요 약 국제원자재 가격이 사상 최고치를 경신하였고 변동성도 커지고 있다. IMF 상품가격 지수는 2007년 9월부터 실제치가 장기 추세치를 상회하기 시작해 2008년 2월에는 무려 20.9%나 초과하는 오버슈팅 상태에 있다. 또한 2007년 2월 2008년 2월간 IM

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아이 조
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1 (제648호) 원자재가격의 급등원인과 전망 목차 요약 Ⅰ. 급등하는 국제원자재 가격 Ⅱ. 주요 품목별 가격급등 요인분석 Ⅲ. 한국경제에 대한 영향 및 시사점 작성 : 이지훈 수석연구원( ) jeehoon.lee@samsung.com 전영재, 신창목, 김화년 수석 감수 : 홍순영 연구위원( ) serihsy@seri.org 삼성경제연구소는 CEO Information <국제원자재 기획특집>을 아래와 같이 세 차례 발간합니다. 1 원자재가격의 급등원인과 전망(2008년 4월 2일) 2 자원부국과 자원기업의 부상(2008년 4월 10일) 3 한국의 자원확보전략(2008년 4월 23일)

com 전영재, 신창목, 김화년 수석 감수 : 홍순영 연구위원(3780-8104) serihsy@seri.

2 요 약 국제원자재 가격이 사상 최고치를 경신하였고 변동성도 커지고 있다. IMF 상품가격 지수는 2007년 9월부터 실제치가 장기 추세치를 상회하기 시작해 2008년 2월에는 무려 20.9%나 초과하는 오버슈팅 상태에 있다. 또한 2007년 2월 2008년 2월간 IMF 상품가격 지수의 표준편차가 직전 동기간의 2.4배인 16.3에 달할 정도로 원자재 가격의 변동폭도 확대되고 있다. 2008년 2월 IMF 상품가격지수는 원유, 유연탄, 소맥, 전기동, 대두 및 철광석 등 6개 품목의 주도로 2007년 1월 대비 51.4%나 상승했다. 이들 6개 품목의 IMF 상품가격지수의 상승폭에 대한 기여율이 88.9%에 달했다. IMF 상품가격지수의 급등을 주도한 6개 품목 중 상품 부문별로 가장 기여율이 큰 원 유, 소맥, 전기동과 철광석을 대상으로 가격급등의 요인을 분석한 결과, 수급보다 투기 자금, 달러화 약세, 지정학적 리스크 등이 상대적으로 더 크게 작용한 것으로 나타났 다. 특히 투기 및 달러화 약세 요인은 평균적으로 최근 4대 품목의 가격급등에 56.5%나 기여하고 있다. 원유는 투기적 요인이 가장 큰 영향을 미친 가운데, 지정학적 리스크, 달러화 약세 및 수급 등의 순서로 기여했다. 소맥도 투기자금의 영향이 가장 컸고, 수 출규제, 달러화 약세 및 수급 등의 순서로 영향을 주었다. 전기동은 달러화 약세, 수 급, 투기자금 및 광산파업 등의 순서로 기여했으며, 선물시장이 없는 철광석의 경우 달 러화 약세, 중국의 수입증가, 'Big 3' 업체의 시장지배력 등의 순서로 영향을 미쳤다. 국제원자재 가격상승은 경제성장률 하락과 물가상승 등 한국경제 전반에 악영향을 미친다. 전량 수입에 의존하고 있는 원유의 가격상승은 물가상승에 따른 가계의 실질구 매력 저하와 기업의 채산성 악화에 따른 투자위축 등을 통해 경제성장을 제약한다. 전 기동과 철광석의 가격급등도 기업의 제조원가 부담 가중 등을 통해 생산자물가를 상승 시키고, 소맥의 가격급등은 스낵과자, 자장면 및 라면 등 서민생활과 직결된 제품의 가 격상승을 초래한다. 국제원자재 가격의 급등세는 하반기로 갈수록 진정되겠지만, 상승기조는 당분간 지 속될 전망이다. IMF 상품가격지수의 추이를 분석한 결과, 현재 국제원자재 가격은 2007 년 1월부터 시작된 상승국면에 위치하고 있다. 직전 상승기간(31개월)을 고려할 때, 현 재의 가격상승세는 2009년 상반기까지 지속될 가능성이 크다. 그러나 투기적 요인이 각 품목별 가격변동의 약 40% 이상을 차지하는 등 최근 국제원자재 가격급등은 버블적 성 격이 있어 일시적으로 가격이 급락할 가능성도 배제할 수 없다. 향후 국제원자재의 최 대 수요처인 중국경제 등 세계경기가 크게 둔화될 경우 수급여건에 기반한 가격상승 기 대감이 소멸되어 원자재의 투기적 수요도 급감할 가능성이 있다. 따라서 정부와 기업은 국제원자재의 가격 자체나 수급측면뿐 아니라 그 배후에 있는 국제자본의 움직임, 외환 흐름 및 지정학적 리스크 등을 면밀히 점검할 필요가 있다. 삼성경제연구소

IMF 상품가격지수의 급등을 주도한 6개 품목 중 상품 부문별로 가장 기여율이 큰 원 유, 소맥, 전기동과 철광석을 대상으로 가격급등의 요인을 분석한 결과, 수급보다 투기 자금, 달러화 약세, 지정학적 리스크 등이 상대적으로 더 크게 작용한 것으로 나타났 다. 특히 투기 및 달러화 약세 요인은 평균적으로 최근 4대 품목의 가격급등에 56.

