2007

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해수 곡
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Fixed-Income Strategy Eugene Prisma Weekly 7. 9.

Income Strategy 신동수 Tel. )- dsshin@eugenefn.com 9 월 FOMC 결과확인까지혼조세전망, 박스권하단에서듀레이션확대보다는반등리스크에대비 채권금리, 혼조세이어지는가운데수급에따라만기별등락폭차별화 - 지난주채권금리는추세흐름을견인할모멘텀부재로수급영향에따라만기별차별화 현상이계속되었고상대적으로초장기물금리하락폭이컸다.

1 Fixed-Income Strategy Eugene Prisma Weekly 견고한하단과반등리스크 지난주채권금리, 혼조세가이어졌으나금리등락폭은수급영향에따라만기별로차별화채권수급양호하나 년물발행증가와 ~ 년물중심발행축소전망은커브의제한적스티프닝압력 BOC 금리인상, ECB 월양적완화축소계획예고, BOE 금리인상시사등통화정책정상화시그널강화 9월 FOMC 관건은경제전망과점도표결과, 월추가금리인상유지시금리박스권상단으로상승예상 Fixed Income Strategy 신동수 Tel. )- dsshin@eugenefn.com 9 월 FOMC 결과확인까지혼조세전망, 박스권하단에서듀레이션확대보다는반등리스크에대비 채권금리, 혼조세이어지는가운데수급에따라만기별등락폭차별화 - 지난주채권금리는추세흐름을견인할모멘텀부재로수급영향에따라만기별차별화 현상이계속되었고상대적으로초장기물금리하락폭이컸다. 국채입찰부진, 물가상승영향등으로큰폭상승한미국채금리영향이크진않았지만투자심리위축과금리하단을강화하는요인으로작용하였다. FOMC 결과확인까지혼조세전망, 다만견고해지는하단과반등리스크에주의 - 주요국중앙은행의온건한통화정책기조가확인된만큼금리의급등리스크는낮지만한은의통화정책경계감이지속되는한금리의하단역시견고하다. 국고채발행, 외국인의 국채선물매매등에따라만기별로금리의차별화현상이나타나고있지만금리의레벨부담을극복할모멘텀의출현도쉽지않다. 북한리스크역시잠재적리스크요인이다. - 금주예정된 9 월 FOMC 에서는자산재투자축소발표, 점진적금리인상이전망된다. 월추가금리인상전망유지시금리인상지연기대를선반영한채권금리의반등은불가피 하다. ECB 의 월양적완화축소계획공개예고에이어영란은행은수개월내예상보다빠른금리인상을시사했다. 캐나다는강한성장세를고려두차례연속금리를인상했다. - 주요국의통화정책정상화와한은의통화정책정상화압력에따른금리의반등리스크가 작지않다. 박스권하단구간에서는듀레이션을늘리기보다는반등리스크에대비하자. 도표 수급영향에따라만기별국고채금리차별화현상의지속 (bp) 9/ - 9/ 9/5-9/ M M 9M Y.5Y Y.5Y Y Y 5Y 7Y Y 5Y Y Y 주 : 민평 사평균기준, 자료 : 연합인포맥스, 유진투자증권

