2007

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도현 순
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Eugene Prisma 6.. 7 Weekly Fixed Income Strategy 미대선불확실성완화에따른반등리스크에주의 Fixed Income/ 연구위원신동수 Tel. )68-68 dsshin@eugenefn.

보수적대응바람직 채권금리, 5 주만에하락했지만대내외리스크에따른변동성확대리스크지속 - 채권금리가대내외정치적리스크에따른안전자산선호로 5 주만에하락했다. 그러나국고채 년물입찰부진, 외국인현 / 선물매도등에따라금리의등락이반복되는등투자심리위축현상도계속되었다.

1 Eugene Prisma Weekly Fixed Income Strategy 미대선불확실성완화에따른반등리스크에주의 Fixed Income/ 연구위원신동수 Tel. )68-68 dsshin@eugenefn.com 채권금리, 5 주만에소폭하락, 그러나대내외리스크에따른투자심리위축과높은변동성지속 월 FOMC 회의와 월미국고용지표는미연준의 월금리인상을뒷받침하는결과 미대선클린턴당선우세판단, 미대선불확실성완화시안전자산선호로하락한금리의반등불가피 주의구간에진입한가계신용갭률, 한은금융안정에초점맞추며 월금통위기준금리동결전망 주요국통화완화정책약화우려등의미있는금리하락모멘텀부재, 보수적대응바람직 채권금리, 5 주만에하락했지만대내외리스크에따른변동성확대리스크지속 - 채권금리가대내외정치적리스크에따른안전자산선호로 5 주만에하락했다. 그러나국고채 년물입찰부진, 외국인현 / 선물매도등에따라금리의등락이반복되는등투자심리위축현상도계속되었다. 금리의단기급등에따른가격메리트, 유가하락등에도불구하고주요국통화완화정책기대약화등의미있는금리하락모멘텀의출현이쉽지않은상황이다. 단기적으로금리의변동성확대리스크에주의가필요하다. 미대선불확실성완화시안전자산선호로하락한금리의상승되돌림불가피할듯 - 지난 월중반 7%p 를넘어섰던클린턴과트럼프의대선지지율격차가 / 일.7%p 까지축소되었지만지지율에근거한선거인단수는클린턴 6 명, 트럼프 6 명이다. 클린턴이대통령에당선되더라도지지율이뒤쳐져트럼프가대선에불복할경우를배제할수없지만지지율에서도클린턴이앞설경우미대선관련불확실성은완화될전망이다. - 주요국제조업 PMI 지수등경제지표가개선흐름을보이고인플레이션우려도해소되지못해 월미연준의금리인상경계감이지속될것으로보인다. 미국의 월비농업취업 자수가 6. 만명증가하며예상을하회했지만 8 월 (6.7 만명 7.6 만명 ) 과 9 월 (5.6 만 명 9. 만명 ) 수치는상향조정되었고실업률도 5.% 에서.9% 로소폭하락했다. 도표 미대통령후보지지율추이 클린턴 - 트럼프지지율격차 ( 우 ) 5 5 클린턴지지율 ( 좌 ) 트럼프지지율 ( 좌 ) 자료 : RealClearPolitics, 유진투자증권

2 - 월민간부문의시간당임금상승률은.8%(yoy) 로 9 년 6 월이후최고상승률을보이며최 근높아진인플레이션기대심리를뒷받침했다. 월 FOMC 회의에서도과거와같이 다음회의 와같은단정적인금리인상시그널은없었지만물가상승을강조했다. 미연준은물가가목표치인 % 를하회했지만물가상승률과인플레이션보상지표가상승했다고평가했으며, 물가가단기적으로낮은수준을유지할것이라는문구도삭제했다. 제조업 PMI 지수상승에이은수출개선으로인한무역수지적자폭축소등완만한경제성장흐름을고려할때미연준은 월 FOMC 회의에서금리인상에나서는등온건한금리인상기조를유지할가능성이높다. - 미대선결과가미연준의기준금리결정에변수로작용할수있지만다시회복세를보이고있는클린턴의지지율을고려하면미대선이후에는미대선관련불확실성이완화될것으로보인다. 주요국통화완화정책약화우려등해외리스크요인의근본적인변화가뒷받침되지않을경우미국등주요국채권금리의하락은일시적인현상에그칠가능성이높다. 미대선이후대선관련불확실성으로하락했던금리의상승되돌림에대비가필요하다. 도표 미국비농업취업자수증감과실업률도표 미국시간당임금상승률과주요물가지표 ( 전월차, 천명 ) 비농업취업자수 ( 좌 ) 6 실업률 ( 우 ) 9 8 (%,YoY) 5 Core PCE Core CPI 민간부문시간당임금 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권 도표 국제유가와주요국기대인플레이션 (BEI) 도표 5 주요국제조업 PMI 미국 독일 일본 한국. WTI( 우 ) ($/bbl) 8 ( 기준치 =5) 65 중국제조업 PMI 유로제조업 PMI 미국 ISM 제조업 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 주 : 중국제조업 PMI 는국가통계국기준, 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권

