2016 년 11 월 14 일 금리급등과글로벌투자전략장기금리급등, 그숨은의미는? 최근트럼프당선이후미 10 년국고채금리가급 등하고있다. 통상높아지는금리는주식가치를낮 춘다. 하지만, 금리상승초기에는기업들의영업마 진과 ROE 도확대된다. 따라서금리상승구간의초 중기에는주식을적

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선진 문
5 years ago
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1 금리급등과글로벌투자전략장기금리급등, 그숨은의미는? 최근트럼프당선이후미 10 년국고채금리가급 등하고있다. 통상높아지는금리는주식가치를낮 춘다. 하지만, 금리상승초기에는기업들의영업마 진과 ROE 도확대된다. 따라서금리상승구간의초 중기에는주식을적극매수하는전략이옳다. 미국, 독일, 러시아와인도네시아에대한투자를지속늘 리는전략을유지한다. I 키움증권리서치센터글로벌전략팀 I Strategist/Economisst 유동원 02) danielyoo@kiwoom.com

2 목차 본보고서 < 결론 > 요약 4 I. 미국 10 년국고채금리의급등 4 미 10 년국고채금리의급등, 향후전망은? 4 II. 금리상승 = 주식가치하락, 하지만 ROE의상승가능성을보자 7 미연준금리인상시기와글로벌증시 7 미국장기국고채금리상승구간과미 S&P 500 지수의상승 9 미국금리상승기간독일 DAX는어떤모습을보였나? 11 미국금리상승기간일본 NIKKEI 는어떤모습을보였나? 12 미국금리상승기간한국 KOSPI 는어떤모습을보였나? 13 III. 독일, 미국, 러시아, 인도네시아투자를늘리는전략이옳다 14 글로벌투자전략정리 14 미국 S&P 500 지수의상승여력 15 독일 DAX 지수의상승여력 16 일본 NIKKEI 지수의상승여력 17 한국 KOSPI 지수의상승여력 19 미국상장 ETFs를활용한선진국투자전략 22 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물입니다. 당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사, 배포, 전송, 변형, 대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 2

3 금리급등과글로벌투자전략 장기금리급등, 그숨은의미는? 미국 10년국고채금리의급등미대선에서트럼프후보가승리하고, 상 하원선거에서도모두공화당이승리했다. 시장에서는 1조달러규모의인프라투자확대등트럼프당선인의차기정책에따라대규모국고채발행에대한우려가커지는한편, 미국 10년물국고채금리는최근급등현상이지속되고있다. 현재 10년국고채금리는 2.15% 로지난 7월초저점인 1.36% 대비 0.78%pt나상승했고, 미대선투표때의 1.83% 에서 0.31%pt 급등했다. 단기간의급등으로숨고르기구간이필요하지만, 중 장기적으로인플레이션확대에따른장기금리상승추세는지속이어질가능성이높기때문에, 해외국고채투자비중은줄여나가는전략이옳다고판단한다. 금리상승 = 주식가치하락, 하지만 ROE의상승가능성을보자과거분석자료에서다른변수들이동일하다고가정했을때, 1%pt 금리상승은주식가치의 12%pt 하락효과를가져온다는공식을설명드린바있다. 이논리대로라면, 최근금리가 0.3%pt 상승한것이글로벌증시상승여력을 3.6%pt 하락시킬수있다는의미로해석되면서, 향후추가적인주식투자를꺼리게될이유로작용할수있다. 하지만, 과거미금리인상주기로살펴봤을때장기금리가상승한구간, 증시또한큰폭상승하는모습이나타난바있고, 그이유는기업들의영업마진확대에따라기업 ROE가크게상승한데있었다. 따라서, 금리급등에도불구하고, 경기회복이예상되는국가에대해서는주식투자를크게늘릴것을추천한다. 독일, 미국, 러시아, 인도네시아투자를늘리는전략이옳다선진국투자에있어서미국경기회복과함께향후상승추세가나타날것으로기대되는시장은독일과미국, 일본이다. 이세국가의증시에서는중소형주의상승여력또한높게나타난다. 잔존가치모델상상승여력을보면, 현재글로벌증시는향후 6~12개월동안 2.4% 정도상승할것으로예상하지만, 만약그구간동안 ROE가 1~2%pt 상승한다면, 전체상승여력은 17% 이상크게확대될것이다. 글로벌 ETFs 투자포트폴리오에서는독일, 미국, 일본비중을선진국투자비중으로지속높게가져간다. 그리고, 신흥국에서는러시아와인도네시아에초점을맞춘다.

4 본보고서 < 결론 > 요약 1. 최근미 10 년국채금리는올해 7 월초저점대비 0.78%pt 큰폭상승하고있다. 2. 하지만, 1990 년대이후나타났던 4 차례미금리급등시기, 기업들의 ROE 는수요회복에따라크게확대된것으로나타났다. 3. 따라서, 금리상승은주식가치를낮추지만, 한편으로는경기회복과함께기업이익이크게상승하면서, 미금리급등이후 2 년간증시의큰폭상승이나타났다. 4. 금리급등부분을감안하고향후 ROE 가상승하지않는다는가정하에서는글로벌증시의상승여력이아주제한적으로나타난다. 겨우 2.4% 상승여력이나온다. 하지만, 인플레이션과함께영업마진확대가일어나, 향후 ROE 가 1.2%pt 회복할것이라가정하고계산해보면, 향후글로벌시장은 1~2 년동안 16.7% 나상승가능하다는결론이나온다. 따라서, 지금은적극적으로글로벌주식매수전략과글로벌국고채매도전략으로투자에임하자. I. 미국 10 년국고채금리의급등 미 10년국고채금리의급등, 향후전망은? 미대선에서트럼프가승리하고, 상 하원선거에서도모두공화당이승리했다. 시장에서는 1조달러규모의인프라투자확대등트럼프당선인의차기정책에따라대규모국고채발행에대한우려가커지는한편, 미국 10년물국고채금리는최근급등현상이지속되고있다. 현재 10년국고채금리는 2.15% 로지난 7월초저점인 1.36% 대비 0.78%pt 나상승했고, 미대선투표때의 1.83% 에서 0.31%pt 급등했다. 단기간의급등으로숨고르기구간이필요하지만, 중 장기적으로인플레이션확대에따른장기금리상승추세는지속이어질가능성이높기때문에해외국고채투자비중은줄여나가는전략이옳다고판단한다. 1980년대후반이후미연준의금리정상화와함께, 미국 10년만기국고채금리는 4 차례의급등구간을나타냈다. 총 4차례의금리상승구간동안가장낮은폭의상승을보였던때는 3번째시기로, 2005년 6월 30일부터 1년간약 1.22%pt 상승했다. 그외상승구간을보면, 대부분 1.6%pt 상승했으며, 가장높게는 2.5%pt 이상상승했다. 가장최근인 2008년 12월말이후부터약 2010년 3월말까지의상승구간동안에는 1.61%pt 정도상승하는모습을보였다. 4

