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지숙 염
6 years ago
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212. 3. 23 Analyst 김수영 2) 3777-894 sy.kim@kbsec.co.kr Economist 임동민 2) 3777-894 dmlim@kbsec.co.kr Daily Express 총선이경제와주가에미치는영향은제한적 Contents 총선이주가에미치는영향은일시적...2 19대총선이다가오면서관심이확대...2 선별업종들에총선이미치는영향분석.

1981 년부터 28 년까지총선이후 KOSPI 에는추세적인변화가없었으며, 공약의대상으로자주등장하는규제산업들은일시적인주가흐름에변화가발생했으나장기적인효과는확인하기어렵다. 매크로에는경기, 물가또는통화정책결정에미치는영향이미비했으나, 다만정책공약을위한재정확대가재정수지축소로이어지는모습이다.

1 Analyst 김수영 2) Economist 임동민 2) Daily Express 총선이경제와주가에미치는영향은제한적 Contents 총선이주가에미치는영향은일시적 대총선이다가오면서관심이확대...2 선별업종들에총선이미치는영향분석...3 총선의매크로영향, 재정수지축소만이유일한공통점...5 경기, 물가흐름은정책보다는사이클에좌우...5 정책공약을위한재정확대, 재정수지축소가유일한공통점...6 Appendices...7 4/11 일로예정된 19대총선을앞두고경제와주가에미치는영향을분석해본결과, 총선의영향은제한적인것으로나타난다 년부터 28 년까지총선이후 KOSPI 에는추세적인변화가없었으며, 공약의대상으로자주등장하는규제산업들은일시적인주가흐름에변화가발생했으나장기적인효과는확인하기어렵다. 매크로에는경기, 물가또는통화정책결정에미치는영향이미비했으나, 다만정책공약을위한재정확대가재정수지축소로이어지는모습이다. 총선이주가에미치는영향은일시적 19 대총선을앞두고총선이주가에미치는영향을분석해보았다 년 11 대총선부터 28 년 18 대총선까지조사해본결과, 전체시장에미치는영향은미비한것으로나타난다. 공약의대상으로자주등장하는규제산업인건설, 통신, 유틸리티및은행의경우, 5~6 개월 전후로일시적인주가흐름의변화가발생하나장기적인흐름의변화는확인하기어려운것 으로판단한다. 총선의매크로영향, 재정수지축소만이유일한공통점총선이매크로에미치는영향은제한적인가운데, 재정수지축소만이과거총선에서공통적으로발생한현상으로나타난다. 과거총선은국내경기흐름의전환점으로작용하지않았으며, 대부분의경우물가는안정됐으나이는정책보다경기둔화요인때문인것으로판단한다. 또한일반적으로기대되는한국은행의통화정책결정은경기및물가등기본적인요인에좌우되는경우가많다. 다만정책공약을위한재정확대는과거총선에서공통적으로확인되는사항이며, 이는재정수지축소로이어지는모습이다. 총선이후주가는일시적으로약세를보이나 12 개월후에는그효과가사라지면서영향이미비 (= 총선일 ) D-364 D-274 D-184 D-94 D-4 D+86 D+176 D+266 D+356 자료 : Fnguide, KB투자증권

2 총선이주가에미치는영향은일시적 19 대총선이다가오면서관심이확대 4/11 일로예정된 19 대총선을앞두고총선이주가에미치는영향을분석 제 19대총선이 4/11 일에예정되면서총선이주가에미치는영향에대해서관심이높아질수있는시기이다. KB투자증권은 1981 년 11대총선이후국회의원선거를분석한결과, 총선이 KOSPI 전반적으로미치는영향은미비한것으로판단한다. 다만선별적인업종에대해서는일시적으로영향이작용할수있으나, 이또한 6~12 개월이내에해소가되는것으로나타난다. 그림 1. 11~18 대총선동안총선전후 12 개월동안 KOSPI 수익률추이 (= 총선일 ) 11 대총선 12 대총선 13 대총선 14 대총선 15 대총선 대총선 17 대총선 18 대총선 D-364 D-34 D-244 D-184 D-124 D-64 D-4 D+56 D+116 D+176 D+236 D+296 D+356 아래그림2 에서는 1981 년 11대총선부터 28 년 18대총선까지총선일전후 12개월간의 KOSPI 수익률추이를계산했다. 일반적으로총선 9개월전부터총선후 3개월까지주가는특별한방향성을나타내지않고횡보하는모습을보였다. 그후 3개월간조정국면이진행됐으나, 이역시 12개월후까지는기준점으로반등하면서총선이주가에미치는영향은미비한것으로판단한다. 총선이 KOSPI 전반적으로미치는영향은미비 그림 2. 11~18 대총선동안총선전후 12개월동안 KOSPI 수익률추이 (= 총선일 ) D-364 D-274 D-184 D-94 D-4 D+86 D+176 D+266 D+356 자료 : Fnguide, KB투자증권 2

