증가했다. 198년대 규 제완화로 인한 M&A 붐과 비교해 볼 때 외국 기업이 미국 기업을 인수하는 규모는 비슷한 수준을 유지했으나, 미국 기업에 의한 외국 기업 인수 규모는 크게 증가하였 다. 대형 M&A가 본격적으로 진행되던 1997년에는 1억달러 이상의 거래가 단 14건 에 불과했으나 1998년에는 2배 이상 증가하며 33건의 M&A가 이루어졌다. 거래규모 도 1998년에 1억3천 달러를 돌파하며 M&A 시장의 성장을 예고했다. 당시 미국 기업 이 글로벌 M&A 규모를 늘려나갈 수 있었던 중요한 요인이 바로 달러화 강세이다. 이는 M&A를 통한 자산취득에 있어 환율이 중요한 영향을 미치기 때문이다. [그림9] 미국 기업의 해외 M&A 건수 & 달러가치 [그림1] 미국 기업의 해외 M&A 규모 & 달러가치 (백만달러) 2, 거래규모 (pt) 12 (건) 2, 건수 (pt) 12 16, 달러화지수 11 1,6 달러화지수 11 12, 1 1, , , 자료 : UNCTAD, Bloomberg 자료 : UNCTAD, Bloomberg 2. 규제완화정책은 M&A 붐의 시발점 198년대 미국 레이건 대통령의 규제완화 정책으로 매수 붐 198년도 미국에서는 M&A 붐이 일어났었다. 198년 레이건 대통령의 등장과 함께 규제완화정책이 적극적으로 추진되었기 때문이다. 당시 레이건 행정부는 미국 기업의 대외 경쟁력 강화를 위해 인수합병 시 反 독점규제법의 적용을 상당히 완화하였다. 또 한 당시 증시 상황은 197년 이후 지속된 인플레와 고금리 영향으로 주가가 크게 하 락한 상태였다. 이 때문에 공장을 신규로 확보하는 것보다는 주식을 취득하여 기존 사업을 활용하는 것이 훨씬 경제적이었고, 경제 성장의 둔화로 시장수요가 정체된 기 업이 신규 기술개발을 하는 것보다 IT기업을 인수하는 것이 효율적이었다. 또한 금융 기관이 M&A 알선 및 중개에 적극적으로 나서 M&A 증대에 일조하였다. 12 한화증권 리서치본부

14 28 년, 대한민국 M&A 붐의 출발점 이슈분석 신 정부의 규제완화 정책 - 금산분리 완화 이명박 대통령 당선자가 규제 체계를 원칙적 허용 예외적 금지 하는 네거티브 방 식으로 전환한다고 한다. 참여정부의 각종 경제 규제정책으로 기업들의 설비투자가 둔화되었기 때문이다. 대부분의 주요정책 추진 일정을 보면 28년에 관련법을 개정 하여 29년부터 시행한다는 방침이다. 우선 현재 4%로 묶여 있는 대기업의 은행지 분 소유한도를 1%로 확대하는 방안을 사실상 확정하며 금산분리 규제를 완화하고 있다. 대기업의 은행 지분 소유한도를 최종 15%까지 높인다는 취지여서 기업은행 (2411), 우리금융(53) 등의 은행주가 관심을 받을 것으로 예상된다. [표1] 은행 지분 보유 현황 인수회사 은행 지분 보유 현황 기업은행(2411) 재정경제부 57.69% 우리금융지주(53) 예금보험공사 72.97% 국민은행(6) CITI BANK 15.93%, Euro-Pacific 5.46% 제주은행(622) 신한금융지주 62.42%, 예금보험공사 31.96% 외환은행(494) LSF KEB Holding SCA 51.2%, 한국수출입은행 6.25%, 한국은행 6.12% 하나금융지주(8679) Angelica Investment 9.62%, GSDejakoo 8.65% 신한지주(555) 예금보험공사 5.86%, BNP 파리바 S.A 5.27%, BNP 파리바룩셈부르크 3.55% 대구은행(527) Small Capital World Fund 7.99%, 삼성생명보험 7.36% 부산은행(528) 전북은행(635) Small Capital World Fund 7.99%, (재)롯데장학재단 3.22%, 롯데제과 2.88%, 롯데쇼핑 2.65%, 롯데 2.25% 삼양사 9.6%, ABN AMRO 8.43%, 국민연금관리공단 7.24%, 오펜하이머 5.42% 자료: 각사, 한화증권 리서치본부 3. 산업은행 민영화 - 대형 M&A 의 신호탄 금융의 새로운 역사 - 대우증권 이명박 대통령은 차기 정부에서 산업은행만큼은 반드시 민영화할 것이라고 천명했다. 이를 반영하듯 산업은행의 투자은행(IB) 부문을 대우증권과 합병시켜 새로운 투자은 행으로 만든 뒤 경영권을 민간에 매각하려는 움직임을 보이고 있다. 회사채 인수, M&A, 기업구조조정 등의 업무는 민간 금융사 영역이지만 산업은행이 영위하고 있어 충돌이 빚어지고 있기 때문이다. 대우증권의 투자은행(IB)부문 특화는 주가에 긍정적 일 전망이다. 도이치뱅크도 9년 인수한 모건그렌펠을 중심으로 IB부서를 통합하고 본격적인 IB사업을 추진하며 글로벌 선두 금융사가 되었다. 이러한 산업은행의 민영 화와 함께 29년 새로운 금융 역사의 시작(자통법 실시)에 대비하여 대우증권은 재 계의 M&A 관심 대상이 될 것으로 예상된다. 한화증권 리서치본부 13

15 이슈분석 28 년, 대한민국 M&A 붐의 출발점 [표11] 26년 국내 주요 IB업무 부문별 순위 구분 1위 2위 3위 4위 5위 M&A자문 산업은행 JP모건 삼성증권 씨티그룹 UBS 파생상품 거래잔액 산업은행 도이치방크 국민은행 UBS JP모건 국내외 IPO 골드만삭스 대우증권 씨티그룹 맥쿼리 메릴린치 국내외 주식 모집 매출 골드만삭스 UBS 노무라 대우증권 메릴린치 PF주선 미쓰비시은행 미즈호은행 스미토모은행 산업은행 칼리온은행 국제채주선 씨티그룹 바클레이 도이치방크 골드만삭스 모건스탠리 자료: 재정경제부, 한화증권 리서치본부 [그림11] 이명박 대통령의 산업은행 민영화 구상 분리 정책금융 부문 (산업육성, 시장안전판 기능 등) 유지 국채은행 산업은행 투자은행 부문 (회사채 인수, M&A, 프로젝트 파이낸싱 등) 투자은행 설립 민간에 매각 자회사 +합병 대우증권 자료: 인수위, 한화증권 리서치본부 치열한 경쟁이 예상되는 현대건설 인수전 현대건설의 매각 가능성도 높아지고 있다. 현대건설을 부도 위기에 빠뜨린 옛 주주에 게 지분을 팔 수 없다는 산업은행의 입장과 정권 말기에 대형 기업 매각 부담이라는 이유로 지연되어왔던 현대건설 매각은 발빠른 횡보를 보일 것으로 예상된다. 현대건 설 인수 후보자로는 현대그룹, 현대중공업, 두산그룹 등이 손꼽히고 있다. 현대그룹이 현대상선 지분 8.3%(우선주 포함)를 보유한 현대건설을 인수하게 된다면 경영권 분쟁 에 종지부를 찍을 수 있으며 대북사업과 건설사업을 연계하는 시너지 효과도 기대할 수 있다. 하지만 현대건설은 시가총액만 1조원에 육박해 인수 자금면에서 우위를 보 이고 있는 현대중공업이 인수할 것이라는 관심을 모으고 있어 현대건설의 M&A 기대 감은 식지 않을 것으로 예상된다. 14 한화증권 리서치본부

