2 Summary 주식시장에인간의탐욕이서려있다면, 주도주는인간의탐욕에대한결정체와같다. 이에따라 주도주는주식투자의수많은성공과실패담에등장하는주인공이었다. 여기서주도주를경애와원망의대상이아니라하나의주식으로서바라보면, 공통된특징이관찰된다. 한마디로말해서주도주는그들만의생로병사가정

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1 주도주의생로병사 주식전략 주도주의생로병사 Strategist 강현기 hygkang@db-fi.com

2 Summary 주식시장에인간의탐욕이서려있다면, 주도주는인간의탐욕에대한결정체와같다. 이에따라 주도주는주식투자의수많은성공과실패담에등장하는주인공이었다. 여기서주도주를경애와원망의대상이아니라하나의주식으로서바라보면, 공통된특징이관찰된다. 한마디로말해서주도주는그들만의생로병사가정해져있는것이다. 아래도표처럼말이다.

2 2 Summary 주식시장에인간의탐욕이서려있다면, 주도주는인간의탐욕에대한결정체와같다. 이에따라 주도주는주식투자의수많은성공과실패담에등장하는주인공이었다. 여기서주도주를경애와원망의대상이아니라하나의주식으로서바라보면, 공통된특징이관찰된다. 한마디로말해서주도주는그들만의생로병사가정해져있는것이다. 아래도표처럼말이다. 본고를통하여투자자가주도주에대한대응력을높이는계기를마련하기바란다. 지금의상황에 대해서도간략히다뤘다. 참고하면될것이다. < 주도주의후반특징 > 주도주의최대 PER, 최대상승률, 최대상승일수등은모두제각각이다다만, 상승속도가빠르고하락속도가느리기에, 장기이동평균선의교차를통하여매도전략을세울수있다 < 주도주의중반특징 > 주도주의주가상승률은비교그룹대상중에서언제나최상위에속해있다이것의일시적인조정이나타나더라도주가가고점대비 -3% 를넘어서하락하지않는다이후돌파가이뤄지면언제나거래량증가를수반한다실적은비교그룹대상중에서최상위가아니어도상관없다영업이익과매출액증가율이상승하기만하면된다 < 주도주의초반특징 > 직전주도주는지금주도주가될확률이낮다이번장세의주도주는장세시작부터주가모멘텀이가장강하다

3 주도주의생로병사 3 Contents Prologue. 주도주만이지니는공통분모...4 주도주에게나타나는그무엇... 4 Ⅰ. 주도주형성초기의모습...6 직전주도주는다음주도주가되지않는다... 6 기업실적은주도주에게있어서필수적인것이아니다... 9 유용한것은주가모멘텀이다... 1 Ⅱ. 상승진행시의주도주특징 주도주는언제나주가모멘텀이최상위에속한다 주도주는최고점대비 -3% 를넘어서는조정을보이지않는다 기업실적은개선되기만하면된다 Ⅲ. 주도주가저무는형태 주도주의최대 PER, 최대상승률, 최대상승일수등은모두제각각이다 주도주는상승속도가빠르고하락속도가느리다 Ⅳ. 주도주의일반론 역사상주도주를통하여얻은교훈 Epilogue. 주도주투자전략 주도주의선별 투자비중확대 매도의방안에대하여 부록. 우리시대의주도주에대하여 현재진행형인주도주의후반모습 곧도래할수있는주도주의초반모습... 24

4 4 Prologue. 주도주만이지니는공통분모 주도주에게나타나는그무엇업종과종목을불문하고그것이주도주가되면, 주도주만의공통된특징을갖춘다한가지질문으로글을시작하려한다. 아래 [ 도표1] 부터 [ 도표3] 까지는각시대의주도주를나타낸다. 이들이어떤업종또는종목인지구분할수있겠는가? 만약, 어렵다면, 이유는다음과같기때문일것이다. 업종과종목을불문하고그것이주도주가되면, 주도주만의공통된특징을갖춘다. 본고는이처럼주도주의특징을찾아봄으로써, 향후주도주의대응력을높이는데목적이있다. 도표 1. 어느주도주 1 도표 2. 어느주도주 2 도표 3. 어느주도주 3 ( 주가, 로그 ) 주도주 1 ( 주가, 로그 ) 주도주 2 ( 주가, 로그 ) 주도주 3 ( 시간 ) ( 시간 ) ( 시간 ) 조사대상을구체화하기위하여, 주도주를정의할필요가있겠다. 필자는 KOSPI 2 내에서한시절 에가장많이오른것, 즉, 주가상승률상위 5% 이내의주식을주도주로분류했다. 이에대한구체적 인종목은아래 [ 도표 4] 와같다. 도표 4. KOSPI 2 내에서한시절에가장많이오른수익률상위 5% 이내의주식을주도주로분류 기간 ~ SPC 삼립, SK 텔레콤, 삼성화재, 고려제강 ~ 메리츠종금증권, 삼성증권, SK 텔레콤, CJ, 코웨이 ~ 코웨이, 현대해상, 쌍용양회, 동원시스템즈, 대한항공, 세아제강 주도주 ~ 현대엘리베이터, 현대미포조선, 포스코대우, 녹십자, 한국타이어월드와이드, 엔씨소프트 ~ 일양약품, 두산, 두산중공업, 현대미포조선, 삼성엔지니어링, OCI ~ 금호석유, 에스엘, 기아차, 대한유화, 롯데케미칼, 넥센타이어, 한화케미칼 ~ 한미사이언스, 한샘, SPC 삼립, 동원시스템즈, 현대리바트, 아이에스동서, 동원 F&B, 오뚜기, 한세실업 ~ 영진약품, 일진머티리얼즈, 셀트리온, 한올바이오파마, SK 하이닉스, 두산인프라코어, 후성, OCI, 하나금융지주자료 : DB 금융투자

