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1 ETF 전략 / 월보 팍스달러리움 (Pax Dollarium) 목차 I. Trump rally: 국면전환... 1 II. 팍스달러리움, 달러강세와 ETF 투자전략 달러, 추가강세전망 2. 일본, 중국, 독일, 한국수출주 long 3. ETF 투자전략 III. MLP ETF, 2017 년캐리 (Carry) 자산 유가업데이트 2. MLP ETF ETF 수익률 Winner & Loser ETF Technical Ranking ETF Statistics Trump rally: 긴그림을본다 Trump rally의피로신호가미국증시, 금융주, 금리, 달러등곳곳에서나타나고있다. 하지만기다리는조정이더디거나혹은조정폭이크지않을가능성에대해서도고민이필요할것같다. 트럼프당선이후나타난변화는보다긴호흡의시장환경변화를반영하고있을가능성이높다고보기때문이다. 금리만보더라도 2016년 7월기록한글로벌저점은지난 300년간가장낮은수준이었다. 이제트렌드가바뀌었다면변화는단기에그치지않을것이다. 짧게는금리상승이시장부담요인으로작용하는지판단하기위해회사채스프레드, 하이일드, 채권변동성지표등을살펴야한다. 아직까지스트레스징후는없다. 팍스달러리움, 달러강세와 ETF 투자전략달러의추가강세를예상한다. 올해는몇년만에처음으로미국성장률전망치가지속적으로낮아졌던과거경험이반전되는해가될수있다. 중국, 독일, 일본, 한국등미국과의무역에서흑자를내는상위국가들의통화는 2016년하반기이후달러대비큰폭의약세를보였다. 해당국가수출기업에게는 (+) 요인이될것이다. ETF 전략은일본, 중국, 독일등에투자하는 ETF 중에서도내수보다해외매출비중이높은상품을선택하는것이다. 또한달러대비통화약세에대비해환헤지를하는상품이더유리하다. 감산을둘러싼노이즈에도불구하고올해유가는전년보다상승할가능성이높다. MLP ETF 는 1) 유가상승과 2) 미국에너지투자 (Capex) 확대의수혜가가능하고, 3) 높은배당수익을기대할수있는상품이다. 세부적인내용을보고서에담았다. 일본, 중국, 독일, 한국수출주 long DXJ, DXJC, HEWG, DXGE, DBGR MLP, 2017 년의캐리 (Carry) 자산 AMLP, MLPA, AMZA, YMLP 강송철 sckang@truefriend.com 서태종 seotaejong@truefriend.com 정희석 heuiseok.j@truefriend.com 김영민 ymkim@truefriend.com

2 I. Trump rally: 긴그림을본다 트럼프랠리 의피로신호 미국증시와금리, 환율등곳곳에서 트럼프랠리 의피로신호가나타나고있다. 11월트럼프당선이후미국증시에서상승폭이가장컸던금융업종 ETF(XLF) 는 RSI가과매수영역인 70을크게상회하다하락세로반전했다 [ 그림 1]. EPFR에따르면 11월한달동안에만미국금융주펀드로 90억달러에가까운자금이유입됐는데, 이는역사상최대수준이다 [ 그림 2]. 물론주가강세에따른것이긴하지만단기간에자금유입이급증한현상은주가 peak와함께나타난경우가종종있었던점을감안하면좋게만볼것은아니다. 트럼프당선과함께급등한금리는금융주의강세요인으로작용했다. 미국 10 년국채금리는 12 월중에 2.6% 까지상승했는데, 역시 RSI 가 70 을크게상회해 2013 년이후가장심한과 매수신호가출현하기도했다 [ 그림 3]. [ 그림 1] 미국금융주 ETF(XLF) [ 그림 2] 미국금융주펀드플로우 weekly 8000 (mil $) US Financial_Flow (2000) (4000) 자료 : stockcharts.com 자료 : EPFR [ 그림 3] 미국 10 년국채금리 자료 : stockcharts.com 1

3 하지만아직끝난건아니다 여러가격지표들이단기적으로기술적부담이발생한건맞다. 그럼에도불구하고기다리는조정이더디게오거나혹은조정이오더라도폭이크지않을가능성에대해서도고민이필요할것같다. 트럼프당선이후나타난변화는보다긴호흡의시장환경변화를반영하고있을가능성이높다고본다. 대표적인지표가금리다. 단기간에상승폭이가팔랐지만중장기적으로보면미국이나여타 국가들의금리는추가로오를여지가있다. 금융위기이후지난 7~8 년동안의글로벌펀드 플로우는그렇게보는근거중하나다. 금융위기이후글로벌리채권으로유입된자금은 1조달러가넘는반면주식으로유입된자금은 2,800억달러로채권의 1/5 수준에불과했다. 11월트럼프당선이후 7~8주간채권에서자금이유출되고있지만, 금융위기이후유입된누적자금규모를감안하면채권에서의자금유출은이제시작단계다 [ 그림 5]. 이는다른측면에서채권에서주식으로자금이이동할여지가아직상당히크다는근거로볼수있다. 2016년에는글로벌전체주식에서 930억달러의자금이빠져나가금융위기이후유출규모가가장컸다. 이는역설적으로채권과달리주식으로자금이유입될여지가상당하다는의미로볼수있다 [ 그림 4]. [ 그림 4] 글로벌전체주식자금순유입 (50) (100) (bil $) Fund flow to Equity fund (150) 자료 : EPFR [ 그림 5] 2008 년이후글로벌주식, 채권자금유입누적액추이 (tril $) All Equity fund All Bond fund (0.2) (0.4) 자료 : EPFR 2

4 빠른금리상승에도불구하고과거와달리위험자산의조정폭이크지않은것은시장이최근의금리상승을경기회복을동반한 좋은 금리상승으로보고있기때문이다. 실제로 12 월까지발표된글로벌주요국 PMI는 2015년이후가장높은수준을기록하고있다 [ 그림 6, 7]. [ 그림 6] 주요국제조업 PMI (1) [ 그림 7] 주요국제조업 PMI (2) 58 (%) Japan United Kingdom United States 58 (%) Germany France Eurozone Italy Spain 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 금리상승관련모니터링필요한지표 급격한금리상승이회사채스프레드확대 ( 회사채가격하락 ) 나하이일드채권의급락등금 융시장의스트레스징후로이어질때주식시장도조정을받는경우가많았다. 관련해미국회사채스프레드는 2014 년이후가장낮은수준으로하락했고, 특별히확대될 조짐은보이지않고있다 [ 그림 8]. 하이일드채권 ETF 는유가상승과함께최근고점을경 신했다 [ 그림 9]. 급격한금리상승은채권변동성의확대로나타난다. 채권변동성이확대될때주가도조정 을받을수있다. [ 그림 10] 에서채권변동성지수는금융위기나유럽재정위기당시수준이 나 2013 년 taper tandrum, 2015 년시장급락시와비교하면아직낮은편이다. 회사채스프레드, 하이일드채권, 금리변동성 (Bond Vol) 등은금리상승이시장부담으로 연결되는지를판단하기위해향후에도모니터링해야할지표들이다. 이지표들모두현재로 서는특별한스트레스징후를보이지않고있다. 3

5 [ 그림 8] 미국회사채스프레드 (%) BofA ML US Corporate BBB Spread BofA ML US Corporate AA Spread BofA ML US Corporate AAA Spread 자료 : FRED [ 그림 9] 하이일드채권 ETF (HYG) Daily, 최근 1 년 자료 : stockcharts.com [ 그림 10] 채권변동성지수 (Bond volatility index) (p) CBOE 20+Year Treasury Bond ETF Volatility Index CBOE High Yield Corporate Bond ETF Volatility Index 자료 : Bloomberg 4

6 두가지시나리오와전략 두가지시나리오를가정할수있다. 1) 과매수와기술적부담으로위험자산의조정이나타나 는경우, 2) 별다른조정없이최근의트렌드가지속되는경우다. 최근의트렌드란금리, 달 러와함께위험자산오름세가이어지는상황을말한다. 단기적으로는빠른상승에따른부담이있는만큼주식등위험자산에대해당장전량매수에나서기는어렵다. 하지만별다른조정없이오름세가이어지는 2) 의가능성도배제할수없다. 두가지가능성을함께고려해분할매수나조정시매수관점은여전히유효하다고판단한다. 언급했듯이최근의트럼프랠리가단기가아니라중장기적인시황변화를반영하고있다고보기때문이다. 트럼프랠리와함께나타나고있는달러강세는투자측면에서도중요한의미를가진다. 달러역시기술적부담에도불구하고중장기적으로추가상승이가능할것으로생각한다. 이번자료에서는달러강세와이에따른 ETF 아이디어, 그리고유가상승과관련한투자아이디어로 MLP ETF에대한내용을담았다. 작년 11 월에처음발간한 ETF 자료는유가상승과미국셰일오일 ETF, 그리고일본 ETF 에대한내용을담았는데, 당시제시한유가와일본에대한긍정적인 view 는여전히유효하 다. [ 그림 11] 미국 10 년국채금리 1962 년이후 (%) 자료 : FRED 5

