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2 서부티엔디디 (673.KQ) Q. 서부 부T&D(673.KQ) 왜빠졌나요? A. 로비를꽉메운관광객들, 한시간째줄어들지않는체크인줄. 지난주주말도아닌주중, 드래곤시티호텔의모습이었다. 내국인과외국인이반반반정도의구성으로보였고최근호캉스트렌드를증명하듯아이를동반한가족, 친구, 젊은커플들로북적였다. 지난해하반기오픈한이후 3% 대투숙률을보이며큰폭의영업적자를기록한서부티엔디의이호텔이이주가하락의주범이면서최근반등의주역이기도하다. 2분기까지드래곤시티는 3% 대투숙률을기록한것으로파악되는데데, 7월말휴가시즌 8% 이상의투숙률을기록하며호황이다. 국내최대규모인 1,7 개객실에에 4개브랜드, 3개동을운영중인이호텔은투숙률 55% 수준에서흑자가가능한구조다. 호텔의인지도가인상승함에따라일정수준이상의투숙률을기록한다면동사가치는인정받을수있다판단된다. 또한동사의경우레지던스 ( 그랜드머큐어 ) 를보유하고있어향후객실의 2% 이상, 의 35% 이상이장기투숙에따른안정적이고고정적인수입이될수있다는점은차별화된경쟁력이다호텔적자지속우려로인한지난 7개월간의주가급락이, 지금의매수기회를제공했다는제판단이다 Analyst 서정연, 신수연 매수 ( 유지 ) 목표주가 (12M) 2, 원현재주가 (8/6) 9,3 원상승여력 (8/6) 115% Keyy Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 시가총액 ( 억원 ) 4,824 발행주식수 ( 천주 ) 51,871 평균거래량 (3M, 주 ) 24,479 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 1,86 52주최고 / 최저 13,482 / 8,39 52주일간Beta.9 배당수익률 (15F,%).5 외국인지분율 (%) 14.5 주요주주지분율 (%) 엠와이에이치외 166 인 56.3 삼성자산운용 8. Company Performa ance 주가수익률 (%) 절대수익률 1M.7 3M 7. 6M M KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 서부 T&D (%) Relative to KOSDAQ 16, 14, 5 12, , 2 8, 25 6, 3 4, , /8 17/12 18/4 결산기 (12 월 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 증감률 (%) ROE (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 216A 흑전 A 적전 5.7 na 1.4 na 218F 적지 5.3 na F 흑전 F ,

3 신영리서치가추천하는반등시리즈 No.1 서부티엔디는어떤회사? 서부T&D는서부트럭터미널이전신이며, 공용화물자동차정류장등을사업목적으로 1979년에설립되었다. 현재는보유부동산을다른영업으로영전환개발함에따라인천과용산에서각각쇼핑몰, 호텔업을영위중이며서울서신정동부지는추후첨단물류단지로개발할계획이다 217년하반기시작한용산호텔사업이초기고정비비부담으로큰적자를기록함에따라동사의및순이익이적자전환한상황이지만상, 사업이안정화되는 22년경에는호텔부문이동사의과에서차지하는비중이각각 7%, 65% 에이르며주력사업이될전망이다 내용상호 ( 주 ) 서부티엔디 : 21년 6월 ( 주 ) 서부트럭터미날에서서서상호변경설립일자 1979년 7월 12 일상장 1995년 9월 29일코스닥상장 1988년원효전자상가건물매입 199년 서경석석유흡수합병 25년대표이사승만호취임 28년용산관광광버스터미널흡수합병주요연혁 212년인천연수구 ' 스퀘어원 ' 쇼핑몰개점 212년용산호텔 3개동중 1개동동선매각 215년용산호텔 1개동선매각결정결취소 ( 합의해제제 ) 217년서울드래래곤시티호텔오픈 ( 국내최대객실보유 ) 자료 : 서부T&D, 신영증권리서치센센터 용산호텔 17% 인천쇼핑몰 21% 신정동물류 26% (217) 인천쇼핑몰 57% 용산호텔 7% (22) 신정동물류 9% 자료 : 서부티엔엔디, 신영증권리서치센터 3