5 과거 4 차례걸쳐나타난미국 10 년국고채금리급등시기 (%) 차시기 : ' ~' %, 2.52%pt 상승 2차시기 : ' ~' %, 2.25%pt 상승 3차시기 : ' ~' %, 1.22% pt 상승 4차시기 : ' ~' %, 1.61%pt 상승현재 1 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 향후추세도과거와비슷한흐름을보인다고하면, 미 10년국고채금리는앞으로 1년간적게는 0.5%pt에서많게는 1.7%pt 정도상승할가능성이있다. 따라서, 지금부터 1년간미국국채투자는삼가는것이옳다고판단한다. 하지만, 단기급등에따른숨고르기는충분히가능하다. ishares 20+ Year Treasury Bond ETF 추이및 13 주수익률 (pt) 145 ishares 20+ Year T-Bond ETF '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 (%) 13-Week Performance '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 5

6 중장기적인차원에서향후트럼프의정책이미국경기부양에적극적인방향으로흘러갈것으로예상되며, 이에따라금리는추가적인상승구간을맞을것으로전망한다. 이경우금리상승을주식가치의하락으로연결지어서주식매도전략을편다면, 이는타이밍을잘잡지못한경우라판단한다. 향후금리상승구간이나타난이후 1~2 년간주식시장은, 특히선진국의미국과독일, 그리고신흥국의러시아와인도네시아에서큰폭상승이나타날것이라예상하고있다. 이리포트에서그가능성과이유를들여다본다. 6

7 II. 금리상승 = 주식가치하락, 하지만 ROE 의상승가능성을보자 미연준금리인상시기와글로벌증시트럼프가대통령직에공식취임하기까지약두달여의시간이남아있다. 그전까지글로벌증시는변동성이확대될가능성이있다고판단된다. 하지만, 강한미국을만들고자하는트럼프의공약을감안해볼때, 향후약 1조달러의인프라투자및금융시장유동성부여가예상된다. 따라서, 글로벌증시의투자처중미국은절대적으로충분한비중을가져가야할것이다. 과거 1980년대중반이후지난 30년동안연준의금리인상시기는이번을제외하고총 4차례있었다. 미국금리인상이글로벌증시에미치는영향은그시기보다도강도에있다. 금리를단기간에급격히인상했을때에는시장하락이크고빠르게나타났다. 하지만, 2~4년에걸쳐점진적으로금리를인상했을때글로벌증시는금리인상이시작된이후고점에다다를때까지큰폭의상승을나타냈다. 향후연준의금리인상은약 2년간천천히, 또낮은폭으로일어날것으로예상되며, 따라서지금은적극적인주식투자전략이옳다고판단한다. 미국기준금리및 KOSPI 지수추이 (%) 12 미국기준금리인상시기미국기준금리 ( 좌 ) KOSPI( 우 ) (pt) 2, ,000 1,500 1, '86 '89 '92 '95 '98 '01 '04 '07 '10 '13 '16 자료 : Bloomberg, 키움증권 0 7

8 미국기준금리및 MSCI ACWI Index 추이 (%) 미국기준금리인상시기미국기준금리 ( 좌 ) MSCI AC World Index( 우 ) (pt) '86 '89 '92 '95 '98 '01 '04 '07 '10 '13 '16 자료 : Bloomberg, 키움증권 년대이후美연준금리인상시기와 KOSPI & MSCI ACWI Index 변화 1차금리인상시기 ( ~ ) 약 2년 10개월간기준금리 3.87%p (5.88% 9.75%) 지수상승지수하락 1988년1월 1990년1월상승률 (%) 1990년2월 1990년9월하락률 (%) MSCI AC World Index 년10월 1989년3월상승률 (%) 1989년4월 1992년8월하락률 (%) KOSPI Index 차금리인상시기 ( ~ ) 약 1년 8개월간기준금리 3.00%p (3.00% 6.00%) 지수상승지수하락 1993년12월 1994년10월상승률 (%) 1994년11월 1995년1월하락률 (%) MSCI AC World Index 년12월 1994년10월상승률 (%) 1994년11월 1998년1월하락률 (%) KOSPI Index 차금리인상시기 ( ~2001.1) 약 2년 1개월간기준금리 1.75%p (4.75% 6.50%) 지수상승지수하락 1999년1월 2000년3월상승률 (%) 2000년4월 2003년3월하락률 (%) MSCI AC World Index 년1월 1999년12월상승률 (%) 2000년1월 2001년10월하락률 (%) KOSPI Index 차금리인상시기 ( ~ ) 약 3년 3개월간기준금리 4.25%p (1.00% 5.25%) 지수상승지수하락 2004년6월 2007년10월상승률 (%) 2007년11월 2009년3월하락률 (%) MSCI AC World Index 년6월 2007년10월상승률 (%) 2007년11월 2008년12월하락률 (%) KOSPI Index 자료 : Bloomberg, 키움증권주 : 1) MSCI ACWI Index 지수는 1988 년 1월부터집계 8