5 주도주의생로병사 5 여기서 한시절 은주식시장의장기사이클과연동하여구분했다. 예를들어 1992 년 7 월부터 1994 년 1 월까지 KOSPI 가오르는구간에서 SPC 삼립이가장많이상승했다면, 그것을주도주라고규정하 는것이다. 도표 5. 각시대의주도주들 (pt, 로그 ) 51,2 한미사이언스 12,8 현대엘리베 현대미포조선 기아차 SK 하이닉스 3,2 SPC 삼립 SK 텔레콤 코웨이 8 KOSPI 자료 : Wisefn, DB금융투자 이를통하여중점적으로논할것은다음과같다. 먼저주도주가형성되는초반에어떤특징을가지고있는지살펴본다. 이를알수있다면, 그들의특징을토대로주도주에대하여이른시기부터투자할수있을것이다. 그것은 Ⅰ. 주도주형성초기의모습 에서다룬다. 다음은주도주의중반모습에대해서논했다. 주도주와그외의것이보다분명하게나눠 지는시기에, 올바른선택을위하여가늠해야할사항이무엇인지조사했다. 이를 Ⅱ. 상승 진행시의주도주특징 에소개했다. 마지막은주도주의후반흐름을정리했다. 주도주에서만나타나는특징으로말미암아결국 그것의수익을거둘때도특정방법이유용하게된다. 이와같은점을 Ⅲ. 주도주가저무 는형태 에담았다. 이상을정리한것을 Ⅳ. 주도주의일반론 에실었다. 그것을바탕으로 주도주투자전략 을 설립하고 우리시대의주도주에대하여 살핀것을글의말미에담았다. 이제본격적으로논의를시작해보자.

6 6 Ⅰ. 주도주형성초기의모습 직전장세에서의주도주는다음장세에서의주도주가될확률이낮다. 그러므로이를우선제외하는 것이낫다. 주도주는장세시작부터주가모멘텀이강한것이특징이다. 기업실적의강세여부는주 도주선별에그리큰도움이되지못한다. 주가를상대비교하는것이더효율적이다. 직전주도주는다음주도주가되지않는다한시절의주도주는다음장세에서그주도력을잃는것이확인된다특정주식이한시절에최고의수익률을올렸다면, 이는미래에나타날수있는모든긍정적요소를가격에포함했다는뜻이된다. 이후시간이흘러막상그변화가현실화되면해당주식이반응할여지는제한적이다. 이와같은일은주도주에게여실히나타난다. 도표 ~22-3 장세도표 ~24-2 장세도표 ~27-1 장세 (% 연율 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, /9/28~22/3/29 1, 당시주도주직전주도주 (% 연율 ) /3/31~24/2/ 당시주도주직전주도주 (% 연율 ) /7/3~27/1/ 당시주도주직전주도주 도표 ~211-4 장세도표 ~215-8 장세도표 ~218-1 장세 (% 연율 ) /2/27~211/4/ 당시주도주직전주도주 (% 연율 ) /2/28~215/8/ 당시주도주직전주도주 (% 연율 ) /1/29~218/1/ 당시주도주직전주도주

7 주도주의생로병사 7 앞서제시한여섯개의도표가이를보여준다. 그중 [ 도표11] 을예로설명해보겠다. [ 도표11] 에서직전주도주라고하는것은직전장세인 213년 2월부터 215 년 8월까지최고의수익률을기록한주식들이다. 이들이 [ 도표11] 에명시한장세인 216년 1월부터 218년 1월까지기록한수익률은연율로 -18% 이다. 반면, 216년 1월부터 218년 1월까지떠오른새주도주의수익률은연율로 7% 에육박한다. 즉, 직전주도주는시간이갈수록주도력을잃고새로운주도주가부상하게되는것이다. 이들을종합한것이 [ 도표 12] 다. 한시절의주도주는다음장세에서그주도력을잃는것이확인된다. 이는저성장기조가고착된 213 년이후에도마찬가지다. 한마디로어떠한주식이최고의성과를낸 다고하여도한시절이지나면변할수있는것이다. 도표 12. 한시절의주도주는다음장세에서그주도력을잃는것이일반적 (% 연율 ) < 전체기간 > <213 년이후 > 당시주도주 직전주도주 당시주도주 직전주도주 자료 : Wisefn, DB금융투자 물론, 예외는있다. [ 도표13] 처럼 SK텔레콤의경우, 199년대초반부터 2 년 IT 버블붕괴직전까지최고의수익률을기록한주식이었다. 한국주식시장은 1992 년 7월부터 1994 년 1월까지의상승장을거친이후시차를두고 IMF 외환위기를맞으며, 대다수의주식이폭락했다. 그리고다시금상승장이찾아온것은 1998년 6월부터 1999 년말까지였다. 이처럼장세가뚜렷하게구분되는상황에서는주도주가달라지게된다. 다만, SK텔레콤의경우당시 IT 혁신이라는 3차산업혁명의기치아래에그주도력을이어온것이다. 직전장세에서주도주가다음장세에서주도주가된예외적인경우다.

