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1 Bonjour Quant Quant Radar : 주가상승과업종별주가차별화 Quantitative Analyst 강봉주 2) bongju.kang@kbsec.co.kr 미국의경기회복세둔화우려로하락했던글로벌증시가반등하면서 KOSPI 도 1,8pt 를돌파했다. 신흥시장은선진시장을꾸준히 outperform 중이며한국의업종별로는에너지, 자동차업종이지수상승을견인하고있다. 업종별주가차별화가심화되는가운데한국의 개월예상 EPS 증가율은감소하는추세이다. 이러한상황에서가장효과적인전략은이익증가율이높게유지되는업종과종목을매수하는것이다. 이를반영한계량분석모델의업종간상대매력도는은행, 통신, 에너지순이다. 업종간상대매력도 : 은행, 통신, 에너지순계량분석모델에의한현시점의업종간상대매력도는은행, 통신, 에너지순으로나타났다. 업종간상대매력도는 가지분류 (Price, Valuation, Momentum, Growth, Quality) 의데이터들의업종간순위를가중합산하여계산했다. Price : 글로벌증시반등과업종별주가차별화심화미국의경기회복세둔화우려로하락했던글로벌증시가반등에성공했고 KOSPI 는 1,8pt 를돌파하며상승지속중이다. 신흥시장은선진시장을꾸준히 outperform 하고있으며한국의업종별로는이익전망치변화에따라업종별주가차별화가심화되고있다. Valuation : 글로벌증시 PER이과거 년평균하회글로벌증시가반등에성공했지만 PER은여전히과거 년평균을하회하고있다. 절대수치로는매력적이지만기업이익에대한불확실성을반영한다는점에서는부정적이다. 업종별로는은행, 통신의 valuation 이가장매력적이며하드웨어의 valuation 이여전히높은수준이다. Earnings : 이익증가율둔화국면에서이익증가율상위업종및종목매수제안한국의 개월예상 EPS증가율은연말까지둔화되는국면에놓여있다. 이익증가율둔화국면에서는이익증가율을높게유지하는기업의 outperform 이예상되므로연말로갈수록 211 년이익성장률이높은업종과종목을비중확대할것을권한다. 월별초과수익률 : 업종별주가차별화가진행중 (2) () () (8) (1) () 7 월초과수익률 8 월초과수익률 9 월초과수익률 에너지 소재 산업재 경기소비재 자동차및부품 유통 필수소비재 의료 은행 증권 보험 반도체 소프트웨어 하드웨어 통신서비스 유틸리티

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3 Contents Executive Summary... 주가상승과업종별주가차별화 Key Charts 업종간상대매력도 Price... 국가별 Price 분석... 업종별 Price 분석 Valuation...19 국가별 Valuation 분석...19 업종별 Valuation 분석 Earnings...27 국가별 Earnings 분석...27 업종별 Earnings 분석...33

4 Executive Summary 주가상승과업종별주가차별화 글로벌증시가반등에성공했으며신흥국증시가선진국증시를계속해서 outperform 하는중 이익추정의변화에따라업종별주가차별화가심화 은행, 통신 valuation 저평가상태하드웨어 valuation 고평가상태 이익증가율둔화국면에서이익증가율상위업종과종목을매수하는것이바람직함 투자매력도상위업종으로은행, 통신, 에너지를제시 미국경기회복세둔화우려로하락했던글로벌증시가반등에성공했고 KOSPI 는 1,8pt 를돌파하는등견조한모습이다. 경기둔화우려가서서히줄어드는가운데기업실적상향이여전히진행중이라는점이긍정적인모습이다. 신흥국증시는상대적으로양호한경제전망과기업이익전망에힘입어선진국증시를계속해서 outperform 하는모습이다. 한국은 1개월및 3개월수익률모두에서상승지속중이며신흥국들평균수준의상승세를기록중이다. 업종별로는에너지, 자동차, 유통업종의 outperform 과은행, 보험, 반도체, 하드웨어의 underperform 이지속되면서업종별주가차별화가심화되고있다. 최근업종별주가는이익추정의변화에민감하게반응하고있으며 3분기실적시즌이다가오면서이러한경향이심화될것으로예상한다. 따라서이익추정치변화를충분히고려한투자전략이효과적일것으로판단한다. 글로벌증시의 valuation 은필리핀, 인도를제외하고는 PER기준으로여전히 년평균하단에위치하고있다. 2가지해석이가능한데긍정적인해석은향후 PER rerating 을통한주가상승의가능성이고부정적인해석은현재의기업이익전망이여전히신뢰도가낮다는점이다. 한국의업종별로는은행, 통신업종의 valuation 이가장매력적인것으로판단되며하드웨어업종이최근의주가하락에도불구하고여전히 valuation 고평가상태에있다고판단한다. 지난주대부분국가들의 EPS수정비율이둔화되었다는점이부정적이며한국을비롯한대부분국가들의 개월예상 EPS증가율이둔화되는국면에놓여있다. 이익증가율둔화국면에서는이익증가율을높게유지하는기업이희소가치를인정받으며프리미엄을받는것으로드러난다. 연말로갈수록 211 년이익증가율이높은업종과종목이투자자들의관심을받으면서초과수익을기록할것으로전망한다. 지난보고서에서상대매력도상위업종으로제시한은행, 에너지, 반도체업종은이후 KOSPI 대비평균.1%p 초과수익을기록했다. 매력도, 위업종이었던자동차, 통신을포함하면평균.9%p 의초과수익를기록한점이긍정적이다. 매력도하위업종이었던유통, 필수소비재, 하드웨어, 유틸리티, 보험업종은평균 1.1%p 초과하락을기록했다. 이번투자매력도상위업종으로는은행, 통신, 에너지를제시한다.