3 월금통위기준금리동결전망, 가계부채관리강화고려시금리동결상당기간지속될듯 - 정부가가계부채관리를위해 8/5 일물량공급조절에이어 / 일실수요중심의주택시장안정방안을마련했다. 금번주택시장안정적관리방안은특정지역을대상으로한과도한투기수요억제에초점을맞추었지만실수요중심의금융지원은오히려강화되었다는점에서주택담보대출 ( 집단대출 ) 을위축시키는요인이되기는어려워보인다. - 한국은행은 월통화신용정책보고서에서향후통화정책을결정함에있어가계부채, 기업구조조정, 국제유가, 미연준의정책금리인상가능성이주요고려대상이될것으로판단했다. 특히한국은행은명목 GDP 대비가계신용비율이꾸준히증가하고가계의신용갭도주의단계임계치인 %p 에도달할것으로평가했다. 통화정책의완화기조로민간신용의높은증가세가지속될경우금융안정을저해할수있음을우려했다. - 성장경로의높은불확실성에도한은전망에부합한성장률결과나가계부채관리를위한정책공조필요성을고려할때한은의통화정책이금융안정에초점이맞추어지며기준금리는상당기간동결될전망이다. 한은의기준금리동결은단기금리의하방경직성을강화하고장기금리의하락을제약하는요인으로작용할전망이다. 도표 6 가계신용비율, 신용순환및가계신용갭 가계신용갭 ( 우 ) (%p) 가계신용 / 명목GDP( 좌 ) 대역통과필터순환계열 ( 우 ) 자료 : 한국은행, 유진투자증권 도표 7 외국인현 / 선물채권순매수도표 8 주요금리와장단기금리차 ( 국고채 / 년 ) ( 조원, 만계약 ) 현물순매수 ( 좌 ) 선물순매수 ( 좌 ).7 국고채 년금리 ( 우 ) 국고채 - 국고채 년 ( 우 ) 국고채 년 ( 좌 ) 국고채 년 ( 좌 ) 기준금리 ( 좌 ) (%p)

4 의미있는금리하락모멘텀의부족, 일시적하락은가능하나추세는여전히상승에무게 - 월 FOMC 에서물가상승강조와 9 년 6 월이후최고상승률을보인 월민간부문시간당임금상승률등은미연준의 월금리인상을뒷받침했다. 미대선불확실성에도불구하고지지율에근거한선거인단수는클린턴이압도적으로우세하다. 최근국제유가가 OPEC 회원국의감산합의불발우려로하락했지만주요산유국들의공급과잉에대한우려를고려하면감산합의에대한기대는여전히유효하다. 주요국의통화완화정책약화와기대인플레이션에대한우려도해소되지못했다. - 지난주채권금리가하락했지만주요투자자들의보유채권듀레이션의축소흐름, 외국인의현 / 선물투자감소등으로투자심리가위축되어변동성도높다. 금리의의미있는하락을위해서는한은의기준금리인하기대가강화되어야하나금융안정에초점을맞추고있는한은의정책기조를고려하면기준금리는상당기간동결될전망이다. 지난주말미국채금리의하락도경제지표보다는미대선불확실성에기인했다. - 월금통위에서의기준금리동결전망은단기금리의하방경직성을강화하며채권금리하락을제한할것이다. 최근채권금리가미대선불확실성을반영한점을고려하면클린턴이대선에서승리할경우반등리스크가높다. 금리변동성을트레이딩기회로활용하되금리상승에대비한보수적인접근이바람직해보인다. 도표 9 주간채권수익률변동현황및전망 /8 / 주간변동폭 (%p) 주간전망 (/7~/) 월간전망 ( 월 ) 국고채 년 ~.8.5~.55 국고채 5 년 ~.55.~.65 국고채 년 ~.76.6~.85 회사채 AA-( 년, %) ~.9.77~.

