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1 (979) 218 년 3 대키워드는? 음식료 Company Report 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (18/1/1) 매수 48, 원 38, 원 상승여력 2% 영업이익 (17F, 십억원 ) 82 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 83 EPS 성장률 (17F,%) 49.9 MKT EPS 성장률 (17F,%) 46.3 P/E(17F,x) 12.8 MKT P/E(17F,x) 1.2 KOSPI 2,499.7 시가총액 ( 십억원 ),73 발행주식수 ( 백만주 ) 1 유동주식비율 (%) 9.1 외국인보유비중 (%) 27.1 베타 (12M) 일간수익률. 2 주최저가 ( 원 ) 33, 2 주최고가 ( 원 ) 416, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 음식료 / 담배 ] CJ 제일제당 백운목 wm.baek@miraeasset.com 홍수지 susie.hong@miraeasset.com KOSPI 년 4Q Preview, 양적, 질적모두에서성장예상 CJ 제일제당의 17 년 4Q 실적은매출액 14.6% 증가, 영업이익 (1,94 억원 ) 23.7% 증가를 예상한다. 본업 ( 가공, 소재, 바이오, 생물자원, 헬스케어 ) 의실적은매출액 14.9% 증가, 영업 이익 (1,37 억원 ) 33.1% 증가를예상한다. 4Q 는양적, 질적으로모두성장한데의미가있다. 가공식품 ( 비중 32.1%) 은매출액 14.8% 증가, 영업이익 14.7% 증가할전망이다. 추석선물세트 반품등 ( 약 1 억원추정 ) 을고려하면좋은실적이다. 햇반, 냉동식품 ( 비비고등 ) 등주력제품 호조, HMR( 햇반컵반, 고메, 국 / 탕 / 찌개류, 컵면, 냉동밀 ) 신제품호조, 해외법인 ( 미국성장, 베트남과러시아신규연결 ) 매출증가, 장류 / 조미료의마케팅완화때문으로본다. 바이오 ( 비중 19.3%) 도매출액 11.% 증가, 영업이익이 17.1% 증가하여예상보다좋아질 전망이다. 주력제품인라이신 ( 매출비중 4%) 은 BEP, 메치오닌 ( 비중 1%) 의 OPM 은 4% 정도에그치지만, 핵산 ( 비중 11%), 트립토판 ( 비중 11%), 발린 / 알지닌 ( 비중 %) 등수익성이높 은제품 (OPM 2% 이상추정 ) 의가격상승과물량증가때문이다. 소재식품 ( 비중 21.3%) 은원재료 ( 원당, 대두 ) 가격하락, 가격인상효과, 셀렉타매출 (9 월부 터연결 ) 인식등으로 16 년 4Q 적자에서 17 년 4Q 에이익정상화 (OPM 4%) 가될전망이 다. 다만, 생물자원 ( 비중 21.8%, 해외사료 ) 은소폭적자로예상된다. 인도네시아의사료판가 인상 (9 월 2% 인상 ) 효과가더디고, 베트남에서의양돈판가회복도늦어지고있기때문이다. 218 년 3 대키워드는바이오, HMR, 해외가공식품 18 년바이오가격은라이신상승, 메치오닌정체, 기타 ( 핵산, 트립토판, 발린, 알지닌등 ) 유 지를예상한다. 라이신은 14~17 년추가설비는 1% 증가에그친반면, 수요는 2% 증가하여 점차수급균형을맞춰가고있기때문이다. 메치오닌은설비증설이수요증가보다더클것으 로본다. 향후수익성이높은시스테인, 히스티딘등고마진아미노산을강화할예정이다. 18 년 HMR 매출액 (3 천 백억원 ) 은 2% 증가하여고성장이이어질전망이다. HMR 은 17 년 3~4Q 에 BEP 에근접했다. 18 년의매출규모에서는이익을낼수있지만, 이익보다는신제품 개발과설비투자에초점을두고있어흑자규모는크지않을전망이다. 해외가공식품은 13% 증가한 천 백억원을예상한다. 미국은비비고만두의채널확대가가능하고, 중국은한한령 영향에서벗어나며, 베트남 ( 민다시, 까오제등 ) 과러시아 ( 라비올로 ) 매출증가가있기때문이다. 투자의견매수, 목표주가 48 만원으로상향 CJ 제일제당은 18 년에바이오가격상승, HMR 매출증가, 해외가공식품매출증가, 헬스케어매 각, 환율하락효과등긍정적이슈가많다. 해외유사기업대비 Valuation 매력도있다. 목표 주가는 18~19 년수익예상상향을반영하여 48 만원 ( 기존 4 만원 ) 으로상향조정한다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/1 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 11,72 12,924 14,63 16,473 18,441 2,64 영업이익 ( 십억원 ) ,69 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 6,369 13,73 19,44 28,4 24,684 27,144 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익

2 218 년 3 대키워드는? 표 1. CJ 제일제당의 17 년 4Q 실적예상 ( 십억원,%) 4Q16 3Q17 4Q17F 증감률 미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 3,741 4,411 4,287 4, 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 주 : 3Q17 세전이익과순이익은삼성생명주식매각 (298 만주,377 억원에매각, 매각차익 2,3 억원 ) 반영 표 2. CJ제일제당의분기별수익예상 ( 십억원,%) 17F 18F 16 17F 18F 1Q 2Q 3Q 4QF 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 연간 연간 매출액 3,867 3,99 4,411 4,287 4,372 4,437 4,878 4,74 14,63 16,473 18,441 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율 표 3. CJ제일제당의 18~19 년수익예상변경 ( 십억원,%) 변경전 변경후 변경률 변경사유 18F 19F 18F 19F 18F 19F 매출액 17,73 19,496 18,441 2, 해외법인실적반영 영업이익 934 1, , HMR 매출증가 세전이익 바이오실적개선 순이익 환율하락반영 영업이익률 순이익률 자료 : CJ제일제당, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. CJ 제일제당과해외유사기업의주가추이 그림 2. CJ 제일제당과해외유사기업의 PER 비교 (17.1=1) 12 Ajinomoto Kraft Heinz Nestle Meihua (x) 2 18E 19E Meihua Holdings Group Charoen Pokphand Food Ajinomoto Kraft Heinz Nestle 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 218 년 3 대키워드는? 