7 II. 팍스달러리움, 달러강세와 ETF 투자전략 1. 달러, 추가강세전망 2016 년은금융위기이후미국성장률이가장낮았던해 1년전이맘때쯤 IMF의 2016년전세계경제성장률전망치는 3.6% 였다. 이수치는최근 3% 초반으로하락했다. 성장률이가장큰폭으로하향조정된나라는다름아닌미국이다. 2015년연말 2016년미국의 GDP 성장률전망치는 2.8% 였다. 지금은 1.6% 로대폭낮아졌다. 2015년말미국이최초의금리인상에나선이후 2016년에 4차례로예상됐던추가금리인상이실제로는 1차례에그친이유다. 연초의장밋빛전망이해당년도중에지속적으로하향조정됐던경험은 2016년에만해당되는게아니다. 최소한 2013년이후계속반복되고있는현상이다 [ 그림 12]. 현시점의컨센서스가맞다면 2016년은 2011년과함께금융위기이후미국의경제성장률이가장낮은해가될것이다 [ 그림 13]. [ 그림 12] 미국실질 GDP 성장률 (yoy) 컨센서스변화 해당년도초 ~ 다음년도 3 월말까지 (YoY %) 2013 년 2014 년 2015 년 2016 년 D-324 D-274 D-224 D-174 D-124 D-74 D-24 자료 : Bloomberg [ 그림 13] 미국실질 GDP 성장률 (yoy) 추이 (16, 17 년예상치 ) (YoY %) (1.0) (0.3) (2.0) (3.0) (4.0) (2.8) 자료 : Bloomberg 6

8 올해는몇년만에처음성장률전망상향가능 중요한점은올해는작년이상의성장을달성할가능성이높다는것이다. 낮아진기저외에투자에부정적영향을미쳤던유가등상품가격하락세가작년에바닥을쳤다는사실은부정하기어렵고, 무엇보다트럼프의등장과재정확대정책이성장률에 (+) 효과를가져올가능성이높기때문이다. 미래를예측하는건언제나위험이따르는일이지만, 그럼에도불구하고 2017년미국의 2% 이상성장은가능성높은시나리오로보인다 년미국성장률컨센서스역시 1 년전 2.4% 에서최근 2.2% 로낮아졌다. 올해는몇년 만에처음으로성장률전망치가지속적으로낮아졌던과거의경험이반전되는해가될수있 다. [ 그림 14] 2017 년미국실질 GDP 성장률컨센서스변화 2.5 (YoY %) 2017 년 자료 : Bloomberg 경제성장, 고용 tightening, 임금상승 고금리 달러강세 유럽, 일본등주요선진국의 2017 년성장률전망이 2% 를하회하는데반해 2% 를상회하는 미국의성장률전망은달러의강세요인이다. 양호한미국경제는인플레를자극해역시달 러강세요인이될수있다. 이미미국실업률이금융위기이전수준으로하락한상황에서전년보다높은경제성장은지속적인노동시장회복 (tightening) 과임금상승으로이어질가능성이높다. 실제로미국의지난 12월시간당임금상승률은전년비 2.9% 로 7년만에가장높았으며, 미국의단기, 장기기대인플레이션은유가가급락하기이전인 2014년이후가장높은수준으로상승했다. [ 그림 15] 미국총노동력실업률 [ 그림 16] 미국평균시간당임금상승률 12.0 (%) 4.0 (YoY %) 자료 : BLS, Bloomberg 자료 : BLS, Bloomberg 7

9 [ 그림 17] 미국 5 년, 10 년기대인플레이션 3.0 (%) US Breakeven 5Y US Breakeven 10Y ( 우 ) 자료 : Bloomberg 달러인덱스, Break up 트럼프당선이후급격히상승한달러는다른지표들과마찬가지로단기적, 기술적으론과매수조짐을보이고있다. 일례로미국선물시장에서달러에대한투기적순매수는작년 7월이후급격하게늘어나 2015년이후최대규모를기록하고있다. 그럼에도불구하고중장기달러추이는강세흐름이지속되고있다. [ 그림 19] 은 2010년이후달러인덱스의주간 (weekly) 추이를나타낸것인데, 하단의 MACD 히스토그램은계속저점을높여가고있다. [ 그림 18] 달러화투기적순매수 (20000) ( 계약수 ) (EUR/USD) 달러화투기적순매수 ( 좌 ) 달러화상승유로 / 달러환율 ( 우 ) (40000) 자료 : CFTC, Bloomberg 8

10 [ 그림 19] 미국달러 ETF, weekly 자료 : stockcharts.com 9

11 2. 일본, 중국, 독일, 한국수출주 long 환율급락국가수출기업 Long - 미국다국적기업 Short 달러화강세는해외매출비중이높은미국기업에부정적인반면미국으로의수출이많은나라와기업에는긍정적인요인이다. < 표 1> 는미국의무역수지적자상위상대국들을정리한것이다. 2016년 10월까지미국의무역수지적자 (trade deficit) 는 6,100억달러로, 이중절반에가까운 2,900억달러의적자가중국과의무역에서발생하고있다. 중국을포함해독일, 일본, 멕시코, 그리고한국등미국과의무역에서흑자를내는상위국가들의통화는 2016년하반기이후달러대비큰폭의약세를보였다 [ 그림 20~23]. 해당국가들의수출기업에게는 (+) 요인이될것이다. 달러강세전망에따라일본, 중국, 독일, 멕시코, 한국의수출주를매수 (long) 하고해외매출비중이높은미국다국적기업을매도 (short) 하는전략을생각해볼수있다. 미국 short이부담스럽다면적어도해당국수출기업에대한비중을미국보다더높게가져가야한다. < 표 1> 미국무역수지 상위국가별 Breakdown 국가 미국, 국가별무역수지 (trade balance, 억 $) 비중 중국 -2, % 독일 % 일본 % 멕시코 % 아일랜드 % 베트남 % 한국 % 이탈리아 % 인도 ( 인디아 ) % 말레이시아 % 미국무역수지총합계 -6, % 자료 : KITA, 2016년 1~10월기준 10

12 [ 그림 20] 일본엔화, 실질실효환율 [ 그림 21] 유럽유로, 실질실효환율 200 JPY 85 Euro 엔화하락 75 유로하락 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg [ 그림 22] 멕시코페소, 실질실효환율 [ 그림 23] 중국위안, 실질실효환율 Mexican Peso CNY 위안화하락 페소하락 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg [ 그림 24] 미국 S&P 500 기업의매출중해외 (oversea) 비중추이 60 (%) 자료 : S&P 11

13 3. ETF 투자전략 일본, 독일, 중국, 멕시코 ETF 환헤지하는상품! ETF 를이용한투자전략은일본, 중국, 독일, 멕시코등에투자하는 ETF 중에서도특히내 수보다해외매출비중이높은상품을고르는것이다. 나아가달러대비해당국통화의약세 를기반으로한전략이니만큼환헤지를하는상품이더유리하다. 아래 < 표 2> 는일본, 독일, 중국, 멕시코에투자하는주요 ETF 목록이다. 모두미국에상장된상품으로환헤지전략의사용여부와내수및해외매출비중을정리했다. 달러강세를예상한다면해당국가에투자하는상품중에서도환헤지를하는상품 ( 해당국가통화매도 ), 그리고내수보다해외매출비중이높은 ETF에주목해야한다. 음영으로표시된국가별환헤지 ETF 중에서더주목하는상품은일본 DXJ, DXJC, 독일 HEWG, DXGE, DBGR 등이다. 중국 ETF 중에는환헤지상품이없고, 멕시코 ETF는환헤지상품이있지만 ETF 규모가상대적으로작은편이다. 일본 ETF의경우시가총액이가장큰 ETF는 MSCI Japan 지수를추적하는 EWJ이지만, DXJ는환헤지를하는동시에해외매출비중이내수보다높고, 미국향매출비중이일본다음이다. 마찬가지로환헤지를하는 ETF 중 DXJC(WisdomTree Japan Hedged Capital Goods ETF) 는해외매출비중과미국향매출비중이가장높은상품이다 < 표 3>. < 표 2> 일본, 독일, 중국, 멕시코 ETF 투자국가 ETF 시가총액 (mil $) 벤치마크지수 환헷지여부 내수비중 해외비중 Japan EWJ ishares MSCI Japan ETF 15,222 MSCI Japan Net Total Return USD Index N Japan DXJ WisdomTree Japan Hedged Equity Fund 7,966 WisdomTree Japan Hedged Equity Y Japan DBJP Deutsche X-trackers MSCI Japan Hedged Equity ETF 2,075 MSCI Japan US Dollar Hedged Net Index Y Japan HEWJ ishares Currency Hedged MSCI Japan ETF 858 MSCI Japan US Dollar Hedged Net Index Y N/A N/A Japan DFJ WisdomTree Japan SmallCap Dividend Fund 427 WisdomTree Japan SmallCap Dividend N Japan SCJ ishares MSCI Japan Small-Cap ETF 154 MSCI Japan Small Cap Net Return N Japan DXJS WisdomTree Japan Hedged SmallCap Equity Fund 101 WT Japan SC Hedged Equity Return Y Japan JPXN ishares JPX-Nikkei 400 ETF 80 JPX Nikkei Net Total Return Index N N/A N/A Japan DXJF WisdomTree Japan Hedged Financials Fund 74 WisdomTree Japan Hedged Financials Y Japan DXJC WisdomTree Japan Hedged Capital Goods Fund 28 WisdomTree Japan Hedged Capital Goods Y Germany EWG ishares MSCI Germany ETF 3,916 MSCI Germany Net Return USD Index N Germany HEWG ishares Currency Hedged MSCI Germany ETF 523 MSCI Germany 100% Hedged to USD Y Germany DXGE WisdomTree Germany Hedged Equity Fund 125 WT Germany Hedged Equity Total Return Y Germany FGM First Trust Germany AlphaDEX Fund 98 NASDAQ AlphaDEX Germany Index N Germany DBGR Deutsche X-trackers MSCI Germany Hedged Equity ETF 71 MSCI Germany 100% Hedged to USD Y Germany EWGS ishares MSCI Germany Small-Cap ETF 21 MSCI Germany Small Cap Net Return USD N Germany DAX Recon Capital DAX Germany ETF 14 DAX (Total Return) USD N N/A N/A China FXI ishares China Large-Cap ETF 2,864 FTSE China 50 Net Total Return Index N China MCHI ishares MSCI China ETF 2,125 MSCI China Net Return USD Index N China GXC SPDR S&P China ETF 771 S&P China BMI Net Total Return N China ASHR Deutsche X-trackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF 376 CSI300 Net Total Return Index N N/A N/A China KWEB KraneShares CSI China Internet ETF 203 CSI Overseas China Internet US N 97 3 Mexico EWW ishares MSCI Mexico Capped ETF 1,772 MSCI Mexico IMI Custom N Mexico UMX ULTRA MSCI MEXICO CAPPED IMI ETF 4 MSCI Mexico IMI Price US N N/A N/A Mexico DBMX Deutsche X-trackers MSCI Mexico Hedged Equity ETF 4 MSCI Mexico hedge Index Y Mexico HEWW ishares Currency Hedged MSCI Mexico ETF 2 MSCI Mexico hedge Index Y N/A N/A 주 : 시가총액 2016 년말기준. 내수 / 해외비중은최근 4 개분기기준자료 : Bloomberg, Factset 12