4 서부티엔디디 (673.KQ) ( 억원 ) (217) 인천쇼핑몰신정동물류 자료 : 서부티엔엔디, 신영증권리서치센터 용산호텔 ( 억원 ) 인천쇼핑몰 (22) 신정동물류 용산호텔 스퀘어원소재지인천시연수구청능대로부지면적 ( 평 ) 14,794 토지장부가액 ( 억원 ) 현재용도 변경진행상황 Site 개발방향 717 서울시시용산구청파로 5,794 3,6 서울드래곤시티호텔 212년 1월 5일쇼핑몰 ( 스퀘어원 ) 오픈 217 년 11월 22일서울드래래곤시티오픈일반상업지역용도변경 ( ) 도시계획획시설 ( 관광버스터미널 ) 폐지추진건축허가완료 ( ) 212 년 5월서울시협의완료공사개시 (21년 5월 ) 217 년 5월완공계획, 대우건설시공홈플러스계약 (21년 7월 ) 연면적약 5,평규모의복합쇼핑센토지면면적약 5,8평수도권권호텔육성방안에부합, 1,7실터개발머큐어어 ( 레지던스 ), 노보텔스위트, 노보인천도심과송도국제업무단지연결하텔, 이비스스타일 ( 비즈니니스 ) 총 4개브는연수지역의랜드마크시설구현랜드, 3개동국내최초교외형복합쇼핑센터개발 ACCO OR사와위탁계약 서부트트럭터미널서울시양천구신정동 31,614 2,145 자동차정류장 / 화물터미널상업 / 물류시설로개발예정 212년 4월관련련소송등완료 호텔완공이후개발프로젝트시작예정 216년 6월말국토부부도심물류개발단지승인연면적 76, 평첨단물류시설및 83,평복합쇼핑핑시설개발예정서울서남부의랜드마크물류 / 상업복합시시설구축 개발예상이미지 자료 : 서부 T&D, 신영영증권리서치센터 4

5 신영리서치가추천하는반등시리즈 No.1 드래곤시티, 더이상잠룡 ( 潛龍 ) 이 아니다 지난해 11월그랜드오픈한동사의호텔은 서울드래곤시티드 라는는명칭으로용산에서 3개동, 4 개브랜드, 1,,7 객실을보유하고있다. 프랑스 Accor사의브랜드인그랜드머큐어, 노보텔스위트, 노보텔, 이비스스타일을을운영하며의일정비율을로열티수수료로지불하고있다. 자가부지였던용산에용약 4,8억원의투자비를들여건축한이호텔은투숙률이낮은초기에는적자가불가피한구조다. 연간감가상각비와이자비용이약 17억, 18억원소요되기에에투숙률이일정수준에도달하는것이중요하며투숙률을높이기위해서는호텔의인지도상승이이수반되어야한다 올해 1분기호텔부문은 86억원, 영업적자 868 억원을기록하였다. 투숙률은 2% 대였던것으로파악된다. 2분기과영업적자는각각 117억원, 76억원에이를것으로예상된다. 투숙률이 3% 대로상승한점을점감안, 영업적자폭이소폭이나마감소했을것으로추정된다. 상반기호텔사업의의영업적자가 16억원을상회할것으로전망되지만향후사업성공가능성은높다판단되는데그이유는세가지다 자료 : 서부티엔디, 신영증권리서치센터 자료 : 서부티엔디, 신영증권리서치센터 ( 억원 ) 1,4 호텔사업 ( 억원 ) 4 ( 억원 ) 2, 서부티엔디 ( 억원 ) 1,2 ( 우) 3 1,8 1,6 ( 우 ) 4 1, 2 1, ,2 1, F 219F 22F 자료 : 서부티엔디, 신영증권리서치센터 F 219F 자료 : 서부티엔디, 신영증권리서치센터 22F 2 5