9 미국장기국고채금리상승구간과미 S&P 500 지수의상승 미연준의금리정상화기간동안미국 10 년국고채금리는총 4 번의급격한상승구간 을보였다 년대이후 4 차례로, 이시기 S&P 500 지수의변동성을들여다보자. 우선첫번째금리급등구간이시작된 1993년 9월말시점에서, 2년미래를들여다보고잔존가치를돌려보았다. 이구간미국 S&P 500 지수의 ROE는 1993년 12.7% 수준에서바닥을찍고, 그후 2년간첫해에는 19% 까지상승, 그리고두번째해에는 21.4% 까지상승할것으로예상됐다. 즉, 금리는급등했지만 ROE는그이후 2년동안 8.7%pt 상승할것으로예상되고있었고, 실제로 1993년 9월말부터 2년간 S&P 500 지수는 27.3% 의급등을보였다 년 9 월말미국 S&P 500 RIM 상 2 년간상승여력 23.3%, 2 년간실제상승폭 27.34% 5.5% 5.0% 4.5% 20.9% % % 주 ) 당시, 미국 S&P 500 지수 : 458.9pt, 상승여력최저 : 14.7%, 상승여력적정 :23.3%, 상승여력최고 :32.0%, 상승여력평균 :23.3% 두번째금리급등구간은 1998년 9월말시작되었다. 그때시점에서 2년후의잔존가치를들여다보니지수는 39% 의상승여력을가지고있었고, 실제이구간에서 S&P 500 지수는 41.25% 나급등했다. 당시이구간 ROE는저점 17.14% 에서부터 1년후 22.2% 까지, 그리고 2년후에는 23.6% 까지상승할것으로예상됐었다. 즉, 2년의구간동안 ROE는 6.4%pt 상승할것으로예상되고있었고, 실제로그후지수는큰폭상승했다 년 9 월말미국 S&P 500 RIM 상 2 년간상승여력 39.0%, 2 년간실제상승폭 41.25% 5.5% 5.0% 4.5% 23.1% 1,324 1,359 1, % 1,377 1,413 1, % 1,432 1,469 1,506 주 ) 당시, 미국 S&P 500 지수 : 1,017pt, 상승여력최저 : 30.1%, 상승여력적정 : 39.0%, 상승여력최고 : 48.1%, 상승여력평균 : 39.0% 9

10 세번째금리급등구간은 2005년 6월말시작되었다. 그때시점에서 2년후의잔존가치를들여다보니, 지수는 26.3% 의상승여력을가지고있었고, 실제이구간에서 S&P 500 지수는 26.19% 급등했다. 그리고당시이구간 ROE는저점인 16.6% 에서부터 1 년후 17.7% 까지, 그리고 2년후에는 19.7% 까지상승할것으로예상됐었다. 즉, 2년의구간동안 ROE는 3.1%pt 상승할것으로예상되고있었고, 실제로그후지수는큰폭상승했다 년 6 월말미국 S&P 500 RIM 상 2 년간상승여력 26.3%, 2 년간실제상승폭 26.19% 6.5% 6.0% 5.5% 19.2% 1,381 1,433 1, % 1,451 1,504 1, % 1,524 1,578 1,632 주 ) 당시, 미국 S&P 500 지수 : 1,191pt, 상승여력최저 : 15.9%, 상승여력적정 : 26.3%, 상승여력최고 : 37.0%, 상승여력평균 : 26.3% 네번째금리급등구간은 2008년 12월말시작되었고, 그때시점에서 2년후의잔존가치를들여다보니, 지수는 44.1% 의상승여력을가지고있었고, 실제이구간에서 S&P 500 지수는 39.23% 급등했다. 그리고당시이구간 ROE는저점인 11.41% 에서부터 1년후 14.4% 까지, 그리고 2년후에는 16.0% 까지상승할것으로예상됐었다. 즉, 2년의구간동안 ROE는 4.6%pt 상승할것으로예상되고있었고, 실제로그후지수는큰폭상승했다. 2008년 12월말미국 S&P 500 RIM 상 2년간상승여력 44.1%, 2년간실제상승폭 39.23% 6.5% 6.0% 5.5% 19.2% 1,381 1,433 1, % 1,451 1,504 1, % 1,524 1,578 1,632 주 ) 당시, 미국 S&P 500 지수 : 903pt, 상승여력최저 : 29.3%, 상승여력적정 : 44.0%, 상승여력최고 : 59.1%, 상승여력평균 : 44.1% 이분석을통해알게된중요한시사점은과거금리상승이나타났던 4차례구간모두미국 S&P 500 지수내대표기업들의 ROE가크게상승하는구간이나타났다는점이다. 즉, 인플레이션이생기고수요가살아나면, 기업들의영업마진이증가한다는결론을확실하게보여주는예이다. 특히, 미국자체내의경기회복에초점이맞추어진다면, 향후금리상승에도불구, 미증시는상승할것이당연해보인다. 10

11 금리급등시기미국 S&P 500 지수 ROE의상승정도 저점 ROE 1 년후 ROE 상승폭 (% pt.) 2 년후 ROE 상승폭 (% pt.) 1 차금리급등시기 12.68% 19.0% 6.3% 21.4% 8.7% 2 차금리급등시기 17.14% 22.2% 5.0% 23.6% 6.4% 3 차금리급등시기 16.60% 17.7% 1.0% 19.7% 3.1% 4 차금리급등시기 11.41% 14.4% 3.0% 16.0% 4.6% 자료 : Bloomberg, 키움증권 미국금리상승기간독일닥스는어떤모습을보였나? 지금까지지난 1990년대부터 4차례나타난미금리상승구간과, 그후 2년간미국기업들의 ROE가크게상승하는모습, 그리고그후증시가큰폭상승하는일련의패턴을확인했다. 그렇다면, 같은구간독일의닥스지수는어떤변화를보였을까? 2005년 6월말과 2008년 12월말두기간을들여다본다. 독일닥스지수의 2005년 6월말이후잔존가치모델상상승여력은첫해에 20.8% 가나왔고, 그다음해에 79.4% 나나왔다. 실제로닥스지수는미국금리상승주기가나타난이후 2년간 74.9% 나급등했다. 또한, 독일닥스지수의 2008년 12월말이후잔존가치모델상 2년간상승여력은 49.9% 가나왔고, 그구간실제적으로 43.7% 나상승했다. 2005년 6월말독일닥스지수 RIM 상 2년간상승여력 79.4%, 2년간실제상승폭 74.9% 6.5% 6.0% 5.5% 17.2% 7,542 7,841 8, % 7,921 8,224 8, % 8,310 8,618 8,925 주 ) 당시, 독일닥스지수 : 4,586pt, 상승여력최저 : 64.4%, 상승여력적정 : 64.4%, 상승여력최고 : 94.6%, 상승여력평균 : 79.4% 2008년 12월말독일닥스지수 RIM 상 2년간상승여력 49.9%, 2년간실제상승폭 43.7% 6.0% 5.5% 5.0% 12.6% 6,432 6,789 7, % 6,845 7,208 7, % 7,271 7,639 8,007 주 ) 당시, 독일닥스지수 : 4,810pt, 상승여력최저 : 33.7%, 상승여력적정 : 49.8%, 상승여력최고 : 66.5%, 상승여력평균 : 49.9% 미국금리급등구간독일닥스지수가큰폭상승한이유는, 그기간 ROE 가큰폭상 승을나타났기때문이다. 11