14 < 표 3> 일본 ETF 국가별매출비중 Breakdown EWJ - 매출비중 DXJ - 매출비중 Japan 61.0 Japan 44.5 United States 14.1 United States 19.7 Mainland China 7.0 Mainland China 10.1 Germany 1.4 India 2.0 United Kingdom 1.4 Germany 2.0 India 1.4 United Kingdom 1.9 Australia 1.1 Australia 1.5 France 1.0 Canada 1.4 DXJC - 매출비중 DXJS - 매출비중 Japan 35.3 Japan 77.6 United States 24.7 Mainland China 5.5 Mainland China 11.1 United States 5.2 India 2.6 India 1.0 Canada 2.2 South Korea 0.9 United Kingdom 1.9 Germany 0.8 Germany 1.8 Brazil 0.6 Brazil 1.6 United Kingdom 0.6 자료 : Factset < 표 4> 독일 ETF 국가별매출비중 Breakdown EWG - 매출비중 HEWG - 매출비중 Germany 24.0 Germany 24.0 United States 17.9 United States 17.9 United Kingdom 7.8 United Kingdom 7.8 Mainland China 6.9 Mainland China 6.9 France 5.1 France 5.1 Italy 4.2 Italy 4.2 Japan 2.4 Japan 2.4 Russia 2.4 Russia 2.4 DXGE - 매출비중 DBGR - 매출비중 Germany 22.8 Germany 24.0 United States 18.7 United States 17.9 United Kingdom 7.2 United Kingdom 7.8 Mainland China 6.6 Mainland China 6.9 France 5.1 France 5.1 Italy 4.3 Italy 4.2 Japan 2.5 Japan 2.4 Russia 2.4 Russia 2.4 자료 : Factset 13

15 [ 그림 25] DXJ(WisdomTree Japan Hedged Equity ETF), weekly 자료 : stockcharts.com [ 그림 26] DXJ, SPY(S&P 500) 대비상대강도, weekly 상대강도추가상승여지 DXJ/SPY 상대강도 달러인덱스 자료 : stockcharts.com 14

16 [ 그림 27] HEWG(iShares Currency Hedged MSCI German ETF), weekly 자료 : stockcharts.com [ 그림 28] HEWG, SPY(S&P 500) 대비상대강도, weekly 달러인덱스 HEWG/SPY 상대강도 자료 : stockcharts.com 15

17 III. MLP ETF, 2017 년캐리 (Carry) 자산 1. 유가업데이트 2017 년부터 OPEC 감산시작 작년 11월감산합의에따라 2017년 1월 1일부터 OPEC과비OPEC이일제히감산에돌입했다. 2017년은감산합의에대한기대감이검증의무대에오르는시기가될것이다. 하지만과거사례를살펴보면감산합의에도불구하고 OPEC의실제산유량은대부분합의한산유량상한선을상회하는모습을보였다. [ 그림 29] ] OPEC 실제산유량및생산상한선추이 ( 백만배럴 / 일 ) OPEC 산유량 ( 좌 ) OPEC 생산상한선 ( 좌 ) 주 : 음영처리된시기는감산이시행된시기자료 : OPEC, Bloomberg, 한국투자증권 과거감산합의당시실제산유량 < 표 5> 는과거 OPEC 감산합의시기에감산규모와실제산유량을비교한것이다. 표에서볼수있듯이과거감산합의당시 OPEC의실제산유량은합의한산유량상한선을적게는 2% 에서많게는 6% 나상회했다. 지난 11월 30일 OPEC이합의한산유량상한선이 3,250만 b/d인점을감안하면, 단순히과거경험을고려해산술적으로계산했을때실제 OPEC의생산량은이보다최소 65만 b/d, 최대로는 195만 b/d까지많을수있다는것이다. OPEC과비OPEC이합의한감산규모가 180만 b/d 수준인점을감안하면 OPEC의감산합의가충실히이행되지않을경우감산합의의실효성은낮아질가능성이있다. < 표 5> > 1998 년이후총다섯번의감산을실시한 OPEC 시기 1998 년 4 월 ~2000 년 3 월 2001 년 2 월 ~2002 년 12 월 2003 년 6 월 ~2004 년 6 월 2006 년 11 월 ~2007 년 10 월 2008 년 10 월 ~2009 년 1 월 감산이유 아시아외환위기 미국경제침체, 비 OPEC 증산 이라크석유생산재개 글로벌원유재고증가 금융위기에따른수요급감 감산시행시기 감산량 ( 배럴 / 일 ) 1998 년 4 월 125 만 1998 년 7 월 136 만 1999 년 4 월 172 만 2001 년 2 월 150 만 2001 년 4 월 100 만 2001 년 9 월 100 만 2002 년 1 월 150 만 2003 년 6 월 200 만 ( 실질적 ) 2003 년 11 월 90 만 2004 년 4 월 100 만 2006 년 11 월 120 만 2007 년 2 월 50 만 2008 년 10 월 52 만 2008 년 11 월 150 만 2009 년 1 월 220 만 합의한실제실제산유량과유가총감산규모감산규모산유량상한선상승률 (%) ( 배럴 / 일 ) ( 배럴 / 일 ) 괴리율 (%) 433만 249만 만 405만 만 98만 b/d 증가 만 27만 만 390만 주 : 실제산유량과산유량상한선괴리율은감산기간동안월간실제산유량 / 산유량상한선의평균, 유가상승률은감산기간동안 WTI 국제유가상승률자료 : OPEC, 한국투자증권 16

