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1 CJ 제일제당 (9795) 좋은실적, 주가는? 음식료 Company Update (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 55, 현재주가 (15/6/29, 원 ) 433, 상승여력 27% 영업이익 (15F, 십억원 ) 862 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 867 EPS 성장률 (15F,%) MKT EPS 성장률 (15F,%) 37.3 P/E(15F,x) 19.6 MKT P/E(15F,x) 1.9 KOSPI 2,6.49 시가총액 ( 십억원 ) 5,695 발행주식수 ( 백만주 ) 14 유동주식비율 (%) 59. 외국인보유비중 (%) 21.5 베타 (12M) 일간수익률.77 52주최저가 ( 원 ) 33, 52주최고가 ( 원 ) 458,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 음식료 / 담배 ] CJ 제일제당 백운목 wm.baek@dwsec.com 권정연 jungyeon.kwon@dwsec.com KOSPI 년 2Q Preview, 바이오에서크게회복 CJ 제일제당 ( 본업 +CJ 대한통운 ) 은 2Q 에매출액 9.9% 증가, 영업이익 6.4% 증가할전망이 다. CJ 제일제당본업 (CJ 대한통운제외한가공, 소재, 바이오, 사료, 제약 ) 은매출액 11.% 증가, 영업이익 71.5% 증가를예상한다. 2Q 실적을이끈부문은바이오와가공식품이다. 바이오 ( 라이신, 메치오닌, 핵산, 트립토판, 쓰레오닌등 ) 의매출액은 3.1% 증가, 영업이익 은흑자전환 (16 억적자 49 억원흑자 ) 으로본다. 메치오닌매출액이 6 억원이상 ( 판매 량 1 만 3 천톤, 가격 5 달러, 가동률 75% 추정 ) 추가되고, 라이신가격도상승했으며, 핵산, 트립토판, 쓰레오닌도시황이나쁘지않기때문이다. 가공식품은신제품호조 ( 비비고, 연어캔, 롤케익, HMR 제품 ) 로매출액 11.5% 증가, 영업이 익 5.3% 증가할전망이다. 메치오닌, 가공식품, 곡물가격이중요 CJ 제일제당의 15 년하반기와 16 년실적에영향을주는변수는메치오닌가격, 가공식품매 출, 곡물가격으로판단된다. 첫째, 메치오닌 ( 닭사료에들어가는필수아미노산, 말레이시아에 2.5 억달러투자, 생산능력 8 만톤, 15 년초판매시작, 점유율 6~7%) 가격에따라바이오실적이영향을받을전망이 다. 메치오닌중국스팟가격은 6 월현재 kg 당 4~43 위안 ( 약 6.5~7 달러정도 ) 이다. 중국 가격이전세계평균보다높다. CJ 제일제당의하반기실제판매가격 (ASP) 은 5 달러이상에서 유지될전망이다. 가격 5 달러, 판매량, 가동률을고려하면매출액은 15 년에 2,5 억원, 16 년에 4, 억원이예상된다. 16 년영업이익률은 2% 이상이될수있다. 둘째, 가공식품의수익성유지이다. 신제품효과, 1 인가구증가등으로 15 년에 8.8%, 16 년 에 6.5% 성장할전망이다. 가공식품은매출도중요하지만 1% 대의수익성유지여부가관 건이다. 셋째, 곡물 ( 원재료 ) 의국제가격이다. 15 년 5~6 월곡물가격은 5 년래최저수준이다. 따라서 하반기까지는원가율이안정되어있다. 향후엘리뇨가변수이다. 단순엘리뇨도곡물가격 상승으로연결되지만, 슈퍼엘리뇨발생시곡물가격의급등가능성이있기때문이다. 투자의견매수, 목표주가 55, 원유지 CJ 제일제당의주가는라이신가격, 환율, 곡물가격등외부변수에너무민감하게반응하지 만, 실제는바이오의실적개선으로영업이익이 15 년, 16 년각각 48.6%, 9.3% 증가하는실 적호전주이다. 15~16 년 PER 도 17~2 배로음식료평균 (25 배 ) 보다낮아주가의하방경직 성은강할것으로본다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 9,878 1,848 11,72 12,81 13,81 14,698 영업이익 ( 십억원 ) ,28 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 17,691 8,89 6,369 22,77 25,419 29,68 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : CJ제일제당, KDB대우증권리서치센터

