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혜영 운
6 years ago
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Fixed Income Report 2015. 10. 01 Bond Monthly(10 월 ) 사상최저금리에서의한은의선택 Fixed Income 김지만 02) 3787-2385 jm@hmcib.com 경기우려에따른금리인하기대지속 10월금통위당일한국은행이수정경제전망을발표한다. 기존 7월의올해, 성장률과물가상승률전망치는각각 2.8%, 0.

1 Fixed Income Report Bond Monthly(10 월 ) 사상최저금리에서의한은의선택 Fixed Income 김지만 02) jm@hmcib.com 경기우려에따른금리인하기대지속 10월금통위당일한국은행이수정경제전망을발표한다. 기존 7월의올해, 성장률과물가상승률전망치는각각 2.8%, 0.9% 였으나성장률은 2.5~2.6%, 물가상승률은 % 로하향조정될것으로예상한다. 전망치하향조정이예상되는만큼국내경기에대한우려와금리인하기대는지속될전망이다. 다만, 금리인하시점으로 10월은빨라보여당사는추가금리인하가능성을예상하고있긴하지만 10월을포함한연내는아닐것으로예상하고있다. 1) 환율, 2) 자본유출우려, 두가지측면때문이다. 원화는지난 6월이후달러, 위안, 엔에대해서약세를나타내고있다. 환율여건을반영하여외국인의채권잔고도 6월이후감소중이다. 외국인유출측면에서 2013 년테이퍼탠트럼 (taper tantrum) 시기와유사하게전개될가능성에대해서경계심이높으며, 현재는금통위원들조차금리인하에대한시급성을느끼고있지않은것으로보인다. 지난 7월부터는금통위원들간금리인하소수의견도나오지않고있다. 수급여건 : 공급감소, 보험사와기금수요는우호적 10월을포함해연말까지국채발행량이부담으로작용하지는않을전망이다. 추경에따른발행량증가에도불구하고그동안비경쟁물량이원활하게이어지면서연간계획물량소화가빠르게이어지고있기때문이다. 이를반영해 10월국고채발행계획물량은 10년이하구간에서다소감소하였다 (3년및 10년물 500 억원감소, 5년물 1,000 억원감소 ). 크레딧물의경우도회사채시장경색을반영해 9월대비발행규모가감소할전망이다. 수요측면에서는자산운용사와외국인의수요는약화되었지만 9월 FOMC 에서미국금리인상이지연된이후장기채매수기관인보험사와기금을중심으로대기수요가유입중이다. 이는장기물에우호적이다. 결론 : 기준금리는동결, 금리는낮은수준을유지 10월중금리인하에대한기대는 9월대비높을것으로예상한다. 다만당사는 10월에도기준금리는동결될것으로예상하며, 금통위이후의금리궤적은다소상승하는경로를예상하고있다. 이와관련해 2012 년하반기의사례를참고할수있다. 당해 8월, 9월, 10월, 11월에는경기에대한우려가높아금통위이전에는강세를나타내다가금통위확인이후채권금리는다소반등하는흐름이었다. 특히 2012 년 10월의경우에는금리인하가단행되었음에도채권금리는새로운저점을향하지않았으며연말까지는채권금리가점진적으로상승하는움직임을보였다 ( 당시주요금리는 2012 년 10월금통위직전일연중최저치기록 ). 우리는이같은 2012 년 10월의사례를참고할필요가있다고판단한다. 10월중국고채 3년, 5년, 10년예상범위는각각 1.50~1.70%, 1.65~1.90%, 0~2.25% 수준으로예상한다.

2 FIXED INCOME REPORT < 그림 1> 10 월통화정책시나리오그림 10월금통위 ( 한국 ) < 동결시, 금리반등 > 10/15일 금리인하 < 인하시, 금통위이후금리상승완만 > 기준금리 ( 확률20%) 기준금리 2.6 국고채 3년 2.6 국고채 3년 2.4 국고채 10년 2.4 국고채 10년 2.2 금리동결 ( 확률 80%) /09 15/10 15/09 15/10 참고사례 : 2012년 8, 9, 11월 참고사례 : 2012년 10월 2013년 4월 2013년 5월 10월 FOMC ( 미국 ) 2015년 6월 10/29일 3am KST 금리인상 ( 확률5%) 채권시장에서선반영된금리상승이 없었다는점에서미국금리인상은 금리동결 ( 확률 95%) 채권금리상승압력으로작용할전망 1.6 자료 : HMC 투자증권 < 그림 2> 이후기준금리및채권금리추이 기준금리 국고채 3 년 국고채 10 년 /07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 주 : 회색원은금리인하기대에도불구하고금리가동결되면서채권금리가일시반등한사례주 : 파란색원은금리인하단행에도불구하고채권금리가반등한사례 ( 마지막금리인하또는추가적인정책지연에대한예상반영 ) 자료 : BOK, KOFIA, HMC 투자증권 2