18 이번감산합의신뢰성은과거보다높을것 그러나우리는 OPEC 회원국들이감산합의의실효성을의미있게훼손할정도로합의를불성실하게이행할가능성은낮은것으로판단한다. 유가급락으로사우디를포함한주요산유국들의재정건전성이크게악화돼유가부양에대한필요성과공감대가형성된점이가장중요하다고보기때문이다. 이부분이사우디의전략변화와전격적인감산합의가나오게된배경이다. 지난 2년간극심한저유가가지속되면서 2015년 OPEC 회원국들의경상수지는 17년만에처음적자로전환했다. 가장최근에 IMF가중동및중앙아시아경제전망을통해발표한주요 OPEC 회원국들의재정균형유가 (fiscal break-even price) 를살펴보면대부분배럴당 50 달러를상회한다. 1 유가가최소한 50달러이상은유지되어야이들산유국들의재정수요를충당할수있는수입이발생한다는의미다. 이런배경을감안하면감산합의가무색할정도로 OPEC 회원국들이증산에나설가능성은낮은것으로판단한다. [ 그림 30] 주요산유국 2017 년재정수지손익분기유가 ( 배럴 / 달러 ) 재정수지손익분기유가경상수지손익분기유가 리비아바레인알제리오만사우디카타르이란 UAE 이라크쿠웨이트 자료 : IMF, 한국투자증권 이번감산합의의유효기한을 6개월로설정한것또한 OPEC 회원국들이합의를성실하게이행할수있게하는요인중하나다. 과거사례를살펴보면 OPEC 회원국들은보통감산시행후 6개월까지는감산합의를충실히이행하지만, 기간이이보다길어지게될경우증산을하는산유국들이많아졌다. 감산합의로유가상승세가지속되면서시간이지날수록증산유인이높아졌기때문이다 년유가는 2016 년보다높을것 하지만이번감산합의는 6 개월동안한시적으로유효하며, 6 개월후다시한번 OPEC 회원 국들이모여감산이행상황및연장여부를논의하기로했다. 6 개월후에도유가상승세가 미진할경우합의가연장될가능성을배제할수없다는뜻이다. 특히 1월중에는감산이행과관련한뉴스플로우에따라때때로유가변동성이확대될수있다. 얼마전이라크남부바스라유전지대의 12월원유수출량이사상최대치인 351만 b/d 을기록하고, 이란이해양탱커에저장중이던 1,300만배럴의원유를수출했다는소식은당일유가하락빌미로작용했다. 이런측면에서 2월 13일에발표되는 OPEC 월간보고서는유가와관련해상당한시장관심을받게될것으로보인다. 해당보고서를통해 OPEC의 1 월산유량이발표되기때문이다. 1 IMF, /16, Regional Economic Outlook: Middle East and Central Asia 17

19 그러나중장기적으로이번감산합의의신뢰성은과거보다높다는판단이다. 여전히올해유가레벨은 2016년보다높아질가능성이높을것으로전망하고있다. 지난자료에서는유가상승에따른수혜주로미국셰일오일 ETF를다룬바있다. 이번자료에서는마찬가지유가상승에따른투자아이디어로 MLF ETF를주목한다. 2. MLP ETF MLP 란? MLP - 마스터합작회사 (Master Limited Partnership) MLP(Master Limited Partnership) 는회사 (Corporation) 나유한책임회사 (Limited liability company) 와같은법인형태중하나다. 1981년 Apache Oil Company의설립으로처음시행된 MLP는미국정부가석유 / 가스파이프라인등고비용시설투자를민간자본에맡기고그대신법인세를면제해주는구조로만들어졌다. MLP 설립을위해서는수익의 90% 이상을 Qualified Sources( 천연가스, 원유, 부동산등 ) 에투자해야하는자격조건이있다. 일반합자회사와유사하게회사의경영의결권을가진무한책임사원 (GP, general partner) 과자본을제공하는유한책임사원 (LP, limited partner) 으로구성된다. [ 그림 31] MLP 의구조 자료 : Christopher Coons MLP의가장큰특징은실물자산을직접보유하지않고자회사 (Operating company) 를통해투자하는이원적구조이다. 따라서 MLP는자금의 pass-through 개체로법인세납부대상이아니다. < 표 6> 은일반기업과 MLP의소득과세체계를보여주는데, 기업과 MLP의총소득이같을경우법인세면제혜택을받는 MLP의주주들에게분배되는배당이더큰것을알수있다. < 표 6> 법인형태별과세예시 예시 ( 단위 : $) 기업 (Corporation) MLP 총소득 공제액 과세소득 연방법인세 (35%) 주 (state) 법인세 (5%) 순이익 $0.60 $1.00 주주연방세 ( 배당 15%, MLP 28%) 주주주 (state) 세 주주순이익 $0.48 $0.67 자료 : MLPA, 한국투자증권 18

20 투자포인트 1, 2, 3 MLP 는 1) 유가상승과미국에너지투자 (Capex) 확대의수혜가가능하고, 2) 높은배당수 익 ( 보통배당수익률 7~8% 이상 ) 을기대할수있는상품이다. MLP는수익의 90% 이상을배당으로지분보유자들에게배분하며, 유한책임사원 (LP) 에대한최저배당금액우선지급의무가있기때문에안정적인현금흐름을만들어내는것이중요하다. 이런이유때문에천연자원 MLP의절반이상, 시가총액기준전체 MLP의약 70% 이상이세부업종구분상시추된원유와가스를운송, 보관, 정제하는미드스트림 (midstream) 업종에투자하는상품이다. 오일 & 가스 (Oil & Gas) 밸류체인은크게업스트림 (upstream), 미드스트림 (midstream), 다운스트림 (downstream) 으로나누어지는데, 세가지공정단계중미드스트림은상대적으로안정성이높고현금흐름이예측가능하므로 MLP 설립에가장적합하다. 업스트림과다운스트림의경우주수입원의유가민감도가높고계약기간이짧은반면, 미드스트림의주수입원은계약기간이길고유가민감도가비교적제한적인운송물량에치중되어있기때문이다. < 표 7> 미드스트림 MLP 사업별구분 : 파이프라인은가장높은현금흐름안정성보유 Cash Flow Stability Type of Business Contract Length Revenue Type Exposure to Commodity Prices Very High Natural Gas Pipelines 10+ Yrs Rental fee / "Ship-or-pay" Little Types of Customers Gas distributors, Utilities, Producers, Marketers and other Crude oil pipelines Yrs Rental fee / Volume Little Refiners, Producers, Financials Storage 3-5 Yrs Rental fee / Volume Little (forward curve, contango) Utilities, Marketers, Financials Refined Prod. Pipelines 1-5 Yrs Rental fee / Volume Little Refiners, Marketers NGL pipelines 1-5 Yrs Rental fee / Volume Little Petrochemical plants, Producers Gathering Ranging from month-to-month to life of lease dedications Rental fee / Volume Little Producers Fractionation Typically short-term contracts but trending more long-term Fee-based / "Frac-or-Pay" Little Producers Rail 1-5 Yrs Fee-based / Distance Little Refiners, Producers Terminals 1-3 Yrs Volume / Ancillary services Little (contango) Refiners, Financials Processing Marine shipping Month-to-Month to life of lease dedications 1-3 Yrs Fee-per-car / Distance Fee-based / Indexed charter rates More (NGL prices, contract mix) Little Producers Refiners, Petrochemical companies,integrateds, Marketers Very Low E&P - Market rates / Hedging Significant Midstream operators 자료 : WSJ, Morgan Stanley Research 인용 19

21 MLP ETF - 세부업종비중, 유가민감도 MLP ETF ETF를통해 MLP에쉽게투자할수있다. 미국시장에다양한 MLP ETF가상장되어거래되고있는데 AMLP, MLPA, AMZA, YMLP는배당수익률이 7% 이상이고, 시가총액기준으로규모가가장큰 4개의대표상품이다 < 표 8>. 4 개 ETF 의세부업종별보유비중을살펴보면, AMLP 와 MLPA 는공통적으로미드스트림중 에서도특히유가에대한민감도가상대적으로가장낮은파이프라인 (Oil&gas Pipelines) 업 종에대한투자비중이 80% 이상으로높다 < 표 9>. 이와관련해 < 표 10> 는각각의 ETF와유가, 시장과의베타를계산한것인데, AMLP와 MLPA의경우유가에대한민감도 ( 베타 ) 가 0.3 정도로여타상품에비해상대적으로낮았다. AMZA 역시세부업종은파이프라인쪽비중이높지만, 다른 ETF와달리 Active 운용방식의 ETF이고숏포지션역시보유하고있어, 유가와의베타는상대적으로높았다. < 표 8> 대표 MLP ETF Ticker AMLP US MLPA US AMZA US YMLP US ETF 이름 ALERIAN MLP ETF GLOBAL X MLP ETF INFRACAP MLP ETF VANECK VECTORS HIGH INCOME MLP ETF ETF 시가총액 (mil $) 10, 상장일 (Inception date) Active ETF 여부 No No Yes No 지수구성방식 (Weighting) Market Cap Market Cap Actively Managed Proprietary 배당수익률 ( 최근 12개월, %) 배당지급주기 Quarter Quarter Quarter Quarter 사이즈별비중 Large-cap (%) N/A Mid-cap (%) Small-cap (%) N/A N/A 3 78 편입종목의평균시가총액 (mil $) 16,637 15,738 14,373 1,516 Trailing P/E N/A N/A Trailing P/B 변동성 ( 수익률표준편차, 연율화, %) 최근 1년 최근 3년 최근 5년 수익률 (price return, %) 최근 1년 최근 3년 최근 5년 연간수익률 (price return, %) ETF 총보수 ( 연간, %) 자료 : Bloomberg, 한국투자증권, 모든데이터 2016/12/31일기준 20