6 서부티엔디디 (673.KQ) 첫째, 7월들어바캉스시즌과맞물리며호텔의투숙률이급격히히상승하였다. 7월말 ~8월초휴가기간동안 4개브랜드평균투숙률이 8% 를넘나들며호황이었던것으로파악된다. 둘째, 서울시호텔객실수급상여전히여중고가객실은공급부족이며, 객실 개이상대형특급호텔도손에꼽는다는점이다. 동사는국내최다객실을보유한데다, 차별화된 4개등급의호텔을운영하고운있으며며서울교통의중심인용산에위치한바람에각종국제행사, 내국인수요, 외국인관광객수요를모두충족시킬수있는매력을지니고있다. 금번휴가가시즌에는동사의이러한강점이드러난결과라는생각이다. 셋째, 4 개등급호텔을을한곳에서운영하고있어동수의객실을운영하는경우대비고정비부담이적어, 영업안정화시증가폭이매우클수있다는점이다. 218 년 2억원에달하는영업적자가예상되지만 219년, 2년에는각각 157억원, 29억원의익달성이가능할전망이다 ( 천실 ) 95 숙박공급숙박수요시나리오1 9 숙박수요시나리오 숙박수요 58천실 6 55 숙박공급 57천실 5 216년자료 : 문화체육관광광부, 신영증권리서치센터 숙박수요 9천실 ( 연평균 11% 증가 ) 숙박수요 8천실 ( 연평균 7.7% 증가 ) 숙박공급 8천실 ( 연평균 8.9% 증가 ) 22년 고가 (2 만원 ) 중고가 (1~2 만원 ) 중저가 (6~1 만원 ) 저가 (6 만원 ) 합계 객실수요 자료 : 문화체육관광부, 신영증증권리서치센터 객실공급 수급 ( 공급수요 ) 9, ,,955 3,16 16,28 12,,138 4,142 16,287 11,,26 5,261 15,341 21,,55 5,714 57,847 57,, 자치구등급호텔명 법인명 객실수 용산구중구광진구중구강남구용산구강남구서대문구 5성급,4성급 서울드래곤시티 5 성급 호텔롯데 5 성급 워커힐호텔 5 성급 밀레니엄서울힐튼 5 성급 인터컨티넨탈서울코엑스 5 성급 그랜드하얏트서울 5 성급 그랜드인터컨티넨탈서울파르나스 5 성급 그랜드힐튼호텔 자료 : 문화체육관관광부, 신영증권리서치센터 서부티엔디디 1,7 호텔롯데 1,151 SK 네트웍스 93 씨디엘호텔코리아 679 파르나스호텔 654 서울미라마마 ( 유 ) 67 파르나스호텔 519 동원아이엔씨 53 6

7 신영리서치가추천하는 반등시리즈 No.1 ( 개 ) 45 호텔수 4 객실수 ( 우 ) 자료 : 관광체육국, 신영증권리서치센터 17 ( 개 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 서초구 4..% 강서구 4.3% 마포구 5.1% 영등포구 5.2% 송파구 3.8% 종로구 6.4% 광진구 2.9% 동대문구 2.7% 용산구 7.% 구로구 2.4% 자료 : 관광체육국, 신영증권리서치센터 강남구 16.7% 중구 3.2% ( 단위 : 개 ) 구 분 개수 객실수 5성급 25 11,218 4성급 45 11,663 호텔 3성급 2성급 ,162 4,146 1성급 5 2,735 모텔여인숙여관 MICE 시설 자료 : 문화체육관광부, 신영증권리서치센터 토지 건물 쇼핑몰운영 717 1,562 물류시설운영, 석유판매 2, 호텔 3,6 4,698 임대및기타사엄 합계 6,818 6,33 자료 : 서부 T&D, 신영영증권리서치센터 구출물 ( 단위 : 억원 ) 시설장치등 합계 소재지지 32 2,,326 인천시연수구청능대로 21 스퀘어원 1 2,,36 서울양천구구신정로 167 서부트럭터미널 23 8,,554 서울시용산구청파로 2 길 95 서울드래곤시티 용산원효전자상가 ,434 7

