멀티에셋: 채권 대비 주식 비중확대 = + ++ 주식 원자재 부동산(REITs) 채권 현금 비중확대: 주식에 대해 1년째 비중확대를 취하고 있습니다. 지난 월 약세 기간에 포지 션을 대규모 비중확대로 복귀시켰습니다. 미 연준의 양적완화는 호재이며, 밸류에이션

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성선 문
8 years ago
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1 ClockWise 미 연준(Fed)의 양적완화 유지 13년 1월 At A Glance Clock Wise는 피델리티 투자솔루션 그룹 (Investment Solution Group)이 다양한 멀티에셋 포트폴리오들의 운용을 위해 수립한 top-down 자산배분 전략을 다루는 월간 리포트로서 향후 3개월에서 개월의 단기적 시장전략 위주로 작성 되었습니다. 동 리포트는 피델리티의 다양한 운용 그룹 중 하나인 투자솔루션 그룹이 작성한 것으로 피델리티내 다른 운용그룹의 견해와 상이할 수 있습니다. 작년 여름부터 1년 이상 진행되어 온 경기상승이 내년까지 지속될 것으로 예상됩니다. 인플레이션 압력이 완화되었고, 주요국들은 향후 최소한 개월 동안은 긴축통화 정책을 실시하지 않을 전망입 니다. 미국이 재정교착을 해소하고 나면 투자자 관심은 다시 긍정적인 증시전망으로 쏠리게 될 것입 니다. 미 연준의 예상보다 완화적인 통화정책과 중국의 양호한 경기지표가 원자재와 이머징마켓의 전술적 랠리 가능성을 높여주고 있습니다. 글로벌 성장 가속화 미국과 일본의 기업신뢰지수가 개선되고 유럽과 중국의 낙관론이 고개를 드는 등 글로벌 경기회복 범위와 속도가 탄력을 받고 있습니다. 유로존 실업률이 년 만에 처음으로 하락하고, 영국에서는 일부 GDP 증가율 지표가 연환산 %를 상회하는 등 주택부문 주도 경기회복이 빠르게 자리잡고 있습니다. 그러나 향후 최소 개월, 아마도 1년 간은 주요국 중에서 금리를 인상하는 국가는 없을 것으로 보입니다. 이러한 상황이 증시에 긍정적으로 작용하고 있고, 피델리티 펀드들은 1년 1월 부터 주식에 대해 비중확대 포지션을 취하고 있습니다. 양적완화 축소연기는 경기민감 업종에 호재 모기지 금리 급등으로 인해 주택부문 회복이 위협받음에 따라 미 연준은 9월 FOMC 회의에서 시장예상을 뒤엎고 양적완화 축소연기를 결정했습니다. 재닛 옐런 차기 미연준 의장도 인플레이션 징후가 나타나기 전에는 통화정책을 급격하게 긴축하지 않을 것으로 보입니다. 양적완화가 지속되 고 중국의 경기지표가 개선됨에 따라 원자재와 이머징마켓이 전술적 랠리를 시작했습니다. 피델리티 투자솔루션그룹은 이에 대응하여 비중축소 포지션을 커버했습니다. Great Exit는 취소가 아닌 연기된 것 그러나 미 연준은 앞으로 수 년 사이에 통화정책을 정상화시킬 것이고 Great Exit은 매우 큰 여파를 미치게 될 것입니다. 1년에는 미국경제의 펀더멘털이 개선되면서 새로운 달러화 강세를 촉발할 것입니다. 피델리티 투자솔루션그룹은 최근 채권 랠리를 이용해 금리에 민감한 부동산, 유틸리티, 필수소비재 업종을 매도했습니다. 앞으로 수 개월은, 미국 경기회복 및 달러화 강세로부터 수혜가 예상되고, 초완화 통화정책이 유지될 것으로 전망되며, 월 판매세 인상을 앞두고 수요가 발생할 것으로 보이는 일본에 대해 비중을 확대함으로써 이머징마켓에 대한 구조적 비중축소 포지션을 재설 정할 수 있는 기회가 될 것입니다. Time Out: 매니저 선정 기술 매니저를 잘 선정하는 기본이 되는 것은 엄격한 리서치 프로세스입니다. Time Out에서는 트랙레코드 가 짧은 매니저들을 포함하여 매니저들을 평가할 때 고려하는 요소들에 대해 설명합니다. 