12 금리급등시기독일닥스지수 ROE의상승정도 저점 ROE 1 년후 ROE 상승폭 (%pt.) 2 년후 ROE 상승폭 (%pt.) 3 차금리급등시기 10.01% 12.1% 2.1% 17.7% 7.6% 4 차금리급등시기 8.89% 11.4% 2.5% 13.1% 4.2% 자료 : Bloomberg, 키움증권 미국금리상승기간일본 NIKKEI 지수는어떤모습을보였나? 같은구간일본의니케이지수는어떤변화를보였는지들여다보자. 2005년 6월말과 2008년 12월말두기간을들여다본다. 일본니케이지수의 2005년 6월말이후잔존가치모델상상승여력은 2년간 53.5% 가나왔다. 실제로니케이지수는미국금리상승주기가나타난이후 2년간 56.6% 나급등했다. 또한, 일본니케이지수의 2008년 12월말이후잔존가치모델상 2년간상승여력은 15.7% 가나왔고, 그구간실제로 14.2% 상승했다. 두번째구간의상승이상대적으로낮은이유는이기간니케이지수 ROE의상승이 1.2%pt 정도로제한됐었기때문이다. 2005년 6월말일본니케이지수 RIM 상 2년간상승여력 53.5%, 2년간실질상승폭 56.58% 3.5% 3.0% 2.5% 10.3% 15,948 16,730 17, % 16,970 17,770 18, % 18,031 18,849 19,668 주 ) 당시, 일본니케이지수 : 11,584pt, 상승여력최저 : 37.7%, 상승여력적정 : 53.4%, 상승여력최고 : 69.8%, 상승여력평균 : 53.5% 2008년 12월말일본니케이지수 RIM 상 2년간상승여력 15.7%, 2년간실질상승폭 14.24% 6.0% 5.5% 5.0% 7.4% 8,838 9,667 10, % 9,728 10,575 11, % 10,655 11,522 12,388 주 ) 당시, 일본니케이지수 : 9,149pt, 상승여력최저 : -3.4 %, 상승여력적정 : 15.6%, 상승여력최고 : 35.4%, 상승여력평균 :15.7 % 금리급등시기일본니케이지수 ROE의상승정도 저점 ROE 1 년후 ROE 상승폭 (% pt.) 2 년후 ROE 상승폭 (% pt.) 3 차금리급등시기 9.19% 10.3% 1.1% 10.8% 1.6% 4 차금리급등시기 6.76% 8.0% 1.3% 7.9% 1.2% 자료 : Bloomberg, 키움증권 12

13 미국금리상승기간한국 KOSPI 지수는어떤모습을보였나? 같은구간한국의코스피지수는어떤변화를보였는지들여다보자. 2005년 6월말과 2008년 12월말두기간을들여다본다. 한국코스피지수의 2005년 6월말이후잔존가치모델상상승여력은 2년간 72.5% 로나타났다. 실제로한국코스피지수는미국금리상승주기가나타난이후 2년간 72.95% 나급등했다. 또한, 한국코스피지수의 2008년 12월말이후잔존가치모델상 2년간상승여력은 77.4% 가나왔고, 그구간실제로무려 82.4% 급등했다. 이구간, 한국기업들의 ROE 상승폭이일본기업들에비해크게높았고, 따라서, 증시상승폭도훨씬높게나온것을알수있다. 2005년 6월말한국코스피지수 RIM 상 2년간상승여력 72.5%, 2년간실제상승폭 72.95% 5.5% 5.0% 4.5% 13.4% 1,536 1,627 1, % 1,644 1,738 1, % 1,757 1,852 1,948 주 ) 당시, 한국코스피지수 : 1,008pt, 상승여력최저 : 52.3%, 상승여력적정 : 72.4%, 상승여력최고 : 93.2%, 상승여력평균 : 72.5% 2008년 12월말한국코스피지수 RIM 상 2년간상승여력 77.4%, 2년간실제상승폭 82.4% 7.0% 6.5% 6.0% 12.5% 1,703 1,838 1, % 1,854 1,993 2, % 2,012 2,153 2,295 주 ) 당시, 한국코스피지수 : 1,124pt, 상승여력최저 : 51.5%, 상승여력적정 : 77.2%, 상승여력최고 : 104.1%, 상승여력평균 : 77.4% 금리급등시기한국코스피지수 ROE의상승정도 저점 ROE 1 년후 ROE 상승폭 (% pt.) 2 년후 ROE 상승폭 (% pt.) 금리급등 3 차시기 10.00% 11.8% 1.8% 13.9% 3.9% 금리급등 4 차시기 9.40% 10.8% 1.4% 13.0% 3.6% 자료 : Bloomberg, 키움증권 13

