목차 I. 독일경제, 217 년회복국면에들어설것 4 독일의 GDP 구성및경제성장률의복귀 4 II. 독일잔존가치모델상매력도, 세계최고수준 7 잔존가치모델상현재글로벌증시매력도는낮아 7 독일의매력도가가장높다! 8 III. 6-Senses Model 상독일 1 6-Senses

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민하 단
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217 년 정유년 글로벌투자에있어 가장적극적으로초점을맞춰야하는국가는 독일 이다.

1 I 이슈분석독일, 217 년꼭들고가자! 216 년초글로벌주식투자에있어, 가장적극적으로매수를추천했던 국가는러시아였고, 한해를돌아봤을때그결과는만족스러웠다. 지 난해와같이, 향후에는매년연초마다가장매력도가높다고판단되는 국가를선별해추천할계획이다. 217 년 정유년 글로벌투자에있어 가장적극적으로초점을맞춰야하는국가는 독일 이다. 올해독일닥 스지수는적어도 2% 상승할것이라예상하며, 그중에서도자동차 와금융업종의매력도가가장높아보인다. 글로벌투자전략포트폴리 오에독일대표지수와자동차, 금융업종은꼭들고가자! I 키움증권리서치센터글로벌전략팀 I Strategist/Economisst 유동원 2) danielyoo@kiwoom.com

2 목차 I. 독일경제, 217 년회복국면에들어설것 4 독일의 GDP 구성및경제성장률의복귀 4 II. 독일잔존가치모델상매력도, 세계최고수준 7 잔존가치모델상현재글로벌증시매력도는낮아 7 독일의매력도가가장높다! 8 III. 6-Senses Model 상독일 1 6-Senses Model 1 1) 밸류에이션 (.점, 중립 ) 1 2) 이익모멘텀 (+.5점, 긍정적 ) 12 3) 유동성 (+.5점, 긍정적 ) 14 4) 경기선행지표 (+.5점, 긍정적 ) 15 5) 정책환경 (+.5점, 긍정적 ) 16 IV. 독일관련 ETFs 및종목 16 DAX 지수구성종목밸류에이션 16 DAX 구성종목중매력도높은종목선별 18 독일주요경제지표 Chart 23 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물입니다. 당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사, 배포, 전송, 변형, 대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다.

3 이슈분석 독일, 217 년꼭들고가자! 독일경제, 217년회복국면 216년초글로벌주식투자에있어, 가장적극적으로매수추천한국가는러시아였고, 그결과는흡족했다. 작년부터시작해서, 앞으로는연초마다매년가장매력이있다고판단하는국가를선별해추천할것이다. 217년 정유년 글로벌투자에서가장적극적으로초점을맞춰야하는국가는 독일 이라는판단이다. 올해독일닥스지수는적어도 2% 상승이예상되며그중에서도자동차와금융업종의매력도가높아보인다. 글로벌투자에서독일투자는가장적극적으로할필요가있다. 독일투자를추천하는그림의기본은독일경기회복에있다. 217년예정된독일대선, 총선이마무리되면서독일의정치적리스크가크게감소될것이며, 상대적매력도가부각되면서, 독일의경제성장률회복과증시상승이 217년가장주목을받을확률이높다. 독일증시의잔존가치모델상매력도, 전세계적으로가장높아지난한달여간글로벌증시가크게상승하면서현시점에서의투자매력도는상대적으로낮아져있는상황이다. 최근금리가크게오르며그만큼증시매력도를낮추는역할을했다. 하지만, 이런상황에서도아주큰폭의상승여력이나타나는유일한국가가우리가들여다보는 16개국가중독일이라는결론이나온다. 독일증시의현지수대비잔존가치모델상상승여력은 26% 수준으로상당히높다. 글로벌증시전반적으로향후 3개월간상승여력이전혀나타나지않는상황에서, 이정도수준의상승여력이라면, 작년의러시아처럼현재가장적극적인투자비중을가져가야한다고판단한다. 6-센스모델상독일매력도충분, 독일자동차, 금융업종적극추천잔존가치모델상상승여력이아무리높게나와도, 6-센스모델상매력도가전혀없다면, 당사가들여다보는 16개국가중가장적극적으로추천할수없다. 하지만, 현재독일의 6-센스모델상의점수는 +3점이상으로매수구간으로나타난다. 잔존가치모델상상승여력과 6-센스모델상매력도가일치하는구간이기에현재독일에대해적극적으로매수를추천한다. 여기에닥스지수내총 3개종목의상승여력을개별적으로구해보니, 그중자동차와금융업종의매력도가가장높게나타난다. 또한, 닥스지수내종목들중잔존가치모델상상승여력이높은 1개기업의리스트를들여다본다 3

