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1 Sector Update (OVERWEIGHT) 하반기 전망: 비 온 뒤 무지개를 기대하며 WHAT S THE STORY? Event: 2Q14이후 나타난 급격한 원화강세 현상이 2H14에도 지속될 전망. 통상임금을 둘러싸고 노사협상 장기화 가능성, 현대/기아차의 Capa증설 결정 지연. 6월에 노사협 상 돌입에 따른 생산차질 가능성으로 신차효과 확인은 4Q13이후에 가능 Impact: 모멘텀 지연으로 주가가 매크로에 끌려 다니는 상황. 그러나 경쟁사대비 펀더 멘탈은 개선세에 있으며 쌓이는 현금, 원화강세, 저금리로 인해 증설가능성은 높아지고 있다고 판단. 한중FTA협상 가속화로 부품사에 대한 관심이 높아질 전망 Action: 원화강세 반영하여 현대차 그룹 3사 목표주가 하향조정. 실적 하향 반영 및 환 율 안정, 증설 발표 등 모멘텀 가시화 시 주가반등 예상. 적극적인 투자로 기업내용의 변화가 예상되는 개별 부품사와 업종 내에서 환율에 가장 민감한 기아차의 Turnaround 시점에 관심 임은영 Analyst AT A GLANCE 현대차 (538 KS, 225,원) 기아차 (27 KS, 55,원) 현대모비스 (1233 KS, 279,원) 28,원(+24.2%) 목표주가 7,원 (+27.3%) 목표주가 36,원(+29.%) 목표주가 THE QUICK VIEW 2Q14실적 부진 전망: 2Q14에 업종의 실적은 원화강세 영향으로 시장추정치를 하회할 전망. 완성차는 생산이 리테일 판매보다 많아서 재고비용 증가. 부품사는 완성차 생산호조에 힘입어 매출은 견조하나 위안화 약세 영향으로 영업이익률 부진이 예상됨. 컨센서스에 부합하는 업체는 현대차, 현대위아, 한라비스테온공조, 평화정공으로 예상. 14년, 15년 실적 추정하향: 현대차/ 기아차/ 모비스 3사의 14,15년 실적을 하향조정하고 목 표주가를 28,원/ 7,원/ 36,원으로 각각 3.4%/ 6.7%/ 5.3%하향. BUY의견 을 유지하는 이유는 펀더멘탈의 훼손은 없어 실적하향 반영 및 환율 안정 시 매수전략이 유효하기 때문. 원/달러 9원대 진입 시 현대차그룹 3사의 이익은 감소하지만 6~8년 과 같은 적자전환이나 현금흐름의 전환은 없을 것. 다만 현대차 그룹 3사의 Valuation상승을 위해서는 Capex, 배당 증가 등 Capital Management의 변화가 필요. 지루한 글로벌 완성차 주가: 글로벌 완성차 업체의 14년YTD 주가는 뚜렷한 주도주 없이 박 스권에서 횡보 중. 업체간의 판매, 재무격차가 축소로 차별화된 업체를 찾기 어려워지면서 펀더멘탈보다는 매크로 환경에 따라 주가 등락. 일례로 GM은 산업역사상 최대의 리콜(2.5천만대/ 비용 25억달러~최대 95억달러 예상)을 진행 중이나 주가는 미국산업수 요 강세로 회복세. 현대/기아차의 리콜은 전년대비 95%감소, 품질 지수 및 판매는 회복세. 다만 단기 가파른 원화강세를 압도하기에는 모멘텀이 부족 2H14투자전략, 펀더멘탈 변화가 진행 중인 기업에 관심: 환경을 극복할 수 있는 모멘텀은 기 업 펀더멘탈의 개선을 입증하는 것. 도요타는 93년~96년에 엔/달러가 77엔까지 하락하며 이익이 감소하였으나 렉서스의 성공이 Valuation 상승으로 이어지면서 5%의 주가상승을 기록. 적극적인 투자로 펀더멘탈 변화가 진행중인 모비스, 위아 등 개별 부품사와 기아차 의 실적 Turnaround 시점에 관심. 부품사는 원화강세, 완성차의 단가인하압력이 예상되나 단기실적보다는 핵심부품사로 성장 등 펀더멘탈 변화에 더 집중할 필요. 적극적인 투자기 업이 환경이 안정화 될 때 이익Leverage가 더 크기 때문. 기아차는 멕시코공장 증설 확정 시 환율민감도 축소, 향후 3년간 판매증가 가능. 가장 문제점이었던 신차 효과 조기종료의 문제점도 개선 중. 한중FTA, 부품사 수혜 예상: 한EU 또는 한미FTA와 동일한 개방수준 가정 시, 수혜는 부품 사가 클 것으로 예상. 부품사는 CKD수출비중이 현지생산의 1~2%내외로 1%관세인 하 시 즉시 효과 발생하고 가격경쟁력 향상으로 M/S확대 가능성. 위안화 직거래로 환율 리스크 축소도 긍정적. 현대/기아차는 고급차의 판매증가를 기대할 수 있는 한편, 중국산 해외브랜드의 한국시장 수출에 대비해야 함. Samsung Securities (Korea)

2 목차 2H14투자전략: 변화가 진행 중인 기업에 관심 2Q14실적 Preview: 실적둔화 현대차 기아차 현대모비스 p2 p9 p14 p17 p2 2H14투자전략: 변화가 진행 중인 기업에 관심 부정적 환경, 지연되는 모멘텀 업종에 대한 의견을 Overweight를 유지하나 3Q14까지 주가는 지루한 국면을 이 어갈 것으로 예상한다. 첫째, 2Q14이후 나타난 급격한 원화강세 현상은 2H14에도 지속될 가능성이 높아 실적추정치 하향이 필요하다. 둘째, 3Q14에 한국공장이 여름휴가, 추석 등 으로 가동일수가 감소하고 노사협상이 진행되면서 현대차 신차 공급에 차질이 예상된다. 신차공급을 한국공장에 의존하고 있어 한국공장의 생산차질은 해외시장에서 신차 모멘텀 지연을 의미한다. 셋째, 현대/기아차는 쌓이는 현금에도 향후 성장에 필요하고 기업의 자신 감을 보여주는 Capa증설을 미루면서 투자자들을 아쉽게 하고 있다. 14년 들어 글로벌 완성차 주가는 모두 박스권에 갇혀 지루한 흐름을 보이고 있다. 업체간 의 판매, 재무격차가 축소로 차별화가 가능한 업체를 찾기 어려워지면서 기업의 펀더멘탈 보다는 매크로 환경에 따라 주가가 등락하고 있다. 214년 글로벌 완성차 주가: 유럽 2 nd tier만 강세 (%) ~7.4 주가 변동 (1) (2) 현대차 기아차 도요타 혼다 닛산 GM 포드 VW BMW 다임러 피아트 르노 PSA 자료: Bloomberg, 삼성증권 일례로 GM은 미국시장에서 1H14에 산업역사상 최대의 리콜을 진행 중이나 주가 는 미국산업수요 강세를 반영하며 별다른 조정이 나타나고 있지 않다. GM은 1Q14에 6.2 백만대 리콜에 이어 2Q14에 추가 18.8백만대의 리콜을 발표하였다. 결함내용도 점화스위 치에서 변속기, 브레이크 등 여러가지를 포함하고 있다. 리콜 비용으로 1Q14에만 13억달 러를 지불하였고 2Q14에는 12억달러 소요가 예상된다고 발표하였다. 25억달러의 리콜 비 용은 13년 GM 영업이익인 56억달러의 45%에 해당하며, 향후 소송 비용 및 은폐의혹으 로 인한 정부의 벌금 등(최대 7억 달러)이 예상되어 15년까지 실적증가를 기대하기 어려 워졌다. 도요타도 대규모 리콜로 인한 신차출시일정 연기에도 엔화약세의 재개로 5월 말 이후 주 가는 1%이상 상승하였다. 도요타는 14년 2월에 프리우스의 주요부품인 전력제어장치 (컨버터)의 소프트웨어 결함으로 19만대를 리콜하였고 이의 영향으로 프리우스 4세대 출시를 15년 중순에서 15년말로 6개월 연기하였다. 이후 6월에는 227만대 에어백 리콜 등 14년 들어 총 4만대 이상의 리콜을 발표하였다. 2