16 28 년, 대한민국 M&A 붐의 출발점 이슈분석 [그림12] 현대 家 예상 M&A 행보 현대 重 그룹 - 인수의지 강함 - 풍부한 자금여력 -특혜논란가능성 연대 KCC그룹 - 간접참여 가능 반목 연대 현대그룹 - 인수의지 강함 - 부실책임 논란 현대건설 - 시가총액 9.8조원 - 수주잔고 35조원 - 매출액 5조원 - 주요주주: 산업 우리 외환 국민은행(46.6%) 현대 車 그룹 - 간접참여 가능 자료: 한화증권 리서치본부 조선업 호황에 인수 경쟁도 높아질 대우조선해양 대우조선해양도 28년 본격적인 매각이 추진될 것으로 예상된다. 조선업 호황에 따 라 실적이 크게 개선된 상황에서 현대중공업, 삼성중공업과 POSCO까지 인수 의지를 보이고 있어 인수 경쟁도 치열할 것으로 보인다. 동종업계에서 인수할 경우 인수기업 은 시장점유율 확대는 물론 가격결정권을 높일 수 있게 되고, POSCO가 인수시 후판 공급과잉 시대를 대비하여 안정적인 수요처를 확보하게 된다. 하이닉스반도체 - 채권단 지분 매각 추진 예상 하이닉스반도체의 채권단 지분 36%도 매각이 추진될 것으로 예상된다. 후보자로는 LG 그룹과 함께 삼성전자, SK그룹이 관심을 보이고 있어 M&A 대상에서 빠지지 않을 것으 로 보인다. LG그룹은 반도체 사업 진출에 의지를 보이고 있으며 주력인 전자업종과의 시너지효과를 기대하고 있다. 삼성전자도 성장 확충을 위해서라면 언제든지 M&A에 나 설 수 있다는 입장을 보이고 있어 하이닉스반도체의 매각 가능성을 높이고 있다. 4. M&A 에 대한 투자 시각의 변화 인수합병(M&A) 테마를 주제로 한 펀드 출시 기존 M&A에 대한 부정적인 시각이 긍정적으로 바뀌면서 M&A가 새로운 투자 대안 으로 떠오르고 있다. 우리 기업들이 M&A가 가능한 규모로 성장하면서 성공적인 인 수 기업에 관심이 집중되고 있는 것이다. 현재 국내에서는 사모펀드 이외에도 M&A 관련 기업에 투자하는 펀드들이 출시되고 있다. 성공적인 M&A를 이루어낸 기업들의 주가 추이가 코스피지수 대비 45% 이상의 초과 수익률을 기록하고 있기 때문이다. 따라서 M&A 시장은 성장 전망이 밝아 관련 펀드의 출시는 지속 될 것으로 예상되며 향후 해당 기업의 주가 수익률도 양호한 흐름을 보일 전망이다. 한화증권 리서치본부 15

17 이슈분석 28 년, 대한민국 M&A 붐의 출발점 IV. 결론 M&A 시장 성장 준비 완료 M&A가 오랫동안 발전하게 된 것은 M&A 자체가 성장을 통해서 부를 창출할 수 있 는 막강한 힘을 가지고 있기 때문이다. 미국의 경우 198년대 후반부터 시작된 M&A 는 1998년 미국 기업 중 약 2%가 대주주의 변동이 있을 정도로 활발하게 진행되었 다. 이에 비해 우리의 실질적인 M&A는 199년대 중반부터 시작되었으며 IMF 이후 기업구조조정 수단으로 많은 관심을 받기 시작했다. 199년대 말 벤처기업의 성장이 2년도 중반 조정기에 접어들며 진정한 기업가치를 기본으로 기업의 생존 성장전략 으로 M&A가 활성화되고 있다. 국내에서도 SK그룹, 두산그룹, STX그룹, 금호아시아나그룹 등이 M&A를 통해 재계 서열을 바꿔놓고 있다. SK에너지와 SK텔레콤은 대한석유공사와 한국이동통신 인수를 바탕으로 SK그룹을 재계 서열 3위까지 올려 놓았으며, 금호아시아나는 대우건설을 인수하면서 단숨에 건설부문에서 1위의 입지를 굳혔고 최근 대한통운까지 인수하며 재계 7위로 부상했다. 또한 21년 그룹으로 출범한 STX는 당시 재계 서열에도 끼지 못했지만 쌍용중공업, 대동조선, 범양상선을 인수하며 재계 24위에 위치하고 있으며 두산그룹은 M&A를 통해 기업 주력부문을 바꾸면서 큰 성장을 이루고 있다. 세계적으로 M&A는 건수 뿐만 아니라 거래규모도 커지며 거대화되는 추세이다. 미국 의 경우 198년 레이건 행정부의 규제완화 정책을 기반으로 M&A 건수가 증가하게 되는 출발점이 되었다. 이후 199년대 후반 미국기업들의 M&A 건수와 거래규모를 크게 증가시키는 것이 달러화 강세였다. 미국의 M&A 매수 붐이 일어난 당시의 배경 과 현재 우리의 상황이 매우 비슷하다. 최근 우리도 M&A 성장이 가능한 환경이 조성되고 있다. 미국의 M&A 매수 붐 시절 처럼 원화 강세로 글로벌 M&A 추진에 유리한 위치에 있으며 이명박 정부의 규제완 화 정책이 기대되기 때문이다. 또한 그동안 M&A에 대한 부정적인 시각이 긍정적으 로 전환되며 M&A관련 펀드가 출시되어 판매 중이며 활발히 이루어질 PEF 등을 감 안하면 M&A 건수 및 거래규모의 성장은 새로운 국면을 맞게 될 것이다. 신 정부 출범과 더불어 재계 순위를 바꿀 수 있는 대형 M&A 매물에 다시 한 번 시 선이 집중될 시기이다. 향후 이명박 행정부의 민영화 계획에 따라 일정 조정이 있을 수는 있겠지만 효율성 제고와 희망 인수 기업들의 강한 의지가 M&A 가능성을 높이 고 있다. 따라서 현대건설(72)과 기업은행(68)을 M&A 관심 종목으로 제시한 다. 16 한화증권 리서치본부

18 V. 관심종목 현대건설(72) 기업은행(2411)

19 이슈분석 28 년, 대한민국 M&A 붐의 출발점 Analyst 전현식 , 현대건설 (72) Buy(maintain) 매수(유지) 새로운 주인찾기, 이제 시작이다! 투자포인트 27년 신규 수주 사상 처음으로 1조원 돌파, 올해 수주도 해외부문이 주도하며 12.4조원에 이를 전망 수주잔고는 32.4조원으로 5.7년치 공사물량 확보, 향후 3년간 연평균 매출액증가율은 1.1% 예상 해외공사부문의 매출총이익률이 27년.3%에서 올해 6.2%로 개선되며 이익증가를 주도할 전망 26년 5월 채권단 공동관리 종결 이후 지지 부진했던 M&A가 본격적으로 진행될 경우 주가 상승 모멘텀으로 작용 목표주가 18,원 28년 수주는 24.7% 증가한 11.8조원을 기록하며 사상 처음으로 1조원대 돌파. 국내수주가 8조원으로 18.9% 증가하였고, 해외수주는 3.7조원(4억달러)로 5.4% 증가하며 수주 증가세에 크게 기여하였음. 올해 신규 수주액은 국내 7.8조원, 해외 4.6조원(5억달러) 등 총 12.4조원에 이를 전망임. 수주잔고는 국내부문 27.1조원, 해외부문 5.3조원 등 총 32.4조원으로 5.7년치 공사물량을 확보하고 있어 장기 성장 기반이 확보되어 있음. 총수주잔고 가운데 해외건설수주잔고 비중은 25년 8.5%에서 27년 16.3%로 증가되었고, 올해는 21.4%에 이를 전망. 풍부한 수주 잔고를 바탕으로 향후 3년간 연평균 매출액증가율은 1.1%에 이를 것으로 예상됨. 해외건설 매출비중은 27년 19.2%로 최저를 기록하였으며 올해 27.1%, 29년 3.8%로 증가하며 동사의 향후 성장성을 견인할 전망임. 27년 매출총이익률은 1.3%로 1.7%p나 악화되었는데 이는 국내부문이익률이 12.7%로.9%p 하락에 그쳤으나 해외부문이익률이.3%로 6.2%p나 하락하였기 때문임. 해외부문이익률의 악화는 대표적 손실공사였던 아랍에미레이트 제벨알리 복합화력발전소 프로젝트에서의 원가율 상승이 가장 큰 요인임. 올해 4월에 동 프로젝트가 완료됨에 따라 해외부문 매출총이익률은 6.2%로 5.9%p 개선되어 이익 개선에 크게 기여할 전망임. 현대건설의 주가 상승의 모멘텀이 되는 재료는 M&A, 태안 기업도시 개발 본격화, 해외건설부문의 수익성 개선 등임. 이 중 주가에 미치는 영향이 가장 큰 것은 M&A 이슈로 판단됨. 26년 5월 채권금융기관 공동관리절차 종결된 이후 연기되어 왔던 동사의 주인찾기가 진행될 경우, 현대중공업그룹, 현대그룹, 두산그룹 등에 의한 인수 경쟁이 치열해 질 가능성이 있음. 결산기 매출액 영업이익 경상이익 순이익 EPS 증감률 순부채비율 ROE PER EV/EBITDA (12월) (억원) (억원) (억원) (억원) (원) (%YoY) (%) (%) (배) (배) 25 42,851 4,362 3,192 3,265 2,989 67, ,849 3,944 3,393 3,976 3,623 21, E 56,491 3,621 3,862 2,752 2, E 63,53 4,662 4,536 3,224 2, E 69,859 5,33 5,256 3,728 3, 주주구성: 한국산업은행 14.7%, 우리은행 14.4%, 외환은행 12.4%, 국민은행 5.1% Key Data Stock Price KOSPI (2/22) 1,686.45pt 주가 88,6원 (원) 12, 현대건설(좌) (pt) 2,2 시가총액 발행주식수 98,299억원 11,981천주 1, KOSPI(우) 2, 52주 최고가/최저가 13,5 / 47,원 KOSPI대비 상대수익률 1개월 12.3% 8, 1,8 1,6 3개월 36.% 6개월 34.% 6, 1,4 외국인 지분율 12.5% BPS(8.12E) 21,92원 4, 7/2 7/5 7/8 7/11 8/2 1,2 18 한화증권 리서치본부