4 I. 독일경제, 217 년회복국면에들어설것 독일의 GDP 구성및경제성장률의복귀지난 216년 3분기, 독일의경제성장률은전분기대비겨우.2% 상승하며, 유럽전반적인경기부진과함께회복세를보여주지못했다. 올한해브렉시트사태를비롯하여그리스, 이탈리아등부채문제를가지고있는유럽국가들의흔들림과그방향을같이했으며, 독일내부적으로도폭스웨건및도이치은행사태등이복합적으로맞물리면서경제성장회복에어려움을겪었다. 글로벌전반적으로경기회복또한더디어지면서, 제조경쟁력이높은국가중하나인독일 ( 제조업비중이 GDP의 3% 를차지, 기타선진국에비해큰편 ) 은상대적으로경제성장률의복귀가힘들었던한해를보내야만했다. 이에따라올해 1년간독일 DAX 지수의상승률또한 6.81%(12월 28일종가기준 ) 에그쳤고투자자들의관심에서소외된선진국중하나로평가됐다. 독일 GDP 증가율 (%,QoQ) 독일 GDP 성장률전망치 216 년 217 년 E 218 년 E OECD 1.7% 1.7% 1.7% -1-2 IMF 1.7% 1.4% '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 당사 1.7% 1.9% 1.9% 전망치자료 : OECD, IMF, 키움증권리서치센터 독일 GDP 지출별구성 독일 GDP 산업별구성 8%.6% 19% 소비 3% 농, 임, 어업 투자 제조, 건설업 73% 순수출 69% 서비스및기타 4

전반적으로독일은올해중요한정치적이벤트들이집중되어있기때문에지난한해는 쉬어가는한해였다판단된다. 정치적불확실성이남아있는것은사실이기때문에적극 적인경기부양책을시도하기는어려웠던한해였다. 217 년독일연방의회선거 선거일정 217 년 8~1 월 현재 3 선째연임하며 25 년부터약 12 년간장기집권하고있는앙겔라메르켈총리의 4 선당선여부에관심이모아짐.

5 전반적으로독일은올해중요한정치적이벤트들이집중되어있기때문에지난한해는 쉬어가는한해였다판단된다. 정치적불확실성이남아있는것은사실이기때문에적극 적인경기부양책을시도하기는어려웠던한해였다. 217 년독일연방의회선거 선거일정 217 년 8~1 월 현재 3 선째연임하며 25 년부터약 12 년간장기집권하고있는앙겔라메르켈총리의 4 선당선여부에관심이모아짐. 메르켈총리는지난해 12 월초열린기독민주당 (CDU) 전당대회에서 89.5% 의득표율을얻어또한번당대표에당선됐으며, 이자격으로 217 년대선에참가하게됨 메르켈총리의소속정당인기독민주당 (CDU) 과대연정을맺고있는기독사회당 (CSU), 그리고지지율이꾸준히상승중인사회민주당 (SPD) 간의경쟁이예상되며, 이러한가운데극우정당인독일을위한대안 (AfD) 의지지율이 1% 이상을유지하고있는점도주요변수 현재난민문제로메르켈총리의지지율이하락중인가운데, CSU 는메르켈총리에게현황난민입국제한수용을압박하고있고, SPD 소속 EU 의회의장을맡고있는마틴-슐츠의지지율은상승중 위차트에보이는바와같이독일공영방송연합 (ARD) 가매월집계하는 의회활동에대한국민평가와지지율통계 를보면, 작년 12 월정당지지율조사결과 1 위는 CDU 와 CSU 연합으로총 36% 를, 그뒤를이어대연정정당인 SPD 가 22% 로 2 위를차지했음. 극우정당인 AfD 의지지율은 13% 로집계돼비교적안정적지지층을확보하고있는것으로나타남. 야당으로분류되는녹색당 (Grü ne) 과좌파당 (Linke), 자유민주당 (FDP) 는각각 1%, 9%, 6% 순으로집계 독일연방의회는연방하원과연방상원으로구성되며, 연방하원은직접투표로, 연방상원은지역인구에따른파견으로구성 연방하원선거는 1 인 2 표제로유권자는지역구출마자와정당지지에한표씩투표선거제도 제 1 당이된정당대표는연방대통령으로부터연방정부구성에대한위임을받게되며, 정부구성과정엔하원의원의과반수확보가필수이기때문에연정을맺게됨 연정협상을통해정책이조율되며, 조율후엔대통령의제청에따라대연정에소속된정당들의대표중한명이연방총리후보자로선출. 자료 : ARD DeutschlandTrend, 언론보도재인용, 키움증권리서치센터 5

6 하지만, 현재독일은상대적으로크게저평가되어있는국가라는판단이다. 유럽여느 국가대비높은경쟁력을보유하고있으면서도부동산가격은상대적으로싸고, 주식시 장또한높은상승여력을가지고있다. 따라서향후글로벌인플레이션의복귀, 특히수요증가에따른인플레이션복귀에힘입어독일경제는회복성장할가능성이높아보인다. 뿐만아니라소비자신뢰지수의회복, 임금상승률의안정적추세, 부동산가격의상승예상, 정치적불확실성해소등에힘입어, 217년독일의경제성장률은 2% 가까운수준으로회복될것이라고판단한다. 이에따라, 독일증시의상승은전세계적으로가장크게나타날것이라예상한다. 독일제조업 / 서비스업 PMI 독일 PMI 제조업 독일 PMI 서비스업 독일주택가격지수 (pt,25=1) '14/2 '14/8 '15/2 '15/8 '16/2 '16/8 9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 6