14 III. 독일, 미국, 러시아, 인도네시아투자를늘리는전략이옳다 글로벌투자전략정리트럼프가대통령직에공식취임하기까지약두달여의시간이남아있다. 그전까지글로벌증시는변동성이확대될가능성이있다고판단된다. 하지만, 강한미국을만들고자하는트럼프의공약을감안해볼때, 향후약 1조달러의인프라투자및금융시장유동성부여가예상된다. 따라서, 글로벌증시의투자처중미국은절대적으로충분한비중을가져가야할것이다. 또한, 미국인프라투자확대와관련한수혜주와국가를들여다보면, 일본을빼놓을수없다. 달러약세, 엔화강세의시나리오상일본증시의단기하락이나타날수있지만, 향후엔화는안정적흐름을보일확률이높고, 이에따라지속적인일본비중확대전략이필요하다. 그외에도신흥국에서는러시아비중을높게가져가야하고, 독일또한점차적인수혜가예상된다. 인도네시아도그매력도가상존하고있다. 단기간의변동성확대는우려되지만, 중장기적으로는거품형성가능성을배제할수없다. 또한, 향후인플레이션확대가능성과약달러추세에따라원자재가격및유가의점차적상승가능성도높아진다. 다만, 만약장기금리의급등현상이나타나면, 금투자는지속적으로유지해나갈필요가있다. 과거미국금리의급등현상이나타난이후 2 년간독일기업들의 ROE 상승과닥스지 수의추이를들여다보면상당히놀랍다. 만약, 향후예상대로 ROE 의큰폭증가가나 타난다면, 향후독일닥스지수의큰폭상승은예견되어있다고판단된다. 결국, 트럼프가미대선에서승리하면서단기적으로정치적불안감상승과증시변동성확대가불가피해진것은사실이다. 하지만, 투자자들은여기에휘둘릴필요가없다. 물론, 트럼프당선이가져오는정치적변동성이미국경제및기업실적에부정적으로작용하면서오히려미국경기회복이지연된다면, 이는실제적으로하락장을초래할가능성이높다. 하지만, 지금은그가능성이상당히낮다고판단된다. 선진국투자에있어서미국경기회복과함께상승추세가기대되는시장은독일, 미국, 일본증시이다. 이세국가의증시는중소형주의상승여력또한높아보인다. 14

15 잔존가치모델상상승여력을살펴보면, 현재글로벌증시는향후 6~12개월동안 2.4% 정도상승할것으로예상되지만, 만약그구간동안 ROE가 1~2% 포인트상승한다면, 그상승여력은 17% 이상크게확대될것이다. 글로벌 ETFs 투자포트폴리오에서독일, 미국, 일본을선진국투자비중으로지속높게가져간다. 그리고, 신흥국은러시아와인도네시아에초점을맞춘다. 그렇다면, 이제는앞서사용한분석방법을토대로향후주요국증시의상승여력을판단 해보자. 즉, ROE 상승을가정하지않은상태에서의상승여력과, 향후 2 년간 ROE 의 상승을가정했을때상승여력을비교해본다. 대상국가는미국, 독일, 일본, 한국이다. 미국 S&P 500 지수의상승여력미국 S&P 500 지수의향후 2년간상승여력을구하기위해과거미금리급등구간에적용했던측정방법을동일하게사용한다. 향후 2년간 ROE 상승을가정하고상승여력을계산한다. 금리급등전미국 S&P 500 지수 RIM 상 2년간상승여력 8.2% 6.0% 5.5% 5.0% 14.7% 2,130 2,222 2, % 2,248 2,342 2, % 2,370 2,465 2,560 주 ) 현재미국 S&P 500 지수 : 2,164pt, 상승여력최저 : -1.6%, 상승여력적정 : 8.2%, 상승여력최고 : 18.3%, 상승여력평균 : 8.2% 금리급등후미국 S&P 500 지수 RIM 상 2년간상승여력 -0.9% 6.0% 5.5% 5.0% 14.7% 1,938 2,025 2, % 2,048 2,136 2, % 2,161 2,251 2,341 주 ) 현재미국 S&P 500 지수 : 2,164pt, 상승여력최저 : -10.1%, 상승여력적정 : -1.0%, 상승여력최고 : 8.5%, 상승여력평균 : -0.9% 금리급등 (2.15% 까지 ), ROE 상승 (2.2%pt) 반영미국 S&P 500 지수 RIM 상 1년간상승여력 15.4% 6.0% 5.5% 5.0% 16.2% 2,285 2,376 2, % 2,404 2,497 2, % 2,528 2,622 2,717 주 ) 현재미국 S&P 500 지수 : 2,164pt, 상승여력최저 : 5.6%, 상승여력적정 : 15.4%, 상승여력최고 : 25.5%, 상승여력평균 : 15.4% 15

16 금리급등 (2.5% 까지 ), ROE 상승 (3.7%pt) 반영미국 S&P 500 지수 RIM 상 2년간상승여력 24.8% 6.0% 5.5% 5.0% 17.7% 2,533 2,626 2, % 2,658 2,753 2, % 2,787 2,883 2,980 주 ) 현재미국 S&P 500 지수 : 2,164pt, 상승여력최저 : 14.7%, 상승여력적정 : 24.7%, 상승여력최고 : 35.0%, 상승여력평균 : 24.8% 결국, 금리급등에의해미국증시의상승여력이낮아진것으로착각할수있지만, 실질적으로는향후 ROE 증가와함께큰폭의증시상승이예상된다. 과거 4차례에걸쳐 ROE가평균 5.7%pt나상승했던것을감안하면, 현재 3.7%pt 상승만감안하더라도, 향후 S&P 500 지수는무려 25% 의상승이가능하다고분석된다. 따라서, 이번대선결과에따른향후미국경기회복을예상한다면지금은적극적으로 S&P 500 지수를매수하는전략이필요하다. 독일 DAX 지수의상승여력독일닥스지수의향후 2년간상승여력을구하기위해과거미금리급등구간에적용했던측정방법을동일하게사용한다. 향후 2년간 ROE 상승을가정하고상승여력을계산한다. 미금리급등전독일닥스지수 RIM 상 2년간상승여력 21.9% 8.0% 7.5% 7.0% 11.1% 11,379 12,132 12, % 12,233 12,999 13, % 13,113 13,891 14,669 주 ) 현재독일닥스지수 : 10,667pt, 상승여력최저 : 6.7%, 상승여력적정 : 21.9%, 상승여력최고 : 37.5%, 상승여력평균 : 21.9% 미금리급등후독일닥스지수 RIM 상 2년간상승여력감소 : 상승여력 16.4% 8.0% 7.5% 7.0% 11.1% 10,855 11,580 12, % 11,672 12,409 13, % 12,513 13,262 14,010 주 ) 현재독일닥스지수 : 10,667pt, 상승여력최저 : 1.8%, 상승여력적정 : 16.3%, 상승여력최고 : 31.3%, 상승여력평균 : 16.4% 16