포커스 차트: 미 연준 손익분기율(BEI)과 이머징마켓 증시 1, 차 양적완화는 미국의 장기 인플레 전망이 위험수준(3% 이상)에 이르렀을 때 종료되었습 니다. 3차 양적완화를 실시 중인 미연준은 인플 레 징후가 더 뚜렷하게 나타난 이후에야 긴축 통화 정책으로 전환할 것으로 예상됩니다. 한편 Danger Zone! 글로벌 경기부양책 가속화는 원자재와 이머징. 9 마켓의 전술적 랠리를 뒷받침할 것으로 전망됩. 니다 Fed 5 year 5 year forward breakeven inflation rate MSCI emerging market price index, US dollar terms(r.h.scale) * 현재 *자료: 데이터스트림(13.9)

2 멀티에셋: 채권 대비 주식 비중확대 = + ++ 주식 원자재 부동산(REITs) 채권 현금 비중확대: 주식에 대해 1년째 비중확대를 취하고 있습니다. 지난 월 약세 기간에 포지 션을 대규모 비중확대로 복귀시켰습니다. 미 연준의 양적완화는 호재이며, 밸류에이션은 적정하고, 미국의 재정교착이 해소되고 나면 시장의 관심을 글로벌 경제성장으로 쏠리게 될 것입니다. 중립: 원자재에 대해 중립으로 포지션을 강화했습니다. 초과설비와 달러화 강세는 구조적 악재로 작용하겠지만 중국의 경기안정화, 미 연준의 양적완화 축소연기, 단기적 달러약세 는 호재가 될 것입니다. 비중축소: ~7월과 최근 상승기에 금리에 민감한 부동산을 매도함으로써 투자비중을 11년 이래 최소로 줄였습니다. 내년쯤에는 채권수익률 상승에 따라 부동산이 주식을 하회할 것으로 전망됩니다. 비중축소: 1년 전에 국채 포지션을 비중축소로 전환했고, 그 이후 최대 비중축소에 가까운 수준을 유지하고 있습니다. 1년에는 급격한 글로벌 경기 회복에 따라 미 연준이 양적 완화를 점진적으로 축소하여 채권수익률이 상승할 것으로 전망됩니다. 비중확대: 듀레이션을 단기로 유지하기 위해 현금에 대해 비중확대를 취하고 있습니다. 양적완화 기간 중 현금은 모든 자산군을 하회했습니다. 현금은 통화정책 긴축 시에 좀 더 능동적인 역할을 수행할 것으로 기대됩니다. *자료: 피델리티 투자솔루션그룹. 13년 9월 7일 기준 글로벌 주식시장: 미국과 일본을 선호 = + ++ 미국 유럽 (영국 제외) 영국 일본 태평양 지역 (일본 제외) 이머징마켓 비중확대: 친성장 정책, 양호한 기업실적, 경기의 부채함정 탈출 징후를 고려하여 미국에 대해 11년 월부터 비중확대를 취하고 있습니다. 주택가격이 상승하고 있고 은행대출이 증가하고 있습니다. 비중축소: 올해 초보다는 덜하지만 유럽에 대해 비중축소 포지션을 유지하고 있습니다. 경기가 탄력을 받고 있지만 금융업종은 취약하고 실적추정치가 하향 조정되고 있으며 경기가 둔화되면 정치적 긴장이 재발할 가능성이 있습니다. 중립: 영국에 대해 비중축소를 취하고 있습니다. 주택부문 주도로 매우 강한 경기회복이 나타나고 있지만 파운드화 강세가 글로벌 대형주에 악재로 작용하고 있어 가장 큰 수혜는 중소형주가 입고 있습니다. 비중확대: 1년 판매세 인상이 재정긴축을 예고할 것이라는 우려와 경기둔화 징후를 감안하여 7월부터 일본에 대한 비중확대를 소폭 완화했습니다. 일본 증시는 달러화 강세 덕분에 글로벌 증시를 상회할 전망입니다. 중립: 미 연준이 양적완화 축소연기를 결정하고 중국경기가 안정화 징후를 보임에 따라 아태증시에 대한 스탠스를 중립으로 상향 조정했습니다. 수 개월 이후에는 다시 비중축소 로 돌아갈 수도 있습니다. 중립: 미 연준 FOMC 회의 이후 포지션을 중립으로 전환하기 위해 이머징마켓 주식을 매수합니다. 장기적으로 중국의 경기둔화와 미국의 통화정책 정상화로 인한 자본유출로 인해 심각한 악재에 직면할 것을 전망합니다. *자료: 피델리티 투자솔루션그룹. 13년 9월 7일 기준. 상기에 표시된 포지셔닝은 당사의 주요 멀티에셋 포트폴리오의 운용전략 기준으로 다른 포트폴리오의 투자비중과 상이할 수 있습니다.