22 < 표 9> > AMLP, MLPA, AMZA, YMLP 세부업종별편입비중 AMLP us equity % 비중 Total ( 종목수 28) Industrial Services (22) Oil & Gas Pipelines (22) Energy Minerals (4) Oil Refining/Marketing (3) 7.44 Oil & Gas Production (1) 6.72 기타 (2) MLPA us equity % 비중 Total ( 종목수 24) Industrial Services (19) Oil & Gas Pipelines (19) Energy Minerals (4) Oil Refining/Marketing (3) Oil & Gas Production (1) 5.26 기타 (1) AMZA us equity % 비중 Total ( 종목수 34) Industrial Services (26) Oil & Gas Pipelines (26) Energy Minerals (4) Oil Refining/Marketing (5) Oil & Gas Production (1) 9.41 Utilities (1) 3.15 Gas Distributors (1) 3.15 기타 (3) YMLP us equity % 비중 Total ( 종목수 22) Industrial Services (5) Oilfield Services/Equipment (3) Oil & Gas Pipelines (2) Energy Minerals (3) Coal (2) Oil & Gas Production (1) 4.96 Distribution Services (4) Wholesale Distributors (4) Marine Shipping (2) Process Industries (3) Industrial Specialties (2) 5.87 Chemicals: Specialty (1) 4.28 Utilities (2) 5.51 Gas Distributors (2) 5.51 Non-Energy Minerals (1) 4.33 기타 (1) 0.66 자료 : Factset < 표 10> > AMLP, MLPA, AMZA, YMLP - 유가, 시장 (S&P500) 과의베타 AMLP MLPA AMZA YMLP Beta 유가 Beta S&P 자료 : 한국투자증권, 각 ETF 상장이후, 일별수익률기준계산 21

23 미국에너지투자확대 - Q 증가 미국에너지투자확대미국천연가스조합 (INGAA) 은 2015년부터 2035년까지파이프라인등북미에너지인프라총투자액을최소 4,710억달러에서최대 6,210억달러로전망한바있다. 2014년이후유가급락으로작년까지에너지산업 Capex는급격히감소했는데, 올해유가가상승기조를보이며그동안취소, 연기되었던프로젝트들이다시가동되기시작할것이라는설명이다. 실제로미국석유개발 (E&P) 기업들의 Capex 추이를보면, 2009년 740억달러에서 2014년 1,760억달러로증가했다가이후유가급락과함께 1년만에 1,030억달러로축소됐다. 하지만유가가바닥을치면서 2016년을변곡점으로 Capex 규모는증가할가능성이높다. Bloomberg 컨센서스에따르면 2017년미국 E&P Capex 규모는전년대비 30% 증가할것으로예상되고있다. 증가세는 3년만에처음이다. 미드스트림 MLP ETF의주수입원이원유생산규모 (volume) 와관련있는운송 (pipeline) 쪽에집중되어있는만큼, 투자확대는 MLP 투자에긍정적요인이다. 딜로이트가석유 / 가스업종사자를대상으로진행한설문조사에의하면, 2016년미드스트림자본지출액증가를기대하는사람은전체설문대상자에 26% 에불과했지만, 2017년에는 41% 가자본지출액증가를기대한다고응답하며축소를전망하는비중 (31%) 보다높았다. [ 그림 32] 미국 E&P 기업 CAPEX 추이 ( 십억달러 ) 200 North American Independent E&Ps E 2017E 자료 : Bloomberg [ 그림 33] 카테고리별인프라투자액전망 (2015 년부터 2035 년까지 ) [ 그림 34] 미드스트림자본지출액증가기대 자료 : INGAA, 한국투자증권 자료 : Deloitte, 한국투자증권 22

24 금리상승환경에서리츠등자산보다유리 MLP > REITs, Utility MLP 투자는높은배당을통해안정적인현금흐름을얻는것이주요한목적이다. 일종의캐리 (carry) 투자자산이라고도할수있다. 비슷하게배당수익률이높은투자처로리츠 (REITs) 와유틸리티 (Utility) 업종을꼽을수있는데, 향후금리가올라가는환경을예상하면, MLP 가리츠나유틸리티업종대비더양호한성과를거둘수있다. 리츠나유틸리티는소위 채권 proxy 의성격이상대적으로더강해금리상승환경에서성과가부진할수있기때문이다. [ 그림 35] 는 2000년이후미국 10년국채금리추이와금융위기이후금리상승구간을음영으로표시한것이다. < 표 11> 은음영으로표시한구간 1, 2, 3에서 MLP 인덱스 (Alerian MLP Index, AMZ) 와리츠인덱스 (FTSE NAREIT Index, FNER), 유틸리티인덱스 (S&P500 Utilities Index, S5UTIL) 의수익률을비교한것인데, 리츠와유틸리티수익률이 MLP에비해부진했던것을알수있다. MLP의배당수익률은 7~8% 이상이다. FTSE NAREIT Index, S&P500 Utilities Index의배당수익률은각각 4.36%, 3.55% 수준으로 MLP의배당수익률이더높다. 거의대부분 MLP ETF가분기배당을실시하며, 시가총액상위 4개 MLP ETF 모두상장후분기배당을거른적이없다. [ 그림 35] 미국 10 년국채금리 8.0 (%) 자료 : Bloomberg < 표 11> 금리상승구간 MLP, REITs, 유틸리티 (S&P 500 Utility) 지수수익률 AMZ Index FNER Index S5UTIL Index 시작 구간 % 42.3% 5.6% 끝 시작 구간 % 1.8% 2.6% 끝 시작 구간 3 0.1% -7.3% -7.5% 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 23

25 < 표 12> 배당지급 history - AMLP 배당기준일 지급액 ($) 최근 1년합계 ($) ETF 가격 ($) 배당수익률 % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 자료 : Factset < 표 13> 배당지급 history - MLPA 배당기준일 지급액 ($) 최근 1년합계 ($) ETF 가격 ($) 배당수익률 % % % % % % % % % % % % % % 자료 : Factset 24

26 < 표 14> 배당지급 history - YMLP 배당기준일 지급액 ($) 최근 1년합계 ($) ETF 가격 ($) 배당수익률 % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 자료 : Factset < 표 15> 배당지급 history - AMZA 배당기준일 지급액 ($) 최근 1년합계 ($) ETF 가격 ($) 배당수익률 % % % % % % % % 자료 : Factset 25

27 유가보다적은변동성 유가민감도유가민감도부분을좀더자세히따져보자. 배당수익률이높고, 세부업종상유가에대한민감도가상대적으로낮다고는하지만, 대부분의에너지 MLP가 2014년이후유가급락시기에주가가큰폭으로하락하는경험을했다. 유가향방과유가에대한민감도는 MLP 투자에서큰고려사항이아닐수없다. 위에언급한 ETF 중 AMLP 역시 2014년이후유가하락시기에주가가큰폭으로하락했다. [ 그림 36] ] WTI 유가, AMLP 주가추이 ($) ($/b) AMLP US equity ( 월간평균, 좌 ) WTI 유가 ( 월간평균, 우 ) 자료 : Bloomberg 유가는 2014년 11월의 OPEC 회의를시발점으로급락하기시작했다. 미국 shale의급격한팽창에맞서사우디와 OPEC이오히려생산증가를선언하면서본격적인치킨게임이시작된때다. 주지하다시피최근 OPEC은 8년만에감산에합의하면서 2년간의치킨게임후전략을바꿨다. 우리의기본시나리오는전격적인 OPEC의감산합의를계기로유가가올해말까지점진적인상승세를이어가는것이다. 2017년 WTI 유가목표치는올해보다높은배럴당 $60 수준이다. [ 그림 37] 을보면유가와 AMLP 수익률변동성이급격히확대된건 2014년말이후인것을알수있다. 그이전시기로놓고보면유가변동성과유가변동에대한 AMLP의가격민감도도더작았다. 유가전망을감안하면향후시나리오는 2014년 11월이후보다그이전이더비슷하다고할수있다. [ 그림 37] WTI, AMLP 1 개월수익률추이 (2011 년 ~2016 년 11 월 ) 30% 20% WTI 전월대비수익률 AMLP 전월대비수익률 10% 0% (10%) (20%) (30%) 자료 : 한국투자증권 26

28 아래 < 표 16> 은 AMLP 수익률데이터가존재하는 2010년 9월부터 OPEC의증산발표직전인 2014년 10월까지로기간을잘라 WTI 유가와 AMLP의 1개월, 2개월, 3개월, 6개월, 12 개월누적수익률의최고, 최저, 평균을계산한것이다. 2014년이후전체기간을포함해계산한것과비교해 AMLP 가격의유가민감도가더낮았다. 예를들어 2010년 9월부터 2014년 10월까지 1달간유가가가장많이하락한경우는 13% 떨어진것이었는데, AMLP 의최저 1개월수익률은 -3.2% 로유가하락분의 1/4 정도였다. < 표 16> > WTI, AMLP 1 개월 ~ 12 개월누적수익률비교 (2010 년 9월 ~2014 년 10 월 ) WTI AMLP 1 개월누적 2 개월누적 3 개월누적 6 개월누적 12 개월누적 1 개월누적 2 개월누적 3 개월누적 6 개월누적 12 개월누적 수익률 수익률 수익률 수익률 수익률 수익률 수익률 수익률 수익률 수익률 최저 -13.0% -20.3% -22.4% -21.5% -16.1% -3.2% -4.3% -5.8% -2.8% 4.1% 평균 0.4% 0.9% 1.4% 2.6% 2.5% 0.9% 1.9% 2.8% 5.5% 10.8% 최고 14.8% 22.6% 22.8% 36.3% 19.1% 5.4% 8.6% 10.0% 14.1% 19.1% 자료 : 한국투자증권 27