3 Fixed Income Analyst 김지만 02) / jm@hmcib.com 경기우려에따른금리인하기대지속 10월금통위당일한국은행이수정경제전망을발표한다. 기존 7월의올해, 성장률과물가상승률전망치는각각 2.8%, 0.9% 였으나성장률은 2.5~2.6%, 물가상승률은 % 로하향조정될것으로예상한다. 전망치하향조정이예상되는만큼국내경기에대한우려와금리인하기대는지속될전망이다. < 그림3> 경제성장률하향조정예상 2.8% 2.5~2.6% < 그림4> 물가상승률하향조정예상 0.9% % Q Q Q Q ( 연간 ) (%, y-y) 소비자물가상승률전년동월비 추정경로 주 : 분기별수치는전분기비, 단위 : % 자료 : HMC 투자증권추정 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 자료 : 통계청, HMC 투자증권추정 다만, 금리인하시점으로 10월은빨라보여당사는추가금리인하가능성을예상하고있긴하지만 10월을포함한연내는아닐것으로예상하고있다. 1) 환율, 2) 자본유출우려, 두가지측면때문이다. 원화는지난 6월이후달러, 위안, 엔에대해서약세를나타내고있다. 환율여건을반영하여외국인의채권잔고도 6월이후감소중이다. 외국인유출측면에서 2013 년테이퍼탠트럼 (taper tantrum) 시기와유사하게전개될가능성에대해서경계심이높으며, 현재는금통위원들조차금리인하에대한시급성을느끼고있지않은것으로보인다. 지난 7월부터는금통위원들간금리인하소수의견도나오지않고있다. < 그림5> 달러 -엔- 위안대비원화흐름 < 그림6> 외국인의채권잔고추이 1,600 1,500 1,400 원 / 달러환율 ( 좌 ) 원 /100엔환율 ( 좌 ) 원 / 위안환율 ( 우 ) 1,300 1,200 1,100 1, 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 /01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 자료 : 금감원, HMC 투자증권 3

FIXED INCOME REPORT < 그림7> 하성근위원이나서야금리인하 < 그림8>

2 하성근정해방하성근 1 0 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01

한국은행 소수의견 7( 인하 ) 4( 인하3, 동결1) 1( 인하 ) 없음 5( 동결 )

선도금리계약에나타나는금리인하기대 : 지난금리인하시점과비교해보자 (%p) 0.

4 FIXED INCOME REPORT < 그림7> 하성근위원이나서야금리인하 < 그림8> 위원별성향 ( 의견수 ) 7 동결의견 인하의견 위원하성근정해방정순원함준호문우식 하성근정해방하성근 /07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 자료 : HMC 투자증권 추천기관 금융위원회 기획재정부 대한상공회의소전국은행연합회 한국은행 소수의견 7( 인하 ) 4( 인하3, 동결1) 1( 인하 ) 없음 5( 동결 ) 성향 Dove Hawk 자료 : HMC 투자증권 < 그림 9> 선도금리계약에나타나는금리인하기대 : 지난금리인하시점과비교해보자 (%p) 0.75 FRA 6M*9M - CD3M( 좌 ) 기준금리 ( 우 ) 김중수총재 이주열총재 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권