20 28 년, 대한민국 M&A 붐의 출발점 이슈분석 Analyst 박정현 , 기업은행 (2411) Buy(maintain) 매수(유지) 국책은행 민영화 + 16 만개의 중소기업 거래고객의 힘 투자포인트 향후 2분기 정도까지는 실적상의 모멘텀은 기대하기 어려움 국책은행의 민영화 과정에서 가장 빠르게 민영화할 수 있는 기회를 지닌 은행으로 판단됨 넓은 중소기업 거래 고객 수는 은행 M&A 활성화 과정에서 동행의 기업가치에 Premium부여할 것임 NIM하락 및 은행업 전반의 조달금리 상승, 서브프라임모기지 문제에 따른 간접적인 국내 금융시장의 불안 등으로 하락한 기업은행의 주가는 현재 8년 BPS대비.92배로 거래되고 있음. 또한 7년 4분기 실적에서 보여준 향후 NPL 증가 가능성으로 8년 2분기까지는 실적상의 모멘텀이 발생하기는 어려울 것임. 그러나, 당사는 이러한 이익상의 모멘텀 부재에도 불구하고 기업은행이 자체적으로 보유한 주요한 자산인 16만개의 중소기업 거래 고객은 향후 발생할 가능성이 있는 은행업계의 재편과정에서 동행의 기업가치를 산정하는데 중요한 잠재적 가치를 부가할 것으로 전망함. 국책은행의 민영화는 필연적으로 국내 은행권의 업계 재편과 연결되어 있으며, 또다시 국내 은행업계에 M&A를 통한 외형 확장 과정을 거칠 것으로 전망되어 8년 실적에 대한 우려에도 불구하고 주가에 Premium이 조성될 것임 현재, 민간은행과 치열한 여/수신 경쟁을 하고 있는 동행은 자금 조달에 있어서 넓은 Retail 고객을 확보하고 있는 타 은행에 비해 경쟁 열위에 있는 것은 분명함. 또한, 민영화 과정에서 35~4조원에 달하는 중기채의 만기상환 문제는 동행의 자체 민영화에 대한 일정이 보다 장기화될 수 있다는 점을 암시하고 있음. 그러나, 민간은행, 또는 금융지주회사를 통한 M&A의 방법을 통한다면 민영화의 일정이 앞당겨 질 수 있음은 물론 중기채의 급속한 상환에 따른 중소기업대출의 조기 상환으로 인한 시장 충격을 완화할 수 있다고 판단됨 그러므로 현재 동행의 주가를 Discount하는 NPL의 문제와 실적 악화, 그리고 민영화 과정에서의 중기채 상환문제보다는 향후 벌어질 은행권 M&A와 금산분리 완화에 따른 은행의 지배주주 정립에 투자포인트를 맞추어야 할 것으로 판단됨. 이러한 관점에서 동행의 현재주가는 지나치게 저평가되어 있는 것으로 분석됨. 결산기 총영업이익 충전영업이익 영업이익 순이익 EPS 증감율 BPS ROE PER PBR (12월) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (%) (배) (배) 25 2,789 1,919 1, , , ,246 2,556 1,414 1,53.3 2, , ,924 2,385 1,563 1, , , E 4,25 2,719 1,735 1,295. 2, , E 4,543 2,713 1,74 1,3. 2, , 주주구성: 재정경제부 51.% Key Data Stock Price KOSPI (2/22) 1,686.45pt 주가 15,2원 시가총액 61,58억원 발행주식수 45,152천주 (원) 24, 22, 중소기업은행(좌) KOSPI(우) (pt) 2,2 2, 52주 최고가/최저가 22,5/14,4원 2, 1,8 KOSPI대비 상대수익률 1개월 -11.3% 18, 1,6 3개월 1.7% 6개월 -2.6% 16, 1,4 외국인 지분율 2.6% BPS(8.12E) 16,543원 14, 7/2 7/5 7/8 7/11 8/2 1,2 한화증권 리서치본부 19

21 이슈분석 28 년, 대한민국 M&A 붐의 출발점 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 : 송창민, 전현식, 박정현) 상기 종목에 대하여 28년 2월 25일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 28년 2월 25일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급된 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 28년 2월 25일 현재 상기의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제 3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 위 자료는 28년 2월 25일 7시 21분에 한화증권 홈페이지( 통해 기발표된 자료입니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. 현대건설 주가 및 목표주가 추이 (원) 12, 종가 목표가 9, 6, 투자의견 변동내역 (현대건설) 일 자 투자의견 Outperform Buy Buy Outperform Buy Buy Buy Buy 목표가격 48, 57,5 57,5 68,5 68,5 68,5 68,5 68,5 일 자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 68,5 68,5 69,8 84, 18, 18, 18, 3, 6/2 6/6 6/1 7/2 7/6 7/1 8/2 기업은행 주가 및 목표주가 추이 (원) 3, 종가 25, 목표주가 2, 15, 1, 5, 투자의견 변동내역 (기업은행) 일 자 투자의견 Marketperform Outperform Outperform Outperform Buy Buy Buy Buy 목표가격 1, 1,2 12,5 15,7 15,7 19, 21, 22, 일 자 투자의견 Buy 담당자 변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 22, 박정현 25, 25, 25, 25, 25, 25, 일 자 투자의견 Buy 목표가격 25, 6/2 6/6 6/1 7/2 7/6 7/1 8/2 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기 업 산 업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 2 한화증권 리서치본부

22 Hanwha Daily Daily Market Point 신정부 수혜 업종에 집중 Analyst 송창민 2) 역대 대통령 취임식을 기점으로 증시는 대체로 상승세 보임. 대체적으로 전기 전자와 증권, 보험 등 금융업종이 강세를 나타내며 증시 상승을 견인 건설업종 전반적으로 양호한 흐름을 제공할 것으로 기대되며 특히 대형 건설사 에 더욱 유리할 것으로 예상 차별화 과정을 통해 해당부문에서 독점적 지위를 가지고 있는 교육주들의 주가 가 강한 모습을 보일 것으로 예상 신정부 정책이 실제 기업들의 매출에 영향을 미치기에는 오랜 시간이 걸리기 때문에 실적 메리트가 없는 테마종목 매매는 지양 대통령 취임후 주가는 대체로 양호한 흐름 역대 대통령 취임식을 기점으로 증시는 대체로 상승세를 보였다. 취임 초 정책 방향 에 따른 불안감으로 잠시 조정 혹은 횡보세를 보이지만 차츰 안정을 찾아가며 임기 2 년차 때 주가는 고점을 형성했다. 업종별로 살펴보면 13대 노태우 행정부 취임 후 1 년간 은행, 증권, 건설업종이 강세를 보였다. 노태우 행정부의 초기 정책이 대운하 건 설과 공기업 민영화와 정부 보유 지분 매각이라는 이명박 대통령의 정책과 유사하여 시사하는 바가 크다. 또한, 노무현 정부를 제외한 타 행정부 시절에는 전기전자와 증 권, 보험 등 금융업종이 강세를 나타내며 증시 상승을 견인했다. [그림1] 대통령 취임 이후 KOSPI 추이 [그림2] 14대 대통령 취임후 강세 업종 지수 대 (노태우) 15대(김대중) 14대(김영삼) 16대(노무현) 전기전자 보험업 철강금속 KOSPI D+1 D+41 D+81 D+121 D+161 D+21 D+241 D+281 자료 : Wisefn /12 93/2 93/4 93/6 93/8 93/1 93/12 자료 : Bloomberg 2 한화증권 리서치본부

23 Hanwha Daily [그림3] 15대 대통령 취임후 강세 업종 지수 [그림4] 16대 대통령 취임후 강세 업종 지수 전기전자 증권 음식료 KOSPI /12 98/2 98/4 98/6 98/8 98/1 98/12 자료 : Bloomberg 운수창고 기계 KOSPI 화학 /12 3/2 3/4 3/6 3/8 3/1 3/12 자료 : Bloomberg 건설업 도심재개발과 대운하건설로 대형 건설사 부각 가능성 이명박 대통령의 취임후 가장 관심을 받고 있는 산업이 바로 건설업종이다. 우리는 이명박 대통령의 선거공략 및 인수위원회의 기본방침에서 1) SOC사업과 도심재개발 사업 확대, 2) 대운하건설, 3) 주택규제완화 정책을 예상하고 있다. 따라서 정책 실행 계획에 따라 차이는 있을 수 있겠지만 건설업종은 전반적으로 양호한 흐름을 제공할 것으로 기대되며 특히 대형 건설사에 더욱 유리할 것으로 예상된다. 교육업 자율교육 도입으로 교육주들의 차별화 예상 향후 추진이 예상되는 이명박 행정부의 교육정책은 공교육에 자율경쟁원리를 도입하 는 것이다. 공교육 자율화가 정상적으로 이루어지면 현재 규모의 경제를 추구하는 사 교육 시장에 효율성을 기대해 볼 수 있겠다. 이에 교육업종내 기업들은 영어 공교육 실시 과정에서 영어 사교육의 조기화를 예상하고 있으며, 특목고 등 우수학교 진학을 위해 중학교 및 초등학교까지 입시의 영향이 확대될 것으로 기대하고 있다. 따라서 차별화 과정을 통해 해당부문에서 독점적 지위를 가지고 있는 교육주들의 주가가 강 한 모습을 보일 것으로 예상된다. 신정부 관련 테마주 정책 실행 가능성에 초점을 맞추어야 할 시점 최근 신정부 출범에 따른 기대감으로 일명 신정부 테마 관련주 들이 폭등세를 보이 고 있다. 민영화와 한반도 대운하사업 관련 종목을 비롯하여 교육, 미디어, 지주회사 수혜 종목까지 큰 폭으로 증가하고 있다. 최근에는 인수위원회가 원자력을 수출 산업 화한다는 발표와 함께 원자력 수혜주들에 투기성 매매가 몰리며 폭등과 폭락을 반복 하고 있다. 하지만 실질적으로 신정부 정책이 실제 기업들의 매출에 영향을 미치기에 는 오랜 시간이 걸리기 때문에 현재 실적 메리트가 없는 중소형 중심의 테마종목 매 매는 지양해야 할 것으로 판단된다. 한화증권 리서치본부 3