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30 [ETF 자산배분 : 투자가능한 ETF 유니버스 - 국내상장 / 국내투자 ] 국내상장 국내투자 주식 주가지수 섹터스타일 / 테마 A A A A A A A A A A A KODEX 200 TIGER 200 KINDEX 200 KBStar 200 ARIRANG 200 KOSEF 200 파워 K200 KODEX 코스피 TIGER 코스닥 150 KODEX 코스닥 150 KINDEX 코스닥 A A A A TIGER 경기방어 TIGER 헬스케어 KODEX 증권 TIGER 반도체 TIGER 200 TIGER 200 에너지화학레버리지 KODEX 건설 A IT 레버리지 A A A A A A A A A A A KODEX 삼성그룹 TIGER 중국소비테마 ARIRANG 고배당주 KODEX 배당성장 TIGER 배당성장 KODEX 200 내재가치 KBStar V&S 셀렉트밸류 KODEX 턴어라운드투자 KODEX 바이오 주식파생 ( 인버스 / 레버리지 ) 주가지수 A A A A A A A A A A A A A A A KODEX 인버스 KODEX 레버리지 KODEX 200 선물인버스 2X TIGER 200 선물인버스 2X TIGER 레버리지 TIGER 인버스 KBSTAR 200 선물인버스 2X KODEX 코스닥 150 레버리지 TIGER 코스닥 150 레버리지 TIGER 코스닥 150 인버스 KOSEF 200 선물인버스 2X KOSEF 200 선물레버리지 KBSTAR 200 선물레버리지 KBSTAR 200 선물인버스 KODEX 코스닥 150 인버스 A A A A A A 채권 KODEX 단기채권 TIGER 유동자금 KBStar 단기통안채 KBStar 국고채 KOSEF 국고채 KOSEF 통안채 A A 통화 KOSEF 달러선물레버리지 KOSEF 달러선물 29

31 [ETF 자산배분 : 투자가능한 ETF 유니버스 - 국내상장 / 해외투자 ] 국내상장 해외투자 주식 시장대표 섹터 A A A A A A A A KINDEX 중국본토 CSI300 TIGER 차이나 A300 KODEX MSCI World TIGER 차이나 H KODEX 중국본토 A50 KBStar 중국본토 CSI100 KINDEX 베트남 VN30 TIGER 일본 (H) A A A KBStar 미국원유생산기업 (H) TIGER 글로벌헬스케어 TIGER 일본헬스케어 주식파생 ( 인버스 / 레버리지 ) 주가지수 A A A A A A TIGER 차이나 A 레버리지 TIGER 차이나 A 인버스 KODEX China H 레버리지 (H) KINDEX 중국본토레버리지 KINDEX 합성 - 일본인버스 (H) KINDEX 일본레버리지 (H) A A 금속 KODEX 골드선물 (H) KINDEX 골드선물레버리지 (H) 원자재 A A 에너지 TIGER 원유선물 (H) TIGER 원유인버스선물 (H) 30

32 [ETF 자산배분 : 투자가능한 ETF 유니버스 - 미국상장 / 주식 ] 미국 시장대표 (Broad Market) 섹터 스마일 / 테마 VTI VTV VUG DIA QQQ QQEW IWM VB U OEF MDY RSP SPY IJR 자산 Broad Market Broad Market Broad Market DJIA Nasdaq 100 NDX Equal Weight Russell 2000 Russell 2000 SP100 SP400 Mid-Cap SP500 Equal Wght SP500 Large-Cap SP600 Small-Cap ITA KRE IBB IAI XLY XLP IYT XLE XLF XLV IHF ITB XHB XLI KIE FDN XLB IHI XME IGE IGN XES IEO XPH IYR VNQ XRT SOXX IGV XLK IYZ XLU 자산 Aerospace/Defenc Bank Regional Biotech Broker/Dealer Consumer Discrec Consumer Staples DJ Transports Energy Financial Health Care Healthcare Provd Home Builders Home Builders Industrial Insurance Internet Materials Medical Devices Metals & Mining Natural Resourcs Network Oil Service Oil/Gas Explortn Pharmacutical Real Estate Real Estate Retail Semiconductor Software Technology Telecom Utilities VIG VYM DVY USMV 자산 Dividend Dividend Dividend Min vol 미국상장 주식 HEDJ VGK EZU FEZ HEZU EWQ EWG HEWG EWI EWP EWL EWU DXJ EWJ EWC EWH VPL EFA DEM EEM EEMV VWO GMF AAXJ EPP GML EWA EWZ FXI EPI EIDO 미국외지역 자산 Europe Europe Europe Europe Europe France Germany Germany Italy Spain Switzerland United Kingdom Japan Japan Canada HongKong Asian Pacific EAFE Index Emerging Markets Emerging Markets Emerging Markets Emerging Markets Asian Pacific ex Japan Asian Pacific ex Japan Asian Pacific ex Japan Emer Mk Latin Am Australia Brazil China 25 India Indonesia IDX EWM EWW EPHE RSX EWS EZA EWY EWT THD TUR VNM ACWI IOO VEU VSS AFK GAF 미국외지역 자산 Indonesia Malaysia Mexico Philippines Russia Singapore South Africa South Korea Taiwan Thailand Turkey Vietnam Global Global Global ex US Global ex US Africa Middle East MOO KOL GDX REMX RWO VNQI CUT URA SLX 섹터 자산 Agribusiness Coal Gold Miners Rare Earth Metal Real Estate Real Estate Timber Uranium Steel 스마일 / 테마 IDV ACWV 자산 Dividend Min vol 31

33 [ETF 자산배분 : 투자가능한 ETF 유니버스 - 미국상장 / 기타 ] 채권 미국 신흥국 AGG BIV BND BKLN CWB CIU HYG JNK LQD SJNK VCLT VCSH IEF IEI SHY TLT TIP MBB MUB PFF PGF 자산 US Aggregate US Aggregate US Aggregate US Bank Loans US Convertible US Corporate US Corporate US Corporate US Corporate US Corporate US Corporate US Corporate US Government US Government US Government US Government US Inflation Protected US Mortgage-Backed US Municipals US Preferred US Preferred EMB PCY 자산 Emer Mk Sov Debt Emer Mk Sov Debt 미국상장 기타 FXA FXB FXC CYB FXE FXY FXF UUP 금속 (Metal, Gold/Silver GLD SLV JJC PALL 자산 Gold Silver Copper Palladium 환율 환율 자산 Australian Dollar British Pound Canadian Dollar Chinese Yuan Euro Currency Japanese Yen Swiss Franc US Dollar Index 원자재 유가 / 에너지 농산물 USO UNG 자산 Crude Oil Natural Gas DBA SGG 자산 Agri Commodities Sugar 변동성 Vix Long Vix Short VXX 자산 Vix_long SVXY 자산 Vix_short 32