2 정부의국고채 년물발행확대계획은커브의제한적스티프닝압력 - 7 년 분기에예정된국고채잔여발행물량은.7 조원으로월평균 7. 조원에불과하다. ~9 월중월평균발행규모 9. 조원과비교할때. 조원이나감소한규모다. 정부의세수호조로바 이백확대가능성을고려하면국고채순발행압력은더욱낮아진다. 최근크레딧채권의순발행규모도크지않아발행측면에서볼때수급여건은 분기에도양호한흐름이이어질전망이다. - 정부는국고채 5 년물수요조사이후국고채 5 년물발행계획을취소하고대신국고채 년물발행을늘리기로했다. 정부의 년물발행증가가스프레드에다소영향을미칠수있겠지만장 기투자기관의견조한초장기물수요를고려하면시장에미치는영향은크지않다. 반면국고채 년물발행증가시다른만기의국고채발행이감소가불가피하며해당만기금리의상대적강세와스프레드축소압력으로작용할전망이다. - 최근국고채 / 년스프레드나국고채 년과기준금리간스프레드는박스권에서크게벗어나지못하고있다. 한은의통화정책정상화우려가스프레드축소를제한하고있기때문이다. 국고채 ~ 년물의발행물량이감소한다고하더라도단기금리의견고한하단을고려하면 / 년스프레드의하단인 bp 를뚫고내려가기는쉽지않을전망이다. 정부의만기별발행규모축소에따 라달라지나국고채 년물의발행증가와 ~ 년물중심의발행감소는제한적인커브스티프닝압력이그칠전망이다. 도표 7 년중월별국고채발행추이도표 7 년월별시장조성용국고채발행현황 년 5 년 년 년 년물가 년 5 년 5 교환발행 바이백 ~9 월중바이백및교환규모. 조원 7 년연간총발행.7 조원월평균. 조원 ~9 월중. 조원월평균 9. 조원 ~ 월중.7 조원 ( 월평균 7. 조원 ) 주 : 정부의월간국채발행계획으로분류, 자료 : 기획재정부, 유진투자증권 월 월 월 월 5 월 월 7 월 월 9 월 자료 : 기획재정부, 유진투자증권 도표 7 년중국고채바이백을고려한순발행현황도표 5 주요금리와국고채 / 년격차 국고채발행바이백국고채순발행 (%) 국고채 년 - 국고채 년 ( 우 ) (%p). 국고채 년 ( 좌 ). 국고채 년 ( 좌 ).5 기준금리 ( 좌 ) 월 월 월 월 5 월 월 7 월 월 9 월 주 : 순발행에서만기영향은제외, 자료 : 기획재정부, 유진투자증권 자료 : 한국은행, 연합인포맥스, 유진투자증권.

3 BOC 의금리인상에이은 BOE 의금리인상시사등주요국통화정책정상화시그널강화 - 지난 9/ 일캐나다중앙은행은 7 월에이은 회연속기준금리를인상했다. 예상보다강한경제성장세를고려할때금리인상을통해상당한수준에달한통화완화를일정정도조정하는것이적절 하다고판단했다. BOC 의매파적시그널로연내추가인상과내년도금리인상속도도빨라질가능성이높아졌다. - 영란은행 (9/ 일 ) 의경우지난 월과같이금리인상을주장하는위원이두명에그쳤지만양적완화축소나금리인상이예상보다빨라질수있음을시사했다. 영란은행은수개월내경기부양적통 화정책을거둬들일필요가있다고직접적으로언급했으며, 대부분의위원들은시장이예상했던정도이상으로긴축이필요한것으로판단했다. 특히카니총재는기자간담회에서물가를목표치인 % 로안정적으로되돌리기위해서수개월내기준금리가일부조정될수있음을시사했다. - BOC 의금리인상에이은 ECB(9/7 일 ) 의 월양적완화축소관련계획공개예고, 영란은행의금리인상시사는주요국의통화정책정상화가점차현실화되고있음을뒷받침하는결과다. 주요국 중앙은행의비둘기적인행태는금리의급등으로초래될금융긴축상황을피하려는노력이지금리의상승흐름자체를막는요인으로보기도어렵다. 결국점차구체화될주요국의통화정책정상 화압력은 분기금리상승리스크로작용할전망이다. 도표 영란은행국채보유규모와기준금리, 국채금리도표 7 영국성장률과실업률 (%) BOE 기준금리 ( 좌 ) 테일러준칙 ( 좌 ) (억 ) 7 길트 y( 좌 ) 길트보유규모 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 (%,YoY) GDP성장률 ( 좌 ) (%) 실업률 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 도표 영국파운드화와소비자물가도표 9 영란은행, 통화정책시점별금리인상확률 (%,YoY) Headline CPI( 좌 ) ( 파운드 ) Core CPI( 좌 ).9 파운드 / 달러환율 ( 우 ) 5. (%) 7./5 7./ 7.9/ 7.9/ 자료 : Bloomberg, 유진투자증권.7..5 '7 년 월 '7년 월 ' 년 월 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 ' 년 월 ' 년 5 월 ' 년 월 ' 년 월 ' 년 9 월 '년 '년 월 월