3 GM 리콜 내용 요약 날짜 차종 대수 (천대) 내용 Chevrolet Silverado, GMC Sierra 37 Software error Chevrolet Cobalt, Pontiac G5 (5~7) 78 Faulty ignition switches Saturn Ions (3~7), Chevrolet HHRs (6~7) Pontiac Solstices (6~7), Saturn Sky (6~7) Buick Enclave, GMC Acadia (8~13), Chevrolet Traverse (9~13), Saturn Outlook (8~1), Chevrolet Express (9~14), GMC Savana vans (9~14) Saturn Ions (8~11), Chevrolet HHRs (8~11), Pontiac Solstices (8~11), Saturn Sky models (8~11) Chevrolet Malibu (4~1), Chevrolet HHRs(4~1) Saturn Auras (24~1), Pontiac G6 (4~1) Chevrolet Malibu (4~12), Pontiac G6 (5~1), Saturn Auras (7~1) Buick Enclave (9~14), Chevrolet Traverse (9~14) GMC Acadia (9~14), 82 Faulty ignition switches 1,76 Air bags, Seat belt, Instrumental panel, Plug in the brake assembly 97 Faulty ignition switches 1,5 Power steering 2,991 Brake lamp wiring harness 1,339 Safety lap belt cables Chevrolet Malibu (4~8), Pontiac G6 (5~8) 1,76 Shift cable Chevrolet Aveo (4~8) 218 Fualty light-control modules Chevrolet Silverado(14~15), Buick Verano(12), Chevrolet Cruze (12) 89 Base radio, Airbag Saab 9-3 convertible (4~11) Chevrolet Sonic (12) 7 Seat belt, Transmission turbine shaft Chevrolet Camaro 512 Faulty ignition switches Cadillac Deville (~5), Buick Regal LS and GS (4~5) Cadillac DTS (4~11), Buick Lacrosse (5~9), Chevrolet Monte Carlo (6~8), Buick Lucerne (6~11) Chevrolet Silverado (14~15), GMC Sierra (14~15) Chevrolet Tahoe (15), Chevrolet Cruze (13~14) Chevrolet Malibu (97~5), Oldsmobile Aleros (99~4), Pontiac Grand Ams (99~5), Chevrolet Impalas (99~5) Pontiac Grand Prixs (4~8) 합계 24,979 자료: GM, 언론, 삼성증권 3,526 Faulty ignition switches 57 Airbag, Wipers 8,45 Faulty ignition switches 현대/기아차의 펀더멘탈은 경쟁사대비 개선세를 보이고 있다. 1H14에 미국시장에서 리콜 대수는 15만대로 13년 33만대 대비 95%감소하였고 하락했던 품질지수도 개선세를 나 타내고 있다. 글로벌 판매도 주요시장을 중심으로 성장세를 유지하고 있어 신차효과가 가 세하면서 글로벌수요 성장세를 Outperform할 전망이다. 이렇게 현대/기아차의 견조한 글로벌 판매실적 및 신차 싸이클 진입에도 주가가 지루한 횡 보를 지속하고 있는 이유는 펀더멘탈에 대한 의심이 커서가 아니다. 원/달러 9원대 진 입 시 현대차그룹 3사의 이익은 감소하지만 6~8년과 같은 적자전환이나 현금흐름의 전환은 없을 것이다. 실제로 현대차 우선주 주가의 Outperform은 현대차의 펀더멘탈 에 대한 투자자의 신뢰를 보여준다. 현재 현재 투자자가 현대차 그룹에 원하는 것은 쌓이는 현금에 대한 용도 즉, Capex, 배당 증가 등 Capital Management의 변화이다. 현대차 3사의 현금이 매년 1조원 이상 쌓이 는 상황에서 배당 및 자사주 등 주주환원정책의 변화가 없다면 ROE하락이 불가피하다. 우 리는 현대차 그룹이 저금리 및 원화강세 환경에 맞서 증설 등 Capital Management의 변 화를 시도할 것이라고 판단한다. 현대차/ 기아차/ 모비스 3사의 14,15년 실적을 하향조정하고 목표주가를 28,원/ 7,원/ 36,원으로 각각 3.4%/ 6.7%/ 5.3%를 하향하였다. 목표주가 하향에도 BUY의견을 유지하는 이유는 펀더멘탈의 훼손은 없어 실적하향 반영 및 환율 안정 시 매 수전략이 유효하다고 판단하기 때문이다. 3

4 현대차그룹 3사, Valuation요약 (십억원) 현대차 기아차 모비스 P/E Valuation 산정주가 (원, A) 238,325 57, ,672 Target P/E (14, 15평균, 배) SOTP 산정주가 (원, B) 328,588 86, ,515 EV 58,621 19,832 22,341 14년 EBITDA 1,17 3,814 3,437 Target EV/EBITDA (배) 순현금 (13년말 기준) 14,38 3,25 3,735 지분법자회사의 지분가치 (13년말 장부가) 12,54 8,31 1,284 중국공장가치 (EV/EBITDA 4.5X*5% 적용) 8,66 3,98 n/a 적정 MV 93,85 35,75 36,359 주식수 (천주) 285,479 45,363 97,344 A, B 평균 산정주가 283,456 72,62 361,93 목표주가 (원) 28, 7, 36, 참고: 모비스는 지분법자회사의 지분가치 산정시 현대라이프생명 장부가 2,8억원에서 증자금액 58억원 차감 자료: 삼성증권 현대차 그룹 3사 실적 추정 변경 214E (십억원) 변경 후 변경 전 차이 (%) 변경 후 변경 전 차이 (%) 원/달러 1,18 1,74 (5.2) 98 1,118 (12.3) 글로벌 현대차 4,9 4,96 (1.2) 5,12 5,2 (1.5) 공장 판매 (천대) 기아차 3,15 3,1.2 3,19 3,17.6 계 7,915 7,97 (.7) 8,31 8,37 (.7) 글로벌 현대차 4,725 4,82 (2.) 5, 5,8 (1.6) 리테일 판매 (천대) 기아차 2,88 2,935 (1.9) 3,11 3,15 (1.3) 계 7,65 7,755 (1.9) 8,11 8,23 (1.5) 중국제외 현대차 3,585 3,56.7 3,7 3, 글로벌 기아차 2,25 2,295 (2.) 2,36 2,39 (1.3) 리테일 판매 (천대) 계 5,835 5,855 (.3) 6,6 6,4.3 현대차 기아차 모비스 자료: 각 사, 삼성증권 215E 매출액 89,985 91,126 (1.3) 93,654 97,58 (4.) 영업이익 8,15 8,662 (6.4) 8,29 9,559 (16.) 영업이익률 (%) (.5) (1.2) 순이익 8,527 9,188 (7.2) 8,551 1,6 (15.) 순이익률 (%) (.6) (1.2) 지배주주순이익 8,13 8,731 (7.2) 8,123 9,557 (15.) 지배주주순이익률 (%) (.6) (1.1) 매출액 48,66 5,212 (3.1) 5,873 54,26 (6.2) 영업이익 2,77 3,338 (17.) 2,962 3,888 (23.8) 영업이익률 (%) (1.) (1.3) 순이익 3,351 3,873 (13.5) 3,471 4,35 (2.2) 순이익률 (%) (.8) (1.2) 지배주주순이익 3,351 3,873 (13.5) 3,471 4,35 (2.2) 지배주주순이익률 (%) (.8) (1.2) 매출액 36,478 37,461 (2.6) 38,681 4,943 (5.5) 영업이익 2,963 3,211 (7.7) 3,238 3,628 (1.7) 영업이익률 (%) (.4) (.5) 순이익 3,457 3,85 (9.2) 3,664 4,32 (14.8) 순이익률 (%) (.7) (1.) 지배주주순이익 3,468 3,817 (9.1) 3,664 4,32 (14.8) 지배주주순이익률 (%) (.7) (1.) 4

5 현대차그룹 3사 시가총액 재구성(6/3일자 기준): 영업가치보다 순현금 및 지분법자회사 가치가 더 커졌다. 순현금: 23% 중국공장 가치: 14% 지분가치 : 21% 순현금: 13% 중국공장 가치: 17% 순현금: 14% 지분가치 : 38% 현대차 기아차 모비스 영업가치 : 42% 영업가치 : 34% 지분가치 : 36% 영업가치 : 48% 자료: 현대차, 기아차, 모비스, 삼성증권 214-5년 현대차그룹 3사 컨센서스 대비 영업이익 추정치 비교 (십억원) 현대차 기아차 현대모비스 당사 Consensus 차이 (%) 당사 Consensus 차이 (%) 당사 Consensus 차이 (%) 214E OP 8,15 8,418 (3.7) 2,77 3,121 (11.2) 2,963 3,168 (6.5) 215E OP 8,29 9,25 (11.) 2,962 3,41 (13.1) 3,238 3,553 (8.9) 자료: FnGuide, 삼성증권 2H14투자전략: 주가 조정 후 개별기업에 관심 3Q14에는 2Q14의 실적 부진 및 실적발표 시점 전후에 기업들의 실적추정치가 하향되면서 주가 하락이 예상된다. 3Q14에는 8월초 여름휴가, 9월초 추석 등 영업일수 감소요인이 있고 노사협상이 진행되고 있어 주가의 회복은 3Q14말부터 나타날 것으로 전망한다. 현대차의 미국시장 신차효과는 4Q14이후 본격화 될 전망이다. 동사는 제네시스 및 LF쏘 나타를 미국시장에 각각 4월 및 6월에 출시하였고 현지의 딜러반응은 좋은 것으로 미국탐 방을 통해 확인하였다. (6/22일자 탐방리포트 참고) 현대차는 한국공장에서 물량재분배를 통해 미국시장에서 신차판매 증가를 목표로 하고 있어 4Q14부터 원할한 물량공급이 예상 된다. 기아차는 한국시장에 카니발 출시를 시작으로 신차 싸이클에 진입하였다. 카니발은 7년 만에 출시되면서 사전예약대수 1.5만대로 호평을 받고 있다. 그러나 쏘렌토 후속모델 의 출시시기인 9월 전까지는 현대차의 신차에 밀려 한국시장 판매는 부진이 지속될 전망 이다. 2H14에 관심기업은 적극적인 투자로 펀더멘탈 변화가 예상되는 모비스, 위아 등 개별 부 품사이다. 주식시장에서 부정적인 환경을 극복할 수 있는 모멘텀은 기업 펀더멘탈의 개선 을 입증하는 것이다. 도요타는 93년~96년에 엔/달러가 77엔까지 하락하며 이익이 감소하 였으나 렉서스의 성공 및 미국시장 M/S확대가 Valuation 상승으로 이어지면서 5%의 주 가상승을 기록하였다. 5