3 Ⅰ. 급등하는 국제원자재 가격 국제원자재 가격이 고공행진을 지속 최근 국제원자재 가격이 사상 최고치를 경신하면서 고공행진을 지속 - 대표적인 국제원자재 가격지수인 IMF 상품가격지수는 2008년 2월 170.9로 사상 최고치 기록(2007년 1월 대비 51.4% 상승) - Reuters-CRB와 로이터 상품지수도 2008년 2월말 각각 565.6, 3,003.5로 2007년 1월말 대비 43.4%, 34.0% 급등 주요 국제원자재 가격지수의 추이 주: Reuters-CRB지수는 월말 기준 자료: 美 상품조사국(Commodity Research Bureau) DB, IMF DB 국제원자재 가격지수의 종류 IMF 상품가격지수(2005년=100) : IMF가 국제무역에서 거래가 많은 에너지, 곡물, 비철금속, 철광석 등 49 個 품목의 현물 및 선물가격을 가중 평균하여 산정하는 지수로서 국제원자재 가격지수 중 가장 많은 품목을 포괄 Reuters-CRB지수(1967년=100) : 美 상품조사국(Commodity Research Bureau)이 미국 캐나다 선물시장에서 거래되는 에너지, 곡물, 비철금속, 귀금속 등 17 個 품목 가격을 기하 평균하여 산정 로이터 상품지수( =100) : 로이터통신 社 가 영국으로 많이 수입되는 곡물, 비철금속 등 17 個 품목(에너지 제외) 가격을 가중 평균하여 작성 삼성경제연구소 1

0% 급등 주요 국제원자재 가격지수의 추이 주: Reuters-CRB지수는 월말 기준 자료: 美 상품조사국(Commodity Research Bureau) DB, IMF DB 국제원자재 가격지수의 종류 IMF 상품가격지수(2005년=100) : IMF가 국제무역에서 거래가 많은 에너지, 곡물, 비철금속,

4 최근 국제원자재 가격은 장기 추세치를 훨씬 상회하는 소위 오버슈팅 1) 상태일 뿐 아니라 가격의 변동폭도 1년 전에 비해 크게 확대 - IMF 상품가격지수는 달러화 약세와 투기자금 유입이 본격화된 2007년 9월 이후 실제치가 장기 추세치를 상회하기 시작해 2008년 2월에는 무려 20.9%나 초과(실제치 > 추세치 141.4) ㆍ오버슈팅 수준(실제치 장기 추세치) : -1.4(2005년) 1.9(2006년 1월 2007년 8월) 17.9(2007년 9월 2008년 2월) 년 2월 2008년 2월간 IMF 상품가격지수의 표준편차는 16.3으로 직전 동기간(6.8)의 2.4배에 달할 정도로 변동폭이 확대 이는 국제원자재 시장으로 투기자금 유입 등이 확대되었기 때문인 것으로 추측 ㆍIMF 상품가격지수의 표준편차 : 7.5(2005년) 6.8(2006년 1월 2007년 1월) 16.3(2007년 2월 2008년 2월) 국제원자재 가격의 오버슈팅 수준 및 변동성 추이 1) 주: 추세치는 Hodrick-Prescott 필터를 이용해 추정 자료: IMF DB 오버슈팅(overshooting)은 경제에 어떤 충격이 가해졌을 때 상품 가격이 일시적으로 폭등해 장기 균형가격을크게초과하는현상 삼성경제연구소 2

3으로 직전 동기간(6.8)의 2.4배에 달할 정도로 변동폭이 확대 이는 국제원자재 시장으로 투기자금 유입 등이 확대되었기 때문인 것으로 추측 ㆍIMF 상품가격지수의 표준편차 : 7.5(2005년) 6.8(2006년 1월 2007년 1월) 16.

5 원유, 유연탄, 소맥 등 소수품목이 국제원자재 가격급등을 주도 최근 국제원자재 가격급등은 원유, 유연탄, 소맥, 전기동, 대두, 철광석 등 6개 품목이 주도 년 2월 원유 가격은 2007년 1월 대비 75.6%나 급등해 IMF 상품 가격지수 상승(51.4%)에 69.9%나 기여 ㆍ국제원자재 세계수출액에서 차지하는 원유의 비중은 53.6% - 다음으로 유연탄(기여율 7.3%), 소맥(4.3%), 전기동(3.0%), 대두(2.4%), 철광석(2.0%) 등의 순서로 기여 ㆍ2008년 2월 기준 이들 품목 가격은 2007년 1월 대비 % 상승 IMF 상품가격지수 상승에 대한 주요 품목별 기여율 (단위: %) 구분 원유 유연탄 소맥 전기동 대두 철광석 기여율 상승률 비중 주: 년 1월 대비 2008년 2월 품목별 가격상승률 기준 2. 품목별 비중은 년 국제원자재 세계수출액에서 각 품목이 차지하는 비중 3. 품목 A의 기여율(%)=(품목 A의 가격지수 상승분 / IMF 상품가격지수 상승분) 품목 A의 비중 자료: IMF DB 원자재가격의 상승세가 지속될 것이란 우려가 커지면서, 최근 가격급등의 핵심요인을 추출한 후 요인별 영향에 대한 과학적 분석을 통해 향후 가격의 흐름을 전망해볼 필요성이 있음 - "광산업체의 경우 새로운 광산을 개발해 채굴할 때까지 10년 이상 걸릴 정도로 공급량 확대가 용이하지 않아 수급불균형 상황은 장기간 지속될 수 있다."(짐 로저스) 2) 2) Fortune, "Hog Wild for China", 24 December 삼성경제연구소 3

3 3.0 2.4 2.0 상승률 75.6 155.9 116.8 39.6 98.6 66.0 비중 53.6 2.5 1.7 2.8 1.2 1.5 주: 1. 2007년 1월 대비 2008년 2월 품목별 가격상승률 기준 2. 품목별 비중은 2002 04년 국제원자재 세계수출액에서 각 품목이 차지하는 비중 3.

6 Ⅱ. 주요 품목별 가격급등 요인분석 원유, 소맥, 전기동과 철광석 등 4개 품목을 대상으로 최근 가격급등의 요인을 분석하고 향후 가격을 전망 - 상대적으로 낮은 기여율의 유연탄(에너지 부문)과 대두(곡물 부문)는 분석대상에서 제외 1. 원유 가격급등의 요인은 투기자금, 지정학적 리스크, 달러화 약세 등(기여율 순서) 분석모형 : P t =c 0 +c 1 DS t +c 2 EX t +c 3 SP t +c 4 SP t S t +c 5 GEO t +c 6 SA t +ε t P(유가) : log(wti유가) DS(수급요인) : [log(석유수요)-log(석유공급)]/log(석유공급) EX(달러화 약세요인) : log(달러/유로 환율)의 전월 대비 상승분 SP(투기요인) 3) : log(nymex WTI 油 선물 非 상업용 순매수 포지션, 옵션 포함) S(SP 계수더미) : 최근 투기자금 급증 4) 을 설명하는 Dummy 변수 GEO(지정학적 리스크요인) : Dummy 변수 SA(계절요인) : Dummy 변수 분석결과(2005년 3월 2008년 2월) 구분 상수 DS EX SP SP S GEO SA 회귀계수 t-통계량 주: R 2 (모델의 설명력을 의미하는 결정계수) = ) 석유시장에 유입된 투기자금의 규모나 성격을 정확히 파악하기 어렵기 때문에 NYMEX의 WTI 油 순매수 포지션 중 非 상업용을 투기자금의 대리변수로 활용 4) 석유시장의 투기자금 유입은 서브프라임 사태로 미국이 금리를 인하하기 시작한 이후 급증하였으므로 이를 반영하기 위해 기울기 더미를 추가(CUSUM-square 검증법에 의거 모형의 구조적 안정성 여부를 검증한 결과 2007년 9월 이후 구조적인 변화가 발생) 삼성경제연구소 4