8 서부티엔디디 (673.KQ) ( 단위 : 억원 ) ,263 1,353 1,331 1,433 1,43 1,368 1,443 1,336 1,695 1,828 1,778 2,21 2,37 2,553 자료 : 각회사, 신영증권리서치센터 호텔신라 호텔롯데 신세계조선호텔 률 률 률 % 2, % % 2, % 1, % 2, % 1, % 2, % 1, % 2, % 2, % 2, % 2, % 2, % 1, % 2, % 1, % 2, % 1, % 2, % 1, % 3, % 1, % 3, % 1, % 3, % 1, % 4, % 1,766 1, % 4, % 3,138 2, % 4, % 4,86 3, % 5, % 4,916 4,16 4 % 7, % 7,114 4, % 7, % 5, % % % % % % % % % 4 5.3% 6.3% % % % % % % % 8 1.6% ( 단위: 억원 ) 매출 자료 : 각회사, 신영증증권리서치센터 파르나스호텔오라관광 ( 여의도글래드호텔 ) 씨디엘호텔코리아 ( 밀레니엄힐튼 ) 률 매출 % 2% 19% 11% 15% 14% 13% 16% 17% 18% 18% 19% 2% 1% 8% 7% 6% 12% % % % % % % % % % % % % % 11% % 9% % % % % % % % % % % % 14% % % % % % 5% 서한사사 ( 그랜드앰배서더) 률매출률매출률 166 2% % % % 11% % % % % % % % % % 19 9% 12 1% 19 3% % 8 1% % 8

9 신영리서치가추천하는반등시리즈 No.1 실적추정및 Valuation 서부티엔디의 2분기은전년동기대비 68.3% % 증가한 227억원, 영업적자 15 억원으로적자가지속될전망이다. 연수쇼핑몰및신정동신터미널운영수익은안정적인가운데호텔사업의영업적자가전분기대비소폭소감소하여전체영업적자폭도다소완화될전망이다. 당사는서부티엔디의영업흑자전환이올해 4분기부터가능하며호텔부문은내년 2분기부터흑자전환할것으로것추정하였다. 이는회사측계획보다는매우보수적인추정치다 한편, 호텔사업이영업흑자를기록하는내년부터는연간현금유입액이 3억원에달하며차입금상환을시작할수있을전망이다. 이르면 22년경부터착공가능할것으로예상되는신정동물류단지개발사업의경우 1조원이상의의투자비가필요한것으로발표되었으나차입방식이아닌분양, 투자자유치등의방법을통해진행할것이라는의지를회사가강조하는상황이다. 이에대해서는대지금부담을논하기보다는추후상황을지켜봄이유효하다는생각이다 218F 219F 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q 증가율 (YoY) 51.% 68.3% 143.1% 79.9% 43.7% 46.2% 35.4% 인천쇼핑몰등 호텔 증가율 (YoY) 적전 적지 적지 % 흑전 흑전전 흑전 률 23.1% 6.7% 8.6% 9.6% 인천쇼핑몰등 호텔 순이익 증가율 (YoY) 적전 적지 적지 적지 자료 : 서부 T&D, 신영영증권리서치센터 7.4% 25.8% 18.3% 적지흑전전흑전 4Q19 216A % 1.9% % 14.% 28.6% 23.5% 흑전 흑전 연간간 217A 218F 219F 22F 575 1,199 1,467 1, % 77.2% 43.9% 21.5% 적전 적지 ( 단위 : 억원 ) , 흑전 44.8% 24.3% 5.8% 2.9% 24.9% 적전적지흑전 378.% ( 단위 : 억원 ) 현금및현금성자산 ,324 단기차입금 , ,54 3,61 1,52 장기차입금 741 1,1877 1, 1, ,817 6,27 순차입금 1,118 1,4533 1,951 자료 : 서부 T&D, 신영영증권리서치센터 2,112 1,798 2,99 4,328 6,223 9