6 Toyota: 펀더멘탈 변화로 인한 Valuation 상승 (JPY) (JPY) 9, 6 8, 5 7, 6, 4 5, 3 4, 3, 2 2, 1 1, Toyota: 엔화약세에도 펀더멘탈 변화를 입증하며 주가 상승 (JPY) (JPY) 9, , , 주가 (좌측) EPS (우측) 주가 (좌측) JPY/USD (우측) 자료: Bloomberg, 삼성증권 자료: Bloomberg, 삼성증권 Toyota, Nikkei대비 outperform (Index) (%) Toyota 상대주가 (좌측) Nikkei 상대지수 (좌측) 미국시장 M/S (우측) 자료: Bloomberg, 삼성증권 현재 한국 산업에서는 완성차보다 부품사의 투자가 훨씬 더 적극적으로 진행 중이다. 현대/기아차가 Global Top5를 달성하는 기간에는 완성차가 부품사를 육성하는 형태였으나 향후 1천만대 시대에 도전하기 위해서는 부품사의 수준이 글로벌 부품사와 동등한 수준으 로 향상되어야 하기 때문이다. 부품사의 단기실적은 원화강세 및 완성차의 단가인하압력으 로 완성차보다 좋은 실적을 기대하기 어렵다. 그러나 단기실적보다는 핵심부품사로 성장, 현대차그룹 내 M/S확대, 고객 다변화 등 펀더멘탈 변화에 더 집중할 필요가 있다. 적극적 인 투자기업이 환경이 안정화 될 때 이익Leverage가 더 크기 때문이다. 완성차는 기아차의 Turnaround 시점이 산업전체의 주가방향을 결정할 것으로 전망한다. 현대차는 환경변화에 대응능력이 강하여 실적의 변동폭이 크지 않다. 반면, 기아차는 현대 차대비 Capa, 브랜드, 해외생산 비중 등에서 열세로 실적의 변동폭이 크다. 산업전체로 보 면 기아차의 판매증가 및 실적개선이 동반되어야 부품업체까지 규모의 경제효과를 누릴 수 있다. 기아차는 멕시코공장 증설 확정시 14년 중국3공장(3만대), 15년 유럽슬로바키아 공장 라인증설(8만대), 16년 멕시코 공장 건설(3만대)로 향후 3년 판매성장을 기대할 수 있다. 한국생산비중은 13년 57%에서 16년 48%로 하락하면서 환율민감도 축소도 가능해 진다. 동사의 가장 문제점이었던 신차 효과 조기종료의 문제점도 개선 중이다. 6

7 2H14 관심기업 요약 대형부품사 중소형부품사 기업 목표주가 (원) 펀더멘탈 변화 현대모비스 36, 현대위아 19, 평화정공 25, 일지테크 영흥철강 Not rated Not rated 완성차 기아차 7, 자료: 삼성증권 지난 3년간 8~9천억원의 Capex 및 핵심부품 매출액대비 5%의 R&D투자 현대차 LF쏘나타의 한국공장 및 북미공장 브레이크, 조향 전량수주로 기술경쟁력 향상 입증 현대/기아차 하이브리드 라인업확대에 따라 친환경부품매출 증가 예상 엔진Capa 및 터보챠저 Capa증설로 엔진부품사로 변모 중 기계부분 실적 점진적 회복 예상 전장부품매출 15년부터 연결매출의 1%이상으로 확대 해외메이커 수주 증가로 해외공장 증설 진행 차체부품사로서 M/S확대 중 한국2공장 및 중국 2공장 가동으로 16년까지 매출고성장 예상 IT wire생산설비 가동으로 소재기업으로 변모 중 유통기업M&A(13년말) 및 원자재 가격 안정으로 실적개선 기대 신차 효과 조기종료 현상 개선세 멕시코 공장 증설시 향후 3년간 글로벌 판매 증가 기대 2H14에 신차싸이클 진입 기아차: K3 판매대수 추이 (대) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 참고: 쎄라토, 포르테 판매대수 포함 자료: 기아차, 삼성증권 기아차: K5판매대수 추이 (대) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 참고: 옵티마, 로체 판매대수 포함 자료: 기아차, 삼성증권 한중FTA, 부품사에 수혜 한중 정상회담을 통해 FTA 연내 타결에 합의하면서 수혜업종에 대한 관심이 높아졌다. 품목별 개방에 대해서는 아직 구체적인 안이 나오지 않아 정확한 영향을 추정하기 어렵다. 업종의 경우에는 협상 초기에는 중국 측에서 민감품목으로 지정되어 개방을 거부해 왔다. 업종에 대해 한국과 중국양측이 한EU 또는 한미FTA와 동일한 개방을 한다고 가 정할 경우 수혜는 부품사가 클 것으로 예상한다. 현재 중국의 수입관세는 완성차는 25%, 부품은 1%이다. 한국의 수입관세는 완성차 및 부품 모두 동일하게 8%이다. 현대/기아차의 중국생산Capa는 14년 기준 1.6백만대이며 현대차는 3만대 규모의 중국 4 공장 건설에 대한 중국 정부의 승인을 기다리고 있다. 현재 현대/기아차가 중국에 수출하 는 대수는 연간 5~6만대 수준으로 관세인하로 단기간의 효과는 크지 않을 전망이다. 중장 기적으로 제네시스 등 고급차의 가격경쟁력 향상으로 수출대수의 증가 가능성은 높다. 반 면, 중국에는 모든 해외메이커가 진출해서 생산하고 있어 현대/기아차는 중국산 해외브랜 드의 한국시장 수출에 대비해야 한다. 한미FTA의 경우에는 체결 후 한국차의 수출이 증 가하였으나 한EU FTA는 유럽산 의 한국수출이 더 크게 증가하였다. 부품업체의 경우 CKD수출비중이 현지생산매출액의 1~2%를 기록하고 있어 1%관세 인하 시 즉각적인 효과를 볼 수 있다. 1%의 가격경쟁력이 생기면서 현대/기아차 외 완성 차 업체에 납품 가능성도 커질 것으로 예상한다. 또한 위안화 직거래가 가능해지면서 위안 화 환율에 대한 리스크 축소가 예상된다. 7

8 한미 FTA 체결 후 수입수출 변화 (백만불) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 한EU FTA 체결 후 수입수출 변화 (백만불) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 발효 1년전 발효 1년차 발효 2년차 발효 3년차* 미국 수출 미국 수입 유럽 수출 유럽 수입 자료: KITA, 삼성증권 참고: * 유럽 수출은 213년 7월~214년 3월까지 9개월치 유럽 수입은 213년 7월~214년 5월까지 11개월치 자료: 언론, 삼성증권 한미 FTA 체결 후 부품 수입수출 변화 (백만불) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 한EU FTA 체결 후 부품 수입수출 변화 (백만불) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 미국 수출 미국 수입 유럽 수출 유럽 수입 자료: KITA, 삼성증권 자료: KITA, 삼성증권 완성차/부품업체 중국 의존도 및 FTA 영향 전체 매출 중국 매출 비중 내용 종목 영향 (십억원, A) (십억원, B) (B/A, %) 현대차 Neutral 87,38 19, 관세 인하로 인한 수혜가 있는 반면, 수입차 공습 가능성 기아차 Neutral 47,598 9, 현대모비스 Positive 34,199 9, 현대위아 Positive 7, CKD 익스포져로 인한 수혜 예상 가격경쟁력 향상으로 M/S 확대 가능 한라비스테온 Positive 5, 위안화 직거래로 환율 리스크 감소 만도 Positive 5,634 1, 참고: 213년 기준. 현대차, 기아차는 중국 JV를 통한 지분법 수익 인식. 자료: 각 사, 삼성증권 8

9 목차 2H14투자전략: 변화가 진행 중인 기업에 관심 2Q14실적 Preview: 실적둔화 현대차 기아차 현대모비스 p2 p9 p14 p17 p2 2Q14실적 Preview: 실적둔화 원화강세로 실적부진 예상 2Q14에 산업의 실적은 현대/기아차의 견조한 글로벌 판매에도 급격한 원화강세로 인해 시장추정치를 하회할 전망이다. 2Q14에 원화는 달러뿐 아니라 위안화 등 신흥시장통화에 대해서도 강세를 기록하면서 부품사 수익성에도 부정적 영향을 미칠 전망이다. 환율에 민감한 기아차와 중국 CKD수출 비중이 높은 모비스가 원화강세 영향으로 영업이익 부진이 예상된다. 중국법인의 이익이 지분법이익으로 계상되는 완성차 및 현대위아는 지분법이익 둔화가 예상된다. 영업이익의 컨센서스 부합이 예상되는 업체는 현대차, 현대위아, 한라비스테온공조, 평화정공이다. 단기간에는 실적이 추정치에 부합한 업체에 관심이 커질 전망이다. 업체 실적 요약 (십억원) 2Q14E 영업이익 3Q14E 영업이익 삼성증권 컨센서스 컨센대비* 삼성증권 컨센서스 컨센대비* 현대차 2,198 2,268 In-line 2,4 2,47 In-line 기아차 Down Down 현대모비스 Down Down 현대위아 In-line In-line 한라공조 In-line In-line 만도 In-line In-line 평화정공 In-line Up 참고: * ± 5%는 In-line으로 간주 자료: Fn가이드, 삼성증권 추정 현대모비스 및 일부 부품사는 신흥시장통화가치 하락으로 2H11에 영업이익률 급락을 경 험한바 있다. 부품사는 현대/기아차와 해외시장에 동반진출하여 현지생산을 하고 있지만 일부 핵심부품은 한국에서 CKD로 수출하고 있다. CKD에 대한 거래통화는 달러화인 반면, 현지에서 조립하여 현대/기아차에 납품하는 제품의 거래통화는 현지화폐이다. CKD매출 및 이익은 본사와 현지법인간의 내부거래로 제거되고 전체 거래의 매출 및 이익은 원화와 현 지통화의 환율에 따라 결정된다. 결국 한국공장에서 수출할 때 달러가 약세이면 불리한 것 처럼 현지화폐 약세 시 부품업체들은 불리해진다. 9