8 8 도표 13. 직전장세에서주도주가다음장세에서주도주가된예외적인경우 1: SK 텔레콤 (pt, 로그단위 ) ㅋ ( 원, 로그단위 ) 3,2 256, 1,6 64, 8 KOSPI( 좌 ) 16, 4 SK 텔레콤 ( 우 ) 4, , [ 도표14] 와같이, 현대미포조선도예외적인사례에속한다. 23 년 3월부터 24 년 2월까지나타난상승장은이후빠르게하락하고, 24 년 7월부터 27년까지장기상승장이펼쳐졌다. 이처럼장세의분절이나타났음에도불구하고, 당시는중국의세계경제편입과더불어그들이미국소비의생산기지역할을자처함에따라상품시장의메가트렌드가형성됐다. 이와연동한조선업종은빅사이클에돌입하며, 일반적인주식시장의등락을압도하는모습을보였다. 결국현대미포조선은두장세에서모두주도주로군림하게됐다. 도표 14. 직전장세에서주도주가다음장세에서주도주가된예외적인경우 2: 현대미포조선 (pt, 로그단위 ) ( 원, 로그단위 ) 3,2 256, 1,6 64, 8 KOSPI( 좌 ) 현대미포조선 ( 우 ) 16, 4, ,

9 주도주의생로병사 9 기업실적은주도주에게있어서필수적인것이아니다최고의기업실적을기록한주식이, 최고의주가상승률을기록한주식은아니다예외적인경우를차치한다면, 주도주를선별하기위하여먼저해야할일은직전주도주를제외하는것이라는점을알게됐다. 그러나이는너무성긴검출법이기도하다. 초기주도주를찾기위한후보군을좁히는것이필요한데, 일감으로떠오르는것은기업실적이다. 여기서조사의결과는흥미롭다. 기업실적증가율이가장우수한종목이주가의상승률도가장우수한것은아니라고말해준다. 아래제시된 [ 도표15] 부터 [ 도표2] 까지는해당장세에서각종목의영업이익증가율 (x축) 과주가상승률 (y축) 의관계를보여준다. 만약, 영업이익증가율이클수록주가상승률이크다면, y = a x + b에서기울기인 a는양 (+) 의값을가지며, R-Square 는커질것이다. 이는우리의일반적인상식이기도하다. 그러나실제결과는상식과판이하다. 대부분의기울기는영 () 에가까우며 R-Square 역시그크기가미미하다. 이를확대해석할필요까지는없겠으나, 적어도다음과같은주장은할수있다. 최고의기업실적을기록한주식이, 최고의주가상승률을기록한주식은아니라는것이다. 도표 ~22-3 장세도표 ~24-2 장세도표 ~27-1 장세 5 4 (%, 주가상승률 ) y =.56x R² = (%, 주가상승률 ) y = -.17x R² = 3E-6 1, 8 (%, 주가상승률 ) y =.839x R² = (%, 영업이익증가율 ) 자료 : Wisefn, DB금융투자 -1 (%, 영업이익증가율 ) (%, 영업이익증가율 ) 도표 ~211-4 장세도표 ~215-8 장세도표 ~218-1 장세 1, (%, 주가상승률 ) y =.653x R² =.185 (%, 영업이익증가율 ) (%, 주가상승률 ) y =.1812x R² =.1848 (%, 영업이익증가율 ) (%, 주가상승률 ) y =.276x R² =.277 (%, 영업이익증가율 )

10 R-Square:.489 R-Square:.23 R-Square:.3 1 영업이익증가율을비롯하여, 매출액증가율및매출액이익률개선의정도와주가상승률간의관계를 조사한것을 [ 도표 21] 에제시한다. 제시된기업실적이주가상승률과낮은상관성을보이는것을확 인할수있다. 도표 21. 영업이익증가율, 매출액증가율, 매출액이익률개선등과주가상승률간의상관관계 ( 상관계수 ) 영업이익매출액매출액영업이익률 이러한현상이일견괴상하게보일수도있겠으나, 다시금생각해보면납득할수있는부분이있다. 주가라는것은미래의실적에대한예상을반영하기마련이며, 이는한시절에나타난가시적인기업실적만으로설명될수있는정도를넘어서기도한다. 후술하겠지만, 한시절의주도주는기업실적에있어서최소한의기준을만족하면된다. 기업실적이개선추세이기만하면되는것이다. 유용한것은주가모멘텀이다주도주는기업실적보다주가모멘텀에서상승초기의특징을보인다오히려주도주는기업실적보다다른곳에서상승초기의특징을보인다. 주가모멘텀이그것이다. [ 도표22] 부터 [ 도표27] 까지는장세시작부터 6개월간주가상승률과, 장세전체주가상승률의관계를보여준다. 이는앞서설명한영업이익증가율과주가상승률의해석방법과같다. y = a x + b에서기울기인 a는양 (+) 의값을가지며, 설명력을뜻하는 R-Square 는클수록주가모멘텀의설명력이상당하다고판단할수있다. 그결과는영업이익증가율의경우보다훨씬만족스럽다. 기울기와 R-Square 모두같이높은값을기록하고있다는것이다.