7 II. 독일잔존가치모델상매력도, 세계최고수준 잔존가치모델상현재글로벌증시매력도는낮아지난 2개월간글로벌시장에서장기국고채금리가급등함에따라글로벌증시의상승여력이크게하락하는현상이나타났다. 이후글로벌시장의 ROE 회복에대한기대가컨센서스추정치에느리게반영되고있는상황으로판단된다. 따라서, 현지수대에서글로벌증시는전반적으로상승여력이거의없어보인다. 시가총액비중으로계산한글로벌시장의전체의상승여력은 % 로나타난다. 즉, 향후 1~3개월간글로벌증시는숨고르기현상이나타날가능성이높아보인다. RIM 상국가지수별상승매력도 국가 지수 Market Cap. (Mil. $) Current Index Target Index 상승여력예상 ROE Germany DAX 1,135,327 11,465 14, % 11.4% Russia MICEX 551,42 2,26 2, % 11.6% Korea KOSPI 1,42,267 2,26 2, % 9.3% Indonesia JCI 427,327 5,33 5, % 17.7% Japan NIKKEI 2,916,761 19,145 2,1 5.% 9.8% Brazil IBOV 568,477 59,782 62, % 11.% India SENSEX 664,913 26,366 27,28 3.2% 15.2% USA Nasdaq 8,479,295 5,439 5, % 17.6% Europe STOXX5 2,847,5 3,272 3, % 8.2% China CSI3 3,332,71 3,298 3,321.7% 12.5% USA Dow 5,72,132 19,834 19, % 17.% South Africa FTSEJSE 546,35 43,977 43, % 12.4% France CAC 1,47,976 4,838 4, % 8.7% USA SP5 2,12,85 2,25 2,21-2.2% 15.6% Australia S&P ASX 1,179,439 5,699 5, % 11.% UK FTSE 2,347,917 7,12 6, % 11.5% Canada S&P TSX 1,659,218 15,361 14, % 1.4% Mexico MEXBOL 251,261 45,563 41, % 16.5% Total 55,187,73.% 14.3% 자료 : 자체계산, 주 ) 기준 하지만, 중장기적인시각에서바라볼때, 글로벌증시는향후상승가능성이높다고판단한다. 현재글로벌전체의예상 ROE는 14.3% 로 2개월전 14.1% 보다상승했는데, 당사가기대하는 1~3%pt 상승과는다소거리가먼.2%pt 상승수준에나타나고있으며, 향후이수치는점차적으로상승할확률이높아보인다. 그렇게되면, 전세계증시가향후 1년간낮게는 1% 이상, 높게는 2% 이상상승할가능성이나타날것이다. 따라서, 향후 1~3개월간나타날숨고르기구간에서는글로벌주식투자의비중을늘리는전략이옳다고판단한다. 7

8 독일의매력도가가장높다! 211년이후독일증시의주식위험도 (Equity Risk Premium) 는 5.5~7% 수준에서거래됐다. 향후독일의펀더멘털개선과정치적리스크하락에따라주식위험도는점차적으로하락하는주기가나타날것이라예상된다. 앞으로독일증시가주식위험도 6.5~5.5% 수준에서거래된다면, 향후독일닥스지수는현지수대비 2~33% 의상승여력을나타낼것이라예상된다. RIM 상 213년 3월 ~ 현재독일증시상승여력예상과실제상승폭 211 년 3월말 211 년 6월말 211 년 9월말 211 년 12 월말 DAX 3 개월뒤상승여력 7.2% -24.9% 6.4% 2.8% DAX 3 개월간변화 4.5% -25.4% 7.2% 17.8% 오차 (%pt) 2.7%.5% -.8% 3.1% 적용 Equity Risk Premium 6.% 6.5% 6.5% 6.% DAX 적정가격 (pt) 7,566 5,536 5,852 7, 년 3월말 212 년 6월말 212 년 9월말 212 년 12 월말 DAX 3 개월뒤상승여력 -6.8% 11.3% 5.4% -.4% DAX 3 개월간변화 -7.6% 12.5% 5.5% 2.4% 오차 (%pt).8% -1.2% -.1% -2.8% 적용 Equity Risk Premium 6.5% 6.3% 6.% 6.% DAX 적정가격 (pt) 6,475 7,141 7,68 7, 년 3월말 213 년 6월말 213 년 9월말 213 년 12 월말 DAX 3 개월뒤상승여력 2.4% 8.8% 9.4% -1.4% DAX 3 개월간변화 2.1% 8.% 11.1%.% 오차 (%pt).3%.9% -1.8% -1.4% 적용 Equity Risk Premium 6.5% 6.5% 5.5% 5.5% DAX 적정가격 (pt) 7,984 8,663 9,398 9, 년 3월말 214 년 6월말 214 년 9월말 214 년 12 월말 DAX 3 개월뒤상승여력 2.5% -1.8% 4.9% 25.8% DAX 3 개월간변화 2.9% -3.6% 3.5% 23.3% 오차 (%pt) -.4% 1.8% 1.4% 2.6% 적용 Equity Risk Premium 6.% 6.5% 6.5% 6.5% DAX 적정가격 (pt) 9,796 9,656 9,938 12, 년 3월말 215 년 6월말 215 년 9월말 215 년 12 월말 DAX 3 개월뒤상승여력 -7.1% -9.2% 12.3% -3.4% DAX 3 개월간변화 -9.4% -11.7% 11.2% -6.5% 오차 (%pt) 2.4% 2.6% 1.1% 3.1% 적용 Equity Risk Premium 6.5% 7.% 6.5% 6.8% DAX 적정가격 (pt) 11,231 9,941 1,853 1, 년 3월말 216 년 5월말 216 년 9월말 216 년현재 DAX 3 개월뒤상승여력 -1.5% 1.4% 7.4% 26.2% DAX 3 개월간변화 -2.9% 1.3% 8.9% 오차 (%pt) 1.4%.1% -1.6% 적용 Equity Risk Premium 6.8% 6.5% 6.5% 6.% DAX 적정가격 (pt) 9,817 1,682 11,285 14,449 자료 : 키움증권리서치센터 8