EX(달러화 약세요인) : log(달러/유로 환율)의 전월 대비 상승분 SP(투기요인) 3) : log(nymex WTI 油 선물 非 상업용 순매수 포지션, 옵션 포함) S(SP 계수더미) : 최근 투기자금 급증 4) 을 설명하는 Dummy 변수 GEO(지정학적 리스크요인) : Dummy 변수 SA(계절요인) : Dummy 변수 분석결과(2005년 3월

7 회귀분석을 통해 얻어진 회귀계수를 이용해 최근 유가상승의 요인별 기여율 및 기여분을 추산 WTI 유가급등의 요인별 기여율(2007년 1월 대비 2008년 2월) 구분 유가상승분 수급요인 기여율 (기여분) (41.22) (0.75) 달러화 약세요인 4.5 (1.86) (단위: %, 달러/배럴) 지정학적 투기요인 리스크요인 기타요인 (16.62) (16.35) (5.64) 주: 1. 요인별 기여율(%) = (각 요인에 의한 가격 상승분/전체 가격 상승분) 요인별 기여분(달러) = (유가 상승분 요인별 기여율) / 투기요인의 기여율과 기여분은 SP와 SP S의 합 1 투기자금(SP) : 기여율 40.3% 공급부족과 달러화 약세가 맞물리며 유가상승에 대한 기대감이 커지자 과잉유동성 자금이 원유 선물시장으로 대거 유입 - 2월말 NYMEX의 WTI 油 선물 순매수 포지션 규모는 1억 5,774.0만배럴 (2007년 공급부족분의 2.2배)로 2007년 1월말 대비 267.3% 증가 ㆍ2007년 2월 이후 증가하다 서브프라임 사태 여파로 수요둔화 說 이 제기되면서 8월 한때 감소했으나 美 금리인하 등으로 다시 급증 2 지정학적 리스크(GEO) : 기여율 39.7% 이란 핵문제가 해결되지 않는 가운데 터키와 쿠르드 族 분리주의 세력간 분쟁, 나이지리아의 정정불안 등이 악화 년 1월 11일에는 나이지리아 최대 반군조직인 멘드가 석유 수출항 하코트에서 유조선에 방화를 저질렀으며, 2월말에는 터키군의 이라크 越境 작전으로 대규모 사상자가 발생 삼성경제연구소 5

3% 공급부족과 달러화 약세가 맞물리며 유가상승에 대한 기대감이 커지자 과잉유동성 자금이 원유 선물시장으로 대거 유입 - 2월말 NYMEX의 WTI 油 선물 순매수 포지션 규모는 1억 5,774.0만배럴 (2007년 공급부족분의 2.2배)로 2007년 1월말 대비 267.

8 미국과 베네수엘라간 갈등도 갈수록 심화 - 美 엑슨 모빌 社 가 영국법원으로부터 베네수엘라 국영회사의 해외자산 120억달러에 대한 동결명령을 받아내자 5) 차베스 베네수엘라 대통령은 대미수출을 중단하겠다고 위협 ㆍ미국의 원유수입 중 베네수엘라 의존도 : 11.5%(2007년 기준) 3 달러화 약세(EX) : 기여율 4.5% 서브프라임 사태로 인한 경기하락을 우려한 미국이 잇따른 금리인하에 나서면서 달러화의 가치 하락세가 가속(3월 27일 현재 달러/유로 환율은 1.580달러로 2007년 1월말 대비 21.5%나 급등) - 미국은 2007년 8월 17일 이후 8차례의 재할인율 인하(6.25% 2.50%) 및 6차례의 연방금리 인하(5.25% 2.25%)를 단행 원유대금이 대부분 달러화로 결제되고 있어 달러화 약세는 산유국의 구매력 감소로 이어져 산유국은 유가를 또 다시 인상(악순환의 반복) - "미국은 원유를 가져가고 대신 휴지조각을 준다." (아마디네자드 이란 대통령) 달러/유로 환율 및 WTI 油 가격 추이 자료: FRB DB, 한국석유공사 Petronet DB 5) 엑슨 모빌은 베네수엘라 정부가 석유자산 지분을 강제로 회수하자 미국, 영국 및 네덜란드 등의 법원에 베네수엘라 해외자산 동결에 관한 소송을 제기 삼성경제연구소 6

5%나 급등) - 미국은 2007년 8월 17일 이후 8차례의 재할인율 인하(6.25% 2.

