DB금융투자 f

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승만 강
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2 2 +αproduct 위험자산과안전자산이동행하는환경이라면 지금금융시장은다음과같이비유할수있겠다. 이름이각각 안전자산 과 위험자산 인두사람이있다고하자. 이들은동시에같은곳을향해서달려가고있으며그길의마지막엔오직한사람만빠져나올수있는문이있다. 그리고이문은참으로신기해서한사람이빠져나오면그즉시닫혀버린다. 이때빠져나온사람에게는승자의상이주어지고, 빠져나오지못한사람에게는패자의형벌이내려진다. 여기서여러분은둘중누구를응원할지선택해야하는것이다. 최근위험자산의대표주자인미국주식시장이다시금전고점에이르렀으며, 안전자산의핵심인미국국채시장역시강한흐름 ( 미국채금리하락 ) 을나타내고있다. 당장으로보면, 미국연준이완화적인통화정책으로돌아설수있다는뉘앙스를내비치고있기에, 금리하락이주식시장상승을지지하리라는생각이투자자의뇌리에스며들고있다. 다만, 위험자산과안전자산이긴호흡에서도같이가지않는다는점은너무나자명하다. 결국금리를내린다는것은경제에문제가생겼다는것을의미하며, 해당문제의심각성에따라금융시장이새로운균형을만들어가는것이다. 일반적으로주어진경제문제가순전히금융측면에서유발된것이라면, 1~2회의금리인하만으로도상황은나아진다. 이는보통사건의형태로나타나는데, LTCM 사태가대표적이다. 반면, 내재하는경제문제가실물측면의위기를동반하고있다면, 1~2회의단발성이아닌수차례의금리인하가이뤄져야상황은나아진다. 이러한현상은통상비즈니스사이클의하락을동반하는데, 과거이름난순환적하락장세가모두이에속한다. 조심스럽지만현재는후자의가능성을배제할수없다고본다. 금융측면에서큰문제가없다는점과함께경기자체가미국을중심으로하강압력을받고있다는점등에서말이다. 이러한환경에서는채권시장에서기회를찾아야한다. 추천하는전략은다음과같다. 우선, 미국연준이기준금리인하사이클로선회할것이라예상됨에따라미국채단기물금리가하락할전망이다. 대외불확실성을선제로반영한장기물보다는단기금리의하락여지가더욱더크다는점에서도미국단기국채가매력적이다. 한편, 국내에서도역시기준금리인하에대한기대가나타나고있으며, 펀더멘탈이아닌수급의관점에서캐리목적의움직임에따른일부크레딧물강세가진행될수있다.

3 위험자산과안전자산이동행하는환경이라면 3 이달의추천자산 1 자산군대분류세분류경제미국단기국채 (Analyst 박성우 ) Long 자료 : DB금융투자 추천자산사유 - 미국경기는작년 4 분기를정점으로둔화되는국면이지만경기자체로만판단했을때당장기준금리인하가필요한펀더멘털은아님. 연준은 6 월 FOMC 에서올해성장률전망치를 2.1% 로유지했으며 22 년전망은 1.9% 에서 2.% 로오히려상향 - 하지만최근물가상승률이둔화되었으며기대인플레이션도연초이후눈에띄게하락하는중. 연준의물가에대한판단도다소후퇴. 낮은물가와무역갈등미봉합과같은불확실성으로연준의통화정책기조도유의미하게변화할것. 6 월 FOMC 점도표에서이러한입장이일부확인 - 연준의기준금리가인하사이클로본격선회할것으로예상됨에따라미국채단기물금리의추가하락을전망. 대외불확실성을선반영한장기물보다는단기금리의하락여지가더욱클것. 그에따라장단기스프레드확대를예상하며이에미국단기국채매수를추천 추천시점 219 년 7 월 투자방법구분상품사유 - ishares 1-3 Year Treasury Bond ETF [SHY US Equity] - 잔여만기 1~3 년에해당하는미국채를추종하는 ETF ETF - Schwab Short-Term US Treasury ETF [SCHO US Equity] - 잔여만기 1~3 년에해당하는미국채를추종하는 ETF 자료 : DB금융투자 도표 1. 6 월 FOMC 에서점도표는유의미하게하향조정 도표 2. 금리인하기조전환에 UST 2Y 금리추가하락전망 (%) 4.5 (%) (%, 역축 ) 월 6월 3월 6월 3월 6월 3월 6월 219년 22년 221년 Longer-Run 중앙값 자료 : Fed, DB 금융투자 미국 2 년 ( 좌 ) FF 선물가격에반영된올해기준금리 75bp 이상인하확률 ( 우 ) /3 19/4 19/5 19/6 19/7 자료 : Bloomberg, DB 금융투자