11 R-Square:.29 R-Square:.745 R-Square:.2736 R-Square:.358 R-Square:.4579 주도주의생로병사 11 도표 ~ 장세도표 ~24-2 장세도표 ~27-1 장세 1,6 1,4 1,2 1, (%, 주가상승률 ) y = x R² = (%, 장세시작부터 6개월 ) (%, 주가상승률 ) y = x R² = (%, 장세시작부터 6개월 ) , 4, 3, 2, 1, (%, 주가상승률 ) y = x R² =.122-1, (%, 장세시작부터 6개월 ) 도표 ~211-4 장세도표 ~215-8 장세도표 ~218-1 장세 1,2 1, (%, 주가상승률 ) y = x R² = (%, 장세시작부터 6개월 ) (%, 주가상승률 ) y = 5.21x R² =.2625 (%, 장세시작부터 6 개월 ) (%, 주가상승률 ) y = 1.585x R² =.3932 (%, 장세시작부터 6 개월 ) [ 도표 28] 은장세시작부터 1 개월, 3 개월, 6 개월, 12 개월이지난이후누적된주가모멘텀과해당장세 전체의주가상승률간의상관관계를보여준다. 시간이경과할수록주가모멘텀에녹아있는정보는더 욱뚜렷해지는것을확인할수있다. 이를통하여점차주도주의후보를좁혀나갈수있는것이다. 도표 28. 기간별주가모멘텀과주가상승률간의상관관계 ( 상관계수 ) 직전 12개월 장세시작부터 1개월 장세시작부터 3개월 장세시작부터 6개월 장세시작부터 12개월 자료 : Wisefn, DB금융투자

12 12 Ⅱ. 상승진행시의주도주특징 주도주는언제나그것의주가모멘텀이비교그룹대상중에서최상위에속한다. 그리고일시적인조정이나타나더라도주가가고점대비 -3% 이하로하락하지않는다. 이후돌파가이뤄지면언제나거래량증가를수반한다. 기업실적은비교그룹대상중에서최상위가아니어도상관없다. 이때영업이익증가율보다는매출액증가율이잘이뤄지는지를살펴야한다. 주도주는언제나주가모멘텀이최상위에속한다주도주를찾기위해서는장세시작부터수익률상위그룹에속한주식을추려나가면된다누군가마라톤경주에서일등을하는모습을상상해보자. 그는출발부터시작하여마지막결승선까지꾸준하게다른이들보다상대적으로높은속도를유지할것이다. 이는레이스의초반, 중반, 후반모두에서동일하게나타나는현상이다. 주도주역시유사한모습을보인다. 구간을나눠서살펴보더라도수익률이언제나최상위그룹에속하게된다. [ 도표29] 가이를나타낸다. 주도주는장세시작 1개월부터평균적으로상위 36.8% 의수익률상위그룹에속한다. 시간이지날수록격차를벌이게되는데, 장세시작 3개월까지는평균적으로상위 23.5%, 장세시작 6개월까지는평균적으로상위 19.8%, 그리고장세시작 12개월까지는평균적으로상위 16.4% 의수익률상위그룹에속하게된다. 그렇다면우리는간단한게임의승리규칙을얻을수있다. 주도주를찾기위해서는장세가시작되고부터지속적으로수익률상위그룹에속한주식을추려나가면되는것이다. 도표 29. 주도주는언제나그것의주가모멘텀이비교그룹대상중에서최상위에속한다 (%) 상승률상위주가주도주를포함할확률 장세시작 개월 장세시작 1개월 장세시작 3개월 장세시작 6개월 장세시작 12개월 장세마감 자료 : Wisefn, DB금융투자