9 4 수급불균형(DS) : 기여율 1.8% 6) 2007년 중 세계 석유시장 7) 의 수급상황을 보면 수요는 8,582.0만B/D로 전년 대비 91.9만B/D 증가한 반면, 공급은 8,562.4만B/D로 19.6만B/D 증가하는 데 그쳐 19.6만B/D의 공급부족을 경험 - 중국(35.8%), 인도(15.9%) 그리고 산업구조 고도화를 도모하고 있는 중동국가(33.0%)의 수요증가가 전 세계 수요증가의 84.7%를 차지 - 공급은 OPEC의 산유량 조절로 정체되어 이라크, 앙골라, 에콰도르를 제외 8) 한 'OPEC 10'의 생산량은 전년 대비 3.1%(85.4만B/D) 감소 2008년 유가는 연평균 84.8달러/배럴(두바이 産 기준)로 전망 2008년 유가는 전년 대비 24.1% 상승한 연평균 84.8달러로 예상 년에도 4 大 악재는 지속될 것이나, 수급요인을 제외한 투기자금, 지정학적 리스크, 달러화 약세 등은 하반기로 갈수록 개선될 전망 (상반기 87.2달러/배럴, 하반기 82.4달러/배럴로 上高下低 패턴) 미국 發 금융불안이 하반기로 갈수록 안정되면서 석유선물시장으로의 투기자금 유입속도가 둔화되고, 차익실현 매물도 늘어날 가능성 년 NYMEX의 WTI 순매수 포지션은 월평균 1억 2,408만배럴 규모로 추정(상반기 1억 2,816만배럴 하반기 1억 2,057만배럴) 하반기 이후로는 이라크, 이란 등 중동지역의 지정학적 리스크도 점차 완화될 전망 6) 유가결정에 수급불균형이 가장 기본적인 요인이지만, 최근 유가급등기에 수급불균형은 다른 요인에 7) 8) 비해 변동폭이 상대적으로 작기 때문에 기여율이 작게 나타남 원유, NGL(Natural Gas Liquids), 콘덴세이트(Condensates) 등을 포괄 앙골라는 2007년 1월 OPEC에 가입했으며, 1993년 1월 탈퇴했던 에콰도르는 2007년 11월 재가입 삼성경제연구소 7

8달러/배럴(두바이 産 기준)로 전망 2008년 유가는 전년 대비 24.1% 상승한 연평균 84.8달러로 예상 - 2008년에도 4 大 악재는 지속될 것이나, 수급요인을 제외한 투기자금, 지정학적 리스크, 달러화 약세 등은 하반기로 갈수록 개선될 전망 (상반기 87.2달러/배럴, 하반기 82.

10 - 2008년 美 대선에서 누가 승리하더라도 중동정책만큼은 과거와 같은 일방주의 노선을 지속하기 어렵다는 것이 공통적인 견해 ㆍ특히 민주당 경선후보인 버락 오바마와 힐러리 클린턴은 이라크내 미군철수를 공약으로 제시 9) 달러화도 서브프라임 사태 여파로 약세 현상은 지속될 것이나, 하반기 이후 금융시장이 안정을 찾아가면서 그 속도는 점차 완만해질 것 - 달러/유로 환율 : 2007년 1.371달러 2008년 1.430달러(상반기 1.460달러 하반기 1.410달러) 년 3월 18일 美 연방공개시장위원회의 연방금리 및 재할인율의 인하 폭(0.75%p)이 시장 예상치(1.00%p)보다 낮았던 점을 감안하면 금리인하도 상반기 중 마무리될 가능성 2008년에 석유 공급부족이 25.5만B/D에 달하는 등 앞으로도 상당 기간 수급불균형 상황이 개선되기는 어려울 전망 - 중국, 인도 등의 지속 성장 10) 과 하반기 미국 등의 회복세로 수요가 늘어 공급부족이 확대(상반기 15.6만B/D 하반기 35.5만B/D) - 반면 'OPEC 10'의 여유 생산능력(생산능력 11) - 생산량)은 2008년 2월 현재 275.3만B/D 12) 로 생산능력 대비 여유 생산능력 비율이 9.1% 수준 ㆍ이는 1990년 여유 생산능력 비율(26.1%)의 1/3 수준 9) 10) 11) 12) Gordon, M. and J. Zeleny, "If Elected...Obama Envisions New Iran Approach", New York Times, 2 November 중국의 경제성장률(%) : 11.4(2007년) 10.0(2008년), 인도의 경제성장률(%) : 8.9(2007년) 7.8(2008년)(당 연구소 추정치) 30일 이내에 생산을 개시하여 90일 동안 지속할 수 있는 수준을 의미 IEA MODS DB 삼성경제연구소 8

5만B/D에 달하는 등 앞으로도 상당 기간 수급불균형 상황이 개선되기는 어려울 전망 - 중국, 인도 등의 지속 성장 10) 과 하반기 미국 등의 회복세로 수요가 늘어 공급부족이 확대(상반기 15.6만B/D 하반기 35.5만B/D) - 반면 'OPEC 10'의 여유 생산능력(생산능력 11) - 생산량)은 2008년 2월 현재 275.

11 2. 소맥 가격급등의 요인은 투기 및 수출제한 등(기여율 60% 이상) 분석모형:P t =c 0 +c 1 DS t + c 2 EX t +c 3 EX t E t+ c 4 SP t +c 5 SP t S t + c 6 PD t +c 7 SA t +ε t P(소맥가격) : log(cbot 월평균 소맥가격) 13) DS(수급요인): [log(소맥수요)-log(소맥공급)]/log(소맥공급) EX(달러화 약세요인) : log(달러/유로 환율) E(EX계수 더미) : 최근 달러화 약세 가속을 설명하는 Dummy 변수 SP(투기요인) : log(cbot 소맥 선물 非 상업용 매수 포지션, 옵션 포함) S(SP계수 더미) : 최근 투기자금 급증을 설명하는 Dummy 변수 PD(정책요인) : 수출제한 Dummy 변수 SA(계절요인) : Dummy 변수 분석결과(1995년 3월 2007년 12월) 구분 상수 DS EX EX E SP SP S PD SA 회귀계수 t-통계량 주: R 2 = 0.82 회귀분석을 통해 구한 회귀계수를 이용해 최근 소맥가격 상승에 대한 요인별 기여율 및 기여분을 추산 소맥 가격급등의 요인별 기여율(2007년 1월 대비 12월) (단위: %, 달러/부셸) 구분 소맥 가격상승분 수급요인 달러화 약세요인 투기요인 정책요인 기타요인 기여율 (기여분) (4.66) 1.4 (0.07) 15.6 (0.73) 48.1 (2.24) 16.8 (0.78) 주: 1. 환율요인과 투기요인의 경우 계수더미 부분의 기여율을 합산해 계산 2. 1부셸은 약 27.2kg 18.2 (0.85) 13) 미국 시카고 상품거래소(CBOT; Chicago Board of Trade)의 최근 월 선물가격 삼성경제연구소 9

수출제한 Dummy 변수 SA(계절요인) : Dummy 변수 분석결과(1995년 3월 2007년 12월) 구분 상수 DS EX EX E SP SP S PD SA 회귀계수 -0.46 7.89 0.35 0.23 0.18 0.03 0.13-0.03 t-통계량 -2.15 2.83 3.71 0.10 9.74 0.39 3.62-1.81 주: R 2 = 0.