3 반가운 장기사이클의 귀환 작년 여름부터 1년 이상 진행되어 온 경기상승이 내년까지 지속될 것으로 예상됩니다. 피델리티 성장 스코어카드는 기업신뢰지수 상승과 이코 노미스트들의 GDP 추정치 상향 조정에 힘입어 9년래 최고 수준으로 상승했습니다. 인플레이션 압력이 완화되었고 주요국들은 향후 최소한 개월 동안은 긴축통화 정책을 실시하지 않을 전망입니다. 투자솔루션그룹은 1년 1월부터 비중확대 포지션을 유지하고 있습니다. 차트 1: 글로벌 성장 스코어카드 재가속화 차트 : 글로벌 인플레 스코어카드는 더 이상 마이너스가 아님 G7 real GDP growth yoy%(r.h.scale) Growth score (forward months) S ourc e: T hom s on Reuters Datas tream G7 headline CPI yoy%(r.h.scale) Global CPI scorecard *자료: 데이터스트림. 13년 1분기 GDP 대비(%). 향후 개월 예상. * 자료: 데이터스트림. 13년 월까지의 CPI %, 향후 개월 예상. 투자에 활용할 지속가능한 추세를 발굴하는 거시경제 투자자에게 장기사이클은 호재인데, 우리는 장기사이클이 시작된 것으로 판단됩니다. 글로 벌 금융위기 이후 처음 몇 년 동안 나타났던 짧은 리스크온-리스크오프 사이클은 대규모 불확실성과 통화정책 실험이 결합하여 초래된 일탈 현상이었습니다. 미 연준이 시행했던 1차 양적완화, 차 양적완화, 오퍼레이션 트위스트는 모두 처음부터 규모와 기간이 정해져 있었습니다. 정해 진 일정에 따라 유동성 주입이 종료될 때마다 신뢰가 다시 악화되었고, 시장 압력으로 인해 신속하게 신규 부양책이 발표되면서 하락 기간조차 짧아졌습니다. 이후 몇 년이 흐름에 따라 경기불확실성이 감소했습니다. 현재 시행되고 있는 3차 양적완화는 미국의 노동시장이 큰 폭으로 개선 될 때까지 유동성 공급이 지속될 것이라는 점에서 지속적인 경기상승을 뒷받침하고 있습니다. 차트 3: Investment Clock 궤적 차트 : Investment Clock 다이어그램 INFLATION MOMENTUM RISING Inflation Rises 1% RECOVERY OVERHEAT 5% REFLATION STAGFLATION % % 5% 1% Rolling 1 months Latest GROWTH MOMENTUM RISING Growth Moves Above Trend Recovery CORPORATE BONDS SOFTS GOVERNMENT BONDS Reflation INDUSTRIAL METALS PRECIOUS METALS Inflation Falls Overheat HIGH YIELD BONDS ENERGY INFLATION- LINKED BONDS Stagflation Growth Moves Below Trend * [차트 3]은 투자시계 상에서 글로벌 경기가 추세선을 상회할 확률과 인플레 상승 환경으로 진입할 확률을 양축으로 표시한 것임. * 자료: 피델리티. 투자솔루션그룹(ISG)의 의견을 나타낸 것이며 예시용 차트임. 모기지 금리 급등으로 인해 주택부문 회복이 위협 받음에 따라, 미 연준은 9월 FOMC 회의에서 시장예상을 뒤엎고 양적완화 축소연기를 결정했 습니다. 재닛 옐런 차기 미연준 의장도 인플레 징후가 나타나기 전에는 통화정책을 급격하게 긴축하지 않을 것으로 보입니다. 양적완화가 지속되 고 중국의 경기지표가 개선됨에 따라 원자재와 이머징마켓이 전술적 랠리를 시작했습니다. 피델리티 투자솔루션그룹은 이에 대응하여 비중축소 포지션을 커버했습니다.