5 1. Key Charts Quantitative approach 에의해최근주식시장의움직임중가장주목할만한특징을 key charts 로제시한다. Raw data를계량분석을통해한번더가공함으로써보다객관적이고의미있는정보를제공함을목적으로한다. 이번 Key charts 의내용을요약하면다음과같다. 한국을비롯한글로벌증시의주가상승에도불구하고대부분국가의 EPS수정비율이 근처로둔화됐다는점이부정적이다. 증시가상승세를지속하기위해서는 EPS수정비율의반등이필요조건이될것이다. 한국의 개월예상 EPS는여전히소폭상승중이지만 개월예상 EPS증가율은하락세를지속중이다. 211 년도 EPS증가율이.% YoY 임을고려하면연말까지이익증가율둔화국면이지속될것이다. 과거이익증가율둔화국면에서는순수성장주가 KOSPI 를 outperform 하는패턴이관찰된다. 시장전체의이익증가가희소해지는상황에서이익증가율을유지하는기업이프리미엄을받기때문인것으로판단한다. 따라서이익증가율을중심으로한초과수익전략이유효할것이다. 에너지, 자동차, 유통업종은초과수익흐름을지속하고있으며은행, 보험, 반도체, 하드웨어는계속해서 KOSPI 를 underperform 하는업종별주가차별화가심화되고있다. 최근업종별수익률과 EPS수정비율이높은상관관계를보이고있다. 선진국경기불확실성이완전히해소되지않은상태에서이익전망에따라주가가민감하게반응하는패턴이당분간지속될것으로판단한다. 대부분국가의 EPS 수정비율이 근처까지둔화 그림 1에국가별 EPS 수정비율을표시했다. 지속적으로 EPS 상향조정이이루어졌던최근의흐름과달리대부분국가의 EPS 수정비율이 근처까지둔화됐다. 최근주가상승의핵심원인이지속적인이익추정상향에서비롯되었다는점을고려하면향후 EPS 수정비율의반등여부에주목해야할것이다. 그림 1. 개월예상 EPS 수정비율 : 대부분국가들의 EPS 수정비율이 근처로둔화 () (1) (1) (2) (2) 주전 3 주전 2 주전 1 주전 WORLD 선진시장 신흥시장 한국 미국 영국 독일 프랑스 일본 호주 대만 중국 홍콩 필리핀 인도 주 : EPS 수정비율 = (EPS 추정치상향수 EPS 추정치하향수 )/(EPS 추정치전체수 )

6 연말로갈수록이익증가율둔화예상 그림2 를보면한국의 개월예상 EPS가이미 28 년금융위기이전수준을크게상회하고있다. 문제는 개월예상 EPS의증가율인데 29 년 2월에저점을통과후 29 년 9월에고점을지나꾸준히하락중이다. 개월예상 EPS증가율은과거 개월 EPS에대한향후 개월 EPS의증가율이다. 따라서연말로갈수록 개월예상 EPS증가율은 211 년 EPS증가율인.% 근처까지감소할수밖에없다. 그림 2. 이익증가율둔화국면 : 연말까지 개월예상 EPS 증가율은 % 근처까지하락할전망 (pt) 2, 2, 1, 1, KOSPI( 좌 ) M Fwd EPS 증가율 ( 우 ) M Fwd EPS( 우 ) (%, pt) 년 1 월 3 년 1 월 년 1 월 7 년 1 월 9 년 1 월 주 : M Fwd PER 기준 이익증가율둔화기에이익증가율이높은업종및종목이 KOSPI 를 outperform 할것으로전망 그림3 에시장전체의 개월예상 EPS증가율과 개월후의순수성장지수 /KOSPI 지수상대수익률을함께표시했다. 2 년이후부터두개의선이서로반대방향으로움직이는모습을확인할수있다. 결국이익성장이희소해질때성장기업이대략 개월후부터프리미엄을받게되고 KOSPI 를 outperform 하는패턴이다. 따라서향후이익증가율둔화기에이익증가율이높게유지되는업종및종목이 KOSPI 를 outperform 하는흐름이이어질것으로전망한다. 그림 3. EPS 증가율 vs. 개월후순수성장주 /KOSPI : 이익성장이희소해질때성장기업이 outperform M Fwd EPS 증가율 ( 좌 ) (pt) 개월후상대지수 _ 순수성장주 /KOSPI( 우 ) 년1월 2년1월 3년1월 년1월 년1월 년1월 7년1월 8년1월 9년1월 1년1월 자료 : I/B/E/S, Fnguide, KB 투자증권주 : 순수성장주지수는 MKF 내의중대형지수기준

7 여전히업종별주가차별화진행중 그림 의업종별 7월, 8월, 9월의초과수익률을보면여전히업종별주가차별화가진행중임을알수있다. 에너지, 자동차, 유통업종은초과수익흐름을지속하고있으며은행, 보험, 반도체, 하드웨어는계속해서 KOSPI 를 underperform 하고있다. 앞으로도업종별주가차별화가이어질것으로전망되기때문에이익증가율이높게유지되는업종및종목을중심으로한업종배분전략이유효할것으로판단한다. 그림. 월별초과수익률 : 여전히업종별주가차별화가진행중 (2) () () (8) (1) () 7 월초과수익률 8 월초과수익률 9 월초과수익률 에너지 소재 산업재 경기소비재 자동차및부품 유통 필수소비재 의료 은행 증권 보험 반도체 소프트웨어 하드웨어 통신서비스 유틸리티 주 : 초과수익률 = 업종별수익률 KOSPI 수익률로계산 이익추정상향강도에따라업종별주가수익률이차별화 그림 를보면최근의업종별 1개월수익률이 EPS수정비율에의해 % 이상설명됨을알수있다. 선진국들의경기우려가완전히해소되지않은상태에서업종별이익추정상향강도에따라주가수익률이차별화된것으로판단한다. 당분간업종별주가수익률은이익전망변경에대해민감하게반응할것으로예상된다. 그림. EPS 수정비율 vs. 1 개월수익률 : 이익추정상향강도에따른업종별주가수익률차별화 1 개월수익률 (2) () () (8) 증권 소프트웨어 유틸리티하드웨어 보험 필수소비재 은행 통신 산업재 반도체 경기소비재 소재 의료 유통 에너지 자동차 R 2 =.3 () (3) (2) (1) EPS 수정비율 7