24 Hanwha Daily [표1] 건설 및 교육업종 수혜 종목 종목 현대건설(72) 메가스터디(7287) 자료: 한화증권 리서치본부 내용 국내 건설사 중 가장 많은 재개발 사업지를 보유한 업체로서 도심재계발 활성화에 따른 수혜 기대 신정부 취임후 M&A 가능성이 부각될 전망 수능 비중이 확대될 것으로 예상됨에 따라 해당부문의 점유율 성장 및 유지 전망 중등교육의 중요성이 부각됨에 따라 중학교 과정 온라인 시장의 비중 확대 예상 [표2] 신정부 관련 테마 관련주 관련 테마 한반도 대운하 민영화 교육개혁 지주회사 미디어 산업 활성화 원자력 에너지 주요 종목 현대건설, GS건설 등 현대건설, 기업은행, 하이닉스, 대우조선 등 메가스터디, 디지털대성, 웅진씽크빅, 대교 등 SK, 두산, 코오롱, 한진, 한화 등 제일기획, SBS, IMBC 등 두산중공업, LS산전, 효성, 한전KPS, 범우이엔지 등 자료: 한화증권 리서치본부 Compliance Notice 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. 4 한화증권 리서치본부

25 / 리서치본부 China Research Team Analyst 조용찬 2) Analyst 이은호 2) Analyst 김남미 2) Today s Indices ( ) 지수 주가 등락폭 등락률 거래량 거래대금 (억위안) 52주 최고 / 최저가 상승 / 하락 종목 수 상하이종합주가 4, % 676,19 1,98.2 6,124 / 2,18 162/625 선전거래지수 16, % 4,982, ,6 / 5,629 99/56 상하이선전3 4, % 37,918, ,892 / 1,76 중소판 5, % 3,579, ,858 / 2,241 상하이B지수 % 3, /118 1/41 선전B지수 % 524, /383 6/44 홍콩항생지수 23, % 74(백만 HKD) 31,958./18,659 I. 주간 시황 Comment 중국: 지수 42~46선의 박스권 장세 홍콩: 중국 금융주와 석유주 급락이 홍콩 증시 하락을 이끔 II. 증시관련 주요 이슈 1. 3월 비유통주 해제물량은 52조원(46억 위안)으로 증시 유동성 위축 우려 2. 푸파은행 등 44개사 올해 증자를 추진 3. 유상 증자의 시대 III. 경제관련 주요 이슈 1. 바오강( 宝 钢 ) 2분기에 철강 가격 인상 예정 억 농민이 도시로 이동 3. 홍콩은행, 외국인 지분 2%초과시 발권은행 자격 박탈 이 조사자료는 고객의 투자에 참고가 될 수 있는 각종 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 이 조사자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따 라서 이 조사자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 이 조사자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. 1

26 China Daily I. 주간 시황 Comment I. 주간 시황 Comment 중국: 지수 42~46선의 박스권 장세 홍콩: 중국 금융주와 석유주 급락이 홍콩 증시 하락을 이끔 중국 주식시장 동향과 특징 주간 전망: 지수 42~46선의 박스권 장세 화려한 개별종목 장세가 펼쳐짐 지난 주 상하이종합주가지수는 P로 전주 말 대비 P(-2.82%) 하락. 1월 소비자물가지수(CPI) 가 전년동기대비 7.1%로 11년 만에 최고치를 경신함에 따라, 추가 긴축정책에 대한 우려, 포동발전은행( 浦 发 银 行 )의 대규모 유상증자 소식이 투자심리를 크게 악화시켰기 때문 주식시장의 방향타 역할을 할 금융, 부동산, 운송, 채굴, 석유화학 등 대형주가 수급문제와 긴축정책에 발목 이 잡힌데다, 올해 1월 실적을 발표한 증권회사 중에 일부가 적자를 기록한 것으로 나타나면서 증권주의 주 가도 급락. 투자자들은 서둘러 대형주를 매도하면서 재료를 갖고 있는 중소형주로 이동. 중국선박 위안 구이저우 마오타이 2.6위안 2

27 China Daily 물량부담에서 자유롭고, 경기사이클에 민감하지 않은 중소형주는 최근 활발한 매수세가 유입되면서 개별종목 장세를 이끌고 있음. 비철금속과 석탄 등 옐로칩은 국제상품의 원자재가격 상승과 <광서 북부만 경제구 발전 계획>이 국무원의 정식 비준을 받음에 따라, 오주교통(6368), 북해국발(6538), 남영백화점(6712) 등 관련 테마주가 상승 중국증시의 최고가주인 중국선박(615)이 지난 금요일 2위안선이 붕괴된 반면, 귀주 마오타이(6519) 가 2위안선을 유지해 중국선박을 대신해 중국증시를 대표하는 고가주로 부상했음. 중국석유가 23.13위안으 로 사상 최저치를 기록 증시주변의 수급악화가 주가반등의 걸림돌로 작용 이번 주에도 증시주변의 수급환경은 악화만 되고 있어 주가반등의 실마리를 쉽게 풀지 못할 것으로 보임. 1월 21일 중국평안보험이 19.5조원의 유상증자 계획을 발표한 뒤에 초상부동산(1조원), 포동발전은행(5조원), 대 진철도 등이 대규모의 유상증자 계획을 추진하고 있음. 지난 1년간 상하이선전3지수 추이 3

28 China Daily 또한 이번 주 에는 13조원의 비유통주 물량이 해제되고, 3월에는 중국중철(6139), 위난구리(878), 중국 태평양보험(6161) 등 52조원의 비유통주 물량해제가 기다리고 있음. 더군다나 신규 IPO 공모주 청약도 주 가 상승에 걸림돌로 작용할 전망. 특히 26일엔 중국철도건설은 28억주, 공모금액은 158억 위안에 달하는데, 공모주 청약에 따른 주 초반 주가 수급악화 현상이 두드러질 것으로 보임 이 밖에도 1분기 기업실적 악화도 주가반등에 걸림돌이 될 전망. 폭설에 따른 영향으로 식료품가격 상승과 운송비 부담이 크게 증가함에 따라, 후방산업에 비용부담 요인으로 작용하고 있음. 이로 인해, 2월 소비자물 가지수(CPI)가 지난 1월보다 높은 8% 전후로 예상됨에 따라 강도 높은 긴축정책이 잇따라 발표될 가능성이 높다는 점도 주가에 부담요인이 될 전망 꽃샘 추위는 봄이 다가왔음을 알려주는 신호 이번 주가조정을 오히려 투자의 호기로 활용하는 역투자 전략이 필요한 시점. 지난 4개월간에 걸친 주가 조 정국면을 거친데다, 3월 5일 전인대를 기점으로 정책적인 측면과 경제환경이 증시에 우호적으로 바뀌고 있어, 주식시장은 반등이 임박한 상황. 최근 전인대 기간 주가동향을 살펴보면, 26년에는 개막후 4일 연속 주가가 하락했다가, 이후 상승랠리를 보였음. 27년은 개막 당일에만 주가가 하락했을 뿐 이후 6일 연속 상승추세를 보였음 전인대를 전후한 상하이종합주가지수 추이 4