5 Fixed Income Analyst 김지만 02) / jm@hmcib.com 수급여건 : 공급감소, 보험사와기금수요는우호적 10월을포함해연말까지국채발행량이부담으로작용하지는않을전망이다. 추경에따른발행량증가에도불구하고그동안비경쟁물량이원활하게이어지면서연간계획물량소화가빠르게이어지고있기때문이다. 이를반영해 10월국고채발행계획물량은 10년이하구간에서다소감소하였다 (3년및 10년물 500 억원감소, 5년물 1,000 억원감소 ). 크레딧물의경우도회사채시장경색을반영해 9월대비발행규모가감소할전망이다. 수요측면에서는자산운용사와외국인의수요는약화되었지만 9월 FOMC 에서미국금리인상이지연된이후장기채매수기관인보험사와기금을중심으로대기수요가유입중이다. 이는장기물에우호적이다. < 그림 10> 주체별수급변화 : 보험사 < 그림 11> 주체별수급변화 : 자산운용사 보험일평균순매수 ( 주간단위 ) 20주평균 자산운용사일평균순매수 ( 주간단위 ) 20주평균 < 그림 12> 주체별수급변화 : 기금 < 그림 13> 주체별수급변화 : 외국인 기금일평균순매수 ( 주간단위 ) 20 주평균 외국인일평균순매수 ( 주간단위 ) 20 주평균

6 FIXED INCOME REPORT 결론 : 기준금리는동결, 금리는낮은수준을유지 10월중금리인하에대한기대는 9월대비높을것으로예상한다. 다만당사는 10월에도기준금리는동결될것으로예상하며, 금통위이후의금리궤적은다소상승하는경로를예상하고있다. 이와관련해 2012 년하반기의사례를참고할수있다. 당해 8월, 9월, 10월, 11월에는경기에대한우려가높아금통위이전에는강세를나타내다가금통위확인이후채권금리는다소반등하는흐름이었다. 특히 2012 년 10월의경우에는금리인하가단행되었음에도채권금리는새로운저점을향하지않았으며연말까지는채권금리가점진적으로상승하는움직임을보였다 ( 당시주요금리는 2012 년 10월금통위직전일연중최저치기록 ). 우리는이같은 2012 년 10월의사례를참고할필요가있다고판단한다. 10월중국고채 3년, 5년, 10년예상범위는각각 1.50~1.70%, 1.65~1.90%, 0~2.25% 수준으로예상한다. < 표 1> 향후주요일정 구분일자국내일정해외일정 금주 10/1( 목 ) 산업활동동향 (8월) ( 중국 ) 국경절휴장 (10/1~7) 10/2( 금 ) 소비자물가 (9월) ( 미국 ) 고용지표 다음주 10/5( 월 ) 국고채 3년물 (2조원입찰 ) ( 중국 ) 국경절휴장 (10/1~7) 10/6( 화 ) ( 호주 ) RBA통화정책회의 10/7( 수 ) ( 일본 ) BOJ통화정책회의 10/9( 금 ) 한글날휴장 ( 미국 ) 9월 FOMC 의사록 (3am KST) 향후 FOMC 관련일정 10/9( 금, 3am KST) 9월 FOMC 의사록 10/29( 목, 3am KST) 10월 FOMC 12/17( 목, 4am KST) 12월 FOMC 자료 : HMC 투자증권정리 6

Fixed Income Analyst 김지만 02) 3787-2385 / jm@hmcib.com 9월채권시장동향 9월금통위에서기준금리는동결되었으나금리인하기대는월중지속되면서채권금리는하락세가이어졌다. 또한 9월 FOMC 에서미국기준금리가동결됨에따라채권시장강세폭이확대되었다. 9월중국고채 3년, 5년, 10년, 20년수익률은각각 16.7bp, 2bp, 23.

7 Fixed Income Analyst 김지만 02) / jm@hmcib.com 9월채권시장동향 9월금통위에서기준금리는동결되었으나금리인하기대는월중지속되면서채권금리는하락세가이어졌다. 또한 9월 FOMC 에서미국기준금리가동결됨에따라채권시장강세폭이확대되었다. 9월중국고채 3년, 5년, 10년, 20년수익률은각각 16.7bp, 2bp, 23.4bp, 23.9bp 하락했다. 국고채 3/10 년스프레드는 49.3bp 로 6.7bp 축소되었다. < 그림 14> 주요금리추이 < 그림 15> 수익률곡선변화 기준금리통안채 1년국고채 3년국고채 5년 국고채 10년 /01 13/01 14/01 15/01 (%p) 0.30 변동폭 ( 좌 ) ( 우 ) ( 우 ) RP CD 1년 2년 3년 5년 10년 20년 30년 < 그림 16> 기준금리대비스프레드 < 그림 17> 국고 3/10 년스프레드 (%p) 1.2 기준금리 /3년 기준금리 /10년 /01 13/01 14/01 15/01 (%p) 국고3/10년 /01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 7

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32