34 ETF 수익률 - Winner & Loser 한국상장 ETF 1 개월, 3 개월, YTD, 1 년수익률 (1/12 일마감기준 ) 1 개월 3 개월 YTD 1년 순위이름수익률 순위 이름수익률순위이름수익률순위이름수익률 1 TIGER 200IT레버리지 KINDEX 일본레버리지 TIGER 200IT레버리지 KBStar 미국원유생산기업 TIGER 200에너지화학레버리지 TIGER 200IT레버리지 TIGER 200에너지화학레버리지 TIGER 원유선물 KODEX 증권 TIGER 200에너지화학레버리지 KODEX 증권 TIGER 반도체 KODEX 레버리지 KODEX 레버리지 KODEX China H 레버리지 TIGER 레버리지 TIGER 레버리지 KOSEF 200선물레버리지 KINDEX 골드선물레버리지 KODEX 레버리지 KOSEF 200선물레버리지 KBSTAR 200선물레버리지 KODEX 레버리지 KODEX 200 내재가치 KBSTAR 200선물레버리지 TIGER 레버리지 KBSTAR 200선물레버리지 ARIRANG 고배당주 TIGER 반도체 KINDEX 일본Nikkei225(H) TIGER 레버리지 KODEX China H 레버리지 KINDEX 베트남VN KODEX MSCI World KOSEF 200선물레버리지 KINDEX KINDEX 골드선물레버리지 KODEX 200 내재가치 KODEX 골드선물 파워 K TIGER 일본헬스케어 TIGER 반도체 KINDEX KBStar TIGER 글로벌헬스케어 KBStar 미국원유생산기업 KODEX 200 내재가치 TIGER KODEX 200 내재가치 KOSEF 미국달러선물레버리지 KODEX KODEX KINDEX KINDEX TIGER ARIRANG KODEX 파워 K KOSEF KOSEF KBStar KODEX KBStar KINDEX 골드선물레버리지 파워 K ARIRANG 파워 K KODEX 코스피 TIGER KBStar ARIRANG KODEX 골드선물 KOSEF TIGER KODEX 삼성그룹 KODEX 삼성그룹 ARIRANG KOSEF TIGER 반도체 KODEX 증권 KODEX 삼성그룹 KODEX 증권 TIGER 원유인버스선물 KINDEX 일본레버리지 KODEX 코스피 TIGER 차이나 A레버리지 TIGER 차이나 H KODEX 중국본토 A KINDEX 코스닥 TIGER 차이나 H KODEX 코스피 KINDEX 중국본토 CSI KODEX 코스닥150 레버리지 KINDEX 중국본토레버리지 KODEX 코스닥150 인버스 KOSEF 국고채 KODEX 골드선물 (H) KODEX 중국본토 A TIGER 코스닥 150인버스 KOSEF 통안채 KODEX MSCI World TIGER 원유선물 (H) KINDEX 일본레버리지 (H) KBStar 단기통안채 KODEX 배당성장 KBStar 중국본토 CSI KINDEX 베트남VN TIGER 유동자금 KOSEF 미국달러선물레버리지 KOSEF 달러선물 TIGER 일본헬스케어 KODEX 단기채권 TIGER 코스닥 150 레버리지 KODEX 코스피 ARIRANG 고배당주 KBStar 국고채 TIGER 원유인버스선물 ARIRANG 고배당주 KINDEX 코스닥 TIGER 차이나 A TIGER 배당성장 KINDEX 중국본토 CSI TIGER 글로벌헬스케어 TIGER 차이나 A인버스 TIGER 코스닥 TIGER 글로벌헬스케어 KODEX 턴어라운드투자 KOSEF 달러선물 KODEX 코스닥 TIGER 코스닥 150인버스 KINDEX 중국본토 CSI KBStar 중국본토 CSI KOSEF 달러선물 KODEX 코스닥150 인버스 KODEX 배당성장 KODEX 배당성장 ARIRANG 고배당주 KODEX 삼성그룹 KBStar 국고채 TIGER 배당성장 KODEX 턴어라운드투자 TIGER 차이나 A KOSEF 통안채 KOSEF 미국달러선물레버리지 TIGER 차이나 A인버스 KODEX 배당성장 KOSEF 국고채 TIGER 차이나 A레버리지 TIGER 차이나 H KODEX 턴어라운드투자 KODEX 단기채권 TIGER 인버스 KBStar V&S 셀렉트밸류 TIGER 배당성장 KBStar 단기통안채 KODEX 인버스 TIGER 헬스케어 KINDEX 베트남VN TIGER 유동자금 KINDEX 중국본토레버리지 KOSEF 국고채 KODEX China H 레버리지 TIGER 차이나 A인버스 KINDEX 합성-일본인버스 TIGER 원유선물 (H) TIGER 유동자금 KODEX MSCI World TIGER 경기방어 KBStar 국고채 KBStar 단기통안채 TIGER 배당성장 KODEX 코스닥 KOSEF 통안채 KODEX 단기채권 KINDEX 일본Nikkei TIGER 코스닥 KODEX 바이오 KOSEF 통안채 KODEX 중국본토 A TIGER 헬스케어 KBStar 단기통안채 KOSEF 국고채 KBStar V&S 셀렉트밸류 TIGER 코스닥 150 레버리지 KODEX 단기채권 KBStar 국고채 KINDEX 중국본토레버리지 TIGER 중국소비테마 TIGER 유동자금 KBStar V&S 셀렉트밸류 KODEX 코스닥 KODEX 코스닥150 레버리지 KINDEX 중국본토 CSI TIGER 원유인버스선물 TIGER 차이나 A레버리지 TIGER 원유인버스선물 KINDEX 일본Nikkei TIGER 일본헬스케어 TIGER 코스닥

35 미국상장 ETF 1 개월, 3 개월, YTD, 1 년수익률 (1/12 일마감기준 ) 1 개월 3 개월 YTD 1년 순위 Description 수익률순위 Description 수익률순위 Description 수익률순위 Description 수익률 1 URA Uranium URA Uranium URA Uranium XME Metals & Mining EWZ Brazil SLX Steel PALL Palladium SLX Steel GDX Gold Miners KRE Bank Regional EWZ Brazil KOL Coal AFK Africa XME Metals & Mining SLX Steel EWZ Brazil SGG Sugar JJC Copper REMX Rare Earth Metal RSX Russia EPHE Philippines IAI Broker/Dealer GDX Gold Miners GDX Gold Miners IYZ Telecom XLF Financial AFK Africa PALL Palladium GML Emer Mk Latin Am REMX Rare Earth Metal JJC Copper XES Oil Service GAF Middle East XES Oil Service EPHE Philippines REMX Rare Earth Metal PALL Palladium RSX Russia EWY South Korea SOXX Semiconductor EWL Switzerland PALL Palladium EWS Singapore GML EM Latin America EZA South Africa DXJ Japan SGG Sugar KRE Bank Regional EWI Italy IYT DJ Transports EWA Australia SGG Sugar IBB Biotech EWI Italy KOL Coal IGE Natural Resources EWY South Korea SOXX Semiconductor GAF Middle East IEO Oil/Gas Exploration EWA Australia ITA Aerospace/Defense GML EM Latin America EZA South Africa REMX Rare Earth Metal THD Thailand XME Metals & Mining XLE Energy VNM Vietnam IJR SP600 Small-Cap FDN Internet EWC Canada PGF US Preferred IYZ Telecom SLV Silver GAF Middle East TLT US Government IWM Russell EWH Hong Kong JJC Copper HEWG Germany XLI Industrial FXI China URA Uranium IHI Medical Devices XLB Materials AAXJ Asian Pacific ex Japan IAI Broker/Dealer SOXX Semiconductor DIA DJIA IBB Biotech AFK Africa FDN Internet KIE Insurance EZA South Africa IJR SP600 Small-Cap PFF US Preferred IGN Network IGV Software EWT Taiwan EWP Spain HEWG Germany EWT Taiwan THD Thailand THD Thailand IHF Healthcare Providers EEM Emerging Markets IYZ Telecom QQEW NDX Equal Weight MOO Agribusiness IHI Medical Devices IYT DJ Transports QQQ Nasdaq EWC Canada VPL Asian Pacific IWM Russell EWG Germany HEDJ Europe XES Oil Service XLB Materials EEM Emerging Markets AFK Africa IHF Healthcare Providers XLF Financial EWQ France QQEW NDX Equal Weight VWO Emerging Markets EWA Australia IHF Healthcare Providers RSP SP500 Equal Weight EWM Malaysia IGN Network HEDJ Europe CUT Timber EPI India KIE Insurance RSX Russia IGE Natural Resources FXA Australian Doll XLI Industrial VGK Europe SPY SP500 Large-Cap GLD Gold VWO Emerging Markets VWO Emerging Markets EWA Australia QQEW NDX Equal Weight EEM Emerging Markets XLV Health Care EWP Spain VNM Vietnam ITA Aerospace/Defense EPI India IEO Oil/Gas Exploration QQQ Nasdaq DVY Dividend GLD Gold DVY Dividend EWJ Japan USO Crude Oil XPH Pharmaceuticals EWQ France DBA Agri Commodities XLK Technology DBA Agri Commodities XLE Energy CUT Timber DIA DJIA JJC Copper XLY Consumer Discretionary VEU Global ex US RSP SP500 Equal Weight VEU Global ex US EWS Singapore EWC Canada FDN Internet AAXJ Asian Pacific ex Japan FDN Internet EWL Switzerland MOO Agribusiness EFA EAFE Index EZA South Africa THD Thailand EWY South Korea XLK Technology KOL Coal EFA EAFE Index CUT Timber EMB EM Sovereign Debt GAF Middle East XLV Health Care SLV Silver CWB US Convertible QQQ Nasdaq XLY Consumer Discretionary IHI Medical Devices VPL Asian Pacific EWG Germany PGF US Preferred EIDO Indonesia EWU United Kingdom XLK Technology CYB Chinese Yuan SPY SP500 Large-Cap EWH Hong Kong EWU United Kingdom VNQI Real Estate FXI China IGV Software EWZ Brazil IAI Broker/Dealer AAXJ Asian Pacific ex Japan CUT Timber EFA EAFE Index EWP Spain QQEW NDX Equal Weight

