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1 217 년 7 월 26 일 I 글로벌전략선진국투자, 놓쳐서는안되는이유 유럽, 미국, 일본, 선진국비교분석 I 키움증권리서치센터글로벌전략팀 I Strategist/Economist 유동원 2) danielyoo@kiwoom.com I RA 김진영 2) jykim@kiwoom.com

2 Contents I. 글로벌매크로현황점검 II. III. 6-senses 모델상매력도분석 잔존가치모델 (RIM) 상매력도분석 IV. 미증시고점, 아직갈길이멀다! V. 글로벌증시의 ROE 추세와고점 VI. 글로벌자산배분 장기예측 Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물입니다. 당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사, 배포, 전송, 변형, 대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 본자료에제시된업종이나종목의상승여력은당사글로벌전략팀의잔존가치모델 (Residual Income Model) 을활용하여계산한것으로당사투자전략팀과기업분석팀의지수전망, 목표주가산정과다를수있음을공지합니다.

3 Summary : 217 년하반기 글로벌증시키포인트 IT 버블의강도를축소평가하지말자! 달러약세기조의지연성을이해하자! 글로벌증시상승여력은더욱확대되는분위기로 2/4 분기실적발표를전후로다시한번큰폭의상승을예상. AI, 빅데이터, 전기 자율주행차등 4 차산업혁명의 IT 업종을중심으로거품시대예상. 현재나스닥상승여력은 12% 수준 동북아국가들의상승여력확대중. 한국코스피, 일본닛케이, 대만가권지수의매력도가높아지는중. 그중대만의경우 IT 산업비중이 61% 로크게높음 중국또한상승여력이과거대비크게상승한상황. 중국투자는제조업중 IT 산업의성장에맞춘투자전략이필요해보임. 특히, 슝안 ( 雄安 ) 신구개발에대한기대필요. 중국성장에대한기대감일정기간지속될가능성높음 독일및유럽의상승여력이대부분하락하는모습. 이익증가율은지속유지되고있는중이나, 장기국고채금리의상승이상승여력을감소시키는경우. 하지만, 매력도는여전하다는판단. 9 월독일선거전후큰폭의상승예상 일본증시의매력도지속상존하는중. 1% 정도의상승여력을가지고있음. 경기회복과기업이익확대는지속중 향후달러약세 / 신흥국투자확대전략, 유가강세 / 원자재관련국가투자전략보다실적확대가확실한국가위주선별투자전략유효. 하지만, 현달러수준으로보면신흥국시장매력도크게확대됨. 달러강세요인을찾기힘든구간이지속되고있음. 향후경기는회복하고, 금리인상속도는더딘구간이나타날가능성높음. 적극주식투자구간 한국투자에있어 IT/ 금융 / 재벌지주사 / 레버리지, 즉 IFCL(IT, Financial, Conglomerate, Leverage) 투자를추천 전체적인글로벌시장상승여력은현재 9.5%, 그중선진국은 9.3%, 신흥국은 1.3% 로상승여력은지속확대중 3 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

4 Summary : 유럽투자전략 유럽증시의잔존가치모델 (Residual Income Model) 상상승여력은두자리수를상회 유럽경제지표를보면경기회복이확실히나타나고있어향후기업실적의회복추세로이어질가능성이높음. 통화정 책과재정정책이지속적으로경기 / 증시에우호적으로나타날것으로전망 프랑스선거에이어 9 월독일선거가남아있어유럽증시의지정학적리스크는상존. 하지만, 문제가장기화될것이라 예상되지않고, 독일선거 (9 월 24 일 ) 전후로유럽증시에다시한번큰폭의추가상승세가나올확률이높다고판단 6-senses model 상독일은 +3.5 점, 그리고프랑스는 +3. 점으로두시장을매수차원에서들여다봐야함 여름철한국을포함한동북아시아시장의상승을누리고일정부분차익실현한뒤, 여름말 ~ 가을초유럽시장투자 비중을늘려 4/4 분기유럽시장의큰폭상승을대비할것을추천 국가별로보면, 잔존가치모델상독일의상승여력이 2% 정도로가장높고, 프랑스도 1% 이상을나타내고있음 독일과프랑스인덱스관련기업들은제조업과금융업에잘분산되어있고, 여러업종들에투자할만한대기업들이 상존. 증시업종별비중도아주매력도가높게분산되어있음 4 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

5 Summary : 미국투자전략 미국증시의잔존가치모델 (Residual Income Model) 상상승여력은 S&P 5 과다우지수가각각 9.3%, 나스닥은 11.9% 로나타남. 전체적으로높은상승여력이유지되는가운데 IT 업종중심으로구성된나스닥지수의추가상승여 력이두드러짐 6-senses model 상미국은 점으로, 미국증시는중립적으로나타남. 하지만, 산업혁명을주도하는기업들이대부 분미국기업들로서 4 차산업혁명의선두주자로의자리매김을감안하면, 미국투자, 특히나스닥투자초점이필요 7 월 FOMC 회의는기준금리 1.~1.25% 동결과함께기본입장을확인하는선에서진행될것. 더불어연방기금선 물에나타난 12 월금리인상가능성이현시점 4% 미만으로내려와있다는점과옐런의장을포함한연준위원들의 최근발언들을감안할때, 연내추가금리인상가능성은어려울것으로판단. 보유자산축소로장기금리상승유도 연준의금리인상속도가점진적일것으로전망되는가운데, 미달러화역시당분간약세흐름이어질것. 유럽경기회 복과 ECB 정책기조에따른유로화의완만한강세로상대적약세압력도지속될것으로보임 현재미국에서일어나는원유가격패러다임의변화는에너지산업에막대한영향을주고있고, 소비패러다임의변 화또한소비재관련미국투자의방향에영향을주고있음. 따라서, 지금처럼미국내다양한패러다임의변화가일 어나는상황에서는미국투자에있어업종및종목선별이매우중요하다고판단 5 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

6 Summary : 일본투자전략 일본증시의잔존가치모델 (Residual Income Model) 상상승여력은 9.6% 으로, 일본증시의매력도는지속상존. 경기회복과기업이익확대가지속중 6-senses model 상일본은 3. 점으로선진국중독일다음으로높은점수를나타내고있음. 그만큼일본투자매 력도높게상존 2일 BOJ는금정위를열고기존통화정책을유지함. 기준금리를현행수준인 -.1% 로동결하고 1년만기국채금리목표치또한 % 정도 로유지. 다만, 물가상승률 2% 달성시기를기존 218년무렵 에서 219년무렵 으로연기. 이는 213년구로다총재취임이후부터지금까지 4년간총여섯차례연기한것. 결국, 일본內수출과내수회복, 환율안정화가나타나고있음에도불구 BOJ의완화적통화정책기조는이어질것으로예상 일본수출은지난 6 월까지 7 개월째증가하며글로벌경기개선에따른수출호조지속되는중. 수출증가가기업수익 성을개선시켜설비투자확대로연결된다는점을고려하면, 일본의경기회복세가시화는지속될것으로보임. 실업 률또한금융위기이후지속하락세를이어오고있음 일본의경제성장률회복추세및기업이익확대추세를감안할때, 향후일본투자는대형주와중소형주모두그매력 을가지고있다고판단. 중소형주의상대적밸류에이션이대형주대비낮기때문에일본증시투자매력높음. 6 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

