Microsoft Word - Market Strategy_1228

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승일 여
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1 시장전략팀류용석 배당락이후추가안도랠리가능성주목 SUMMARY 수급측면에서배당락변수가상존해있지만추가안도랠리가전개될가능성을열어둘필요가있음. 글로벌위험지수추가하락기대, 중기기술적매수시그널, 외국인순매도완화, 유가하락에대한민감도하락등이추가안도랠리를견인하는요인. 하지만안도랠리후조정압력에주의할필요도있음. 과거 1990년이후 3차례의연준기준금리인상사이클과관련해주가상승반전의전제조건은달러약세, 유가상승, 글로벌경기선행지수변화율개선지속이었으며현재와거리가있음. 연말연초안도랠리충족 (2,050pt) 후시장의관심은 15년 4분기및 16년 1분기실적상향업종 ( 종목 ) 으로이동할가능성이높음. 에너지 / 화학 / 제약 / 유틸리티섹터와함께증권업종의추가상승여부에관심을가져볼필요가있음. 추가안도랠리가전개될가능성을열어두자. 연말연초장세흐름의핵심은현재와같은안도랠리의지속여부이다. 우리는이에대해추가안도랠리가전개될가능성이높다고판단하고있으며 KOSPI 12개월선행 P/E 11.0 배전후수준이자직전고점수준인 2,050 선까지그가능성을열어둘필요가있다고생각하고있다. 첫째, KOSPI 12개월선행 EPS 가지난해 4분기부터실질적으로정체상태를보임에따라 KOSPI 방향성은이머징경기모멘텀지수흐름과글로벌위험지수흐름에연동되어결정되고있다. 현재이머징경기모멘텀지수는중국등에대한경기인식에대한눈높이상향조정으로상승하고있으며글로벌위험지수는 12월 FOMC 회의이후통화정책에대한불확실성완화기대를반영해하락가능성에무게가실리고있다 < 그림 1 및그림2>. 그림1> 2014년 4분기이후 KOSPI P/E와이머징경기모멘텀지수는 (+) 상관관계를가지며연동. 그림2>2014년 4분기이후 KOSPI P/E와글로벌위험지수간에는 (-) 상관관계를가지며연동. 자료 :: Bloomberg.

2 다만, KOSPI 방향성과 (+) 상관관계인이머징경기모멘텀지수는순환적흐름이일반적인데, 현재순환사이클의고점부근에위치해있어 KOSPI 추가상승폭 ( 특히, 제조업지수등 ) 결정에미치는영향은제한적일것으로생각하고있다. 둘째, 2012 년이후장기박스권구도가고착화되는과정에서주간기준 60일이동평균선의회복시, 추가상승으로연결된과거사례를반복할가능성이높고 MACD, 이격도등기술적보조지표들의시그널도고점징후보다는추가반등의지속가능성을시사하고있다 < 그림 3>. 그림 3> 과거주간 60 일이평선 (2005pt) 회복이후추가상승시도가일반적이었다는점과함께현재 MACD, 이격도등기술적보조 지표들의시그널은고점징후가아닌추가반등시사. 자료 : 현대증권, 12/23 일기준. 셋째, 11월이후주가흐름을구분해보면, <11월전반부하락 -> 11월후반부반등 >, <12월전반부하락 -> 12월후반부반등 > 의반복패턴으로볼수있는데, 11월후반부반등이일부업종에국한되었던반면, 12월후반부반등에서는화학, 음식료등의상승흐름이견고한가운데특히, 증권업, 철강업, 운수장비 ( 조선등 ) 등 11월후반부반등에서소외되었던업종들이동참하고있다는것이다 < 그림4>. 물론, 아직까지는순환반등차원에서이해할수도있고연말대차잔고감소영향에따른일시적현상일수도있다. 하지만분명한사실은증권, 철강등소외업종의반등이절대저평가영역에진입한 P/B 밸류에이션에기초하고있다는점에대해서는지속적으로주목할필요가있다.

3 그림 4> 11 월이후구간별, 업종별수익률 자료 : KRX, 현대증권 넷째, 배당락 (29 일 ) 이후외국인선물순매수지속여부와함께금융투자의비차익프로그램매수분의청산여부가단기수급을결정하는요인이되겠지만현재의글로벌위험지수하락기대와함께달러화의추가속도조절가능성등으로인한외국인의순매도압력완화조짐이 ( 조심스럽지만 ) 순매수로전환될가능성까지도고려해볼시점이다 < 그림 5>. 이와함께 4분기이후중립적수준에위치해있는 KOSDAQ 시장의수급 < 그림6> 이배당락이후 1월효과에대한기대부활과함께개선될수있는지여부에대해서도주목할필요가있다. 만약 KOSPI 시장에서배당락이후금융투자의비차익프로그램매수분청산이현실화되고외국인순매수전환이용이하지않을경우, 수급측면에서의기대는 KOSDAQ 시장으로이동할가능성이높다. 그림 5> 5 일누적외국인순매수의저점확인및반등과함께 KOSPI 연말수급은개선 그림 6> KOSPI 와는달리 KOSDAQ 수급은혼조양상, 다만, 배 당락이후개선가능성은상존 ( 억 ) 자료 : Quantiwise ( 억 ) 자료 :: Quantiwise 다섯째, 국제유가의추가하락가능성이열려있기는하지만이후국제유가의추가하락에대한 증시민감도는점차약화될가능성이있다는점도추가안도랠리의가능성을높이는요인이다. 저유가의공포 (-> 산유국재정악화및자금이탈, 글로벌에너지기업들의도산위험, 디플레이션위험가중등 ) 가상존해있기는하지만소비자물가를감안한실질유가가 1990 년대 ~ 2000