4 4 +αproduct 이달의추천자산 2 추천자산 대분류 자산군 세분류 사유 - 19 년상반기크레딧채권의강세는펀더멘털개선에의한것이아니라, 저금리상황에서캐리목적의시장유동성공급이지속되었기때문인것으로판단 추천시점 국내크레딧 (Analyst 이혁재 ) A 급 캐피탈채 - 현재국내기준금리인하에대한시장의기대감이한차례이상으로 consensus 형성. 계절적비수기인예년과달리, 기준금리인하기대감이지속됨에따라크레딧채권에대한시장의수요는지속될것 219 년 7 월 - 캐피탈채의경우펀던멘털에의한신용도하락우려가제한적인만큼, 당분간타이트한공급과고금리캐리수요지속으로신용스프레드강세예상 자료 : DB 금융투자 투자방법구분상품사유 - 자산규모및자동차금융시장에서 peer 대비차별화된경쟁력유지, 자동차금융고객 DB가개인금융다변화에긍정적으로작용. 수익성위주경영으로 ROA 개선. 14년이후자산건전성개선지아주캐피탈 (A+/ 안정적 ) 속. 지배구조변경이후실질적인투자주체인우리은행의 credit line 제공, 이로인해단기차입의존도와자산부채만기구조개선. ETF 향후우리은행계열편입가능성존재 - A급캐피탈사중유일하게은행지주회사가모회사, 이로인해경쟁사와는차별화된우수한조달구조와낮은조달금리유지. 15년 DGB캐피탈 (A/ 긍정적 ) 부터점진적인자산포트폴리오다변화추진기반으로작용, 수익성보다자산성장과자산건전성을중점적으로관리자료 : DB금융투자 도표 3. 캐피탈채수요를뒷받침하는파생결합증권의발행 ( 조원 ) ( 조원 ) 18 ELS/DLS 발행 ( 좌 ) ELS/DLS 잔액 ( 우 ) 14 도표 4. A 급캐피탈채의타이트한순발행추세지속예상 ( 조원 ) 발행 ( 좌 ) 만기 ( 좌 ) 순발행 ( 우 ) ( 조원 ) Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul 자료 : 인포맥스, DB 금융투자주 : 19 년 6 월은 24 일까지 자료 : 인포맥스, DB 금융투자주 : 19 년 6 월은 24 일까지

5 위험자산과안전자산이동행하는환경이라면 5 DB 금융투자유니버스모니터링 도표 5. DB 금융투자유니버스월간수익률 ( 단위 : %) 변동성위험자산안전자산테마신흥국주식원자재선진국주식스타일및섹터통화채권 상위 하위 마리화나 (MJ) 유전자조작 (ARKG) 4.32 인터넷 (ARKW) 4.52 태양광 (TAN) 1.12 온라인유통 (IBUY) 4.9 로봇, AI(ROBO) 6.67 전기차 (KARS) 5.11 사이버보안 (HACK).82 블록체인 (BLOK) 4.2 드론 (IFLY) 5.5 신흥국소비 (ECON) 5.5 밀레니얼 (MILN) 4.69 미국 IPO(FPX) 4.36 인프라 (IGF) 4.67 터키 (TUR) 브라질 (EWZ) 14.6 남미 (ILF) 1.78 그리스 (GREK) 중국 (MCHI) 8.17 멕시코 (EWW) 2.69 인도네시아 (EIDO) 9.46 한국 (EWY) 7.35 인도 (INDA) -.85 러시아 (RSX) 1.8 사우디 (KSA).82 베트남 (VNM) 1.42 대만 (EWT) 7.36 신흥국 (VWO) 7.5 홍콩 (EWH) 5.4 태국 (THD) 1.83 말레이시아 (EWM) 7.14 천연가스 (UNG) 원유 (USO) -1.8 에너지 (DBE) 백금 (PPLT) 1.18 원자재 (DBC).9 은 (SLV) 5.93 산업금속 (DBB) -.51 농산물 (DBA) 2.3 금 (GLD) 1.42 자료 : Bloomberg, DB 금융투자주 1: ( ) 안은 ETF 티커주 2: 변동성은 18 일일별데이터, 자산별변동성은유니버스내 ETF 평균주 3: 섹터는글로벌, 스타일및채권은미국기준주 4: 음영은월간수익률이 '+' 인자산 IT(IXN) 6.97 모멘텀 (MTUM) 5.57 소형 (IWM) 1.21 에너지 (IXC) 3.26 성장 (IVW) 4.56 소재 (MXI) 7.79 경기소비재 (RXI) 5.1 멀티팩터 (LRGF) 3.98 퀄리티 (QUAL) 4.68 통신 (IXP) 2.7 산업재 (EXI) 4.59 금융 (IXG) 2.58 헬스케어 (IXJ) 4.22 가치 (IVE) 4.9 고배당 (VYM) 3.28 저변동성 (USMV) 4.45 리츠 (REET) 1.16 필수소비재 (KXI) 2.56 유틸리티 (JXI) 3.21 NASDAQ(QQQ) 5.85 이탈리아 (EWI) 6.28 독일 (EWG) 2.93 Dow Jones(IYY) 4.11 S&P 5(SPY) 4.35 호주 (EWA) 3.9 선진유럽 (FEZ) 4.47 프랑스 (EWQ) 5.7 선진국 (URTH) 3.94 일본 (EWJ) 2.24 아시아 (VPL) 3.21 영국 (EWU) 2.9 선진 (Ex미국)(VEA) 3.43 캐나다 (EWC) 3.88 파운드 (FXB).21 호주달러 (FXA).55 위안 (CYB).97 신흥국통화 (CEW) 2.83 유로 (FXE) 1.58 캐나다달러 (FXC) 1.99 엔 (FXY) 1.74 달러강세 (UUP) -1.3 스위스프랑 (FXF) 2.85 달러약세 (UDN) 1.7 전환사채 (CWB) 2.99 장기채 (TLT) 3.83 소버린 (EMLC) 5.82 HY회사채 (HYG) 2.41 신흥HY(EMHY) 3.31 소버린 (USD)(EMB) 3.69 우선주 (PFF) 1.34 시니어론 (BKLN).22 중기채 (IEF) 2.57 IG회사채 (LQD) 3.84 TIPS(TIP) 2. 글로벌 IG(BNDX) 1.95 국채 (AGG) 1.99 지방채 (MUB).64 MBS(MBB) 1.15 변동금리채 (FLOT).18 단기채 (SHY).87 초단기채 (SHV).26