7 잔존가치모델상국가별상승매력도 RIM 상국가별지수상승매력도 ( 현재 ) Developed Market Market Cap (Mil USD) % of Total Market Cap Current Index Target Index Upside Potential Expected ROE Germany DAX 1,337,85 2.7% 12,24 15, % 12.1% Italy FTSEMIB 566,567.88% 21,22 23, % 8.% France CAC 1,688, % 5,118 5, % 9.1% USA Nasdaq 9,899, % 6,388 7, % 18.9% Europe STOXX5 3,348, % 3,452 3, % 9.1% Spain IBEX 759, % 1,427 11, % 9.% Japan NIKKEI 3,21, % 2,1 22,34 9.6% 9.9% USA Dow 6,61, % 21,58 23, % 19.2% USA SP5 22,55, % 2,473 2,72 9.3% 17.6% Australia S&P ASX 1,32, % 5,723 5, % 12.8% Portugal PSI 68,315.11% 5,296 5, % 6.9% UK FTSE 2,617,27 4.5% 7,453 7,495.6% 11.2% Canada S&P TSX 1,827, % 15,183 15,1-1.1% 11.1% Emerging Market Sub-Total 54,743, % 9.3% Korea KOSPI 1,368, % 2,45 3, % 1.7% Indonesia JCI 474,29.73% 5,83 7, % 18.9% Taiwan TWSE 1,16, % 1,437 12, % 11.1% Russia RTSI NA NA 1,25 1, % 11.7% Russia MICEX 482,595.75% 1,925 2, % 11.2% South Africa FTSEJSE 637,3.98% 47,82 53,7 1.9% 14.% Brazil IBOV 638,138.99% 64,684 7, % 12.5% Korea KOSDAQ15 92,531.14% 1,39 1,14 9.7% 12.3% China CSI3 4,38, % 3,729 3, % 12.3% Mexico MEXBOL 334,762.52% 51,565 51, % 15.7% India SENSEX 858, % 32,29 31,4-3.1% 14.5% Sub-Total 9,941, % 1.3% Global AC World 52,43, % % 12.9% Total 64,684, % 15.3% 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치주 : Residual Income Model( 잔여이익모델 ) 이란미래예상실적을추정하고이를바탕으로산출한초과이익을통해가치를평가하는절대가치모형 7 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

8 Part 1 글로벌매크로현황점검

9 살아나는유럽경기, 9 월독일총선후또한번의상승장기대 1) 글로벌금융위기와유럽재정위기이후유럽경기는바닥을다지고회복세를나타내고있음 비록최근통화긴축, 즉 ECB 의테이퍼링우려에따른국채금리상승과유럽정치적 / 지정학적리스크에따른증시숨고르기현상이나타나고있지만, 하반기독일총선이마무리되면서재차상승장이나타날것으로예상 유럽경기선행지표가지속적으로우상향을보이며, 향후경기회복이지속될것을예견해줌 다만유로존국가들간차별성은상존. 유로존內경제규모 1, 2 위의독일과프랑스의매력도가높게나타남 유로존주요국 GDP 성장률 유로존경기선행지표반등세지속 (%,YoY) 4 독일프랑스영국 (pt) '12 '13 '14 '15 '16 ' 유로지역프랑스독일 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 자료 : OECD, 키움증권리서치 9 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

10 살아나는유럽경기, 9 월독일총선후또한번의상승장기대 2) 또한유로존 PMI 지표는지속적인상승추세를보이고있음. 6 월제조업 PMI 는 57.4 를기록하며 1 개월연속상승세를지속했고, 심리지표의상승과함께실물지표의개선도동반되고있음 산업생산의경우지난 5 월전년대비 4% 증가하며 211 년 8 월이후연율기준최고치를기록했고, 소매판매의경우도전년대비 2.6% 증가를나타내며실물경기회복세가지속되고있음을보여줌 유로존제조업 PMI, 가파른회복세지속 유로존소매판매와산업생산 (%) 독일 6 프랑스 유로존 56 (%,YoY) 유로존소매판매 유로존산업생산 '14/8 '15/1 '15/6 '15/11 '16/4 '16/9 '17/2 '17/7-6 '7 '9 '11 '13 '15 '17-25 자료 : IHS Markit, 키움증권리서치 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 1 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

11 독일, 성장모멘텀여전히견조 1) 지난 7 월 7 일 IMF 는독일의올해물가상승률을고려한실질경제성장전망치를 1.8% 로발표 고용증가와정부지출확대, ECB 의통화완화정책지속등에힘입은강력한국내수요가독일성장모멘텀을받쳐주고있다고평가 다만, 인구고령화와정부구조개혁속도둔화, 경상수지흑자등이중장기성장저해요소로지적 단기적으로는 9 월총선에서메르켈총리가연임에성공할것이란기대감확산되면서정치적불확실성은완화될것 독일물가지표 독일 GDP 대비정부재정적자 (%,YoY) 9 6 생산자물가지수 소비자물가지수 (%) '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17-5 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 자료 : 독일연방통계국, 키움증권리서치 11 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

12 독일, 성장모멘텀여전히견조 2) 지난 6 월, 독일기업의경기신뢰도를나타내는 IFO 기업환경지수는 로사상최고치를기록 앞으로의 6 개월간경기전망을반영하는기업예상지수또한 16.8 로전월치를상회 독일 IFO 기업환경지수 (pt) 125 독일 IFO 기업환경독일 IFO 현재평가독일 IFO 예상 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : IFO, 키움증권리서치 12 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

13 프랑스, 마크롱정부의親기업및노동개혁기대감확대 지난 4 월마크롱대통령당선, 이후여당의총선압승을통해대 내외적개혁추진가능성이확대되고있음 마크롱의대표대선공약이었던노동개혁, 친기업정책, 재정건정성강화등시장우호적인정책시행과함께향후프랑스경제회복세는지속될수있을것으로판단 이에힘입어 17 일 IMF 는프랑스의경제정책방향을호평하고올해성장률전망치를기존 1.4% 에서 1.5% 로상향조정, 내년에는성장세가더빨라질수있다고예상 프랑스경제성장의가장큰걸림돌이었던실업률의경우, 상대적으로는유로존국가중에서는아직높은수준이나최근하락세가뚜렷하게나타나는중 프랑스경제전망 프랑스실업률및비농업부문고용자수추이 216 년말 217 년 E 218 년 E (%) 실업률 ( 좌 ) 11 비농업부문고용자수 ( 우 ) (%,YoY) 2 GDP 성장률 ( 실질 /YoY) 1.2% 1.4% 1.7% 1 1 CPI 상승률 (YoY).3% 1.4% 1.3% 9 정부재정수지 (% of GDP) -3.4% -3.% -3.2% 경상수지 (% of GDP) -2.3% -2.1% -2.5% 7-3 '7 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : European Commission, 키움증권리서치 자료 : 프랑스국립통계청 (INSEE), 키움증권리서치 13 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

14 유로존정부부채비율증가세둔화 유로존재정긴축이지속되면서정부부채확대추세가둔화되고있음 유로존내독일의재정건전성이가장두드러지게나타나는가운데, 향후재정확대에따른경기부양도충분히가능하기때문에독일투자의매력도가가장높게나타남 프랑스도다른유럽국가대비정부부채비율이낮은편으로, 향후정부의경기부양이안정적인모습을보일확률이높음. 따라서, 독일다음으로프랑스에관심이필요 유로존국가별 GDP 대비정부부채비율추이 (%) 독일 14 프랑스 이탈리아 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Eurostat, INSEE, 키움증권리서치 14 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