9 경기가회복되고, 정치적불확실성이해소되고, 기업들의이익이회복하는구간이라면, 당연히주식위험도가하락하는구간이다. 217 년독일투자에적극적인자세가필요 해보인다. 물론, 메르켈총리가 4 선에당선되지않는다면, 독일의주식위험도는일시적으로크게 상승할수있다. 이경우독일증시의상승여력이하락할수도있지만, 그럼에도독일 닥스지수의상승여력은 2% 는가능할것으로보인다. 독일 DAX 지수 RIM 상적정가격 ( 상승여력 19.8%, Equity Risk Premium 6.5% 반영 ) Long term ROAE Equity Risk Premium 7.% 6.5% 6.% 11.% 12,147 12,867 13, % 12,978 13,79 14, % 13,832 14,575 15,319 자료 : 키움증권리서치센터주 ) 독일 DAX 지수 : 11,465pt, 상승여력최저 : 6.1%, 상승여력적정 : 19.7%, 상승여력최고 : 33.8%, 상승여력평균 : 19.8% 독일 DAX 지수 RIM 상적정가격 ( 상승여력 26.2%, Equity Risk Premium 6.% 반영 ) Long term ROAE Equity Risk Premium 6.5% 6.% 5.5% 11.% 12,867 13,588 14, % 13,79 14,441 15, % 14,575 15,319 16,62 자료 : 키움증권리서치센터주 ) 독일 DAX 지수 : 11,465pt, 상승여력최저 : 12.4%, 상승여력적정 : 26.1%, 상승여력최고 : 4.3%, 상승여력평균 : 26.2% 독일 DAX 지수 RIM 상적정가격 ( 상승여력 32.6%, Equity Risk Premium 5.5% 반영 ) Long term ROAE Equity Risk Premium 6.% 5.5% 5.% 11.% 13,588 14,39 15, % 14,441 15,173 15,95 12.% 15,319 16,62 16,85 자료 : 키움증권리서치센터주 ) 독일 DAX 지수 : 11,465pt, 상승여력최저 : 18.7%, 상승여력적정 : 32.5%, 상승여력최고 : 46.8%, 상승여력평균 : 32.6% 9

10 III. 6-Senses Model 상독일 6-Senses Model 1. 밸류에이션 (Valuation) 2. 이익모멘텀 (Earnings Momentum) 3. 유동성 (Liquidity) 4. 경기선행지표 (Leading Indicator) 5. 주식선호도 (Sentiment) 6. 정책환경 (Policy environment) 잔존가치모델상상승여력이아무리높게나와도, 6-센스모델상의매력도가전혀없다면, 당사가들여다보는 16개국가중가장적극적으로추천할수없다. 하지만, 현재독일의 6-센스모델상의점수는 +3점이상으로매수구간으로나타난다. 따라서, 잔존가치모델상상승여력과 6-센스모델상매력도가일치하는구간에서는적극적으로매수추천을한다. 독일의매력도는상당히높다고판단한다. 6-SENSES MODEL 국가별점수 1 월 Valuation Earnings Momentum Liquidity Leading Indicator Sentiment Policy Environment 선진국 독일 자료 : 자체계산 총점 1) 밸류에이션 (.점, 중립 ) 현재독일닥스지수는 216년 PER이 14.2배, PBR이 1.7배, ROE가 11.5% 이고배당수익률은 2.85% 가나오고있다. 이밸류에이션만보면, 독일의매력도는중립정도로판단된다. 독일 DAX 지수밸류에이션 CY 213 CY 214 CY 215 현재 CY 216E CY 217E 12 개월결산 12/31/213 12/31/214 12/31/215 12/23/216 12/31/216 12/31/217 주가수익률 (PER) 양수주가수익률 주가 / 특별항목전이익 주가 / 순자산 (PBR) EV/ 매출액 EV/EBIT EV/EBITDA 배당수익률 영업이익률 매출순이익률 총자산이익률 (ROA) 자기자본이익률 (ROE)

11 4 개국가들의밸류에이션수준을비교해볼때그중독일은 25 번째로, 밸류에이션 상중립의국가이다. 주요국가별주식시장밸류에이션 국가 글로벌 CAPE PER PCR PBR PSR DY RS RS 시총비중 ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 26W 52W Score Russia China Brazil Singapore Korea (South) Hungary Norway Czech Turkey Taiwan Austria Hong Kong Portugal Italy Australia Canada Spain Japan South Africa Thailand New Zealand Poland France Malaysia Germany Israel Greece Finland Philippines Netherlands Indonesia India United States United Kingdom Sweden Belgium Switzerland Mexico Denmark Ireland WORLD AC DEVELOPED MARKETS EMERGING MARKETS DEVELOPED EUROPE EMERGING EUROPE EMERGING AMERICA EMERGING ASIA-PACIFIC BRICs 자료 : Starcapital.de, 키움증권리서치센터 주 : 1) 216 년 6 월 3 일기준, 2) CAPE(Cyclically Adjusted Price to Earnings), 3)PER(Price Earnings Ratio), PCR(Price Cashflow Ratio), PSR(Price Sales Ratio), DY(Dividend Yield) 는 12M Trailing 기준, 4) PBR(Price-Book-Ratio) 은가장최근수치, 5) RS(Relative Strength) 26W, 52W 는 현시가총액 /12 or 52W 평균가격 11