4 양적완화 축소 연기 차트 5: 1년 만기 미 국채 수익률 및 총투자수익률 최대하락폭 미 연준의 양적완화 축소연기는 많은 이들의 예상 에 반하는 것이었습니다. 버냉키 의장은 지난 5월 1 1 에 통화증발 감속 의제를 처음으로 제안했을 때 채권시장이 나타낸 극단적 반응에 충격을 받았던 1-1% 1 것이 틀림 없습니다. 당시 1년 만기 미국채 가격 이 몇 주 사이에 1% 하락했고 이머징마켓 채권이 크게 타격을 받는 등 다른 채권부문도 급락한 바 있습니다. -1% -13% -1% so far -13% US 1year T reas ury yield * 자료: 데이터스트림(13.9) 미 연준이 양적완화 축소를 연기한 이유는 두 가지 입니다. 첫째, FOMC 위원들은 미국 정치권에 예상 되던 재정교착이 해소될 때까지 기다리기를 원했 습니다. 작년 말에 3차 양적완화가 소위 재정절벽 에 대한 보험성격으로 시작되었음을 기억해야 합니다. 버냉키 의장은 경제가 견조하고 지속 가 능한 궤도에 오르고 실업률이 정상 수준으로 떨어 질 때까지 재정긴축을 연기할 것을 정치권에 지속 적으로 요청해왔습니다. 미국의 재정적자가 위기 수준의 절반을 하회하고 유럽에 비해 재정긴축이 거의 시행되지 않고 있는 등 현재까지 이러한 접근 법은 성공을 거둔 것으로 판단됩니다. 차트 : 미국실업률과 재정적자 US Federal Reserve budget deficit as a percent of GDP US unemployment rate, inverted(r.h.scale) Source: Thomson Reuters Datastream * 자료: 데이터스트림(13.9) 11 미 연준을 곤란하게 만든 두 번째 요인은 장기 모기지금리의 급등이었습니다. 주택시장 회복은 버냉키 의장이 꾀하고 있는 부채 디플레이션 위협 탈출 전략의 핵심이며, 건설업 활동약세는 실업률 이 여전히 높은 이유를 잘 설명해줍니다. 미연준은 주택회복이 금리인상을 극복하고 있다는 징후를 확인한 후에야 양적완화 축소를 시작할 생각입니 다. 미 연방정부 셧다운으로 경기지표 발표에 차질 이 빚어지고 있어 이는 수 개월이 걸릴 수도 있습 니다. 차트 7: 미국 건설업체 서베이 및 주택가격 U S S&P/C a s e -S h i ll e r hom e p ri c e i n d e x U S N a ti o n a l A sso c i a ti o n o f H o m e B u ild e rs h o u s ing m a rke ts i n d e x(r.h.s C A L E ) * 자료: 데이터스트림(13.9)

5 주식과 경기민감자산이 수혜를 입을 전망 차트 : 채권 대비 주식 수익률과 미국 실업률 미 연준의 완화정책 지속이 위험자산에 긍정적으 로 작용하고 있습니다. 글로벌 주식은 미국 실업률 이 하락할 때 채권을 상회하는 경향을 보이는데, 이는 실업률 하락이 세계 최대 경제 대국인 미국의 경제가 추세선을 상회하는 성장을 하고 있고 기업 실적도 양호한 추세를 보이고 있음을 의미하기 때문입니다. 미 연준이 실업률 목표치를.5%로 정했다는 사실은 작년의 증시 상승세를 뒷받침 하는 기초로 해석될 수 있습니다. 또한 재닛 옐런 차기 의장은 이 목표치를.%나 5.5%로 낮출 것 으로 전망됩니다 US unem ploym ent rate(r.h.s CA LE ) Global s toc ks vs. bonds.5% Fed thres hold(r.h.s CA LE ) S ourc e: T hom s on Reuters Datas tream 11 * 자료: 데이터스트림(13.9) 차트 9: 원자재 투자수익률 및 미연준 5년-5년 포워드 BEI 미 연준이 통화증발 속도를 현행대로 유지하기로 결정한 것도 원자재와 이머징마켓의 전술적 랠리 로 이어질 가능성이 있습니다. 과거에 시행되었 55 5 Danger Zone! 던 양적완화 조치들은 미국의 장기 인플레 기대감 이 3% 이상의 위험존으로 진입했을 때 종료되었습 니다. 