15 독일, 프랑스가계부채비율 유럽의가계부채는지난 1 분기말기준 97.7 조달러로추세적으로줄어들고있음 유럽선진국들의가계부채가양호한것은그만큼향후유럽발소비확대가일어날수있다는것을의미 독일과프랑스의가계부채비율은모두 6% 이하수준이기때문에향후필요하다면얼마든지부양책을펼수있는상황. 유럽국가들중가장안정적인모습을보여주는두국가로판단 독일 GDP 대비가계부채비율 프랑스 GDP 대비가계부채비율 (%) (%) '14/3 '14/9 '15/3 '15/9 '16/3 '16/ '14/3 '14/9 '15/3 '15/9 '16/3 '16/9 자료 : BIS, 키움증권리서치 자료 : BlS, 키움증권리서치 15 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

16 ECB 드라기총재의긴축시사발언과글로벌국고채금리상승 6 월말드라기 ECB 총재의긴축시사발언을시작으로글로벌중앙은행들이매파적통화정책기조를나타냄 이전 프랑스 CAC 지수매력에빠지다! 라는자료를통해유로존전반에걸친경기회복세가 ECB 의금리인상압력을높이는요인으로작용하고있다고짚어드렸으며, 추가테이퍼링가능성이높아지고있다고진단한바있음 이에따라글로벌장기국고채금리의상승세와유로 / 달러환율의강세기조가최근까지지속되어옴 다만유로존물가상승률은 ECB 목표치인 2% 에는못미치고있기때문에급격한테이퍼링은불가능할것 글로벌국고채금리상승세 유럽중앙은행 (ECB) 정책변화 (%) 독일 1 년물국고채금리 (EUR/USD) 이벤트 정책 / 발언 3. 프랑스 1 년물국고채금리 유로 / 달러환율 ( 우 ) 1.4 ECB 통화정책회의 (216.12) 년 3 월까지로예정됐던양적완화종료시점을 12 월까지 9 개월연장 ECB 통화정책회의 (217.6) - 정책금리관련추가인하가능성문구삭제 - 디플레이션테일리스크가사라졌다고언급 신트라연례포럼 (217.6) - 유로존경기회복에대한자신감피력 - 테이퍼링가능성시사, 리플레이션언급. 1.1 ECB 통화정책회의의사록 (217.7) - 자산매입프로그램확대관련표현삭제고려 - 추가금리인하가능성관련표현삭제 -1. '14/1 '14/7 '15/1 '15/7 '16/1 '16/7 '17/1 '17/7 1. ECB 통화정책회의 (217.7) - 양적완화정책유지했으나하반기가을자산매입프로그램조정이논의될수있다고언급 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 자료 : ECB, 언론보도, 키움증권리서치 16 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

17 유로 / 달러환율, 연중완만한강세지속할전망 유로 / 달러환율은지난해 11 월큰폭의하락을지나최근까지추세적상승을지속하고있음 유로화가치는유로존역내경기개선, 물가부담증가에따라연중완만한강세가전망됨 7 월 12 일미국상 / 하원의회증언에서옐런연준의장이 점진적 금리인상기조를밝힌데이어미국인플레이션및소매판매지표부진에따라연내미국추가금리인상가능성이약화되는중 달러화는중장기적으로약보합세가지속될확률이높으며, 따라서향후유로화의상대적강세흐름은점차적이지만지속될가능성이충분 유로 / 달러환율추이 (EUR/USD) 트럼프당선 드라기 ECB 총재 연설 1.4 프랑스대선 1.2 '16/3 '16/6 '16/9 '16/12 '17/3 '17/6 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 17 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

18 미국연내추가금리인상가능성둔화, 7 월보다는 9 월 FOMC 에주목 7 월 FOMC 회의는기준금리 1.~1.25% 동결과함께기본입장을확인하는선에서진행될것으로전망 옐런의장의기자회견이나점도표발표가없는만큼시장반응은크지않을것으로보임 더불어연방기금선물에나타난 12 월금리인상가능성이현시점 5% 미만으로내려와있다는점과옐런의장을포함한연준위원들의최근발언들을감안할때, 연내추가금리인상가능성은어려울것으로판단 다만, 이번회의에서보유자산축소발표시점에대한시그널이제시될지는관심포인트 미국연방기금선물 (FED Funds) 에나타난연준금리인상가능성 (%) 5 7 월 9 월 12 월 '17/2 '17/3 '17/4 '17/5 '17/6 '17/7 자료 : FED Funds, Bloomberg, 키움증권리서치 18 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

19 미달러화의약세흐름은이어질전망 연준의금리인상속도가점진적일것으로전망되는가운데, 미달러화는당분간약세흐름이어질것 유럽경기회복과 ECB 정책기조에따른유로화의완만한강세로상대적약세압력도지속될것으로보임 결국미국과유럽간금리차가축소되면서유로화의완만한강세와달러화약세를전망 미국달러인덱스와 1 년만기국채금리추이 (%) 미 1년만기국채금리 ( 좌 ) 달러인덱스 ( 우 ) (pt) '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 ' 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 19 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

20 미연준이주목하는두가지 : 고용과물가지표 1) 미연준의통화정책에있어가장중요한지표두가지인고용과물가지표를점검 6 월비농업부문고용자수는시장예상치인 17.8 만명을크게상회한 22.2 만명증가하며호조세나타냄. 다만실업률은이전치 4.3% 보다 1%p 상승한 4.4% 기록했고, 시간당임금상승률도개선세가둔화됨 비농업부문고용및실업률 경제활동참가율 vs. 고용률 PCE 디플레이터및주당평균임금증가율 ( 십만명 ) 비농업고용증감 ( 좌 ) 실업률 ( 우 ) 6 (%) 1 (%) 69 경제활동참가율 고용률 (%,YoY) PCE 디플레이터 ( 좌 ) (%,YoY) 4.5 전체주당평균임금증가율 ( 우 ) % 6.1% '7 '9 '11 '13 '15 ' '9 '93 '96 '99 '2 '5 '8 '11 '14 ' '7 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : Bureau of Labor Statistics, 키움증권 자료 : Bureau of Labor Statistics, 키움증권 자료 : Bureau of Labor Statistics, 키움증권 2 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

21 미연준이주목하는두가지 : 고용과물가지표 2) 한편물가지표인 6 월 CPI 는전년대비 1.6% 상승하며예상치를하회했고, 변동성이큰식료품과주류, 담배, 에너지가격을제외한핵심물가지표인근원 CPI 는전년대비 1.7% 상승하는데그쳐연준의물가목표치인 2.% 에미치지못함 이처럼, 고용시장개선세가지속되고있으나낮은물가수준이이어지는상황에서연준의금리인상정상화는점진적으로진행될것이라는예상가능 미국 CPI vs. 근원 CPI 증가율 미국개인소비지출및 PCE 물가지수 (%, YoY) 소비자물가 ( 좌 ) 6 근원소비자물가 ( 우 ) (%, YoY) 3 (%,YoY) 개인소비지출 ( 좌 ) 6 PCE( 우 ) (%,YoY) '7 '9 '11 '13 '15 '17 1 '12 '13 '14 '15 '16 '17 1. 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 21 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