13 % ~-5% -5~-1% -1~-15% -15~-2% -2~-25% -25~-3% -3~-35% -35~-4% -4~-45% -45~-5% -5~-55% -55~-6% % ~-5% -5~-1% -1~-15% -15~-2% -2~-25% -25~-3% -3~-35% -35~-4% -4~-45% -45~-5% -5~-55% -55~-6% % ~-5% -5~-1% -1~-15% -15~-2% -2~-25% -25~-3% -3~-35% -35~-4% -4~-45% -45~-5% -5~-55% -55~-6% % ~-5% -5~-1% -1~-15% -15~-2% -2~-25% -25~-3% -3~-35% -35~-4% -4~-45% -45~-5% -5~-55% -55~-6% % ~-5% -5~-1% -1~-15% -15~-2% -2~-25% -25~-3% -3~-35% -35~-4% -4~-45% -45~-5% -5~-55% -55~-6% % ~-5% -5~-1% -1~-15% -15~-2% -2~-25% -25~-3% -3~-35% -35~-4% -4~-45% -45~-5% -5~-55% -55~-6% 주도주의생로병사 13 주도주는최고점대비 -3% 를넘어서는조정을보이지않는다어떤주식이최고점대비 -3% 이하의조정을보이면, 95.3% 의확률로주도주가아니다이때주도주가상승하는과정에서전혀조정이없는것은아니다. 이들역시상하방변동성을가지게마련인데, 흥미로운점이있다면주도주고유의조정률이존재한다는것이다. 아래 [ 도표3] 부터 [ 도표 35] 까지는역사상주도주가상승할때, 장세시작부터의최고점대비조정률을나타낸다. 각도표에서 % 라고되어있는것은고점을기록했다는의미다. ~ -5%, -5 ~ -1%, 등은최고점대비하여해당수치만큼의조정을보인정도를의미하다. [ 도표3] 을제외하고보면, [ 도표31] 부터 [ 도표 35] 까지는거의같은결과를보여준다. 다시말하면, 주도주는그것이상승하는과정에서유사한모양을보이는것이다. 도표 ~22-3 장세도표 ~24-2 장세도표 ~27-1 장세 (%) 조정확률 (%) 조정확률 (%) 조정확률 도표 ~211-4 장세도표 ~215-8 장세도표 ~218-1 장세 (%) 조정확률 (%) 조정확률 (%) 조정확률 이를정리하면, [ 도표36] 과같다. 주도주의상승과정을전체기간이라고할때, 고점을기록하는것은 18% 에해당한다. ~ -5% 의조정을보이는것은전체기간에서 26.5% 다. 이는점차줄어들며 - 3% 이하의조정을보이는기간은극히드물다. 어떤주식이장세시작부터지금까지의최고점대비하여 -3% 이하의조정을보이면, 95.3% 의확률로주도주가아니라고볼수있는것이다.

14 % ~- 5% -5~- 1% -1~- 15% -15~- 2% -2~- 25% -25~- 3% -3~- 35% -35~- 4% -4~- 45% -45~- 5% -5~- 55% -55~- 6% 14 도표 36. 어떤주식이최고점대비 -3% 이하의조정을보이면, 95.3% 의확률로주도주가아니다 (%) 조정확률 누적확률 ~-5-5 ~-1-1 ~ ~-2-2 ~ ~-3-3 ~ ~-4-4 ~ ~-5-5 ~ ~-6 (%) 주도주가정상범위의조정을보인이후, [ 도표 37] 처럼거래량증가와함께최고점을갱신한다면, 여전 히그주도력을유지하는것이라볼수있다. 도표 37. 주도주가정상범위의조정을보인이후, 거래량증가와함께최고점을갱신한다면, 주도력을유지하는것 ( 주, 거래량 ) ( 원, 주가 ) 1,2, 1,, 95.3% 의확률로 -3% 내외의조정을기록한이후 거래량증가와함께전고점돌파 16, 8, 8, 6, 4, 4, 2, 2, ,

15 주도주의생로병사 15 기업실적은개선되기만하면된다주도주는미래를투영하는정도가높기에현실의기업실적이그리중요하지않게된다주도주에게있어서기업실적은최소한의요건만갖추면된다. 개선세이기만하면되는것이다. 이마저도절대적이지는않다. [ 도표38] 은역사상주도주의영업이익추이를보여준다. 주도주중에서영업이익이상승했던경우는 77% 이며, 영업이익이하락했던경우는 21% 이다. 적자가축소됐던경우는 2% 이다. [ 도표39] 는영업이익이상승했던경우, 그상승률이전체기업중상위몇퍼센트에속했는지를보여준다. 상위 2~3% 일때가가장많았으며, 상위 4% 이상일때도상당했다. 도표 38. 주도주의영업이익증가율방향성사례 도표 39. 주도주의영업이익증가율이상승할때, 그정도 적자축소 2% 하락 21% 상승 77% (%) 상위 1 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 1% 빈도 ( 건 ) 매출액에대해서도유사한모습을보여준다. [ 도표4] 처럼역사상주도주는매출액이증가했던경우가 81% 였지만, 나머지 19% 는매출액이하락했던적도있었다. [ 도표41] 에서볼때매출액증가의정도는산발적인데, 그나마상위권에속한것이유리하다는정도의신호를보여준다. 주도주는미래를투영하는정도가높기에현실의기업실적이그리중요하지않게되는것이다. 도표 4. 주도주의매출액증가율방향성사례 도표 41. 주도주의매출액증가율이상승할때, 그정도 하락 19% 상승 81% (%) 빈도 상위 1 9 2% 8 3% 2 4% 3 5% 5 6% 7% 4 4 8% 3 9% 1 1% ( 건 )