12 1 투기자금(SP) : 기여율 48.1% 재고감소에 따른 곡물 가격상승에 대한 기대감이 커지면서 유동자금이 곡물 선물시장으로 대거 유입 년 2월 CBOT의 소맥 선물 非 상업거래 순매수 포지션 규모는 2007년 1월 대비 159.5% 증가한 1억 4,875만부셸(월평균 기준) 2 정책요인(PD) : 기여율 16.8% 주요 곡물 수출국들이 자국의 물가상승 억제와 수급악화 개선을 위해 소맥수출을 제한 주요 소맥 수출국의 수출제한 조치 2007년 3월 아르헨티나는 과잉수출을 막기 위해 소맥 수출 승인 등록을 정지 2007년 11월 우크라이나는 수출량 할당을 시행(2008년 3월까지 시행 예정) 러시아도 11월 소맥에 10%의 수출세를 부과해 수출을 규제(2008년 4월까지 시행 예정) (자료: 일본 농림수산성, "식량의 미래를 생각하는 전략회의 발표자료", ) 3 달러화 약세(EX) : 기여율 15.6% 과거에 비해 소맥 가격에 대한 달러화 약세의 영향도가 확대 - 환율(달러/유로)과 소맥 가격간 상관계수 : 0.47( 년) 0.90(2006년 이후) 4 수급불균형(DS) : 기여율 1.4% 2007년말 14) 기준 소맥재고는 1.1억톤(1977년 이후 최저수준)으로 2000년 대비 무려 46.4% 감소하여 최근 소맥 가격상승에 일정부분 기여 14) 소맥의 국제곡물 연도는 당해 연도 6월에서 다음 해 5월까지에 해당 삼성경제연구소 10

8% 주요 곡물 수출국들이 자국의 물가상승 억제와 수급악화 개선을 위해 소맥수출을 제한 주요 소맥 수출국의 수출제한 조치 2007년 3월 아르헨티나는 과잉수출을 막기 위해 소맥 수출 승인 등록을 정지 2007년 11월 우크라이나는 수출량 할당을 시행(2008년 3월까지 시행 예정) 러시아도 11월 소맥에 10%의

13 - 수요는 2000년 대비 6.1% 증가한 반면 생산은 4.0% 증가 ㆍ소맥 수요는 인도(2000년 대비 2007년 증가율 13.5%), 브라질 (10.4%), 러시아(8.7%) 등이 주도 전 세계 소맥의 생산량 수요량 기말재고 추이 자료:USDADB 2008년 소맥가격은 연평균 8.59달러/부셸로 전망 2008년 소맥가격은 연평균 8.59달러/부셸(전년 대비 33.0% 상승)로 예상되며, 하반기에 상승세가 둔화(상반기 9.44달러/부셀 하반기 7.75달러/부셸) 美 금리인하 기조 마감과 달러화 가치의 안정으로 투기자금의 순유입이 축소되고 차익실현 매물마저 나올 가능성이 확대 년 CBOT의 소맥 순매수 포지션 규모(평균)는 1억부셸로 전망 (상반기 1.2억부셸 하반기 0.8억부셸) 러시아 등 일부 국가들의 수출규제조치가 대체로 상반기 중에 종료될 예정으로 하반기 이후로는 곡물교역이 점차 활발해질 가능성 수급불안도 상반기 중에는 지속되겠지만 하반기 이후 개선될 전망 년에는 소맥생산이 1.9% 증가해 수요증가율(1.6%)을 상회할 것으로 예상되어 기말재고도 전년 대비 4.9% 증가 15) 할듯 15) OECD FAO, "OECD-FAO Agricultural Outlook ", 삼성경제연구소 11

75달러/부셸) 美 금리인하 기조 마감과 달러화 가치의 안정으로 투기자금의 순유입이 축소되고 차익실현 매물마저 나올 가능성이 확대 - 2008년 CBOT의 소맥 순매수 포지션 규모(평균)는 1억부셸로 전망 (상반기 1.2억부셸 하반기 0.

14 3. 전기동 가격급등의 주된 요인은 달러화 약세 및 수급불균형(기여율 80% 이상) 분석모형 : P t =c 0 + c 1 DS t +c 2 EX t +c 3 SP t + c 4 MS t +ε t P(전기동 가격) : log(lme 월평균 전기동 가격) 16) DS(수급요인) : log(전기동 수요) EX(달러화 약세요인) 17) : log(칠레페소/달러) SP(투기요인) 18) : log( 非 상업용 매수 포지션) - log(매도 포지션) MS(파업요인) : 구리광산 파업에 대한 Dummy 변수 분석결과(2000년 1월 2008년 2월) 구분 상수 DS EX SP MS 회귀계수 t-통계량 주: R 2 = 0.88 회귀분석을 통해 구한 회귀계수를 이용해 최근 전기동 가격상승에 대한 요인별 기여율 및 기여분을 추산 전기동 가격급등의 요인별 기여율(2007년 1월 대비 2008년 2월) 구분 가격상승분 수급요인 기여율 (기여분) (2,251.8) 26.1 (587.65) 달러화 약세요인 54.8 (1,233.37) (단위: %, 달러/톤) 투기요인 파업요인 기타요인 7.2 (161.27) 0.0 (0.0) 12.0 (269.51) 16) 17) 18) 런던 금속거래소(LME; London Metal Exchange)의 현물가격 기준 전 세계 구리 시장은 칠레가 주도하기 때문에 달러화 약세요인 변수로 칠레페소/달러 환율을 사용 전기동 시장의 투기변수로 COMEX의 전기동 非 상업용 매수와 매도 포지션의 차이를 사용 삼성경제연구소 12

62 주: R 2 = 0.88 회귀분석을 통해 구한 회귀계수를 이용해 최근 전기동 가격상승에 대한 요인별 기여율 및 기여분을 추산 전기동 가격급등의 요인별 기여율(2007년 1월 대비 2008년 2월) 구분 가격상승분 수급요인 기여율 (기여분) 100.0 (2,251.8) 26.1 (587.65) 달러화 약세요인 54.8 (1,233.