12 12 개월추정 PBR 과 PER 의비율을보면독일은중립수준이다. 따라서, 독일의 6- Senses Model 상밸류에이션점수는. 점을준다. 주요국밸류에이션 (12M Forward PBR, 배 ) 3. 미국인도 2.5 남아공 2. 호주독일대만유럽 1.5 중국영국브라질프랑스일본한국 1. 스페인러시아이탈리아.5 (12M Forward PER, 배 ) 자료 : Datastream, 키움증권리서치센터 2) 이익모멘텀 (+.5 점, 긍정적 ) 독일닥스지수의이익모멘텀은현재두자리수상승이예상되고있다. 컨센서스수치 또한지속적으로상승추세를보이고있다. 독일 DAX 지수이익모멘텀 12 개월결산 CY 214 CY 215 현재 CY 216 E CY 217 E 12/31/214 12/31/215 12/23/216 12/31/216 12/31/217 주당이익 & 비용매출액 12, , , , , 총이익률 EBIT ,91.5 1, , 이익률 % EBITDA 1, ,741. 1, , ,5.39 이익률 % R&D 비용 수익분석 Earnings before XO 계속사업희석순이익 순이익 ( 양수 )

13 아르헨티나 인도 미국 남아프리카 G7 터키 글로벌 대만 영국 독일 중국 이머징 호주 유럽 캐나다 러시아 프랑스 말레이시아 한국 일본 이탈리아 217 년 1 월 2 일 독일닥스지수의업종별비중도아주잘분산되어있다. 이익추정치는지속상승중이며, 이익수정비율또한플러스전환한상황이다. 따라서, 독일의이익모멘텀은아주좋아보인다. 현재 +.5점을주며, 향후 +1.점으로상승할확률이높다. 밸류에이션이싸보이지않는다고해서독일증시를중립적으로볼이유가없다. 현재상황의이익증가율과향후수익개선가능성을감안하면, 지금은적극적인매수차원에서독일을들여다볼필요가충분히상존한다. 독일 DAX 지수업종별비중 경기소비재 헬스케어 산업재 금융 소재 IT 통신 필수소비재 유틸리티 독일 DAX 지수 EPS 추정치및이익수정비율 Revision Ratio 6 12M Fwd EPS( 우 ) 에너지 -8 8 '16/1 '16/4 '16/7 '16/1 자료 : Datastream, 키움증권리서치센터주 : 1) Revision Ratio=[(12M Fwd EPS 상향조정기업수 -하향조정기업수 / 총기업수 ) (pt) 국가별 ROE 예상추이 자료 : Datastream, 키움증권리서치센터 13

14 3) 유동성 (+.5점, 긍정적 ) 독일의기준금리는지속적으로하락해서현재 % 수준에와있다. 유럽 ECB에큰영향력을미치는독일은실질적으로향후유럽의통화정책을지속적으로풍부하게유지하려할것이라예상된다. 217년에는기준금리인상을자제할것으로예상된다. 양적완화규모의감소, 즉테이퍼링은어느정도일어날수있지만금리인상까지는발생하지않을전망이다. 다만, 독일자체내의 M1, M2 증가율의회복이제한적으로나타나고있어유동성을아주긍정적으로만보기는힘들다. 그렇지만, 실질적으로장단기금리차가확대되고있고, 낮은금리를유지하고있는상황이기에, 독일의유동성지표의점수는 +.5점을준다. 앞으로추가적인유동성부여가능성도충분히있다고판단하기때문에이점수가향후추가상승할가능성이하락할가능성보다높다고판단된다. 독일기준금리추이 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 독일 M1, M2 증가율추이 (%,YoY) M1 증가율 15 M2 증가율 '6 '8 '1 '12 '14 '16 독일장단기국고채스프레드추이 독일 1Y-2Y( 우 ) 3.5 정책금리 ( 좌 ) 독일 1Y( 좌 ) 3. 독일 2Y( 좌 ) '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 (bp)

15 4) 경기선행지표 (+.5점, 긍정적 ) 경기선행지표를보면최근바닥을다지고상승추세를보이고있다. 이추세가향후좀더가속화될가능성이높다. 따라서, 이지표점수는긍정적인차원에서들여다보고 +.5점을준다. 향후이점수또한상승할가능성이높다고판단한다. 독일 OECD 경기선행지수 (pt) 자료 : OECD, 키움증권리서치센터 5) 주식선호도 (+1.점, 아주긍정적 ) 주식선호도를보면, 독일지수의매력도는너무나높아보인다. 현재독일의 GDP 대비시가총액비중은겨우 5% 미만에있고, 증시배당수익률과 1년만기예금금리의괴리율은너무나높다. 따라서, 이지표의점수는최고점인 +1.점을줄수밖에없다. 향후이지수는증시의큰폭상승이없이는지속해서 +1.점에유지될확률이높다. 독일시가총액 (% of GDP) '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : World Bank, 키움증권리서치센터 독일증시배당수익률및 1년만기예금금리추이 가계 1년예금금리 7 DAX 지수배당수익률 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 15