4 년대초반수준인배럴당 15.0 달러수준으로하락 (2004 년이후이머징고성장프리미엄소멸 ) 한이후국제유가변동성이증시에미치는민감도가현저히약화되고있다 < 그림7 및그림8>. 그림 7> 실질유가기준국제유가 1990 년대 ~2000 년초반수준 으로복귀 그림 8> 국제유가하락지속에도불구하고 2014 년하반기와는 달리투기적순매수이탈제한적 ( 계약 ) 자료 :: Bloomberg 과거기준금리인상사이클과의비교, 결론은기다림. 위와같은요인들로인해추가안도랠리의연장을기대할수있지만장세전환과는아직거리가있어박스권內흐름을벗어나지는못할것으로보인다. 어쩌면, 추가안도랠리연장이후조정압력이재차발생할가능성을염두해둔전략이필요할지도모른다. 우선, 금번연준의기준금리인상이점진적인상을선언하고있고증시가이를충분히예상하고있다고판단되지만과거 1990 년이후 3차례의연준기준금리인상사이클과비교해볼때, 진행형인신흥국통화약세와글로벌경기하강사이클압력지속은언제든지증시변동성이재확대될소지가잠복해있음을시사하기때문이다 < 그림9>. *** 이하 < 그림 10~ 그림 12> 의 1990 년이후 3번의연준기준금리인상사이클과주가, 유가, 달러, 경기등의연관성참조바람. 그림 9> 2015 년 12 월연준기준금리인상 ( 통화정책상긴축사이클시작, 단만기채권재투자중단과같은본격적인유동성회수와는다 른의미 ) 이과거 1990 년대이후 3 차례의기준금리인상사이클과비교해다른점, -> 1) 신흥국통화약세진행형 (~ing), 2) 글로벌경기선 행지수변화율이하락하고있다는점등임.

5 그림 10> 응답하라 1994 년 연준 2 번째기준금리인상이후 KOSPI 단기저점확인과함께이후달러약세에따른유가반등과 OECD 경기선행지수변화율의개선지속확인과함께 KOSPI 상승. *** 현재는연준 1 번째기준금리인상, 달러약세및유가반등불확실, OECD 경기선행지수변화율하락지속 => 따라서 KOSPI 는안도랠리후조정압력 그림 11> 응답하라 1999 년 이전상승은 IMF 이후주가복원과정. 연준 2 번째기준금리인상이후 KOSPI 단기저점확인과함께달 러약세 & 유가반등 & OECD 경기선행지수변화율개선확인과함께 KOSPI 상승. 그림 12> 응답하라 2004 년 - 기준금리인상前주가선조정. 연준 2 번째기준금리인상시점에서 Baby step 확인과적립식펀드열풍 등으로상승전환. 달러약세 & 유가반등, OECD 경기선행지수변화율하락하였지만중국, 브라질, 인도등신흥국고성장을반영해 OECD+Major Six NME 경기선행지수는개선

6 안도랠리후관심은 15 년 4 분기및 16 년 1 분기실적개선업종 ( 종목 ) 우리는위 < 그림10~ 그림12> 의기준금리인상사이클과주가그리고주가조정후상승과관련해전제되어야할매크로및가격조건에어떤것들이충족되어야하는지를확인할수있다. 따라서지금은기다림이필요해보인다. 안도랠리충족후시장의관심은 15년 4분기및 16년 1분기실적상향업종 ( 종목 ) 으로이동할가능성이높다. 에너지 / 화학 / 제약 / 유틸리티섹터와함께증권업종의추가상승여부에관심을가져볼필요가있다. 그림13> 안도랠리이후증시초점은매크로변수와함께 15년 4분기및 16년 1분기실적컨센서스변화에모아질가능성높음. 에너지 / 화학 / 제약 / 유틸리티업종의실적이각각 3개월전대비상향조정. 그림 14> 지난 10 월이후 15 년 4 분기영업이익및 16 년 1 분기영업이익컨센서스변화 자료 : Quantiwise.

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,