10 현대 모비스 중국공장 거래구조 연결 현대모비스 한국공장 달러 현대모비스 위안 현대/기아차 달러 중국공장 중국공장 CKD 모듈, 부품 완성차 중국 현지딜러 위안 위안 부품 부품사 한국공장 자료: 현대모비스, 삼성증권 달러 CKD 부품사 중국공장 현대모비스: 211년 모듈사업부 영업이익률 (%) 년 부품업체 중국 매출 대비 CKD 비중 (%) Q11 2Q11 3Q11 4Q11 현대모비스 만도 현대위아 한라 비스테온공조 평화정공 자료: 현대모비스, 삼성증권 자료: 각 사, 삼성증권 2Q14에는 원/위안화 환율이 1%하락하여 부품업체 실적에 부정적 영향을 미쳤을 것으로 추정된다. 모비스는 이로 인해.3%pt 영업이익률 하락이 예상된다. 그러나 부품사들은 한 중FTA를 통해 위안화 직거래가 가능해지면 15년 이후에는 위안화 중국 현지공장의 환율 로 인한 손익의 변동은 점차 무의미해 질 것으로 예상한다. 또한 한중 FTA체결의 수혜주 로 관심이 유효하다. 완성차, 환율민감도 높은 기아차의 실적 부진 현대차는 2Q14에 글로벌 공장판매 및 리테일 판매는 각각 126.9만대(+3.3%QoQ, +4.1%YoY) 및 123.4만대(+11.2%QoQ, +2.%YoY)를 기록하였다. 동사는 매출액 24 조2,34억원(+11.9%QoQ, +4.5%YoY) 및 영업이익 2조1,98억원(+13.4%QoQ -8.7%Yoy)으로 영업이익률 9.1%가 예상된다. 제네시스 및 LF쏘나타 출시로 인해 국내 시장의 매출증가에 힘입어 매출액은 시장추정치를 상회할 것으로 예상된다. 그러나 원화강 세 및 기타, 금융부문의 실적둔화로 영업이익은 시장추정치를 소폭 하회할 전망이다. 판매 보증충당금은 매출액대비 1.1%로 추정하였다. 기아차는 2Q14에 글로벌 공장판매 및 리테일 판매는 각각 76.8만대(-.5%QoQ, +3.4%YoY) 및 75.6만대(+1.1%QoQ, +3.6%YoY)를 기록하였다. 실적은 매출액 13조 2,6억원(+11.2%QoQ, +1.1%YoY) 및 영업이익 7,74억원(+5.2%QoQ, -31.3%YoY) 으로 영업이익률 5.8%를 기록, 시장추정치를 크게 하회할 전망이다. 해외시장판매는 견조 하였으나 현대차 신차출시 영향으로 내수시장의 부진이 원화강세와 겹쳐 부정적 영향을 확 대시켰을 것으로 예상된다. 판매보증충당금은 매출액대비 2.%로 추정하였다. 1

11 현대/기아차 2Q14 실적전망 (십억원) 2Q14E 1Q14 전분기대비 (%) 2Q13 전년대비 (%) 컨센서스 차이 (%) 원/달러 1,3 1,7 (3.7) 1,12 (8.) 글로벌 현대차 1,269 1, , 공장 판매(천대) 기아차 (.5) 계 2,37 2, 1.8 1, 글로벌 현대차 1,234 1, ,21 2. 리테일 판매(천대) 기아차 계 1,991 1, , 중국제외 현대차 (.9) 글로벌 기아차 리테일판매(천대) 계 1,553 1, ,552.1 매출액 24,234 21, , ,5 3.1 영업이익 2,198 1, ,46 (8.7) 2,268 (3.1) 영업이익률 (%) (1.3) 9.7 (.6) 현대차 순이익 2,282 2, ,524 (9.6) 2,479 (7.9) 순이익률 (%) (1.5) 1.5 (1.1) 지배주주순이익 2,167 1, ,41 (9.7) 2,317 (6.5) 지배주주순이익률 (%) (1.4) 9.9 (.9) 매출액 13,26 11, , , 영업이익 ,127 (31.3) 919 (15.7) 영업이익률 (%) (.3) 8.6 (2.8) 7.1 (1.3) 기아차 순이익 (3.9) 1,181 (28.7) 1,51 (19.9) 순이익률 (%) (1.) 9. (2.7) 8.1 (1.8) 지배주주순이익 (3.9) 1,181 (28.7) 1,51 (19.9) 지배주주순이익률 (%) (1.) 9. (2.7) 8.1 (1.8) 자료: 각 사, FnGuide, 삼성증권 부품사, 현대모비스 위안화 약세 영향으로 실적부진 예상 현대모비스는 2Q14에 매출액 9조3,69억원(+5.1%QoQ, +7.6%YoY) 및 영업이익 7,4억원(+2.7%QoQ, +1.%YoY)으로 영업이익률 7.9%를 기록, 시장추정치 하회가 예상된다. 달러화 및 위안화대비 원화강세가 모듈 및 A/S사업에 모두 부정적 영향을 미쳤 을 것으로 예상된다. 사업부별 실적은 모듈부분은 매출액 7조4,61억원(+4.9%QoQ, +8.2%YoY) 및 영업이익 4,22억원(+.4%QoQ, +.5%YoY)으로 영업이익률 5.7%가, A/S부문은 매출액 1조6,58억원(+5.3%QoQ, +5.1%YoY) 및 영업이익 3,38억원 (+2.6%QoQ, +1.%YoY)으로 영업이익률 2.4%가 예상된다. 한편, 금융부문은 매출액 2,5억원(+9.3%QoQ, +5.9%YoY) 및 영업이익 -2억원으로 적자를 지속할 전망이 다. 현대위아는 매출액 1조9,43억원(+1.8%QoQ, +5.2%YoY) 및 영업이익 1,44억원 (+8.5%QoQ, +9.5%YoY)으로 영업이익률 7.4%를 기록, 시장추정치에 부합할 전망이다. 부품부문은 현대/기아차 중국판매 호조세에 힘입어 매출액 1조5,76억원 (+.9%QoQ, +6.4%YoY) 및 영업이익 1,26억원(+8.5%QoQ, +14.1%YoY)으로 영업 이익률 8.%를 기록, 견조한 실적이 예상된다. 기계부문은 매출액 3,67억원(+5.5%QoQ, +.2%YoY) 및 영업이익 18억원(+8.1%QoQ, -14.4%YoY)으로 영업이익률 5.%를 기록, 점진적인 회복세가 예상된다. 한라비스테온공조는 매출액 1조4,79억원(+7.7%QoQ, +1.4%YoY) 및 영업이익 1,6 억원(+14.5%QoQ, +4.4%YoY)으로 영업이익률 7.2%을 기록. 시장추정치에 부합할 전망 이다. 비스테온 공조사업부 M&A 효과 종료 및 원화강세로 매출성장률은 둔화되었지만 시 너지 효과 창출 노력으로 영업이익률이 견조하게 유지될 것으로 예상한다. 만도는 매출액 1조518억원(+6.8%QoQ +4.4%YoY) 및 영업이익 93억원 (+9.4%QoQ, +3.2%YoY)으로 영업이익률 6.1%를 기록, 시장추정치에 부합할 전망이다. 4Q14에 자회사 부실사업부 정리 및 파트너사인 중국메이커 Geely의 판매부진으로 매출 성장률이 낮을 것으로 예상된다. 동사는 7월 3일에 기업분할을 위한 주주총회가 예정되 어 있으며 통과 시 8월 28일부터 상장 전일인 1월 5일까지 거래가 정지된다. 11

12 평화정공의 2Q14실적은 매출액 2,84억원(+4.3%QoQ, +9.%YoY) 및 영업이익 21억원(+24.4%QoQ, +1.3%YoY)으로 영업이익률 7.5%를 기록, 시장추정치에 부합할 전망이다. 원화강세에도 현대차 제네시스 및 LF쏘나타 출시 효과와 1Q14에 있었던 울산통합비용(7~8억원, 한국공장 적자 전환)이 제거되면서 견조한 실적이 예상된다.. 부품 5개사 2Q14실적 전망 (십억원) 2Q14E 1Q14 전분기대비(%) 2Q13 전년대비(%) 컨센서스 차이(%) 원/달러(평균) 1,3 1,7 (3.7) 1,12 (8.) 현대모비스 현대위아 한라비스테온공조 만도 매출액 9,384 8, , ,41 (.3) 영업이익 (8.5) 영업이익률 (%) (.2) 8.4 (.5) 8.6 (8.3) 순이익 (1.8) 957 (8.3) 순이익률 (%) (.9) 1.2 (8.1) 지배주주순이익 (1.9) 967 (8.7) 지배주주순이익률 (%) (.9) 1.3 (.9) 매출액 1,943 1, , ,955 (.6) 영업이익 (1.2) 영업이익률 (%) (.) 순이익 (4.6) 순이익률 (%) (4.) 지배주주순이익 (4.5) 지배주주순이익률 (%) (.2) 매출액 1,479 1, , ,49 (.8) 영업이익 (3.8) 영업이익률 (%) (.2) 순이익 (4.5) 순이익률 (%) (3.8) 지배주주순이익 (5.9) 지배주주순이익률 (%) (.3) 매출액 1,518 1, , ,552 (2.2) 영업이익 (4.3) 영업이익률 (%) (.1) 6.3 (.1) 순이익 (4.2) 순이익률 (%) (.2) (2.1) 지배주주순이익 (6.) 지배주주순이익률 (%) (.2) 매출액 (2.2) 영업이익 (4.6) 평화정공 영업이익률 (%) (.6) 7.7 (.2) 순이익 (.5) 16 (1.6) 순이익률 (%) (.5) 자료: 각 사, FnGuide, 삼성증권 통상임금 이슈, 협상 장기화 전망 14년에 산업의 노사협상은 통상임금 이슈로 인해 장기화 가능성이 있다. 그러나 세월호 사건 이후 사회전체의 분위기가 침체되었고 파업일수는 5년의 35일을 피크로 감 소 추세에 있어 전면파업의 가능성은 크지 않은 것으로 판단한다. 13년에 파업은 1일간 의 부분파업에 그쳤다. 13년 기준 현대/기아차의 국내공장 생산비중은 각각 38% 및 57% 로 파업이 장기화 되지 않는 다면 연간실적에는 미치는 영향이 제한적이다. 노조 측의 14년 임금인상 요구안은 기본급 15.9만원 인상(+7.9%)으로 13년 기본급 인 상 57,원(+5.%)에 비해 높은 수준이다. 회사측에서도 생산성 향상 등 2년째 요구 안을 제시하였다. 12