손익분기 인플레가 최근 밴드의 하단과 가까 이 위치해 있기 때문에 미 연준은 인플레 징후가 더 뚜렷해지지 않는 한 급격한 긴축정책을 취하지 35.. 않을 것으로 예상됩니다. 또한, 인플레 징후가 나타난다면 원자재 가격 상승에서 나타날 것입 3.. 니다 Dow Jones UBS commodity price index Fed 5 year 5 year forward breakeven inflation rate(r.h.scale) Source: Thomson Reuters Datastream * 자료: 데이터스트림(13.9) 1. 차트 1: 글로벌 증시 대비 이머징마켓과 아시아태평양 수익률 및 중국 PMI 중국의 경기안정도 원자재와 이머징마켓에 긍정적 입니다. 미 연준과 마찬가지로 중국 당국도 은행간 금리가 상승했던 올 여름에 불쾌한 경험을 한 이후 그림자금융 속에서 초완화적 상황 탈출을 꺼리고 있습니다. 경기회복이 유럽으로 확대되고 있는 점도 중국 수출부문에 강한 호재로 작용할 전망입 니다 E m e rg i n g m a rke ts vs. w o rl d, U S d o lla r te rm s P a c i fi c e x J a p an vs. w o rl d, U S d o lla r te rm s C h i na P MI(R.H.S C A L E ) S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m * 자료: 데이터스트림(13.9)

6 하지만 Great Exit는 다가오고 있음 차트 11: 1차 양적완화, 차 양적완화, 3차 양적완화 시장수익률 그러나 미 연준은 앞으로 수년 사이에 통화정책을 정상화시킬 것이고, Great Exit는 매우 큰 여파를 미치게 될 것입니다. 미국 경기가 개선되면 미 연준의 통화증발 시대가 종료될 것이 분명하다는 점에서, 3차 양적완화 기간 동안의 자산군 수익률 은 1, 차 양적완화와 다릅니다. 달러화는 강세를 나타냈고, 원자재 가격은 유동성 증가로 인해 수혜 를 받지 못했습니다. QE1 QE QE3 Announcement Date 5-Nov- 7-Aug-1 13-Sep-1 Programme End Date 31-Mar-1 3-Jun-11??? Copper +11% +% -1% EM Equities +1% +1% +3% Crude Oil +7% +7% +5% US High Yield +79% +11% +7% Australian dollar +51% +5% -11% Global Equities +5% +% +15% Gold +37% +% -% Japan Equities +% +11% +3% US TIPS +1% +% -% US CPI +% +3% +1% US 3 month money +% % % US 1 year Treasury -1% -1% -5% USD Index -7% -9% +% * 자료: 데이터스트림(13.9) 차트 1: 주식 대비 글로벌 부동산 수익률 및 미국 회사채 수익률 이러한 추세는 1년에 효력을 발휘할 것으로 예상됩니다. 채권수익률은 상승세가 너무 가파를 경우 미 연준이 긴축을 언급하면서 때때로 뒷걸음 을 치기는 하겠지만, 향후 수 년간 상승할 것으로 전망됩니다. 피델리티 투자솔루션그룹은 포트폴리 오에서 채권에 대해 최대 비중축소 포지션을 유지 하고 있으며, 글로벌 부동산 REITs, 필수소비재, 유틸리티 업종 등 금리민감 자산에 대한 포지션을 축소하고 있습니다 Global property vs. global stocks US corporate bond yield, inverted(r.h.scale) 9.5 * 자료: 데이터스트림(13.9) 달러화가 강세를 띠면 자본이 미국으로 환류하고 원자재 가격이 약세를 띠기 때문에 이머징마켓 증시가 손해를 보는 일이 종종 벌어집니다. 반면 일본 증시는 미국 경기상승과 달러화 강세로 인해 가장 큰 혜택을 누립니다. 앞으로 수 개월은, 초완 화 통화정책이 유지될 것으로 전망되며, 월 판매 세 인상을 앞두고 가수요가 발생할 것으로 보이는 일본에 대해 비중을 확대함으로써, 이머징마켓에 대한 구조적 비중축소 스탠스를 재설정할 수 있는 기회가 될 것입니다. 차트 13: 이머징마켓 대비 일본 수익률 및 미국 달러화 인덱스 'S J a p a n vs e m e rg i n g m a rke ts i n l o c a l te rm s U S d o lla r i n d e x(r.h.s C A L E ) 7 5 * 자료: 데이터스트림(13.9)