8 2. 업종간상대매력도 본분석에서는전적으로 Quant 측면에서분석한업종간상대매력도를제시한다. 단기간 (3개월이내 ) 에시장대비 outperform 할수있는업종을가려내는것이목적이다. 1개업종의 fundamental 및 price 지표를분석한결과업종간상대매력도는은행, 통신, 에너지순으로나타난다. 활용방법으로는상대매력도상위업종 개를비중확대 (overweight) 하고상대매력도하위업종 개를비중축소 (underweight) 하는전략을제안한다. 최근업종별주가차별화가심화되고있기때문에상대매력도상하위 3개업종보다는 개업종을비중조절하는것이보다안정적인결과를보일것으로판단하기때문이다. 지난번자료 (8 월 2 일발간 ) 의투자매력도상하위업종과현재까지의수익률은다음과같다. 표 1. 8 월 2 일기준투자매력도상하위업종과수익률 투자매력도상위업종절대수익률 KOSPI 대비상대수익률투자매력도하위업종절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 은행 (1.) (3.1) 유통 에너지 필수소비재 반도체 (2.38) (.77) 하드웨어 (.21) (.) 자동차 유틸리티 (.19) (2.8) 통신 (1.28) (3.) 보험 (2.29) (.8) 평균 평균 1.31 (1.8) 주 : 수익률은 8.2~9.1 에해당 업종간순위를가중평균하여업종별상대매력도측정 상대매력도상위업종은행, 통신, 에너지 분석방법으로는업종별로 가지분류 (Price, Valuation, Momentum, Growth, Quality) 의데이터들의순위를지표별가중치에따라합산했다. Raw데이터들을 Z-score 를이용하여표준화하는방법도있으나업종간상대적인매력도를계산하기위해서는순위를활용하는것이효과적이다. 지표별가중치는고정된값이아니고시장상황에따라변화시킬수있다. 기본적으로 momentum 과 valuation 에높은가중치를할당하는이유는이익추정치가빠르게상향조정되면서저평가된업종을파악하기위함이다. Growth 의가중치가 2% 로높은이유는현재와같이시장전체의이익증가율이둔화되는시기에이익증가율이높은업종이시장을 outperform 할확률이크기때문이다. Price의경우역가격모멘텀 (reverse price momentum) 을활용하기위해 1개월및 3개월하락률을활용했으며 1% 의가중치를할당했다. 표2에지표간가중치와업종의최종순위를표시했다. 현재업종간상대매력도는은행, 통신, 에너지업종순이다. 8

9 표 2. 업종간상대매력도 은행, 통신, 에너지업종순 Price 1% Valuation 3% Momentum 2% Growth 2% Quality 1% 1 개월하락률 3 개월하락률 M Fwd PER Trailing PBR 배당수익률 EPS 1 개월변화율 EPS 3 개월변화율 EPS EPS 개월수정비율변화율 21 순이익증가율 211 순이익증가율 21 ROE ROE 순이익률순이익률 순위가중평균 업종가중치 7% 8% 13% 1% 7% % % % % 1% 1% 2% 3% 2% 3% 1% 은행 n/a n/a.9 1 통신 에너지 자동차 반도체 산업재 경기소비재 소재 증권 n/a n/a 보험 n/a n/a 의료 유틸리티 소프트웨어 하드웨어 필수소비재 유통 주 : 금융업종의순이익률순위는 ROE 순위를이용하여계산, 순위가낮을수록매력적임 최종순위 9

10 그림. 업종간투자매력도 : 업종간의순위를 1 점만점으로점수화 챠트설명 Price 1 순위 1 위 ( 가장매력적 ) 에너지 Price 소재 Price Quality Valuation Quality Valuation Quality Valuation 순위가중간 (8 위 ) 순위최하위 ( 가장안좋음 ) Growth Momentum Growth Momentum Growth Momentum 산업재 Price 경기소비재 Price 자동차 Price Quality Valuation Quality Valuation Quality Valuation Growth Momentum Growth Momentum Growth Momentum 유통 Price 필수소비재 Price 의료 Price Quality Valuation Quality Valuation Quality Valuation Growth Momentum Growth Momentum Growth Momentum 은행 Price 증권 Price 보험 Price Quality Valuation Quality Valuation Quality Valuation Growth Momentum Growth Momentum Growth Momentum 1

11 그림 7. 업종간투자매력도 : 업종간의순위를 1 점만점으로점수화 반도체 Price 소프트웨어 Price 하드웨어 Price Quality Valuation Quality Valuation Quality Valuation Growth Momentum Growth Momentum Growth Momentum 통신 Price 유틸리티 Price Quality Valuation Quality Valuation Growth Momentum Growth Momentum 11

12 3. Price 국가별 Price 분석 미국과유럽의경기둔화우려가완화되면서글로벌증시가반등 신흥국증시가꾸준히선진시장을 outperform 하는현상지속 홍콩, 필리핀, 인도는선진국에비해상대적으로양호한경기전망과기업이익증가율에힘입 어비교국가들중가장높은주가수익률기록중 한국은에너지, 자동차업종의높은수익률이돋보이며 1,8pt 돌파에성공 KOSPI 변동성은금융위기후꾸준히하락하여현재역사적저점수준 표 3. 국가별 Price 분석 : 신흥시장국가들의수익률이선진시장의수익률을상회하며변동성은상대적으로낮은상황이지속되고있음 국가 1 주수익률 1 개월수익률 3 개월수익률 연초이후수익률 변동성 _ 현재 변동성 _ 년평균 상관계수 ( 현재 ) 상관계수 ( 년평균 ) WORLD.7 (.2) 3.1 (1.2) 선진시장.7 (.3) 2.89 (1.8) 신흥시장 한국 미국. (.9) 2. (.2) 영국 독일 1.3 (.83) 프랑스 (3.18) 일본 1.21 (2.9) (2.8) (8.77) 호주 (.8) 대만.8 (1.38) 9.2 (.82) 중국.3 (.2) 8. (2.9) 홍콩 필리핀 인도 주 : MSCI 지수기준, 상관계수는한국시장과의수익률상관계수, 21 년 9 월 1 일기준

13 한국과 MSCI 신흥시장이가장유사한주가흐름을보임 그림 8. 한국과타국가들과의수익률상관계수.9 수익률상관계수 ( 현재 ).8 수익률상관계수 ( 년평균 ) 필리핀 미국 영국 프랑스 독일 홍콩 선진시장 인도 WORLD 중국 일본 대만 호주 신흥시장 일본과미국의 1 개월수익률이부진한상황 그림 9. 필리핀 1 개월수익률 vs. 3 개월수익률 : 신흥시장국가들의 3 개월수익률이선진시장을크게상회 홍콩 인도 대만 (1.) 9.3 중국 (.2) 8.1 한국 신흥시장 영국 프랑스..9 WORLD (.2) 3. 선진시장 (.3) 2.9 독일 (.8) 2.7 호주.3 2. 미국 (1.) 개월수익률 3 개월수익률 일본 (2.) (2.) () 주 : 21 년 9 월 1 일기준 13