3 선별업종들에총선이미치는영향분석 공약의대상이되는동시에정부의규제를받는건설, 통신, 유틸리티, 은행업종은총선이주가에일시적으로영향 총선이진행될경우각정당에서발표하는공약의영향은제한적인것으로나타난다. 그러나일반적으로총선에제시되는공약의대상이되는동시에정부의규제를받는건설, 통신, 유틸리티, 은행업종에대해서는총선기간이주가에일시적으로영향을미치나장기적인효과는부진한모습이다. 그림 3. 건설업은총선이후 12 개월동안상승이 8 번, 하락이 3 번그림 4. 총선 3 개월이후급등락이진행되나 12 개월후에원위치 (= 총선일 ) 건설업 11대총선 12대총선 13대총선 14대총선 15대총선 16대총선 17대총선 18대총선 (= 총선일 ) 건설업 건설은총선이후급등락구간이진행되나 12 개월후에는원위치 통신은총선전후로주가가강세를보이나 6 개월후에는원위치 건설업종의경우대표적인규제업종인동시에공약의대상이되는빈도가높다. 그러나실질적으로총선에따른주가의영향은일시적인것으로나타난다. 총선 3개월이후주가는급등락구간이진행되나, 12개월후에는그효과가사라지는모습이다. 반면에통신업종의경우총선 5~6개월전후로주가흐름이강세를보이나, 총선 6개월이후에공약에따른규제리스크가작용하면서주가가원위치로하락하는것으로판단한다. 그림 5. 통신업은총선이후 12 개월동안상승이 1 번, 하락이 4 번그림 6. 총선 3 개월이후급등락이진행되나 12 개월후에원위치 (= 총선일 ) 통신업 (= 총선일 ) 통신업 대총선 15대총선 4 16대총선 17대총선 2 18대총선 자료 : Fnguide, KB투자증권 자료 : Fnguide, KB투자증권 3

4 유틸리티는물가억제에대한우려로총선 5 개월전부터하락세가꾸준히진행 유틸리티의경우일반적으로물가에관련된공약의대상이되는경우가많다. 이에따라서유틸리티업종의주가는총선 5개월전부터하락세가꾸준히진행되는모습이다. 그러나총선 6~7개월이후에는규제리스크가가격에반영되면서주가가반등해서소폭의하락세로마감되는모습이다. 그림 7. 유틸리티는총선이후 12 개월동안상승이 2 번, 하락이 3 번그림 8. 총선 5 개월전부터하락세가진행되며소폭하락세가유지 (= 총선일 ) 유틸리티 대총선 16대총선 6 17대총선 18대총선 5 (= 총선일 ) 유틸리티 은행의경우통화팽창책에대한기대감으로총선이전부터주가가강세를보이나, 총선이후에는횡보 은행업의경우총선이전에경기부양책과통화팽창정책에대한기대감으로은행업종은상승세를나타내는것으로나타난다. 그러나총선이후에는이와같은기대감이이미반영되고, 후술하듯이실질적인통화정책의변화로이어지지못하면서주가는횡보하는모습을확인할수있다. 그림 9. 은행업은총선이후 12 개월동안상승이 2 번, 하락이 3 번그림 1. 통화팽창기대감으로총선이전 12 개월동안상승세가진행 (= 총선일 ) 은행 (= 총선일 ) 은행 대총선 14대총선 15대총선 17대총선 18대총선 주 : 2 년 16 대총선은주가이상과열및급락구간이진행되어서제외