17 금리급등, ROE 상승 (1.5%pt) 반영독일닥스지수 RIM 상 1년간상승여력 22.4% 8.0% 7.5% 7.0% 11.5% 11,465 12,199 12, % 12,301 13,046 13, % 13,161 13,918 14,675 주 ) 현재독일닥스지수 : 10,667pt, 상승여력최저 : 7.5%, 상승여력적정 : 22.3%, 상승여력최고 : 37.6 %, 상승여력평균 : 22.4% 금리급등, ROE 상승 (3%pt) 반영독일닥스지수 RIM 상 2년간상승여력 40.2% 8.0% 7.5% 7.0% 13.0% 13,314 14,060 14, % 14,189 14,946 15, % 15,088 15,857 16,626 주 ) 현재독일닥스지수 : 10,667pt, 상승여력최저 : 24.8%, 상승여력적정 : 40.1%, 상승여력최고 : 55.8%, 상승여력평균 : 40.2% 결국, 금리의급등에의해독일증시의상승여력이낮아진것으로착각할수있지만, 실질적으로는향후 ROE의상승과함께큰폭의증시상승이예상된다. 과거두차례에걸쳐 ROE가평균 5.9%pt나상승했던것을감안하면, 현재 3.0%pt 상승만감안하고보더라도, 향후독일닥스지수는무려 40% 상승가능하다고분석된다. 따라서, 이번미대선이후미국과독일의경기회복을예상하고, 우리는지금적극적으로독일닥스지수를매수하는전략이필요하다. 일본 NIKKEI 지수의상승여력일본니케이지수의향후 2년간상승여력을구하기위해과거미금리급등구간에적용했던측정방법을동일하게사용한다. 향후 2년간 ROE 상승을가정하고상승여력을계산한다. 미금리급등전일본니케이지수 RIM 상 2년간상승여력 8.5% 7.8% 7.3% 6.8% 9.2% 15,972 17,319 18, % 17,463 18,838 20, % 19,011 20,413 21,815 주 ) 현재일본니케이지수 : 17,374pt, 상승여력최저 : -8.1%, 상승여력적정 : 8.4%, 상승여력최고 : 25.6%, 상승여력평균 : 8.5% 17

18 미금리급등후일본니케이지수 RIM 상 2년간상승여력 7.2% 7.8% 7.3% 6.8% 9.2% 15,759 17,098 18, % 17,237 18,602 19, % 18,771 20,164 21,557 주 ) 현재일본니케이지수 : 17,374pt, 상승여력최저 : -9.3%, 상승여력적정 : 7.1%, 상승여력최고 : 24.1%, 상승여력평균 : 7.2% 금리급등, ROE 상승 (1.2%pt) 반영일본니케이지수 RIM 상 1년간상승여력 8.2% 7.8% 7.3% 6.8% 9.2% 15,927 17,271 18, % 17,413 18,784 20, % 18,956 20,354 21,752 주 ) 현재일본니케이지수 : 17,374pt, 상승여력최저 : -8.3%, 상승여력적정 : 8.1%, 상승여력최고 : 25.2%, 상승여력평균 : 8.2% 금리급등, ROE 상승 (1.8%pt) 반영일본니케이지수 RIM 상 2년간상승여력 18.9% 7.8% 7.3% 6.8% 9.8% 17,687 19,062 20, % 19,240 20,643 22, % 20,851 22,282 23,713 주 ) 현재일본니케이지수 : 17,374pt, 상승여력최저 : 1.8%, 상승여력적정 : 18.8%, 상승여력최고 : 36.5%, 상승여력평균 : 18.9% 결국, 금리급등으로일본증시의상승여력이낮아진것으로착각할수있지만, 실질적으로는향후 ROE의상승과함께큰폭의증시상승이예상된다. 과거두차례에걸쳐 ROE가평균 1.4%pt 상승했던것을감안하고, 첫해 1.2%pt 상승, 그다음해 1.8%pt 상승을가정한후들여다보면, 향후일본지수는 18.9% 상승이가능하다고분석된다. 따라서, 이번대선이후일본경기의점차적인회복을예상하고우리는지금일본을매수차원에서들여다볼필요가있다. 18

19 한국 KOSPI 지수의상승여력한국코스피지수의향후 2년간상승여력을구하기위해과거미금리급등구간에적용했던측정방법을동일하게사용한다. 향후 2년간 ROE 상승을가정하고상승여력을계산한다. 미금리급등전한국코스피지수 RIM 상 2년간상승여력 14.7% 8.0% 7.5% 7.0% 8.7% 1,781 2,022 2, % 2,025 2,271 2, % 2,280 2,533 2,786 주 ) 한국코스피지수 : 1,984pt, 상승여력최저 : -10.2%, 상승여력적정 : 14.5%, 상승여력최고 : 40.4%, 상승여력평균 : 14.7% 미금리급등후한국코스피지수 RIM 상 2년간상승여력 7.4% 8.0% 7.5% 7.0% 8.7% 1,653 1,887 2, % 1,887 2,127 2, % 2,132 2,379 2,625 주 ) 한국코스피지수 : 1984pt, 상승여력최저 : -16.7%, 상승여력적정 : 7.2%, 상승여력최고 : 32.3%, 상승여력평균 : 7.4% 금리급등, ROE 상승 (2.5%pt) 반영한국코스피지수 RIM 상 1년간상승여력 15.8% 8.0% 7.5% 7.0% 9.0% 1,808 2,047 2, % 2,050 2,294 2, % 2,304 2,554 2,805 주 ) 한국코스피지수 : 1,984pt, 상승여력최저 : -8.99%, 상승여력적정 : 15.6%, 상승여력최고 : 41.3%, 상승여력평균 : 15.8% 금리급등, ROE 상승 (3%pt) 반영한국코스피지수 RIM 상 2년간상승여력 28.9% 8.0% 7.5% 7.0% 9.5% 2,050 2,294 2, % 2,304 2,554 2, % 2,570 2,827 3,084 주 ) 한국코스피지수 : 1,984pt, 상승여력최저 : 3.3%, 상승여력적정 : 28.7%, 상승여력최고 : 55.4%, 상승여력평균 : 28.9% 19