22 미국소비패러다임변화 1) 현재미국은온라인쇼핑과저가소매업체들의경쟁력이강화되면서소비자들의소비패턴이오프라인에서온라인으로이동했고, 점포에서無점포로변하는중 이런변화는경기순환적인현상이아닌, 장기적인패러다임의변화라고보여짐 현재미국에서일어나는원유패러다임의변화는에너지산업에막대한영향을주고있고, 소비패러다임의변화역시소비재관련미국투자의방향에영향을주고있음 따라서, 지금처럼미국에서여러패러다임의변화가일어나는상황에서는미국투자에있어업종및종목선별이매우중요하다고판단 미국전체소매판매중주요분류별비중 (%) 3 25 자동차및부품판매업 식품및음료소매업 (%) 무점포소매업 12 백화점 ( 리스제외 ) '7 '9 '11 '13 '15 '17 '7 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : U.S. Census Bureau, 키움증권리서치 자료 : U.S. Census Bureau, 키움증권리서치 22 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

23 미국소비패러다임변화 2) 시장조사기관 Statista 에따르면 215 년 2,94 억달러에달했던미국온라인매출규모는 221 년까지 4,85 억달러를넘어설것으로전망. 그중온라인의류및액세서리소매업체매출은 1, 억달러에근접할것으로나타남 미국온라인시장규모추이 (Bil.$) '15 '16 '17 '18 '19 '2 '21 자료 : Statista, 키움증권리서치, 주 ) 217~221 년은예상치 23 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

24 BOJ, 기존통화정책유지했으나물가목표달성시기연기 2 일 BOJ 는금정위를열고기존통화정책을유지. 기준금리를현행수준인 -.1% 로동결하고 1 년만기국채금리목표치또한 % 정도 로유지. 이와함께국채매입규모를 8 조엔으로, 상장지수펀드 (ETF) 와부동산투자신탁 (REITs) 매입역시각각연 6 조엔, 9 억엔으로동결 다만, BOJ 는물가상승률 2% 달성시기를기존 218 년무렵 에서 219 년무렵 으로연기. 이는 213 년구로다총재취임이후부터지금까지 4 년간총여섯차례연기한것 결국, 일본內수출과내수회복, 환율안정화가나타나고있음에도불구하고 BOJ 의완화적통화정책기조는이어질것으로예상 일본정책금리및장단기금리차추이 (%) 2. 일본 1Y-2Y( 우 ) 일본기준금리 ( 좌 ) 일본 1Y( 좌 ) 일본 2Y( 좌 ) (bp) '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17-5 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 24 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

25 일본수출및내수회복에따른경기개선지속전망 1) 일본수출은지난 6 월까지 7 개월째증가. 글로벌경기개선에따른수출호조가지속되고있음. 수출증가가기업의수익성을개선시켜설비투자확대로연결된다는점을고려하면, 일본의경기회복세가시화는계속될것으로보임. 대미수출이 7.1% 증가했고대 EU 수출도 9.6% 상승 실업률또한금융위기이후지속하락세를이어오고있음. 5 월실업률이 3.1% 로이전치 2.8% 을소폭상회하긴했지만역사적으로낮은수준에머물러있음 일본수출입지표 일본실업률 (%,YoY) 무역수지 ( 우 ) 3 수출증가율 ( 좌 ) 수입증가율 ( 좌 ) '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 (Bil 엔 ) 3, 2, 1, -1, -2, -3, (%) '9 '93 '96 '99 '2 '5 '8 '11 '14 '17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 25 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

26 일본수출및내수회복에따른경기개선지속전망 2) 한편일본의올해 1/4 분기 GDP 는전기대비.5% 성장하면서 1 년래최고치를기록. 5 개분기연속플러스성장을이어가며 212 년아베신조 2 기정부출범뒤최장기록성장지속세를보여주고있음 또한일본 GDP 성장률과높은상관관계를보여주는대형제조업업황판단지수인 단칸지수 는 3 개분기연속개선세를지속. 수출과개인소비회복에힘입어 2/4 분기 +17 을나타내며금융위기이후최고치기록 일본 GDP 성장률및대형단칸제조업지수 일본소매판매증가율 (%,QoQ) GDP 성장률 ( 좌 ) 3 단칸대형제조업지표 ( 우 ) '7 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 (pt) (%,YoY) '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 26 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

27 G2 정상회담, 보호무역주의우려아래지속적부양정책지속 지난 7 월 7~8 일독일함부르크에서제 12 차 G2 정상회의가 상호연계된세계구축 (Shaping an Interconnected World) 이라는주제로개최됨 주목할만한점은 보호무역배격 이란문구의재등장여부로, 결론적으로보호무역주의의미국과자유무역을지지하는독일사이의분명한입장차를확인 주요국정상들은성명을통해보호무역을배격한다고밝혔으며유럽 - 일본간정상은 FTA 성격의경제연대협정 (EPA) 에합의하며트럼프무역정책노선에대한선제적조치단행 보호무역주의우려는오히려개별국가들의좀더적극적인부양책을초래할수있고, 향후글로벌경기 / 증시거품현상으로연결될가능성이상승하고있음 미국의국가별경상수지적자 (217 년 5 월 ) (Bil.$) 자료 : CEIC, 키움증권리서치 27 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

28 Part 2 6-Senses Model 상매력도분석

29 6-Senses Model 이해 6-Senses Model 안에는 6 개지표를들여다봄 6 Senses Model 이란 6 개지표들을들여다보고, 그나라의주식시장의매력도를판단하는모델 점수 투자의견 1. 총점 -6 ~ -3 점그국가주식시장매도전략활용 2. 총점 -3 ~ +3 점사이 그국가투자는중립적인차원에서투자. 롱숏투자전략을편다면 1% 완전헤징을가져가는전략활용 3. 총점 +3 ~ +6 점그국가주식시장매수전략활용 총점수는 -6 점에서 +6 점까지나오며, 투자의견은다음과같이정해짐 1 밸류에이션 (Valuation) 4 경기선행지표 (Leading Indicator) 주식 2 이익모멘텀 (Earnings Momentum) 5 선호도 (Sentiment) 3 유동성 (Liquidity) 6 정책환경 (Policy Environment) 29 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

30 6-Senses Model 1 - 밸류에이션 : 독일, 프랑스, 미국 -.5, 일본 개월추정 PBR과 PER의비율을보면독일과프랑스모두중립으로판단됨 따라서, 6-Senses Model 상밸류에이션점수는독일 점, 프랑스 점을부여 미국의밸류에이션이가장비싸보이지만, ROE를감안한밸류에이션은비싸지않기때문에 -.5점을부여 일본의밸류에이션은유럽보다는상대적으로싸보임. +.5점을부여 국가별밸류에이션비교 (12M Forward PBR, 배 ) 인도 미국 영국남아공독일호주브라질중국대만유럽한국프랑스이탈리아스페인일본러시아 (12M Forward PER, 배 ) 자료 : Datastream I/B/E/S, 키움증권리서치 3 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