14 필리핀, 홍콩의상승세두드러짐한국은상승지속미국은경기회복세둔화로하락반전 그림 1. 1개월수익률 vs. 3개월수익률 2 하락반전 2 상승지속필리핀 3 개월수익률 1 1 () 한국대만신흥시장중국프랑스독일 WORLD 미국선진시장호주일본하락지속 홍콩인도영국 상승반전 () (2) 개월수익률 그림 11 은 MSCI WORLD 지수와 MSCI KOREA 지수의수익률을비교한것이다. 년전의지 수를 1 으로조정해보면 MSCI WORLD 지수대비 MSCI KOREA 지수의꾸준한 outperform 이 진행된것을알수있다. MSCI WORLD 지수대비 MSCI KOREA 지수의꾸준한 outperform 진행 그림 11. (pt) MSCI KOREA vs. MSCI WORLD 상대지수 _KOREA/WORLD MSCI KOREA MSCI WORLD 년 9 월 년 9 월 7 년 9 월 8 년 9 월 9 년 9 월 1 년 9 월 주 : 상대지수 = MSCI KOREA/MSCI WORLD 1

15 MSCI 선진시장지수대비 MSCI KOREA 지수의꾸준한 outperform 진행 그림. (pt) MSCI KOREA vs. MSCI 선진시장 상대지수 _KOREA/ 선진시장 MSCI KOREA MSCI 선진시장 년 9 월 년 9 월 7 년 9 월 8 년 9 월 9 년 9 월 1 년 9 월 주 : 상대지수 = MSCI KOREA/MSCI 선진시장 MSCI 신흥시장지수와 MSCI KOREA 지수의성과는대체로비슷 그림 13. (pt) 2 2 MSCI KOREA vs. MSCI 신흥시장 상대지수 _KOREA/ 신흥시장 MSCI KOREA MSCI 신흥시장 1 1 년 9 월 년 9 월 7 년 9 월 8 년 9 월 9 년 9 월 1 년 9 월 주 : 상대지수 = MSCI KOREA/MSCI 신흥시장 1

16 그림 1 는 KOSPI 와수익률변동성을보여준다. 변동성과지수가서로반대방향으로움직이 는것을볼수있으며금융위기후변동성이역사적평균치보다큰폭으로하락하여역사적 저점수준에근접했다. KOSPI 변동성현재 18.% 년평균 2.9% 그림 1. KOSPI 와변동성 : 금융위기후변동성이꾸준히하락중 (pt) KOSPI( 좌 ) 2, 변동성 ( 우 ) 7 2, 1, 2 1, 년9월 98년9월 년9월 2년9월 년9월 년9월 8년9월 1년9월 자료 : Fnguide, KB투자증권 1

17 업종별 Price 분석 이익전망변화에따라업종별주가차별화가심화되는양상 에너지, 자동차, 유통업종이평균 8.9% 의 1개월수익률을기록하며 KOSPI 1,8pt 돌파의주도주로부각 반도체, 하드웨어, 유틸리티는부정적인업황과이익전망으로하락세지속중 통신과필수소비재는 KOSPI 와의낮은수익률상관관계와낮은변동성을고려했을때방어업종으로서의매력이두드러짐 표. 업종별 Price 분석 : 자동차, 유통, 에너지업종의 1 개월수익률강세가두드러짐 업종 1 주수익률 1 개월수익률 3 개월수익률 연초이후수익률 변동성 _ 현재 변동성 _3 년평균 상관계수 _ 현재상관계수 (3 년평균 ) 에너지 소재 산업재 경기소비재 자동차 유통 필수소비재 의료 (.13) 은행 1.1 (.11) (3.3) (8.) 증권.2 (1.33) 1.77 (.9) 보험 (.9) (.11) 반도체. (3.8) (3.39) (.9) 소프트웨어 하드웨어 (1.39) (.2) (.7) (3.8) 통신 (1.7) (2.) (7.78) 유틸리티 2. (2.9) (7.) (9.19) 주 : 21 년 9 월 1 일기준 에너지, 유통, 자동차업종이견조한상승세를유지하고있으며반도체, 하드웨어, 유틸리티업종등이하락지속 그림 개월수익률 vs. 3개월수익률하락반전 에너지 상승지속 3 개월수익률 () (1) 하락지속 보험 은행 반도체 하드웨어유틸리티통신 증권 소재 산업재 필수소비재 소프트웨어 의료 유통 경기소비재자동차 상승반전 (8) () () (2) 개월수익률 17

18 에너지업종이하반기확실한주도주로증시상승을주도하드웨어, 반도체업종은부진한주가흐름이지속중 그림 1. 1개월수익률 vs. 3개월수익률 에너지 1개월수익률 3개월수익률 유통 소재 산업재 경기소비재 증권 (1.3) 1.8 자동차 9.. 필수소비재 의료. 9. 소프트웨어. 8. 보험 (.1) 1. 은행 (.1) (3.) 반도체 (3.8) (3.) 하드웨어 (.7) (.2) 유틸리티 (7.) (2.9) 통신 (7.8) (2.) (1) () 산업재, 소재, 반도체업종이 KOSPI 와가장비슷하게움직임통신, 필수소비재업종의방어적성격두드러짐 그림 KOSPI 와업종지수간의수익률상관계수수익률상관계수 ( 현재 ) 수익률상관계수 (3년평균 ) 통신 필수소비재 유틸리티 유통 자동차 경기소비재 소프트웨어 보험 에너지 의료 하드웨어 은행 증권 반도체 소재 산업재 18

19 . Valuation 국가별 Valuation 분석 증시상승에도불구하고대부분국가들의 PER 이과거 년평균하단에서거래중. Valuation 의절대수치가낮다는점에서는긍정적이지만그만큼투자자들이향후기업이익에대한신뢰 를낮게평가한다는점에서부정적 한국의 개월예상 PER 은 8.8X 로선진시장대비할인율이 23.7% 이며 평균 2.9% 를고려하면한국의 valuation 매력은중립수준으로판단 과거 년할인율 한국의 PBR 은선진시장국가들보다는높고신흥시장국가들보다는낮은수준으로 PBR valuation 매력도중립수준으로판단 그림 18. MSCI KOREA 지수와 PER band : 개월예상 PER 8.8X 그림 19. MSCI KOREA 지수와 PBR band : 개월예상 PBR 1.3X (pt) 9 (pt) X X 1X 8X X X 1.X 1.2X 1.X.8X 1 1 년 9 월 년 9 월 7 년 9 월 8 년 9 월 9 년 9 월 1 년 9 월 주 : 개월예상 PER 기준 년 9 월 년 9 월 7 년 9 월 8 년 9 월 9 년 9 월 1 년 9 월 주 : 개월예상 PBR 기준 19