20 결국, 금리급등으로한국증시의상승여력이낮아진것으로착각할수있지만, 실질적으로는향후 ROE 상승과함께큰폭의증시상승이예상된다. 과거 2차례에걸쳐 ROE가평균 3.7%pt 상승했던것을감안한다. 하지만, 이번상승은한-미 FTA 재협상등을고려해영업마진확대의폭이낮다고감안하고현재 3.0%pt 상승을반영했다. 이경우, 향후 2년간한국코스피지수는 28.9% 상승이가능하다고분석된다. 하지만, 최악의경우를고려해, 한국기업들의 ROE가겨우 8% 수준으로유지된다고감안했을때상승여력을계산해보면, 코스피의적정가격은 2,047pt로나타난다. 다른국가들의 ROE가회복하면서한국도당연히회복할것이라예상하고있지만, 최악을감안하는투자자들의입장에서는미국의보호무역주의와한국내불확실성에따라한국기업들의 ROE 확대가제한적일수있다는것을감안할때한국증시에대한투자를급격하게늘리기주저할수도있다. 따라서, 한국투자자들의입장에서독일과미국투자는적극적으로해야하는경우라판단한다. 이번강세장에서한국이소외될가능성을감안할때, 적어도투자금액의절반은해외투자로대체할필요가상존한다. 금리급등, ROE 상승 (2%pt 만 ) 반영한국코스피지수 RIM 상 1년간상승여력 3.3% 8.0% 7.5% 7.0% 8.5% 1,579 1,811 2, % 1,808 2,047 2, % 2,050 2,294 2,539 주 ) 한국코스피지수 : 1984pt, 상승여력최저 : -20.4%, 상승여력적정 : 3.1%, 상승여력최고 : 27.9%, 상승여력평균 : 3.3% 종합적으로, 우리가들여다보는모든국가들의현재 RIM 상상승여력을살펴보자. 금리가급등한부분을감안하고향후 ROE가상승하지않는다는가정하에글로벌증시의상승여력은매우제한적이다. 겨우 2.4% 상승여력이나온다. 지난번들여다봤던 7.7% 의상승여력에서크게하락한것을확인할수있다. 하지만, 인플레이션과함께영업마진확대가나타날것이라가정하고, 이에 ROE가향후 1.2%pt 회복한다고예상해다시계산해보면, 향후글로벌시장은 1~2년동안 16.7% 나상승이가능하다는결론을내릴수있다. 따라서, 지금은적극적인글로벌주식매수전략과글로벌국고채매도전략으로투자에임해야할것이다. 20

21 RIM 상국가별상승매력도 (ROE 조정전 ) 국가 지수 Market Cap. Current Target (Mil USD) Index Index 상승여력 예상 ROE Germany DAX 1,100,396 10,668 12, % 11.3% Russia MICEX 470,468 2,032 2, % 11.6% Korea KOSPI 1,055,495 1,984 2, % 9.3% Japan NIKKEI 2,882,488 17,375 18, % 9.7% Indonesia JCI 423,135 5,232 5, % 18.2% USA Nasdaq 8,182,659 5,237 5, % 17.5% Mexico MEXBOL 248,595 44,978 46, % 19.0% USA SP500 19,382,048 2,164 2, % 15.4% China CSI300 3,480,013 3,417 3, % 12.5% USA Dow 5,474,470 18,848 19, % 17.0% Australia S&P ASX 2,814,654 3,664 3, % 11.5% Canada S&P TSX 1,572,247 14,555 14, % 11.1% India SENSEX 671,405 26,819 26, % 15.5% Europe STOXX50 2,740,800 3,030 2, % 8.3% South Africa FTSEJSE 514,735 43,996 42, % 12.0% France CAC 1,358,606 4,489 4, % 8.6% Brazil IBOV 543,704 59,184 53, % 10.5% UK FTSE 2,283,484 6,730 6, % 11.0% Global AC World % 12.0% Total 55,199, % 14.1% 자료 : 자체계산 21

22 RIM 상국가별상승매력도 (ROE 조정후 ) 국가 지수 Market Cap. Current Target (Mil USD) Index Index 상승여력 예상 ROE Russia MICEX 470,468 2,032 2, % 13.1% Germany DAX 1,100,396 10,668 13, % 12.3% Indonesia JCI 423,135 5,232 6, % 20.2% USA Nasdaq 8,182,659 5,237 6, % 19.1% Mexico MEXBOL 248,595 44,978 54, % 22.0% USA Dow 5,474,470 18,848 22, % 18.5% Australia S&P ASX 2,814,654 3,664 4, % 12.9% USA SP500 19,382,048 2,164 2, % 16.5% Japan NIKKEI 2,882,488 17,375 20, % 10.1% UK FTSE 2,283,484 6,730 7, % 13.0% Korea KOSPI 1,055,495 1,984 2, % 9.5% India SENSEX 671,405 26,819 30, % 18.2% China CSI300 3,480,013 3,417 3, % 13.2% Europe STOXX50 2,740,800 3,030 3, % 9.1% France CAC 1,358,606 4,489 4, % 9.4% South Africa FTSEJSE 514,735 43,996 46, % 13.0% Canada S&P TSX 1,572,247 14,555 15, % 11.6% Brazil IBOV 543,704 59,184 60, % 12.7% Global AC World % 13.1% Total 55,199, % 15.3% 자료 : 자체계산 미국상장 ETFs 를활용한선진국투자전략 글로벌투자전략에맞추어투자를늘릴필요가상존하는국가들은선진국에서는미국, 일본, 독일이다. 미국상장 ETFs 리스트를들여다본다. 미국관련대표 ETFs 리스트 티커 이름 투자대상 레버리지 연초대비일평균일평균수익률 (%) 거래량 거래대금 ( 억원 ) SPY SPDR S&P 500 S&P500 1 배 ,362, ,724 DIA SPDR Dow Jones Industrial Dow30 1 배 ,014,137 6,160 QQQ PowerShares QQQ Nasdaq 1 배 ,826,354 27,066 IWM ishares Russell 2000 ETF Russell 배 ,882,668 31,608 XRT SPDR S&P Retail ETF 소비재 1 배 ,841,994 1,335 RTH VanEck Vectors Retail ETF 소비재 1 배 , XLY Consumer Discretionary Select 소비재 1 배 ,918,803 5,193 VCR Vanguard Consumer Discretion 소비재 1 배 , IHI ishares U.S. Medical Devicds ETF 의료장비 1 배 , XLV Health Care Select Sector 헬스케어 1 배 ,493,895 7,977 CURE Direxion Daily Healthcare Bull 3x 헬스케어 3 배 , IBB ishares Nasdaq Biotechnology 바이오 1 배 ,578,554 4,543 XLK Technology Select Sector SPDR 기술주 1 배 ,647,390 4,038 PSCT PowerShares S&P SmallCap IT 기술주 1 배 , TECL Direxion Daily Technology Bull 3x 기술주 3 배 , 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터, 주 ) 기준 22