31 6-Senses Model 2 - 이익모멘텀 : 독일 점, 프랑스 점 독일 DAX 지수의이익은지속증가하고있으나, 이익수정비율이큰폭하락해서 점을부여 프랑스 CAC 지수의 EPS 추정치는안정적으로상승중이나, 이익수정비율이급락했기때문에 점을부여 하지만, 이수치들은추가로상승세를보일확률이높음. 이는국가들의경기회복에따른현상일것으로예상 독일 DAX 지수 EPS 추정치및이익수정비율 프랑스 CAC 지수 EPS 추정치및이익수정비율 (%) Revision Ratio 6 12M Fwd EPS( 우 ) (pt) 98 (%) Revision Ratio 6 12M Fwd EPS( 우 ) (pt) '16/1 '16/4 '16/7 '16/1 '17/1 '17/4 '17/7 8-8 '16/1 '16/4 '16/7 '16/1 '17/1 '17/4 '17/7 31 자료 : Datastream I/B/E/S, 키움증권리서치 자료 : Datastream I/B/E/S, 키움증권리서치 31 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

32 6-Senses Model 2 - 이익모멘텀 : 미국 +1 점, 일본 +1 점 미국이익모멘텀과이익수정비율모두상향추세. 따라서, +1 점부여 일본이익모멘텀과이익수정비율모두상향추세. 따라서, +1 점부여 미국증시 EPS 추정치및이익수정비율 일본증시 EPS 추정치및이익수정비율 (%) Revision Ratio 3 12M Fwd EPS( 우 ) (pt) 142 (%) Revision Ratio 6 12M Fwd EPS( 우 ) (pt) '16/1 '16/4 '16/7 '16/1 '17/1 '17/4 '17/ '16/1 '16/4 '16/7 '16/1 '17/1 '17/4 '17/7 56 자료 : Datastream I/B/E/S, 키움증권리서치 자료 : Datastream I/B/E/S, 키움증권리서치 32 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

33 6-Senses Model 3 - 유동성 : 독일 +1 점, 프랑스 +1 점 유로존기준금리는지속적으로낮게유지되고있음. 향후금리인상은 218 년내나타나더라도하반기가되어야가능할것으로예상 유로존통화공급또한지속적으로안정적인모습을보이는중. 향후추가상승가능성도충분히있어보임 따라서, 독일과프랑스모두 +1 점을부여 유로존기준금리추이 유로존 M1, M2 증가율추이 (%) 5. (%,YoY) 15 M1 증가율 M2 증가율 '7 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 '7 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 33 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

34 6-Senses Model 3 - 유동성 : 미국 점 미국은금리인상정상화시기에있음. 통화증가율도하락추세에있음. 하지만, 장단기금리차가일정부분유지되고있고상대적통화 M1, M2 증가율또한안정적모습으로나타남. 따라서 점부여 미국기준금리및장단기금리스프레드 미국 M1, M2 증가율추이 (%) 미국 1Y-2Y( 우 ) 미국기준금리 ( 좌 ) 3.5 미국 1Y( 좌 ) 미국 2Y( 좌 ) '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 (bp) (%,YoY) '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 34 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

35 6-Senses Model 3 - 유동성 : 일본 +.5 점 일본의통화량증가율이과거대비확대되는모습이관찰되고있고, 금리상승폭이더디게나타남 전반적으로유동성은풍부한상황. 따라서, +.5 점을부여 일본기준금리및장단기금리스프레드 일본 M1, M2 증가율추이 (%) 일본 1Y-2Y( 우 ) 일본기준금리 ( 좌 ) 2. 일본 1Y( 좌 ) 일본 2Y( 좌 ) (bp) 15 (%,YoY) '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 ' '7 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 35 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

36 6-Senses Model 4 - 경기선행지표 : 독일 / 프랑스 +1, 미국 -.5, 일본 +.5 경기선행지표를보면독일과프랑스를비롯한유로지역경기가최근바닥을다지고상승추세를보이고있으며이추세는향후좀더가속화될가능성이높음 따라서, 이지표점수는긍정적인차원에서들여다보고둘다 +1 점을부여 향후이지수가추가상승할가능성이높다고판단하기때문에최고점수를부여 미국의경우 1 이하에서미미하지만하락추세를보이고있음. -.5 점부여 일본의경우 1 선에서미미하지만상승추세를보이고있음. +.5 점을부여 주요국 OECD 경기선행지표 (pt) 프랑스독일미국일본 자료 : OECD, 키움증권리서치 36 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

37 6-Senses Model 이해 5 - 주식선호도 : 독일 +1 점 주식선호도지표상독일지수의매력도는상당히높다고판단 현재독일의 GDP 대비시가총액비중은 5% 정도이며, 증시배당수익률과 1 년만기예금금리의괴리가너무나큼. 따라서, 이지표의점수는 +1 점을부여 향후이지수는증시의큰폭상승이없는한지속해서 +1. 점에유지될확률이높음 독일시가총액 (% of GDP) 독일증시배당수익률및 1 년만기예금금리추이 (%) (%) 가계 1년예금금리 7 DAX 지수배당수익률 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16-1 '7 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : World Bank, 키움증권리서치 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 37 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

38 6-Senses Model 이해 5 - 주식선호도 : 프랑스 +.5 점 주식선호도지표상프랑스지수의매력도도상존한다고판단 현재프랑스의 GDP 대비시가총액비중은 86.34% 로주식선호도가상승추세에있지만과거 26 년 ~27 년경기회복시기와비교해아직도현저히낮은편. 향후주식선호도는추가확대될가능성이높음 따라서, 이지표의점수는 +.5 점을부여 프랑스시가총액 (% of GDP) 프랑스증시배당수익률및 1 년만기예금금리추이 (%) (%) 가계 1년예금금리 7 CAC 지수배당수익률 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '7 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : World Bank, 키움증권리서치 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 38 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

39 6-Senses Model 이해 5 - 주식선호도 : 미국 -.5 점 미국주식선호도는상당히높은수준, 따라서마이너스점수 예금금리와배당금리폭이아주낮은수준에있음 다만, 증시시가총액이 GDP 에차지하는비중은현재 135.2% 로그매력도가낮음 미국시가총액 (% of GDP) 미국증시배당수익률및 1 년만기예금금리추이 (%) % (%) 가계 1년예금금리 7 S&P 5 지수배당수익률 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : World Bank, 키움증권리서치 '7 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 39 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

40 6-Senses Model 이해 5 - 주식선호도 : 미국 -.5 점 CNN Money 에서통계를내는 Fear & Greed Index 를참고해미국증시선호도를판단해보면, 공포와탐욕지수 (Fear and Greed Index) 가매우높은수준으로최근미증시에대한관심이높아져있음을알수있음 Fear and Greed Index( 공포와탐욕지수 ) 란미국 CNN Money 에서발표하는자료로써, 일반적으로주식시장투자심리를반영하는것으로알려진 7 개지표를종합해시장에내재된공포심과탐욕 ( 낙관 ) 의상대강도를나타내는지표. 에서 1 사이의값으로나타나며 은극단적인공포, 1 은극단적인탐욕을의미 미국 Fear & Greed Index Fear & Greed Over Time 자료 : CNN Money.com, 주 ) 7 월 25 일기준 자료 : CNN Money.com, 주 ) 7 월 25 일기준 4 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