13 현대차 노사협상, 14년 주요 요구 사항 노조측 기본급 159,614원(+7.9%) 인상 정기상여금, 복리후생비, 휴가비 등 통상임금 확대 조건 없는 정년 6세 보장 해고자복직, 손해배상 가압류와 고소고발 취하" 자료: 언론, 현대차, 삼성증권 회사측 정기상여금의 통상임금 반영불가 성과중심의 직군제로 임금체계 개선 생산성과 품질향상 노사공동TF구성 현대차 파업에 의한 생산손실 감소추세 현대/기아차 국내공장 생산비중 축소 (천대) 16 파업에 의한 차량손실대수 (%) 한국 및 일본업체 자국생산비중 현대차 기아차 도요타 혼다 닛산 자료: 현대차, 언론, 삼성증권 자료: 각 사, 삼성증권 통상임금 범위에 대해서는 노사간의 의견차이가 크다. 산업 노조의 상급단체인 금 속노조는 정기상여금 외에 복리후생비까지 통상임금에 포함해야 한다고 요구하고 있다. 반 면, 현대차는 대법원 해석에 따라 동사의 상여금이 통상임금에 포함되는 요건을 갖추지 못 하고 있다고 해석하고 있다. 대법원은 통상임금의 범위를 (13년 12월) 임금이 소정근로 의 대가로 근로자에게 지급되는 금품으로서 정기적, 일률적, 고정적으로 지급되는 것 으 로 규정하였다. 현대차는 상여금 지급 시행세칙에 15일 미만 근무한자에게는 상여금지급 을 제외한다는 규정이 있어 고정성을 결여하고 있다고 해석하고 있다. 이처럼 회사별로 임금체계가 상이하여 노사협상의 결과를 예측하기 어렵다. 다만, 이슈가 이슈가 처음 제기되었던 13년 4월 대비로 회사측의 비용부담은 크게 완화되고 있다는 판 단이다. 지난 2월 대법원 전원합의체는 정기 보너스가 통상임금에 포함된다고 판결하였으 나 과거 3년치 소급에 대해서는 신의성실 원칙에 의해 보수적 입장을 제시하였다. 현대자 동차 기준으로 정기 보너스의 통상임금 포함시 인건비 상승효과는 최대한으로 계산시 연 4천억원 수준으로 추정된다(영업이익의.5%pt 하락). 현대차의 해석대로 고정성 결여에 의해 상여금이 통상임금에 포함되지 않는 다면 비용 증가가 없을 가능성도 있다. 통상임금 관련 비용 추산 테이블 인원 (명) 인당 인건비 (백만원) 임금인상 추정 (십억원) 영업이익 대비 (%pt) 3년 소급시 (십억원) 영업이익 대비 (%pt) 현대차 58, , 기아차 32, 모비스 6, 합계 97, ,584 현대차그룹 152, ,9 4,37 참고: 인건비 비중은 3사 공통으로 기본급 32%, 상여금 26%, 수당 및 성과급 38%을 가정. 임금인상 추정은 상여금을 기본급으로 간주하여 계산 3년 소급은 통상임금의 3년을 소급적용 자료: 언론, 삼성증권 13

14 Company Update 현대차 (538) 분산된 시선 WHAT S THE STORY? Event: 2Q14실적 Preview 및 2H14 모멘텀 점검 Impact: 2Q14 영업이익은 내수판매 호조가 원화강세 영향을 상쇄할 것으로 예상. 해외 공장 증설이 늦어지면서 대외환경 악화를 상쇄시킬 모멘텀 부족. 현금 축적 및 Capital Management 변화에 대한 기대로 13년 이후 우선주가 Outperform하면서 보통주에 대한 매력 감소. Action: 원화강세를 반영하여 14~15년 수익추정 하향 및 목표주가 하향. 주가회복은 해외시장에서의 신차효과 본격화 및 중국 4공장 착공이 가시화되는 시점인 3Q14말 예상. THE QUICK VIEW 임은영 Analyst Q14실적, 내수판매 강세로 원화강세 상쇄: 24조2,34억원(+11.9%QoQ, +4.5%YoY) 및 영업이익 2조1,98억원 (+13.4% QoQ, -8.7%YoY)으로 영업이익률 9.1%기록, 시장추정치 부합예상. 순이익은 지분법이익 부진으로 컨센서스 하회 전망. 제네시스 및 LF쏘나타 출시 효과로 내수매출액이 5조원을 돌파, 매출액이 시장추정치를 상회할 전망. 대외환경 악화, 늦어지는 모멘텀: 대외환경이 악화되는 가운데 모멘텀 지연으로 주가 횡보 원화강세 현상이 2H14에도 지속될 전망. AT A GLANCE 통상임금을 둘러싸고 노사협상 장기화 가능성: 파업강도는 높지 않을 것으로 예상하나 해외시장에 대한 신차물량공급을 한국공장에 의존하면서 한국공장의 일부 생산차질은 해외시장 신차효과 지연을 의미. 중국 4공장 등 해외공장 증설결정 지연 목표주가 28,원(24.2%) 현재주가 225,5원 Bloomberg code 538 KS 시가총액 6.3조원 Shares (float) 22,276,479주 (69.%) 52주 최저/최고 29,원/266,원 6일-평균거래대금 945.4억원 One-year performance 1M 6M 12M 현대차 (%) Kospi 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 목표주가 27, 29, -6.9% 214E EPS 29,77 31, % 215E EPS 29,171 34, % 216E EPS 28,988 34, % SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 3 Target price vs I/B/E/S mean -1.5% Estimates up/down (4 weeks) /2 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -3.4% Estimates up/down (4 weeks) /1 I/B/E/S recommendation Buy 우선주 랠리의 의미: 현대차 우선주(2우B)는 13년 이후 12% 상승하여 보통주 대비 3% 디스카운트 상태. 14년 YTD로도 25% 상승. 이는 현대차의 펀더멘탈에 대한 투자자 의 신뢰를 의미. 동시에 축적된 현금이 향후 성장성보다는 Capex외에 배당 등 주주환원정 책 변화를 가져올 것으로 기대하는 투자자들이 더 많아졌음을 의미. 현대차 Valuation상승 의 Key는 축적된 현금에 대한 용도 즉, Capital Management의 변화에 있음 목표주가 하향, BUY의견 유지: 원화강세를 반영하여 14,15년 수익추정치를 하향하고 목표주 가를 28,원으로 3.4%하향. 목표주가 산정은 기존의 SOTP 와 P/E valuation 평균 사용. 목표주가 하향에도 BUY의견을 유지하는 이유는 영업환경 악화에도 글로벌 판매는 견조하고 품질지수의 개선 등으로 펀더멘탈 훼손은 없기 때문. 단기 주가회복은 미국시장 의 제네시스 및 LF쏘나타 판매대수가 결정할 전망 SUMMARY FINANCIAL DATA E 215E 216E 매출액 (십억원) 87,38 89,985 93,654 96,464 순이익 (십억원) 8,994 8,527 8,551 8,718 EPS (adj) (원) 29,7 29,77 29,171 28,988 EPS (adj) growth (%) (1.8) 2.6 (2.) (.6) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea) BUY

15 현대차 현대차, 시가총액 구성 순현금: 23% 영업가치: 42% 참고: 6/3일 시가총액 기준 자료: 현대차, 삼성증권 중국공장가치 : 14% 지분가치: 21% 현대차, Valuation 요약 (십억원) 현대차 P/E Valuation 산정주가 (원, A) 238,325 Target P/E (214E, 배) 8. SOTP 산정주가 (원, B) 328,588 EV 58,621 13년 평균EBITDA(금융부분제외) 1,17 Target EV/EBITDA (배) 5.8 순현금 (13년말 기준) 14,38 지분법자회사의 지분가치 (13년말 장부가) 12,54 중국공장가치 (EV/EBITDA 4.5X*5% 적용) 8,66 적정 MV 93,85 주식수(천주) 285,479 A, B 평균 산정주가 283,456 목표주가 (원) 28, 자료: 현대차, 삼성증권 현대차 글로벌 판매 전망 (천대) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E E 215E 글로벌 공장판매 1,172 1,219 1,19 1,233 1,228 1,269 1,151 1,253 4,732 4,9 5,12 국내공장 판매 ,82 1,91 1,9 해외공장 판매 ,912 2,99 3,22 인도(HMI) 중국(BHMC) ,31 1,1 1,2 미국(HMMA) 터키(HAOS) 체코(HMMC) 러시아(HMMR) 브라질(HMMB) 글로벌 ASP(백만원) 자료: 삼성증권 추정 현대차 실적전망 (십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E E 215E 원/달러(평균) 1,84 1,12 1,114 1,62 1,7 1,3 1,3 98 1,93 1,18 98 매출액 21,367 23,183 2,819 21,938 21,649 24,234 22,183 21,919 87,38 89,985 93,654 17,663 19,57 17,55 17,76 17,719 2,179 18,273 18,8 71,535 74,11 76,286 금융 2,433 2,683 2,227 2,55 2,676 2,683 2,45 2,48 9,893 1,289 11,112 기타 1,271 1,444 1,537 1,628 1,323 1,372 1,46 1,431 5,88 5,586 6,256 매출총이익 4,74 5,319 4,64 4,821 4,778 5,139 4,788 4,894 19,448 19,598 19,887 영업이익 1,869 2,46 2,1 2,3 1,938 2,198 2,4 1,928 8,315 8,15 8,29 세전이익 2,744 3,195 2,815 2,943 2,693 2,963 2,824 2,653 11,697 11,133 11,15 순이익 2,88 2,524 2,252 2,13 2,28 2,282 2,174 2,43 8,994 8,527 8,551 지배주주순이익 1,945 2,41 2,14 2,56 1,929 2,167 2,66 1,941 8,542 8,13 8,123 이익률 (%) 매출총이익률 영업이익률 순이익률 지배주주순이익률 자료: 삼성증권 추정 15