15 1 달러화 약세(EX) : 기여율 54.8% 전기동의 국제거래가 대부분 달러화로 결제되는데다 세계 최대 구리생산국인 칠레의 페소화에 대해 달러가 약세를 보이면서 전기동 가격상승을 유발 - 환율(칠레페소/달러)과 전기동 가격간 상관계수 : -0.47( 년) -0.80(2004년 이후) 2 수급불균형(DS) : 기여율 26.1% 세계 전기동 시장은 2006년에만 해도 10.4만톤 공급초과 상황이었으나 2007년에는 14.9만톤 공급부족으로 반전 19) 년 중 수요는 전년 대비 6.8% 증가한 반면 공급은 3.6% 증가 ㆍ전기동은 사회간접자본 및 건설부문에 주로 사용되는 탓에 고성장을 지속하는 중국이 세계 최대소비국(전 세계소비량의 26%를 점유) 3 투기자금(SP) : 기여율 7.2% 공급부족 전망과 달러화 약세 등이 맞물리며 과잉 유동성 자금이 전기동 시장으로 유입 - COMEX 전기동 선물 포지션은 2007년 1월 5.3억파운드 순매도에서 2008년 2월 0.2억파운드 순매수로 전환 전기동 선물 순매수 포지션(옵션 포함) 추이 (단위: 만파운드) 2007년 2008년 1월 3월 6월 9월 12월 연평균 2월 -53, , , , , , ,623.1 주: 건수자료(1건은 25,000파운드)를 파운드로 환산 자료: CFTC(Commodity Futures Trading Commission) DB 19) 2007년 1 11월 기준(ICGS; International Copper Study Group) 삼성경제연구소 13

6% 증가 ㆍ전기동은 사회간접자본 및 건설부문에 주로 사용되는 탓에 고성장을 지속하는 중국이 세계 최대소비국(전 세계소비량의 26%를 점유) 3 투기자금(SP) : 기여율 7.2% 공급부족 전망과 달러화 약세 등이 맞물리며 과잉 유동성 자금이 전기동 시장으로 유입 - COMEX 전기동 선물 포지션은 2007년 1월 5.

16 4 파업요인(MS) : 기여율 0.0% 구리광물 시장은 잦은 파업 및 생산 차질에 의해 큰 영향을 받지만 20) 최근에는 파업이 없어서 최근의 가격급등에는 영향을 주지 못한 것으로 판명 2008년 전기동 가격은 연평균 8,342달러/톤으로 전망 2008년 전기동 가격은 연평균 8,342달러/톤(전년 대비 12.5% 상승)으로 예상(상반기 8,432달러/톤 하반기 8,252달러/톤) - 파업이라는 돌발변수가 있기는 하나, 달러화의 안정세, 투기자금의 유입 감소, 공급부족의 해소 등으로 하반기로 갈수록 가격이 점차 안정될 전망 美 금리인하가 마무리되면서 달러화 약세 및 투기자금 유입이 진정세로 돌아설가능성이증대 년 COMEX의 전기동 순매수 포지션(평균) 규모는 -5,544만파운드로 추정(상반기 -4,250만파운드 하반기 -6,838만파운드) 2008년에는 전기동 생산량이 4.6% 증가해 수요증가율(3.8%)을 넘어설 것으로 보여 수급상황도 개선될 전망 년 1월 중 5.6만톤의 공급초과가 이미 발생 21) 다만 통상 하반기에 자주 발생하는 구리광산 파업이 전기동 가격상승의 돌발변수로 작용할 가능성은 있음 20) 21) 2004년 10월과 2006년 8월 구리 생산업체인 칠레 구리공사(CODELCO)와 에스콘디다의 파업으로 전기동 가격이 급등한 바 있고, 2007년 7월에도 코델코 소속 광산파업의 확산으로 세계 최대 구리 생산국인 칠레의 구리 생산이 어려움에 직면 World Bureau of Metal Statistics(WBMS), "Metals Balances", January 삼성경제연구소 14

포지션(평균) 규모는 -5,544만파운드로 추정(상반기 -4,250만파운드 하반기 -6,838만파운드) 2008년에는 전기동 생산량이 4.6% 증가해 수요증가율(3.8%)을 넘어설 것으로 보여 수급상황도 개선될 전망 - 2008년 1월 중 5.

17 - 칠레의 주요 광산 및 제련소의 임금교섭이 하반기부터 시작 ㆍ세계 최대 구리생산업체인 코델코의 3개 칠레 광산 및 제련소는 7 8월에 임금계약이 완료될 예정 - 칠레의 전력 부족도 구리생산에 타격을 줄 가능성 ㆍ2007년 50년 만에 3번째로 극심했던 가뭄으로 인한 저수량 감소로 수력발전량이 전년 대비 20.8% 급감 4. 철광석 가격급등의 요인은 달러화 약세, 중국수입 증가 등(기여율 순서) 분석모형 : P t =c 0 + c 1 CI t +c 2 EX t +ε t P(철광석 가격) : log(철광석 가격) 22) CI(중국 수입요인) : log(중국의 철광석 수입액) 23) EX(달러화 약세요인) : log(달러/유로 환율) 분석결과(2005년 3월 2008년 1월) 구분 상수 CI EX 회귀계수 t-통계량 주: R 2 = 0.88 철광석의 경우 'Big 3'(브라질의 발레,호주의리오틴토, BHP 빌리턴 등3 個社 )의 시장지배력이 절대적이지만 시계열 자료의 부재로 모형에 반영할 수 없어 여타 핵심변수들이 설명하지 못한 나머지(기타요인)로 시장지배력을 추정 22) IMF 상품가격지수 산정에 사용되는 철광석 가격은 브라질의 폰타 다 메네이라 항구에서 출발하는 유럽 수입가격(FOB)이지만 월별 가격이 존재하지 않기 때문에 분광(fines)의 중국 주요 항구의 평균 수입가격(CFR)을 사용 23) 중국의 철광석 종류별 월 수입량 자료와 가격은 존재하지 않으므로 철광석 총수입액을 대리변수로 사용 삼성경제연구소 15

1월) 구분 상수 CI EX 회귀계수 0.81 0.37 3.28 t-통계량 0.93 2.74 4.68 주: R 2 = 0.

