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지섭 제갈
5 years ago
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21. 1. 25 Strategists 김성노 2) 3777-869 ksn99@kbsec.co.kr 김수영 2) 3777-894 sy.kim@kbsec.co.kr 甲論乙駁 경제상황이 earnings 를결정한다 Contents 경제상황이 earnings 를결정한다...2 경기둔화요인이커지는한국...2 경기둔화는곧 earnings 하향.

그러나 Top-down 측면에서는사상최대치인재고를털어내는시간은최소 5~6개월진행돼야할것으로판단하며, 211 년 2분기에나 outperform 이가능할것으로전망한다. 경기둔화요인이커지는한국 금주발표되는 9 월산업활동동향과경기종합지수는경기둔화국면진입을확인시켜줄전망 이다. 소비자물가상승과 IT 재고조정으로인해경기둔화속도가빨라질위험이도사리고 있기때문이다.

1 Strategists 김성노 2) 김수영 2) 甲論乙駁 경제상황이 earnings 를결정한다 Contents 경제상황이 earnings 를결정한다...2 경기둔화요인이커지는한국...2 경기둔화는곧 earnings 하향...3 IT 재고조정은 5~6개월이소요될전망 년 9월높은물가상승과 IT 재고조정으로인해경기둔화가지속될전망이다. 21 년 3분기대표기업들의 earnings 는예상치를크게하회하는 shock 를기록하고있다. 211 년 2분기까지경기둔화가진행될것으로예상돼 earnings 하향조정이이어질것으로예상한다. 재고조정으로인해 IT업종에대한기대감이높아지고있다. 그러나 Top-down 측면에서는사상최대치인재고를털어내는시간은최소 5~6개월진행돼야할것으로판단하며, 211 년 2분기에나 outperform 이가능할것으로전망한다. 경기둔화요인이커지는한국 금주발표되는 9 월산업활동동향과경기종합지수는경기둔화국면진입을확인시켜줄전망 이다. 소비자물가상승과 IT 재고조정으로인해경기둔화속도가빨라질위험이도사리고 있기때문이다. 경기선행지수전년동월비는하락추세가이어질것으로예상되는데, 21 년 12 월에서 211 년 3 월까지바닥권을형성할것으로예상한다. 경기둔화는곧 earnings 하향 Seasonality 가강한한국전력을제외할경우현재까지실적을발표한대표기업의 21 년 3분기영업이익은 -14.7% QoQ로 earnings shock 를보여주고있다. 이결과 21 년 KRX1 순이익전망이빠르게하향조정됐고, MSCI KOREA 12개월 forward EPS 또한하향조정국면으로진입했다. 경기상황을감안하면 211 년 2분기까지 earnings 하향조정을예상한다. IT 재고조정은 5~6개월이소요될전망최근재고조정과설비투자계획축소에대한기대감으로 IT업종의주가반등이진행되고있다. 그러나 Top-down 측면에서보면사상최대치인 IT 재고를균형수준까지줄이기위해서필요한시간은최소 5~6개월이다. 이는 211 년 1분기까지재고조정이진행돼야한다는의미다. 미국 IT산업생산증가율이회복되는 211 년 2분기부터 outperform 을기대해도될것이다. 경기둔화로인해 211 년상반기까지 earnings 하향조정을예상한다 (US$) 6 5 MSCI KOREA 12 개월 forward EPS( 좌 ) 경기동행지수순환변동치 ( 우 ) (pt) 년 1 월 2 년 2 월 4 년 3 월 6 년 4 월 8 년 5 월 1 년 6 월 91 자료 : I/B/E/S, 통계청, KB 투자증권

2 경제상황이 earnings 를결정한다 경기둔화요인이커지는한국 21 년 9 월경기둔화국면이유지될전망 금주주식시장에서가장중요한지표는 21 년 9 월산업활동동향과경기종합지수로판단한다. 21 년 3 분기 GDP 성장률도중요한변수지만, 이미지나간경제성장률이향후주가에미치는 영향은제한적일것으로예상한다. 21 년 9 월경제지표중에서는경기동행지수순환변동치 의흐름이중요해보인다. 21 년 8 월에이미경기동행지수순환변동치가.1%p 하락하면서 경기둔화국면진입이이루어지고있기때문이다. 9월에도경기동행지수순환변동치가 ( 경기상황을나타내는지표 ) 추가하락할경우경기둔화에대한우려가커질전망이다. 9월에이상기온으로인해소비자물가상승률이 3.6% YoY 까지상승했다는점과 IT업종의재고조정이현실화됐을것으로예상된다는점에서경기둔화가연장됐을가능성이높다. 그림 1. 9 월경제지표에관심 : 경기둔화에대한우려가커지고있다 (pt) 경기동행지수순환변동치 ( 좌 ) (%) 14 경기선행지수전년동월비 ( 우 ) (4) 92 년 1 월 2 년 2 월 4 년 3 월 6 년 4 월 8 년 5 월 1 년 6 월 (8) 자료 : 통계청, KB 투자증권 경기선행지수전년동월비상승전환에는시간이필요 경기선행지수전년동월비는하락추세가유지될전망이다. 우리는경기선행지수전년동월비 가 21 년 12 월에서 211 년 1 분기까지바닥권을형성한이후 211 년 2 분기부터완만한상승국 면에진입할것으로예상한다. 그러므로한국경기선행지수전년동월비상승전환에는상당한 시간이필요하다. 이러한사실은경기회복재진입시점이 211 년 3 분기로예상된다는점과일 치한다. 즉 211 년 2 분기까지는경기둔화국면이이어질가능성이높다. 2