16 16 Ⅲ. 주도주가저무는형태 주도주의최대 PER, 최대상승률, 최대상승일수등으로정점을특징짓기는어렵다. 이는모두제각각이기때문이다. 따라서주도주의정점은다른각도에서가늠해야한다. 그중상승속도보다하락속도가느리다는점에착안하여장기이동평균선의교차를통해서매도전략을세울수있다. 이러한방법은뭇주식보다주도주에더욱잘맞아떨어진다. 주도주의최대 PER, 최대상승률, 최대상승일수등은모두제각각이다이들만으로주도주의정점을논하는것은무리이제주도주가정점에이르렀을때의특징을찾아보겠다. 아쉽게도우리가생각할수있는대부분의방법은그리유용하지않은것같다. 아래 [ 도표42] 는역사상주도주가기록한최대 PER을보여준다. 어떤주도주는실적의개선과함께주가의상승이이뤄져서 PER 3.9배만으로도높은주가상승률을기록했다. 그반대의경우도있는데, 실적의개선이거의이뤄지지않더라도미래의기대가충만하여주가의상승과함께 PER이 배까지치솟은것도있었다. 이들을하나로특징짓기는어려운것이다. 도표 42. 역사상주도주의최대 PER 은천차만별 ( 배 ) 역사상주도주의 PER 자료 : Wisefn, DB금융투자 최대상승률관점에서도주도주를특징지을수없다는점은마찬가지다. [ 도표 43] 과같이, 어떤주도주 는연율로 56% 의상승을보인반면, 또다른것은연율 2,564.6% 의수익률을보인다. 이역시극단적 인값으로산개해있다.

17 주도주의생로병사 17 도표 43. 역사상주도주의최대상승률도극단적인값으로산개 (%) 수익률, 연율화 3, 2,5 2, , 1,5 1, 자료 : Wisefn, DB금융투자 앞서두경우보다최대상승일수의관점은조금낫다. [ 도표44] 는역사상주도주의최대상승일수를보여주는것으로, 비교적고른분포내에위치하고있는것을확인할수있다. 이와같은경우에는평균이라는수치가의미를지닌다. 주도주의최대상승일수평균은 524일 ( 거래일기준 ) 이다. 최소는 17 일, 최대는 934일이다. 다만, 이역시최소와최대가 8배차이가난다. 이것만으로주도주의정점을논하기는무리가있는것이다. 도표 44. 역사상주도주의최대상승일수는비교적고른분포내에위치 ( 거래일 ) 상승일수 1, 자료 : Wisefn, DB금융투자

18 18 주도주는상승속도가빠르고하락속도가느리다이에따라장기이동평균의교차라는단순한전략으로도효율적인매도전략을세울수있다주도주가정점에서나타내는특징은다른곳에있는데, 그것은바로상승속도와하락속도의차이에있다. 일반적인주식은상승속도보다하락속도가빠르다. 천천히오른이후신속하게떨어지는것이보통이다. 그러나주도주는다른형태를지닌다. 상승속도가빠르고하락속도가느리다. 본고의서두에서제시한 [ 도표1] 부터 [ 도표3] 까지는각각 SK텔레콤, 현대미포조선, 그리고기아차였다. 이들을포함한주도주는바로상승과하락의속도가다르기에유사한모양을지니게된것이다. 주도주는상승속도가하락속도보다평균 14.5배빠르다. 이러한특징을바탕으로주도주에대해서간단하면서도강력한매도전략을세울수있다. 우리가알고있는장기이동평균선의교차가그것이다. 통상장기이동평균의교차는주가가고점에서상당폭하락한이후에나타나는터라실무에서적용하기가쉽지않다. 그러나주도주는가능하다. [ 도표45] 처럼주도주는주가의하락속도가느리기에최고점으로부터그리멀지않은곳에서장기이동평균선의교차가이뤄진다. 이를통하여주도주의수익률을확정할수있는것이다. 도표 45. 주도주는주가의하락속도가느리기에최고점으로부터그리멀지않은곳에서장기이동평균선의교차가이뤄진다 ( 주가, 로그 ) 256, 128, 통상주도주는상승속도가하락속도보다 14.7 배빨라 상승속도가하락속도보다빠를경우두이동평균은주가의고점과가까운지점에서교차 가상의주도주 64, 1 주이동평균 32, 4 주이동평균 16, 하락속도가상승속도보다빠를경우두이동평균은주가의고점과먼지점에서교차 8, 4, ( 시간 )

19 주도주의생로병사 19 Ⅳ. 주도주의일반론 역사상주도주를통하여얻은교훈 주도주의초반, 중반, 후반특징 이상을통하여우리는주도주의일반론을정리할수있다. 이는다음과같다. 주도주형성초기의모습은다음과같이규정할수있다. 우선, 직전장세에서의주도주는다음장세에서의주도주가될확률이낮다. 그러므로주도주선별을위하여직전주도주는우선제외하는것이낫다. 기업실적의강세여부는주도주를선별하는데그리큰도움이되지못한다. 과거사례를보면, 가장높은기업실적증가율을기록한주식이가장높은주가상승률을보이지는못했다는것이반복적으로나타났다. 오히려주도주형성초기의특징은다른곳에있는데, 주가모멘텀이그것이다. 주도주는장세시작부터주가모멘텀이가장강한것이특징이다. 주가의수익률을상대비교하는것이주도주를선별할때더효율적인것이다. 상승진행시의주도주특징은더욱분명해진다. 먼저, 주도주는그것의주가모멘텀이언제나비교그룹대상중에서최상위에속하게된다. 마라톤의 1위그룹과유사한것이다. 그리고일시적인조정이나타나더라도주가가최고점대비 -3% 를넘어서내려가지않는다. 만약, -3% 를넘어서는조정을보인다면, 그주식은 95.3% 의확률로주도주가아니라고할수있다. 주도주의기업실적은최소한의요건만갖추면된다. 영업이익과매출액증가율이상승하기만하면되는것이다. 다만, 이마저도절대적인것은아니다. 주도주가저무는형태에서그것만의고유한모습이묻어나온다. 주도주는최대 PER, 최대상승률, 최대상승일수등으로정점을특징짓기는어렵다. 이는모두제각각이기때문이다. 그것보다는주가의상승과하락속도에서주도주특유의모습이있다. 주도주는여타의주식과달리상승속도가빠르고, 하락속도가느리다. 이는장기이동평균선의교차를통하여매도전략을세울때, 수익률을효과적으로확정지을수있다는의미이기도하다.