41 6-Senses Model 이해 5 - 주식선호도 : 일본 +.5 점 일본의주식선호도는아직은다소낮은상황 증시시가총액비중이 GDP 대비 1% 수준으로높아보이지만미국보다는상대적으로낮고, 배당수익률과예금금리수준을볼때매력도상존 주식선호도점수 +.5 점부여 일본시가총액 (% of GDP) 일본증시배당수익률및 1 년만기예금금리추이 (%) (%) 가계 1년예금금리 3. Nikkei 225 지수배당수익률 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 ' '7 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : World Bank, 키움증권리서치 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 41 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

42 6-Senses Model 이해 6 - 정책환경 : 독일 +.5 점 독일의정책환경을보면, 실질적으로정부재정적자를늘릴수있는여력이상당히높음 아직은대선과총선을앞두고있기때문에지난 29~211 년처럼재정적자를크게늘리는정책을쓰지않았지만, 향후정치적리스크가하락하고나면재정적자를크게확대시키면서경기부양을할가능성이충분 따라서, 지금상황에서정책환경은향후더나아질가능성이높아보이며이지표의점수는 +.5 점을부여 독일재정적자 (% of GDP) 독일정부부채 (% of GDP) (%) (%) '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 42 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

43 6-Senses Model 이해 6 - 정책환경 : 프랑스 +.5 점 프랑스의정책환경을보면, 독일대비상대적으로재정적자폭이큰상황. 우호적인부양책을쓰기힘들수있으나과거 29~21 년의수준대비크게하락한상황에서정책환경이경기우호적으로유지될것으로판단 특히, 통화정책은지속적으로경기우호적환경이유지될확률이높음 따라서프랑스의정책환경점수또한 +.5 점부여 프랑스재정적자 (% of GDP) 프랑스정부부채 (% of GDP) (%) -1-2 (%) '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 43 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

44 6-Senses Model 이해 6 - 정책환경 : 미국 +.5 점 미국정책환경은다소우호적. 통화정책은점진적긴축이나, 재정확대에대한기대가높은상황 정부부채비율이 16% 수준으로높지만, 경기부양책지속될가능성충분하며점수 +.5 점부여 미국재정적자 (% of GDP) 미국정부부채 (% of GDP) (%) -2 (%) '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 44 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

45 6-Senses Model 이해 6 - 정책환경 : 일본 점 일본또한재정확대정책을추구하나높은정부부채비율로적극적이지는못할것으로예상 다만, 규제완화정책과지속적통화확대정책유지에따라정책환경은상대적으로안정적이며 점부여 일본재정적자 (% of GDP) 일본정부부채 (% of GDP) (%) (%) '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 5 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 45 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

46 2. 6-Senses Model 상매력도측정 매력도가높은국가들, 즉점수가 +3 점이상나오는국가들은선진국에서는독일과프랑스, 일본, 신흥국에서는한국, 러시아가올라옴. 전반적으로대부분국가에서플러스점수가나오고있다는점은, 그만큼글로벌주식시장가격및밸류에이션에거품은상존하지않는다는결과로해석가능 따라서, 지금은글로벌증시투자에큰우려를가지고접근할이유는없다고판단 또한, 독일 (+3.5 점 ) 과프랑스 (+3 점 ), 일본 (+3 점 ) 모두긍정적인시각에서증시투자를할필요가상존 미국은 점으로중립적으로판단됨. 하지만, 4 차산업혁명의주도국가로서그매력도상존 국가별 6-Senses Model 상점수 7월 Valuation Earnings Leading Policy Liquidity Sentiment Momentum Indicator Environment 총점 선진국 독일 프랑스 일본 캐나다 유럽 미국 호주 영국 신흥국 한국 러시아 인도네시아 중국 브라질 남아공 멕시코 인도 자료 : 키움증권리서치 46 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

47 Part 3 잔존가치모델 (RIM) 상매력도분석

48 Residual Income Model 상독일, 프랑스증시상승여력 Residual Income Model( 잔존가치모델 ) 을통해독일 DAX 지수, 프랑스 CAC 지수의상승여력을점검 독일 DAX 지수상승여력 23.5%, 프랑스 CAC 지수상승여력 12.5% 독일 DAX 지수상승여력 독일 DAX 지수 RIM 상적정가격 ( 상승여력 23.5%, ERP 5.9% 반영 ) Long term ROAE Equity Risk Premium 6.4% 5.9% 5.4% 11.6% 13,515 14,243 14, % 14,369 15,18 15, % 15,248 15,998 16,749 자료 : 키움증권리서치, 주 : 현재가 : 12,24.1pt, 상승여력최저 : 1.4%, 상승여력적정 : 23.4%, 상승여력최고 : 36.8%, 상승여력평균 : 23.5% 프랑스 CAC 지수상승여력 프랑스 CAC 지수 RIM 상적정가격 ( 상승여력 12.5%, ERP 5.% 반영 ) Long term ROAE Equity Risk Premium 5.5% 5.% 4.5% 8.6% 5,48 5,381 5, % 5,418 5,756 6,93 9.6% 5,798 6,141 6,484 자료 : 키움증권주 : 현재가 : 5,117.7pt, 상승여력최저 : -1.4%, 상승여력적정 : 12.5%, 상승여력최고 : 26.7%, 상승여력평균 : 12.5% 48 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

49 Residual Income Model 상미국증시상승여력 현재미국주식투자에대한매력도가충분히상존한다고판단. 잔존가치모델상미국 S&P 5 지수의상승여력을보면, 향후 6 개월간추가 9.3% 의, 장기적으로는 34.6% 의상승여력을가지고있다고분석 미국 Nasdaq 지수는향후 6 개월간추가 11.9% 의, 장기적으로는 35.7% 의상승여력을가지고있다고분석 미국 S&P 5 지수상승여력 미국 S&P 5 지수 RIM 상적정가격 ( 상승여력 9.3%, ERP 5.% 반영 ) Long term ROAE Equity Risk Premium 5.5% 5.% 4.5% 17.1% 2,493 2,583 2, % 2,611 2,71 2, % 2,731 2,823 2,914 자료 : 키움증권리서치주 : 현재가 : 2,472.54pt, 상승여력최저 :.8%, 상승여력적정 : 9.2%, 상승여력최고 : 17.9%, 상승여력평균 : 9.3% 미국 Nasdaq 지수상승여력 미국 Nasdaq 지수 RIM 상적정가격 ( 상승여력 11.9%, ERP 4.5% 반영 ) Long term ROAE Equity Risk Premium 5.% 4.5% 4.% 18.4% 6,556 6,774 6, % 6,873 7,94 7, % 7,199 7,424 7,65 자료 : 키움증권리서치주 : 현재가 : 6,344.31pt, 상승여력최저 : 3.3%, 상승여력적정 : 11.8%, 상승여력최고 : 2.6%, 상승여력평균 : 11.9% 49 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

50 Residual Income Model 상미국증시상승여력 현재미국주식투자에대한매력도가충분히상존한다고판단. 잔존가치모델상미국다우존스지수의상승여력을보면향후 6 개월간추가 9.3% 의상승여력이, 장기적으로는 32.3% 의상승여력을가지고있다고분석 미국다우존스지수상승여력 미국다우존스지수 RIM 상적정가격 ( 상승여력 9.3%, ERP 5.% 반영 ) Long term ROAE Equity Risk Premium 5.5% 5.% 4.5% 18.7% 21,893 22,66 23, % 22,856 23,579 24, % 23,842 24,575 25,39 자료 : 키움증권리서치주 : 현재가 : 21,58.1pt, 상승여력최저 : 1.5%, 상승여력적정 : 9.3%, 상승여력최고 : 17.3%, 상승여력평균 : 9.3% 5 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