3 경기둔화는곧 earnings 하향 3Q1 대표기업들의 earnings 는 shock 수준 21 년 3 분기 earnings season 이한창이다. 현재까지실적을발표한 KRX1 에포함된 23 개기 업실적을살펴보면예상치를크게하회하는수준이다. 23 개기업들의영업이익과순이익이 각각.7% QoQ, 12.3% QoQ 증가했다는점만을놓고보면대략시장예상치수준으로볼수도 있다. 그러나 seasonality 가강한한국전력을제외할경우영업이익과순이익은각각 -14.7% QoQ, -7.7% QoQ 를기록한것으로나타난다. 특히지금까지실적을발표한기업들이삼성전자, POSCO, SK 에너지등국내대표기업이라는점에서 earnings shock 로볼수있을것이다. 그림 2. 3Q1 earnings shock 영향으로 21 년순이익고점대비 8.2% 감소 ( 조원 ) 9 21 년 KRX1 순이익 211 년 KRX1 순이익 년 1 월 1 년 3 월 1 년 5 월 1 년 7 월 1 년 1 월 자료 : Fnguide, KB 투자증권 21 년 earnings 전망치가빠르게하향조정되는추세 21 년 3 분기 earnings shock 로인해 21 년 KRX1 순이익은 75. 조원수준으로하향조정됐 다. 한때 81.7 조원수준까지순이익이상향조정됐다는점을감안하면, 빠른 earnings 하향조 정이진행되고있다. 21 년 6~7 월 KRX1 순이익하향조정이금융권의대손충당금에따른 일회성요인이라면, 9~1 월순이익하향조정은경기둔화로인한대표기업들의 earnings 하향조 정에기인한다. 21 년 KRX1 순이익하향조정에도불구하고 12 개월 forward 순이익감소가진행되지않고 있는데, 이는 211 년순이익전망이그대로유지되고있기때문이다. 그러나경기둔화가진행 되면될수록 211 년순이익하향조정압력은커질전망이다. 3

4 경기둔화영향으로 earnings 하향조정이진행될전망 실제로 21 년 1월부터 MSCI KOREA 12개월 forward EPS 하향조정이진행되고있다. 아직까지미미한수준이라는점에서추세적인하향조정으로보기는어렵다. 그러나과거경기둔화국면에서 earnings 하향조정이지속됐다는점을감안하면, 추세적인 earnings 하향조정이진행될가능성이높다. 아래그림에서보는바와같이과거경기동행지수순환변동치와 MSCI KOREA 12개월 forward EPS는높은상관관계를보이고있기때문이다. 우리는한국경제가 211 년 2분기까지경기둔화과정에놓일것으로예상하기때문에경기둔화에따른 earnings 하향조정은불가피할것으로예상한다. 그림 3. 경기둔화영향으로 earnings 하향조정국면에진입하는상황 (US$) 6 5 MSCI KOREA 12 개월 forward EPS( 좌 ) 경기동행지수순환변동치 ( 우 ) (pt) 년 1 월 2 년 2 월 4 년 3 월 6 년 4 월 8 년 5 월 1 년 6 월 91 자료 : I/B/E/S, 통계청, KB 투자증권 4