6 6 +αproduct 주요자산수급 총평 자금흐름 ( 강대승 ) - 6월주요국중앙은행들이완화적기조로돌아서면서월말리스크온분위기형성 - G2에서미중협상결렬, 중동지역분쟁등리스크가상존해안전자산인채권자산에대한자금유입지속 - 다만금리인하기대감에일시적인자금유입가능성존재 - 수출부진, 소비가양호하지만투자를중심으로내수부진등국내경기관련우려에채권자산에대한선호지속판단 글로벌수급모니터링 (1) ETF 도표 6. 월간자금유입금액상 하위 ETF ( 단위 : USD mil) 구분순위 티커 ETF명 ETF.com 컨셉 자금유입금액 상위 1 LQD ishares iboxx $ Investment Grade Corporate Bond Fixed Income: U.S. - Corporate Investment Grade 4,823 2 SHV ishares Short Treasury Bond ETF Fixed Income: U.S. Government Treasury Cash Equivalents 4,198 3 GLD SPDR Gold Trust Commodities: Precious Metals Gold 2,651 4 IEF ishares 7-1 Year Treasury Bond ETF Fixed Income: U.S. Government Treasury Intermediate 2,233 5 QQQ PowerShares QQQ Trust Equity: U.S. - Large Cap 1,685 하위 1 SPY SPDR S&P 5 ETF Trust Equity: U.S. - Large Cap -3,789 2 SHY ishares 1-3 Year Treasury Bond ETF Fixed Income: U.S. Government Treasury Short-Term -2,367 3 EWJ ishares MSCI Japan ETF Equity: Japan - Total Market BKLN PowerShares Senior Loan Portfolio Fixed Income: U.S. - Corporate High Yield Floating Rate FLOT ishares Floating Rate Bond ETF Fixed Income: U.S. - Broad Market IG Floating Rate -473 자료 : Bloomberg, ETF.com, DB금융투자 도표 7. 월간자금유입강도상 하위 ETF ( 단위 : %) 구분순위티커 ETF명 ETF.com 컨셉 자금유입강도 상위 1 IXC ishares Global Energy ETF Equity: Global Energy UNG United States Natural Gas Fund LP Commodities: Energy Natural Gas KSA ishares MSCI Saudi Arabia Capped ETF Equity: Saudi Arabia - Total Market SHV ishares Short Treasury Bond ETF Fixed Income: U.S. Government Treasury Cash Equivalents THD ishares MSCI Thailand Capped ETF Equity: Thailand - Total Market 16.4 하위 1 CEW WisdomTree Emerging Currency Fund Currency: Basket - Emerging Markets EWG ishares MSCI Germany ETF Equity: Germany - Total Market DBE PowerShares DB Energy Fund Commodities: Energy BKLN PowerShares Senior Loan Portfolio Fixed Income: U.S. - Corporate High Yield Floating Rate RSX VanEck Vectors Russia ETF Equity: Russia - Total Market -14. 자료 : Bloomberg, ETF.com, DB금융투자