20 표. 국가별 Valuation : 국가간비교상으로 PER, PBR 모두낮은수준이지만역사적할인율을고려하면 valuation 매력은중립수준 PER(X) PBR(X) ROE 배당수익률 국가 M Fwd M Fwd Trailing WORLD 선진시장 신흥시장 한국 미국 영국 독일 프랑스 일본 호주 대만 중국 홍콩 필리핀 인도 자료 : I/B/E/S, KB투자증권 한국 개월예상 PER 8.8X 로비교국가들중가장낮음이는한국기업이익에대한높은기대감과 KOREA discount 가반영된결과 그림 2. (X) 2 1 국가별 PER : 개월예상 PER 은한국이가장낮다 M Fwd PER 21 PER 211 PER 8 한국 영국 프랑스 독일 신흥시장 WORLD 선진시장 호주 중국 미국 대만 일본 홍콩 필리핀 인도 2

21 한국 21 년예상 PBR 1.X PBR 측면에서의 valuation 매력은중립수준 그림 21. (X) 국가별 PBR : 한국의 PBR 은선진시장국가들보다는높고신흥시장국가들보다는낮은수준 M Fwd PBR 21 PBR 211 PBR 일본 프랑스 한국 독일 홍콩 WORLD 선진시장 영국 신흥시장 대만 호주 미국 중국 필리핀 인도 그림 22. MSCI KOREA PER vs. MSCI 선진시장 PER 그림 23. MSCI KOREA PER vs. MSCI 신흥시장 PER (X) PER 할인율 ( 우 ) 18 MSCI KOREA PER( 좌 ) MSCI 선진시장 PER( 좌 ) 1 (X) PER 할인율 ( 우 ) MSCI KOREA PER( 좌 ) MSCI 신흥시장 PER( 좌 ) () (18) 년 9 월 년 9 월 7 년 9 월 8 년 9 월 9 년 9 월 1 년 9 월 주 : M Fwd PER 기준 (1) 년 9 월 년 9 월 7 년 9 월 8 년 9 월 9 년 9 월 1 년 9 월 주 : M Fwd PER 기준 (3) 21

22 표. 최근 년 PER band : 대부분국가들의 PER 이 년평균을하회하는한편홍콩, 필리핀, 인도는주가와 PER 이동반상승하는중 구분 WORLD 선진시장신흥시장한국미국영국독일프랑스일본호주대만중국홍콩필리핀인도 평균 최대 최소 현재 주 : M Fwd PER 기준 꾸준한이익전망상향에도불구하고경기회복세둔화우려로본격적인 PER 상승이이루어지지못하고있는상황 그림 2. 최근 년 PER band : 필리핀, 인도의 PER은과거 년평균치를상회 M Fwd PER(X) 평균 최대 3 최소 현재 WORLD 선진시장 신흥시장 한국 미국 영국 독일 프랑스 일본 호주 대만 중국 홍콩 필리핀 인도 주 : M Fwd PER 기준 22

23 업종별 Valuation 분석 은행, 반도체, 자동차, 통신업종이 PER 기준으로 8X 미만에서거래중 ROE 를고려한업종간 PBR 비교상으로는자동차, 소재, 에너지업종이저평가상태 과거 년간의업종별상대 valuation( 업종 valuation/msci KOREA valuation) 을고려하여종합적으로판단하면은행, 통신업종의 valuation 매력이가장높음. 하드웨어업종은최근의주가하락에도불구하고여전히 valuation 고평가상태로판단됨 통신업종은연말로갈수록높은배당수익률매력이부각되어시장수익률평균을상회할것으로전망 표 7. 업종별 Valuation : 은행, 통신업종의 valuation 매력두드러짐 업종 PER(X) PBR(X) ROE 배당수익률 M Fwd Trailing 29 Trailing 에너지 소재 산업재 경기소비재 자동차 유통 필수소비재 의료 은행 증권 보험 반도체 소프트웨어 하드웨어 통신 유틸리티 주 : M Fwd PER 기준 23

24 은행, 반도체, 자동차통신업종이업종간 PER 비교상으로저평가매력부각 그림 2. 업종별 PER : 은행, 반도체, 자동차, 통신업종의 M Fwd PER 이 8X 이하 (X) M Fwd PER PER 211 PER 은행 반도체 자동차 통신 경기소비재 에너지 소재 산업재 보험 증권 유통 하드웨어 필수소비재 의료 소프트웨어 유틸리티 자동차, 소재, 에너지업종의 PBR 저평가매력부각하드웨어, 의료업종은 PBR 고평가영역에서거래중 그림 업종별 ROE vs. PBR : ROE 를고려한 PBR 관점에서자동차, 소재, 에너지업종이저평가상태 소프트웨어 PBR_trailing(X) 유틸리티 의료하드웨어보험반도체산업재필수소비재자동차유통소재경기소비재에너지통신증권은행 R 2 = ROE 주 : ROE 는 29~211 년 ROE 의산술평균값을이용하여계산 2

25 Valuation 평가를위해서는업종간비교뿐아니라업종과시장전체의상대적인 valuation 추이를살펴볼필요가있다. 반도체, 통신업종이상대 PER의관점에서과거 년최소치수준으로거래되고있다. 업종간비교에서저평가영역에있었던자동차, 은행업종은상대 valuation band 의관점에서는높지도낮지도않은중립수준이다. 에너지, 소재업종은최근견조한주가흐름을보이며상대 valuation 이고평가영역에진입한상황이다. 표 8. 과거 년상대 PER ( 업종별 PER / MSCI KOREA PER) band 구분 에너지 소재 산업재경기소비재자동차 유통필수소비재 의료 은행 증권 보험 반도체소프트웨어하드웨어 통신유틸리티 평균 최대 최소 현재 자료 : Fnguide, KB투자증권 반도체, 통신업종이상대 PER 과거 년최소치수준으로거래 그림 27. 과거 년상대 PER ( 업종별 PER / MSCI KOREA PER) band relative PER(X).. 평균 최소 최대 현재 에너지 소재 산업재 경기소비재 자동차 유통 필수소비재 의료 은행 증권 보험 반도체 소프트웨어 하드웨어 통신 유틸리티 주 : M Fwd PER 기준 2