7 펀드매니저 선정 방법 펀드매니저를 선정하는데 있어 가장 기본이 되는 것은 엄격한 리서치 프로세스입니다. 펀드를 분석하는 방법은 여러 가지가 있지만 펀드매 니저 선정 시, 특히 트랙레코드가 짧은 펀드매니저의 경우에는 질적 리서치 요소의 중요성이 매우 중요합니다. 펀드를 잘 선정하여 투자 할 경우 파급효과가 크기 때문에 제대로 된 펀드매니저를 찾고 모니터 하는 것이 중요합니다. 펀드매니저 선정이 중요한 이유는 무엇인가? 펀드매니저 선정 결과가 투자성패에 점점 더 큰 영향을 미치고 있습 니다. 최근 수 년 사이에 수익률 상위 5% 펀드매니저들과 하위 5% 펀드매니저들 간의 격차가 약 1%에서 %에 육박하는 수준으로 상승했습니다. 예를 들면 [그림 1]에서 볼 수 있듯이, 영국의 경우 최고 수익률 펀드매니저와 최저 수익률 펀드매니저는 최근 5년 사이에 매우 큰 수익률 격차를 기록했습니다. 따라서 펀드매니저를 잘 고르는 것은 매우 중요합니다. 이론적으로 볼 때, 투자자가 자산배분은 완벽하게 잘 했음에도 불구하고 펀드를 잘못 선택함으로써 손실을 입는 가능성도 있습니다. 펀드매니저 선택에 대한 집중이 필수요소가 되었습니다. 그림 1: 최근 5년간 운용성과 격차 Apr Jul Oct Jan 9 Apr 9 Jul 9 Oct 9 Jan 1 Source: Fidelity Ltd, as at 1 April 13. Apr 1 Jul 1 Oct 1 Jan 11 Apr 11 Jul 11 Oct 11 Jan 1 Apr 1 Jul 1 Oct 1 Jan 13 Best performing Lipper UK equity Worst performing Difference = 13.% Lipper Global Equity UK 33.% Upper quartile manager.% Lower quartile manager 7.3% Inter quartile range 19.1% 뛰어난 능력을 가진 전문 펀드매니저들을 발굴하여 조합함으로써 포트폴리오의 성공확률을 높일 수 있습니다. 모든 시기에 높은 수익률 을 달성할 수 있는 투자 스타일은 존재할 수 없기 때문에, 모든 주어진 자산에 대해 서로 다른 스타일과 프로세스를 구사하는 펀드매니저들 을 조합함으로써 수익-위험 관계를 개선할 수 있습니다. 그러나 펀드 매니저를 잘 찾는 것은 시작에 불과하며, 그 이후에도 지속적으로 모니 터하고 수정이 필요하다는 징후가 나타날 경우시 적절하고 효율적으 로 수정해야 합니다. 요약하자면, 펀드매니저를 잘 선정하는데 있어서 기본이 되는 것은 엄격한 리서치 프로세스입니다. 우수한 펀드매니저들을 찾기 위해서는 기술과 자원 측면에서 폭 넓은 글로벌 능력을 갖추어야 합니다. 개별 펀드매니저의 투자 프로세스를 깊이 이해하고 미래 운용실적을 예측 하기 위해서는 상당한 시간과 노력이 필요합니다. 펀드매니저를 잘 고르는 가장 효과적인 방법은 항상 질적 분석과 양적 분석을 결합하는 것입니다. 계량적 분석 계량적인 방법은 펀드매니저 선정 과정 중 필수 영역이며, 과거 운용 실적과 보유종목에 대해 많은 양의 데이터를 고민하는 과정이 수반됩 니다. 필요한 경우 펀드 설정시점까지 거슬러 올라가는 데이터를 검토 하게 됩니다. 양적 관점에서 볼 때, 최근 5년 동안 변동성이 높은 리스 크온-리스크오프 시장이 전개되면서 투자자가 펀드매니저들의 행동 을 분석해볼 수 있는 풍부한 데이터를 제공했습니다. 