5 IT 재고조정은 5~6 개월이소요될전망 IT 업종의주가상승에는한계가있을전망 21 년 9월산업활동동향에서는 IT업종의재고조정에초점을맞춰야할것으로예상한다. 최근 IT업종이재고조정에대한기대감으로반등했기때문이다. 실제로 21 년 8월까지 IT업종의재고수준은사상최고치다. 그만큼재고가많이늘었기때문에최근주요제품가격하락이본격화되고있는것으로볼수있다. 아래그림에서보는바와같이재고순환지표는이미경기둔화국면으로진입한상태다. 21 년 4 분기선진국들의경기둔화가예상된다는점에서출하증가율상승을기대하기는힘들다. 그렇기때문에생산보다는재고조정을서둘러야할것으로판단한다. 그림 4. IT 업종의재고부담이가장큰상황그림 5. IT 주가는재고순환지표개선이진행된이후에상승 재고 (YoY %) 년 8 월 (pt) 9, 7,5 6, 전기전자업종 ( 좌 ) 전자부품재고순환지표 ( 우 ) (%p) (25) (5) (75) 출하 (YoY %) 4,5 3, 1,5 (25) (5) (1) (8) (6) (4) (2) 년 1 월 2 년 2 월 4 년 3 월 6 년 4 월 8 년 5 월 1 년 6 월 (75) 자료 : 통계청, KB 투자증권주 : 계절조정치 자료 : 통계청, KRX, KB 투자증권주 : 계절조정치 재고순환지표가개선돼야 IT 업종주가상승이두드러져 재고순환지표와주가와의관계를살펴보면, 일반적으로재고순환지표가추세적으로개선된이후에 IT업종의주가상승이본격화된것으로나타난다. 재고순환지표개선을위해서는출하증가율을개선하든지재고조정을본격화하든지에달려있다. 전술한대로현재상황에서는재고조정을본격화해야할것이다. 즉재고조정을통해재고순환지표가추세적으로개선된이후에나 IT업종의주가상승이본격화될것으로예상한다. 5

6 IT 업종재고조정은 5~6 개월이소요될것으로예상한다 최근 IT업종에대한시각이다소개선되고있는것으로나타난다. 당장에 earnings 하향조정이지속되고있지만, 재고조정에대한기대감과설비투자계획이하향조정되고있기때문이다. 그러나 Top-down 측면에서보면, IT업종의재고조정은최소 5~6개월소요될것으로보는것이타당하다. 아래그림은 IT업종의재고지수를나타낸것이다. 21 년 8월현재 IT업종의재고수준은사상최고치다. 기존에재고가가장높았던 28 년 7월보다 1.5% 나높다. 28 년하반기 IT업종의재고조정은 9개월이소요된것으로나타난다. 다만역사적인균형점에도달하는시점은 5~6개월재고조정이진행된 29 년 2~3월이다. 그림 6. 높은재고로인해재고조정은최소 5~6 개월이필요 (25 년 =1) 재고조정 3 9개월 y = 1.229x R 2 =.8175 균형까지 5~6 개월소요될전망 5 97 년 1 월 99 년 9 월 2 년 5 월 5 년 1 월 7 년 9 월 1 년 5 월 자료 : 통계청, KB 투자증권주 : 계절조정치 211 년 1 분기까지는재고조정이지속될전망 : valuation 매력이주가반등을주도한듯 이런맥락에서 Top-down 측면에서 IT 업종의최소재고조정기간은 5~6 개월이필요해보이며, 이는시기적으로 211 년 2~3 월까지재고조정이필요하다고볼수있다. 즉 IT 업종의재고조정 은 211 년 1 분기까지진행될가능성이높은것으로판단한다. 그러므로최근 IT 업종의주가상승은재고조정에대한기대감이반영됐다기보다는 valuation 매 력에기인하는것으로판단한다. 주요 IT 업종의주가반등이 book value 에근접한이후의미있 는반등이진행되고있기때문이다. 6

7 IT 업종 outperform 시기는 211 년 2 분기로예상한다 Top-down 측면에서 211 년 1 분기까지 IT 업종의재고조정이진행된다면, 2 분기부터는 KOSPI 대 비 outperform 이진행될것으로예상한다. 또다른경제변수로미국 IT 산업생산을들수있을 것이다. 21 년 2분기미국 IT산업생산증가율이둔화되면서 IT업종의 underperform 이진행되고있다. Base effect 를감안하면 211 년 2분기에는미국 IT산업생산증가율이저점을통과한이후에상승국면에놓일수있는데, 이러한 Top-down momentum 개선이 IT업종에우호적으로작용할전망이다. 그림 7. IT 업종의 outperform 은 211 년 2 분기가유력해보임 (YoY %) 8 6 IT 산업생산증가율 ( 좌 ) 반도체산업생산증가율 ( 좌 ) 한국전기전자업종 ( 우 ) (pt) 9, 7,5 4 6, 2 4,5 3, (2) 1,5 (4) 98 년 1 월 년 2 월 2 년 3 월 4 년 4 월 6 년 5 월 8 년 6 월 1 년 7 월 자료 : FRB, Datastream, KB 투자증권 7

Microsoft Word - 7FAB038F.doc

Microsoft Word - 7FAB038F.doc 214. 8. 19 Strategists 김성노 2) 3777-869 ksn99@kbsec.co.kr 조정현 2) 3777-894 Jhcho@kbsec.co.kr 甲論乙駁 2Q14 earnings review Contents 2Q14 earnings review...2 Utilities, 금융 실적개선...2 업종별 earnings 특이사항...4 3Q14