18 회귀분석을 통해 얻어진 회귀계수를 이용해 최근 철광석 가격 상승에 대한 요인별 기여율 및 기여분을 추산 철광석가격 급등의 요인별 기여율(2007년 1월 대비 2008년 1월) (단위: %, 달러/톤) 구분 가격상승분 중국수입 달러화 약세 기타 기여율 (기여분) (108.38) 32.2 (34.87) 55.4 (60.11) 12.4 (13.40) 1 달러화 약세(EX) : 기여율 55.4% 국제 철광석거래가 대부분 달러화로 결제되기 때문에 달러화 약세는 가격상승을 유발(소맥 및 전기동과 같은 상황) 2 중국의 수입증가(CI) : 기여율 32.2% 2007년 중국의 철광석 수입량은 3억 8,309만톤으로 전년대비 17.4% (5,679만톤) 증가 - 중국은 세계 최대의 철광석 생산국이나 자체 수요량이 워낙 많아 세계 물동량의 절반 정도를 수입하는 것으로 알려짐 ㆍ2007년 중국의 철광석 수요량은 11억톤에 달해 수입의존도(수입량/ 수요량)가 약 36% 수준 24) 중국의 수입량 추이 (단위: 만톤, %) 구분 2003년 2004년 2005년 2006년 2007년 중국 수입량 12,812 20,808 27,523 32,630 38,309 자료: Datastream DB 24) 각종 보도자료 종합 삼성경제연구소 16

2% 2007년 중국의 철광석 수입량은 3억 8,309만톤으로 전년대비 17.

19 3 시장지배력 등 기타 요인 : 기여율 12.4% 철광석시장은 철저한 공급자 주도 시장(Seller's Market)으로 유명 - 대표적인 공급자 주도 시장으로 알려진 석유시장에서 OPEC 의존도는 41.3% 수준이지만, 철광석의 경우 'Big 3'가 세계 물동량 25) 의 약 80%를 점유한다고 알려짐 26) - 'Big 3'의 시장점유율이 2000년 59.3%에서 2004년 73.5%로 14.2%p 오르자 철광석가격도 19.4달러/톤에서 25.6달러/톤 27) 으로 31.6% 급등 2008년 철광석 가격은 연평균 172.1달러/톤으로 전망 2008년 철광석 가격은 전년 대비 44.1% 상승한 연평균 172.1달러/톤으로 예상 년에도 가격 불안요인이 상존하지만, 'Big 3'의 시장지배력을 제외한 나머지 요인들은 하반기로 갈수록 점차 개선될 전망 (상반기 181.8달러/톤, 하반기 162.4달러/톤으로 上高下低 패턴) 달러화 약세 현상은 2008년 중 지속될 것이나, 하반기 이후 금융시장이 안정되면서 그 속도는 점차 둔화 2008년에 중국의 철광석 수입액은 487.2억달러로 전년 대비 44.1% 증가할 전망이지만, 북경올림픽 이후에는 수입증가세가 둔화될 가능성 년 중국의 철광석 수입액 : 상반기 253.3억달러 하반기 233.9억달러 25) 26) 27) 철광석 시장은 공급과점이 형성되어 있어 거의 수요량에 맞춘 생산시스템이 가동되고 있기 때문에 가격이 수급이 아닌 물동량(세계 수입량)에 영향을 받음 각종 보도자료 종합 브라질 폰타 다 메네이라 항 發 의 유럽수입가격(FOB) 기준 삼성경제연구소 17

1달러/톤으로 전망 2008년 철광석 가격은 전년 대비 44.1% 상승한 연평균 172.1달러/톤으로 예상 - 2008년에도 가격 불안요인이 상존하지만, 'Big 3'의 시장지배력을 제외한 나머지 요인들은 하반기로 갈수록 점차 개선될 전망 (상반기 181.8달러/톤, 하반기 162.

20 BHP 빌리턴, 발레 등이 M&A에 적극적으로 나서고 있어 'Big 3'의 시장지배력은 한층 강화될 전망 'Big 3'의 시장지배력 강화 시도 BHP 빌리턴 : 리오틴토에게 인수대금으로 1,474억달러를 제시하면서 협상 중 (자료: Wall Street Journal, "BHP-Rio Roundup: Views From Around the World", 5 March 2008.) 발레 : 스위스 광산업체 엑스트라타를 900억달러에 인수하려고 시도했으나 실패 (자료: Wall Street Journal, "Brazil's Vale ends bid for rival Xstrata", 26 March 2008.) 5. 종합판단 주요 원자재 가격급등의 핵심요인( 要約 ) 구분 원유 소맥 전기동 철광석 공통 요인 투기(1위) 투기(1위) 달러화 약세(1위) 달러화 약세(1위) 달러화 약세(3위) 달러화 약세(3위) 수급(2위) 수급(2위) 수급(4위) 수급(4위) 투기(3위) - 특수 요인 지정학적 리스크(2위) 수출규제 정책(2위) 파업(4위) 'Big 3'의 시장지배력(3위) 주: ( ) 내는 기여율 순위 종합적으로 판단할 때, 최근 국제원자재 가격급등은 수급보다는 상대적으로 투기적 요인, 달러화 약세 및 지정학적 리스크 등이 더 크게 작용 - 특히 투기 및 달러화 약세 요인은 평균적으로 최근 4대 품목의 가격 급등에 56.5%나 기여 정부와 기업은 국제원자재 가격 자체나 수급 측면뿐만 아니라 그 배후에 있는 국제자본의 움직임, 외환흐름 및 지정학적 리스크 등을 면밀히 점검할 필요 삼성경제연구소 18

종합판단 주요 원자재 가격급등의 핵심요인( 要約 ) 구분 원유 소맥 전기동 철광석 공통 요인 투기(1위) 투기(1위) 달러화 약세(1위) 달러화 약세(1위) 달러화 약세(3위) 달러화 약세(3위) 수급(2위) 수급(2위) 수급(4위) 수급(4위) 투기(3위) - 특수 요인 지정학적 리스크(2위) 수출규제 정책(2위) 파업(4위) 'Big 3'의