51 Residual Income Model 상일본증시상승여력 일본 Nikkei 지수의현재 RIM 상상승여력은약 9.6% 로높은수준에유지 일본의업종별상승여력을보면, 제조업위주의투자필요. 업종별매력도를판단해보면, 잔존가치모델상은행과보험, 운송장비, 음식료업종의매력도가높게나타남 일본 Nikkei 지수상승여력 일본니케이지수 RIM 상적정가격 ( 상승여력 9.6%, ERP 6.% 반영 ) Long term ROAE Equity Risk Premium 6.5% 6.% 5.5% 9.4% 19,159 2,472 21, % 2,677 22,16 23, % 22,249 23,614 24,979 자료 : 키움증권리서치주 : 현재가 : 2,99.8pt, 상승여력최저 : -4.7%, 상승여력적정 : 9.5%, 상승여력최고 : 24.3%, 상승여력평균 : 9.6% 51 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

52 Part 4 미국증시고점, 아직갈길이멀다!

53 미국장단기국고채금리차확대와증시고점 최근미장단기금리차가다시확대되고있어미증시의고점을논하기에는너무빠르다고판단 향후연준의기준금리인상이점진적으로진행되고, 미국경기회복이천천히나타난다면장단기금리차가마이너스에도달하는시기는향후 2 년이상지난후일가능성이상당히높아보임 미국기준금리및장단기국고채스프레드 (%) 미국 1Y-2Y( 우 ) 3.5 미국기준금리 ( 좌 ) 미국 1Y( 좌 ) 3. 미국 2Y( 좌 ) '12 '13 '14 '15 '16 '17 (bp) (%pt) 3. 미국채장단기국채금리스프레드 (1Y-2Y) 과거 S&P5 고점시기 -1. '83 '85 '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 53 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

54 미국은행권예대율확대와장단기금리차의축소 미국채장단기금리차가 % 이하로하락해서 Yield Curve 가인버스로전환되면, 이는미국금융권의큰문제. 그만큼예대마진이낮아진다는것이며, 그경우부실채권을해결하는데오랜시간이걸림. 따라서, 보통인버스 Yield Curve 가만들어지면금융위기가닥칠확률이크게높아짐 다행스러운점은향후미국의장단기금리차가축소될가능성이높으나, 아래의테이블에서보듯이현재미국은행권의예대율이아직 8% 수준으로서상당히낮음. 이값이 95% 이상까지상승하게되면, 장단기금리차가역전이되었어도순이자마진율은지속적으로안정적흐름을보일확률이있음 따라서, 이런상황에서는미국증시의고점을논하기보다는향후얼마나이익이상승하고, 그에따른미증시의상승여력확대가어느정도까지가능한지를판단하는것이올바른투자전략이라판단됨 미국은행권예대율현황 ( 단위 : 십억달러 ) 대출금평균 예금평균 예대율 U.S. Bancorp % Wells Fargo 927 1,194 78% Bank of America 893 1,156 77% Citigroup % JPMorgan Chase 841 1,296 65% Top 5 U.S. Banks 3,535 4,837 73% All U.S. Banks 8,695 11,31 79% 자료 : 주 ) 216년 1/4분기기준 54 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

55 GAP 의상승과추세적주기 1) 과거미증시의추세적주기 (Secular Cycle) 와그구간에서의상승폭및상승기간을보면, 현시점에서미증시의고점을논할필요는없다고판단. S&P 5 지수는 187 년이후 4 번의추세적주기를경험했고지금 5 번째주기에놓여있는상황. 과거 4 번의추세적주기를지나는동안, 시간이지날수록구간의상승폭은점차확대됐는데, 이처럼계속해서상승폭이확대될수있었던것은기업 ROE 가지속적으로상승한반면, 장기국채금리는지속적으로하락했기때문 현시점에서보면, 최근기업들의잔존가치가크게확대되면서그회사의장기가치또한그만큼높이평가되고있음 GAP 은기업들의 ROE 에서 1 년만기국채금리를뺀수치인데, 지금상황을보면현재추세적주기에서 GAP 은 14.15%pt 로지난번 4 번째 GAP 인 5.95%pt 보다두배이상큼. 따라서, 네번째추세적주기에서 S&P 5 지수의고점 PBR 이었던 3.2 배보다이번다섯번째추세적주기에서고점 PBR 이훨씬높게형성될가능성이아주높아보임 향후 2 년동안적어도최소상승이전고점 PBR 수준까지는당연히상승한다는가정을한다면, 지금지수보다는적어도 19% 상승해서 2,8pt 를돌파할가능성은상당히높다예상됨 추세적주기의 S&P 5 지수등락 Boom Cycle 시작년도 지수 (pt) 종료년도 지수 (pt) 기간 ( 년 ) 기준금리 (%) 1Y 국고채금리 (%) ROE (%) PBR ( 배 ) 최고최저 Cycle 종료시점기준 Gap (%p, ROE-Rf) NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 6.16 NA NA NA , , 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 55 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

56 GAP 의상승과추세적주기 2) 추세적주기의 S&P 5 지수등락 (pt) 1, 1, 바닥대비최고상승가능 : 68% - 최고고점 : 5.pt - 현지수대비추가상승여력 : 111% - 최저고점 : 2,818pt - 최소추가상승여력 : 19% 1 cycle cycle1 +396% % 8년 18년 19 년 cycle % cycle % 18년 % cycle % 8년 29-59% % % 1 Low 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 56 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

57 Part 5 글로벌증시의 ROE 추세와고점

58 주요국증시연도별 ROE 추이 1) 주요국증시연도별 ROE 추이 (23 년 ~21 년, 단위 : %) 국가티커지수 SPX Index S&P 미국 INDU Index DOW JONES CCMP Index Nasdaq 일본 NKY Index NIKKEI 유럽 SX5E Index STOXX 독일 DAX Index DAX 영국 UKX Index FTSE 프랑스 CAC Index CAC 캐나다 SPTSX Index S&P/TSX 호주 AS51 Index S&P/ASX 중국 SHSZ3 Index CSI 인도 SENSEX Index SENSEX 브라질 IBOV Index IBOV 멕시코 MEXBOL Index Mexican Bolsa 러시아 INDEXCF Index MICEX 남아공 TOP4 Index FTSE JSE 인도네시아 JCI Index JCI 한국 KOSPI Index KOSPI 전체평균 (Total ROE) 시총반영평균 (Market Cap Weight Adjusted ROE) 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 58 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

59 주요국증시연도별 ROE 추이 2) 주요국증시연도별 ROE 추이 (211 년 ~218 년, 단위 : %) 국가티커지수 E 18E SPX Index S&P 미국 INDU Index DOW JONES CCMP Index Nasdaq 일본 NKY Index NIKKEI 유럽 SX5E Index STOXX 독일 DAX Index DAX 영국 UKX Index FTSE 프랑스 CAC Index CAC 캐나다 SPTSX Index S&P/TSX 호주 AS51 Index S&P/ASX 중국 SHSZ3 Index CSI 인도 SENSEX Index SENSEX 브라질 IBOV Index IBOV 멕시코 MEXBOL Index Mexican Bolsa 러시아 INDEXCF Index MICEX 남아공 TOP4 Index FTSE JSE 인도네시아 JCI Index JCI 한국 KOSPI Index KOSPI 전체평균 (Total ROE) 시총반영평균 (Market Cap Weight Adjusted ROE) 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 59 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