7 위험자산과안전자산이동행하는환경이라면 7 글로벌수급모니터링 (2) 주요자산별동향 도표 8. 최근 52 주주식, 채권선진 도표 9. 최근 52 주주식, 채권신흥 (US$ bil) 15 주식형펀드 채권형펀드 (US$ bil) 4 주식형펀드 채권형펀드 Jun-18 Aug-18 Oct-18 Dec-18 Feb-19 Apr-19 자료 : EPFR, DB 금융투자 -2 Jun-18 Aug-18 Oct-18 Dec-18 Feb-19 Apr-19 자료 : EPFR, DB 금융투자 도표 1. 주식지역별유입강도 도표 11. 주식순유입 / 유출연속성 (%) 5/23~5/29 5/3~6/5 6/6~6/12 6/13~6/ 주식전체전체북미 Global 서유럽선진아시아전체 GEM 신흥아시아 EMEA 선진국신흥국자료 : EPFR, DB금융투자 남미 주식전체 -13w -12w -11w -1w -9w -8w -7w -6w -5w -4w -3w -2w -1w 전체 북미 선진국 Global 서유럽 선진아시아 전체 GEM 신흥국신흥아시아 EMEA 남미 자료 : EPFR, DB 금융투자주 : 녹색 / 회색은유입 / 유출, +/- 는연속적인주간자금유입방향 도표 12. 채권지역별유입강도 도표 13. 채권순유입 / 유출연속성 (%) 1.5 5/23~5/29 5/3~6/5 6/6~6/12 6/13~6/19 채권전체 -13w -12w -11w -1w -9w -8w -7w -6w -5w -4w -3w -2w -1w 전체 북미 선진국 Global 서유럽 선진아시아 전체 채권전체 전체 북미 Global 선진국 서유럽 선진아시아 전체 GEM 신흥아시아 신흥국 EMEA 남미 GEM 신흥국신흥아시아 EMEA 남미 자료 : EPFR, DB 금융투자 자료 : EPFR, DB 금융투자주 : 녹색 / 회색은유입 / 유출, +/- 는연속적인주간자금유입방향

8 8 +αproduct 글로벌수급모니터링 (3) 장기트렌드 도표 년이후글로벌주식형, 채권형펀드, 누적순유입 (USD bil) 2, 주식펀드채권펀드 1,5 1, , Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 자료 : EPFR, DB금융투자 도표 15. 최근 3 개년자금흐름트렌드 216 년 217 년 218 년 219 년 월별자금유입강도자금유입강도주식전체 Best 자산선진국주식선진국채권신흥국채권신흥국주식신흥국채권신흥국채권채권전체신흥국채권선진국채권신흥국채권 신흥국채권 선진국주식 선진국채권 신흥국주식신흥국주식신흥국채권신흥국주식 신흥국채권선진국채권 신흥국채권신흥국채권신흥국채권신흥국채권신흥국채권신흥국채권신흥국채권선진국주식 신흥국채권신흥국채권신흥국채권신흥국채권 자료 : EPFR, DB 금융투자주 : 219 년 4 월은 4 월 19 일까지데이터기준 ( 자금유입강도, %)

9 위험자산과안전자산이동행하는환경이라면 9 국내펀드수급모니터링 (4) 도표 16. 최근 1 년단기금융, 장기금융자금유입추이 도표 17. 최근 4 개월펀드종류별신규설정액 ( 조원 ) 단기금융 ( 좌 ) 장기금융 ( 우 ) ( 조원 ) Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar ( 조원 ) 주식 혼합주식 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 혼합채권 채권 재간접파생형부동산 특별 자산 혼합자산 자료 : 금융투자협회, DB 금융투자주 : 단기 = CD + CP + + CMA 자료 : 금융투자협회, DB 금융투자주 : 219 년 4 월은 4 월 19 일까지데이터기준 도표 18. 공모주식, 채권자금유입추이 ( 최근 1 년 ) 도표 19. 사모주식, 채권자금유입추이 ( 최근 1 년 ) ( 조원 ) 주식 -2 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 자료 : 금융투자협회, DB 금융투자주 : 주식과채권에혼합주식, 혼합채권포함 채권 ( 조원 ) 주식 -2 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 자료 : 금융투자협회, DB 금융투자주 : 주식과채권에혼합주식, 혼합채권포함 채권 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다.