26 표9를보면통신, 은행업종이과거 년상대 PBR band 최소치수준으로거래되고있다는점에서 valuation 매력이높은상황이다. 흥미로운점은반도체와자동차의경우 PER과달리상대 PBR의관점에서 valuation 고평가내지는평균수준에놓여있는점이다. 결국투자자들이반도체와자동차업종에대해 bookvalue 는신뢰하지만향후이익에대해서는불확실성 ( 또는하향가능성 ) 을충분히반영하여낮은 PER valuation 을적용하고있는것으로판단한다. 종합하면리스크프리미엄까지반영한 valuation 저평가업종은은행, 통신으로판단한다. 에너지, 소재업종은상대 valuation band 의측면에서는고평가영역에놓여있지만 ROE나이익증가율을반영한 valuation 측면에서는여전히저평가영역에놓여있어매력적이다. 종합적으로볼때 valuation 고평가업종은하드웨어업종이며최근주가흐름이부진한가장큰이유라고판단한다. 표 9. 과거 년상대 PBR ( 업종별 PBR / MSCI KOREA PBR) band 구분 에너지 소재 산업재경기소비재자동차 유통필수소비재 의료 은행 증권 보험 반도체소프트웨어하드웨어 통신유틸리티 평균 최대 최소 현재 자료 : Fnguide, KB투자증권 은행, 통신업종이상대 PBR 과거 년최소치수준으로거래 그림 28. 과거 년상대 PBR ( 업종별 PBR / MSCI KOREA PBR) band relative PBR(X) 평균 최대 최소 현재 에너지 소재 산업재 경기소비재 자동차 유통 필수소비재 의료 은행 증권 보험 반도체 소프트웨어 하드웨어 통신 유틸리티 주 : M Fwd PER 기준 2

27 . Earnings 국가별 Earnings 분석 한국 21 년 EPS 증가율.7% 211 년 EPS 증가율.% 대부분국가들의기업이익전망이여전히상승추세에있다는점이긍정적이며 EPS 수정비율 이 근처로둔화된점은부정적 한국은 21 년 EPS 증가율이.7% YoY 로비교국가들중 번째로높지만 211 년 EPS 증가 율은.% YoY 로두번째로낮다는점에서부정적 표 1. 국가별 EPS 추정치변화율, 수정비율, 증가율 국가 M Fwd EPS 추정치변화율 EPS 수정비율 EPS 증가율 (YoY %) 1개월 3개월 개월 M Fwd WORLD (.) (.) 선진시장 (.9) (.2) 신흥시장.23 (.2) 한국 미국 (.1) (.3) 영국. (.8) 독일 (.8) 프랑스 일본 호주 (.9) (.7) (1.8) (7.) 대만 (.) (1.22).8 (.39) 중국 홍콩 (.8) 필리핀 (.3) (.3) 인도 (.7) (.8) (.38) (.) 자료 : I/B/E/S, KB투자증권 EPS 수정비율 : (EPS 추정치상향수 EPS 추정치하향수 )/(EPS 추정치전체수 ) 한국의 EPS 수정비율이둔화 주전 11.%, 현재 2.% 그림 29. 개월예상 EPS 수정비율 : 대부분국가들의 EPS 수정비율이 근처로둔화 () (1) (1) (2) (2) 주전 3 주전 2 주전 1 주전 WORLD 선진시장 신흥시장 한국 미국 영국 독일 프랑스 일본 호주 대만 중국 홍콩 필리핀 인도 27

28 그림 3. MSCI WORLD : 예상 EPS 추이그림 31. MSCI WORLD vs. M Fwd EPS 증가율 (pt) (pt) WORLD( 좌 ) M Fwd EPS 증가율 ( 우 ) 년 9 월 9 년 3 월 9 년 9 월 1 년 3 월 1 년 9 월 () (8) 년9월 년9월 7년9월 8년9월 9년9월 1년9월 자료 : I/B/E/S, KB투자증권 그림 32. MSCI 선진시장 : 예상 EPS 추이그림 33. MSCI 선진시장 vs. M Fwd EPS 증가율 (pt) 3 (pt) 선진시장 ( 좌 ) 1, M Fwd EPS 증가율 ( 우 ) , , 년 9 월 9 년 3 월 9 년 9 월 1 년 3 월 1 년 9 월 () 년9월 년9월 7년9월 8년9월 9년9월 1년9월 자료 : I/B/E/S, KB투자증권 그림 3. MSCI 신흥시장 : 예상 EPS 추이그림 3. MSCi 신흥시장 vs. M Fwd EPS 증가율 (pt) (pt) 신흥시장 ( 좌 ), M Fwd EPS 증가율 ( 우 ) 3 1, 27 8, 19 3, , 1, 3 () 8 년 9 월 9 년 3 월 9 년 9 월 1 년 3 월 1 년 9 월 년 9 월 7 년 3 월 8 년 9 월 1 년 3 월 (13) 28

29 그림 3. MSCI 한국 : 예상 EPS 추이그림 37. MSCI 한국 vs. M Fwd EPS 증가율 (pt) 7 (pt) 한국 ( 좌 ) M Fwd EPS 증가율 ( 우 ) 년 9 월 9 년 3 월 9 년 9 월 1 년 3 월 1 년 9 월 년9월 년9월 7년9월 8년9월 9년9월 1년9월 자료 : I/B/E/S, KB투자증권 그림 38. MSCI 미국 : 예상 EPS 추이그림 39. MSCI 미국 vs. M Fwd EPS 증가율 (pt) 1 (pt) 미국 ( 좌 ) 1, M Fwd EPS 증가율 ( 우 ) 3 1 1, 1, 년 9 월 9 년 3 월 9 년 9 월 1 년 3 월 1 년 9 월 1, () (1) 년9월 년9월 7년9월 8년9월 9년9월 1년9월 자료 : I/B/E/S, KB투자증권 그림. MSCI 영국 : 예상 EPS 추이그림 1. MSCI 영국 vs. M Fwd EPS 증가율 (pt) 2 (pt) 영국 ( 좌 ) 2, M Fwd EPS 증가율 ( 우 ) 2 2 2, , 1 1 1, 년 9 월 9 년 3 월 9 년 9 월 1 년 3 월 1 년 9 월 (1) (28) 년9월 년9월 7년9월 8년9월 9년9월 1년9월 자료 : I/B/E/S, KB투자증권 29