36 ( 계속 ) 1 개월 3 개월 YTD 1년 순위 Description 수익률순위 Description 수익률순위 Description 수익률순위 Description 수익률 55 LQD US Corporate VGK Europe XLB Materials IGV Software VNQI Real Estate DBA Agri Commodities PFF US Preferred QQQ Nasdaq EWM Malaysia EWJ Japan XLK Technology VPL Asian Pacific FXI China UUP US Dollar Index TLT US Government JNK US Corporate ACWV Min vol XLU Utilities RSX Russia XLU Utilities JNK US Corporate ITB Home Builders FXC Canadian Dollar HEDJ Europe MOO Agribusiness CWB US Convertible MOO Agribusiness CWB US Convertible HYG US Corporate IBB Biotech IYZ Telecom HYG US Corporate TIP US Inflation Protected VEU Global ex US FXY Japanese Yen HEWG Germany CYB Chinese Yuan USMV Min volatility EWG Germany VEU Global ex US XLU Utilities VPL Asian Pacific EWU United Kingdom EWS Singapore IEF US Government IGV Software VGK Europe EWH Hong Kong BND US Aggregate EWY South Korea EWQ France USMV Min volatility EWT Taiwan EWL Switzerland ITB Home Builders ITB Home Builders EWC Canada JNK US Corporate DXJ Japan XLY Consumer Discretionary EWS Singapore BKLN US Bank Loans EMB EM Sovereign Debt EPHE Philippines DXJ Japan HYG US Corporate EIDO Indonesia ACWV Min volatility KRE Bank Regional XLV Health Care CWB US Convertible EWJ Japan EWJ Japan IYR Real Estate RSP SP500 Equal Weight EMB EM Sovereign Debt EIDO Indonesia XRT Retail ACWV Min volatility EWQ France SPY SP500 Large-Cap USO Crude Oil SPY SP500 Large-Cap EPI India BKLN US Bank Loans FXC Canadian Dollar SOXX Semiconductor DXJ Japan IAI Broker/Dealer ACWV Min volatility XPH Pharmaceuticals EWG Germany XLY Consumer Discretionary EWT Taiwan XLI Industrial IYR Real Estate USMV Min volatility VWO Emerging Markets HEWG Germany VNQI Real Estate IYR Real Estate PGF US Preferred IYT DJ Transports EFA EAFE Index DIA DJIA EEM Emerging Markets ITA Aerospace/Defense IHF Healthcare Providers IEI US Government PFF US Preferred EWI Italy BKLN US Bank Loans MBB US Mortgage-Backed SHY US Government TIP US Inflation Protected GLD Gold FXY Japanese Yen FXB British Pound FXE Euro Currency FXA Australian Doll UUP US Dollar Index GML EM Latin America JNK US Corporate FXC Canadian Dollar FXF Swiss Franc TIP US Inflation Protected HYG US Corporate EWU United Kingdom FXA Australian Doll VNQI Real Estate FXF Swiss Franc XRT Retail SHY US Government FXA Australian Doll IEF US Government VGK Europe KOL Coal XLP Consumer Staples LQD US Corporate LQD US Corporate XLB Materials FXI China USMV Min volatility EWP Spain SLX Steel MBB US Mortgage-Backed DIA DJIA XLP Consumer Staples XES Oil Service IHI Medical Devices HEDJ Europe XLV Health Care FXC Canadian Dollar GDX Gold Miners XLF Financial EWL Switzerland RSP SP500 Equal Weight IEI US Government IGE Natural Resources TIP US Inflation Protected KIE Insurance CYB Chinese Yuan BND US Aggregate EWM Malaysia XLF Financial BND US Aggregate MBB US Mortgage-Backed PFF US Preferred FXE Euro Currency AAXJ Asian Pacific ex Japan IEI US Government PGF US Preferred IGN Network EPHE Philippines IWM Russell DBA Agri Commodities DVY Dividend EMB EM Sovereign Debt IYR Real Estate BND US Aggregate XLI Industrial FXF Swiss Franc IGN Network FXY Japanese Yen USO Crude Oil LQD US Corporate BKLN US Bank Loans UUP US Dollar Index XLP Consumer Staples EPI India DVY Dividend MBB US Mortgage-Backed IWM Russell FXE Euro Currency SHY US Government TLT US Government ITA Aerospace/Defense IEF US Government XLU Utilities SHY US Government XME Metals & Mining SLV Silver KIE Insurance IEI US Government IGE Natural Resources EWM Malaysia XRT Retail IEF US Government IJR SP600 Small-Cap EWH Hong Kong IEO Oil/Gas Exploration UNG Natural Gas SLV Silver GLD Gold XLP Consumer Staples CYB Chinese Yuan

37 ETF Technical Ranking ETF 상대강도모델은 ETF 가격지표를통해자산별상대강도의순위를매기는모델이다. 0에서 99까지의상대강도점수 (ranking) 를매기는데숫자가높을수록상대강도순위가높다는뜻이다. 90~99는기술적지표를통해판단한상승세가가장강한상위 10%, 반대로 0~10은상승세가가장약한하위 10% 에해당한다 2. 상대강도점수가가장높은 ETF들은현재시장주도주, 가장낮은 ETF는현재시장 Laggard 로볼수있다. 상대강도모델을위해주도주와 Laggard를구분하는것은주도주를추종하지만, 동시에 Laggard 중에서컨트래리언 (contrarian) 투자아이디어를찾기위한목적도있다. 2 상대강도점수 (SCTR) 는 2 개장기 (Long Term) 지표, 2 개중기 (Mid Term) 지표, 2 개단기 (Short Term) 지표등총 6 개기술적지표를통해산출된다. 장기지표는 200 일이평선이격도외 1 개, 중기지표는 50 일이평선이격도외 1 개, 단기지표는 14 일 RSI 외 1 개이며, 장기지표에 60% 웨이트, 중기지표에 30% 웨이트, 단기지표에 10% 웨이트를둔다. SCTR 에대한자세한설명은 에서볼수있다. 36

38 미국상장 ETF Technical ranking (1/12 일마감기준 ) 순위 ETF 카테고리 (Category) 상대강도점수 1주변화 1 URA US Equity Global X Uranium ETF Uranium SLX US Equity VanEck Vectors Steel ETF Steel KRE US Equity SPDR S&P Regional Banking ETF Bank Regional IAI US Equity ishares U.S. Broker-Dealers & Securities Exchanges ETF Broker/Dealer KOL US Equity VanEck Vectors Coal ETF Coal SOXX US Equity ishares PHLX Semiconductor ETF Semiconductor XES US Equity SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services ETF Oil Service RSX US Equity VanEck Vectors Russia ETF Russia EWZ US Equity ishares MSCI Brazil Capped ETF Brazil JJC US Equity ipath Bloomberg Copper Subindex Total Return ETN Copper XLF US Equity Financial Select Sector SPDR Fund Financial XME US Equity SPDR S&P Metals and Mining ETF Metals & Mining PALL US Equity ETFS Physical Palladium Shares Palladium DXJ US Equity WisdomTree Japan Hedged Equity Fund Japan IGN US Equity ishares North American Tech-Multimedia Networking ETF Network KIE US Equity SPDR S&P Insurance ETF Insurance IYT US Equity ishares Transportation Average ETF DJ Transports FDN US Equity First Trust Dow Jones Internet Index Fund Internet AFK US Equity VanEck Vectors Africa Index ETF Africa REMX US Equity VanEck Vectors Rare Earth/Strategic Metals ETF Rare Earth Metal EWA US Equity ishares MSCI Australia ETF Australia IWM US Equity ishares Russell 2000 ETF Russell IJR US Equity ishares Core S&P Small-Cap ETF SP600 Small-Cap QQQ US Equity PowerShares QQQ Nasdaq XLK US Equity Technology Select Sector SPDR Fund Technology EWI US Equity ishares MSCI Italy Capped ETF Italy CUT US Equity Guggenheim Timber ETF Timber IEO US Equity ishares U.S. Oil & Gas Exploration & Production ETF Oil/Gas Exploration MOO US Equity VanEck Vectors Agribusiness ETF Agribusiness GML US Equity SPDR S&P Emerging Latin America ETF EM Latin America ITA US Equity ishares U.S. Aerospace & Defense ETF Aerospace/Defense EWC US Equity ishares MSCI Canada ETF Canada DIA US Equity SPDR Dow Jones Industrial Average ETF DJIA EWY US Equity ishares MSCI South Korea Capped ETF South Korea EWG US Equity ishares MSCI Germany ETF Germany IYZ US Equity ishares U.S. Telecommunications ETF Telecom EWQ US Equity ishares MSCI France ETF France XLI US Equity Industrial Select Sector SPDR Fund Industrial SGG US Equity ipath Bloomberg Sugar Subindex Total Return ETN Sugar EWP US Equity ishares MSCI Spain Capped ETF Spain VPL US Equity Vanguard FTSE Pacific ETF Asian Pacific GAF US Equity SPDR S&P Emerging Middle East & Africa ETF Middle East EWT US Equity ishares MSCI Taiwan ETF Taiwan XLB US Equity Materials Select Sector SPDR Fund Materials THD US Equity ishares MSCI Thailand Capped ETF Thailand VEU US Equity Vanguard FTSE All-World ex-us ETF Global ex US SPY US Equity SPDR S&P 500 ETF SP500 Large-Cap IGE US Equity ishares North American Natural Resources ETF Natural Resources XLE US Equity Energy Select Sector SPDR Fund Energy EFA US Equity ishares MSCI EAFE ETF EAFE Index CWB US Equity SPDR Barclays Convertible Securities ETF US Convertible EEM US Equity ishares MSCI Emerging Markets ETF Emerging Markets JNK US Equity SPDR Barclays High Yield Bond ETF US Corporate IGV US Equity ishares North American Tech-Software ETF Software