60 글로벌증시 ROE 추이 자료 : 키움증권리서치 6 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

61 IT 버블과한국증시 자료 : Investing.com, 키움증권리서치 61 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

62 Part 6 글로벌자산배분 장기예측

63 글로벌투자포트폴리오구성 현재포트폴리오구성 공격형 ( 신흥국 ) 인도네시아관련 ETFs 종목코드분류비중 EIDO 대표지수 15% 러시아관련 ETFs 종목코드분류비중 RSX 대표지수 5% ERUS 대표지수 1% 러시아, 15% 인도네시 아, 15% AGGRESSIVE ( 공격형 ) 미국, 3% 미국관련 ETFs 종목코드 분류 비중 SPY 대표지수 5% DIA 대표지수 1% QQQ 대표지수 15% 독일관련 ETFs 종목코드 분류 비중 한국관련 ETFs 종목코드분류비중 KODEX 레버리지 KOSEF2 선물레버리지 대표지수 1% 대표지수 1% 한국, 2% 일본, 5% 독일, 15% DXGE 대표지수 1% EWG 대표지수 5% 일본관련 ETFs 종목코드 분류 비중 EWJ 대표지수 5% 현재포트폴리오구성 적극형 ( 선진국 ) 인도네시아관련 ETFs 종목코드분류비중 EIDO 대표지수 1% 러시아관련 ETFs 종목코드분류비중 RSX 대표지수 5% ERUS 대표지수 5% 한국관련 ETFs 종목코드 분류 비중 KODEX 레버리지 대표지수 5% KOSEF2 선물레버리지 대표지수 5% 러시아, 1% 한국, 1% 일본, 5% 인도네시 아, 1% ACTIVE ( 적극형 ) 독일, 25% 미국, 4% 미국관련 ETFs 종목코드 분류 비중 SPY 대표지수 5% DIA 대표지수 1% QQQ 대표지수 2% XLV 헬스케어 5% 독일관련 ETFs 종목코드 분류 비중 DAX 대표지수 5% EWG 대표지수 5% DXGE 대표지수 1% EWGS 중소형주 5% 일본관련 ETFs 종목코드 분류 비중 EWJ 대표지수 5% 63 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

64 글로벌투자 MP: 1~6 차포트폴리오조정 글로벌투자 MP: 1~5 차포트폴리오조정 공격형 ( 신흥국 ) MP 적극형 ( 선진국 ) MP 국가비중변화국가비중변화 1 차조정 ( ) 2 차조정 ( ) 3 차조정 ( ) 4 차조정 ( ) 5 차조정 ( ) 6 차조정 ( ) 인도 5% % 인도 5% % 인도네시아 5% 1% 미국 4% 45% 중국 15% 1% 중국 1% 5% 인도네시아 1% 15% 인도네시아 % 5% 중국 1% 5% 미국 45% 4% 인도네시아 15% 1% 멕시코 % 5% 멕시코 % 1% 멕시코 1% % 멕시코 5% % 러시아 25% 35% 러시아 15% 2% 중국 5% % 중국 5% % 인도네시아 1% 15% 인도네시아 5% 1% 러시아 35% 15% 러시아 2% 1% 한국 % 2% 한국 % 1% 자료 : 키움증권리서치 64 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

65 글로벌투자 MP: 누적수익률및시장수익률비교 전반적으로우리가제시해온글로벌 ETF 투자전략포트폴리오는지난 1 년간 2% 이상의수익을창출 최근까지공격형 ETFs 포트폴리오누적수익률은 25.3%, 적극형 ETFs 포트폴리오누적수익률은 26.8% 를기록 ( 거래수수료제외. 누적수익률은포트폴리오를처음제시한 216 년 6 월 28 일이후의수익률 ) 마지막 MP 교체는한국비중으로레버리지 ETF 를편입시킴. 한국매력도가크게높아지는것을반영 글로벌종합 MP 수익률 (%) 공격형 MP 적극형 MP AC World Kospi 26.8% 25.3% 25.3% 22.9% '16/6 '16/8 '16/1 '16/12 '17/2 '17/4 '17/6 자료 : 키움증권리서치 65 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

66 글로벌자산배분 : 1) 기본가정과시나리오 향후미연준금리인상시나리오와이에따른글로벌증시및 KOSPI 지수추이 미연준의정책금리추이및금리인상시나리오 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 자료 : Federal Reserve, 키움증권리서치, 주 ) 붉은선부분은당사전망치 글로벌증시와 KOSPI 추이및 RIM 모형의전망 (214=1pt) 18 KOSPI AC World '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 '21 자료 : Datastream, 키움증권리서치, 주 ) 음영부분은당사전망치 66 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

67 글로벌자산배분 : 2) 217~219 년전망 지금시점에서 217 년말까지금융시장전망 - 벡터자기회기모형에잔존가치모형의주식시장기대수익률과미연준의금리인상시나리오를반영한결과는표 1 에반영 < 표 1> 217 년연말까지금융시장수익률전망 17 년 1 월 ~ 17 년 12 월 KOSPI AC World 국내채권해외채권 WTI 달러지수 GOLD 3.% 15.% -4.9% -4.7% -.4% -8.7% 17.% 자료 : 키움증권리서치 트럼프정부 2년차와 3년차 (218년과 219년 ) 금융시장전망 - 연준의금리인상이더딜것으로전망되는 218년과 219년은기업들의 ROE가높게유지될것 - 연준의기준금리인상시나리오는 218년 3회에걸쳐.75%p, 219년 3회에걸쳐.75%p 인상할것으로가정 - 벡터자기회기모형에잔존가치모형의주식시장기대수익률과미연준의금리인상시나리오를반영한결과는표2에반영 < 표 2> 218 년과 219 년금융시장수익률전망 KOSPI AC World 국내채권 해외채권 WTI 달러지수 GOLD 218년 2.% 15.% -6.1% -8.5% 12.% -3.3% 6.5% 219년.%.% -2.9% -6.4% -15.2% -.9% 1.3% 자료 : 키움증권리서치 67 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유

68 글로벌자산배분 : 3) 22 년전망 트럼프정부 4년차, 22년금융시장전망 - 트럼프정부의재정정책확대로 219 년이후인플레이션이크게확대되면서 22 년연준금리인상속도가가팔라질것을가정 - 22년한해동안미연준은 6회에걸쳐기준금리를 1.5%p 인상할것으로전망 - 벡터자기회기모형에잔존가치모형의주식시장기대수익률과미연준의금리인상시나리오를반영한결과는표3에반영 < 표 3> 22 년금융시장전망 22 년 KOSPI AC World 국내채권해외채권 WTI 달러지수 GOLD -2.% -15.% -11.7% -27.% -2.9% 9.6% -4.3% 자료 : 키움증권리서치 인플레이션우려에따른금리상승구간달러화대비금선물투자가매력적으로전망 (214=1pt) 달러화 ( 좌 ) 금선물 ( 좌 ) 연방기금금리 ( 우 ) '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치, 주 ) 음영부분은당사전망치 68 I 선진국투자, 놓쳐서는안되는이유