29 China Daily 또한 비유통주 물량의 경우, 전략적 투자자와 대주주가 보유한 비유통주 물량은 출회 전에는 투자자에게 수급 불안감을 가져오지만, 해제된 때에는 악재소멸로 시장 충격은 크지 않은 편임. 2월 비유통주 해제물량 출회를 앞두었고 주가는 1월에 큰 폭의 조정을 보였지만, 2월 주가상승률은 8%에 달함. 3월 대규모 매물출회를 앞두 고 투자심리는 급격히 악화될 2월~3월초에 역투자전략을 펼치는 지혜가 필요한 시점 3월 이후 기업간 M&A가 빨라지고, 기업구조조정도 속도를 내고 있을 뿐만 아니라, 올림픽, 3월5일부터 개최 될 예정인 전인대 관련 이슈가 주가 상승을 부추길 것으로 보여 3월 주식시장은 투자의 호기가 될 전망. 이번 주 상하이종합주가지수는 42~46선의 움직임을 보일 전망 주 초반 상하이종합주가지수는 수급사정의 악화, 추가 긴축정책과 1분기 실적악화 우려로 지난번 지수 최저 점인 4195P을 위협받을 것으로 보임. 하지만, 증시에 봄이 찾아오고 있다는 희망을 갖게 하는 새로운 모멘텀 이 하나 둘씩 부상되고 있어 주 후반 주가는 안정세를 되찾을 것으로 보임. 이같이 보는 근거는 1)지난 주말 2개 주식형펀드가 14억 위안의 신규 발행을 허가 받아 정부의 주식시장 부양의지가 강력함을 알려줌. 지난 5개월간 주식형펀드의 신규 설정을 불허했던 중국이 2월 들어 신규 펀드 8억 위안을 허가해 주었고, 기존 펀드 6개에 새롭게 1천억 위안의 자금이 유입돼, 증시 수급상황이 개선될 것으로 보임 2)위안화의 평가절상 추세가 한층 빨라지고 있음. 지난 주 달러/위안화는 위안으로 평가절상 됨에 따 라, 위안화 절상수혜주가 부각될 것으로 전망됨 3)전인대를 1주일 앞두고, 관련 수혜주인 대체에너지주인 천투에너지(6674), 통위(6438) 및 풍력발전설 비 관련주인 장정전기(6112), 화이전기(629)은 주가 하락으로 투자매력이 높음. 또한 철광석 협상가격 인상으로 중국내 철광석생산과 관련주 종목, 베트남 등 석탄수출국이 최근 수출량을 줄임에 따라 국제 석탄가 격이 급등하고 있어 석탄관련주가 수혜를 입을 가능성이 높음. 화학업종의 경기활황으로 최근 생산능력을 확 충한 석탄관련 화학공업관련주가 수혜주로 부각될 수 있을 것으로 보임 5

30 China Daily 관심 종목 주가동향 회사명 주가 등락폭 등락률 회사명 주가 등락폭 등락률 중국석유 ( 中 国 石 油,61857) 공상은행 ( 工 商 银 行,61398) 건설은행 ( 建 设 银 行, 61939) 중국은행 ( 中 国 银 行, 61988) 중국생명 ( 中 国 人 寿, 61628) 중국신화 ( 中 国 神 华, 6188) 중국평안 ( 中 国 平 安, 61318) 중국중철 ( 中 国 中 铁, 6139) 중국석유화공 ( 中 国 石 化, 628) 보강주식 ( 宝 钢 股 份, 619) 차이나 유니콤 ( 中 国 联 通,65) % 초상은행 ( 招 商 银 行, 636) % 중국선박 ( 中 国 船 舶, 615) % 대진철도 ( 大 秦 铁 路, 616) % 장강전력 ( 长 江 电 力, 69) % 만과A ( 万 科 A, 2) % 중신증권 ( 中 信 证 券, 63) % 오량액 ( 五 粮 液, 858) % 궈뎬전력 ( 国 电 电 力, 6795) % 청도맥주 ( 青 岛 啤 酒, 66) % 화교성A ( 华 桥 诚 A, 69) % 헝루이 제약 ( 恒 瑞 医 药,(6276)) % % % % % % % % % % % 6

31 China Daily 홍콩 주식시장 동향과 뉴스 중국 금융주와 석유주 급락이 홍콩 증시 하락을 이끔 22일 홍콩 증시는 A주가 3일 연속 하락한데 따른 우려로 중국물의 급락하면서 지수의 하락을 이끔. 항생지수 는 장중 한때 545P 하락하기도 했지만, 종가는 318P 떨어진 23,35P로 마감. 홍콩국유기업지수는 금융주와 석유관련주가 큰 폭으로 떨어지면서 1.66%(-225P) 하락한 13,337P로 장을 마침 목요일 발표된 미국 경제지표가 시장 예상을 하회한데다 중국 증시의 급락이 중국물 폭락을 가져옴. 중국의 금리인상과 대출억제로 인해 부실대출금비율이 올라갈 것으로 전망됨에 따라 중국 은행주가 큰 폭으로 하락. 초상은행은 25억주 유통주의 상장 소식으로 4% 하락했고, 교통은행 3%, 건설은행 2%, 평안보험 2.3%, 중 국재보험 2% 하락. 반면, 국제 금속 선물 가격의 상승에 힘입어 금속 관련 종목은 강세를 보임. 강서동업( 江 西 铜 业 )은 3.5%, 자금광업( 紫 金 矿 业 )과 중국알루미늄( 中 国 铝 业 )는 각각 1.76%,.94% 상승. 메릴린치는 국 제 알루미늄 가격 상승으로 중국 알루미늄의 목표주가를 19HKD로 상향조정시킴 골드만삭스는 중국의 통화공급이 빠르게 증가함에 따라, 28년 CPI는 6.8%에 달할 것이며 이는 위안화 평 가 절상의 압력을 가중 시킬 것으로 예상. 올해 중국은 금리를.54%P 인상할 것으로 예상. 인플레이션의 압 력은 향후 중국 은행주에는 악재로 작용할 것으로 분석. 도이치뱅크는 미국 경기후퇴와 중국의 긴축정책으로 홍콩증시가 상당기간 조정국면에 진입할 것으로 보이기 때문에 홍콩물 비중을 줄일 것을 제안. 홍콩 부동산 시장의 활황세가 꺾일 것이며 항생지수는 2,P선이 무너질 것으로 전망. 1분기 항생지수는 21,~25,P 사이에서 움직일 것으로 전망 항생지수 추이 국유기업지수(H주) 추이 7

32 China Daily 3대 투자은행, 중국원양에 대해 매수 의견 BDI지수가 저점을 찍고 큰 폭으로 반등하면서 맥쿼리, UBS, 도이치은행은 최근 보고서를 통해 홍콩에 상장된 중국원양( 中 国 远 洋 )에 대해 모두 매수 의견을 제시. 각 투자은행별 목표주가는 순서대로 38HKD, 27HKD, 26.9HKD. 맥쿼리증권은 2월 19일 연구 보고서를 통해 중국의 일반 컨테이너 운송의 빠른 성장은 미국 경제후퇴에 대한 부정적 영향을 상쇄시켰다고 평가. 맥쿼리는 중국원양의 일반 컨테이너 고정 운송 수입의 비중을 3%에서 5%로 상향 조정. 28년 운임비 수입은 27년과 같이 강한 증가세를 보일 것으로 예측. UBS는 2월 2일, 올 2, 3분기 국제 일반 컨테이너 운송비가 증가할 것으로 전망. 28년에도 일반 컨테이너 운송은 공급부족의 상황이 발생해, 대형 선박을 대량 보유하고 있는 중국원양이 수혜를 입을 것이라고 예상. UBS는 28년 중국원양의 일반 컨테이너 사업의 순이익은 전체 순이익에 8%를 차지 할 것으로 전망. 도이치은행은 2월 14일 처음으로 중국원양에 대해 자세한 연구 보고서를 발표. 28년 전세계 일반 컨테이너 선의 공급량 한계로 운수비용이 올해 하반기 반등할 것으로 전망. 도이치은행은 지금이 중국원양의 매수 시기 라고 평가 BDI 지수 추이 중국원양의 주가 변동 추이 8

33 China Daily A H 주 주가 비교 회사명 A주 H주 가격비교 회사명 A주 H주 가격비교 중국은행 ( 中 国 银 行, 1988) 베이천실업 ( 北 辰 实 业,61588) 초상은행 ( 招 商 银 行, 636) 공상은행 ( 工 商 银 行,61398) 청도맥주 ( 青 岛 啤 酒,66) 중국생명 ( 中 国 人 寿, 61628) 마강주식 ( 马 钢 股 份,688) 중국석유 ( 中 国 石 油,61857) 중국석유화공 ( 中 国 石 化, 628) 중신은행 ( 中 信 银 行, 61998) 난방항공 ( 南 方 航 空,629) 중국핑안 ( 中 国 平 安, 61318) 닝후고속 ( 宁 沪 高 速, 6377) 중국웬양 ( 中 国 远 洋,61919) 동팡항공 ( 东 方 航 空, 6115) 중국알루미늄 ( 中 国 铝 业, 616) 동팡전기 ( 东 方 电 气, 6875) 뤄양유리 ( 洛 阳 玻 璃, 6876) 에어차이나 ( 中 国 国 航, 61111) 총칭철강 ( 重 庆 钢 铁,615)

