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1 214년 하반기 국내외 금융시장 및 주요 산업 전망 / 금융시장 증권 The winner takes it all Analyst 손미지 Contents - Summary - Review & Preview: 거래대금 부진 지속, 박스권 주가 - 하반기 전망: 승자 독식의 트렌드 심화 - 이슈분석: 채널 변화 본격화 - 투자전략: 1 Long/Short 2 커버리지 종목 - Top picks: 한국금융지주, 미래에셋증권 2

2 Summary NCR 제도 개편, 콜차입 규제 등으로 대형사 유리 / 중소형사 부담 가중 최악의 영업 환경 거치면서 빈익빈 부익부 더욱 심화될 전망 펀드슈퍼마켓 / 독립투자자문업자(IFA) 제도 도입으로 채널 변화 본격화 방문판매법 개정으로 Outdoor Sales 확대, 내방형 지점 통폐합 전망 국내 증권주 PBR은 낮지만 수익성도 낮아 저평가는 아님 추세적인 업황 개선 기대감은 낮으나 저평가 대형주 위주 접근 유효 Top picks: 한국금융지주, 미래에셋증권 3 Review & Preview: 거래대금 부진 지속, 박스권 주가 14년 일평균거래대금 5.7조원 전망, 박스권 주가 흐름 지속 비용 절감, 일회성 손실 제거 등으로 실적 턴어라운드는 가능하나 추세적인 업황 개선은 요원 KOSPI, 증권업지수 상대주가와 일평균거래대금 추이 및 전망 (1/13=1) 일평균거래대금 (우축) KOSPI (좌축) 증권업지수 (좌축) (조원) /13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14F 7/14F 9/14F 11/14F 자료: KRX, 신한금융투자 4

3 하반기: 승자 독식의 트렌드 심화 최악의 영업 환경 거치면서 빈익빈 부익부 더욱 심화될 전망 NCR 제도 개편, 콜차입 규제 등으로 대형사 유리 / 중소형사 부담 가중 전 사업부문, 특히 자산관리(WM) 부문 대형사 독식 현상 뚜렷 증권사 자기자본 규모별 ROE 추이 및 전망 대형사 중형사 소형사 4 2 (2) (4) FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 FY14F FY15F 자료: 금융감독원, 신한금융투자 / 주: 자기자본 1조원 이상, 3천억원 이상, 3천억원 미만 기준 5 하반기: 승자 독식의 트렌드 심화 개편 NCR 제도 하에서는 대형사 유리 대형사 기준 1.~1.5조원 규모 투자 여력 확대 효과 다만 문제의 핵심은 마땅한 투자처의 부재 다양한 투자처 확보가 관건 제도 개편 이후 증권사 규모별 NCR 변화 NCR 활용 분야 현황 및 변경안 활용용도 현NCR 요구비율 변경(안) 1,2 1, 6 1, 현행 NCR 개편 NCR 614 감독규정 적기시정조치 (지도비율) 15%(권고), 12%(요구), 1%(명령) 국민연금 거래증권사 선정 25%(만점요건) 조정 요청 우정본부 거래증권사 선정 45%(만점요건) 조정 요청 회원자격(유지) 1%(15%) 1% 1%(권고), 5%(요구), %(명령) 거래소 합성ETF 거래증권사 25% 2% CCP IRS 청산업무 25% 2% 증권업 대형사 중형사 소형사 평균 평균 평균 평균 기재부 국고채 전문딜러 25% 조정 요청 한국은행 공개시장조작 대상 25% 조정 요청 자료: 금융위원회, 신한금융투자 자료: 금융감독원, 신한금융투자 6

4 하반기: 승자 독식의 트렌드 심화 NCR 개정 이후 자본의 효율적인 활용에 대한 고민 심화 대형 5개사 자본 증자 이후 ROE 하락, 과잉 자본에 대한 우려 존재 해외 부동산 투자, PEF 투자, 기업 대출, 해외 금융사 M&A 등 확대 노력 3.5 Big 5 증권사 자본총계, ROE 추이 및 전망 (조원) Big 5 평균 자본총계 (좌축) 4. Big 5 평균 ROE (우축) Big 5 각사 평균.7조원 증자 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 FY14F FY15F 자료: 금융감독원, 신한금융투자 주요 증권사, 자산운용사 최근 해외대체투자 현황 연도 딜규모 대우 213 미국 애플 社 실리콘밸리 사옥 인수 1억2천만달러 증권 213 미얀마 양곤 호텔 개발 사업에 투자 약 2천억원 214 핀란드항공 항공기 세일앤리스백 투자 29만달러 2,9만달러 현대 213 일본 도쿄 이온그룹 쇼핑몰 인수 9억원 증권 213 영국 런던 막스&스펜서 본사 빌딩 인수 3,4억원 214 일본 도쿄 신주쿠 요쓰야 빌딩 인수 66억원 214 미국 피닉스 오피스빌딩 인수 추진중 5억원 미래 21 브라질 상파울로 파리아리마444 타워 2,억원 에셋 212 브라질 상파울로 호샤베라 타워 6,억원 자산 213 미국 시카고 225 웨스트웨커 빌딩 매입 2,4억원 운용 213 호주 시드니 포시즌 호텔 매입 3,억원 자료: 각 사, 언론 보도, 신한금융투자 7 하반기: 승자 독식의 트렌드 심화 콜차입 규제로 자금 조달 비용 차별화 215년부터 증권사의 콜차입 금지, 국고채전문딜러(PD) 등 15개사는 자기자본대비 15%까지 허용 중장기 차입 확대시 자금 조달 비용 상승 및 차별화, 중소형사 불리 증권사 콜차입 자기자본 대비 비중 추이 및 전망 4 대형사 중형사 3 소형사 2 1 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14F 3Q14F 1Q15F 3Q15F 자료: 금융감독원, 신한금융투자 8