16 현대차 포괄손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 215E 216E 매출액 84,47 87,38 89,985 93,654 96,464 매출원가 64,967 67,859 7,387 73,767 75,98 매출총이익 19,52 19,448 19,598 19,887 2,484 (매출총이익률, %) 판매 및 일반관리비 11,62 11,133 11,494 11,858 12,214 영업이익 8,441 8,315 8,15 8,29 8,27 (영업이익률, %) 순금융이익 순외환이익 순지분법이익 2,445 2,749 2,646 2,711 2,982 기타 세전이익 11,61 11,697 11,133 11,15 11,347 법인세 2,549 2,73 2,66 2,554 2,63 (법인세율, %) 순이익 9,61 8,993 8,527 8,551 8,718 (순이익률, %) 영업순이익* 8,43 8,281 8,499 8,328 8,275 (영업순이익률, %) EBITDA 8,277 8,75 8,95 7,985 8,183 (EBITDA 이익률, %) EPS (원) 31,74 31,53 29,869 29,952 3,537 수정 EPS (원)** 29,531 29,7 29,77 29,171 28,988 주당배당금 (보통, 원) 1,9 1,95 2, 2,2 2,4 주당배당금 (우선, 원) 1,95 2, 2,5 2,25 2,45 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) E 215E 216E 영업활동에서의 현금흐름 5,34 1,28 1,422 (253) 56 순이익 9,61 8,993 8,527 8,551 8,718 유 무형자산 상각비 2,524 2,551 3, 3,17 3,2 순외환관련손실 (이익) (49) (121) 지분법평가손실 (이익) (2,445) (2,749) (2,646) (2,711) (2,982) Gross Cash Flow 16,18 16,326 8,436 8,759 8,841 순운전자본감소 (증가) (8,312)(13,217) (5,348) (7,46) (6,699) 기타 (2,23) (1,948) (2,476) (2,426) (2,498) 투자활동에서의 현금흐름 (7,199) (6,621) (6,157) (4,51) (7,168) 설비투자 (2,931) (2,865) (2,8) (2,8) (2,8) Free cash flow 1,612 (2,621) (2,378) (4,53) (3,24) 투자자산의 감소(증가) (1,576) (3,2) (배당금***) 기타 (2,693) (736) (4,121) (2,474) (5,145) 재무활동에서의 현금흐름 2,573 5,715 3,738 5,194 4,461 차입금의 증가(감소) 3,195 6,98 3,337 6,122 5,711 자본금의 증가 (감소) 배당금 (523) (633) (534) (546) (6) 기타 (99) (382) (649) 현금증감 (998) 441 (2,147) 기초현금 6,232 6,759 6,872 5,875 6,315 기말현금 6,759 6,872 5,875 6,315 4,168 참고: * 일회성 항목 제외 ** 완전 희석, 일회성 항목 제외 *** 지분법증권으로부터의 배당 자료: 현대차, 삼성증권 추정 재무상태표 12월 31일 기준 (십억원) E 215E 216E 유동자산 33,98 37,678 37,624 39,358 41,142 현금 및 현금등가물 6,759 6,872 5,875 6,315 4,168 매출채권 3,687 3,485 3,592 3,739 3,851 재고자산 6,773 7,73 7,29 7,587 8,43 기타 16,761 2,247 2,867 21,717 25,8 비유동자산 48,63 54,73 59,895 63,271 66,857 투자자산 14,714 17,462 19,345 21,283 23,488 (지분법증권) 13,118 14,695 16,32 17,975 19,869 유형자산 2,74 21,463 22,271 22,97 23,574 무형자산 2,883 3,129 3,12 3,114 3,11 기타 9,727 12,676 15,159 15,94 16,685 자산총계 121, , , , ,513 유동부채 32,836 31,92 3,391 31,395 31,126 매입채무 6,841 6,723 6,521 6,787 6,991 단기차입금 5,92 5,293 5,455 5,678 5,848 기타 유동부채 2,92 19,94 18,415 18,931 18,288 비유동부채 4,785 44,919 43,57 42,249 42,512 사채 및 장기차입금 3,513 33,989 32,129 3,369 3,169 기타 장기부채 1,271 1,93 11,378 11,88 12,343 부채총계 73,62 76,839 74,898 74,444 73,638 자본금 1,489 1,489 1,489 1,489 1,489 자본잉여금 4,159 4,131 4,131 4,131 4,131 이익잉여금 39,993 48,274 55,842 63,419 71,11 기타 (1,62) (1,963) (1,94) (1,845) (1,785) 자본총계 47,918 56,583 64,634 72,698 8,874 순부채 25,192 25,794 22,799 2,578 18,73 주당장부가치 (원) 151, ,736 27,86 236,6 264,529 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 E 215E 216E 증감률 (%) 매출액 영업이익 5.1 (1.5) (2.5) (.9) 3. 세전이익 (4.8) (.3) 2.2 순이익 11.8 (.7) (5.2).3 2. 영업순이익* 1.9 (1.8) 2.6 (2.) (.6) EBITDA 5.8 (2.9) 4.4 (.) 2.6 수정 EPS** 1.9 (1.8) 2.6 (2.) (.6) 비율 및 회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) 이자보상배율 (배) 매출채권 회수기간 (일) 매입채무 결재기간 (일) 재고자산 보유기간 (일) Valuations (배) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 (보통, %)

17 Company Update 기아차 (27) 업종의 주가 방향을 결정 WHAT S THE STORY? Event: 2Q14실적 Preview 및 2H14 모멘텀 점검. Impact: 2Q14실적은 원화강세 및 내수판매 부진 영향으로 시장추정치를 크게 하회할 전망. 멕시코공장 증설 가능성이 높고 신차출시로 3Q14이후 내수판매 회복 예상. 모멘 텀은 갖췄으나 업종 내에서 환율에 가장 민감한 업체로 실적추정치 하향 불가피 Action: 원화강세를 반영하여 14~15년 수익추정 하향 및 목표주가 하향. 주가회복은 멕시코 증설 발표 및 쏘렌토 출시 시점인 9월 이후 예상 THE QUICK VIEW 임은영 Analyst Q14실적, 시장 컨센서스 하회 예상: 매출액 13조2,6억원(+11.2%QoQ, +1.1%YoY) 및 영업이익 7,74억원(+5.2%QoQ, -31.3%YoY)으로 영업이익률 5.8%를 기록, 시장추정치를 크게 하회할 전망. 해외시장판매는 견조하였으나 현대차 신차출시 영향으로 내수시장의 부진이 원화강세와 겹쳐 부정적 영향 확대. 또한 3Q14노사협상에 대비하여 1H14에 생산을 많이 하면서 재고 증가. 판매보증충당금은 매출액대비 2.%로 추정. 대외환경에 가장 민감한 업체: 기아차는 한국공장 생산비중 13년 57%로 업종 내에서 환율 에 가장 민감. 현대차 대비 글로벌 Capa 및 브랜드 측면에서 열세로 신차효과가 조기 종 료되는 문제점을 보여왔음. 그러나 산업전체로 보면 기아차의 판매증가 및 실적개선이 동 반되어야 부품업체까지 규모의 경제효과를 누릴 수 있음. AT A GLANCE 목표주가 7,원 (27.3%) 현재주가 55,원 Bloomberg code 27 KS 시가총액 22.1조원 Shares (float) 45,363,347주 (62.9%) 52주 최저/최고 5,3원/68,9원 6일-평균거래대금 575.6억원 One-year performance 1M 6M 12M 기아차 (%) Kospi 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 목표주가 7, 75, -6.7% 214E EPS 7,85 9, % 215E EPS 8,149 1, % 216E EPS 8,669 11,8-26.5% SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 3 Target price vs I/B/E/S mean -4.3% Estimates up/down (4 weeks) /4 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -15.6% Estimates up/down (4 weeks) /6 I/B/E/S recommendation Buy 모멘텀 유효, 환율안정 필요: 기아차는 멕시코 공장 증설 가능성이 높고 9월 초 쏘렌토 출 시 이후 내수판매회복 예상. 다만, 주가 회복을 위해서는 원화강세 속도 완화 필요 멕시코 공장은 16년 생산시작 예상: 14년 중국3공장(3만대), 15년 유럽슬로바키아 공 장 라인증설(8만대), 16년 멕시코 공장 건설(3만대)로 3년 성장스토리를 완성. 환율민감도 축소 전망: 기아차의 한국생산비중은 13년 57%에서 16년 48%로 하락 신차효과 조기종료 현상도 개선 중 목표주가 하향, BUY의견 유지: 원화강세를 반영하여 14,15년 수익추정치를 하향하고 목표주 가를 7,원으로 6.7%하향. 목표주가 산정은 기존의 SOTP 와 P/E valuation 평균 사 용. 목표주가 하향에도 BUY의견을 유지하는 이유는 영업환경 악화에 가장 민감하지만 펀 더멘탈 개선이 나타나고 있기 때문. 단기 주가회복은 한국시장의 쏘렌토 출시 후 반응 및 원화강세 속도 완화가 결정할 전망 SUMMARY FINANCIAL DATA E 215E 216E 매출액 (십억원) 47,598 48,66 5,873 53,87 순이익 (십억원) 3,817 3,351 3,471 3,682 EPS (adj) (원) 9,46 7,85 8,149 8,669 EPS (adj) growth (%) (4.3) (13.2) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea) BUY