34 China Daily II. 증시관련 주요 이슈 II. 증시관련 주요 이슈 1. 3월 비유통주 해제물량은 52조원(46억 위안)으로 증시 유동성 위축 우려 2월부터 본격적인 비유통주 해제물량이 출회되기 시작한 이후, 3월 해제물량은 4,6억 위안에 달함. 전략적 투자자와 대주주가 보유한 비유통주 물량은 출회 전에는 투자자에게 수급불안감을 가져오고, 해제된 때에는 실제 매각 규모에 투자자들의 관심이 집중 2월 비유통주 해제물량 출회를 앞두었고 주가는 1월에 큰 폭의 조정을 보였지만, 2월 주가상승률은 8.9%에 달함. 3월 대규모 매물출회를 앞두고 투자심리는 급격히 악화되고 있음 중국핑안보험(61318)은 3.3일 31.21억주, 2,323억 위안(2.2일 종가기준)의 비유통주 물량이 출회될 예정. 이로 인해 중국핑안의 주가는 1월 중순 이후 35% 넘게 하락한 72.52위안을 기록 이외에도 대규모로 물량이 출회될 종목으로는 3.3일 해제되는 중국철도(6139)는 145.2억 위안, 6일 위난 구리(6139) 억 위안, 3.25일 중국태평양보험(6161) 11.16억 위안 등이며 모두 96개사에 달함 비유통주 물량이 출회되기 전달에 주가는 선조정을 거침 2월 비유통주 물량이 출회될 예정인 125개사의 1월 주가는 전부가 하락세를 보임. 상하이항공(6591)은 2.14일에 13.9억주의 비유통주를 매각함에 따라, 1월 34.51%P 하락. 2월 물량이 출회할 예정인 기업 중에 1 월에 2% 이상 주가가 급락한 종목은 7개사에 달함. 에어차이나(6111), 싱예은행(61166)는 각각 3.5억주 와 32.79억주가 해제됐는데, 1월 주가는 각각 26.9%, 22.9% 급락했음 이외에도 하이신(6851), 중국석유(61857), 옌화지능(2178) 등도 15% 이상 급락해, 전체 A증시 주가하 락폭 5.8%를 크게 상회 올해 은행주의 비유통주 해제물량은 65조원(5천억위안)을 상회 1

35 China Daily II. 증시관련 주요 이슈 28년 A증시의 비유통주가 해제될 은행주는 13개사로 2일 종가 기준으로 시가총액은 5천억 위안을 상회. 해당은행은 민생은행, 공상은행, 교통은행, 영파은행, 난징은행, 흥업은행, 북경은행, 중국은행, 중신실업은행, 선전발전A, 포동발전은행, 화하은행과 초상은행. 13개 은행주 중에 2월~5월에 쏟아질 물량은 전체 해제물량 중에 62.6%를 차지 특히, 해제물량 압력이 가장 큰 은행은 교통은행, 흥업은행, 영파은행, 흥업은행, 북경은행 순으로 기존 유통 물량의 15.31%, 43.69%, 27.45%, 47.46%가 쏟아질 예정. 물량해제는 새로운 투자기회를 창출. 물량출회로 단기 주가변동성이 확대되겠지만, 이들 종목의 향후 성장성 이 높고, 주식보유 비중이 높은 전략적 투자자의 경우엔 주식매도를 기피하고 있으며, 심지어 주가하락을 이 용해 투자비중을 확대시킬 계획 2. 푸파은행 등 44개사 올해 증자를 추진 2월2일 현재, 올해 들어 44개사가 자금모집 신청서를 제출했는데, 자금모집 규모는 33.7조원에 달함. 그 중 에 증자금액은 23.1조원( 억 위안), 7개사는 1.1조원(78.6억 위안)회사채발행, 2개사는 3549억 원 (27.3억 위안)의 주식매각 계획을 발표. 올해 2월이 채 지나가기도 전에 43개 상장회사의 증자 총액은 2594 억 위안에 달해, 평균 1사당 6.32억 위안. 27년 연간으로 19개 상장기업이 증자를 실시해 394억 위안 을 조달. 평균 1개사당 21억 위안 수준 올해는 비유통주 해제물량 외에도 증자물량도 큰 폭으로 증가할 것으로 보여 주가반등에 걸림돌이 될 전망. 최근 A증시가 푸파은행(6)의 4억 증자루머로 다시 수급불안 이 커지면서 지수가 급락 3. 유상 증자의 시대 1월21일 중국핑안( 中 国 平 安 )이 15억 위안의 증자 계획을 발표한 후, 1달간 23개의 상장기업들도 잇단 증자 계획을 발표. 총 모집 금액은 234억(26조4천4백억 원)위안으로 추정. 23개 상장기업들 중 16개 기업은 증자 11

36 China Daily II. 증시관련 주요 이슈 (1557.3억 위안)방식을 채택함. 2월 2일 44개 기업들도 28년 추가 증자 계획을 발표 중국핑안( 中 国 平 安 )이 16억 위안의 유상증자 계획을 발표한 후, 차오상부동산( 超 商 地 产 )도 8억원의 증자 를 준비. 이 외에도 푸파은행( 浦 发 银 行 )의 증자형식을 채택. 중국석화( 中 国 石 化, 3억 위안)와 상강그룹( 上 港 集 团, 24.5억 위안)은 전환사채를 발행. 이로써 주식시장은 상장기업들의 거대 IPO 위기에 직면. 증자가 활기를 찾은 이유 인민은행, 중국은행, 중국증감위, 중국보감위의 <금융 발전과 개혁 11.5 계획>에서 자본시장은 낙후했고, 증 자 비중도 낮다고 평가. 이를 근간으로 27년 121개 상장기업들은 A증시에 억(58조 원)위안의 신 규 증자를 발행. 이는 26년 억 위안 대비 % 증가. 부채 탈출구 중국 증감위 통계에 따르면, H주와 S주 발행을 포함, 중국 상장기업들의 27년 총 유상증자 금액은 억 위안을 기록. 27년 말 금융 기관들의 위안화 및 외화의 대출 잔고는 26년의 23조 억 위안 대비 16.56% 증가한 27조 억 위안을 기록. 27년 증자가 활기를 보임에도 불구, 금융기관의 위안화 및 외화의 대출 비중이 상대적으로 더 컸음. 27 년 발행한 전환회사채 이외의 회사채, 금융채를 제외하면, 유상증자 발행은 금융기관의 위안화 및 외화 대출 잔금의 3.4%. 그 중 금융기관의 위안화 및 외화 대출 잔금 증가분만 해도 유상증자의 4.68배나 됨. 현재 1~3년, 3~5년, 5년 이상의 중장기 대출 기준금리는 각각 7.56%, 7.74%, 7.83%. 이 중 금융기관의 위안화 및 외화의 대출 항목 중 중장기 대출 잔금은 13조 억 위안으로 상기한 27조 억 위안의 49.89%나 차지함. 결국, 상당수의 회사들은 장기부채를 줄이기 위해서라도 주식발행이나 회사채 발행 등을 통한 자금 유동화를 고려할 것임. 12

37 China Daily III. 경제관련 주요 이슈 III. 경제관련 주요 이슈 1. 바오강( 宝 钢 ) 2분기에 철강 가격 인상 예정 철강회사들이 잇따라 철강 가격을 인상함에 따라, 철강업계 대표기업인 바오강은 2분기에 철강 가격을 인상 할 것이라고 발표. 열연( 热 轧 ) 가격은 5위안/톤, 냉연( 冷 轧 ) 가격은 6-8위안/톤 인상할 예정 28년 철광석 가격 65% 인상안을 수용할 것으로 알려진 바오강은 이로 인해 37위안/톤의 원가 인상 압력 을 받게 됨. 운송비와 코크스 가격의 상승으로 철강 기업은 이미 고 원가( 高 成 本 ) 시대로 진입 철강 딜러에 따르면, 1분기 우강( 武 钢 )과 안강( 鞍 钢 )의 철강 가격을 1% 올랐지만 바오강의 가격 인상률은 5% 내외. 시장에선 바오강의 2분기 대폭적인 가격 인상은 예상했지만, 최고 8위안/톤 인상은 의외라는 반 응. 현재 각종 비용 인상분을 모두 고려해보면, 27년 보다 6-8위안/톤 원가 인상 요인이 발생 현재, 전세계 철강 가격은 큰 폭의 오름세를 보이고 있음. 최근 일본 철강업체들은 경쟁적으로 철강 가격을 올리고 있으며 인상폭은 7%-13% 수준. 바오강 주가 변동 추이 중국 도농 인구 비율 비교 (%) 농촌인구비율 도시인구비율