5 하반기: 승자 독식의 트렌드 심화 자산관리(WM)도 대형사 독식 랩어카운트, 신탁, 소매채권, ELS/DLS 등 최소 가입금액 높은 금융상품 인기 대형사 유리 ELS/DLS 발행 증권사 대형 7개사로 압축, 나머지 증권사들은 M/S 2% 미만 Top 5 증권사가 WM 수익 절반 이상 차지 (FY13) ELS/DLS 발행 대형사 쏠림 현상 (213년) Top 5 누적 M/S 51 Top 1 누적 M/S 기타 34% 삼성증권 6% 대우증권 13% 신한금융투자 11% 우리투자증권 11% 현대증권 9% Wrap 펀드 신탁 WM 한국투자증권 하나대투증권 수수료 수수료 보수 수수료 8% 8% 자료: 금융감독원, 신한금융투자 자료: 각 사, 신한금융투자 9 이슈: 채널 변화 본격화 펀드슈퍼마켓(펀드온라인코리아) 출범 선취수수료 면제, 펀드보수는 오프라인의 3분의 1 수준, 9여개 펀드 Line-up 계좌 개설시 실명 확인 절차 개선, 독립투자자문업자(IFA) 제도 도입 등 필요 펀드 판매보수 비교 미국 펀드슈퍼마켓의 구조 1. 기존 펀드 펀드 슈퍼마켓.8 증권회사.6 12b-1 보수 =판매보수 펀드 투자 플랫폼 제공 거래수수료 無.4 독립투자자문업자 개인투자자.2. 주식형 주식 채권 채권형 파생상품 재간접 혼합형 혼합형 자산운용회사 펀드 (일반적으로 No-load 펀드) 펀드슈퍼마켓 펀드 거래 개인투자자 자료: 금융투자협회, 신한금융투자 자료: 금융투자협회, 신한금융투자 1

6 이슈: 채널 변화 본격화 IFA(독립투자자문업자, Independent Financial Advisor) 도입 펀드 슈퍼마켓 이용 투자자 대상으로 투자 상담 및 적합한 펀드 골라주는 도우미 역할 판매 보수가 아닌 자문 보수 수취, 이해상충의 문제 없는 독립 조직 금융상품 판매업 vs. 자문업 수익체계 비교 미국 뮤추얼 펀드 구입 경로 중 독립 FP가 22% 차지 현행 금융상품 판매업 가입 모집 소비자 판매업자 금융사 재무설계 판매수당 (Commission) 전문 판매인력 통한 채널 13.3 다이렉트 채널 금융상품 자문업 자문수수료 (Fee) 모집 소비자 자문업자 금융사 재무설계 1 증권회사 독립FP 은행 7.8 보험사 5.5 회계법인 용사직판 운 할인브로커 자료: 금융위원회, 한국금융신문, 신한금융투자 자료: ICI(212), 신한금융투자 11 이슈: 채널 변화 본격화 방문판매법 개정으로 ODS(Outdoor Sales) 확대 현 방문판매법 하에서는 방문판매 2주 이내 계약 철회 가능, 증권사 손실 부담 개정 필요 영업 직원이 직접 고객을 방문, 태블릿 PC 등을 통해 계좌 개설 / 금융상품 가입 가능 ODS 법적 이슈 및 방안 개요 ODS 도입에 따른 기대 효과 구분 업무 내용 신규 고객 기존 고객 계좌개설 등 계좌개설 및 부가서비스 증권 및 장내파생상품 장외파생상품 Wrap/신탁 개설 및 매매 고객이 증권사에 전화해 계좌개설 관련된 설명을 충분히 듣고 계좌개설 하겠다는 의지를 표명한 후에야 고객을 방문하여 계좌개설 등 수행 가능 소비자의 비용이 수반되지 않는 계좌개설 및 부가서비스 약정 은고객요청없이고객을방문해수행가능 방문판매법 개정 전까지는 불가 개정 후 고객 요청 없이 고객을 방문하여 매매 가능 방문판매법 개정 전까지는 불가 개정후고객투자권유요청시방문하여매매가능 방문판매법 개정 전까지는 불가 개정후고객투자권유요청시방문하여매매가능 ODS 도입에 따른 기대 효과 영업 공간 축소에 따른 고정비 절감 투자자 맞춤형 상품 수요 충족 거래 편의성 및 시장 접근성 제고 온라인 친화적인 고객 성향에 부응 보험상품 고객이 지점을 방문해야만 보험 모집 가능 자료: 언론 보도, 신한금융투자 자료: 언론 보도, 신한금융투자 12