과거 운용실적이 미래 수익률을 보장할 수 없다고 흔히들 말하지만, 투자자가 여러 펀드 로 구성된 유니버스를 대할 때, 예를 들면 과거에 단 한번도 상당한 알파를 창출한 적이 없는 펀드는 제외하는 것이 합리적일 것입니다. 다양한 시장환경과 시장 스트레스 시기에 걸쳐 운용실적을 평가하는 것이 중요합니다. 예를 들면, 방어적 투자철학을 실천하는 펀드매니저 에 대해서는 시장이 하락할 때 자본을 잘 보존하고 시장이 급등할 때 수익률이 다소 하락할 것으로 기대하는 게 합리적입니다. 펀드매니저와의 미팅 전문 투자자들이 정기미팅을 통해 매니저들을 질적으로 상세하게 분석하는 것은 모든 매니저 선정 프로세스의 기반이 된다는 점에서 매우 중요합니다. 일반적으로 질적 분석은 사람, 철학 및 프로세스, 포트폴리오 구축이 라는 3대 요인을 위주로 시행됩니다. 또한 열정, 초점, 조직 적합성 등 연성적 요인들도 평가하게 됩니다. 사람 투자운용은 사람이 중요한 역할을 하는 분야이기 때문에 펀드매니 저와 팀, 그리고 지원 인력을 평가하는 것이 과거 수익률이 앞으로도 지속될 것인지를 알아보는데 있어 필수적입니다. 모든 펀드매니저가 서로 다른 프로세스를 구사하고 종목을 고르는 방식도 다르기 때문에 적절한 팀 규모나 조직구조가 정해져 있는 것은 아닙니다. 중요한 것은 조직이 안정되어 있고 펀드매니저의 프로세스와 트레이딩에 필요한 지원을 제공하는 것입니다. 펀드매니저, 팀, 고객의 이해관계가 일치하 는 것도 긍정적 징후이며 한 명의 중요한 개인에 대한 의존도를 완화 시켜주는 승계계획도 마찬가지입니다. 또 다른 중요한 측면은 팀 내 재직기간입니다. 펀드매니저를 지원해주는 애널리스트들이 자주 바뀔 경우 트랙레코드가 짧은 것만큼이나 많은 문제가 발생할 수 있습니다. 철학과 프로세스 펀드매니저의 철학과 프로세스를 논의할 때 중요한 한 부분은 해당 펀드매니저가 동종펀드에 비해 어떠한 장점을 지니고 있는지, 즉 프로 세스 중 미래에 지속적인 초과수익률로 연결될 부분은 무엇인지 파악 하는 것입니다. 리서치 강점, 포트폴리오 구축 등 펀드운용에 있어 눈에 잘 띄는 요인 들도 고려해야 하지만, 경험이 풍부한 투자자가 매니저가 어떻게 투자 를 결정하는지를 이해하기 위해서는 무형적인 요인들도 살펴보아야 합니다.

8 노련한 펀드매니저는 관점이 차별화되어 있기 때문에 동일한 정보에 대해서도 다르게 반응하는 경향이 있습니다. Crispin Odey는 이러한 노련함을 갖춘 펀드매니저의 좋은 예입니다. 그는 글로벌 금융위기 이래로 글로벌 증시에 영향을 미치는 여러 요소를 잘 해석함으로써 펀드 운용수익률을 제고해 왔습니다. 또 다른 중요한 지표는 운용실적 경쟁력 유지를 위한 지속적인 혁신 문화입니다. 대형 운용사의 펀드를 고르는 것을 반대하는 일반적 논리 는 많은 펀드가 시장여건 변화에 따른 시류를 따르는데 실패하기 때문 에 운용실적이 평이해진다는 것입니다. 피델리티 Undiscovered Talent Fund에 포함된 영국의 주식 부티크 Heronbridge는 매년 회의를 열고 전년도에 잘못한 점을 반성하고 향후에 실수(및 시장하회 수익률) 확률 을 줄일 수 있는 프로세스 개선방안을 논의합니다. 일정 기간 동안 시장 하회 수익률을 경험하고 나서야 행동에 돌입하는 매니저가 많은 데, 이는 투자자 입장에서는 너무 늦기 마련입니다. 다른 성공 지표는 헌신, 엄격한 내부기준, 투자 프로세스 개입 등입 니다. 피델리티 Undiscovered Talent Fund에 포함되어 있는 또 다른 부티크 투자운용사 Alken은 자사 애널리스트들을 투자 프로세스에 개입 시킬 때 혁신적인 방법을 사용합니다. 말 그대로 원하는 대로 할 수 있게 해주는 것입니다. 명의 애널리스트로 구성된 팀은 최종 포트 폴리오에 반영되는 아이디어에 따라서 자신들이 보상받는다는 사실을 잘 알고 있습니다. 또한 포트폴리오 매니저에게 아이디어를 제시하기 전에 원하는 만큼 분석할 시간이 주어지기 때문에 리서치가 충분히 이루어지고 종목에 대한 실사도 철저하게 행해집니다. Alken의 애널리 스트들 대부분은 적중률 (총 추천건수 대비 초과수익률 달성 건수)이 5%를 큰 폭으로 상회합니다. 