38 China Daily III. 경제관련 주요 이슈 억 농민이 도시로 이동 1년 만에 실시한 국무원 농업 조사팀과 국가통계국은 1년 만에 다시 작성한 중국 농촌 통계를 발표. 중국 3농(농업, 농촌, 농민)의 기본 상황을 보여줌. 농촌의 공공시설이 크게 개선 도로. 통신.주택 등 기초시설 건설에 대규모 자금이 투입됨. 26년 말 전국 95.5%의 농촌지역에 도로가 건 설됐고, 98.7%의 전기가 공급. 97.6%에 전화가 보급. 97.6%의 농촌이 TV방송을 시청하게 됨. 9.6%의 향진 지역에 기차가 운행되고, 46.1%의 향진지역에 2급 도로가 건설. 향진지역에 우체국과 은행출장소(88.4%)가 설치됨. 전국 24.5%의 농촌에서는 정화를 거친 음용수를 마시고, 15.8%의 농촌에서는 쓰레기 처리시설을 두고 있으 며, 33.5%의 농촌에는 가스가 보급됨. 농촌 노동력 인구의 구조가 변화. 중국 경제발전에서 필요한 노동력은 대부분 농촌에서 도시로 이동한 인력. 26년 말 농업에 종사하는 농촌 노동 인구는 4.8억 명이고 제1차. 제2차.제3차 산업에 종사하는 인구는 7.8%. 15.6%. 13.6%를 차지. 제1 차 산업에 종사하는 인구는 1996년보다 5% 줄었음. 26년 말, 농촌에 거주하고 있는 노동 인구는 5.3억명, 농촌에서 도시로 이동한 농민공은 1.3억명, 이중 남 성은 64%, 4세 이하 인구는 82.1%, 중학교 이상의 학력 소지자는 8.1%임. 농촌 잉여노동력은 많지 않음. 노동 및 사회보장부 보고에 따르면 농촌 잉여노동력 1억 명은 이미 성공적으로 다른 업종으로 이동했고 1.6 억명 잉여노동력이 남아있음. 14

39 China Daily III. 경제관련 주요 이슈 국무원발전연구센터의 보고에 따르면 전국 3세 이하의 농촌 청년 잉여노동력은 17.28% 도달하고 그 중 경 제. 교통이 발전한 연해도시 부근 청년 노동력은 8%이상 도시로 이동했고, 중서부지역 청년 잉여노동력은 2~3% 정도기 이동. 전국 56개 현, 166개 향진과 2749개의 마을을 포함하여 통계한 자료에 따르면 농촌인구의 절반은 도시로 이 동했고 이동한 노동력은 4분의 1정도가 되고, 그 중 3분의 1정도는 가족 모두가 도시로 이동했음. 중서부 지 역 더 심각. 3. 홍콩은행, 외국인 지분 2%초과시 발권은행 자격 박탈 싱가폴 테마섹(Temasek)그룹은 현재 스탠다드차타드의 지분 19.3%를 보유하고 있음. 테마섹은 스탠다드차 타드은행의 지분을 지속적으로 늘려나가겠다고 밝힌바 있음. 만약 테마섹의 보유 지분이 2%을 초과하면 스 탠다드앤차타드는 발권은행의 자격을 잃게 됨. 홍콩 금융관리국은 어제 외국 정부나 외국 정부 산하의 어떠한 기관이 홍콩 발권은행의 지분을 2%이상 보 유하게 되면 발권은행 자격을 취소하겠다고 밝힘. 발권은행이 홍콩 경제에 미치는 막대한 영향력을 감안해 발 권 은행의 공적 기능을 강화하겠다는 취지. 홍콩 금융관리국의 대변인은 이번 정책이 홍콩 3대 발권은행의 재정 상황이나 발권은행 지위에 조정을 가하 지는 않을 것이라고 강조. 발권은행이 상술한 규정을 위반해 발권은행의 자격을 박탈 당해도 이미 발행한 지 폐는 법적 화폐로써 유통된다고 밝힘. 현재 홍콩의 3대 발권은행은 중국은행홍콩지점, HSBC, 스탠다드차타드. 15

40 Morning Brief / 기업분석팀 정유/석유화학 가격/마진 분석 정제마진 상승 지속 이번주에도 SK, GS 추천 정유기업이 매력적인 시점 정제 마진이 상승을 이어가고 있음. 28년 2월 22일 현재 정제 마진은 27년 4 분기보다 높은 수준임. 휘발유 마진은 배럴당 16달러로 27년 4분기보다 18% 높 은 상태이며, 등유 마진은 배럴당 22달러로 15% 높은 상태이고, 경유 마진도 배럴 당 24달러로 24% 높은 상태임. 휘발유, 등유, 경유 마진 상승세로 수혜가 예상되 는 SK(36), GS(7893)를 이번주에도 매수 추천함. SK는 대주주가 주식을 취 득할 것을 의결한 긍정적인 면도 있고, GS는 고도화 시설 재가동으로 인해 증설효 과가 본격 발생될 것으로 예상되기 때문임. 정유, 석유화학 Analyst 차홍선 2) 국제유가는 역사적 최고 수준인 배럴당 99달러 WTI 유가는 28년 2월 22일 현재 배럴당 99달러로 28년 1월 평균 대비 7% 상승한 상태이며, 1주일전 대비 4% 상승. 정제마진 상승세 휘발유 마진은 28년 2월 22일 현재 배럴당 16달러로 28년 1월 평균 대비 22% 상승하였으며, 등유, 경유 마진도 배럴당 22달러, 24달러로 1월 평균 대비 19%, 29% 상승함. 원재료가격 상승세로 조정중인 석유화학 제품 마진 원재료 가격은 6% 상승하였지만, 제품가격은 보합 수준이 지속되고 있어, 제품마 진도 조정중임. 에틸렌, LDPE, PVC마진은 각각 톤당 475달러, 797달러, 59달러로 전주대비 각각 16%, 6%, 2% 하락하였음. 벤젠, 톨루엔, 자일렌 마진도 각각 톤당 17달러, 37달러, 15달러로 저점에서 횡보중. [그림1] 정유 제품 마진 추이 (28년 2월 23일 현재) (USD/BBL) 4 휘발유마진 등유마진 경유마진 납사마진 B-C유마진 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 3 마진 강세 지속 2 등유마진 경유마진 1 휘발유마진 납사마진 -1 B-C유마진 /1 6/4 6/7 6/1 7/1 7/4 7/7 7/1 8/1 자료: Petronet, 한화증권

41 정유/석유화학업종 산업분석 [그림2] 국제 유가 추이 관련기업 : 정유/석유화학 기업 최고 가격에서 횡보 [그림3] 휘발유, 등유, 경유, B-C유 가격 추이 관련기업 : SK, SK에너지, S-Oil, GS 전고점 돌파후 횡보 (USD/BBL) 11 WTI유가 3Q7 4Q7 1 9 최고 가격에서 횡보중 /1 6/4 6/7 6/1 7/1 7/4 7/7 7/1 8/1 (USD/BBL) 14 휘발유 등유 3Q7 4Q7 12 경유 B-C유 최고 가격에서 싱승반전 /1 6/4 6/7 6/1 7/11 7/4 7/7 7/1 8/1 자료: Datastream 자료: Petronet [그림4] 에틸렌, 프로필렌, 부타디엔 가격 추이 관련기업 : LG화학, 한화석유화학, 호남석유화학, 금호석유화학, 삼성정밀화학 상승중 [그림5] 벤젠, 톨루엔, 자일렌 가격 추이 관련기업 : LG화학, 한화석유화학, 호남석유화학, SK, SK에너지, S-Oil, GS 상승 반전후 횡보 (USD/MT) 3Q7 4Q7 1,5 1,4 1,3 에틸렌 프로필렌 부타디엔 상승중 1,2 1,1 1, /1 6/4 6/7 6/1 7/1 7/4 7/7 7/1 8/1 (USD/MT) 1,6 벤젠 톨루엔 자일렌 파라자일렌 3Q7 4Q7 1,5 1,4 1,3 1,2 상승 반전후 횡보 1,1 1, /1 6/4 6/7 6/1 7/1 7/4 7/7 7/1 8/1 자료: Datastream 자료 : Datastream [그림6] LDPE, LLDPE, HDPE, PP 가격 추이 관련기업 : LG화학, 한화석유화학, 호남석유화학, SK 상승중 [그림7] ABS, PVC, EG 가격 추이 관련기업 : 제일모직, LG화학, 한화석유화학, 호남석유화학 PVC 가격 최고점에서 횡보 (USD/MT) 1,8 3Q7 4Q7 1,7 1,6 1,5 1,4 LDPE LLDPE HDPE PP 상승중 1,3 1,2 1,1 1, 9 8 6/1 6/4 6/7 6/1 7/1 7/4 7/7 7/1 8/1 (USD/MT) 3Q7 4Q7 1,9 1,7 ABS PVC EG 1,5 1,3 1,1 9 7 PVC가격 상승반전 5 6/1 6/4 6/7 6/1 7/1 7/4 7/7 7/1 8/1 자료: Datastream 자료 : Datastream 2 한화증권 리서치본부

42 정유/석유화학업종 산업분석 [그림8] 휘발유, 등유, 경유, 납사, B-C유 마진 추이 (28년 2월 23일 현재) 관련기업 : SK에너지, SK, S-Oil, GS 마진 상승 반전 (USD/BBL) 4 휘발유마진 등유마진 경유마진 납사마진 B-C유마진 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 3 마진 강세 지속 2 등유마진 경유마진 1 휘발유마진 납사마진 -1 B-C유마진 /1 6/4 6/7 6/1 7/1 7/4 7/7 7/1 8/1 자료: Petronet [그림9] 에틸렌, 벤젠, LDPE, PVC, EG 마진 추이 (28년 2월 23일 현재) 관련기업 : LG화학, 한화석유화학, 호남석유화학, SK에너지 LDPE마진은 최고점에서 횡보, PVC마진, 에틸렌마진은 상승중 횡보, PX마진, 벤진마진은 횡보 (USD/MT) 1, 9 에틸렌마진 LDPE마진 EG마진 벤젠마진 PVC마진 PX마진 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 LDPE마진 8 7 EG마진 6 PVC마진 5 에틸렌마진 4 3 PX마진 2 벤젠마진 1 6/1 6/4 6/7 6/1 7/1 7/4 7/7 7/1 8/1 자료: Datastream 한화증권 리서치본부 3