그림 3. 라이신중국스팟및유럽스팟가격추이 그림 4. 중국메치오닌스팟가격추이 ( 달러, 유로 / 톤 ) 1, 1,4 유럽스팟가격 (L) 중국스팟가격 (R) ( 위안 /kg) ( 위안 /kg) 4 3 1, , , , 자료 : CJ제일제당, 미래에셋대우리서치센터 자료 : WIND, 미래에셋대우리서치센터 그림. CJ제일제당의바이오영업이익전망 ( 십억원 ) (%) 1 바이오영업이익 (L) 2 바이오영업이익률 (R) 그림 6. CJ제일제당의 HMR 매출액전망 ( 십억원 ) F 18F F 18F 19F 그림 7. CJ 제일제당의해외가공식품매출액전망 ( 십억원 ) 6 그림 8. CJ제일제당의생물자원영업이익전망 ( 십억원 ) (%) 생물자원영업이익 (L) 2 생물자원영업이익률 (R) F 18F F 18F -1 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 218 년 3 대키워드는? CJ 제일제당 (979) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 14,63 16,473 18,441 2,64 유동자산 4,881,171,29 6,111 매출원가 11,27 12,916 14,44 1,73 현금및현금성자산 매출총이익 3,288 3,7 3,996 4,334 매출채권및기타채권 2,198 2,19 2,793 3,28 판매비와관리비 2,444 2,736 3,26 3,26 재고자산 1,28 1,467 1,627 1,77 조정영업이익 ,69 기타유동자산 ,49 영업이익 ,69 비유동자산 1,886 12,38 12,9 13,173 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 7,281 8,1 8,693 8,921 관계기업등투자손익 무형자산 2,334 2,822 2,767 2,726 세전계속사업손익 자산총계 1,766 17,29 18,434 19,283 계속사업법인세비용 유동부채 4,699,411,712 6,12 계속사업이익 매입채무및기타채무 1,613 1,639 1,676 1,769 중단사업이익 단기금융부채 2,612 3,228 3,433 3,87 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채,7,78,922 6,24 비지배주주 장기금융부채 4,94 4,663 4,763 4,763 총포괄이익 기타비유동부채 913 1,4 1,19 1,261 지배주주 부채총계 9,76 11,119 11,634 12,37 비지배주주 지배주주지분 3,49 3,2 3,867 4,226 EBITDA 1,37 1,388 1,77 1,682 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 2,67 2,942 3,28 3,616 영업이익률 (%) 비지배주주지분 2,61 2,87 2,932 3,21 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 6,6 6,49 6,799 7,247 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 8 1,6 1, 1,173 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 ,28 1,74 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 19,44 28,4 24,684 27,144 기타 CFPS ( 원 ) 9,42 1,99 1,7 17,349 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 242,224 21,8 273,77 298,278 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 2, 2, 2, 2, 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -1,49-1,66-1, EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -87-1,26-1, -7 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 927 1, ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 2 2 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) Mirae Asset Daewoo Research

5 218 년 3 대키워드는? 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 6, CJ제일제당 CJ제일제당 (979), 매수 48, 매수 4, , 매수 43, , 매수 46, , 매수 44, , 매수 46, 매수, 매수 3, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.2% 12.% 12.98%.% * 217년 9월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research