20 2 도표 46. 주도주의일반론 < 주도주의후반특징 > 주도주의최대 PER, 최대상승률, 최대상승일수등은모두제각각이다다만, 상승속도가빠르고하락속도가느리기에, 장기이동평균선의교차를통하여매도전략을세울수있다 < 주도주의중반특징 > 주도주의주가상승률은비교그룹대상중에서언제나최상위에속해있다이것의일시적인조정이나타나더라도주가가고점대비 -3% 를넘어서하락하지않는다이후돌파가이뤄지면언제나거래량증가를수반한다실적은비교그룹대상중에서최상위가아니어도상관없다영업이익과매출액증가율이상승하기만하면된다 < 주도주의초반특징 > 직전주도주는지금주도주가될확률이낮다이번장세의주도주는장세시작부터주가모멘텀이가장강하다 자료 : DB 금융투자

21 주도주의생로병사 21 Epilogue. 주도주투자전략 주도주의선별 투자비중확대 매도의방안에대하여 주식투자에서의프랙탈 (fractal) 전략 + 주도주의생로병사 를통한결론이제지난 3년간이어온필자나름의주식전략방법론정립에대한대강의작업을마무리하게됐다. 사실 216 년부터가치주투자전략과주도주투자전략으로나눠서이에대한방법론을구체화하고있던터였다. 가치주투자전략에대해서는 216년 9월 28일발간한 Lattice Method 와가치투자전략, 217년 3월 7일발간한 정말쉬운통계를활용한 Economic Moats 전략 등의자료를통하여실행방안을살폈다. 주도주투자전략에대해서는 218년 9월 11일발간한 주식투자에서의프랙탈 (fractal) 전략, 그리고이번에발간한 주도주의생로병사 등의자료를통하여실행방안을살폈다. 두전략의가장큰차이라면, 가치주투자전략은 가치 에주목하는반면, 주도주투자전략은 가격 에주목해야한다는점이다. 이번자료와연계한주도주투자전략은다음으로정리된다. 1) 장세를판단하여주도주를선별한다. 1 기본적방법과기술적방법등이모두같이주가지수의상승추세를지지하는지확인 한다. 주식시장의상승추세가확인되면, 2 주식시장의상승추세가시작된첫 3 개월간누적으로주가모멘텀이가장강한상위 5% 의주식을매수한다. 2) 주도주가뚜렷해지면투자비중을확대한다. 1 주식시장의상승추세가진행될때, 보유한주식의주가모멘텀이상위 5% 를유지하 는지관찰한다. 그렇게될경우투자비중을확대한다. 그렇게되지않을경우리밸런 싱한다. 2 보유한주식의기업실적 ( 영업이익및매출액증가율 ) 이상승하고, 그것의주가가최고 점대비하여 -3% 를넘어서는조정이발생하지않으며, 그것의주가가직전최고점 을돌파할때거래량증가를수반하면, 이에대한투자비중을확대한다. 3) 주도주의 1 주와 4 주이동평균선이교차하면매도한다. 이후로는 가치주투자전략 과 주도주투자전략 을아우르며, 투자자에게소개하는시간을가져보고자한다.

22 22 부록. 우리시대의주도주에대하여 현재진행형인주도주의후반모습셀트리온과 SK하이닉스의주식시장에대한주도력판단지금주식시장에서는주도주의모습중에서두가지를가늠하여적용해야할듯하다. 하나는현재진행형인주도주의후반모습이고, 다른하나는곧도래할수있는주도주의초반모습이다. 우선현재의주도주를살펴보자. 직전까지주식시장은 216년 1월부터상승으로규정할수있다. 이것이 218년 1월까지상승추세를형성한이후, 지금껏하락하는모양새다. 해당시기의주도주는크게제약 / 바이오와 IT 업종에속한주식이었다. 셀트리온과 SK하이닉스가해당기간주식시장에서주도력을행사한대표적인주식이다. 여기서이들두주식을주도주의틀안에서살펴보면다음과같다. 첫째, 셀트리온은 218 년 5 월에직전최고점대비 -32.8% 하락했다. 이에따라 95.3% 의확률로 주도주의지위를상실했다고볼수있다. 218 년 8 월부터는상승과하락의속도차이에따라 1 주와 4 주이동평균선이교차했다. 이역시주식시장주도력상실의가능성을내포한다. 도표 47. 셀트리온의주도주지위에대한확률적판단 ( 원, 로그 ) 32, 년 5월직전216 최고점대비 -32.8% 217 하락 년 8월 1주와 4주이동평균선교차 셀트리온 ( 좌 ) ( 억원 ) 4,5 16, 1 주이동평균 ( 좌 ) 3,5 8, 4, 4 주이동평균 ( 좌 ) 매출액 ( 우 ) 2,5 2, 영업이익 ( 우 ) 1,5 1, 5 5,