10 서부티엔디디 (673.KQ) 서부티엔디의목표주가는주요부지별가치를합산하여산출하였다다. 인천연수쇼핑몰와원효전자상가의경우자산장부가액을준용하였다. 용산호텔은 22년예상세후순이익에 Target PER 4배를적용하였는데이는보수적인이익추정치인데다독보적인경쟁력을지닌호텔이될것이라예상되어어해당프리미엄을부여하였다. 신정동은동사보유부지중가장규모가크지만아직직개발까지시간이걸릴것으로예상되어현재토지장부가액을 1% 할증반영하였다. 할증은, 해당부지가아직용도변경이되지않은상황이라규모대비매우저평가되어있음을을감안한것이다 [ 도표 2] 은동사부동산을장부가액과추정시가로각각평가해본본것이다. 자산의장부가액만으로도적정주가는 15,원에달해현재재주가가이를크게밑돌고있음을알수있다. 추정시가는동사부동산의시세를고려한값이다 추정가치인천연수, 원효전자상가 2,47 서울용산 8,785 서울신정동 4,629 소계 15,883 순차입금 5, 기업적정가치 1,383 발행주식총수 ( 주 ) 5,971,563 주당적정가치 ( 원 ) 2,371 자료 : 서부T&D, 신영증권리서치센센터 ( 단위 : 억원 ) 비고토지및건물장부가액장 22 년예상 NoplatN 에 Target PER 4 배적용 22 년개발착공착예정. 토지 BV 1% 할증반영 218 년예상자기주식수 899,644 주차감 인천연수서울용산서울신정동합계순차입금 (218F) 토지순자산가가액발행주식총수 ( 주 ) 토지및건물 BV 2,279 8,298 2,314 12,891 5, 7,577 ( 단위: 억원 ) 추정시가 3,,4 1, 1, 23,4 5,, 18,1 5,971,,563 주당순자산 ( 원 ) 14,865 자료 : 서부T&D, 신영증권리서치센센터참고 : 추정시가는회사측자료참고고, 신정동의경우 토지 의장부가액만표기함표 35,51 1

11 신영리서치가추천하는반등시리즈 No.1 [ 부록 ] 회사에대한이해를 돕는 Data 모음 쇼핑몰운영 물류시설운영 관광호텔업 석유류판매 임대및기타사업 주요재회및용역 판매수수료, 임대관리수입 임대관리수입, 화물정류장수입 객실수입, 식음료수입등 유류판매수입 임대수입등 합 계 순이익 총자산 순자산 순이익 총자산 순자산 순이익 총자산 순자산 순이익 총자산 순자산 순이익 총자산 순자산 순이익 총자산 순자산 2166 금액 , ,213 1, ,284 2, ,99 4,525 비중 68.6% 117.2% % 21.9% 17.9% 13.2% 15.9% 128.4% 19.9% 33.% 17.3% 1.7% 32.1% 1.5% 3.5%.8% 34.9% 138.5% 56.6% 45.6% 1% 1% 1% 1% 1% 자료 : 서부 T&D, 신영영증권리서치센터참고 : 쇼핑몰운영부문문에서중단영업회계처리에따라 CGV V 영화상영등은중단사업손익에포함되어있어제외외하였음 ( 단위 : 억원 ) 재무사항 217 1Q18 금액 비중 금액 비중 % % % % % % 2, % 2, % % % % % % % % 3 3.9% 2, % 2, % 1, % 1, % % % % % % % 8, % 8, % 2, % 2, % % % 1 1.%.1% 2.6%.1% % % % % 3.6% 1.4% % 9 18.% 3 1.9% 8 1.1% 1,52 1.1% 1, % % % 575 1% % 14 1% % 277 1% % 15,26 1% 1 14,775 1% 4,836 1% 1 4,752 1% 11