30 그림 2. MSCI 독일 : 예상 EPS 추이그림 3. MSCI 독일 vs. M Fwd EPS 증가율 (pt) 9 (pt) 독일 ( 좌 ) (% 1, M Fwd EPS 증가율 ( 우 ) 년 9 월 9 년 3 월 9 년 9 월 1 년 3 월 1 년 9 월 년9월 년9월 7년9월 8년9월 9년9월 1년9월 자료 : I/B/E/S, KB투자증권 그림. MSCI 프랑스 : 예상 EPS 추이그림. MSCI 프랑스 vs. M Fwd EPS 증가율 (pt) 2 (pt) 프랑스 ( 좌 ) 2, M Fwd EPS 증가율 ( 우 ) 3 1 2, 2 1, 8 1, 년 9 월 9 년 3 월 9 년 9 월 1 년 3 월 1 년 9 월 () (2) 년9월 년9월 7년9월 8년9월 9년9월 1년9월 자료 : I/B/E/S, KB투자증권 그림. MSCI 일본 : 예상 EPS 추이그림 7. MSCI 일본 vs. M Fwd EPS 증가율 (pt) (pt) 일본 ( 좌 ) 1, M Fwd EPS 증가율 ( 우 ) 9 1, , (1) (3) 8 년 9 월 9 년 3 월 9 년 9 월 1 년 3 월 1 년 9 월 () 년9월 년9월 7년9월 8년9월 9년9월 1년9월 자료 : I/B/E/S, KB투자증권 3

31 그림 8. MSCI 호주 : 예상 EPS 추이그림 9. MSCI 호주 vs. M Fwd EPS 증가율 (pt) (pt) 호주 ( 좌 ) 1, M Fwd EPS 증가율 ( 우 ) , 1,2 1, 년 9 월 9 년 3 월 9 년 9 월 1 년 3 월 1 년 9 월 2 () (1) 년9월 년9월 7년9월 8년9월 9년9월 1년9월 자료 : I/B/E/S, KB투자증권 그림. MSCI 대만 : 예상 EPS 추이그림 1. MSCI 대만 vs. M Fwd EPS 증가율 (pt) 3 (pt) 대만 ( 좌 ) M Fwd EPS 증가율 ( 우 ) 년 9 월 9 년 3 월 9 년 9 월 1 년 3 월 1 년 9 월 () 1 (2) (2) () 년9월 년9월 7년9월 8년9월 9년9월 1년9월 자료 : I/B/E/S, KB투자증권 그림 2. MSCI 중국 : 예상 EPS 추이그림 3. MSCI 중국 vs. M Fwd EPS 증가율 (pt) 7 (pt) 중국 ( 좌 ) M Fwd EPS 증가율 ( 우 ) 년 9 월 9 년 3 월 9 년 9 월 1 년 3 월 1 년 9 월 년9월 년9월 7년9월 8년9월 9년9월 1년9월 자료 : I/B/E/S, KB투자증권 31

32 그림. MSCI 홍콩 : 예상 EPS 추이그림. MSCI 홍콩 vs. M Fwd EPS 증가율 (pt) 9 8 (pt) 홍콩 ( 좌 ) 1, M Fwd EPS 증가율 ( 우 ) 2 1, 년 9 월 9 년 3 월 9 년 9 월 1 년 3 월 1 년 9 월, 1, 8,,, 2, 년9월 7년3월 8년9월 1년3월 자료 : I/B/E/S, KB투자증권 (2) (9) (1) (23) (3) 그림. MSCI 필리핀 : 예상 EPS 추이그림 7. MSCI 필리핀 vs. M Fwd EPS 증가율 (pt) 8 (pt) 필리핀 ( 좌 ) 9 M Fwd EPS 증가율 ( 우 ) 년 9 월 9 년 3 월 9 년 9 월 1 년 3 월 1 년 9 월 년9월 년9월 7년9월 8년9월 9년9월 1년9월 자료 : I/B/E/S, KB투자증권 그림 8. MSCI 인도 : 예상 EPS 추이그림 9. MSCI 인도 vs. M Fwd EPS 증가율 (pt) 7 (pt) 인도 ( 좌 ) 1, M Fwd EPS 증가율 ( 우 ) 년 9 월 9 년 3 월 9 년 9 월 1 년 3 월 1 년 9 월 2 년9월 년9월 7년9월 8년9월 9년9월 1년9월 자료 : I/B/E/S, KB투자증권 32

33 업종별 Earnings 분석 에너지, 자동차업종의실적전망상향이지속중이며하드웨어, 필수소비재업종은실적전망하향이진행중 연말로가면서투자자들은 21년보다 211 년이익성장에더큰의미를둘것이며이에따라 211 년 EPS증가율상위업종과하위업종간의주가차별화가심화될것으로전망 표 11. 업종별추정치변화율, 수정비율, 증가율 업종 M Fwd EPS 추정치변화율 1 개월 3 개월 개월 EPS 수정비율 영업이익증가율 (YoY %) 순이익증가율 (YoY %) 에너지 소재 산업재 경기소비재 자동차 유통 (.9) 필수소비재 (.).8 1. (.1) (.) 의료 은행 (2.17) n/a n/a 증권 (3.1) n/a n/a 보험 (.7) n/a n/a 반도체 (1.) (2.3) 소프트웨어 (13.11) 하드웨어 (.1) (17.7) (11.99) (1.1) (3.83) 7.7 (17.1) 7.2 통신. (1.2) 유틸리티.2 (32.99) (3.2) (19.) 적전흑전 (.).3 주 : EPS 수정비율 = (EPS 추정치상향수 EPS 추정치하향수 )/(EPS 추정치전체수 ) 금융업종의경우증권사마다영업이익에대한정의가달라서컨센서스를비교하는것이부적절하므로제외하였음 그림. 영업이익증가율 : 21 년반도체영업이익증가율 19.2% 그림 1. 순이익증가율 : 대부분업종의 211 년증가율큰폭의둔화예상 (YoY %) (YoY %) () () (8) (8) 하드웨어 필수소비재 유통 의료 경기소비재 자동차 소프트웨어 소재 산업재 통신 에너지 반도체 유틸리티 하드웨어 증권 보험 유통 의료 경기소비재 소재 필수소비재 자동차 소프트웨어 은행 통신 에너지 반도체 산업재 33