16 6) 정책환경 (+.5점, 긍정적 ) 독일의정책환경을보면, 실질적으로정부재정적자를늘릴수있는여력이상당히높다. 아직은대선과총선을앞두고있기때문에지난 29~211 년처럼제정적자를크게늘리는정책을쓰지않았지만, 향후정치적리스크가하락하고나면재정적자를크게확대시키면서경기부양을할가능성이충분히상존한다고판단된다. 따라서, 지금상황에서정책환경은향후더나아질가능성이높아보인다. 따라서, 이지표의점수는 +.5점을준다. 독일재정적자 (% of GDP) '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 IV. 독일관련 ETFs 및종목 DAX 지수구성종목밸류에이션닥스지수의 3개구성종목들을들여다보면업종별분산이아주잘되어있다. 이지수내업종중가장매력도가높아보이는업종은 1) 경기소비재, 2) 산업재, 3) 금융, 4) 유틸리티순으로나타난다. 당사는잔존가치모델을사용해닥스지수내상승여력이가장높은 1가지종목을선별해보았다. 그종목리스트는 1) 폭스바겐, 2) 다임러, 3) BMW, 4) 콘티넨탈, 5) 프로지벤자트아인스, 6) 독일증권거래소, 7) 코메르츠방크, 8) 루프트한자독일항공, 9) 티센크루프, 1) E.ON 이다. 만약독일투자에있어서개별종목에대한투자가어렵다면, 닥스지수관련 ETF 투 자로서수익을올리면된다. 그리고, 국내에도투자가능한독일관련펀드및 ETF 가 있다. 16

17 DAX 지수 3 개구성종목밸류에이션 종목 경기소비재 티커 시총 ( 십억유로 ) P/E P/B P/S D/Y EPS 증가율 폭스바겐 VOW 다임러 DAI BMW BMW 콘티넨탈 CON 아디다스 ADS 프로지벤자트아인스메디아 PSM 헬스케어 바이엘 BAYN 프레제니우스 FRE 머크 MRK 프레제니우스메디칼케어 FME 금융 알리안츠 ALV 뮌헨재보험 MUV 도이치은행 DBK 포노피아 VNA 독일증권거래소 DB 코메르츠방크 CBK 산업재 지멘스 SIE 도이체포스트 DPW 루프트한자독일항공 LHA , 소재 IT 바스프 BAS 린데 LIN 하이델베르크시멘트 HEI 티센크루프 TKA SAP SAP 인피니언테크놀로지스 IFX 통신 도이치텔레콤 DTE 필수소비재 헨켈 HEN 바이어스도르프 BEI 유틸리티 E.ON EOAN RWE RWE , 주 ) 기준 ROE 17

18 DAX 구성종목중매력도높은종목선별 독일폭스바겐 RIM 상적정가격 ( 상승여력 55.5%, ERP 7.5% 반영 ) Equity Risk Premium 8.% 7.5% 7.% Long term 9.8% ROAE 1.3% % 자료 : 키움증권 주 ) 현재주가 : EUR, 상승여력최저 :26.%, 상승여력적정 : 55.5%, 상승여력최고 :86.3%, 상승여력평균 :55.7%, 폭스바겐 (Volkswagen AG) 는차량을제조및판매하는업체. 경차및고급차, 스포츠카, 트럭및상용차를제공하고 있으며전세계고객을대상으로서비스를제공 독일다임러 RIM 상적정가격 ( 상승여력 59.6%, ERP 8.% 반영 ) Equity Risk Premium 8.5% 8.% 7.5% Long term 14.4% ROAE 14.9% % 자료 : 키움증권 주 ) 현재주가 : 7.83 EUR, 상승여력최저 :4.6%, 상승여력적정 :59.6%, 상승여력최고 :79.3%, 상승여력평균 :59.7%, 다임러 (Daimler AG) 는다양한자동차제품 ( 주로승용차, 트럭, 밴및버스 ) 을개발, 제조, 유통및판매하는업체. 또한자사의자동차사업과관련된금융및기타서비스도제공 독일 BMW RIM 상적정가격 ( 상승여력 5.3%, ERP 8.% 반영 ) Equity Risk Premium 8.5% 8.% 7.5% Long term 13.6% ROAE 14.1% % 자료 : 키움증권 주 ) 현재주가 : EUR, 상승여력최저 :3.7%, 상승여력적정 :5.3%, 상승여력최고 :7.6%, 상승여력평균 :5.4%, BMW(Bayerische Motoren Werke Aktiengesellschaft) 는전세계에서고급자동차와모터사이클을제조및 판매하는업체. 동사는컨버터블스포츠카에서고급세단, 그리고대규모배기량엔진이장착된투어링모터사이클에 이르는다양한제품을생산하며전세계의고객들에게서비스를제공 독일콘티넨탈 RIM 상적정가격 ( 상승여력 54.%, ERP 8.% 반영 ) Equity Risk Premium 8.5% 8.% 7.5% Long term 19.1% ROAE 19.6% % 자료 : 키움증권 주 ) 현재주가 : EUR, 상승여력최저 :39.5%, 상승여력적정 :54.%, 상승여력최고 :69.%, 상승여력평균 :54.1%, 콘티넨탈 (Continental AG) 은타이어, 자동차부품및산업용제품을제조하는업체. 승용차, 트럭, 상용차, 자전거 타이어, 브레이크시스템, 충격흡수장치, 호스, 구동벨트, 컨베이어벨트, 변속기및실링시스템을생산. 18