12 서부티엔디디 (673.KQ) 주당액면가주당순이익 ( 원 ) (EPS, 원 ) 2 5, 3,3 21 5, 3, , 1, , 1, , 자료 : 서부 T&D, 신영영증권리서치센터 현금배당 ( DPS, 원 ) 5 1 주식배당 ( 주 ) 5% 5% 1% 1% 1% 1% 1% 연초주가가무상증자 ( 원 ) 16,1 18,3 15,6 12, 15, 15, 1,4 13,4 23, 15,2 24,1 18,6 3% 3 24,9 22,9 17,7 18,2 21,4 18,1 ( 단위 : 원 ) 주니어기명 1 주니어기명 2 주니어기명 3 주니어기명 4 멤버쉽가격 15,, 3,, 6,, 8,, 객실타입 Novotel Suites Jr. Suite Novotel Suites Deluxe Suite 객실이용료 ( 부가세별별도 ) 6, 8, 업그레이드 ( 부가세별도 ) 4, 이용가능객실수 연 5 박 ( 주중 3, 주말 2) 연 1 박 ( 주중중 6, 주말 4) 연 2박 ( 주중 12, 주말 8) 연 25 박 ( 주중 15, 주말 1) 멤버십카드발행수 1매 ( 개인 ) 2 매 ( 개인가족, 법인임직원 ) 2매 2매 객실추가이용혜택 4 개호텔정상가에서 6% 할인 ( 그랜드 머큐어, 노보텔스위트, 노보텔, 이비스스타일 ) 자료 : 서부 T&D, 신영영증권리서치센터 서부 T&D 승만호 13.4 엠와이에이치 56.1 오진상사 5.9 자사주 오진교역 2.8 오진상사 승만호 7.9 :1988년 5월설립한국 HP 총판사업 1 나노와이에스자료 : 서부티엔엔디, 신영증권리서치센터 4.8 오진개발 승만호

13 신영리서치가추천하는반등시리즈 No.1 자산배분 / 투자전략김학균 T.2)24956 반등시리즈를간행하며 Niche Market, Niche betting 중국에엮인한국증시, 미약한반등한국증시의반등강도가매우약하다. 최근 3주동안안글로벌증시는전반적으로반등모드이다. 미국은 6 월의낙폭을거의회복했고, 크게떨어졌던던브라질과베트남등신흥국증시도빠르게반등하고있다. 한국증시는중국에연동되고있다. 전일상해종합지수는 1% 넘게하락하면서신저가로마감됐다. 우리는지난 6월부터나타났던글로벌증시의조정을을미국만의경기기호조와이에따른달러강세에기인한 비달러자산에대한선호약화 로분석한바있다. 원화약세가진정돼야외국인의순매수반전및한국주식의반등이가능하다는입장을견지하고있는데원화는좀처럼강세로돌아서지못하고있다. 동북아지역중심통화인위안화약세가지속되면서서원화도이에에연동돼움직이고있다. 위안화약세를미중무역분쟁과정에서수출에에숨통을트이기기위한중국당국의의도가담긴결과로보는시각도있지만중국증시의추락은이런해석을무색하게하고있다. 글로벌금융위기이후외화표시부채를빠르게늘렸던던중국기업들의대차대조표문제를건드릴수있다는점에서위안화약세는중국경제와증시에에부정적인영향을주고있다. 해결의실마리를찾지못하는무역분쟁의당사국이자자부채문제가큰중국증시와얽혀있다는점에서한국증시의상대부진은부더길어질수도있다. (%) 원래좋았던인도강세지속 16 낙폭이컸던신흥증시급반등 한국은중국증시부진에발목잡혀 이탈리아는정정불안으로재차약세 브라질아르헨티나인도베트남 미국 S&P 미국나스닥일본러시아대만프랑스독일 STOXX5 영국스페인홍콩 H KOSPI 이탈리아홍콩항셍중국상해 주 : 2분기저점대비 8월6일종가 ( 아시아증시 ) 또는 8월3일종가가 ( 구미권증시 ) 까지의등락률자료 : Bloom mberg, 신영증권리서치센터 13