2 표 1.. CJ 제일제당의 215 년 2 분기실적예상 ( 십억원,%) 2Q14 1Q15 KDB 대우 2Q15F 컨센서스 YoY 증감률 매출액 2,827 3,12 3,19 3, 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 영업이익률 QoQ 표 2.. CJ 제일제당의분기별수익예상 ( 십억원,%) F F 216F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 연간 연간 매출액 2,822 2,827 2,973 3,8 3,12 3,19 3,252 3,32 11,72 12,81 13,81 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 흑전 순이익증가율 흑전 자료 : CJ제일제당, KDB대우증권리서치센터 표 3.. CJ 제일제당의 215~216 년수익예상변경 ( 십억원,%) 구분 변경전 15F 16F 변경후 15F 16F 변경률 15F 16F 변경사유 매출액 12,751 13,747 12,81 13, 가공식품신제품호조반영 영업이익 메치오닌판매호조반영 세전이익 금리하락반영 순이익 영업이익률 순이익률 그림 1. 중국라이신평균스팟가격, 최근조정 그림 2.. CJ 제일제당의중국라이신실제판매단가, 최근조정 ( 위안 /kg) (US$/ 톤 ) 2 3,4 ( 위안 /kg) 15 중국라이신판가 17 2, 중국라이신가격 ( 위엔화기준 ) (L) 중국라이신가격 ( 달러기준 ) (R) 자료 : 중국사료공업위원회, KDB대우증권리서치센터 2,4 1,9 1, 자료 : 중국사료공업위원회, KDB대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research

3 그림 3. 메치오닌세계시장점유율, 과점형성 그림 4. 중국메치오닌스팟가격급등후조정 ( 위안 /kg) ( 달러 / 톤 ) 14 중국메치오닌가격 ( 위안화기준, L) 2, 중국메치오닌가격 ( 달러기준, R) 11 16, 8 12, 5 8, , 자료 : 중국사료공업위원회, KDB 대우증권리서치센터 그림 5.. CJ 제일제당의영업이익변화, 바이오비중확대 그림 6. 바이오영업이익, 15~16 년상승세 ( 십억원 ) 8 ( 십억원 ) 바이오영업이익 (L) (%) 8 바이오영업이익률 (R) 제약바이오사료가공소재 F 16F -4 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16-1 그림 7. 가공식품영업이익률 1% 대로가공식품사중높아 ( 십억원 ) (%) 1 가공식품영업이익 (L) 15 가공식품영업이익률 (R) 8 12 그림 8. 소재식품영업이익률은안정전망 ( 십억원 ) 소재식품영업이익 (L) (%) 4 소재식품영업이익률 (R) Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16-2 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16-6 KDB Daewoo Securities Research 3

4 그림 ~16 년곡물수급전망, 16 년재고율하락 (%) 생산량증가율 (L) (%) 12 소비량증가율 (L) 34 재고율 (R) 그림 1. 곡물가격, 현재는안정세, 향후반등에무게 ( 지수 ) (%) 6 국제곡물가격 (L) 증가율 (R) F 자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Thamson Rruters, KDB 대우증권리서치센터 그림 11. 현재작은엘리뇨발생중 2 Oceanic Niño Index 1 엘니뇨 ( 단, 5 개월연속 ) -1 라니냐 ( 단, 5 개월연속 ) 자료 : NOAA, KDB 대우증권리서치센터 그림 12. 슈퍼엘리뇨발생과곡물가격 / 곡물수급관계 ( 백만톤 ) ( 지수 ) 생산량-소비량 (L) 1 국제곡물가격 (R) 점선표시는슈퍼엘리뇨발생시기 자료 : USDA,Thamson Rruters, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research

5 CJ 제일제당 (9795) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 11,72 12,81 13,81 14,698 유동자산 3,973 4,336 4,823 5,428 매출원가 9,258 9,978 1,753 11,441 현금및현금성자산 ,159 매출총이익 2,444 2,823 3,48 3,257 매출채권및기타채권 1,873 1,96 2,99 2,223 판매비와관리비 1,863 1,961 2,16 2,229 재고자산 1,66 1,149 1,23 1,31 조정영업이익 ,28 기타유동자산 영업이익 ,28 비유동자산 9,49 9,389 9,42 9,413 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 6,384 6,387 6,445 6,462 관계기업등투자손익 무형자산 1,751 1,68 1,61 1,525 세전계속사업손익 자산총계 13,383 13,725 14,243 14,842 계속사업법인세비용 유동부채 4,122 4,88 4,165 4,239 계속사업이익 매입채무및기타채무 1,173 1,265 1,354 1,442 중단사업이익 단기금융부채 2,495 2,334 2,286 2,238 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 4,31 4,436 4,479 4,541 비지배주주 장기금융부채 3,488 3,55 3,53 3,53 총포괄이익 기타비유동부채 ,11 지배주주 부채총계 8,433 8,525 8,644 8,78 비지배주주 지배주주지분 2,985 3,184 3,521 3,919 EBITDA 1,28 1,328 1,44 1,487 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 2,187 2,45 2,787 3,186 영업이익률 (%) 비지배주주지분 1,965 2,16 2,78 2,142 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 4,95 5,2 5,599 6,61 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 689 1, ,66 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 6,369 22,77 25,419 29,68 기타 CFPS ( 원 ) 67,297 86,95 84,466 9,726 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 213, ,799 25,68 277,599 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 2, 2,2 2,2 2,2 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 15 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 ,159 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : CJ제일제당, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5

6 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) CJ제일제당 (9795) 매수 55, 원 매수 53, 원 매수 5, 원 매수 46, 원 매수 45, 원 매수 375, 원 매수 32, 원 매수 35, 원 ( 원 ) CJ제일제당 6, 5, 4, 3, 2, 1, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 71.9% 13.8% 14.3% % * 215 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 KDB Daewoo Securities Research