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10 1 +αproduct 채권전략파트채권 /FX전략 문홍철파트장 3436 m345 경제 박성우수석연구원 3441 p3swo 신용분석 이혁재선임연구원 3435 realsize84 주식전략파트주식전략중국 / 신흥국퀀트 / 해외주식 RA 강현기파트장 3479 hygkang 김선영연구위원 3438 tjsdud 설태현선임연구원 379 thseol 강대승연구원 3437 bigwin92 산업분석 1 팀은행 / 보험이병건팀장 3381 pyrrhon72 RA 정광명연구원 3746 Kmc92 시클리컬파트 조선 / 기계 / 철강 김홍균파트장 312 usckim1 건설 / 건자재 / 부동산조윤호수석연구위원 3367 uhno 화학 / 정유 / 유틸리티한승재선임연구원 3921 sjhan RA 정재헌연구원 3429 kevinj 크로스융합파트 원자재 / 스몰캡 유경하파트장 3353 last88 엔터 / 레저 / 인터넷 / 게임황현준수석연구원 3385 realjun2 생활용품 / 의류 박현진선임연구원 3477 hjpark Mid-small caps 구성진선임연구원 3428 goo Mid-small caps 유현재선임연구원 3369 Jay.yoo 산업분석 2 팀 IT 총괄권성률팀장 3724 srkwon ICT자동차파트자동차 / 운송 김평모수석연구원 353 pmkim IT mid-small caps 권휼선임연구원 3713 hmkwon86 통신서비스 / 미디어신은정연구원 3458 ej.shin RA 권세라연구원 3352 serakwon9494 헬스케어컨슈머파트 음식료 / 유통 차재헌파트장 3378 imcjh 제약 / 바이오 구자용연구위원 3425 jaykoo 제약 / 바이오 김승우연구원 3423 seungwoo4268

11 DB 장화탁 Research Center 위험자산과안전자산이동행하는환경이라면 자본 / 자산시장센터장 2) mousetak@db-fi.com 11 담당애널리스트 자산전략팀 글로벌크레딧유승우팀장 3426 seyoo 채권전략파트채권 /FX전략 문홍철파트장 3436 m345 경제 박성우수석연구원 3441 p3swo 신용분석 이혁재선임연구원 3435 realsize84 주식전략파트주식전략중국 / 신흥국퀀트 / 해외주식 RA 강현기파트장 3479 hygkang 김선영연구위원 3438 tjsdud 설태현수석연구원 379 thseol 강대승연구원 3437 bigwin92 산업분석 1 팀은행 / 보험이병건팀장 3381 pyrrhon72 RA 정광명연구원 3746 Kmc92 시클리컬파트 조선 / 기계 / 철강 김홍균파트장 312 usckim1 건설 / 건자재 / 부동산조윤호수석연구위원 3367 uhno 화학 / 정유 / 유틸리티한승재수석연구원 3921 sjhan RA 정재헌연구원 3429 kevinj 크로스융합파트 원자재 / 스몰캡 유경하파트장 3353 last88 엔터 / 레저 / 인터넷 / 게임황현준수석연구원 3385 realjun2 생활용품 / 의류 박현진수석연구원 3477 hjpark Mid-small caps 구성진선임연구원 3428 goo Mid-small caps 유현재선임연구원 3369 Jay.yoo 산업분석 2 팀 IT 총괄권성률팀장 3724 srkwon ICT자동차파트자동차 / 운송 김평모수석연구원 353 pmkim 통신서비스 / 미디어신은정선임연구원 3458 ej.shin RA 권세라연구원 3352 serakwon9494 헬스케어컨슈머파트 음식료 / 유통 차재헌파트장 3378 imcjh 제약 / 바이오 구자용연구위원 3425 jaykoo

12 12 +αproduct DB 장화탁 Research Center 자본 / 자산시장센터장 2) mousetak@db-fi.com 담당애널리스트 자산전략팀

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DB금융투자 f 2 +αproduct ver2 미국단기채 Long 과일본주식시장 Short 최근들어미국장단기금리차역전현상이다시금나타났다. 올해 3 월까지만하여도저금리시대에 장단기금리차역전현상은경기와무관하게발생할수있다는언급이주류를이뤘지만, 현재금융시장 에서는조금더심각하게받아들이는모습이다. 미국연준은지난 7월부터대응책을꾸리고나섰다. 금융위기발발이후 1년만에금리인하를단행한것이다.