34 시장전체에서개별업종이익이차지하는비중을고려하면개별업종의이익증가기여도를계산할수있다. 그림 을보면 21 년시장전체의순이익증가율 8.2% 중반도체업종이 19.1% 만큼기여할것으로파악되며전업종의이익증가율기여도를합하면시장전체이익증가율과같다. 반도체, 산업재, 은행순으로 21 년순이익성장에기여 그림 년순이익성장에대한업종별기여도 (1.) (.) (2) 하드웨어 유틸리티 의료 증권 보험 소프트웨어 필수소비재 에너지 통신 소재 경기소비재 은행 산업재 반도체 전체 산업재, 은행, 유틸리티순으로 211 년순이익성장에기여 그림 년순이익성장에대한업종별기여도 (2) (.) (.) 필수소비재 반도체 의료 통신 보험 증권 소프트웨어 에너지 소재 하드웨어 경기소비재 유틸리티 은행 산업재 전체 3

35 표. 업종별 ROE, 영업이익률, 순이익률 업종 ROE 영업이익률순이익률 에너지 소재 산업재 경기소비재 자동차 유통 필수소비재 의료 은행 n/a n/a n/a n/a 증권 n/a n/a n/a n/a 보험 n/a n/a n/a n/a 반도체 소프트웨어 하드웨어 통신 유틸리티 (.9) 자료 : Fnguide, KB투자증권 에너지, 증권, 보험업종의 ROE 가 211 년에 21 년보다증가할전망 그림. 3 2 업종별 ROE : 에너지, 증권, 보험업종의 ROE 가 211 년에 21 년보다증가할전망 유틸리티 증권 하드웨어 은행 유통 보험 통신 산업재 필수소비재 의료 에너지 소재 경기소비재 자동차 반도체 소프트웨어 3

36 그림. 에너지 : 분기별이익그림. 에너지 : 분기별이익률 ( 조원 ) 영업이익 ( 좌 ) ( 조원 ) 1.2 순이익 ( 좌 ) 21 매출액 ( 우 ) 영업이익률순이익률. 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 그림 7. 소재 : 분기별이익그림 8. 소재 : 분기별이익률 ( 조원 ) 영업이익 ( 좌 ) ( 조원 ) 순이익 ( 좌 ) 매출액 ( 우 ) 영업이익률 순이익률 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 1 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 그림 9. 산업재 : 분기별이익그림 7. 산업재 : 분기별이익률 ( 조원 ) 영업이익 ( 좌 ) ( 조원 ) 순이익 ( 좌 ) 7 매출액 ( 우 ) 영업이익률 순이익률 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 1 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 3

37 그림 71. 경기소비재 : 분기별이익그림 72. 경기소비재 : 분기별이익률 ( 조원 ) 영업이익 ( 좌 ) ( 조원 ). 순이익 ( 좌 ) 매출액 ( 우 ) 영업이익률 순이익률. 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 그림 73. 자동차 : 분기별이익그림 7. 자동차 : 분기별이익률 ( 조원 ) 영업이익 ( 좌 ) ( 조원 ) 3. 순이익 ( 좌 ) 2 매출액 ( 우 ) 영업이익률순이익률. 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 그림 7. 유통 : 분기별이익그림 7. 유통 : 분기별이익률 ( 조원 ) 영업이익 ( 좌 ) ( 조원 ) 1. 순이익 ( 좌 ) 9..9 매출액 ( 우 ) Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q 영업이익률 순이익률 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 37

38 그림 77. 필수소비재 : 분기별이익그림 78. 필수소비재 : 분기별이익률 ( 조원 ) ( 조원 ) 영업이익 ( 좌 ) 순이익 ( 좌 ) 매출액 ( 우 ) 영업이익률순이익률 Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11. 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 그림 79. 의료 : 분기별이익그림 8. 의료 : 분기별이익률 ( 조원 ) ( 조원 ) 영업이익 ( 좌 ).2 순이익 ( 좌 ) 1. 매출액 ( 우 ) 영업이익률순이익률. 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11. 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 38

39 2Q1 의높은충당금적립후완만한순이익증가예상 그림 81. ( 조원 ) 은행 : 분기별이익 순이익 Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 랩 (Wrap) 시장의성장에따라안정적이익성장예상 그림 82. ( 조원 ).. 증권 : 분기별이익 순이익 Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 운용자산증대및사업비율개선을통해안정적이익성장예상 그림 83. ( 조원 ) 1..8 보험 : 분기별이익 순이익 Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 39

40 그림 8. 반도체 : 분기별이익그림 8. 반도체 : 분기별이익률 ( 조원 ) 영업이익 ( 좌 ) ( 조원 ) 7 순이익 ( 좌 ) 2 매출액 ( 우 ) Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q 영업이익률순이익률 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 그림 8. 소프트웨어 : 분기별이익그림 87. 소프트웨어 : 분기별이익률 ( 조원 ) ( 조원 ) 영업이익 ( 좌 ). 2.8 순이익 ( 좌 ) 매출액 ( 우 ) 영업이익률순이익률. 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11. 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 그림 88. 하드웨어 : 분기별이익그림 89. 하드웨어 : 분기별이익률 ( 조원 ) 영업이익 ( 좌 ) ( 조원 ) 1.2 순이익 ( 좌 ) 18 매출액 ( 우 ) 영업이익률 순이익률. 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11

41 그림 9. 통신 : 분기별이익그림 91. 통신 : 분기별이익률 ( 조원 ) 영업이익 ( 좌 ) ( 조원 ) 1.8 순이익 ( 좌 ). 매출액 ( 우 ) 영업이익률순이익률. 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11. 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 그림 92. 유틸리티 : 분기별이익그림 93. 유틸리티 : 분기별이익률 ( 조원 ) 영업이익 ( 좌 ) ( 조원 ) 2. 순이익 ( 좌 ) 2 매출액 ( 우 ) (.) (1.) 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q (3) () 영업이익률순이익률 (2.) (1.7) (3.1) (.) (1.) (1.3) (3.) 1Q1 2Q1 3Q1 Q1 1Q11 2Q11 3Q11 Q11 1

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