23 일본관련대표 ETFs 리스트 티커 이름 투자대상 레버리지 연초대비일평균일평균수익률 (%) 거래량 거래대금 ( 억원 ) JPXN ishares JPX-Nikkei 400 ETF 일본주식 1 배 ,513 6 EWJ ishares MSCI Japan ETF 일본주식 1 배 ,940,051 3,364 SCJ ishares MSCI Japan Small-Cap ETF 일본주식 1 배 , DFJ WisdomTree Japan SmallCap Dividend 일본주식 1 배 , HGJP Hedged FTSE Japan ETF 일본주식 1 배 DXJ WisdomTree Japan Hedged Equity Fund 일본주식 1 배 ,617,061 1,794 JPN Deutsche Trackers Japan JPX-Nikkei 400 일본주식 1 배 ,308 2 QJPN SPDR MSCI Japan Quality Mix ETF 일본주식 1 배 ,481 1 JDG WisdomTree Japan Quality Dividend 일본주식 1 배 DXJT WisdomTree Japan Hedged Tech, Media 일본주식 1 배 DBJP Deutsche X-trackers MSCI Japan Hedged 일본주식 1 배 , FXJP Powershares Hedged Low volatility 일본주식 1 배 EZJ Ultra MSCI Japan ETF 일본주식 2 배 , JYN ipath JPY/USD Exchange Rate ETN 엔화 1 배 YCS UltraShort Yen ETF 엔화 -2 배 , 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터, 주 ) 기준 독일관련대표 ETFs 리스트 티커 이름 투자대상 레버리지 연초대비일평균일평균수익률 (%) 거래량 거래대금 ( 억원 ) HEWG ishares Curncy Hedged MSCI Germany 독일주식 1 배 , EWG ishares MSCI Germany ETF 독일주식 1 배 ,265, DXGE WisdomTree Germany Hedged Equity 독일주식 1 배 , DBGR Deutsche X-trackers MSCI Germany 독일주식 1 배 ,674 9 QDEU SPDR MSCI Germany StrategicFactors 독일주식 1 배 DAX Recon Capital DAX Germany ETF 독일주식 1 배 ,340 1 EWGS ishares MSCI Germany Small-Cap ETF 독일주식 1 배 ,634 1 FGM First Trust Germany AlphaDEX Fund 독일주식 1 배 ,608 4 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터, 주 ) 기준 러시아관련대표 ETFs 리스트 티커 이름 투자대상 레버리지 연초대비일평균일평균수익률 (%) 거래량 거래대금 ( 억원 ) RSX VanEck Vectors Russia ETF 러시아 1 배 ,404,606 1,502 ERUS ishares MSCI Russia Capped ETF 러시아 1 배 , RSXJ VanEck Vector Russia Small-Cap 러시아 1 배 , RBL SPDR S&P Russia ETF 러시아 1 배 ,905 1 RUSL Direxion Daily Russia Bull 3X 러시아 3 배 , RUSS Direxion Daily Russia Bear 3X 러시아 -3 배 , 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터, 주 ) 기준 23

24 인도네시아관련대표 ETFs 리스트 티커 이름 투자대상 레버리지 연초대비일평균일평균수익률 (%) 거래량 거래대금 ( 억원 ) EIDO ishares MSCI Indonesia ETF 인도네시아 1 배 , IDX VanEck Vectors Indonesia Index ETF 인도네시아 1 배 ,412 7 ASEA Global X FTSE ASEAN 40 ETF 아세안국가 1 배 ,852 1 EMFM GLOBAL X NEXT EMERGING & FRO 전세계 ( 미제외 ) 1 배 ,425 1 EDOG ALPS EMERGING SECTOR DIVIDEN 신흥국 1 배 ,435 2 HILO EGSHARES EM QUALITY DIVIDEND 신흥국 1 배 , BBRC EGSHARES BEYOND BRICS ETF 전세계 ( 미제외 ) 1 배 ,466 4 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터, 주 ) 기준 주요국경제지표테이블 GDP (Bil. $) GDP (%,YoY) GDP (%,QoQ) 기준금리 (%) 인플레이재정적자실업률 (%) 션 (%,YoY) /GDP(%) Debt /GDP(%) 경상수지 /GDP(%) United States 17, China 10, Japan 4, Hong Kong U.K 2, France 2, Canada 1, Germany 3, India 2, Australia 1, Brazil 1, Russia 1, Indonesia ,364 South Africa Mexico 1, 자료 : Bloomberg, IMF, tradingeconomics.com, 키움증권리서치센터 환율 24

25 25

26 26

<4D6963726F736F667420576F7264202D2028C6EDC1FD2E3229203136303432375FB1DBB7CEB9FA20C0DABBEAB9E8BAD0C0FCB7AB204741414D2E646F6378>

<4D6963726F736F667420576F7264202D2028C6EDC1FD2E3229203136303432375FB1DBB7CEB9FA20C0DABBEAB9E8BAD0C0FCB7AB204741414D2E646F6378> 주가(16/4/24) 2,92 시가총액(백만, LC) 18,939,854 PER(x) 19.2 PBR(x) 2.8 배당수익률(%) 2.2 ROE(%) 12.1 52wk high(lc) 2,134.7 52wk low(lc) 1,81.1 1M 6M 12M 2.7.8-1.2 환율(달러인덱스, 16/4/24) 95. 경상수지(%GDP) -2.7 재정수지(%GDP)