14 서부티엔디디 (673.KQ) (P) 2,8 KOSPI(L) 원 / 달러환율 (R) (KRW) 1,3 2,6 1,25 2,4 1,2 2,2 1,15 1,1 2, 1,5 1,8 1, 1, 자료 : Bloom mberg, 신영증권리서치센터 (CNY) 7. 위안 / 달러 (L) 원 / 달러 (R) 95 (KRW) 1, ,2 1, , , , 자료 : Bloom mberg, 신영증권리서치센터 하방경직성을기대할 수있는 KOSPI 레벨, 지수보다는종목 한국고유의펀더멘털이견고한것도아니다. 반도체를제외한수출은이미작년 4 분기부터내리막을걷기시작했고, 시장에서는반도체체업황에대한한갑론을박이거세다. 기업실적역시작년에비하면개선강도가현저히약하다약. 작년에는시간이지나면서기업이익예상치가계속상향조정됐는데올해는그렇지그못하다다. 특히이번 2 분기상장사당기순이익예상치는작년말컨센서스밑으로로떨어졌다. 한국증시가기댈언덕은저렴한밸류에이션이다. 전일전기준 KOSPI의 12개월예상 PER은 8.5배, PBR은.91배수준이다. KOSPI 가강하게강반등할수있는동력은부족하지만하방경직성은기대할수있는가격대이다. 시장에베팅하기보다는틈새시세를찾는노력이필요하다. 우리가 반등기대주 들을들엄선해시리즈로내는이유이기도하다. 14

15 신영리서치가추천하는반등시리즈 No.1 (%, 전년동기비 ) 4 전체수출증가율 반도체제외수출증가율 자료 : Bloom mberg, 신영증권리서치센터 ( 연초 = 1) Q 17 4Q 17 2Q 18 4Q 18 3Q 18 2Q 8 1 월 2월 3월 4월 5월 6 월 7월 8월자료 : Wisefn n, 신영증권리서치치센터 (P) 3 KOSPI 1x 9x 8x 주 : 12개월예상 PER 기준자료 : Wisefn n, 신영증권리서치치센터 15

16 서부티엔디디 (673.KQ) 211년부터 KOSPI 성과부진, 장기적으로도 bottomup p이필요 한편장기적으로봤을때도한국주식에대해서는인덱스보다는인 Bottomup 관점에서의종목선정을통한초과수익추구가필요하다는는의견을가지고고있다. KOSPI를기준으로본한국주식의성과는 211년부터현저히약화되고있다다. 211년은중국의성장이둔화되기시작했던원년이었고, 한국증시에서는성장의개념이담지돼있었던소위차 화 정시세가정점을쳤던시기였다. 한국경제는 212년부터연 3% 내외의저성장국면에접어들었고, 주식시장은이를선반영해 211년에고점을쳤다. 반도체호황이있었던 217년에야 KOSPI는장기박스권을박넘어설설수있었다. 자산가격도성장둔화에영향을받을수밖에없다 년이후 KOSPI는글로벌주요지수대비현격한부진을보여주고있고, 채권시장에서금리는미국보다도낮아졌다. 217년의박스권돌파는반도체착시일수도있다. 인덱스에치중해서는도끼자루썩는줄모르고시간만갈수도있다. bottomup 관점에서관우리의의고민을담은 반등시리즈 는오늘부터부정기물로간행될예정이다. (%, YoY) 6 KOSPI MSCI 세계지수 ~1년 211~18년 4 총 11개년중 총8개년중 KOSPI 상대강세 9개년 KOSPI 상대강세 2년 6 (1,2,3,4,5,7,8,9,1 년 ) (15,17년) 자료 : Bloom mberg, 신영증권리서치센터 (%, YoY) KOSPI MSCI 이머징마켓지수 ~1 년 211~18년 총 11개년중 총8개년중 KOSPI 상대강세5개년 KOSPI 상대강세 2개년 (1,5,7,8,1년) (11,15년) 자료 : Wisefn n, 신영증권리서치치센터 16