23 주도주의생로병사 23 둘째, SK 하이닉스는 218 년 1 월최근까지직전최고점대비 -26.2% 하락했다. 이는아직주도 주의일반적인조정의정도에해당한다. 다만, 218 년 9 월부터상승과하락의속도차이에따라 1 주와 4 주이동평균선이교차했다. 이를통하여주도주의지위상실가능성이커졌다. 도표 48. SK 하이닉스의주도주지위에대한확률적판단 ( 원, 로그 ) 년 1월직전216 최고점대비 -26.2% 217 하락 , 218년 9월 1주와 4주이동평균선교차 ( 억원 ) 18, SK 하이닉스 ( 좌 ) 16, 8, 1 주이동평균 ( 좌 ) 14, 4, 4 주이동평균 ( 좌 ) 매출액 ( 우 ) 12, 1, 8, 영업이익 ( 우 ) 6, 2, 4, 2, 1, 셀트리온과 SK하이닉스두주식모두과거 SK텔레콤이나현대미포조선처럼주식시장의일반적인형태를넘어서장기간주도력을행사할가능성이없는것은아니다. 제약 / 바이오산업과 IT 산업모두같이우리시대에빅사이클을나타날여지를품고있기때문이다. 다만, 지금껏역사상의주도주가보여준바에따르면, 두주식에대해서는일단주식시장에대한주도력이상실됐다고가정하고대응하는것이유리하다. 이후의변화는주도주투자전략의영역이라기보다는전망의영역인것이다.

24 24 곧도래할수있는주도주의초반모습 2년대초반한국과미국주식시장을참고할필요당연한말이지만이후주도주는주식시장의재반등과정에서나타날것이다. 필자의판단에향후펼쳐질상황은아마도 2년대초반한국과미국주식시장의움직임과유사할것이다. [ 도표49] 가이를보여준다. 당시미국주식시장은 3차산업혁명의결과물로주가상승이강하게이뤄졌으며 (S1), 한국도이에동조하여움직였다 (K1). 다만, 한국의펀더멘탈이상대적으로더취약한탓에미국주식시장보다먼저하락이진행됐다 (K2). 이후미국주식시장의하락국면에서는오히려먼저하락한한국주식시장이재반등하는형태를보였다 (K3). 물론, 종국에는한국과미국주식시장모두같이하락했지만말이다 (S2, K4). ( 미국과한국주식시장의향후방향성에대한구체적인논의는 219 년연간전망을통하여언급할예정이다.) 한마디로한국주식시장은향후 [ 도표 49] 의 K3 과같은과정이나타날수있는것이다. 물론, 주도주 전략의관점에서는재반등의시작부터주가모멘텀이강한것을보유하면된다. 그때까지한호흡쉬 면서기다리는시간이필요하겠지만. 도표 년대초반한국과미국주식시장을참고할필요 (pt) 3,5 S&P5 KOSPI 최근한국과미국주식시장 3, 2,5 2 년대초반한국과미국주식시장 2, 1,5 S1 S2 1, K1 K3 5 K2 K

25 주도주의생로병사 25 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다.

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27 DB 장화탁 Research Center 주도주의생로병사 자본 / 자산시장센터장 2) mousetak@db-fi.com 27 담당애널리스트 자산전략팀 신용분석박정호팀장 3337 cheongho 채권전략파트채권 /FX전략 문홍철파트장 3436 m345 신용분석 이혁재선임연구원 3435 realsize84 RA 박성재연구원 3321 psj1127 주식전략파트주식전략중국 / 신흥국퀀트 / 해외주식 RA 강현기파트장 3479 hygkang 김선영연구위원 3438 tjsdud 설태현선임연구원 379 thseol 강대승연구원 3437 bigwin92 산업분석1팀 은행 / 보험 이병건팀장 3381 pyrrhon72 시클리컬파트 조선 / 기계 / 철강김홍균파트장 312 usckim1 건설 / 건자재 / 부동산조윤호수석연구위원 3367 uhno 화학 / 정유 / 유틸리티한승재선임연구원 3921 sjhan RA 정재헌연구원 3429 kevinj 크로스융합파트원자재 / 스몰캡유경하파트장 3353 last88 엔터 / 레저 / 인터넷 / 게임권윤구수석연구원 3457 ygkwon84 생활용품 / 의류박현진선임연구원 3477 hjpark Mid-small caps 구성진선임연구원 3428 goo 산업분석 2 팀 IT 총괄권성률팀장 3724 srkwon ICT자동차파트자동차 / 운송 김평모수석연구원 353 pmkim IT mid-small caps 권휼선임연구원 3713 hmkwon86 통신서비스 / 미디어신은정연구원 3458 ej.shin RA 권세라연구원 3352 serakwon9494 헬스케어컨슈머파트 음식료 / 유통 차재헌파트장 3378 imcjh 제약 / 바이오 구자용연구위원 3425 jaykoo RA 김승우연구원 3423 seungwoo4268

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32