43 정유/석유화학업종 산업분석 [그림1] PVC, 납사, 석탄 가격 및 한화석유화학 주가 추이 (28년 2월 23일 현재) 1,6 1,4 (USD/MT) PVC(좌축) 납사(좌축) 석탄(우축) 석탄가격과 동행하며 PVC가격 급등가능성 석탄가격 (USD) ,2 11 1, PVC가격 납사가격 Jan-92 Jan-94 Jan-96 Jan-98 Jan- Jan-2 Jan-4 Jan-6 Jan-8-1 1,6 1,4 (USD/MT) PVC(좌축) 한화석유화학 주가 PVC가격과 동행하며 한화석유화학 주가 급등가능성 (원) 35, 3, 1,2 25, 1, 8 6 PVC가격 2, 15, 4 한화석유화학 주가 1, 2 5, Jan-92 Jan-94 Jan-96 Jan-98 Jan- Jan-2 Jan-4 Jan-6 Jan-8 자료: Datastream, Bloomberg, 한화증권 [그림11] 국제유가, 석탄, 천연가스 가격 추이 (28년 2월 23일 현재) (USD/BBL, USD) 국제유가(WTI, 좌축) 석탄(좌축) 천연가스(우축) (USD/MMBTU) /1 93/1 94/1 95/1 96/1 97/1 98/1 99/1 /1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 자료: Datastream, Bloomberg, 한화증권 4 한화증권 리서치본부

44 정유/석유화학업종 산업분석 [표1] 정유 제품 가격 및 마진 추이 휘발유, 납사 마진 상승 반전 및 등유, 경유 마진은 역사적 최고 수준 USD/BBL Dubai Brent WTI 휘발유 등유 경유 B-C유 나프타 휘발유마진 등유마진 경유마진 납사마진 B-C유마진 2년 년 년 년 년 년 년 년 년 YoY(%) Q Q Q Q Q Q YoY(%) QoQ(%) Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan 월 15일 월 21일 월 22일 MoM(%) WoW(%) 자료: Petronet, 한화증권, 음영 : 최고 가격 및 마진 [표2] 석유화학 제품 가격 추이 에틸렌, 프로필렌, LLDPE, HDPE, ABS, PVC 가격 보합 USD/(BBL,MT) WTI BRENTDUBAI유럽납사 아납사 에틸렌 프로필렌부타디엔 벤젠 톨루엔 자일렌 LDPE LLDPE HDPE PP SM PS ABS PVC MEG PX PO PTA 2년 NA , NA 1, 년 NA 1, 년 NA 1, 년 NA 1, 년 , ,33 1,169 1, NA 1, 년 ,17 1,58 1,32 1,56 1,33 1,17 1, , 년 ,136 1,1 1, ,227 1,221 1,233 1,223 1,217 1,248 1, ,159 1, 년 ,153 1,93 1,25 1, ,429 1,334 1,349 1,315 1,3 1,435 1, ,117 1,142 1, 년 ,364 1,241 1,297 1, ,683 1,58 1,6 1,448 1,38 1,429 1,782 1,16 1,474 1,12 1, YoY(%) (2) () (2) 4 (5) 4Q ,132 1,154 1, ,276 1,27 1,275 1,256 1,324 1,363 1, ,128 1,425 1,49 1Q ,156 1,112 1,244 1, ,293 1,275 1,264 1,237 1,211 1,39 1, ,142 1, Q ,27 1,78 1,255 1, ,348 1,286 1,294 1,28 1,417 1,435 1, ,226 1, Q ,26 1,58 1,163 1, ,496 1,353 1,38 1,359 1,299 1,45 1,727 1, 1,75 1,15 1, Q ,222 1,123 1,16 1, ,578 1,418 1,457 1,383 1,272 1,463 1, ,485 1,94 1, Q ,364 1,241 1,297 1, ,683 1,58 1,6 1,448 1,38 1,429 1,782 1,16 1,474 1,12 1, QoQ(%) () (2) 5 (1) 2 2 (1) YoY(%) (2) 5 (2) USD/(BBL,MT) WTI BRENTDUBAI유럽납사 아납사 에틸렌 프로필렌부타디엔 벤젠 톨루엔 자일렌 LDPE LLDPE HDPE PP SM PS ABS PVC MEG PX PO PTA Jul ,85 1,17 1,184 1, ,454 1,351 1,362 1,346 1,353 1,453 1, ,5 1,159 1, Aug ,28 1,82 1,17 1, ,53 1,355 1,384 1,369 1,268 1,447 1,731 1,1 1,27 1,12 1, Sep ,252 1,75 1, ,535 1,355 1,395 1,363 1,276 1,45 1,738 1,25 1,28 1,51 1, Oct ,181 1,86 1,129 1, ,538 1,355 1,395 1,35 1,271 1,461 1, ,373 1,48 1, Nov ,245 1,119 1,142 1, ,591 1,42 1,456 1,385 1,285 1,477 1, ,493 1,118 1, Dec ,245 1,168 1, ,61 1,485 1,527 1,418 1,26 1,451 1, ,61 1,119 1, Jan ,333 1,237 1,276 1, ,667 1,563 1,59 1,44 1,341 1,429 1,777 1,1 1,525 1,119 1, ,425 1,25 1,315 1, ,78 1,65 1,615 1,46 1,425 1,425 1,79 1,35 1,48 1,12 1, ,385 1,24 1,345 1, ,78 1,65 1,615 1,46 1,468 1,433 1,785 1,45 1,27 1,125 1, MoM(%) () (1) (17) 1 2 (1) WoW(%) (3) (1) 2 7 (1) () 1 (14) 자료: Datastream, 한화증권 한화증권 리서치본부 5

45 정유/석유화학업종 산업분석 [표3] 석유화학 제품 마진 추이 원재료인 납사 가격 상승으로 마진 조정 중 USD/MT 에틸렌마진프로필렌마부타디엔마벤젠마진 톨루엔마진자일렌마진LDPE마진LLDPE마진HDPE마진 PP마진 SM마진 PS마진 ABS마진 PVC마진 EG마진 PX마진 PO마진 PTA마진 2년 NA 년 NA 년 NA 년 NA 년 NA 년 NA 년 년 , 년 (67) YoY(%) 11 (4) (14) (53) (48) (64) (5) (14) (23) (8) 46 (42) (27) (92) 4Q , Q , Q (42) 3Q , Q Q (67) YoY(%) (11) (27) (33) (62) (65) (73) (9) (16) (29) (11) 6 82 (53) (19) (351) QoQ(%) (24) (7) (12) (4) 5 (8) (6) (24) (1,874) USD/MT 에틸렌마진프로필렌마부타디엔마벤젠마진 톨루엔마진자일렌마진LDPE마진LLDPE마진HDPE마진 PP마진 SM마진 PS마진 ABS마진 PVC마진 EG마진 PX마진 PO마진 PTA마진 Jul , Aug , (6) Sep , Oct , Nov (11) Dec (21) Jan (68) (55) (65) MoM(%) 1 (12) 5 16 (58) (81) (1) (1) (3) (5) 16 (8) (4) 4 (46) (16) 1 4 WoW(%) (16) (15) (4) 14 (61) (73) (6) (7) (7) (8) (1) (7) (6) (2) (42) (17) 4 (18) 자료: Datastream, 한화증권 6 한화증권 리서치본부

46 정유/석유화학업종 산업분석 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 : 차홍선) 상기 종목에 대하여 28년 2월 25일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 28년 2월 25일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급된 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 28년 2월 25일 현재 상기의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제 3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. SK 주가 및 목표주가 추이 투자의견 변동내역 (SK) (원) 일 자 , 종가 목표주가 투자의견 Marketperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Buy 3, 목표가격 6, 63, 63, 63, 63, 63, 78,2 78,2 일 자 , 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 2, 목표가격 78,2 81,5 81,5 81,5 81,5 81,5 85,6 85,6 15, 일 자 , 투자의견 담당자변경 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표가격 차홍선 216, 223,5 223,5 223,5 223,5 29, 32, 5, 일 자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 목표가격 32, 32, 32, 32, 32, 32, GS 주가 및 목표주가 추이 (원) 1, 종가 목표주가 8, 6, 투자의견 변동내역 (GS) 일 자 투자의견 BUY BUY 담당자 변경 BUY BUY BUY BUY BUY 목표가격 34,3 36, 차홍선 6, 6, 77, 77, 77, 일 자 투자의견 BUY BUY BUY 목표가격 77, 77, 77, 4, 2, Aug-5 Feb-6 Aug-6 Feb-7 Aug-7 Feb-8 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기 업 산 업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 한화증권 리서치본부 7

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