19 독일프로지벤자트아인스메디아 RIM 상적정가격 ( 상승여력 7.6%, ERP 8.% 반영 ) Equity Risk Premium 8.5% 8.% 7.5% Long term 44.8% ROAE 45.3% % 자료 : 키움증권 주 ) 현재주가 : EUR, 상승여력최저 :63.8%, 상승여력적정 :7.6%, 상승여력최고 :77.6%, 상승여력평균 :7.7%, 프로지벤자트아인스메디아 (ProSiebenSat.1 Media SE) 는독일, 오스트리아및스위스의독일어권에서 FTA 및유료 TV 방송서비스를제공하는업체. 광고및가입기반 VOD 스트리밍서비스및글로벌멀티채널네트워크와같은 디지털엔터테인먼트서비스를운영 독일증권거래소 RIM 상적정가격 ( 상승여력 52.1%, ERP 8.% 반영 ) Equity Risk Premium 8.5% 8.% 7.5% Long term 21.4% ROAE 21.9% % 자료 : 키움증권 주 ) 현재주가 : EUR, 상승여력최저 :4.5%, 상승여력적정 :52.1%, 상승여력최고 :64.%, 상승여력평균 :52.1%, 독일증권거래소 (Deutsche Boerse AG) 는다양한증권거래소개, 거래및운영서비스를기관및개인고객에게 제공하는업체. 유럽내증권거래소에상장된종목의매수및매도를위한전자트레이딩시스템을제공 독일코메르츠방크 RIM 상적정가격 ( 상승여력 44.9%, ERP 6.5% 반영 ) Equity Risk Premium 7.% 6.5% 6.% Long term 4.5% ROAE 5.% % 자료 : 키움증권 주 ) 현재주가 : 7.47 EUR, 상승여력최저 :.%, 상승여력적정 :44.9%, 상승여력최고 :91.3%, 상승여력평균 :45.2%, 코메르츠방크 (Commerzbank AG) 는예금을유치하고소매및상업은행서비스를제공하는업체. 모기지대출, 증권 중개및자산운용서비스, 프라이빗뱅킹, 외환및재무서비스를전세계에서제공 독일루프트한자 RIM 상적정가격 ( 상승여력 1.8%, ERP 1.% 반영 ) Equity Risk Premium 1.5% 1.% 9.5% Long term 2.% ROAE 2.5% % 자료 : 키움증권 주 ) 현재주가 : EUR, 상승여력최저 :81.5%, 상승여력적정 :1.8%, 상승여력최고 :12.6%, 상승여력평균 :1.8%, 루프트한자독일항공 (Deutsche Lufthansa AG) 은전세계에서여객및화물항공운송서비스를제공하는업체. 북미, 스칸디나비아및아시아의스타얼라이언스 (Star Alliance) 파트너항공사들과협력하여항공편및연결 프로그램을제공. 여행사, 기내식및항공기유지관리서비스도제공 19

20 독일티센크루프 RIM 상적정가격 ( 상승여력 61.3%, ERP 8.% 반영 ) Equity Risk Premium 8.5% 8.% 7.5% Long term 26.9% ROAE 27.4% % 자료 : 키움증권 주 ) 현재주가 : EUR, 상승여력최저 : 5.9%, 상승여력적정 : 61.3%, 상승여력최고 : 71.9%, 상승여력평균 : 61.3%, 티센크루프 (ThyssenKrupp AG) 는산업부품제조업체. 평면압연강, 주강, 자동차부품, 엘리베이터, 에스컬레이터, 기계도구, 베어링, 비철금속및플라스틱을생산하고, 부동산을개발및관리하며, 공장설계및건설업도영위 독일 E.ON RIM 상적정가격 ( 상승여력 15.7%, ERP 9.% 반영 ) Equity Risk Premium 9.5% 9.% 8.5% Long term 17.1% ROAE 17.6% % 자료 : 키움증권 주 ) 현재주가 : 6.65 EUR, 상승여력최저 :84.7%, 상승여력적정 :15.7%, 상승여력최고 :127.3%, 상승여력평균 :15.8%, E.ON(E.ON SE) 은전력발전및가스생산사업을운영하는업체. 사업부문에는전통적, 원자력및신재생에너지원 설비에서의전기발전, 고전압선네트워크를통한송전, 전기, 가스및열의지역공급, 전력거래및전기, 가스, 열 판매가포함됨 독일투자에있어서미국상장된대표 ETF 리스트와한국에상존하는펀드를보자. 그 중에서도자동차와은행업종의비중이가장높은미국상장 ETF 는 DXGE 로향후 12 개 월간매력도가가장높아보인다. 독일관련미국상장 ETF 티커 이름 투자대상 AUM (Mil.$) 연간수익률일평균 거래량 ( 주 ) EWG ishares MSCI Germany ETF 독일주식 ,574,983 HEWG ishares Currency Hedged MSCI Germany 독일주식 ,833 DXGE WisdomTree Germany Hedged Equity 독일주식 ,847 DBGR Deutsche X-trackers MSCI Germany 독일주식 ,49 QDEU SPDR MSCI Germany StrategicFactors 독일주식 DAX Recon Capital DAX Germany ETF 독일주식 ,218 EWGS ishares MSCI Germany Small-Cap ETF 독일주식 ,227 FGM First Trust Germany AlphaDEX Fund 독일주식 ,997, 주 ) 기준 독일관련한국상장펀드및 ETF 티커 이름 투자대상 AUM ( 억원 ) 연간수익률 K5532B62551 베어링독일 ( 주식-재간접 ) Cls A 독일주식 KR5231A14262 도이치독일 ( 주식-재간접 ) Cls A 독일주식 KP 삼성 KODEX 합성-MSCI 독일증권상장지수투자신탁 독일주식 , 주 ) 기준 2