4 물가와금리인상확률의상승, 점도표결과가단기금리흐름을좌우 - 이번주 9/9~ 일 9 월 FOMC 가예정되어있다. 지난 7 월 FOMC 에서는대차대조표정상화 ( 자산재투자축소 ) 시점을비교적이른시점에발표하기로한만큼 9 월 FOMC 에서자산재투자축소가 발표되고 월부터자산재투자축소가시행될가능성이높다. 미연준이점진적자산재투자축소를예고한만큼그결과가시장에미치는영향은크지않을것이며시장의관심은미연준의경 제전망과점도표의변화여부에초점이맞추어질것으로예상된다. - 지난 7 월 FOMC 이후연준위원들의인플레이션에대한엇갈린평가가엇갈리고있지만미연준 은중기적으로물가가정책목표수준에서안정될것이라는기조를유지했다. 미국의 월소비자물가가허리케인영향으로상승했지만미연준의금리인상기대도높아졌다. 허리케인으로인한성장둔화우려나이로인한통화정책변화기대도높지않다. 과거허리케인충격이후의재건활 동이이후성장개선모멘텀으로작용했기때문이다. - 미연준의경제전망에큰변화가없다면단기적인채권금리의흐름은점도표결과에좌우될전망 이다. 금리인상지연기대가상당부분선반영되어있어 월추가금리인상전망유지시상대적으로금리의상승폭이다소높게나타날가능성이높다. 9 월 FOMC 이전까지관망세가불가피할 것이나금리의하락보다는반등리스크에대비하는것이바람직해보인다. 도표 미국주요물가추이도표 미연준금리인상확률과미국채 년금리 (%,YoY) Core CPI.5 Core PCE. Headline CPI 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권 (%) 월.5~.5% 인상확률 ( 좌 ) (%) 7 미국국채 y( 우 ) 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 도표 미국허리케인과 GDP 성장률도표 미국소매판매추이 (%QoQAR) 'Q 이반 & 찰리등 (5.조달러 ) 'Q 이케등 (7.조달러 ) 'Q5 카트리나등 (9.5 조달러 ) 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권 'Q5 윌마 (. 조달러 ) 'Q 아이린등 (7. 조달러 ) 'Q 샌디 (7. 조달러 ) (%,MoM) 소매판매전월비 ( 좌 ) (%,YoY). 소매판매전년동월비 ( 우 ) 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권

5 견고한하단과강화추세의통화정책정상화, 박스권하단에서듀레이션확대보다리스크관리 - 주요국중앙은행의온건한통화정책기조가확인된만큼금리의급등리스크는낮지만가계부채로인한부작용을경계하는한은과이로인한통화정책정상화경계감이지속되는한금리의하단 도견고하다. 국고채발행, 외국인의국채선물매매등수급영향에따라만기별로금리의차별화현상이나타나고있지만한은의금리인상경계감이해소되지않는한금리의레벨부담을극복할 모멘텀의출현도쉽지않다. 북한의미사일발사등계속되는리스크역시잠재적리스크요인이다. - 금주예정된 9 월 FOMC 에서는자산재투자축소발표, 점진적금리인상이전망된다. 금리인상지연기대가상당부분선반영된만큼점도표에서 월추가금리인상전망이유지될경우상대적으로금리의상승폭이크게나타날가능성도배제할수없다. ECB 의 월양적완화축소계획공 개예고에이어영란은행은수개월내경기부양적통화정책을일부거둬들일필요가있다고직접언급했고, 카니총재는한발더나아가금리인상가능성을시사했다. 캐나다중앙은행은강한성 장세를고려두차례연속금리를인상했으며상당히매파적인시그널을고려할때금리인상속도가빨라질가능성도높아졌다. - 9 월 FOMC 결과를확인하기까지채권금리는혼조세가예상된다. 다만주요국의통화정책정상화와한은의통화정책정상화압력에따른중장기금리상승경로는여전히유효하다. 미연준의 점도표결과가단기금리흐름을결정할것이나전반적으로반등의리스크가더높다. 박스권하단구간에서는듀레이션을늘리기보다는금리의상승리스크에대비하자. 도표 주간채권수익률변동현황및전망 9/ 9/5 주간변동폭 (%p) 주간전망 (9/~9/) 월간전망 (9 월 ) 국고채 년 (%) ~..5~.5 국고채 5 년 (%) ~..5~. 국고채 년 (%)....~..5~. 회사채 AA-( 년, %) ~.5.~.5 자료 : KOSCOM, 유진투자증권