18 기아차 기아차, 시가총액 구성 영업가치: 34% 순현금: 13% 참고: 6/3일 시가총액 기준 자료: 기아차, 삼성증권 중국공장가치 : 17% 지분가치: 36% 기아차, 영업가치 계산 (십억원) 기아차 P/E Valuation 산정주가 (원, A) 57,597 Target P/E (214E, 배) 7.2 SOTP 산정주가(원, B) 86,527 EV 19,832 13년 EBITDA 3,814 Target EV/EBITDA (배) 5.2 순현금 (13년말 기준) 3,25 지분법자회사의 지분가치 (13년말 기준 장부가) 8,31 중국공장가치 (EV/EBITDA 4.5X*5% 적용) 3,98 적정 MV 35,75 주식수(천주) 45,363 A, B 평균 산정주가 72,62 목표주가 (원) 7, 자료: 기아차, 삼성증권 기아차, 글로벌 판매 전망 (천대) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E E 215E 글로벌 공장판매 ,827 3,15 3,19 국내공장 판매 ,598 1,695 1,71 해외공장 판매 ,229 1,32 1,48 미국 (KMG) 유럽공장 (KMS) 중국공장 (DYK) 글로벌 Retail 판매 ,749 2,88 3,11 글로벌 Retail ASP (백만원) 자료: 삼성증권 추정 기아차, 분기별 수익추정 (십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E E 215E 원/달러 (평균) 1,87 1,122 1,114 1,62 1,69 1,3 1,3 98 1,95 1,18 98 매출액 11,85 13,113 11,634 11,767 11,926 13,26 12,15 11,324 47,598 48,66 5,873 매출총이익 2,345 2,99 2,357 2,395 2,479 2,727 2,46 2,188 1,86 9,856 1,62 영업이익 74 1, ,177 2,77 2,962 세전이익 971 1,469 1,226 1,163 1,64 1,66 1,53 1,14 4,829 4,197 4,394 순이익 784 1, ,817 3,351 3,471 지배주주순이익 784 1, ,817 3,351 3,471 이익률 (%) 매출총이익률 영업이익률 순이익률 지배주주순이익률 자료: 삼성증권 추정 18

19 기아차 포괄손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 215E 216E 매출액 47,243 47,598 48,66 5,873 53,87 매출원가 36,536 37,512 38,84 4,811 43,144 매출총이익 1,77 1,86 9,856 1,62 1,727 (매출총이익률, %) 판매 및 일반관리비 7,185 6,99 7,86 7,1 7,591 영업이익 3,522 3,177 2,77 2,962 3,135 (영업이익률, %) 순금융이익 순외환이익 5 (25) (2) (1) (3) 순지분법이익 1,414 1,32 1,299 1,376 1,463 기타 (21) (195) (261) 세전이익 5,164 4,829 4,197 4,394 4,66 법인세 1,299 1, (법인세율, %) 순이익 3,865 3,817 3,351 3,471 3,681 (순이익률, %) 영업순이익* 3,831 3,667 3,182 3,33 3,514 (영업순이익률, %) EBITDA 4,574 4,295 3,814 3,931 4,3 (EBITDA 이익률, %) EPS (원) 9,537 9,416 8,268 8,563 9,82 수정 EPS (원)** 9,454 9,46 7,85 8,149 8,669 주당배당금 (보통, 원) 주당배당금 (우선, 원) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) E 215E 216E 영업활동에서의 현금흐름 4,345 4,777 4,21 3,87 4,428 순이익 3,865 3,817 3,351 3,471 3,681 유 무형자산 상각비 1,64 1,21 1,212 1,229 1,248 순외환관련손실 (이익) (95) (2) 지분법평가손실 (이익) (1,414) (1,299) (1,376) (1,463) Gross Cash Flow 5,974 5,762 4,137 3,769 4,45 순운전자본감소 (증가) (82) (711) 기타 (1,165) (788) (84) (877) (93) 투자활동에서의 현금흐름 (2,843) (3,514) (2,472) (1,484) (1,45) 설비투자 (1,453) (1,35) (1,2) (1,2) (1,2) Free cash flow 2,569 3,742 2,69 2,35 2,98 투자자산의 감소(증가) (336) (437) (배당금***) 기타 (1,54) (2,42) (2,3) (943) (786) 재무활동에서의 현금흐름 (1,81) (791) (1,557) (339) (666) 차입금의 증가(감소) (1,573) (521) (1,152) (379) (258) 자본금의 증가 (감소) 9 배당금 (242) (263) (283) (34) (324) 기타 (4) (7) (121) 343 (84) 현금증감 (41) ,47 2,312 기초현금 2,34 1,93 2,311 2,492 4,539 기말현금 1,93 2,311 2,492 4,539 6,85 참고: * 일회성 항목 제외 ** 완전 희석, 일회성 항목 제외 *** 지분법증권으로부터의 배당 자료: 기아차, 삼성증권 추정 재무상태표 12월 31일 기준 (십억원) E 215E 216E 유동자산 11,139 13,472 15,495 18,493 21,471 현금 및 현금등가물 1,93 2,311 2,492 4,539 6,85 매출채권 1,82 2,73 2,135 2,263 2,376 재고자산 4,223 4,331 4,461 4,684 4,825 기타 3,211 4,757 6,47 7,6 7,419 비유동자산 21,259 22,71 23,599 24,62 25,842 투자자산 9,559 1,729 11,298 12,15 12,942 (지분법증권) 7,876 9,198 9,962 1,784 11,678 유형자산 9,721 9,777 1,212 1,6 1,945 무형자산 1,524 1,716 1,588 1,491 1,418 기타 자산총계 32,398 36,182 39,94 43,113 47,313 유동부채 1, 1,86 1,559 11,241 12,11 매입채무 4,998 5,193 5,4 5,724 6,62 단기차입금 1, 기타 유동부채 3,892 4,737 4,37 4,87 5,288 비유동부채 5,55 5,121 5,355 5,669 5,795 사채 및 장기차입금 2,455 1,687 1,387 1, 기타 장기부채 3,95 3,434 3,969 4,582 5,8 부채총계 15,55 15,927 15,914 16,91 17,896 자본금 2,139 2,139 2,139 2,139 2,139 자본잉여금 1,736 1,736 1,736 1,736 1,736 이익잉여금 12,663 16,32 19,37 22,537 25,894 기타 (66) (29) (353) 자본총계 16,848 2,255 23,179 26,23 29,417 순부채 (396) (3,15) (5,963) (8,954)(11,89) 주당장부가치 (원) 37,839 45,777 53,314 61,2 69,137 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 E 215E 216E 증감률 (%) 매출액 영업이익.7 (9.8) (12.8) 세전이익 9.4 (6.5) (13.1) 순이익 9.8 (1.2) (12.2) 영업순이익* 54. (4.3) (13.2) EBITDA 1.1 (4.7) (11.2) 수정 EPS** 51.7 (4.3) (13.2) 비율 및 회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (2.4) (14.9) (25.7) (34.2) (4.4) 이자보상배율 (배) 매출채권 회수기간 (일) 매입채무 결재기간 (일) 재고자산 보유기간 (일) Valuations (배) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 (보통, %)

20 Company Update 현대모비스 (1233) 위안화 약세 주의보 발령 WHAT S THE STORY? Event: 2Q14실적 Preview 및 2H14 모멘텀 점검. Impact: 2Q14실적은 현대/기아차 생산호조에도 원화강세 시장추정치를 하회할 전망. 원화가 달러뿐 아니라 위안화에 대해 강세를 기록하면서 중국향 CKD수출 비중이 높 은 동사 실적에 부정적 영향을 미쳤을 것으로 추정됨. Action: 원화강세를 반영하여 14~15년 수익추정 하향 및 목표주가 하향. 주가회복은 기아차의 멕시코공장 증설 발표 및 현대차 LF쏘나타의 미국 판매 증가 시점 예상 THE QUICK VIEW 임은영 Analyst AT A GLANCE 2Q14실적, 컨센서스 하회 예상: 매출액 9조3,69억원(+5.1%QoQ, +7.6%YoY) 및 영업이 익 7,4억원(+2.7%QoQ, +1.%YoY)으로 영업이익률 7.9%를 기록, 시장추정치 하회 예상. 현대/기아차 글로벌 생산 증가 및 현대차 쏘나타 생산증가에도 달러화 및 위안화대 비 원화강세가 모듈 및 A/S사업에 모두 부정적 영향을 미쳤을 것으로 예상. 특히 원/위안 화 환율 하락(-1%YoY)이 전체 영업이익률에.3%pt의 하락을 가져왔을 것으로 추정. 동사의 중국향 CKD수출은 중국시장 매출의 1%, 중국시장 매출은 전체매출의 25%비중. 그러나 한중FTA를 통해 위안화 직거래 시장이 개설되면서 15년 이후에는 위안화 환율영 향은 축소되고 FTA수혜주로 관심 받게될 전망 Valuation 상승, 부품사로 인정받아야: 동사는 부품사보다는 완성차와 Valuation이 비교됨. 이는 부품사로 인정받지 못하고 있음을 의미. 모듈 및 A/S의 매출 및 영업이익 비중이 핵 심부품보다 크기 때문. 또한 핵심부품 생산을 위한 R&D 및 Capex지출이 후행해서 실적 으로 나타나면서 투자가 아닌 비용으로 인식되기 때문. 부품사로 변모 중: 동사가 생산중인 핵심부품이 현대차그룹 내 M/S 확대. 목표주가 36,원(29.%) 현재주가 279,원 Bloomberg code 1233 KS 시가총액 27.4조원 Shares (float) 97,343,863주 (68.%) 52주 최저/최고 246,5원/321,원 6일-평균거래대금 51.2억원 One-year performance 1M 6M 12M 현대모비스 (%) Kospi 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 36, 38, -5.3% 214E EPS 35,733 39, % 215E EPS 37,672 44, % 216E EPS 4,897 45, % SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 27 Target price vs I/B/E/S mean -3.1% Estimates up/down (4 weeks) /1 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -.8% Estimates up/down (4 weeks) /4 I/B/E/S recommendation Buy LF쏘나타의 브레이크 및 조향 수주 증가:한국 및 미국 생산의 전량을 담당 핵심부품 공장 해외증설: 핵심부품을 한국공장 위주로 생산해왔으나 해외공장의 현지화 율 향상 및 해외OE수주 증가를 위해 해외 진출 진행. 친환경 차량 라인업 확대 수혜: 연비규제에 대응하기 위해 현대/기아차는 16년까지 하이 브리드 등 친환경차를 전라인업으로 확대할 계획. 모비스는 친환경차의 핵심부품인 배터 리모듈팩, 인버터, 컨버터, 구동모터를 담당 목표주가 하향, BUY의견 유지: 원화강세를 반영하여 14,15년 수익추정치를 하향하고 목표주가를 36,원으로 5.3%하향. 목표주가 산정은 기존의 SOTP 와 P/E valuation 평균 사용. 목표주가 하향에도 BUY의견을 유지하는 이유는 현대차 그룹 내 핵심부품사로 변화가 진행 중이기 때문. SUMMARY FINANCIAL DATA E 215E 216E 매출액 (십억원) 34,199 36,478 38,681 41,115 순이익 (십억원) 3,396 3,457 3,665 3,933 EPS (adj) (원) 35,147 35,733 37,672 4,897 EPS (adj) growth (%) (3.9) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea) BUY