17 신영리서치가추천하는반등시리즈 No.1 서부티엔디 (673.KQ) 추정 재무제표 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 증가율 (%) 216A A F 매출원가원가율 (%) 매출총이익매출총이익률 (%) 판매비와관리비등판관비율 (%) 증가율 (%) 률 (%) EBITDA EBITDA 마진 (%) 순금융손익이자손익 외화관련손익 기타영업외손익종속및관계기업관련손익법인세차감전계속사업이익계속사업손익법인세비용세후중단사업손익당기순이익증가율 (%) , 순이익률 (%) 지배주주지분당기순이익증가율 (%) , 기타포괄이익총포괄이익 주 ) KIFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 219F 22F , Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 유동자산현금및현금성자산매출채권및기타채권재고자산비유동자산유형자산무형자산투자자산기타금융업자산자산총계유동부채단기차입금매입채무및기타채무유동성장기부채비유동부채사채장기차입금기타금융업부채부채총계지배주주지분자본금자본잉여금기타포괄이익누계액이익잉여금비지배주주지분자본총계총차입금순차입금 216A , , A , , , F 1, , , , , , , , F 2,3.8 2, , , , , , , F 275, , , , , , , ,33.1 Cashflow Statementt 12 월결산 ( 십억원 ) 216A 영업활동으로인한현금흐름 15.6 당기순이익 2.8 현금유출이없는비용및수익 16.8 유형자산감가상각비 6.6 무형자산상각비.1 영업활동관련자산부채변동 4.1 매출채권의감소 ( 증가 ).4 재고자산의감소 ( 증가 ) 매입채무의증가 ( 감소 ).8 투자활동으로인한현금흐름 투자자산의감소 ( 증가 ) 2.3 유형자산의감소 CAPEX 14.4 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 18.1 재무활동으로인한현금흐름 장기차입금의증가 ( 감소 ) 사채의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 기타현금흐름 현금의증가 2.1 기초현금 5.8 기말현금 A 218F 9.9 1, , , , , F 22F 18, , , , , , , , ,88.8 1, ,199. 2, ,79.8 Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) Per Share ( 원 ) EPS BPS DPS Multiples ( 배 ) PER PBR EV/EBITDA Financial Ratio 12월결산 ( 십억원 ) 성장성 (%) EPS( 지배순이익 ) 증가율 EBITDA( 발표기준 ) 증가율수익성 (%) ROE( 순이익기준 ) ROE( 지배순이익기준 ) ROIC WACC 안전성 (%) 부채비율순차입금비율이자보상배율 216A 58 9, A 흑전 5.3%.7%.7% 6.8% 5.1% 145.3% 95.8% A 543 9, na A 적전 12.3% 5.7% 5.7% 1.9% 4.8% 21.7% 128.3% F 483 9, na F 적지 % 5.3% 5.3% 12.7% 4.% 57.3% 217.%.4 219F 69 9, F 흑전 91.5%.8%.8%.2% 3.8% % % 2. 22F 328 9, , F 378.% 15.% 3.6% 3.6% % 3.8% % %

18 서부티엔디디 (673.KQ) Compliance Notice 투자등급 종목산업 매수 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 1% 이상의상승이예상되는경우중립 : 향후 12 개월동안추천일종가대비 ±1% 이내의등락이예상되는경우매도 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 1% 이하의하락락이예상되는경우 비중확대 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비비중을시장비중대비높게가져갈것을추천중립 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중과 같게가져갈것을추천비중축소 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비낮게가져갈것을추천 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나압간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로로한투자참고자료로서향후주가움직임임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사의투자의견비율고지 ] 당사의투자의견비율 기준일 ( ) 매수 : 84.12% 중립 : 15.88% 매도 : % [ 당사와의이해관계고지 ] 종목명 LP( 유동성공급자 ) ELW 시장조성자주식선물주식옵션 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 서부 T&D 18