6 금리동향 채권금리, 수급영향에따른만기별로차별화현상지속 - 지난주채권금리는금리흐름을주도할모멘텀이부재한가운데수급영향에따라만기별로등락치차별화되었다. 초장기물금리는국고채 5 년물발행취소와 년물발행확대소식에초 상승하기도했지만장기투자기관들의꾸준한수요로하락했다. 단기물의경우외국인의국채선물순매수와국고채바이백영향으로하락했지만상대적으로수급이벤트가적었던중기물금 리는상승했다. 미국등해외금리의상승으로금리의하단이견조해지는등투자심리가약해금리는혼조세에서크게벗어나지못했다. - 9/5 일국고채 년 (.79%) 금리는전주말비.9bp 하락했지만국고채 년물 (.%) 금리는전주말비.bp 상승했다. 이에따라 / 년스프레드는 5.9bp 로전주말비.7bp 확대되며다시 5bp 를상회했다. 년신용스프레드는혼조세에따른매수심리위축등으로발행물량이 많은은행채와공사채중심으로소폭확대되었다. 회사채 AA-( 민평 사 년기준 ) 는.bp 로전주말비.bp 확대되었다. 도표 5 주요금리추이 (%). 국고 Y 국고 5Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y 기준금리 자료 : KOSCOM, 유진투자증권 도표 주간이종채권 Yield Curve 와금리등락폭 (bp) 등락폭 (9/5-9/, 좌 ) (%) 9/( 우 ).5 9/5( 우 ) CD 9 일통안 Y 통안 Y 국고 Y 국고 5Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y.5. 자료 : KOSCOM, 유진투자증권

7 채권수급 크레딧채권, 은행채발행증가로순발행증가 듀레이션, 금리혼조와국고채 5 년발행취소등으로확대지속 도표 7 기관별일평균채권순매수 외국인기금자산운용사보험은행 자료 : 연합인포맥스, 유진투자증권 도표 주요크레딧채권순발행 지방채공사공단채금융채회사채합계 자료 : 연합인포맥스, 유진투자증권 도표 9 투자자별보유채권듀레이션추이 ( 년 ) 기금 ( 좌 ) ( 년 ). 9. 보험 ( 우 ) ( 년 ) 외국인 ( 좌 ) ( 년 ) 투신 ( 우 ).5. 은행 ( 우 ) 자료 : 연합인포맥스, 유진투자증권

8 외국인투자 외국인채권투자, 분기결산영향과재정거래약화로 주연속감소 외국인국채선물, 비둘기 ECB 와북한리스크완화로순매수확대 도표 주간외국인보유채권상환원리금, 순매수, 보유잔액 상환원리금 ( 좌 ) 순매수 ( 좌 ) 보유잔액 ( 우 ) /9 /9 / / / / / 5/ 5/ / 7/7 7/ / 9/ 자료 : 연합인포맥스, 유진투자증권 도표 주간외국인채권종류별잔액증감 9/-/ /-9/ 9/5-9/ 자료 : 연합인포맥스, 유진투자증권 국고채 통안채 도표 KTB 국채선물가격과외국인국채선물누적순매수 (p) KTB 국채선물가격 ( 좌 ) 외국인 KTB 국채선물누적순매수 ( 우 ) ( 만계약 ) 자료 : KOSCOM, 연합인포맥스, 유진투자증권

9 스프레드 장단기금리격차, 만기별금리차별화, / 년격차다시 5bp 상회 신용스프레드, 금리정체와투자심리위축으로소폭확대 도표 주요국고채금리간스프레드 (%p).5. 국고채 년 - 국고채 년 국고채 년 - 국고채 5 년 국고채 5 년 - 국고채 년 국고채 년 - 국고채 년 자료 : KOSCOM, 유진투자증권 도표 국고채기간물별금리변동과수익률곡선 (%)` 등락폭 (9/5-9/, 우 ) 7-9-( 좌 ) 7-9-( 좌 ) 7-9-5( 좌 ) M M 9M Y.5Y Y.5Y Y Y 5Y 7Y Y 5Y Y Y (bp) - - 자료 : KOSCOM, 유진투자증권 도표 5 주요크레딧물신용스프레드 ( 년물기준 ) (bp) 5 회사채 AA- 은행채 AAA 공사채 AAA 예보채 주 : 민평기준, 자료 : KOSCOM, 유진투자증권

10 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 % 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +5% 미만 7% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -% 이상 +5% 미만 % ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -% 미만 % (7.. 기준 )

2007

2007 Eugene Prisma 1. 1. Weekly Fixed Income Strategy 높아진가격부담, 과도하게하락한금리의되돌림 채권금리, 경제지표부진, 안전자산선호, 수급이벤트등으로장기물중심으로큰폭하락 가계부채억제에맞추어진통화정책과만기별국고채발행감소를통한정부의쏠림방지의지 도이치방크발안전자산선호약화와미 Core PCE 물가상승결과로높아진레벨부담 현금리수준은금리인하가뒷받침되지않을경우리스크관리영역,