5 총선의매크로영향, 재정수지축소만이유일한공통점 경기, 물가흐름은정책보다는사이클에좌우 국내경기흐름, 내부정책보다는외부환경에의해좌우 19대총선결과가국내경기및물가흐름을좌우하는영향력을발휘하기는어려울전망이다. 우선경기흐름을살펴보면, 14대, 15대, 18대의경우, 그이전진행된경기둔화흐름이그대로연장되었다. 16대, 17대에는각각 IT 버블붕괴, 차이나쇼크등외부충격에의해경기하락세로전환되었다. 이번 19대총선은유일하게경기둔화마무리시점에실시된다는차이가있다. 그림 년주기의총선은국내경기사이클전환에영향력이없음 (pt) 대 경기동행지수순환변동치 14대 15대외환위기 16대 17대 18대 IT 버블붕괴 차이나쇼크 19 대 년 4 월 92 년 4 월 96 년 4 월 년 4 월 4 년 4 월 8 년 4 월 12 년 4 월 자료 : 통계청, KB 투자증권 총선이후대부분물가는안정, 그러나정책보다는경기둔화요인 물가의경우총선이후대부분안정됐다. 다만 15대, 외환위기로인한원화약세로일시적인물가급등세가나타났다. 16대이후, 본격적인부동산가격상승사이클이진행되면서물가상승률역시 3% 내외로높아졌다. 이두경우를제외하면대부분총선이후물가는안정을보였으나, 이또한정책영향보다는경기둔화에따른수요약세요인이컸던것으로판단한다. 그림 12. 주택가격포함물가에총선이영향을미쳤다고보기어려움 (YoY %) 15 13대 CPI 상승률 14 대 15 대 주택가격상승률 16 대 17 대 18 대 (YoY %) 19대 (1) (2) 88년 4월 92년 4월 96년 4월 년 4월 4년 4월 8년 4월 12년 4월자료 : 통계청, KB국민은행, KB투자증권 5

6 정책공약을위한재정확대, 재정수지축소가유일한공통점 한국은행통화정책결정은경기및물가등기본적요인에좌우 한국은행의통화정책은총선, 정부영향보다는경기및물가변동에좌우된다. 17대, 18대총선이후한국은행의기준금리인하가진행되었으나, 차이나쇼크, 글로벌금융위기에따른경기약화, 물가안정요인이결부되었을때만나타난현상이다. 오히려총선이후경기및물가변동이나타날경우한국은행의통화정책변경이진행되었다. 따라서총선이통화정책결정에미치는영향은제한적이며, 이번 19대총선이후의행보도마찬가지를보일전망이다. 그림 13. 한국은행의통화정책결정은정부보다는경기및물가변동에좌우 (%) 6 16 대 한국은행기준금리 17 대 18 대 19 대 년 4 월 4 년 4 월 8 년 4 월 12 년 4 월 자료 : 한국은행, KB 투자증권 정책공약을위한재정확대, 재정수지축소는공통적인현상 다만총선이후정책공약을위한재정지출이확대되고, 경기둔화에따른세수감소로재정수지가축소된것은분명한공통점이다. 특히 17대, 18대의경우에는재정적자상태로전환되었다. 이러한상황은 19대총선의이슈와도크게근접해있다. 현재여당, 야당모두정책공약의핵심은재정지출확대에맞춰져있기때문이다. 세입증가에대한양당의관점의차이가있지만, 재정수지의절대규모에미치는영향은재정확대가더클것으로예상된다. 그림 14. 정책공약을위한재정지출확대, 재정수지축소는공통적인현상 재정수지 5 16대 17 대 18 대 19 대 (1) (2) (3) 년 4 월 4 년 4 월 8 년 4 월 12 년 4 월 자료 : 한국은행, KB 투자증권 6

7 Appendices 그림 1. MSCI Korea 업종별시가총액및 1 개월수익률 시가총액 1개월수익률 (%) (2) (4) (6) (8) 반도체 자동차 순수화학 은행 / 카드 건설 / 기계 철강 전기전자 조선 서비스 정유 유통 생명보험 통신 음식료 유틸리티 증권 인터넷 손해보험 운송 의료 / 제약 표 1. MSCI Korea 업종별지표 시가총액지수 (=211/1/3, pt, %) 순이익 EPS 변화율 (212E, %) 현재 1M 3M 6M YTD 211E 212E 213E 1M 3M 6M YTD 반도체 자동차 순수화학 은행 / 카드 건설 / 기계 철강 전기전자 조선 서비스 정유 유통 생명보험 통신 음식료 유틸리티 증권 인터넷 손해보험 운송 의료 / 제약 MSCI Korea 자료 : Fnguide, MSCI, KB 투자증권주 : 종목은 MSCI Korea 구성종목. 업종구분은 KB 투자증권자체구분주 2: 순이익과자본총계는 IFRS 내지배주주귀속순이익과지배주주지분을기준으로사용 7