5 금리동향 국내외정치적리스크와안전자산선호로 5 주만에소폭하락 - 지난주채권금리는국내외정치적리스크와안전자산선호강화로소폭하락했다. 주중반에는주요국장기금리상승과경제지표개선, 국고채 년물입찰부진으로채권금리가지난 6 월초반이후최고치를기록하기도했다. 그러나최순실사태로인한국내정치리스크의부각과미국트럼프후보자의지지율상승에따른불확실성으로안전자산선호심리가강화되면서하락했다. 금리인상시그널이강하지못했던 월 FOMC 결과와유가하락등도금리하락을견인하였다. 다만외국인의현 / 선물채권투자감소등투자심리위축으로금리하락폭은크지않았다. - / 일국고채 년 (.%) 와국고채 년 (.69%) 금리는전주말비각각 -.7bp, -.bp 하락했다. / 년스프레드는 6.bp 로전주말비 -.7bp 축소되었다. 신용스프레드는우량물축소전환, 비우량물확대지속등신용등급간차별화현상이심화되었다. 회사채 AA- 는 5.bp 로지난 /8 일이후다시 5bp 대로확대되었다. 도표 주요금리추이..5 (% ) 국고 Y 국고 Y 국고 Y 국고 5Y 국고 Y 기준금리 도표 주간이종채권 Yield Curve 와금리등락폭 (bp) 등락폭 (/-/8, 좌 ) 5.9 /8( 우 ) /( 우 ) CD 9일 통안 Y 통안 Y 국고 Y 국고 5Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y

6 채권수급 크레딧채권, 주택금융공사 MBS 와은행채발행으로순발행크게증가 듀레이션, 금리의높은변동성과투자심리위축으로축소흐름지속 도표 기관별일평균채권순매수 ( 조원 ) 외국인기금자산운용사보험은행 도표 주요크레딧채권순발행 ( 조원 ) 8 지방채공사공단채금융채회사채합계 도표 투자자별보유채권듀레이션추이 ( 년 ) ( 년 ).8 기금 ( 좌 ) 8.5 보험 ( 우 ) ( 년 ) 외국인 ( 좌 ) ( 년 ) 투신 ( 좌 ).. 은행 ( 우 )

7 외국인투자 외국인투자, 순매수위축과원리금상환등으로추가감소예상 외국인국채선물투자, 순매도지속되며금리상승압력으로작용 도표 5 주간외국인보유채권상환원리금, 순매수, 보유잔액 ( 조원 ) 상환원리금 ( 좌 ) 순매수 ( 좌 ) 보유잔액 ( 우 ) - - ( 조원 ) /5 /6 /8 /8 /9 5/ 6/ 7/ 7/ 8/ 9/ 9/ / / 도표 6 주간외국인채권종류별잔액증감 ( 조원 ) /-/7 /-/ /8-/ 국고채통안채기타 도표 7 KTB 국채선물가격과외국인국채선물누적순매수 (p) KTB 국채선물가격 ( 좌 ).5 외국인 KTB 국채선물누적순매수 ( 우 ) ( 만계약 ) 자료 : KOSCOM, 연합인포맥스, 유진투자증권

8 스프레드 장단기금리격차, 5 주만에소폭축소, 그러나확대리스크잠재 신용스프레드, 우량물축소, 비우량물확대등신용등급간차별화심화 도표 8 주요국고채금리간스프레드 (%p).5. 국고 - 국고 국고 5- 국고 국고 - 국고 5 국고 - 국고 도표 9 국고채기간물별금리변동과수익률곡선 등락폭 (/-/8, 우 ) 6--( 좌 ) (bp) ( 좌 ) 6--( 좌 ) M 6M 9M Y.5Y Y.5Y Y Y 5Y 7Y Y 5Y Y Y 도표 주요크레딧물신용스프레드 ( 년물기준 ) (bp) 6 5 회사채 AA- 은행채 AAA 공사채 AAA 예보채 주 : 민평기준,

9 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 % 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +% 이상 ~ +5% 미만 8% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 % 이상 +% 미만 % ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 % 미만 % (6.9. 기준 )

2007

2007 Eugene Prisma 1. 1. Weekly Fixed Income Strategy 높아진가격부담, 과도하게하락한금리의되돌림 채권금리, 경제지표부진, 안전자산선호, 수급이벤트등으로장기물중심으로큰폭하락 가계부채억제에맞추어진통화정책과만기별국고채발행감소를통한정부의쏠림방지의지 도이치방크발안전자산선호약화와미 Core PCE 물가상승결과로높아진레벨부담 현금리수준은금리인하가뒷받침되지않을경우리스크관리영역,