7 이슈: 채널 변화 본격화 내방형 지점 통폐합 및 대형화 가속화 증시 부진, 스마트폰 대중화, 인구 고령화(연금자산 성장) 등 요인으로 내방 고객 급감 213년말 증권업계 지점수 총 1,477개 214년말 1,35개, 215년말 1,2개 전망 Big 5 증권사 평균 리테일 직원수, 지점수 추이 및 전망 주요 증권사 지점수 축소 추이 (명) 1,6 리테일 직원수 (좌축) 지점수 (우축) (개) 12 (개) 17 삼성 우투 대우 현대 한투 미래 1, 대신 동양 1, , , F 215F 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 자료: 각 사, 신한금융투자 주: Big 5 증권사는 삼성증권, 대우증권, 우리투자증권, 한국투자증권, 현대증권 13 자료: 금융투자협회, 신한금융투자 투자전략: 1 Long/Short 대부분 증권주 주가 움직임은 각국 증시에 연동 미국, 유럽 꾸준히 상승 / 일본 급등후 조정 / 중국, 한국 부진 지속 국내 증권주 평균 PBR.8배로 글로벌 peer 대비 낮은 편이나 ROE는 크게 하회 글로벌 주요 증권주 상대주가 추이 글로벌 주요 증권주 ROE-PBR 비교 (FY14) (1/13=1) 2 노무라홀딩스 Credit Suisse Macquarie CITIC증권 Charles Schwab 한국증권업지수 (PBR, 배) Charles Schwab CITIC증권 1.5 Macquarie 삼성증권 1. Credit Suisse 노무라홀딩스 (ROE, %) 5.5 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/ 자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자 14

8 투자전략: 1 Long/Short 국내 증권주 수익성 둔화로 상대적 밸류에이션은 높은 편 글로벌 증권사들과 비교시 규모면에서도 절대 열위에 있어 낮은 매력도 회사명 매출액 영업이익 순이익 PER PBR ROE (십억원) (십억원) (십억원) (배) (배) 삼성증권 F Credit Suisse 213 3,8.9 6,21. 2, F 31, , , Macquarie 213 6, , F 7, , , Charles Schwab 213 5,7.9 1, , F 6,44.7 2,34.9 1, 노무라홀딩스 , , , F 16,75.3 3, , CITIC증권 213 2, F 3, , 투자전략: 2 커버리지 종목 추세적 업황 개선 기대감은 낮으나, 저평가 대형주 위주 접근 유효 214년 투자의견 목표주가 (원) 순영업수익 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) ROE PBR (배) 한국금융지주 매수 5, 추세적인 업황 개선 기대감은 낮으나 저평가 대형주 위주 접근 유효 미래에셋증권 매수 52, 삼성증권 매수 5, 대우증권 매수 1, 우리투자증권 매수 11, 키움증권 매수 65, 대신증권 Trading BUY 1, KTB투자증권 매수 3, 년 4월 3일 종가 기준 16

9 한국금융지주 (715) - 매수, 목표주가 5,원 힘든 시기에 더욱 돈독해지는 자회사 팀워크 증권 자회사의 부진에도 기타 자회사 선전으로 3년 연속 업계 최대 순이익 달성 특히 인상적인 운용 자회사 선전 FY14 운용 자회사 순이익 57억원 전망(한국투신 391억원, 밸류운용 116억원) 목표주가 5,원, 원 투자의견 매수 ROE-PBR 비교시 상대적으로 저평가 된 밸류에이션, 6개월 forward BPS에 목표 PBR 1.배 적용 12월 결산 순영업수익 수수료손익 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS BPS DPS PER PBR ROE ROA (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (원) (배) (배) , , ,41 47, F ,443 51, F ,423 54, F ,121 59, 미래에셋증권 (3762) - 매수, 목표주가 52,5원 선제적인 비용 감축으로 실적 안정성 확보 212년부터 2년간 지점 통폐합 단행, 판관비율 76%로 대형사 중 가장 낮아 업황 부진에도 실적 안정성 확보 NCR 규제 완화로 자본 여력 확대, 제도 개편 최대 수혜주 해외 법인 투자액이 크고 해외 오피스 빌딩, PEF 등 다양한 투자 노하우 시현중 목표주가 52,5원, 5원 투자의견 매수 FY14 예상 ROE 8.2% 대비 PBR.8배로 업종내 저평가, 6개월 forward BPS에 목표 PBR 1.배 적용 12월 결산 순영업수익 수수료손익 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS BPS DPS PER PBR ROE ROA (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (원) (배) (배) ,175 49, , ,256 49, F ,594 53,15 1, F ,186 56,27 1, F ,837 59,763 1,

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