8 그림 2. MSCI Korea 기준 12 개월 forward PER 밴드추이그림 3. MSCI Korea 기준 12 개월 forward PBR 밴드추이 1,2 14X 12X 1X 1,2 1.75X 1.5X 1.25X 1, 8 8X 1, 8 1.X 6 6X 6.75X 년 1 월 3 년 1 월 6 년 1 월 9 년 1 월 12 년 1 월 년 1 월 3 년 1 월 6 년 1 월 9 년 1 월 12 년 1 월 표 2. MSCI Korea 업종별지표 ( 계속 ) 12 개월 forward PER (X) 12 개월 forward PBR (X) 현재 12 개월 9 년이후 9 년이후최대 9 년이후최저현재 12 개월 9 년이후 9 년이후최대 9 년이후최저 반도체 자동차 순수화학 은행 / 카드 건설 / 기계 철강 전기전자 조선 서비스 정유 유통 생명보험 통신 음식료 유틸리티 증권 인터넷 손해보험 운송 의료 / 제약 MSCI Korea 자료 : Fnguide, MSCI, KB 투자증권주 : 종목은 MSCI Korea 구성종목. 업종구분은 KB 투자증권자체구분주 2: 순이익과자본총계는 IFRS 내지배주주귀속순이익과지배주주지분을기준으로사용 8

9 그림 4. MSCI 선진지수 12 개월 forward PER 그림 5. MSCI 이머징지수 12 개월 forward PER (X) 16 MSCI 선진지수 (X) 14 MSCI 이머징지수 년 1 월 9 년 1 월 1 년 7 월 11 년 4 월 12 년 1 월 8 9 년 1 월 9 년 1 월 1 년 7 월 11 년 4 월 12 년 1 월 그림 6. 기간별수익률그림 7. EPS 변화율 (12 개월 forward) (%) M YTD (%) M YTD (1) (5) (2) (3) (4) 한국 선진 이머징 미국 중국 일본 브라질 인도 대만 태국 인니 한국 선진 이머징 미국 중국 일본 브라질 인도 대만 태국 인니 표 3. 글로벌주요지역및국가별지표 수익률 EPS 변화율 (12 개월 fwd, %) 12 개월 forward PER (X) 12 개월 forward PBR (X) 1M 3M 6M YTD 1M 3M 6M YTD 현재 12 개월 9 년이후 9 년이후최대 9 년이후최저 현재 12개월 9년이 9년이 9년이후후최대후최저 한국 선진 이머징 미국 중국 일본 브라질 인도 대만 태국 인니 자료 : Fnguide, I/B/E/S, MSCI, KB 투자증권 9

10 그림 8. 한국국내주식형펀드누적설정액추이그림 9. 한국국내채권형펀드및 MMF 누적설정액추이 주식형 8 75 MMF( 좌 ) 채권형 ( 우 ) 년 1 월 11 년 4 월 11 년 7 월 11 년 1 월 12 년 1 월 5 11 년 1 월 11 년 4 월 11 년 7 월 11 년 1 월 12 년 1 월 41 그림 1. 한국실질고객예탁금추이그림 11. KOSPI 주체별누적순매수추이 ( 십억원 ) 2 18 실질고객예탁금 15 1 외국인기관개인 (5) 8 11 년 1 월 11 년 4 월 11 년 7 월 11 년 1 월 12 년 1 월 (1) 11 년 1 월 11 년 4 월 11 년 7 월 11 년 1 월 12 년 1 월 표 4. 유동성지표 주체별순매수 ( 십억원 ) 전일 1W 1M 3M 6M 12M YTD 외국인 ,744 9,658 6,553 1,523 기관 ,217-2,879 4,765 6,615-3,168 개인 ,913-12,667-9,743-5,82 펀드설정액 ( 십억원 ) 전일 1W 1M 3M 6M 12M YTD 주식형 ,2-4,33-2,428 4,212-4,324 혼합주식형 혼합채권형 , 채권형 ,212 MMF -54 1,376-2,79 1,945 5,194 6,528 1,4 실질고객예탁금 14,659 14,514 16,582 14,728 15,841 1,536 14,89 자료 : Fnguide, KB투자증권 1

FB50DDED

FB50DDED 1.. 16 Analyst 김수영 ) 777-89 sy.kim@kbsec.co.kr Daily Express PER 밸류에이션차별화에관심을확대 Contents PER 밸류에이션차별화에관심을확대... 밸류에이션구분에따른수익률계산... 저PER 보다저PBR 의우위... 저PBR 내에서 PER 차별화진행... Appendices...6 최근 KOSPI 의밸류에이션저평가매력이해소되면서개별종목들의밸류에이션에대한관심이확대되고있다.