참고로 액티브 매니저 중에는 적중률이 5%를 하회하는 경우가 많습니다. 작은 데서 문제가 생길 수도 투자자는 시간 흐름에 따른 펀드의 구성종목 변화를 관찰함으로써 해당 펀드가 투자자들에게 말했던 것처럼 수익을 내고 있는지 평가할 수 있습니다. 탄탄한 프로세스를 장기적으로 일관성 있게 적용하며 스타일을 바꾸지 않는 펀드매니저를 고르는 것이 중요합니다. 운용실 적이 펀드매니저의 프로세스나 스타일과 일치하는지 확인하는 것도 중요합니다. 한 가지 간단한 예를 들자면, 가치투자 스타일인 매니저가 운용하는 포트폴리오에 밸류에이션이 높은 기업들이 가득 차 있다면 경계해야 합니다. 유망한 투자기회를 좇아서 소형주로 이동하는 대형주 매니저 도 마찬가지입니다. 펀드매니저가 자신의 전문분야 밖에서도 수익률을 내는 종목을 선정할 수 있지만 이는 운일 뿐이며, 노련한 매니저만이 장기적으로 지속적인 투자수익을 달성할 수 있습니다. 지속적인 모니터링 지속적인 모니터링에는 매니저에 대한 정기적 리뷰, 컴플라이언스, 투자 모니터링 등이 포합되어 있습니다. 프로세스를 일관성 있게 적용 하고 적용하고 포트폴리오에서 발생하는 불일치를 파악하는 것이 목표입니다. 보유종목들의 주요동인을 이해하면 매수 이유 및 매니저 스타일과의 일치 여부를 파악하기가 쉽기 때문에 매니저를 잘 평가할 수 있습니다. 예를 들면, 재무상태가 양호한 성장기업을 발굴하는데 주력하던 소형 주 매니저가, 성장주의 가격이 비싸지면 재무상태 요건 완화 유혹에 빠질 수 있습니다. 이 경우 운용실적에 부정적으로 작용할 수 있고, 특히 투자자 입장에서는 해당 매니저가 이전에 달성했던 성공 투자프 로세스로부터 이탈했기 때문에 과거의 우수한 운용실적 패턴이 앞으 로도 지속될 것이라는 위안을 갖기가 어려워진다는 점이 있습니다. 상기 정보는 집합투자기구의 판매나 권유를 위하여 제작된 것이 아닙니다. 본 자료는 신뢰할 수 있는 정보를 기초로 피델리티 자산운용 주식회사가 작성하였으나 제삼자로부터 제공받은 정보의 오류 및 생략에 대하여 당사는 책임을 지지 않습니다. 상기 정보는 작성시점에서 취득 가능한 시기의 데이터를 사용하여 작성되었으나, 시장의 환경이나 그 외의 상황에 의해 변경 되었을 가능성이 있습니다. 집합투자재산은 자본시장과 금융투자업에관한 법률에 의하여 신탁업자에 안전하게 보관, 관리되고 있습니다. 금융투자상품은 운용 실적에 따라 이익 또는 손실이 발생할 수 있으며 그 결과는 투자자에 게 귀속됩니다. 예금자보호법에 따라 예금보호공사가 보호하지 않습니다. 또한 투자에 따른 위험을 갖고 있어 투자원금의 손실을 가져 올 수도 있습니다. 과거의 수익률이 미래의 수익을 보장하지 않습 니다. 해외의 증권에 투자하는 집합투자기구인 경우 환율의 변동에 따라 원본의 가치가 변동 될 수 있습니다. 가입하시기 전에 (투자대상, 환매방법 및 보수 등에 관하여) 투자설명서를 반드시 읽어보시기 바랍니다. 또한 당사의 사전 서면 동의나 허가 없이는 정보에 대한 수정 혹은 변경이 금지되어 있습니다. Fidelity, Fidelity Worldwide Investment, Fidelity Worldwide Investment 로고 및 F 심볼은 소유권자인 FIL 리미티드의 허가를 받아 사용되었습니다. FIL 13-

Microsoft Word - 091202_김형준_동부책략_final.doc

Microsoft Word - 091202_김형준_동부책략_final.doc 東部策略 일본 동부책략 2009년 12월 2일 케리트레이드에 불을 지핀 일본의 新 양적완화 정책 일본은행이 국채, 회사채, CP등을 담보로 134조원의 자금을 공급하는 新 양적완화 정 책을 발표했다. 이는 주식시장에 긍정적인 작용과 함께 KRW/USD가 1,150원 아래로 하락하는 모멘텀으로 작용할 수 있는 요소이다. 따라서, 위험선호 현상 강화와 KRW/USD