21 EWG (ishares MSCI Germany ETF) DXGE (WisdomTree Germany Hedged Equity ETF) 경기소비재 소재 헬스케어 금융 산업재 IT 통신 소비재 - 경기방어 부동산 유틸리티 경기소비재 소재 산업재 금융 헬스케어 IT 통신 소비재 - 경기방어 유틸리티 자료 : ETF.com, 키움증권리서치센터, 주 ) 자동차는경기소비재섹터에포함 자료 : ETF.com, 키움증권리서치센터, 주 ) 자동차는경기소비재섹터에포함 DBGR (Deutsche X-trackers MSCI Germany ETF) DAX (Recon Capital DAX Germany ETF) 경기소비재 소재 헬스케어 금융 산업재 IT 통신 소비재 - 경기방어 유틸리티 부동산 경기소비재 헬스케어 19. 금융 11. 소재 산업재 15. IT 13. 통신 소비재-경기방어유틸리티에너지 자료 : ETF.com, 키움증권리서치센터, 주 ) 자동차는경기소비재섹터에포함 자료 : ETF.com, 키움증권리서치센터, 주 ) 자동차는경기소비재섹터에포함 EWGS (ishares MSCI Germany Small-Cap ETF) 25 KP ( 삼성 KODEX 합성 -MSCI 독일투자신탁 ) 경기소비재 IT 부동산 헬스케어 경기소비재 소재 합성독일 ETF 스왑 ( 우투 ) 합성독일 ETF 스왑 ( 미래대우 ) 금융 통신 유틸리티 소비재 - 경기방어 85. ishares MSCI Germany Index 자료 : ETF.com, 키움증권리서치센터, 주 ) 자동차는경기소비재섹터에포함 자료 : ETF.com, 키움증권리서치센터, 주 ) 자동차는경기소비재섹터에포함 21

22 주요국경제지표테이블 시총 (Bil. $) GDP (Bil. $) GDP (%,YoY) GDP 기준금리 (%,QoQ) CPI (%,YoY) 재정적자실업률 /GDP Debt /GDP 경상수지 /GDP Germany 1,845 3, U.S. 25,54 17, China 6,469 1, Japan 5,97 4, H.K. 3, U.K 3,5 2, France 1,926 2, Canada 1,97 1, India 1,56 2, Australia 1,151 1, S. Korea 1,219 1, ,21. Brazil 689 1, Russia 584 1, Indonesia ,46 S. Africa Mexico 34 1, 자료 : Bloomberg, IMF, tradingeconomics.com, 키움증권리서치센터, 주 ) 시가총액은블룸버그산출기준해당국가의거래소시가총액 환율 유럽주요국경제지표테이블 시총 (Bil. $) GDP (Bil. $) GDP (%,YoY) GDP 기준금리 (%,QoQ) CPI (%,YoY) 재정적자실업률 /GDP Debt /GDP 경상수지 /GDP Germany 1,845 3, France 1,926 2, U.K. 3,5 2, Italy 525 1, Russia 584 1, Spain 642 1, Netherlands Turkey 자료 : Bloomberg, IMF, tradingeconomics.com, 키움증권리서치센터, 주 ) 시가총액은블룸버그산출기준해당국가의거래소시가총액 환율 22

23 독일주요경제지표 Chart 유로-달러환율 (EURUSD) '16/1 '16/3 '16/5 '16/7 '16/9 '16/11 독일 GDP 증가율 (%,QoQ) '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 독일실업률추이 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 독일소비자물가 (%,YoY) '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 독일생산자물가 (%,YoY) '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 23

24 독일 Gfk 소비자기대지수 12 독일가계가처분소득 (%,YoY) '6 '8 '1 '12 '14 '16 8 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 독일소매판매증가율 (%,MoM) '15/7 '15/1 '16/1 '16/4 '16/7 '16/1 독일산업생산증가율 (%,MoM) '15/7 '15/1 '16/1 '16/4 '16/7 '16/1 24

25 독일 IFO 기업환경지수 (pt) 독일 IFO 기업환경독일 IFO 현재평가독일 IFO 예상 7 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : IFO Institute for Economic Research, Bloomberg, 키움증권리서치센터 독일 ZEW 투자신뢰지수 vs. IFO 기업환경지수 (pt) 독일 ZEW 투자신뢰지수 ( 좌 ) 8 독일 IFO 기업환경지수 ( 우 ) (pt) '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '

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Microsoft Word - Week Ahead_Economy.docx

Microsoft Word - Week Ahead_Economy.docx ..... 이탈리아국채 년금리 한국취업자수전년비증감 ( 천명 )..8 8. 8.7 8.9 8. 7. 7. 7.9 8. 8. 8.9 8. 8. 8.7 8..7........9 미국 9 년예상 GDP 성장률컨센서스 (% YoY).... -. 7 8 (% YoY) PPI 8 CPI Core CPI - - -8 7 8..... CPI Core CPI Core PPI.