21 현대모비스 모비스, 시가총액 구성 순현금: 14% 영업가치: 48% 참고: 6/3일 시가총액 기준 자료: 모비스, 삼성증권 지분가치: 38% 모비스, Valuation 요약 (십억원) 모비스 P/E Valuation 산정주가 (원, A) 348,672 Target P/E (214E, 배) 9.5 SOTP 산정주가(원, B) 373,515 EV 22,341 13년 EBITDA 3,437 Target EV/EBITDA (배) 6.5 순현금 (13년말 기준) 3,735 지분법자회사의 지분가치 (13년말 장부가) 1,284 중국공장가치 (EV/EBITDA 4.5X*5% 적용) n/a 적정 MV 36,359 주식수(천주) 97,344 A, B 평균 산정주가 361,93 목표주가 (원) 36, 자료: 모비스, 삼성증권 현대모비스, 분기별 수익추정 (십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E E 215E 원/달러 (평균) 1,84 1,12 1,114 1,62 1,7 1,5 1,8 1,95 1,95 1,74 1,118 연결매출액 8,11 8,78 8,182 9,199 8,918 9,369 8,625 9,567 34,199 36,478 38,681 모듈 6,413 6,895 6,361 7,353 7,114 7,461 6,675 7,674 27,22 28,924 3,667 A/S 1,449 1,577 1,588 1,67 1,575 1,658 1,684 1,633 6,22 6,55 6,99 금융 ,4 1,15 매출총이익 1,68 1,217 1,163 1,365 1,221 1,32 1,221 1,42 4,813 5,146 5,559 영업이익 ,924 2,963 3,238 모듈 ,712 1,72 1,86 A/S ,311 1,317 1,378 금융 (18) (22) (27) (31) (29) (2) (15) (1) (98) (74) - 제조부문 매출액 7,862 8,472 7,948 8,96 8,689 9,119 8,36 9,37 33,242 35,474 37,576 제조부문 영업이익 ,22 3,37 3,238 순이익 ,396 3,457 3,664 지배주주순이익 ,422 3,468 3,664 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 모듈 A/S 금융 (7.4) (.1) (.1) (.1) (.1) (.1) (.1) (.) (.1) (.1) - 제조부문 순이익 지배주주순이익 자료: 삼성증권 추정 21

22 현대모비스 포괄손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 215E 216E 매출액 3,789 34,199 36,478 38,681 41,115 매출원가 26,245 29,386 31,332 33,122 35,13 매출총이익 4,544 4,813 5,146 5,559 5,985 (매출총이익률, %) 판매 및 일반관리비 1,638 1,889 2,183 2,321 2,467 영업이익 2,96 2,924 2,963 3,238 3,518 (영업이익률, %) 순금융이익 순외환이익 (85) (1) 순지분법이익 1,454 1,454 1,516 기타 1,717 1,51 (15) (49) 세전이익 4,67 4,535 4,585 4,822 5,175 법인세 1,65 1,138 1,129 1,157 1,242 (법인세율, %) 순이익 3,542 3,396 3,457 3,664 3,933 (순이익률, %) 영업순이익* 3,559 3,422 3,478 3,667 3,981 (영업순이익률, %) EBITDA 3,296 3,368 3,437 3,695 3,97 (EBITDA 이익률, %) EPS (원) 36,555 35,147 35,626 37,643 4,4 수정 EPS (원)** 36,555 35,147 35,733 37,672 4,897 주당배당금 (보통, 원) 1,9 1,95 2, 2,1 2,1 주당배당금 (우선, 원) 1,95 2, 2,5 2,15 2,15 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) E 215E 216E 영업활동에서의 현금흐름 3,113 1,88 2,838 3,317 3,489 순이익 3,542 3,396 3,457 3,664 3,933 유 무형자산 상각비 순외환관련손실 (이익) (14) (25) (25) 지분법평가손실 (이익) (1,516) (1,561) (1,454) (1,454) (1,516) Gross Cash Flow 3,811 3,855 2,891 3,98 3,242 순운전자본감소 (증가) (387) (1,43) 기타 (684) (938) (677) (694) 투자활동에서의 현금흐름 (2,14) (2,43) (2,715) (3,74) (3,259) 설비투자 (849) (643) (8) (7) (7) Free cash flow 2,177 1,236 1,988 2,517 2,689 투자자산의 감소(증가) 762 (876) (19) (143) 755 (배당금***) 기타 (1,928) (884) (1,895) (2,231) (3,315) 재무활동에서의 현금흐름 (295) 26 (285) (315) (72) 차입금의 증가(감소) (16) 391 (143) (127) 155 자본금의 증가 (감소) 4 배당금 (17) (185) (186) (191) (21) 기타 (5) 45 3 (26) 현금증감 737 (32) (162) (72) 157 기초현금 2,59 2,796 2,476 2,314 2,242 기말현금 2,796 2,476 2,314 2,242 2,399 참고: * 일회성 항목 제외 ** 완전 희석, 일회성 항목 제외 *** 지분법증권으로부터의 배당 자료: 현대모비스, 삼성증권 추정 재무상태표 12월 31일 기준 (십억원) E 215E 216E 유동자산 13,793 15,492 16,756 17,682 18,935 현금 및 현금등가물 2,796 2,476 2,314 2,242 2,399 매출채권 5,16 5,598 5,971 6,27 6,584 재고자산 1,968 2,314 2,468 2,617 2,782 기타 3,869 5,14 6,2 6,553 7,17 비유동자산 16,96 18,714 21,387 24,762 28,33 투자자산 1,323 12,77 13,55 15,148 15,99 (지분법증권) 9,124 1,55 11,591 12,614 12,614 유형자산 3,714 3,887 4,222 4,43 4,623 무형자산 1, 기타 1,12 1,77 2,728 4,312 6,935 자산총계 3,47 34,43 38,343 42,665 47,485 유동부채 7,66 7,159 7,457 7,485 7,825 매입채무 3,99 4,184 4,463 4,732 5,3 단기차입금 1,659 1,565 1,669 1,52 1,597 기타 유동부채 1,499 1,41 1,325 1,25 1,198 비유동부채 2,464 3,39 3,463 4,42 4,78 사채 및 장기차입금 726 1, 기타 장기부채 1,739 2,19 2,613 3,242 4,3 부채총계 13,7 14,237 14,889 15,746 16,824 자본금 자본잉여금 1,384 1,384 1,384 1,384 1,384 이익잉여금 15,627 18,917 22,199 25,672 29,423 기타 (598) (692) (72) (711) (72) 자본총계 17,4 2,193 23,454 26,918 3,66 순부채 (3,719) (4,164) (5,141) (5,83) (6,525) 주당장부가치 (원) 165,976 2, , , ,14 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 E 215E 216E 증감률 (%) 매출액 영업이익 세전이익 13.4 (1.6) 순이익 17. (4.1) 영업순이익* 17.7 (3.9) EBITDA 13.7 (2.) 수정 EPS** 17.7 (3.9) 비율 및 회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (21.8) (2.6) (21.9) (21.7) (21.3) 이자보상배율 (배) 매출채권 회수기간 (일) 매입채무 결재기간 (일) 재고자산 보유기간 (일) Valuations (배) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 (보통, %)

23 Compliance Notice - 당사는 7월 4일 현재 지난 3개월간 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분증권 발행에 참여한 적이 없습니다. - 당사는 7월 4일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 7월 4일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니 다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 2년간 목표주가 변경 추이 기아차 (원) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 12년 7월 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 현대차 (원) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 12년 7월 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 현대모비스 (원) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 12년 7월 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 23

24 최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경 기아차 일 자 212/7/12 1/26 11/2 12/3 213/1/16 1/25 4/26 7/9 7/26 214/1/15 3/17 5/12 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP (원) 92,7 8, 78, 73, 7, 6, 65, 68, 7, 65, 69, 75, 일 자 7/7 투자의견 BUY TP (원) 7, 현대차 일 자 212/7/12 11/2 214/1/15 3/25 5/12 7/7 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP (원) 298, 265, 29, 29, 29, 28, 현대모비스 일 자 212/7/12 8/24 213/4/26 7/9 214/1/15 7/7 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP (원) 36, 37, 35, 295, 38, 36, 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다. 기업 BUY (매수 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 3% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 1% ~ 3% HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1% ~-3% SELL (매도 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 24

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