21 Ⅲ. 한국경제에 대한 영향 및 시사점 원자재 가격상승은 경제성장률 하락과 물가상승 등 경제전반에 악영향 전량 수입에 의존하고 있는 원유의 가격상승은 물가상승에 따른 가계의 실질 구매력 저하와 기업의 채산성 악화에 따른 투자위축 등을 통하여 경제성장에 악영향 - 본 연구소의 '연간 거시계량분석 모형'을 이용해 분석한 결과, 유가가 배럴당 16.5달러 상승할 경우(2007년 68.3달러 2008년 84.8달러), 경제성장률은 1.07%p 하락하고, 소비자물가는 0.36%p 상승 두바이 油 가격 배럴당 16.5달러 상승시 파급효과 (단위: %p, 억달러) 경제성장률 물가 무역수지(억달러) 소비 투자 소비자물가 수출물가 수입물가 수출 수입 철광석과 전기동의 가격급등은 기업의 원가상승 등을 통해 생산자물가에 악영향 - 국내 철광석 가격은 2008년 2월 중 전년동월 대비 18.4% 상승해 생산자 물가가 6.8% 상승하는데 있어 0.6%p 기여(철광석 비중 3.4%) 중소기업들의 납품중단으로 이어진 원자재 파동 최근 국제원자재 가격급등으로 주물 및 레미콘 아스콘 업계는 경영환경이 어려워지자 기존 납품단가의 현실화를 요구 - 3월 7 9일 주물업계가 납품을 중단하는 단체행동에 들어가자 13일 현대자동차는 20% 주물가격 인상 案 을 제안했으나, 타결에 실패해 17일 2차 납품 중단사태 발생 (자료: 국내 언론자료 종합) 삼성경제연구소 19

22 소맥 가격급등은 스낵과자, 자장면 및 라면 등 서민생활과 직결된 제품의 가격상승을 초래 년 2월 중 소맥 관련 주요 7개 제품들의 가격상승만 소비자물가를 0.14%p 상승시키는 요인으로 작용(2월 소비자물가상승률 3.6%) 2월 중 주요 소맥관련 제품의 가격상승률 (단위: 전년동월비, %) 밀가루 스낵과자 국수 자장면 라면 피자 빵 자료: KOSIS DB 2009년 중반까지 가격 상승기조는 유지되겠지만, 급락 가능성도 있음 직전 국제원자재 가격의 상승주기(31개월)를 현재 상승국면에 적용할 때, 국제원자재 가격의 상승세는 적어도 2009년 상반기까지는 유지될 가능성 - 국제원자재 가격 사이클을 분석한 결과, 현재 국제원자재 가격은 2007년 1월부터 시작된 상승국면에 위치 ㆍ2000년 이후 총 2차례의 상승 및 하강국면을 겪었으며, 특히 직전 상승국면(2003년 11월 2006년 6월)에서는 지속기간이 길어지고 정점 위치도 높아지고 있음 IMF 상품가격지수의 순환변동치 주: 순환변동치는 계절조정된 가격 시계열에서 추세치를 제거한 것으로 가격사이클을 보여줌 삼성경제연구소 20

23 그러나 최근 국제원자재 가격급등의 주범이 투기적 요인인 점을 고려할 때 일시적으로 가격이 급락할 가능성도 있음 - 투기적 요인은 각 품목별 가격변동의 약 40% 이상을 차지하는 등 현재 국제원자재 가격급등에는 버블적 요소가 가미 - 특히 투기적 수요는 타이트한 수급여건에 기반한 가격상승 기대감이 자리잡고 있어 향후 국제원자재의 최대 수요처인 중국경제를 비롯해 세계경기가 급격히 둔화될 경우 투기적 수요도 급감할 가능성 ㆍ 년간 중국은 원유의 세계 수요증가에 연평균 30% 기여했고, 철강과구리등의세계수요증가에도연평균50%이상기여 주요 국제원자재 수요의 블랙홀, 중국 (단위: %) 년(연평균) 년(연평균) 세계 수요증가율 기여율 세계 기여율 중국 기타 개도국 수요증가율 중국 기타 개도국 구리 철강 원유 자료: IMF, World Economic Outlook 2007, ㆍ2년 이상의 장기 선물시장이 존재하지 않는 상황에서 중장기 원자재 수급에 대한 시장의 예상이 변화하면 단기 선물시장에서의 순매수 포지션이 급변동하여 현물가격의 급락을 초래할 가능성 28) CEO 28) Blas, J., "Analysts Differ about Commodity Bubble", Financial Times, 10 March 삼성경제연구소 21

24 지표로 보는 경제 Trend <금융동향> 환율 원/달러(종가기준) 엔/달러(뉴욕시장) 금리 회사채(3년AA-, %) 국고채(3년, %) 주가지수(KOSPI, 종가) 1, , , , , <실물동향> (전년동기(월)비, %) 2005년 2006년 2007년 월 12월 월 2월 GDP성장률 민간소비 설비투자 산업생산 증가율 1) 평균가동률 실업률 실업자(만명) 전국 어음부도율 소비자물가 상승률 수출(억달러, FOB) 2) 2, , , (증감률) (12.0) (14.4) (14.1) (17.0) (14.8) (15.1) (18.8) 수입(억달러, CIF) 2, , , (증감률) (16.4) (18.4) (15.3) (26.8) (23.2) (31.0) (27.6) 경상수지(억달러) 외환보유액(억달러) 2, , , , , , ,623.7 총대외지불부담 3) (억달러) 1,879 2,601 3,807 3, ) 통계청 2008년 4월 1일자 2008년 2월 산업활동동향 자료에 의거하여 작성. 2) 지식경제부 수출입 동향자료에 의거하여 작성. 3) IMF, World Bank 등 9개 국제기구가 마련한 새로운 편제기준, 분기별 발표. 삼성경제연구소 22

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<32303034B3E2C0E7BCF6C1A4C0FCB8C128C8ABBAB8BFEB292E687770> - i - - ii - - iii - - 1 - 60 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 2001 2002 2003 '04.1 2 3 4 5 6 7-2 - - 3 - - 4 - - 5 - 한국 19.3 38.4 (%) 일본 13.2 21.9 중국 34.6 35.7 대만 10.4 25.7 홍콩 11.7 15.0 싱가폴 15.2 22.2 말련 12.5